ESIC - EMBA - MERCADOS EMERGENTES - RUSIA

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FINANZAS INTERNACIONALESRoberto CasillasAmós González

Jorge MarotoJuan Antonio Peña

Francisco José Saiz

CASO DE MERCADOS EMERGENTES

РОССИЯGRUPO 2

Roberto CasillasAmós GonzálezJorge Maroto

Juan Antonio PeñaFrancisco José Sáiz

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ÍNDICE

00. INTRODUCCIÓN. BREVE DESCRIPCIÓN DEL PAÍS. HISTORIA POLÍTICA Y ECONÓMICA

Página 3

01. PRINCIPALES CARACTERÍSTICAS DEL ENTORNO PARA EL DESARROLLO DE NEGOCIOS

Página 7

02. TASA DE RIESGO FINANCIERO ESPERADA PARA PROYECTOS DE INVERSIÓN EN RUSIA

Página 15

03. PERSPECTIVAS DE RUSIA PARA LOS PRÓXIMOS 3-5 AÑOS

Página 24

04. DECISIÓN SOBRE UNA POTENCIAL INVERSIÓN EN RUSIA

Página 28

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00. INTRODUCCIÓNBREVE DESCRIPCIÓN DEL PAÍS. HISTORIA POLÍTICA Y ECONÓMICA

Fuente: CIA. The World Factbook

Breve resumen histórico

El Principado de Moscovia, en el S-XII se liberó de casi tres siglos de dominio mongol y fue conquistando los principados próximos. En el SXVII, la dinastía Romanov continuó la expansión a través de Siberia hasta el Pacífico. En tiempos de Pedro I (1682-1725), se extendió hasta el Mar Báltico y el país pasó a llamarse el Imperio Ruso.

Del Principado de Moscovia al Imperio

Ruso

Siglo XIX y Revolución

Durante el S-XIX, continuó expandiéndose por Europa y Asia. La derrota en la guerra con Japón contribuyó a la revolución de 1905, que dio lugar a la formación de un parlamento y otras reformas.Las derrotas del ejército ruso en la Primera Guerra Mundial condujeron a disturbios generalizados en las principales ciudades del Imperio y el derrocamiento en 1917 de la casa imperial.

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Breve resumen histórico

Los comunistas bajo Lenin tomaron el poder poco después y formaron la URSS. El régimen de Stalin (1928-1953) fortaleció el régimen comunista y la dominación rusa de la Unión Soviética. La economía soviética se estancó en las décadas siguientes hasta que Mijaíl Gorbachov (1985-91) introdujo la glasnost (apertura) y perestroika (reestructuración) en un intento de modernizar el comunismo.

Unión Soviética

Rusia moderna

La glasnost y la perestroika, condujeron a que en diciembre de 1991 la URSS se desintegró en Rusia y 14 repúblicas independientes.Desde entonces, Rusia ha adoptado un sistema centralizado de Estado semiautoritario cuya legitimidad se ve reforzada por el cuidadoso manejo de las elecciones nacionales, la popularidad del ex-Presidente Vladimir Putin, y el manejo prudente de la riqueza generada por los extraordinarios recursos energéticos.

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Breve resumen económico

Rusia ha pasado de una economía aislada de planificación centralizada a una de mercado y global. En los 90 se privatizó la mayoría de la industria, con la excepción de energía y defensa, aunque la protección de la propiedad privada sigue siendo débil y sujeta a la interferencia del Estado.


Del comunismo al mercado

La industria incluye productores de materias primas y el resto, menos competitivos, que dependen del mercado interno. El 2009 fue el mayor exportador de gas, el 2º de petróleo, y el 3º de acero y aluminio. La dependencia de exportaciones de productos les hace vulnerables a los ciclos de precios de commodities.El 2007, el gobierno lanzó un programa para reducir esta dependencia y crear sectores de alta tecnología, con pocos resultados hasta ahora.

