Jornada de Análisis de Mercados Afi - junio 2014

Departamento de Análisis Económico y de Mercados

Junio de 2014

Jornada de Análisis

Económico y de Mercados



2

I Entorno global y España



Índice de riesgo de deflación global y de países

de la periferia del euro

3Fuente: Afi, Datastream y FMI

Utilización de la capacidad productiva

de las principales economías (%)

Sin presiones inflacionistas en el grueso de regiones

65

70

75

80

85

90

95 97 99 01 03 05 07 09 11 13

Area euro Reino Unido EEUU



4

Condiciones financieras laxas en los principales bloques

Fuente: Afi, Bloomberg

Índice de condiciones financieras

global*. Valores normalizados

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

e-0

5

a-0

5

m-0

6

o-0

6

m-0

7

d-0

7

j-0

8

f-0

9

s-0

9

a-1

0

n-1

0

j-1

1

e-1

2

a-1

2

m-1

3

o-1

3

m-1

4

Endurecimiento de condiciones financieras

Condiciones financieras similares a las de 2009-2010

Índice de condiciones financieras en las

principales regiones*. Valores normalizados

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

e-1

3

m-1

3

m-1

3

j-13

s-1

3

n-1

3

e-1

4

m-1

4

m-1

4

EEUU Área euro Asia sin Japón

Endurecimientode condiciones financieras

* Recogen la evolución de los tipos de interés, el tipo de cambio y las primas

de riesgo que soportan los principales mercados



Tipos de interés bancarios aplicados a

empresas no financieras del área euro (%)

5Fuente: Afi, BIS

Dificultades de transmisión de la política monetaria

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Alemania España Francia Italia

Crédito a empresas no financieras de las

principales economías (variaciones interanuales)

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

m-0

5

s-0

5

m-0

6

s-0

6

m-0

7

s-0

7

m-0

8

s-0

8

m-0

9

s-0

9

m-1

0

s-1

0

m-1

1

s-1

1

m-1

2

s-1

2

m-1

3

s-1

3

EEUU Área euro Japón Reino Unido



6Fuente: Afi, BCE

El BCE actúa para mejorar la concesión de crédito:

LTRO “condicionadas”. Características

SEP14 DIC14 MAR15 JUN16 SEP18…

Máxima

petición: 7% del

saldo vivo

actual de

crédito

“objetivo”

Aumentos

marginales

de créditoFinalización

Tipo de crédito: empresarial y al consumo (excluido adquisición de vivienda)

Plazo: 4 años

Coste fijo: tipo de interés repo en cada momento + 10pb

Referencia: cambios en crédito neto (nueva concesión – amortizaciones)

Controles periódicos del BCE para garantizar la condicionalidad



Potencial impacto de la TLTRO en un período de 1 año

Importes máximos en las TLTRO para las

entidades españolas y % del crédito total

elegible para las TLTRO sobre crédito total (eje

derecho)

Fuente: Afi, Banco de España, entidades

Canales de impacto en el sistema bancario

español (considerando la aplicación del 100%)

+ 42.300 M€

Pre TLTRO Post TLTRO

Crédito a empresas

Crédito al consumo

+2,6%-0,7%Crédito al sector privado (variación anual)

28.900 M€27.100 M€Margen de intereses

7,6%7,0%ROE

Aumento de APR*

+11.600 M€

+32.800 M€

* Consumo de capital de empresas (PYME) del 57% y de consumo de capital de crédito consumo del 75%.

TLTRO en el sistema bancario español

39



8Fuente: Afi, INE

Previsiones Afi de economía española: 2014-15

Cuadro macro de España

-10,0

-8,0

-6,0

-4,0

-2,0

0,0

2,0

4,0

6,0

m07 d07 s08 j09 m10 d10 s11 j12 m13 d13 s14 j15

Consumo privado Consumo público

Inversión equipo Construcción

Demanda externa PIB

Contribución a la evolución interanual del PIB de

España (%). Previsiones Afi 2014-15



9

Los retos de la recuperación sostenible a medio plazo

Fuente: Afi

Cuentas públicas

Crecimiento potencial

Posición exterior

¿Mejora

estructural?

¿Reducción

del gasto

factible?

¿Sectores de

relevo?¿Fatiga

reformista?



10

II Posicionamiento global en

activos financieros



11Fuente: Afi

Resumen de recomendaciones de inversión. Junio de 2014*

*Resumen de recomendaciones. Para más detalle recomendamos dirigirse a la parte de la presentación en la que se define la estrategia en cada tipo de activo.



12

¿Dónde estamos? Bancos Centrales: el factor clave

Fuente: Afi

• Ciclo (mejor)

• Inflación (igual)Macro

• Fed (tapering)

• BoE (tightening)

• BoJ (easing)

• BCE (easing)

Bancos centrales

• RV

• RF

• FX

• EM

Mercados

Primeras señales divergentes en materia monetaria

¿Qué podemos esperar si mejoran ciclo e inflación?



13

Recuperación económica no inflacionista

Fuente: Afi

• Ciclo (mejor)

• Inflación (igual)Macro

Recuperación económica no

inflacionista

Tasas de Inversión estructuralmente bajas

Output gap altos

Endeudamiento privado elevado y

consolidación fiscal

Bajo crecimiento de las economías

emergentes

Demanda contenida de materias primas



14Fuente: Bruegel

Fuerte caída de los multiplicadores monetarios



15

Tipos de interés reducidos

Fuente: Afi

Tipos de interés bajos durante

un periodo prologando de

tiempo, en especial en Europa

USD estructuralmente fuerte, pero de forma

contenida (apreciación contenida del USD)

• Fed (tapering)

• BoE (tightening)

• BoJ (easing)

• BCE (easing)

Bancos centrales



16Fuente: Afi, Bloomberg

Esperamos un USD estructuralmente fuerte (más crecimiento y

menos estímulos monetarios)

Tamaño relativo del balance de la Fed y el BCE y USD/EUR

1,20

1,25

1,30

1,35

1,40

1,45

1,50

1,00

1,20

1,40

1,60

1,80

2,00

2,20

2,40e-1

0

j-1

0

e-1

1

j-11

e-1

2

j-12

e-1

3

j-13

e-1

4

Balance Fed/BCE USD/EUR (eje dcha.)



17

Traslación a mercados

Fuente: Afi

Traslación a mercados

Renta variable: hay recorrido

Renta fija pública: sin oportunidades

Renta fija privada: mercado caro

Activos emergentes: selectivos

Divisas: la hora del dólar

Gestión alternativa: complemento

• RV

• RF

• FX

• EM

Mercados



18Fuente: Afi, Bloomberg, BoAML

Comprar riesgo tiene recompensa

Rentabilidad y riesgo por categoría de activo

Letras EUR

DP ALE DP ESP

RF IG

RF EM+HY

EuroStoxx

S&P

DAX

IBEX

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0% 2% 4% 6% 8% 10%

Vo

latilid

ad

anu

aliz

ada

Rentabilidad esperada (TIR o CAPE)

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