Benemérita Universidad Autónoma de Puebla Facultad de Economía Tema I de la materia Teoría Financiera III Mtro. Eduardo Vázquez Tovar 22/10/2012

Elaboró: Mtro. Eduardo Vázquez Tovar 1

Contenido

1. GOBIERNO CORPORATIVO ................................................................................. 2

1 Gobierno y Control Corporativo Alrededor del Mundo. ...................................... 2

2 Propiedad, Control y Gobierno. ......................................................................... 3

3 Propiedad y control en Japón. ........................................................................... 3

1.1 CONCEPTO E IMPORTANCIA ............................................................................. 4

4 Gobierno corporativo ......................................................................................... 4

1.2 LA LEY SARBEANES – OXLEY ........................................................................... 7

5 El caso Enron .................................................................................................... 9

6 Novedades y puntos más importantes que introduce la Ley Sarbanes-Oxley 12

7 Independencia de la empresa auditora. .......................................................... 12

8 Prohibición de préstamos personales a directores y ejecutivos. ..................... 12

9 Controles Internos ........................................................................................... 13

10 Costo de Implementación ................................................................................ 15

11 Valoración Crítica ............................................................................................ 16

1.3 LOS MERCADOS EMERGENTES ..................................................................... 17

12 Ventajas y desventajas .................................................................................... 18

13 El clima de negocios........................................................................................ 20

14 Entrada a un mercado emergente ................................................................... 22

15 Reduciendo los riesgos ................................................................................... 23

Elaboró: Mtro. Eduardo Vázquez Tovar 2

1. GOBIERNO CORPORATIVO

1 Gobierno y Control Corporativo Alrededor del Mundo.

Las empresas de capital publico que participa en la bolsa con acciones negociables

y tienen un acceso fácil a los mercado financieros son una estructura financiera

particular. Sin embargo existen otras formas de organizar y financiar las empresas

comerciales.

Las empresas pueden recaudar dinero de los mercados financieros, como también

de las entidades financieras. Los mercados tienen una importancia relativamente

mayor en E.U., el Reino Unido y otras economías anglosajonas. Las entidades

financieras, sobre todo los bancos tienen relativamente mayor importancia en

muchos otros países como Alemania y Japón. En los sistemas centrados en

entidades bancarias, existe menor probabilidad para los inversores individuales de

poseer acciones y parte de la deuda de las empresas de manera directa. A su vez

son los bancos, las compañías de seguros y otros intermediarios financieros los

propietarios de la empresa.

En algunos países los mercados de obligaciones están atrofiados por lo que la

financiación bancaria es más importante.

En E.U. una gran parte de la cartera de los hogares esta formada por acciones, en

su mayoría acciones ordinarias. Por tanto, los inversores individuales pueden tener

una potencial influencia en el gobierno de la empresa. En el Reino Unido hay

relativamente menos tenedores directos de acciones, en Europa su número es aun

inferior y en menor número aún en Japón.

Allí donde hay poca inversión en acciones de forma directa, la inversión de los

hogares en depósitos bancarios, pólizas de seguros y fondos de pensiones e

inversión es mayor.

¿Cómo se explica la importancia de los mercados financieros en algunos países

mientras que otros dependen menos de los mercados y más de los bancos y otras

entidades financieras? Una de las respuestas posibles es la protección al inversor.

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Los mercados de valores y los de obligaciones florecen allí donde los inversores

están relativamente bien protegidos.

Los derechos de la propiedad del inversor se protegen mejor en unas que en otras

partes del mundo. (Richard Brealey, 2006)

2 Propiedad, Control y Gobierno.

¿Quién es el dueño de la empresa? En los E.U. y el Reino Unido son los accionistas.

¿Cuál es el objetivo financiero de la empresa? La respuesta es maximizar el valor

del accionista Según las leyes corporativas de los E.U. y Reino Unido la directiva

tiene una deuda fiduciaria con los accionistas, es decir, se les exige por ley actuar

según los intereses de los accionistas.

Sin embargo, las leyes y las tradiciones son diferentes en los distintos países.

3 Propiedad y control en Japón.

La característica más notable de las finanzas empresariales japonesas es el keiretsu,

el cual es una red de empresas, normalmente organizadas alrededor de un banco

importante. Se dice de Japón que tiene un sistema de bancos principales con

relaciones bien establecidas tanto entre los bancos y las empresas, como entre las

empresas del keiretsu.

El banco y las demás entidades financieras que ocupan el centro del keiretsu poseen

acciones de la mayoría de las empresas del grupo.

La mayoría de la deuda financiera proviene del banco principal del grupo, o de

entidades financieras afiliadas. Los directivos pueden ser miembros de los consejos

de administración de otras empresas del grupo y un consejo de los presidentes de

las empresas más importantes se reúne regularmente.

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El keiretsu es un sistema de gobierno corporativo donde el poder está dividido entre

el banco principal, las empresas más importantes del grupo y el grupo en total. Esto

supone algunas ventajas financieras:

Las empresas tienen acceso a financiación interna adicional.

Las empresas del keiretsu pueden cambiar equipo directivo entre ellos cuando

una empresa tiene problemas.

