Jornada de Análisis de Mercados Afi - junio2013

Departamento de Análisis Económico y de Mercados

Entorno global y

economía española

Jornada de Análisis Económico y de Mercados

Junio de 2013

Jornada de Análisis

Económico y de Mercados

2

Previsiones mundiales de crecimiento económico

Fuente: Afi, FMI y OCDE

2012 2013 2014 2013 2014 2013 2014

Mundo 3,2 3,3 4,0 - - - -

Desarrolladas 1,2 1,2 2,2 - - - -

Grecia -6,4 -4,2 0,6 -4,8 -1,2 - -

España -1,4 -1,6 0,7 -1,7 0,4 -1,7 0,4

Italia -2,4 -1,5 0,5 -1,8 0,4 -1,6 0,8

Francia 0,0 -0,1 0,9 -0,3 0,8 -0,2 1,1

Alemania 0,9 0,3 1,5 0,4 1,9 0,1 1,5

Área euro -0,5 -0,3 1,1 -0,6 1,1 -0,6 1,1

Reino Unido 0,3 0,7 1,5 0,8 1,5 0,9 1,5

Japón 2,0 1,6 1,4 1,6 1,4 1,9 1,9

EEUU 2,2 1,9 3,0 1,9 2,8 1,7 2,3

Emergentes 5,1 5,3 5,7 - - - -

Brasil 0,9 3,0 4,0 2,9 3,5 2,9 3,8

India 3,8 5,7 6,2 5,3 6,4 5,2 6,0

China 7,8 7,8 8,2 7,8 8,4 7,8 7,6

México 3,9 3,4 3,4 3,4 3,7 3,5 3,0

Rusia 3,4 3,4 3,8 2,3 3,6 2,5 3,5

Crecimiento del PIB (%) Previsiones FMI Previsiones AfiPrevisiones OCDE



3Fuente: Afi

Banca española al por menor en 2013-14

• Confirmación del pronóstico económico (segunda recesión)

• Deterioro del mercado laboral

Entorno económico

• Apertura intermitente de los mercados mayoristas

• Tipos de interés históricamente reducidos

Situación de mercados

• Traspaso de activos a la Sareb

• Recapitalización

• Burden sharing

Reestructu-ración del

sector

• Límites remuneración pasivo minorista

• Deterioro de la calidad de activos

Entornobancario

Factores determinantes Negocio bancario 2013-14

Aumento de activos improductivos y caída del volumen de negocio

Menores presiones de liquidez

Margen de intereses inferior al 1% sobre activos totales medios

Contención de gastos de explotación

Margen de explotación podría no ser suficiente para cubrir las pérdidas por deterioro

1

2

3

4

5



4Fuente: Afi, INE, Banco de España

Persistencia de la restricción crediticia

Caída acumulada del crédito por segmentos y la

demanda interna (índice base 100= dic08)

80

85

90

95

100

105

d08 j09 d09 j10 d10 j11 d11 j12 d12

Crédito hogares y empresas

Demanda interna

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

d08 j09 d09 j10 d10 j11 d11 j12 d12

Hogares Construcción y promotor

Agricultura Industria

Servicios (sin promotor)

-15%

4,6%

7,7%

36%

23%

16%

Ajuste

acumulado



Normal 42,4%

Subestándar 20,6%

Dudoso 37,0%

5Fuente: Afi, Banco de España y CNMV

El 80% de las nuevas entradas en mora procederán del

crédito refinanciado (sobre todo, empresarial)

AAPP 1%

Construcción y promoción

33%

Resto de empresas

36%

Hipotecas 24%

Resto hogares 5%

208.206 mill. euros (13,6% del total)

Crédito refinanciado/reestructurado (dic12)

Por segmento Por tipo de riesgo



6Fuente: Afi

1. Apertura mercados de financiación

2. Bajada tipo repo y abaratamiento

de la liquidez del Eurosistema

3. Reducción tipos de interés de la

deuda pública, con doble impacto:

• “techo” al coste de depósitos

• rentabilidad de la cartera

4. Buen comportamiento de los

recursos minoristas, en:

• volumen

• coste

Capacidad del sistema para generar beneficios futuros:

recurrencia del margen de intereses

Factores positivos

1. Aumento del volumen de activos

improductivos pese al traspaso a

SAREB

2. Lenta rotación de la cartera de

crédito

3. Caída del volumen de negocio:

bajo ritmo de concesión

4. Eliminación de “suelos” en las

hipotecas bajo ciertos supuestos

Factores negativos



7Fuente: Afi, Banco de España, BCE, AIAF, CNMV, INVERCO, ICEA

Flujos de depósitos bancarios

(miles de millones de euros)

