1. Informe semanal de mercados 1

2. Escenario GlobalDesde la coyuntura Nuevas jornadas de positivas referencias en EE UU: Ventas retail en EE UU (serie filtrada; datos absolutos) o Siguen las buenas seales para el consumo, que en 350 esta semana han venido de la mano de las ventas al por menor (mantiene tendencia aunque rebaja de algunos 300 componentes como autos) y de los datos de peticiones semanales de desempleo (348k). 250 o Desde el lado inmobiliario, ms seales de mejora: 200 fuerte alza de la confianza de los promotores (NAHB en niveles de 2007), y aumento de las viviendas iniciadas. 150 o Por el lado de las encuestas previas al ISM, buenas cifras tanto de la Fed de Filadelfia como del Empire 100 Manufacturing (por encima de las cifras anteriores y de lo ene-93 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 esperado). o Actas de la FED: visin cauta y divisin de opiniones sobre un QE3. NAHB al alza TASAS YoY 100% 31/01/2012 31/12/2011 30/11/2011 peso 90 Autoparts 7,3% 10,0% 8,1% 17% 80 Auto dealers 7,5% 10,8% 8,5% 16% Muebles 7,8% 7,0% 4,8% 2% 70 Electronics -0,6% -1,6% 3,8% 2% 60 Buliding material 8,1% 6,0% 5,0% 6% Food & Beverage 4,3% 4,3% 4,7% 13% 50 grocery Stores 4,3% 4,2% 4,7% 12% 40 health Stores 0,4% 2,7% 2,7% 6% 30 gas Stations 7,4% 7,4% 14,7% 12% Clothing 5,3% 6,1% 3,7% 5% 20 Sporting goods 4,3% 1,8% 2,5% 2% 10 General Merchand. 5,8% 3,0% 3,0% 14% Dept. Stores 1,5% -0,8% -3,3% 4% 0 Miscellaneous 3,9% 4,0% 7,3% 3% abr-90 abr-91 abr-92 abr-93 abr-94 abr-95 abr-96 abr-97 abr-98 abr-99 abr-00 abr-01 abr-02 abr-03 abr-04 abr-05 abr-06 abr-07 abr-08 abr-09 abr-10 abr-11 -10 Non store 4,9% 10,1% 13,0% 8% Food & Drink 8,2% 7,3% 7,2% 10% -20

3. Escenario GlobalDesde la coyuntura En Europa, Mercado e industria: o Positivo ZEW, con lecturas destacadas tanto desde la acompasados aunque con diferente intensidad situacin actual como del de la de expectativas que vuelve, 115 100 tras ocho meses, a terreno positivo. Atentos a los PMIs e 80 110 IFO de la prxima semana. 60 105 o Datos de PIB del ltimo trimestre de 2011 en ZEW (expectativas) 40 IFO (expectativas) 100 nmeros rojos: Alemania (-0,2% QoQ) y Espaa (-0,3%) 20 en lnea mientras Francia sorprende al alza (positivo, 95 0 +0,2%!!) e Italia queda por debajo de lo previsto (-0,7%). 90 -20 o En Reino Unido, precios que siguen cediendo tanto 85 -40 en tasa general como subyacente (margen para el IFO ZEW 80 ampliado QE), con unas ventas al por menor al alza. -60 75 -80 ene-94 ene-95 ene-96 ene-97 ene-98 ene-99 ene-00 ene-01 ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 En Japn, a la espera de los datos exteriores de enero (20F) o el BoJ aument inesperadamente en 10 bill. de Japn, PIB errtico en 2011 yenes (128.000 milll USD) su plan de recompra de 5 10,0 activos, y marca como objetivo de inflacin el 1%. 4 8,0 3 6,0 o Adems, cifra de PIB intensa y dato peor de lo 2 4,0 PIB QoQ (en %) esperado (-0,8% QoQ) Dnde estn las desviaciones? En PIB YoY (en %) 1 2,0 la cada del sector exterior y de los inventarios; sin 0 0,0 embargo, mejor la aportacin del consumo y de la -1 -2,0 inversin, lo que nos hace ser ms optimistas de cara al -2 -4,0 1t2012. -3 PIB QoQ % PIB Anual % (esc. dcha) -6,0 -4 -8,0 -5 -10,0 sep-94 sep-97 sep-00 sep-03 sep-06 sep-09 jun-95 mar-96 dic-96 jun-98 mar-99 dic-99 jun-01 mar-02 dic-02 jun-04 mar-05 dic-05 jun-07 mar-08 dic-08 jun-10 mar-11 dic-11

