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Informe semanal de mercados

Escenario Global

� Grecia, nuevamente en el punto de mira. ¿Avances? Sí políticos, con acuerdo de los distintos partidos sobre los ajustes presupuestarios, aunque no totales (restan 325 mill. de euros exigidos desde Europa). ¿Y la ayuda europea? Retrasada en la cumbre de Ministros de Finanzas a la espera de que amplíen el importe de los recortes. Próxima cita: 15 de febrero. ¿Y el papel del BCE? Aún sin definir. Draghi sigue sin dar respuesta a la posición del BCE en la reestructuración de deuda griega. Sólo reconoce que ve próximo el acuerdo con los acreedores privados (PSI) y aclara que es infundado el rumor de que el BCE pueda asumir pérdidas. Tras la reunión, Juncker señaló que el BCE debe ver tipo de contribución puede hacer a la quita griega…Pensemos que entre FMI, UE, BCE, fondos de pensiones y letras, quedan fuera del acuerdo de reestructuración un 40% de los acreedores griegos. Nuestra percepción es que han de hacer una contribución, pero que para evitar caer en ayudas directas a un Estado probablemente adopten la forma de canje (¿deuda EFSF?).

� Reunión del BCE de esperada transición desde el punto de vista de tipos, pero que tiene lugar en un momento importante (Grecia) y con alguna novedad en relación con las medidas:

o Tipos sin cambios: tampoco en esta reunión hubo discusión sobre un posible cambio en los tipos (a la baja, se entiende).Soporte para el euro, confirmado por la visión macro donde reconoce los malos datos de finales de 2011, pero Draghi habla de "señales tentativas de estabilización económica en niveles bajos", cifras mejor que en enero; en suma, lo que ya sabíamos de las encuestas de confianza (IFO, PMIs).

o Medidas, más colaterales aceptables: sobre el LTRO a 3 años dicen que aún no ha desplegado todos sus beneficios, que algunos bancos están utilizando sus fondos para refinanciarse (lógico), y que esperan una segunda subasta a finales de este mes en la línea de la diciembre (el mercado habla del doble de importe: 1 bill. de euros…). ¿Tendremos más medidas? El BCE revisará los colaterales en 6 meses y tomará más riesgo sobre los mismos, permitiendo que 7 bancos centrales (España, Italia, Francia, Irlanda, Portugal, Austria y Chipre) admitan préstamos como colateral bajo sus propias especificaciones (pendiente de detalle). Intención de dejar claro al mercado la existencia de flexibilización y "balas en la recámara". Ligado a esto, interesante la continua apelación a la contracción del credito. Draghi se muestra preocupado por ello, más que en discursos anteriores.

� Reunión también del BoE: con mantenimiento de los tipos y esperado aumento del QE (hasta los 325.000 mill. de libras).

Desde la coyuntura…

Escenario Global

Desde la coyuntura…

� Semana de segunda fila desde la macro americana:

o Siguen buenas señales para el consumo. Positiva cifra de peticiones de desempleo (358k, media de cuatro semanas: 366k en niveles de mayo 08!). Aumento continuado del crédito al consumo (+3,7% YoY), y con ligera mejora desde las tarjetas de crédito, hasta ahora el componente donde más se había acusado el desapalancamiento.

o Bernanke, “matizando” la mejora laboral: “hay que fijarse no sólo en la tasa de desempleo, sino también en la gente que no está en el mercado laboral”. En la línea de la FED de lanzar un mensaje de cautela sobre la macro, y viene a ser otra forma de decir que no cambian las condiciones para suavizar la política monetaria. Por otro lado urge a que no se contenga el déficit de forma dramática, ya que supondría un freno a la economía (diferencias con Europa…).

� En Europa, el tema del crecimiento vuelve a ponerse sobre la mesa

o Monti habla del problema que supone la disciplina fiscal sin generar crecimiento y se muestra pesimista por una posible implicación de Berlín en un mayor posicionamiento procíclico. Creemos que este tema, que ya ha ido ganando peso en los últimos foros, podría (y debería) en breve, tomar el relevo a los esfuerzos de consolidación fiscal, y debería de ser clave de cara a la cumbre de marzo.

o Datos en Alemania de pedidos de fábrica mejores de lo esperado (diciembre), junto a unos datos exteriores peores tanto en exportaciones como e importaciones que denotan la menor actividad en la parte final del año 2011 y la posible estabilización en estos niveles.