1.1 CONCEPTO E IMPORTANCIA

4 Gobierno corporativo

El Gobierno Corporativo es el sistema por medio del cual las empresas son dirigidas

y controladas. Su estructura especifica la distribución de los derechos y

responsabilidades entre los diferentes participantes de la misma, tales como

dirección, gerencia, accionistas, empleados y otros agentes económicos que

mantengan algún interés en la empresa. (Organización para la Cooperación y del

Desarrollo Económico, 2004)

El Gobierno Corporativo también provee una estructura a través de la cual se

establecen los objetivos de la empresa, los medios para alcanzar éstos y la forma de

hacer un seguimiento a su desempeño

El concepto de gobierno corporativo, es el conjunto de principios y normas que

regulan el diseño, integración y funcionamiento de los órganos de gobierno de la

empresa, como son los tres poderes dentro de una sociedad: los Accionistas,

Directorio y Alta Administración. Un buen Gobierno Corporativo provee los incentivos

para proteger los intereses de la compañía y los accionistas, monitorizar la creación

de valor y uso eficiente de los recursos.

El concepto apareció hace algunas décadas en los países más desarrollados del

oeste de Europa, en Canadá, los Estados Unidos y Australia, como consecuencia de

la necesidad que tenían los accionistas minoritarios de una empresa de conocer el

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estado que guardaba su inversión; esto es, querían saber qué se estaba haciendo

con su dinero y cuáles eran las expectativas futuras. Esto hizo que los accionistas

mayoritarios de un negocio y sus administradores, iniciaran un proceso de apertura

de la información, al mismo tiempo de profesionalización y transparencia en el

manejo del mismo.

En el mundo, el mercado de valores, los fondos de pensiones, sociedades

mutualistas, compañías de seguros, sociedades de capital de riesgo y otros

similares, forman parte importante del sistema financiero y las necesidades de

información sobre su inversión han sido definitivas en la incorporación a las

empresas de las llamada mejores prácticas corporativas.

Es por ello que para evitar escándalos, el Mercado de Valores creó regulaciones

integrales con el fin de evitar la violación al derecho de información verídica, puesto

que en nuestro país esto constituye un delito, al igual que en otros.

Ética es la parte de la filosofía que intenta fundamentar la moralidad de los actos

humanos, un conjunto de normas morales que regulan a éstos. Información es la

acción o efecto de informar, conjunto de noticias o informes. Manipulación es la

acción de influir en alguien en provecho propio o ajeno, valiéndose de métodos poco

escrupulosos.

Por lo que el Gobierno Corporativo tiene como fin evitar la manipulación de

información debido al abandono de la ética. Esto fue la consecuencia de la

compensación de ejecutivos a corto plazo y no a largo plazo y del surgimiento de

empresas valuadas por un criterio poco convencional, por lo que las empresas ya

establecidas con anterioridad debieron competir presentando excelentes resultados

positivos, dejando a un lado la ética financiera y dando a conocer información

manipulada a su conveniencia.

El Código de Mejores Prácticas Corporativas es el cumplimiento de principios de

responsabilidad para con los accionistas, acreedores, clientes y la comunidad con la

que opera. Cualquier empresa se puede adherir a éste, más con mayor razón las

que cotizan en la bolsa, puesto que es una obligación dar a conocer si se siguen las

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recomendaciones establecidas en dicho código, donde la Ley de Mercado de

Valores las hace obligatorias. (CONSEJO COORDINADOR EMPRESARIAL A. C.,

2010)

http://cce.org.mx/sites/default/files/CodigoMejoresPracticas.pdf

Se deben de realizar revisiones constantes en las transacciones entre partes para

determinar que dicha transacción es equitativa para los inversionistas minoritarios.

Asimismo debe de existir la regulación integral de la información revelada,

presentando reportes trimestrales y anuales, evitando así la manipulación de la

misma.

Más esto significa que se puede llegar a tener una crisis corporativa y no contable

debido a que la cifras reportadas no son las reales, aún así no está de más el diseño

y la implementación de principios de contabilidad de la más alta calidad a nivel

internacional, la cual lleva a garantizar que se cumpla con el más alto estándar en la

materia. Se debe de actuar con transparencia para que los inversionistas tengan

confianza e interés en seguir invirtiendo.

La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OECD), emitió en

mayo de 1999 sus “Principios de Gobierno Corporativo” en los que se encuentran las

ideas básicas que dan forma al concepto que es utilizado por los países miembros y

algunos otros en proceso de serlo.

Los principios de la OECD contemplan que el marco de GC debe:

Proteger los derechos de accionistas.

Asegurar el tratamiento equitativo para todos los accionistas, incluyendo a los

minoritarios y a los extranjeros.

Todos los accionistas deben tener la oportunidad de obtener una efectiva

reparación de los daños por la violación de sus derechos.

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Reconocer los derechos de terceras partes interesadas y promover una

cooperación activa entre ellas y las sociedades en la creación de riqueza,

generación de empleos y logro de empresas financieras sustentables.

Asegurar que haya una revelación adecuada y a tiempo de todos los asuntos

relevantes de la empresa, incluyendo la situación financiera, su desempeño,

la tenencia accionaria y su administración.

Asegurar la guía estratégica de la compañía, el monitoreo efectivo del equipo

de dirección por el consejo de administración y las responsabilidades del

Consejo de Administración con sus accionistas.

La OECD y el Banco Mundial, a través de la Corporación Financiera Internacional,

tienen establecido un amplio programa de difusión del concepto de Gobierno

Corporativo en el mundo. Este programa incluye la celebración de mesas redondas

por regiones geográficas, así, en América Latina se han llevado a cabo cuatro mesas

redondas Latinoamericanas de GC. La primera se celebró en el año 2000 en Sao

Paulo, Brasil; la segunda en 2001 en Buenos Aires, Argentina; la tercera en 2002 en

la Ciudad de México y la cuarta en 2003 en Santiago de Chile, Chile.