Industria y dependencia de

recursos naturales

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Breve resumen económico

La economía ha crecido un 7% en promedio desde la crisis del 98, apareciendo una clase media. Sin embargo, sufrió los años 2008-09 cuándo los precios del crudo se desplomaron. El Banco Central empleó un tercio de sus reservas (terceras del mundo). La economía comenzó a crecer en 2010, pero, una sequía e incendios, redujeron la producción agrícola, se prohibió exportar grano y se desaceleró el crecimiento. Los precios del petróleo impulsan el crecimiento en 2011 y pueden ayudar a reducir el déficit, pero la inflación y el aumento del gasto público puede limitar el impacto positivo de estos ingresos.


Últimos acontecimientos

Los desafíos son una fuerza laboral que disminuye, un alto nivel de corrupción, la dificultad para acceder al financiación para PYMES y una infraestructura deficiente necesitada de grandes inversiones.

Retos

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01. PRINCIPALES CARACTERÍSTICASDEL ENTORNO PARA EL DESARROLLO DE NEGOCIOS

A.- PRODUCTO INTERIOR BRUTO Y POBLACIÓN PIB Indica el grado de desarrollo productivo de un país PIB Da una idea de la profusión de la que un negocio puede gozar dentro del país PIB Incrementa las posibilidades de éxito al existir un entramado productivo de entidad PIB Facilita las posibilidades de encontrar los recursos materiales y humanos para desarrollar negocios Tasas de desempleo bajas dan idea de la estabilidad ocupacional de l lugar Geografía y población permiten escoger mejor localización para el negocio

B.- CARACTERÍSTICAS DE LA ECONOMÍA La tasa de cambio guía sobre la estabilidad económica del entorno y la exposición al riesgo cambiario El riesgo país expresa la probabilidad de que una inversión genere pérdidas

C.- DEMANDA DE IMPORTACIÓN DE BIENES Un país importador neto requiere de recursos externos constantemente, por lo que un establecimiento del negocio en el país asegura la cercanía al núcleo productivo Un crecimiento de la demanda indica oportunidad de entrada al mercado interno del país El conocimiento de la distribución de la importación por sectores da pistas para decidir dónde invertir

D.- OTROS Impuestos afectan a la cuenta de Resultados Normativa y legislación vigente da idea de la facilidad de controlar la gestión de la empresa Competitividad y productividad interna favorece o frena el desarrollo

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EN CONCRETO, PARA RUSIA…

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A.- PRODUCTO INTERIOR BRUTO Y POBLACIÓNA.1.- EVOLUCIÓN DEL PIB RUSO

2007: 1,291 b$. Incremento del 8,1%. Favorable situación mercados energéticos, en especial precio petróleo 2008: 1,670 b$. Incremento del 5,6%. Desaceleración por crisis y caída del precio petróleo, pero altos crecimientos en CONSTRUCCIÓN (13,2%), sector INMOBILIARIO (10,3%) y HOSTELERÍA (9,9%).La crisis frenó el crecimiento del 5,4% del sector INDUSTRIAL de Ene-Sept, y lo hizo caer en Nov-Dic 2009: 1,290b$. Caída del 7,9%. Debido a la crisis mundial 2010: 1,480 b$. Incremento del 4%. Fundamentalmente, por el +13,4% del sector MANUFACTURERO Previsiones 2011 – 2014: Incrementos anuales sostenidos del 4%, impulsados por el sector AUTOMOCIÓN

FUENTE: Banco Mundial, Indicadores del desarrollo mundial FUENTE: Banco Mundial, Indicadores del desarrollo mundial

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A.- PRODUCTO INTERIOR BRUTO Y POBLACIÓNA.2.- GEOGRAFÍA, POBLACIÓN Y TASA DE DESEMPLEO

País más grande del mundo por extensión Noveno país por población. 141,7 millones de habitantes (2010). 2,03% de la población mundial Tasa de desempleo en descenso desde 2010 y en niveles de precrisis (7,60%), lo que augura un futuro próspero para el empleo