MEJORA DE LAS CIFRAS DE CRÉDITO (ex tarjetas)

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Consumo (en miles de mill. de $)

Total crédito al consumo EE UU

Crédito non revolving (autos, móviles,vacaciones)

Crédito revolving (tarjetas de crédito)

ALEMANIA, cediendo a finales de año

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ene-11Importaciones y exportaciones alem

anas (miles de

mill. de €)

Importaciones AlemaniaExportaciones Alemania

Escenario Global

Desde la coyuntura…� En Japón, descenso de pedidos de maquinaria, mientras que mejora

la confianza de los consumidores (niveles pre-tsunami). Dato preliminar de producción industrial, positivo (+0,4% MoM). ¿Acelerará? Actualmente la tendencia del índice es plana, aunque los pedidos de maquinaria parecen sugerir una posible mejoría, aunque tímida

� Dentro de los emergentes, semana en la que nos centramos en los datos chinos

o Subida de precios: la inflación aumenta hasta el 4,5%, por encima de lo esperado. Podría ser un dato estacional, pero en cualquier caso a vigilar pues podría enfriar las expectativas de bajadas de tipos. Con todo, contrasta con el control del crédito más allá de lo esperado y la aprobación de más ayudas para hacer más asequible los créditos de compra de la primera vivienda (más suavización de las condiciones monetarias).

o Datos exteriores a enero, muy marcados por cuestiones estacionales, con fuerte descenso de las importaciones y más resistencia de las exportaciones de lo esperado.

o Desde las declaraciones, un tono ligeramente más negativo dando lugar a recortes de los índices en la primera parte de la semana (¿recogida de beneficios?). El Ministro de Industria habló de probable desaceleración de la producción industrial en 1t2012, a lo que se añadieron comentarios del FMI sobre el riesgo para China de la desaceleración/agravamiento de la crisis en Europa, y luego rumores de posible ayuda de China a Europa con 100.000 mill. de € a través del EFSF.

� Desde Australia, sorpresa por el mantenimiento de tipos(4,25%) frente al recorte esperado. Apoyo a la divisa. Mientras Corea del Sur mantuvo (3,25%).

China: IPC alimentos vs IPC resto

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-3

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IPC alimentaciónIPC resto de bienes / serviciosIPC general

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Importaciones

Exportaciones

Escenario Global

En el frente financiero…

� Intensa semana de colocaciones privadas: más de 4.400 mill.

de euros entre empresas españolas, con buenos datos de

aceptación, y un alto porcentaje de participación del inversor

extranjero (90%). Muy positiva señal.

� Dentro de la deuda gubernamental periférica, ha continuado el

estrechamiento del diferencial de tipos España-Italia (casi 50 p.b.

adicionales en la semana en el 10 años, 20 p.b. en el 2 años), en

este caso por caídas de precios de las referencias españolas. El mercado deja así de primar, como hasta la fecha a España. Creemos que nos mantendremos en estos diferenciales mínimos.

Spreads a la baja: ¿recorrido menor?

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ITRAXX

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IBOX

ITRAXX XOVER EUROPA 5yrIBOXX CDX IG 5yr EE UU

Escenario Global

Divisas

� Actualizamos nuestra cartera de divisas de comienzo de año, aumentando el peso en dólar tras el rally reciente del euro y sacando de la misma al yen, cuyo recorrido vemos agotado y con alta probabilidad de intervención, y al dólar neozelandés, tras la importante revalorización de comienzos de año (6%) y sin perspectivas de cambios de tipos:

o DÓLAR americano: 60%, en niveles de 1,33 creemos parcialmente agotado el avance del euro. El objetivo de corto plazo lo situamos en el entorno de 1,25-1,3 (por diferencial de tipos a 3 meses). Reconocemos el soporte para el euro derivado de un BCE no llamado a recortar nuevamente los tipos de forma inmediata y la sobreventa del euro, pero de cara a la segunda subasta de liquidez del BCE en febrero (“QE a la europea”) y una vez que pase a segundo plano el tema griego, creemos que el euro podría perder cierto momento.

o YUAN: 20%. Aunque el comienzo del año no ha sido de avances, nos reiteramos en la idea lanzada en la estrategia de revalorizaciones para 2012 en el entorno del 4-5% sumado a la ventaja de contar con vehículos que permiten inversión más directa.

o LIBRA esterlina: 20%, como divisa que podría funcionar como “puerto seguro” frente a tensiones en Europa. Creemos descontada la ampliación de QE británica, y mantenemos el objetivo anterior: 0,77-0,8.