Hoy en día es tan importante el Gobierno Corporativo como un desempeño

financiero eficiente. Se dice que alrededor del 80% de los inversores pagarían más

por una compañía con un buen GC; ya que este elemento le brinda una mayor

seguridad a su inversión asegurando sanas prácticas corporativas. Cuanto mayor

sea la transparencia y más información exista, mayor será la confianza de los

inversores en el mercado. Por lo anterior el GC lejos de ser una moda,

considerándose un concepto necesario para la sostenibilidad y crecimiento de las

empresas.

1.2 LA LEY SARBEANES – OXLEY

La Ley Sarbanes Oxley, cuyo título oficial en inglés es Sarbanes-Oxley Act of 2002,

Pub. L. No. 107-204, 116 Stat. 745 (30 de julio de 2002), es una ley de Estados

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Unidos también conocida como el Acta de Reforma de la Contabilidad Pública de

Empresas y de Protección al Inversionista. También es llamada SOx, SarbOx o SOA.

Nace en Estados Unidos con el fin de monitorear a las empresas que cotizan en

bolsa, evitando que las acciones de las mismas sean alteradas de manera dudosa,

mientras que su valor es menor. Su finalidad es evitar fraudes y riesgo de

bancarrota, protegiendo al inversor.

Esta ley, más allá del ámbito nacional, afecta a todas las empresas que cotizan en

NYSE (Bolsa de Valores de Nueva York), así como a sus filiales.

Ha generado mucha controversia, ya que esta Ley va en respuesta a los escándalos

financieros de algunas grandes corporaciones, entre los que se incluyen los casos

que afectan a Enron, Tyco International, WorldCom y Peregrine Systems. Estos

escándalos hicieron caer la confianza de la opinión pública en los sistemas de

contabilidad y auditoría. La Ley toma el nombre del senador Paul Sarbanes

(Demócrata) y el congresista Michael G. Oxley (Republicano). La Ley fue aprobada

por amplia mayoría, tanto en el congreso como el senado. La legislación abarca y

establece nuevos estándares para los consejos de administración y dirección y los

mecanismos contables de todas las empresas que cotizan en bolsa en los Estados

Unidos. Introduce responsabilidades penales para el consejo de administración y

establece unos requerimientos por parte de la SEC (Securities and Exchanges

Commission), es decir, la comisión reguladora del mercado de valores de Estados

Unidos. Los partidarios de esta Ley afirman que la legislación era necesaria y útil,

mientras los críticos creen que causara más daño económico del que previene.

La primera y más importante parte de la Ley establece una nueva agencia cuasi

pública, “The Public Company Accounting Oversight Board", es decir, una compañía

reguladora encargada de revisar, regular, inspeccionar y disciplinar a las auditoras.

La Ley también se refiere a la independencia de las auditoras, el gobierno

corporativo y la transparencia financiera. Se considera uno de los cambios más

significativos en la legislación empresarial, desde el “New Deal” de 1930.

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5 El caso Enron

Enron Creditors Recovery Corporation era una compañía energética estadounidense

con base en Houston, Texas.

Enron empleó a 21.000 personas y fue una de las compañías eléctricas, de gas

natural, papelera, y de comunicaciones más importantes del mundo, con unos

ingresos de 111.000 millones de dólares en el año 2000, llegando a ser la séptima

empresa de Estados Unidos, según su supuesta contabilidad. Enron fue nombrada

por la revista “Fortune” como la compañía más innovadora de América durante 6

años consecutivos desde 1996 hasta 2001.

El caso Enron se hizo famoso a finales del año 2001, cuando se reveló que su

condición financiera estaba sustentada por una contabilidad creativa fraudulenta,

sistemática e institucionalizada desde hace años, es decir, utilizaban avanzadas

técnicas de ingeniería financiera para modificar su realidad contable. Desde

entonces se ha convertido en un símbolo de la corrupción y del fraude corporativo.

El escándalo causó la disolución de la empresa consultora y auditora Arthur

Andersen, la cual era muy prestigiosa en su momento.

Como se descubrió después, muchos de los activos y beneficios de Enron fueron

inflados, o enteramente fraudulentos e inexistentes, anotando deudas y pérdidas en

entidades situadas en paraísos fiscales que no estaban incluidas en el sistema

financiero de la compañía, además del uso de otras transacciones financieras,

complejas y sofisticadas, entre Enron y las mencionadas compañías creadas para

encubrir los datos contables deficitarios.

La reputación mundial de Enron se vio degradada por los persistentes rumores de

sobornos y presiones políticas para asegurar los contratos en América Central,

Sudamérica, África y Filipinas.

Después de una serie de escándalos envueltos en contabilidad irregular y

procedimientos fraudulentos en la década de los 90, los cuales involucraban a Enron

y la auditora Arthur Andersen, se declaró la mayor bancarrota de la historia en

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Noviembre del año 2001. El intento de rescate por parte de un “Caballero Blanco”

(Dynegy) fue en vano, lo que llevó finalmente a la bancarrota en diciembre de 2001.

Cuando el escándalo fue revelado en 2001, las acciones de Enron cayeron desde

alrededor de 90$ a 0,30$. Enron era considerada una compañía fiable y de

resguardo para los inversores. Esto fue un desastre sin precedentes en el mundo

financiero.

