ForexDuet-Magazine-nº22

Año 2 No. 22 - Diciembre 2014

Opera pordecenaspor Boris Schlossberg

Bajo LupaEl BCE se juega su credibilidad

OpiniónGrecia, al mando

ActualidadEE UU retoma el cetro

empresarial

por Yuri Rabassa

VALERIA BEDNARIK

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EditorialEditorial

El presidente del BCE, Mario Draghi, parece admitir que es demasiado pronto para conside-rar que la crisis económica de la eurozona está superada. Por eso, no es solo razonable que mantenga tipos de interés históricamente redu-cidos, sino que asuma que puede hacer uso de herramientas adicionales si la combinación de reducida actividad y muy baja inflación sigue presidiendo la escena del área monetaria.

El alejamiento de riesgos deflacionistas se ga-rantizaría aún más si aquellas economías con mayor margen de maniobra para políticas ex-pansivas las pusieran en práctica cuanto antes.En los últimos meses la mayor parte de los indi-cadores de la eurozona han mejorado de forma sensible.

No solo se ha dejado atrás la recesión, sino que ha aumentado la confianza de familias y em-presas presagiando ritmos de crecimiento eco-nómico algo superiores a los anticipados. Ello ha contribuido a que los mercados financieros ini-ciaran el año muy favorablemente, suavizando las tensiones en los mercados de deuda sobera-na y propiciando prematuras declaraciones de abandono de la crisis, como las del presidente de la Comisión Europea.

Con tasas de desempleo todavía en máximos históricos y una inflación en mínimos desde que nació la serie estadística correspondiente, no hay mucho lugar, sin embargo, para echar las campanas al vuelo. Es más, la eurozona sigue

siendo el bloque económico más rezagado y amenazado.

El 0,7% en que ha quedado la tasa central de inflación en diciembre, además de lejana de la referencia del 2% que mantiene el BCE, es un rasgo más de esa japonización que conforma los perfiles de la eurozona. Con alguna diferencia significativa: una tasa de desempleo que nunca ha registrado la economía nipona en sus largos años de recesión y estancamiento y un grado de fragmentación financiera como el que sigue dominando los sistemas financieros europeos.

El elevado desempleo sigue denunciando la in-capacidad de las instituciones europeas para gestionar la crisis y garantizar el freno al de-terioro de las condiciones de vida de los ciuda-danos.

Por eso hace bien el BCE en tener a mano de-cisiones adicionales que sigan la dirección de la política de la Reserva Federal estadounidense que, junto a una política fiscal más prudente, se ha revelado adecuada a los propósitos de que entre las señales de recuperación sea el empleo una de las que destaque en mayor medida.

Mientras ello no tenga lugar, la crisis seguirá ins-talada en la eurozona. Y cuanto más tiempo lo haga más difícil será recomponer la capacidad de producción perdida y el daño al bienestar de las personas

Editor: Yuri Rabassa - Consejo Editorial: Alicia Ortí, José María del Valle,Director: Luis Sacristán - Equipo de Redacción: Audens Comunicación

Diseño y Maquetación: Art Box ComunicaciónColaboradores: Manuel Charlón, Carolina Spinoza, Susana de Castro,

Hector Alonso, Luis Molinero, Ramón Valencia

El BCE no se fíaDraghi acierta al seguir vigilante ante la alta tasa de paro y las peores condiciones de vida

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Actualidad 5EEUU retoma el centro empresarialSolo tres de las 50 primeras firmas corresponden a la zona euro

5Aún no se ha superado la crisis, pero hay señales alentadoras

72014: Cambian las rutas de crecimiento12

26 Opera por decenaspor Boris Schlossberg

14 Grecia, al mandoLos avances hacia la unión bancaria serán lo más importante para la recuperación de la eurozona

20 El BCE se juega su credibilidad GUNTRAM B. WOLFF Director de Bruegel

22 Grecia acusa a la troika de errar en sus exigencias de austeridad

24 La Bolsa de Wall Street cierra el mejor año en dos décadas

25No es oro todo lo que reluceLa previsión de los expertos es que 2014 sea otro año complicado para las materias primas

27 El Nikkei toca máximos de 2007 tras sobrepasar los 16.000 puntos

15 El largo corto plazoDesde los años noventa, Japón ofrece evidencias de que el corto plazo puede durar décadas

16 ¿Quiénes y cuantos son los ricos en Latinoamérica

18 La unión bancaria ante 2014El año que ahora acaba puede caracterizarse por la puesta en marcha de la unión bancaria europea

14Opinión

Bajo Lupa20

34 Directorio de Brokers recomendados con descuentos especiales.

Entrevista

29VALERIA BEDNARIKPor Yuri Rabassa

34 HERRAMIENTAS DE ANALISISHerramientas Basadas En Fibonacci

Actualidad

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Nueve de las 10 compañías más valiosas son estadounidenses mien-tras China pierde fuelle

Las tecnológicas mejoran posi-ciones en 2013

Estados Unidos ha recuperado el brío. La economía se aceleró en el tercer trimestre y la tasa de desempleo ha bajado al nivel más bajo de los últimos cinco años, mien-tras la pujante China, muy envalen-tonada en los últimos años por una burbuja de crédito, se duele de los problemas de financiación a corto plazo.

Nueve de las 10 del mundo más valiosas en Bolsa en 2013 son es-tadounidenses, un top tendel que han desaparecido las tres multi-nacionales chinas que había hace un año, según la clasificación que elabora cada año Bloomberg, la mayor base de datos financieros. Y, ampliado el listado a las 50 prime-ras, son de EE UU más de la mitad,

29, cinco más que hace un año. La primera economía del mundo siem-pre ha apabullado en Bolsa, pero en 2013, el mejor año para Wall Street en dos décadas, ha logrado el mayor dominio desde al menos 2006.