LU0665628672Fondo ALLIANZ RCM RENMINBI CURRENCY A EURCNY

LU0070177588Fondo JPM Liq. Sterling LiqGBP

LU0568622186Fondo Amundi Money Mkt USDUSD

Escenario Global

Divisas

Actualización:

� La estrategia EURPLN alcanzó nuestro nivel objetivo en los 4.15 el pasado miércoles. Por lo tanto, cerramos la apuesta

con una revalorización del +5.85%

� El USDSEK tras la ruptura de las medias móviles de corto plazo

el cruce se dirige hacia los soportes intermedios que ofrecen las

medias de medio plazo en el rango 6.60 - 6.5166. El apoyo en

el 6.6334 esta semana (38.2% de Fibonacci del impulso alcista

de mayo 2011- enero 2012) dan al cruce un soporte adicional

de corto plazo.

� Semana muy positiva del USD frente al YPY tras los rumores de

intervención por parte del BOJ de la semana pasada. El cruce se

apunta avances cercanos al 1.5% y se dirige a la primera zona

de resistencia de corto plazo en niveles de 78 donde nos

encontramos con la MA(200) en diario. El cruce ha conseguido

superar la MA(50) en la zona de 77.28 y le da un aspecto

técnico más positivo esta semana. Esto nos deja la apuesta a un

2.88% del objetivo

EURPLN Diario:

USDJPY Diario:

Escenario Global

Materias primas I

� El oro sufría esta semana una corrección en su preciodespués de que la cotización no consiguiera romper la resistencia del 61,8% del impulso bajista iniciado en

septiembre 2011. Con un RSI sobrecomprado en diario,

vemos posible un efecto Pull Back hacia niveles de las

medias móviles de 50 y 200 sesiones. El nivel a vigilar estaría entorno a 1.710 y nos confirmaría la corrección.

� Proponemos invertir a través de un ETF Inverso Oro con

un Stop Loss en -2,82% y un objetivo de inversión del 4,48%. en niveles próximos a 1.650, en los que

estudiaríamos ponernos largos.

� El final del QE2 y la falta de un QE3 estaría pasando factura en el precio del oro. La menor masa monetaria en

dólares dejaría de inflar el precio del oro que cotiza en esta

divisa. Además con la impresión de moneda inglesa, y

posiblemente europea y nipona, el dólar debería fortalecerse.

Escenario Global

Materias primas II� En cuanto al petróleo, nueva semana de subida del

Brent por las tensiones políticas con Irán. Aunque las sanciones no se pondrán en marcha hasta el 1 de julio de

este año, ya están afectando al alza en el precio del crudo. Sanciones que suponen tanto el embargo por parte

de la Unión Europea, como las medidas contra el Banco Central de Irán que tendría incluso más efectos negativos

sobre sus ventas.

� La AIE volvía a reducir las previsiones de demanda de petróleo por la peores perspectivas económicas,

particularmente en la euro zona. Para la OCDE se estima

que la demanda disminuirá en 400.000 barriles diarios.

� Según los expertos de la AIE el embargo europeo al crudo iraní afectaría a 600.000 barriles diarios que podrían ser aprovisionados por otro países productores. Las reservas actuales de la OCDE permitirían

cubrir el consumo durante 57 días.

� Cabe comentar también por el lado de la oferta la increíble recuperación de la producción de Libia después de la

caída del régimen de Gadafi. De seguir con este ritmo

estimamos que para mayo-junio estaría a los mismos niveles de producción que antes de su revolución. Esto

supondría pasar de 925.000 a unos 1.600.000 barriles

diarios.

� Con estas previsiones, de caída por el lado de la demanda

y recuperación de la oferta, mantenemos nuestra visión de una posición corta de petróleo (vía WestTexas),

aunque en el corto plazo las tensiones políticas puedan llevar

los precios al alza.