Como consecuencia de esto Arthur Andersen se disolvió, dejando solo cuatro

grandes firmas auditoras, lo que causó grandes dificultades a las importantes

corporaciones que requieren usar más de una auditora para servicios de auditoría y

consultoría.

En 9 de Junio de 2002, el departamento de Justicia de los Estados Unidos, anunció

que iba a abrir una investigación al caso Enron.

Enron creo entidades en paraísos fiscales, con el fin ocultar información y evadir

impuestos, incrementando los beneficios. Esto le proporcionó una plena libertad para

el movimiento de divisas y capitales, así como un completo anonimato, de manera

que pudo ocultar las pérdidas que la compañía estaba teniendo.

Esto hizo que Enron pareciera más atractiva y creó una peligrosa espiral donde cada

departamento tenía que ocultar y mejorar cada vez más sus resultados financieros,

de manera que se creara un beneficio ilusorio global de millones de dólares, cuando

en realidad la compañía estaba perdiendo dinero. Esta práctica elevó las

cotizaciones a nuevos niveles, hasta el punto que los ejecutivos empezaron a utilizar

información privada y comerciar con acciones de Enron valoradas en millones de

dólares. Los ejecutivos y otros trabajadores que disponían de información privada

sabían la existencia de las cuentas deficitarias en paraísos fiscales, mientras que los

inversores no estaban al tanto.

En agosto de 2000 el precio de la acción era 90$, su valor más alto. En ese

momento los ejecutivos de Enron que poseían la información empezaron a vender

sus carteras. Al mismo tiempo se estimulaba a la opinión pública y los accionistas de

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Enron a comprar acciones, ya que se decía a los inversores que el valor iba a

continuar subiendo posiblemente hasta un valor de 130$ o 140$.

Al vender los ejecutivos las acciones, el precio empezó a caer. A los inversores se

les dijo que continuaran comprando acciones o que mantuvieran sus carteras, ya

que el precio de las acciones se iba a recuperar en futuro cercano. Ante estos

problemas Kenneth Lay llamó a la calma a los inversores, asegurándoles que Enron

iba por buen camino.

Para el 15 de Agosto de 2001, la cotización de Enron había caído hasta 42$.

Muchos inversores seguían confiando en Lay y creían que Enron se recuperaría.

Continuaron comprando o manteniendo las carteras perdiendo dinero cada día. Para

Octubre la cotización ya había caído hasta 15$, muchos vieron como una gran

oportunidad para comprar acciones de Enron, ya que Kenneth Lay lo aconsejaba en

los medios de comunicación. Las esperanzas y el exagerado optimismo fueron en

vano.

Los operadores europeos de Enron se declararon en bancarrota en noviembre de

2001, y en Estados Unidos solicitaron acogerse a la protección del “Chapter 11” el 2

de diciembre. Entonces, fue la mayor bancarrota de Estados Unidos dejando a 4.000

empleados sin trabajo.

Lay ha sido acusado de vender acciones por valor de 70 millones de dólares, que

usó para pagar deudas de la compañía. Asimismo su mujer ha sido acusada de

vender 500.000 acciones en el mercado, lo que hacían un total de 1,2 millones de

dólares, el 28 de noviembre de 2001. El dinero ganado de esta venta no fue para la

familia, sino fue destinada a organizaciones caritativas. Los registros muestran que

el Sr. Lay ordenó la venta entre las 10:00 y las 10:20 de la mañana. A las 10:30 salió

a la luz las noticias de los problemas de Enron, incluidas las pérdidas millonarias y el

precio de los valores de las acciones cayó por debajo de 1$.

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6 Novedades y puntos más importantes que introduce la Ley Sarbanes-Oxley

La creación del “Public Company Accounting Oversight Board” (Comisión encargada

de supervisar las auditorías de las compañías que cotizan en bolsa).

El requerimiento de que las compañías que cotizan en bolsa garanticen la veracidad

de las evaluaciones de sus controles internos en el informe financiero, así como que

los auditores independientes de estas compañías constaten esta transparencia y

veracidad.

Certificación de los informes financieros, por parte del comité ejecutivo y financiero

de la empresa.

7 Independencia de la empresa auditora.

El requerimiento de que las compañías que cotizan en bolsa tengan un comité de

auditores completamente independientes, que supervisen la relación entre la

compañía y su auditoría. Este comité de auditores pertenece a la compañía, no

obstante los miembros que lo forman son completamente independientes a la

misma. Esto implica que sobre los miembros, que forman el comité de auditores,

recae la responsabilidad confirmar la independencia.

8 Prohibición de préstamos personales a directores y ejecutivos.

Transparencia de la información de acciones y opciones, de la compañía en

cuestión, que puedan tener los directivos, ejecutivos y empleados claves de la

compañía y consorcios, en el caso de que posean más de un 10% de acciones de la

compañía. Asimismo estos datos deben estar reflejados en los informes de las

compañías.

Endurecimiento de la responsabilidad civil así como las penas, ante el

incumplimiento de la Ley. Se alargan las penas de prisión, así como las multas a los

altos ejecutivos que incumplen y/o permiten el incumplimiento de las exigencias en lo

referente al informe financiero.

Protecciones a los empleados en caso de fraude corporativo. La OSHA (Oficina de

Empleo y Salud) se encargará en menos de 90 días, reinsertar al trabajador, se

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establece una indemnización por daños, la devolución del dinero defraudado, los

gastos en pleitos legales y otros costes.