FUENTE: Indexmundi.com

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B.- CARACTERÍSTICAS DE LA ECONOMÍAB.1.- TASA DE CAMBIO

Fluctuaciones en el tipo de cambio frente a Dólar y Euro siguiendo ciclos económicos Moneda estable tras una fuerte devaluación durante la crisis financiera de 2008 tras inyección de liquidez del gobierno para evitar el colapso del sistema bancario

2527,5

3032,5

3537,5

4042,5

4547,5

50

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01

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Tipo de cambio EUR/Rublo

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B.- CARACTERÍSTICAS DE LA ECONOMÍAB.2.- RIESGO PAÍS

Según clasificación de la OCDE, desde 2007, rating 3 (Alemania 0; Venezuela 7) Durante la crisis, calificación de Standard&Poors y Fitch bajó Revisada en Enero 2010 al alza pasando de BBB con pronóstico negativo a BBB con pronóstico estable

FUENTE: OCDE

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C.- IMPORTACIONES Y EXPORTACIONESC.1.- DEMANDA DE IMPORTACIONES DE BIENES

Según el Ministerio de Finanzas, se espera crecimiento de este indicador en los próximos años:- 2012: 0,352 b$- 2013: 0,392 b$- 2014: 0,444 b$

Según el Servicio Federal de Aduanas Ruso, la distribución de las importaciones en 2010 fue:- Maquinas/equipos industriales: 16,92%- Maquinaria eléctrica: 11,85%- Vehículos: 10,4%

Principales sectores donde invertir:- Componentes de automoción- Fabricación y renovación de maquinaria industrial (equipos obsoletos)- Energía- Infraestructuras de transporte (carreteras y ferrocarriles)- Agrario- Construcción- Médico y Farmacéutico

FUENTE: Indexmundi.com

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D.- OTROSD.1.- PROS

Reformas esperadas en normativas y regulaciones al respecto de:- Infraestructuras - Sistema financiero- Sistema educativo- Sistema sanitario Mejora del clima de negocios:- Negociación del nuevo acuerdo marco entre Rusia y Europa- Medidas tomadas por el gobierno ruso para fomentar la inversión en el país

· Impuestos de sociedades (24%) · Reducción de la corrupción· Aumento de la protección de accionistas minoritarios de empresas

D.2.- CONTRAS Elevada dependencia de exportaciones. En especial, petróleo Obsolescencia de las infraestructuras Baja competitividad de los sectores industriales orientados al mercado interior Escasez de iniciativa empresarial privada Deficiente protección del derecho de propiedad Excesiva burocracia y corrupción Proliferación de inspecciones en empresas (tributarias, aduaneras, de incendios, municipales…)

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02. TASA DE RIESGO FINANCIERO A APLICARPARA PROYECTO DE INVERSIÓN EN RUSIA

La tasa de descuento utilizada:“Bono del Gobierno de Rusia emitido a 10 años: 8.49%”Otras referencias a considerar:– Tasa de bonos Gobierno ruso a 3-5 años – Yield de los Corporate Bonds: Emisiones Compañías Públicas 5-10 yrs entre 8.7% y 9.4%– Prima de Riesgo MSCI Rusia niveles 15%

1. Datos macroeconómicos de Rusia3. Riesgo de liquidez4. Riesgo de crédito

Factores analizados:

2. Riesgo de mercado: - Tasa de interés–Tipo de cambio–Mercado de valores (RF y RV)–Precios materias primas (petróleo)

PRIMA DE RIESGO DEL MSCI RUSIA Evolución Bono 10yr Gob Rusia

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Mercado bonos Gobierno ruso 3-5 años

Mercado bonos Gobierno ruso5-10 años

Mercado bonos Corporate ruso 3-5 años

Mercado bonos Corporate ruso 5-10 años

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•Previo a la crisis financiera mundial, crecimientos del GDP de entre 6.4% y 8% fundamentados en:

– Crecimiento del precio de los commodities

– Consumo

– Inversión

1. FUERTE FONDO MACROECONÓMICO:•En el 2009 la economía se contrajo un 9% debido a:

– Colapso del precio del petróleo– Reducción del consumo y del gasto empresarial

• Se esperan crecimientos de entre el 4 y 5% para el próximo año y crecimientos en los beneficios del 25%.