4. Escenario GlobalDesde la coyuntura Repasamos la visin de emergentes y rebajamos a NEUTRAL la FLUJOS en EMERGENTES recomendacin sobre los mismos, por las siguientes razones: 6.000.000.000 o Objetivo agotado: tras un 10% de subida quedamos a una 4.000.000.000 distancia a nuestro nivel objetivo de apenas el 2%, ya desplazado el activo de nuestra frontera eficiente. 2.000.000.000 o Flujos de entrada ya vividos, menor soporte: muy intensos 0 en los meses de octubre y enero, con importantes plusvalas (2.000.000.000) acumuladas. Desde fondos, es llamativa la fuerte posicin de los (4.000.000.000) gestores de fondos a nivel mundial: han pasado del 20% al (6.000.000.000) Emerging Markets Equity 44%, y estn en mximos desde 2010. Riesgo de salidas Emerging Markets Fixed Income mayor que el de nuevas incorporaciones? (8.000.000.000) (10.000.000.000) o Por valoracin, los mercados emergentes no estn caros, pero ene-11 ene-12 feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 tampoco lo baratos que estuvieron: PER 2012E 10,5x; P/BV 1,78x. o Macro positiva, con el nico punto de duda de la vuelta del IPC chino (limitar los recortes de tipos pro-crecimiento?), pero la percepcin de que las sorpresas al alza podran haberse ya visto. o Entorno general de mercado: tras un mes de enero-febrero de fuertes revalorizaciones, encaramos el final de febrero con mercados en resistencias, la percepcin de mucho bueno descontado (mejores datos en Europa, resistencia emergente, empleo al alza en EE UU) y con una renovada sensacin sobre Grecia de incertidumbre, de dilacin del proceso. Creemos que la combinacin de ambos puede afectar al risk- on vivido a primeros de ao, lo que afectara sin duda a la cotizacin de los emergentes. Reconocemos, eso s, el soporte para el mercado de las LTROs (resta una subasta para finales de mes). o Qu hacer con las posiciones de emergentes en cartera? Cambiar de fondos direccionales a aquellos con una aproximacin ms flexible desde el nivel de riesgo.

5. Escenario Global En el frente financiero Grecia, o la historia interminable. Semana nuevamente de dilacin de la solucin y una percepcin de desconfianza creciente en torno a Grecia: reunin de los Ministros de Finanzas europeos sin solucin (pospuesta al 20F), y barajndose diversas opciones para el segundo plan de ayuda (mayor tutela de la Troika, vigilancia del dinero depositado de la ayuda). Sobre el controvertido papel del BCE, rumores sin confirmar de que podra formar parte del acuerdo de reestructuracin pero canjeando sus bonos por otros que quedaran al margen de la accin colectiva. Como apuntbamos la semana pasada: creemos que el BCE ha de hacer una contribucin con su posicin de deuda griega (entre FMI, UE, BCE, fondos de pensiones y letras, quedan fuera del acuerdo de reestructuracin un 40% de los acreedores griegos). Semana de recorte de ratings por Moodys: Espaa desde A3 a A1, Italia desde A2 a A3, con perspectiva negativa; Portugal desde Ba2 a Ba3. Tambin Eslovenia, Eslovaquia y Malta y en revisin Francia y Reino Unido. Sigue dando la sensacin de que las agencias estn por detrs de la curva. Lo acusaron los afectados? Vimos ampliaciones de spreads el mircoles pero ms motivadas por el retraso en torno a Grecia que por la revisin como tal, para revertir en buena parte en las sesiones siguientes.

6. Escenario Global Divisas USDSEK Diario: Actualizacin: El cruce sigue en rango (6.63-6.79) tanto por Fibonacci como por el rango que delimita las medias mviles relevantes tanto de corto (MA(50) en 6.82) como de medio plazo (MA(200) en 6.59). Confiamos en que la ruptura de este rango sea por la parte de abajo confirmando la apreciacin de la corona sueca frente al $. USDJPY Diario: Nueva semana positiva del USD frente al YPY tras el estmulo por parte del BOJ en materia cuantitativa de esta semana al anunciar un nuevo programa de recompra de activos por importe de 130 billion $. El cruce se apunta avances cercanos al 2% en la semana y acumula una ganancia del 4% desde los mnimos del 4 de febrero. Desde el punto de vista tcnico la cercana del cruce a una directriz principal y a una media relevante de m/p (MA(260) en 78.96) junto con los niveles de sobrecompra en diario que nos muestra el RSI pueden indicar cierta relajacin del cruce en la prxima semana. En cualquier caso seguimos confiando en la apuesta a medio plazo a favor de la depreciacin del Yen frente al dlar y pensamos que el objetivo de los 80 se alcanzar en las prximas sesiones.