Asset Allocation

Mercados

ACTIVO RECOMENDACIÓN

ACTUAL Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo

RENTA FIJA CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

Renta fija emergente

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Corporativo Grado de Inversión

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HIGH YIELD (corporativo) = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

RENTA VARIABLE IBEX = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EUROPA = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����EE UU = = ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� ���� ���� ���� ����

EMERGENTES ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = = =

DIVISAS DÓLAR/euro = = ���� = = = ���� ���� ���� ���� ����

YEN/euro ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

CALENDARIO MACROECONÓMICO

La semana en Renta Variable

Mercados

� Los mercados se han tomado un respiro esta semana. No todos

ya que seguimos viendo como Asia, incluido Japón, recortan

distancias frente al resto de mercados desarrollados. Incluso

Estados Unidos se ha mantenido estable a lo largo de los últimos

días, superando la cota de los 1.350. Estamos en niveles en los

que la prudencia empieza a ser obligatoria. Con un mercado

alcista como el que vivimos desde noviembre, con subidas del

25%-30%, nos encontramos con la revalorización obtenido pero

también con la tendencia que se mantiene. Por ello una buena

manera de protegerse antes de vender es utilizar opciones de

cobertura put, o en caso de imposibilidad ira ajustando stops en

las acciones de la cartera.

� Los niveles técnicos de resistencia se encuentran muy próximos

en el caso del S&P 500 (máximos de abril de 2011), pero más

alejados en el Euro Stoxx 50 que tiene margen hasta superar los

2.600.

� Por compañías señalar que nuevamente los sectores de

automóviles y la tecnología americana han sobresalido

especialmente. Entre ellos destacamos los buenos resultados de

Daimler que han batido las estimaciones y que suponen ratificar

los elevados márgenes que consiguen los segmentos de lujo.

También Apple de nuevo vuelve a ser una de las empresas

destacadas que más suben de nuestra cartera. En el lado

contrario, uno de los sectores que habitualmente acompañaba a

los anteriores, el de materiales básicos, ha perdido fuelle esta

semana.

� Mantenemos la idea de ir ajustando stops, evitando perder la gran rentabilidad obtenida en algunas de las compañías de la cartera

SECTORES EUROPA

SECTORES ESTADOS UNIDOS

� Datos a 10.02.12 a las 17.00 h

Evolución semanal

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-1,3%

-1,6%

0,8%

-1,3%

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-1,0%

0,4%

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Mat. básicos

C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/11

14,9%

10,3%

15,4%

2,5%

1,3%

-0,2%

7,6%

0,8%

-2,3%

14,5%

Evolución desde 31/12/11

10,7%

8,1%

4,1%

-2,8%

11,8%

-3,7%

-0,4%

2,6%

8,6%

11,8%

Evolución semanal

-2,2%

-0,1%

-0,2%

-0,4%

-1,2%

-0,4%

-0,1%

-1,4%

-1,1%

1,3%

Industriales

Mat. básicos

Consumo Cíclico

Petróleo

Telecomunicaciones

Tecnología

Finanzas

Utilities

Consumo no cíclico

Farmacia

Mercados

El sector bancario español mediano no ofrece potencial

� Hay distintos indicadores que demostrarían que el mercado ha

subido mucho en poco tiempo, pero ninguno presupone una

fuerte caída, per sé.

� Tanto volatilidad, como sentimiento de mercado como la

evolución rolling nos llevan a pensar que no es probable que

veamos una repetición de enero y febrero.

� No es mucho decir, pero si los retornos se van a moderar, ya no es tan rentable seguir muy invertidos. Si a ello sumamos la baja volatilidad, parece que la compra de la misma de forma directa a través de putso mediante CFDS puede ser recomendable.

VDAX Vs Volatlidad Hca del Dax

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1,5

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3,0

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nov-10

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Mayor riesgo percibido por el mercado

Menor riesgo percibido por el mercado

Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)

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-40,00

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40,00

60,00

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nov-06

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jul-07

nov-07

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jul-08

nov-08

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jul-09

nov-09

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jul-10

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nov-11

mar-12

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PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO

PUNTOS DE OPTIMISMO EXTREMO

?

???

Rentabilidades bimensuales rolling. El mercado debe moderar su ascenso

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RESULTADOS

DIVIDENDOS

TABLA DE MERCADOS INVERSIS

DISCLAIMER:

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