Russia´s Key Economic Indicators

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•La inflación y los tipos de interés se mantienen en los márgenes bajos alcanzados al principio de la era post-soviética.

•Las políticas monetarias y fiscales debieran mantenerse favorables.

2. RIESGO DE MERCADO:

Evolución tasa de Inflación Rusa Evolución tipo de interés Ruso

2527,5

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Tipo de cambio EUR/Rublo

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• Deuda soberana y endeudamiento privado, causas principales de la crisis en muchos países, no son un problema para Rusia.

• Las reservas de divisas del Banco Central Ruso superan los 500 billones de USD, la tercera más grande del mundo después de China y Japón.


Governant Gross Debt to National GDP % (2010 E) Current Account Balance (% pf GDP)

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• Elevada correlación de la economía rusa con el precio del petróleo.•Mercado de Valores: A consecuencia de la corrección y caída en la calificación, las acciones rusas están entre las más baratas del mundo.•Recientemente, el mercado ruso se ha movido fuertemente por factores externos tales como el apetito por riesgo global y por los precios de las commodities.•Aunque esta tendencia pueda continuar en el corto plazo, se espera que los “fundamentales” se comporten mejor de lo esperado.


MSCI Russia and Brent OilSource: Bloomberg, MSCI Barra, Unicredit Research, HSBC Global Asset Management, April 2011

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Los bancos sufren déficit de liquidez principalmente debido a que:– Una gran parte de la misma en rublos fue convertida en divisas por empresas y bancos–La huida del capital entre agosto y septiembre de 2011–Para evitar el fuerte debilitamiento de la moneda ante esa huída, el BC vendió dólares en el mercado, retirando rublos de circulación

Están subiendo los tipos de interés de los depósitos bancarios para atraer capitales.Los bancos tienen menos rublos por eso los tipos de interés en el mercado interbancarios crecieron en rublos.

Consecuencia de los eventos y medidas aplicadas

3. RIESGO DE LIQUIDEZ:

Descenso de Liquidez

Caída tasas crecimiento crediticio

Deterioro en la calidad de activos

Moody’s el 24 de octubre cambió de “estable” a “negativa” la perspectiva para el sistema bancario ruso. Razones:

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4. RIESGO DE CRÉDITO Y ALGUNAS CONSIDERACIONES

Falta de confianza en el sistema judicial, corrupción, inefectividad de gobierno, poco respeto a la propiedad privada…

Falta de confianza en las Instituciones

Las reformas estructurales para garantizar mayor diversidad en la economía, más allá de los sectores relacionados con los commodities, están siendo muy lentas.

Dependencia de commodities

A pesar del fuerte crecimiento del crédito hasta el 2009, la penetración de crédito permanece muy baja (El crédito doméstico supone el 39% del GDP en el 2010)Sin embargo, recientemente han aumentado las emisiones con plazos más largos de deuda privada

Endeudamiento del sector privado

– Los créditos se encarecerán con la subida de tipos y crece el riesgo de impago.– La crisis internacional puede aumentar el riesgo de demora e impago de los créditos.– Impulso de inversión y potencial diversificación de los sectores productivos por la

organización de los juegos olímpicos de invierno en el 2014, del Mundial de Fútbol en el 2018 y el acercamiento comercial a Asia

– En vistas de la ralentización económica esperada por los recientes acontecimientos mundiales, además de la actual incertidumbre económica ante las próximas elecciones de Marzo 2012, la prima de riesgo del MSCI Rusia cotiza a precios elevados (15%). La prima de riesgo de equity sugiere que el peor de los escenarios ya está en precio.