7. Escenario Global Materias primas Semana en la que el petrleo sigue con su senda alcista, mientras el resto de materias primas sufre correcciones en sus precios. La subida del crudo empezaba el mircoles con una noticia de la televisin iran en la que se informaba que Irn haba cerrado sus exportaciones a seis pases europeos (Francia, Holanda, Espaa; Italia, Portugal y Grecia). Aunque la noticia fue desmentida posteriormente por las autoridades iranes, el simple hecho de que Irn se pueda adelantar al embargo europeo previsto para el 1 de julio, sin dar tiempo a los pases implicados a encontrar otros proveedores, ha provocado la subida del precio. Por otro lado los buenos datos macro de Estados Unidos y los avances para aprobar el segundo paquete de ayudas a Grecia empujaron tambin la cotizacin al alza. El Brent de nuevo cercano a mximos puede romper el nivel del 76% de Fibonacci situado en 121 USD/barril. Si cede este nivel la cotizacin se podra ir a 127, mximo marcado durante la crisis de Libia. El diferencial BrentWestTexas de nuevo abierto a vigilar. En el resto de materias primas se producan bajadas de precios durante la semana por la depreciacin de euro frente al dlar. A partir del viernes, con la recuperacin del euro por el optimismo con Grecia, las cotizaciones suban.

8. MercadosAsset Allocation Esta semana rebajamos la visin sobre EMERGENTES a neutral. RECOMENDACIN ACTIVO ACTUAL Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio Junio Mayo Abril RENTA FIJA CORTO EUROPA LA RGO EE UU LA RGO EUROPA Renta fija emergente = = = = = = = = = = = Corporativo = = = = = = = Grado de Inversin HIGH YIELD (corporativo) = = GESTIN ALTERNATIVA RENTA VARIABLE IBEX = = = EUROPA = = = EE UU = = = JA PN EMERGENTES = = = DIVISAS DLA R/euro = = = = = = YEN/euro

9. CALENDARIO MACROECONMICO

10. Semanal de Renta Variable Documento de Uso Interno 10

11. Cartera Modelo Comportamiento de la cartera Evolucin de la Cartera Modelo desde creacin Evolucin de la Cartera Modelo desde principios de ao110 108 108100 106 106 90 104 104 80 102 102 70 100 100 60 98 98 50 96 96 40 dic-07 feb-08 abr-08 jun-08 ago-08 oct-08 dic-08 feb-09 abr-09 jun-09 ago-09 oct-09 dic-09 feb-10 abr-10 jun-10 ago-10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 94 94 02-ene 09-ene 16-ene 23-ene 30-ene 06-feb Cartera Modelo EuroStoxx 50 S&P 500 Ibex 35 Cartera Modelo Euro STOXX 50 S&P 500 IBEX 35 Riesgos de la cartera modelo respecto a mercado Rolling rentabilidades mensuales35% 1,30 15% 1,25 10%30% 1,20 1,15 5%25% 1,10 1,05 0%20% 1,00 -5% 0,9515% 0,90 -10% 0,8510% 0,80 -15% feb-11 mar-11 abr-11 may-11 jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 feb-11 mar-11 abr-11 may- jun-11 jul-11 ago-11 sep-11 oct-11 nov-11 dic-11 ene-12 feb-12 11 Volatilidad 1 ao Beta 2 meses Cartera Modelo Euro STOXX 50 S&P 500 IBEX 35

12. Cartera Modelo Distribucin sectorial por pasesDistribucin de la cartera Tras un buen comienzo de ao empezamos a reducir el peso en compaas pequeas para dar un sesgo ms defensivo a la cartera 25% 20% Trasladamos peso del sector Industrial en Europa hacia Estados Unidos y Canad donde hemos estado 15% infraponderados durante 2011 10% Industriales y cclicas siguen teniendo un peso importante 5% Total en nuestra cartera, equilibradas con las no cclicas y 0% United States of America Switzerland tecnologa en Estados Unidos Basic Materials Spain Consumer Goods Norway Consumer Services Netherlands Financials Damos entrada al sector elctrico europeo Italy Industrials Oil & Gas Germany Technology France Telecommunications Canada Utilities Capitalizacin de la cartera 1 / 3 Bil. Distribucin por Zonas Geogrficas 300 / 500 Bil. 3 / 5 Bil. Switzerland 2,4% Netherlands 2,4% Italy 2,6% Norway 2,6% Canada 3,3% Spain 30,4% 5,3% 2,5% 4,3% France 12,2% 100 / 300 Bil. 2,9% 13,5% 5 / 10 Bil. 10,4% 26,8% 34,3% Germany 16,7% 50 / 100 Bil. 10 / 30 Bil. United States of America 27,5% 30 / 50 Bil.