9 Requerimientos que establece la PCAOB en relación al Artículo 404.

Asesoramiento del diseño y la eficacia del funcionamiento de los controles internos

relacionados con el mantenimiento de los balances financieros relevantes.

Comprensión de la importancia de las transacciones anotadas, autorizadas,

procesadas, y contabilizadas.

Documentar suficiente información sobre el flujo de transacciones para identificar

posibles errores o fraudes que hayan podido ocurrir.

Evaluar la credibilidad de los controles de la compañía, de acuerdo con el “COSO”

(Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission), organización

encargada de identificar fraude financieros.

Evaluar los controles diseñados para prevenir o detectar fraudes, incluidos los

controles a la dirección.

Evaluar el control del proceso del informe financiero al final de ejercicio.

Evaluar el control sobre la veracidad de los asientos contables.

10 Controles Internos

Sección 302 En el artículo 302 de la Ley se establecen los procedimientos internos

con el fin de asegurar la transparencia financiera.

Los artículos referentes a controles internos, son quizás los más importantes de la

Ley. En el artículo 302 se específica la responsabilidad penal que recae sobre la

directiva de la empresa, ya que tienen que firmar unos informes de forma que

aseguren la veracidad de los datos que éstos contienen. Los funcionarios firmantes

certifican que ellos son responsables.

Elaboró: Mtro. Eduardo Vázquez Tovar 14

Esto es un cambio sustancial en lo referente a la legislación pasada, ya que al

menos hay una persona que firma y ante posibles irregularidades o fraudes esta

persona firmante será la responsable.

Con esto a la auditora externa se le exime de culpa, o al menos de parte de culpa,

ya que el informe de auditoría se efectúa a partir de los informes que le concede la

compañía. Si el informe que le es entregado a la empresa auditora está mal

diseñado, contiene información falsa o está falto de información la responsabilidad,

recae sobre el trabajador de la compañía auditada que ha firmado los informes. Esto

otorga una independencia declarada y comprobada de la empresa auditora con

respecto a la compañía a auditar.

La Ley Sarbanes-Oxley establece un responsable o responsables, una cabeza de

turco sobre la que recaerán las posibles consecuencias ante un fraude, algo que

anteriormente no existía y que conllevaba dificultades legales a la hora de buscar

responsables, como ocurrió en el caso Enron. En este caso fueron imputados varios

de los directivos, y finalmente todos menos dos quedaron absueltos.

11 Artículo (906)

La Ley establece una modificación en el código penal de los Estados Unidos. El

artículo 906 de la Ley Sarbanes-Oxley establece una nueva disposición en el código

penal donde se especifican las multas y penas para los responsables legales de

infracción de los requerimientos expuestos en la Ley SARBANES-OXLEY.

El responsable “será multado con no más de 1.000.000 $ o encarcelado por no más

de 10 años, o ambos” en el caso de que sabiendo que “el informe que acompaña al

estado no cumple con todos los requerimientos”.

En el caso de que sabiendo que “el informe que acompaña al requerimiento no

cumple con los requisitos” el responsable “será multado hasta con 5.000.000 $ o

encarcelado por no más de 20 años, o ambos”.

Elaboró: Mtro. Eduardo Vázquez Tovar 15

Esta sección del código penal que ha introducido la Ley Sorbanes-Oxley es toda una

novedad, porque específica la pena del tipo de delito financiero en cuestión, y

endurece las penas anteriormente existentes para este tipo de delitos.

Además de especificar la pena, también aclara sobre quien recae la responsabilidad.

A diferencia de lo ocurrido con el caso de los escándalos de Enron y otras

compañías donde la responsabilidad penal no fue fácil de establecer en unos

culpables claros.

12 Costo de Implementación

Existen distintas opiniones acerca de la Ley, John Thain (NYSE Chief Executive

Officer) establece “No hay lugar a dudas que la Ley SARBANES-OXLEY era

necesaria”. No obstante, el coste de implementación de los nuevos requerimientos

ha llevado a las compañías a cuestionarse la necesidad de la Ley.

Para las compañías, la necesidad de actualizar los sistemas de información para

cumplir los requerimientos de control e informe suponen un gran coste. En muchos

de los casos esto implica cambios significativos o incluso reemplazarlos, ya que

anteriormente fueron diseñados sin la necesidad del cumplimiento de los nuevos

estamentos. Recientemente artículos publicados en el New York Times, Wall Street

Journal, Financial Times y The Economist han sugerido que las opiniones de la Ley

SARBANES-OXLEY son la causa de un decrecimiento de las compañías americanas

cotizadas en bolsa en comparación con otras bolsa como Londres o Hong Kong, es

decir, la Ley desincentiva a las compañías para cotizar en bolsas americanas.

Se ha comprobado que el coste asociado al cumplimiento del apartado 404 de la Ley

SARBANES-OXLEY es realmente significativo. Según “Financial Executives

International” (FEI), en una muestra de 217 compañías con un promedio de ingresos

mayores de 5.000 millones de dólares, se estimó un coste de 4,36 millones de

dólares en el primer año.

El gran coste de implementación incurrido durante el primer año, puede ser atribuido

a la gran carga de trabajo que tuvieron que realizar las auditoras, y el coste

monetario que esto acarrea. Estos costes de establecimiento de la Ley puede ser

Elaboró: Mtro. Eduardo Vázquez Tovar 16

poco significantes para una minoría de grandes compañías, no obstante puede llegar

a ser insostenible para una empresa más pequeña con una facturación de unos

pocos millones. Por otro lado la Ley todavía no es efectiva para las compañías

pequeñas con un valor de menos de 75 millones de dólares en el mercado bursátil, y

todavía no está claro lo que la Ley requerirá a las pequeñas compañías, cuando ésta

se haga efecto.