Últimos acontecimientos y perspectivas


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En vistas de la ralentización económica esperada por los recientes acontecimientos mundiales, además de la actual incertidumbre económica ante las próximas elecciones de Marzo 2012, la prima de riesgo del MSCI Rusia cotiza a precios elevados

La prima de riesgo de equity sugiere que el peor de los escenarios ya está en precio

CONCLUSIÓN: PRIMA DE RIESGO DEL MSCI RUSIA 15%


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03. PERSPECTIVAS DE RUSIA PARA LOS PRÓXIMOS 3 AÑOSPREVISIONES MACROECONÓMICAS

Previsiones MacroeconómicasA continuación se indican las tasas de variación anual previstas de las principales magnitudes para los próximos 3 años:

Fuente: Ministerio de Finanzas de Rusia

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03. PERSPECTIVAS DE RUSIA PARA LOS PRÓXIMOS 3 AÑOSPREVISIONES MACROECONÓMICAS

• El BERD (Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo) destaca en sus últimas previsiones que el crecimiento de la economía rusa se acelerará durante los próximos dos años. Específicamente, se estiman tasas del 4,6% y 4,7% para 2011 y 2012 respectivamente. Dicho crecimiento estaría basado en los altos precios del petróleo, que facilitarán la consolidación fiscal, en el progresivo aumento de los ingresos reales y en un sector bancario con activos de calidad que suavizarán las condiciones para la obtención de créditos por parte de las empresas, aunque todavía a un ritmo lento.

• La inflación sigue siendo la principal amenaza, junto con la vulnerabilidad ante las variaciones de los precios de las materias primas en los mercados internacionales.

• Por otro lado, el FMI prevé un crecimiento de 4,3% en 2011, haciendo hincapié en la positiva evolución de las reservas y la escasa influencia de los problemas de la eurozona en la economía rusa, si bien se puede ver afectada de forma indirecta.

• Señala también la conveniencia de un adecuado control de las entradas de capital para defender al rublo de los flujos especulativos que podrían amenazar la estabilidad macroeconómica.

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03. PERSPECTIVAS DE RUSIA PARA LOS PRÓXIMOS 3 AÑOSBALANZA DE PAGOS

Balanza de Pagos

A lo largo de 2011 se han registrado salidas de capital, debidas en su mayoría al pago de deuda por parte del sector privado. Así, el gobierno espera que dichas salidas se vean gradualmente compensadas por entradas de capital, hasta alcanzar, a finales de 2011, el equilibrio en la balanza de capital o incluso un ligero superávit.

Fuente: Banco Central de Rusia

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03. PERSPECTIVAS DE RUSIA PARA LOS PRÓXIMOS 3 AÑOSPRINCIPALES OBJETIVOS DE POLÍTICA ECONÓMICA

Principales objetivos de política económica

Las prioridades básicas establecidas en materia de política económica para 2011 y sucesivos son:

• Lucha contra la inflación, recurriendo al uso de instrumentos de ajuste de políticamonetaria, aún a riesgo de una pérdida de competitividad derivada del fortalecimiento del rublo (a su vez debido principalmente al incremento de los precios del petróleo).

• Modernización de la economía. A mediados de marzo de 2011 el actual Presidente ruso propuso un plan con 10 puntos para mejorar el clima de inversión y favorecer la modernización económica del país. Entre ellos destacan la reducción de los impuestos sociales (desde el 34% actual), incrementar la eficiencia del gasto presupuestario, reducir la corrupción y aumentar la protección de los accionistas minoritarios de las empresas.

• Adicionalmente, el Presidente decidió que los ministros y otros altos cargos no deben ocupar puestos en los consejos de administración de las principales compañías controladas por el estado.

• El objetivo es encontrar nuevas fuentes de crecimiento económico que, por un lado,permitan al país registrar tasas similares a las anteriores a la crisis, y por otro, reducir la dependencia económica respecto de los productos energéticos y materias primas en general.