13. Entradas en cartera Norsk Hydro Empresa noruega que se centra en la fabricacin de productos de aluminio y energas renovables, operando en diversos segmentos que van desde la produccin de metales hasta la venta y reciclaje de stos. Sigue existiendo un exceso de oferta que provocar nuevos cierres para ajustarlo pero que beneficiarn, en el largo plazo, el precio. Tras los resultados y las previsiones (positivas para 2012) de Alcoa vemos cmo el momentum para el sector sigue siendo bueno y en el caso de Norsk Hrydo observamos como se ha abierto un hueco del 34% entre el precio del aluminio y la cotizacin de la misma, cuando su correlacin histrica es alta y el impacto en el beneficio de la compaa es importante.Catalizadores y riesgos NTM P/VL Debera de cerrarse el hueco entre el precio del Aluminio y de la 3,0 x accin, lo que da una opcin incluso para un relativo 2,5 x 2,0 x Valoraciones atractivas. Cotiza actualmente a 0,8x Valor en Libros cuando su media histrica se sita en 1,3x VL 1,5 x 1,0 x Descuento frente a comparables del 26%, mientras que est presente en negocios cuyos mrgenes son superiores 0,5 x 0,0 x El exceso de la oferta unido un hard landing de algunos pases ene-02 ene-03 ene-04 ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 emergentes supondra un impacto negativo en el precio de la MM.PP

14. Entradas en Cartera RWE En general el sector elctrico europeo est cotizando con unas valoraciones de suelo. El castigo parece excesivo despus de un ao 2011 dnde el terremoto de Japn pas factura a las elctricas con exposicin a nucleares y, sobre todo, a las alemanas cuyo gobierno anunciaba el cierre progresivo de las centrales. Esto unido a que es un sector muy regulado con excesiva dependencia de los gobiernos en materia de financiacin y cuyos recortes han venido por ese lado han provocado nuestro posicionamiento infraponderado en el sector. No obstante, empezamos a ver cmo el flujo es positivo para el sector y puede tener momentumCatalizadores y riesgos NTM PE 17,8 x Posible prrroga del ajuste fiscal en la UE durante 2 aos 15,8 x 13,8 x Valoraciones atractivas. Cotiza actualmente con un fuerte descuento frente a su media histrica del 36,2% 11,8 x 9,8 x Descuento frente a comparables del 26% 7,8 x 5,8 x Recortes de gastos en Europa a nivel sectorial y riesgo regulatorio 3,8 x que ya conocido podran dar otra vuelta de tuerca feb-02 feb-03 feb-04 feb-05 feb-06 feb-07 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12

15. Entradas en cartera Target Corp La compaa de supermercados americana, que capitaliza 35.000 millones y que es duea de SuperTarget. La compaa opera en dos segmentos: Supermercados minoristas y tarjetas de crdito. El segmento minorista incluye todas las operaciones de comercializacin de un rango amplo de productos y las tiendas de alimentos de descuento en los Estados Unidos y de negocios integrado en lnea. El segmento de tarjeta de crdito ofrece crdito a los clientes cualificados a travs de sus tarjetas de crdito de marca Visa. NTM PE 24,6 x 22,6 x 20,6 x 18,6 x 16,6 x 14,6 x 12,6 x 10,6 x 8,6 x may-02 may-03 may-04 may-05 may-06 may-07 may-08 may-09 may-10 may-11Catalizadores y riesgos Es una buena forma de invertir en el consumo domstico americano, NTM Ev/Ebitda algo que esperamos repunte en los prximos meses arrastrado por 12,8 x los mejores datos de empleo y mercado inmobiliario y de la mejora 11,8 x de acceso al crdito de los consumidores 10,8 x 9,8 x Valoraciones atractivas. Con un ratio EV/Ebitda cerca de los mnimos 8,8 x de valoracin del ao 2003 y 2008, y un PER muy por debajo de su 7,8 x media histrica 6,8 x Presenta resultados el da 23 de Febrero y no se le va a exigir 5,8 x demasiado ni en ventas ni en mrgenes en donde se espera un cierto 4,8 x deterioro may-02 may-03 may-04 may-05 may-06 may-07 may-08 may-09 may-10 may-11 El riesgo macro se encuentra en la no mejora del consumo y el riesgo micro es que baje las previsiones de mrgenes para el futuro