Conforme más compañías y auditoras ganen experiencia con la Ley Sarbanes-

Oxley, se prevé que los costes vayan disminuyendo. Los ingresos de las auditoras

han crecido mucho desde que entró en vigor la Ley, aunque ya estaban creciendo

antes de la imposición de la Ley como consecuencia de los escándalos financieros

por los cuales las autoridades se vieron obligados a redactar la Ley.

Hay quien afirma que la Ley Sarbanes-Oxley ha hecho que muchos negocios se

hayan trasladado de Nueva York a Londres, donde las autoridades reguladoras de

los servicios financieros son más flexibles.

13 Valoración Crítica

La Ley Sarbanes-Oxley se aprobó con el fin de evitar posibles escándalos como los

ocurridos a Enron, WorlCom, y demás compañías que sufrieron algo parecido. En

estados Unidos hubo un gran revuelo, así como un descontento general por parte de

los inversores, ya que desconfiaban de las instituciones reguladoras y del Gobierno.

Para evitar esa caída de la confianza aprobaron esta Ley, ya que a efectos prácticos

no evita que pueda volver a ocurrir algo así. Esta Ley no podría evitar que una

compañía haga una contabilidad fraudulenta como hizo Enron. Si la información que

se les ofrece a las compañías auditoras es falsa, o incompleta, éstas compañías

auditoras harán unos informes irreales e incompletos. Lo que sí establece la Ley es

una responsabilidad, ya que hay una persona encargada de firmar los informes y de

garantizar a la compañía auditora que la información es veraz y completa. La Ley

Sarbanes-Oxley ha supuesto unos grandes costes para las compañías, a la vez que

ha supuesto unos mayores ingresos para las empresas dedicadas a auditoría

independiente. Esto ha supuesto un desincentivo para algunas compañías que iban

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a entrar a formar parte en el parqué americano, y que han decidido trasladarse a

otros mercados como el europeo y japonés donde existe una mayor flexibilidad.

Después de la desaparición de la compañía auditora Arthur Andersen el número de

grandes compañías auditoras disminuyó, quedando reducido a KPMG, Deloitte,

PricewaterhouseCoopers y Ernst & Young. Se redujo la competencia, ya que como

éstas compañías también ofrecen servicios de consultoría, y la nueva legislación

exige una mayor independencia entre la compañía auditora y la empresa auditada, la

capacidad de elección entre unas compañías consultoras y otras se ha limitado.

Esta Ley ha tenido unos grandes costes, ya analizados anteriormente, y aún así no

garantiza que no pueda volver a ocurrir lo mismo. Es una Ley que hizo el Gobierno

de la Administración Bush para lavar la imagen de las instituciones americanas y del

propio Gobierno, ya que algunos directivos tenían una estrecha relación con la

Administración Bush. Véase el documental Enron, los tipos que estafaron a América,

donde se explican estos lazos, llegando al extremo de que al poco tiempo del

escándalo financiero de Enron, a antiguos directivos de esta firma se les asignó un

puesto de trabajo en la Administración del Gobierno.

1.3 LOS MERCADOS EMERGENTES

El término “mercados emergentes” se utiliza para referirse a países que se

encuentran en varias etapas de desarrollo, con bajos ingresos, también conocidos

como Tercer mundo.

Estos países, actualmente se incluyen en la definición 156 naciones, representan el

84% de la población del mundo y corresponden al 75% de los estados soberanos.

Generalmente, en estos países, el ingreso per-capita es inferior a $3.000 y el ingreso

familiar está alrededor de unos $4.000.

La mayoría de los residentes del tercer mundo no poseen las cosas que en países

desarrollados tiene todo el mundo, como teléfono, hogar o automóvil. Los trabajos

bien pagados son difíciles de hallar, así como la educación y el entrenamiento.

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Estos países cuentan con muy poca tecnología y su base industrial es bien escasa.

Sus economías dependen en gran parte de la agricultura. Poseen clases elitistas

pequeñas y poderosas, que mantienen un rígido control sobre la estructura social.

En algunos casos son represivos y cuentan con gobiernos altamente autoritarios.

A pesar de ser sumamente difícil hacer negocios allí, los países en desarrollo poseen

recursos naturales y mano de obra económica, que los hacen atractivos e

importantes ante las economías dominantes de Estados Unidos, Japón y Europa

occidental.

Es por ello que corporaciones multinacionales, los grandes inversionistas e

instituciones financieras se han interesado en estos mercados – no sin pasar

algunos malos ratos.

Los mercados emergentes tienen muchas desventajas, entre las que destaca la

carencia de una infraestructura legal estable. No sólo se dificulta la solución de los

problemas contractuales, sino que además se tiende a beneficiar a empresas

nacionales en cualquier negociación. Muchas empresas grandes terminan aceptando

las condiciones impuestas por sus socios locales.

Mientras que estos países pueden ser buenas oportunidades, se necesita ser

especialmente cuidadoso y estar bien preparado antes de incursionar.