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04. DECISIÓNSOBRE UNA POTENCIAL INVERSIÓN EN RUSIA

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Transparency Internacional califica a Rusia como el país más corrupto del G20, otorgándole un índice de 2,1 que lo sitúa al mismo nivel de Camboya y Kenia.

El ranking de libertad económica publicado por la fundación Heritage, en 2010 Rusia obtuvo una puntuación de 50,02 (puesto 143), estando dentro de la categoría de los países cuya libertad económica es baja

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Por ser un mercado de tamaño significativo y con un gran potencial de crecimiento PIB: 1.480 mil millones de USD (2010). Crecimiento anual PIB real: promedio 7% en 2006-2008, -7,9 en 2009, +4% en 2010. Fuerte crecimiento de la renta real de la población: PIB per cápita de 10.330 USD (2010). 141,7 millones de habitantes (2010).

Por su gran demanda de importaciones y la necesidad de revitalizar su estructura productiva. Volumen importaciones: 276.100 millones de US$ en 2010. Equipos obsoletos y necesidades de diversificar la economía. Baja competitividad de la industria local. Fuerte crecimiento de la exportación española en los últimos años (salvo en 2009 por la crisis): +35% en

promedio anual

Porque se acometerán reformas estructurales en sectores donde nuestra oferta es muy competitiva: Infraestructuras / Sistema financiero / Educación / Salud

Por la mejora del clima de negocios: futuro acceso a la OMC y, negociación del nuevo Acuerdo marco entre la Unión Europea y Rusia, medidas adoptadas y/o propuestas por el gobierno ruso para favorecer la inversión. Novedades Legislativas en sectores restringidos. Políticas económicas en lucha contra la inflacción y en apoyo a la inversión extranjera. Acuerdos y programas de inversión y cooperación Económica España / Rusia. Política de tipo de cambio, limite de cotización (banda 32,45 – 37,45 rublos – cesta euro/dólar). Clasificación de riesgo ESTABLE – S&P y Fitch en BBB+

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Productos agroalimentarios (aceite, aceitunas y vino).

Hábitat (mueble, azulejo). Sector audiovisual. (calzado, confección textil, marroquinería,

cosmética). Ámbito tecnológico: Infraestructura de

transporte, sector naval, maquinaria agrícola, equipamiento quirúrgico, energías renovables, tratamiento de residuos

Energía Medio ambiente Energías renovables Componentes de automoción Infraestructuras de transporte: red de

carreteras de peaje y líneas férreas de alta velocidad.

Servicios municipales: tratamiento de aguas y de RSU

Para el Comercio Para la Inversión

• Para 2011-2012 el Plan Made in/by Spain cuenta con un presupuesto de 38,8 millones de euros para desarrollar actividades.

• Potenciar los instrumentos CESCE y CARI con objeto de paliar los riesgos inherentes a los negocios en Rusia.

• Promover una mayor utilización por parte de nuestras empresas de los fondos multilaterales (BERD, UE y grupo del Banco Mundial).

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Productos agroalimentarios (aceite, aceitunas y vino).

Hábitat (mueble, azulejo). Sector audiovisual. (calzado, confección textil, marroquinería,

cosmética). Ámbito tecnológico: Infraestructura de

transporte, sector naval, maquinaria agrícola, equipamiento quirúrgico, energías renovables, tratamiento de residuos

Energía Medio ambiente Energías renovables Componentes de automoción Infraestructuras de transporte: red de

carreteras de peaje y líneas férreas de alta velocidad.

Servicios municipales: tratamiento de aguas y de RSU

Para el Comercio Para la Inversión

• Para 2011-2012 el Plan Made in/by Spain cuenta con un presupuesto de 38,8 millones de euros para desarrollar actividades.

• Potenciar los instrumentos CESCE y CARI con objeto de paliar los riesgos inherentes a los negocios en Rusia.

• Promover una mayor utilización por parte de nuestras empresas de los fondos multilaterales (BERD, UE y grupo del Banco Mundial).

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