16. Salidas de cartera Gemalto Recogida de beneficios (+16% en menos de 2 meses). El comportamiento ha sido muy bueno con un +22% de outperformance frente a su sector y aunque todava quedaran catalizadores para el largo plazo creemos que el consenso de analistas va a empezar a rebajar su optimismo sobre la misma. Recordad que cuando compraba os decamos que fundamentalmente no es una compaa barata y estando el mercado tan positivo cualquier noticia negativa podra ser un punto de inflexin para el corto plazo; precisamente sta ha sido una de las razones que suman para la venta. Mastercard se ha unido a Visa para la introduccin de la tecnologa EMV en Estados Unidos pero sin fijar fechas, es decir, algo demasiado intangible que puede provocar que los analistas "retoquen" los nmeros.

17. Salidas de cartera Wal-Mart Recomendamos en este punto la toma de beneficios en Wal-Mart (+27% desde compra), la compaa ha subido desde los mnimos de Agosto ms del 25%, con un claro mejor comportamiento que el sector (graf.abajo.dcha), y tcnicamente hablando adems se encuentra muy cerca de los mximos histricos de la compaa con divergencia en RSI y parece necesitar un cierto descanso. Presenta resultados el 21 de Febrero y como se puede apreciar en ambos grficos de estimaciones de analistas, va a tener que presentar un crecimiento de ventas superior a lo que se est esperando (graf.arriba.izq) que ya es exigente para modificar los precios objetivos (graf.arriba.dcha)

18. Salidas de cartera Pepsico Los resultados han sido buenos, pero no las previsiones para el ao 2012 en donde el CEO comunica que espera $4.05 por accin, esto es una cada del 8% con respecto al de 2011, mientras que el mercado estaba esperando un crecimiento de beneficios del 2% para este ao. La excusa del CEO es que esperan inflacin en las materias primas que daen sus mrgenes, y que el ao 2012 lo considera de transicin por lo que va incrementar el gasto en marketing y publicidad. Esto unido a que rechaza el spin off (que creemos personalmente es lo que est castigando hoy el mercado) es lo que provoca la cada del 4% de hoy. A pesar de que pensamos que han sido muy cautos con sus previsiones y que es probable superen si la economa sigue con su traccin uno de los mayores drivers que jugbamos en esta compaa era el tema del spin off como hicieron en su da Kraft Food o Carrefour y que pondra en valor su divisin de bebidas. ste parece que no va a darse.

19. Long/Short Target Corp vs Wal-Mart Como se puede apreciar en los grficos de PER relativo entre ambas compaas, la serie se Se est esperando un deterioro acusado en los mrgenes de Target Corp, encuentra en un punto de tensin mientras que no se espera que Wal-Mart sufra en ese apartado, lo que pone en riesgo de cumplir las expectativas del mercado para la segunda Las tres veces anteriores que hemos alcanzado esos niveles el comportamiento de Target sobre Target Corp Wal-Mart Wal-Mart ha sido diferencialmente mejor Abriramos posicin larga en Target sobre Wal-Mart Margen Ebitda12% Margen Ebitda antes de los resultados esperando un mejor 9%12% 9% comportamiento de la primera tras la presentacin11% 8%11% 8%10% 7%10% 7%9% 6%9% 6%8% 5% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 Wal-Mart ya ha alcanzado el precio objetivo del consenso de analistas por lo que se ver obligada a subir previsiones, algo que durante la presentacin de resultados de este trimestre hemos visto en muy pocas compaas

20. RESULTADOS

21. DIVIDENDOS

22. TABLA DE MERCADOS INVERSIS

23. DisclaimerDISCLAIMER:La informacin contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carcter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta,solicitud de una oferta de compra de ningn producto o servicio de inversin, ni una recomendacin o propuesta de inversin personalizada, ni constituye asesoramiento en materia deinversin, ya que en su elaboracin no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el mbito de la inversin correspondiente, o situacin financiera o los objetivos deinversin del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos losinversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, as como los ingresos que stos generen, debiendoadvertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado informacin defuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introduccin, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinandoBanco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad delas mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.