Los 12 grandes mercados emergentes representan el 73% del producto interno bruto

del tercer mundo; pueden ser un buen punto para comenzar, ya que otras

compañías occidentales están allí instaladas y dichos países ya han desarrollado

cierta infraestructura. Estos mercados son: Argentina, Brasil, China, India, Indonesia,

México, Polonia, Rusia, Sur África, Corea del Sur, Tailandia y Turquía.

14 Ventajas y desventajas

Algunas ventajas:

Los salarios de los trabajadores son mucho menores que los equivalentes en

países desarrollados.

Elaboró: Mtro. Eduardo Vázquez Tovar 19

Los empleados cuentan con pocos beneficios salariales, en términos de

seguros, salud, pensión, etc.

Cuentan con buenos recursos naturales tales como petróleo, gas, madera y

minería. A medida que la explotación de recursos naturales en los países

desarrollados llegue a sus límites aumenta la importancia de los mercados

emergentes como proveedores.

Aunque puede resultar costoso extraer la materia prima, las leyes ambientales

son menos estrictas.

A largo plazo, se espera que muchos de estos países logren desarrollarse, y

convertirse en consumidores importantes de bienes y servicios producidos por

las multinacionales.

La inestabilidad política frecuente es una de las fuentes de incertidumbre a la

hora de invertir. Es necesario conocer el ambiente político al momento de

tomar una decisión, y prever los cambios por venir.

Es común la necesidad de intermediarios para ciertas operaciones, para lo

cual se deben pagar honorarios o sobornos.

Es necesario conocer la cultura del país; el idioma en ocasiones puede ser

una desventaja, sin embargo en la mayoría de estos países los altos

ejecutivos dominan el idioma Inglés.

Aunque pueden compartir ciertas características, cada mercado tiene su

propia cultura y un ambiente de negocios único (incluso países de la misma

región). Es importante evitar las discusiones políticas, ya que los ejecutivos

locales pudieran meterse en problemas con sus gobiernos si llegan a hablar

de forma honesta o hacen críticas al sistema.

Es necesario estar preparado ante un sector público pobre y corrupto. Dado

que los empleados públicos y los funcionarios de gobierno tienen un bajo

salario, buscan obtener ingresos por otras vías y conseguir tratos que no son

Elaboró: Mtro. Eduardo Vázquez Tovar 20

muy limpios. Obtener licencias o permisos puede resultar costoso, y a veces

resulta imposible por las vías legales.

En mucho de estos países, la economía subterránea o informal constituye

hasta un 50% del PIB del país.

Las monedas locales suelen ser débiles, gracias a las políticas fiscales de

corto plazo y a la mala disciplina monetaria.

La economía es generalmente inestable e impredecible. Es por ello que las

inversiones a largo plazo son poco frecuentes, prefiriéndose las operaciones

con papeles comerciales, certificados de depósito y letras del tesoro a corto

plazo.

Los mercados financieros son inmaduros. Pocas empresas cotizan en la bolsa

(la liquidez es muy baja) y no existe un mercado para bonos.

Existe poco capital de riesgo, generalmente limitado al ofrecido por los bancos

y/o familias adineradas.

15 El clima de negocios

La mejor forma de entrar en los mercados emergentes, una vez que se comprende

el país al que se desea penetrar, es mediante el uso de un socio local respetable.

Esta persona o empresa puede ayudar a abrir puertas, que resulta vital en países

caracterizados por su ambiente de oligopolio (industrias en manos de unas pocas

empresas grandes) y sus altas barreras comerciales. Estos países crean altas

barreras para la entrada de empresas extranjeras porque temen ser dominados por

las corporaciones multinacionales; protegen a las empresas locales a expensas del

desarrollo económico y avances tecnológicos.

A pesar de que normalmente están abiertos a las acuerdos de licenciamiento tipo

joint-venture (negocio conjunto), son más celosos a la hora de permitir que

extranjeros sean dueños totales o parciales de empresas locales. Sólo lo permiten

Elaboró: Mtro. Eduardo Vázquez Tovar 21

cuando no queda otra alternativa, como cuando necesitan acceso a tecnología, a las

habilidades gerenciales, o cuando se trata de productos cuya demanda está en

franco crecimiento.

Generalmente, las empresas que incursionan en un país emergente lo hacen

mediante una empresa local que importe sus productos. La relación se va

profundizando, y se establecen empresas conjuntas y mayores inversiones. La

alianza suele establecerse con alguna familia adinerada, ya que pocos proyectos

logran avanzar sin los contactos de estas.

A pesar de que se puede lograr redactar contratos en Inglés, generalmente son mas

cortos y simples que en un país desarrollado.

Si surgen problemas, las cortes locales no serán de gran ayuda: están abarrotadas

de casos, los jueces son fácilmente influenciables y parcializados hacia empresas

nacionales, y si llega a ganar el caso, puede resultar difícil aplicar la sentencia.

Aunque en su mayoría tienen leyes de propiedad intelectual, su aplicación no resulta

muy efectiva.

En estos países existe poca investigación o información estadística, por lo que es

necesario tomar decisiones con poca información o con información poco precisa.

Los bancos locales cuentan con poco entrenamiento y disposición para otorgar

créditos, y normalmente requieren de colateral (activos y garantías personales).

Para el comercio exterior, los aranceles suelen ser muy altos y abundan los

regímenes con licencias de importación y cuotas.

Las relaciones personales son más importantes de lo normal, especialmente en

cuanto al sistema legal se refiere, ya que cuando estos son débiles, las personas de

negocios buscan la confianza personal como forma de establecer disputas de forma

amistosa.