Factores positivos para el margen de intereses

Recuperación de los recursos minoristas

Flujos de productos de ahorro

(miles de millones de euros)



8Fuente: Estimaciones Afi a partir de Banco de España

Crédito

bruto

Amortización

anual

Años para

amortizar

Nueva

producción

% saldo

vivo 2011

2012 (M€) 2012 (M€)

Empresas* 499 75% 1,3 494 57%

Hogares: vivienda 633 8% 13,2 36 5%

Hogares: consumo 123 45% 2,2 29 14%

Total 1.255 7,4 559 31%

(*) La nueva producción de empresas incluye las operaciones con el sector inmobiliario.

Rotación carteras de crédito por segmento (*)

Factores negativos para el margen de intereses

Lenta rotación de las carteras de crédito



9Fuente: Afi, INE

Entorno económico. Prioridad: frenar el deterioro interno

-5,0

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

m0

1

d0

1

s0

2

j03

m0

4

d0

4

s0

5

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m0

7

d0

7

s0

8

j09

m1

0

d1

0

s1

1

j12

m1

3

PIB PIB sin construcción, serv.inmobiliarios, financieros yAdm.pública

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

m1

1

j11

s1

1

d1

1

m1

2

j12

s1

2

d1

2

m1

3

Act.recreativas Act.profesionales

Información y comunic. Comercio y transporte

Industria Sector primario

PIB depurado

PIB de España (variación interanual), % Contribución a la evolución interanual del PIB

por ramas de actividad, %

Al margen de los sectores en reestructuración (inmobiliario, financiero y AAPP).



10Fuente: Afi

Condiciones para que la recesión termine en 2013

Mantener acceso a los

mercados de financiación

Adaptar la velocidad del ajuste

fiscal al estado de la demanda

doméstica

Facilitar financiación a PYMES

en presencia de restricción de

crédito

Minimizar el riesgo de

exclusión laboral / social

Condiciones Situación actual

Acometer cuanto antes las

reformas pendientes

Reducción riesgo sistémico en Área euro

Apertura mercado primario para agentes privados /

contención de salidas capitales

Nueva senda de ajuste fiscal creíble

Esfuerzo de consolidación estructural todavía elevado

Riesgos en la recaudación impositiva

Necesaria concreción de nuevas fórmulas de financiación:

programas europeos (BEI/BCE, etc.) o iniciativas

nacionales

Deterioro cobertura sistema de prestaciones, destrucción

de empleo y vulnerabilidad financiera

Sistema de pensiones antes SEP13

Legislación laboral antes DIC13-MAR14

Reforma fiscal “integral” 1S14



11Fuente: Afi, INE, Ministerio de Economía

Previsiones Afi para 2013-14

15%

20%

25%

30%

35%

40%

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14

Pe

so

en

el P

IB

Inversión Exportaciones

tasa anual (%) 2009 2010 2011 2012 2013 2014

PIB -3,7 -0,3 0,4 -1,4 -1,7 0,4

Consumo Final -1,9 0,9 -0,8 -2,6 -3,2 -1,0

Hogares -3,9 0,6 -0,8 -2,2 -3,0 -0,3

AA.PP. 3,8 1,5 -0,5 -3,7 -3,9 -3,3

FBCF -17,9 -6,2 -5,3 -9,2 -7,1 -0,8

Bienes de equipo -24,2 3,1 2,5 -6,7 -5,0 1,7

Construcción -16,6 -9,8 -9,0 -11,5 -9,2 -2,5

Vivienda -23,1 -9,9 -6,7 -8,0 -8,1 -2,8

Otra construcción -9,1 -9,7 -11,0 -14,6 -10,2 -2,2

Demanda nacional (1) -6,7 -0,6 -1,9 -4,0 -3,9 -1,0

Exportaciones -9,8 11,3 7,7 3,1 2,9 6,2

Importaciones -16,8 9,3 -0,8 -5,0 -4,4 2,8

Demanda externa (1) 2,9 0,3 2,3 2,6 2,3 1,3

Empleo (EPA) -6,8 -2,3 -1,9 -4,5 -3,6 -0,2

Tasa de paro (EPA), % 18,0 20,1 21,6 25,0 27,1 26,8

Saldo Público (%PIB) -11,2 -9,7 -9,4 -10,6 -6,5 -5,8

Cap./nec.financ.exterior (% PIB) -4,8 -4,5 -3,5 -0,2 0,9 1,5

(1) Aportación al crecimiento del PIB

-0,3 -0

,2

0,1 0,1 0

,2 0,2 0

,4

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

-1,0

-0,8

-0,5

-0,3

0,0

0,3

0,5

0,8

1,0

m1

1

j11

s11

d11

m12

j12

s12

d12

m1

3

j13

s13

d13

m14

j14

s14

d14

Varia

ció

n d

el P

IB (

%)

Tasa trimestral Tasa interanual (esc.dcha)



12Fuente: Afi, INE

Empresas: saneamiento vía ajuste de inversión y costes

Saneamiento

empresarial

Inversión en

activos fijos

Márgenes de

explotación(*)

Inversión de

“reposición”: nueva

inversión, mínima

Mejora por ajuste

agresivo de costes

(*) Margen de explotación: valor añadido bruto menos costes laborales

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

200

2

200

3

200

4

200

5

200

6

200

7

200

8

200

9

201

0

201

1

201

2

mile

s m

illo

ne

s e

uro

s

Inversión neta (excluidas amortizaciones) Inversión bruta

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

201

2

vari

ació

n in

tera

nu

al (%

)

VAB Remuneración asalariados



13Fuente: Afi, INE

Previsiones Afi de mercado laboral

2013-14

Hogares: estabilización de la ocupación en 2014

Variaciones trimestrales del PIB y la ocupación

(%). Previsiones Afi 2T13-2014

-4,0

-3,0

-2,0

-1,0

0,0

1,0

2,0

m0

5

s05

m0

6

s06

m0

7

s07

m0

8

s08

m0

9

s09

m1

0

s10

m1

1

s11

m1

2

s12

m1

3

s13

m1

4

s14

Ocupación EPA PIB

Ocupación Parados Tasa paro

var.anual

(miles)

var.anual

(miles)

media anual

(%)

2008 -620 1.280 11,3

2009 -1.211 1.119 18,0

2010 -238 370 20,1

2011 -601 577 21,6

2012 -850 692 25,0

2013 -405 222 27,1

2014 -30 -107 26,8

var.

2014-08 -3.955 4.152 15,4



14Fuente: Afi, INE y Banco de España (Informe anual 2012)

Renta, consumo familiar y capacidad de ahorro

Variación de la tasa de ahorro familiar por

percentil de renta (%)

Variación anual de la renta disponible, el

consumo y el ahorro de los hogares

(precios corrientes, miles millones euros)

Previsiones Afi 2013-14

10,4 13,8 17,8 13,1 11,0 8,1 8,1 8,9Tasa

ahorro (%)

Segmentos con mayor vulnerabilidad

financiera

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Renta bruta disponible Consumo Ahorro

Departamento de Análisis Económico y de Mercados

Junio de 2013

Gestión de activosJornada de Análisis Económico y de Mercados



16Fuente: Afi

Deflación DesapalancamientoDemografía

Actividad económicaBancos centrales

Mercados

financieros



S&P 500

SXXE

HY+EM

RFP IG

Deuda ESP

Deuda ALELetras EUR

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Bajo Medio Alto Muy Alto

TIR a vencimiento (%)

17Fuente: Afi, Datastream, Factset

Junio 2013, ¿cómo gestionamos esta curva?

Rentabilidad

Riesgo

Media

desde 1999



18Fuente: Afi

Implicaciones para la gestión de activos

Pendiente

(+)

Nivel

( )

Riesgo base

(0%)

Hay prima por riesgo

“Reach for yield”

Escasea lo “barato”

Dislocaciones

Valoración relativa

¿Y el refugio?



Deuda pública

Renta Fija privada

EmergentesBolsa

Alternativas

Alargamos duración posiciones ESP.

Compramos CCAA y CH multi.

Ciclo agotado.

Valor relativo en seguros,

servicios, consumo no

cíclico, energía.

Renta fija corporativa…

…impacto en carteras.

Mejor que el crédito.

Menos caro barato.

Impacto en carteras de:

1. Aumentar riesgo divisa.

2. Introducir materias primas.

Fuente: Afi

Jornada de Análisis de Mercados Afi - junio2013

Economy & Finance

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