Por todas estas razones, lo mejor es aliarse con un socio local, bien conectado, que

le ayudará a entrar de una forma suave y correcta al país.

Elaboró: Mtro. Eduardo Vázquez Tovar 22

16 Entrada a un mercado emergente

Las firmas multinacionales están atraídas a los mercados emergentes por la

oportunidad de crecimiento. A menudo utilizan a estos países para producir, a bajo

costo, bienes que son vendidos a los clientes del primer mundo.

Los países en desarrollo también son atractivos para los mercados secundarios,

particularmente si la empresa tiene un producto de crecimiento clásico que se ha

ganado la aceptación en el primer mundo, y puede ser expandido dentro de los

mercados emergentes.

Se debe buscar un aliado local eficiente, que cuente con los contactos y

conocimiento del mercado. Para identificarlos, una buena forma es consultar y pedir

recomendaciones a otras firmas multinacionales que ya estén instaladas en el país.

Se deben evitar los grupos de desarrollo de gobierno y las cámaras locales de

comercio, ya que generalmente no poseen mucho conocimiento y cuentan con poco

personal.

Los joint-ventures son una buena forma de entrar a un mercado emergente,

especialmente como una segunda fase, luego de que ya esté vendiendo sus

productos en las redes de distribuciones locales.

El joint-venture puede ser de tres formas, según el papel que jueguen la empresa

extranjera y la local:

1.- Ambas partes contribuyen dinero para el inicio.

2.- La extranjera contribuye tecnología y dinero, mientras la local suministra los

activos operativos y la experiencia local.

3.- La extranjera adquiere acciones recién emitidas en una compañía local (lo cual

pudiera ser muy riesgoso).

Otro enfoque es comprar una empresa en un mercado emergente. Esta opción es

mejor que las alternativas (joint-venture, inversión pasiva o alianza) porque:

Elaboró: Mtro. Eduardo Vázquez Tovar 23

1.- Existe menos riesgo, debido a que los negocios ya tienen una base de clientes y

una trayectoria.

2.- La empresa local ya posee plantas, tecnología, reputación y empleados.

3.- Se obtienen ingresos y flujo de caja de inmediato.

4.- Se tiene mayor control, aún cuando las otras alternativas que requieren menos

capital. Al comprar una empresa, hay que ser muy cuidadoso para asegurar que el

precio de adquisición no sea excesivo, y que no existan deudas ocultas.

Muchas multinacionales entran a un nuevo mercado exportando; posteriormente

establecen joint-ventures, alianzas o hacen pequeñas adquisiciones. Una vez que

estos esfuerzos han tenido éxito, dan sus próximos pasos – contratos mayores para

terminar de penetrar completamente el país en desarrollo.

17 Reduciendo los riesgos

Es un hecho que entrar en un mercado emergente es riesgoso. Sin embargo, hay

medidas que se pueden tomar para reducir estos riesgos:

- Riesgos políticos: el peligro radica en la posibilidad de

a) expropiación (el gobierno confisca la empresa extranjera o sus activos),

b) que la inestabilidad política degenere en un conflicto armado o

c) ser víctima del crimen o corrupción.

Para disminuir este riesgo, es necesario tener una compañía local prominente como

socia, e incluso invitar al gobierno a poseer parte de su compañía. Compre seguros

de riesgos políticos y solicite préstamos a bancos de importación/exportación del

primer mundo o a bancos multinacionales.

- Riesgos macroeconómicos: básicamente la posibilidad de un baja importante en el

Producto Interno Bruto. Asegúrese que su empresa logrará una tasa de retorno

razonable, incluso en condiciones económicas difíciles.

Elaboró: Mtro. Eduardo Vázquez Tovar 24

- Riesgo monetario: se refleja en la devaluación de la moneda local. Comprométase

en exportaciones o en proyectos de recursos naturales. Busque financiamiento en

moneda local mediante préstamos y arrendamientos a corto plazo – tendrá menos

probabilidades de incumplir en caso de devaluación.

- Riesgo de información: siempre contará con menos información disponible, en

comparación con los países industrializados.

Es necesario dedicar tiempo y recursos adicionales para obtener información,

incluyendo asesores locales que conozcan sobre costos de producción, mercado

inmobiliario, permisos y arrendamientos. Prepárese a tomar decisiones basadas en

menos información de la que tendría usualmente.

Invertir en un mercado emergente volátil es un asunto especulativo. Los problemas

incluyen falta de información, ambientes pobremente regulados, precios ineficientes

y poca liquidez.

Evite estos mercados, a menos que tenga una alta tolerancia para el riesgo. Antes

de invertir en un mercado emergente, comience por estudiar en detalle el perfil de la

región para aprender acerca del ambiente económico y de negocios, incluyendo las

bases de exportación regional, los intercambios de valores y desarrollos recientes.

Luego vea mas de cerca un país en particular cuando esté pensando en hacer

negocios.

Trabajos citados CONSEJO COORDINADOR EMPRESARIAL A. C. (2010). Consejo Coordinador Empresarial. Obtenido de

http://cce.org.mx/: http://cce.org.mx/sites/default/files/CodigoMejoresPracticas.pdf

Organización para la Cooperación y del Desarrollo Económico. (2004). Principios de Gobierno Corporativo de

la OCDE. Paris: Ministerio de Economía y Hacienda .

Richard Brealey, S. C. (2006). Principios de Finanzas Corporativas. Madrid: McGraw-Hill.