Es fácil hacer una lectura de país de cómo han cambiado las posiciones en el listado de las 500 compañías del mundo más valiosas en Bolsa: la ralentización en China, los estímulos monetarios de la Re-serva Federal estadounidense que apenas han sufrido una reducción simbólica en la recta final del año... Pero los diferentes sorpassos pro-ducidos en este ranking tienen mu-cho que ver con el relato de cada industria, de cada compañía inclu-so, con el hecho de que las tecnoló-gicas han comido terreno a sectores más tradicionales, como la energía.

Apple se consolidó como la ma-yor compañía del mundo, puesto

que logró en 2012, pese a que su capitalización bursátil encogió en 12.000 millones de euros, hasta 367.186, lo que acortó la distancia con Exxon, la segunda, y a la que arrebató el primer puesto el año anterior. El grupo energético ha engordado ahora en unos 23.000 millones, hasta los 321.593.

Solo tres de las 50

primeras firmas corresponden a la

zona euroLa compañía fundada por Steve

Jobs experimentó el año pasado tres trimestres seguidos de caída de beneficios, cuando no sufría un retroceso de ganancias desde ha-cía una década, con unas ventas del iPhone que no crecen con el vigor de antaño y la presión a la baja de los precios.

EE UU retoma el cetro empresarial

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HERRAMIENTAS DE ANALISISHerramientas Basadas En Fibonacci

Actualidad

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Aun así, la compañía de la manzana mantiene su aureola, ha desbancado a Coca Cola como la marca más valorada del mundo, según el listado que hace cada año la firma especializada Interbrand y, algo que nunca daña la valora-ción de una compañía en Bolsa: la compañía decidió aumentar en un 15% el dividendo que paga a sus accionistas.

El número de tecnológicas entre las 50 primeras compañías, que han pasado de siete a nueve, cuen-ta además con la incorporación de Facebook, que se ha introducido en el ranking con una valoración de más de 100.000 millones de eu-ros, que le ha permitido ocupar el puesto 44.

Hay que bajar a la plaza 71 para encontrar a una española: Inditex

Tras Apple y Exxon, donde en 2012 seguían Petrochina, el ban-co chino ICBC y China Mobile, se han colocado en el actual ranking dos gigantes tecnológicos Google

y Microsoft, que el año pasado estaban en la octava y décima plaza, respectivamente, seguido de Berkshire Hathaway, el grupo del magnate Warren Buffet, con el que invierte en Coca Cola, Ameri-can Express o Johnson & Johnson, entre otros.

El número de firmas chinas en la cincuentena de oro ha encogido de seis a cinco. Y la única excep-ción al poderío estadounidense entre las diez primeras compañías es la farmacéutica suiza Roche, que ha dado un salto espectacu-lar: de la plaza 24 de 2012 a la nueve de 2013, un ejercicio en el que el grupo ha mejorado un 4% sus ventas y decidido aumentar en un 8% su dividendo. Sin embargo, la presencia de compañías de la zona euro en el listado de las 50 más cotizadas sigue en horas ba-jas y se mantienen con las mismas tres del año anterior: la belga de bebidas Anheuser-Busch (33), la petrolera francesa Total (39) y la farmacéutica también gala Sanofi (41).

Y para encontrar una compañía española hay que descender hasta la plaza, 71, donde se encuentra

Inditex, el grupo textil de Amancio Ortega, que es el tercer hombre más rico del mundo en el listado que también elabora Bloomberg y que acaba de publicar.

Pese a que hace años que nin-guna firma de España se encuen-tra entre las 50 firmas más va-liosas (el Santander ocupaba la plaza 36 en 2009 y Telefónica la 39, por ejemplo), el balance ha mejorado, ya que el número de compañías recogido en la clasifi-cación de 500 ha subido de sie-te a nueve y han subido algunas posiciones. A Inditex le sigue el Santander (puesto 73), Telefóni-ca (124), BBVA (134), Iberdrola (260), Endesa (327), Repsol (341), Caixabank (448) y Gas Natural (454).

El grupo propietario de Zara y Massimo Dutti es una de la pri-mera firma textil que aparece en toda la lista de Bloomberg, una clasificación en la que las grandes compañías automovilísticas y de consumo han ido perdiendo pre-sencia en favor de la pujanza in-formática y tecnológica.

Actualidad

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MARIO DRAGHI PRESIDENTE DEL

BANCO CENTRAL EUROPEO

“Aún no se ha superado la crisis, pero hay señales alentadoras”

En una entrevista con el sema-nario alemán, el presidente del Banco Central Europeo (BCE), Ma-rio Draghi, defiende sus políticas para rescatar el euro, recuerda que los temores alemanes no han llegado a materializarse y que las condiciones de la zona euro en ge-neral están mejorando.

Pregunta. Señor Draghi, ¿conoce usted a Andrea Nahles?

Respuesta. He oído el nombre antes, pero no la conozco perso-nalmente.

P. Nahles es la nueva ministra de Trabajo alemana y jefa de Jörg Asmussen, su ex colega en el consejo ejecutivo del BCE. El hecho de que abandone este prestigioso cargo ha sorprendido en Alema-nia. ¿Le ha expulsado usted?

R. Jörg y yo teníamos una ex-celente relación personal y profe-sional. Considero que su regreso al Gobierno es una gran pérdida para nosotros. Naturalmente, no siempre estábamos de acuerdo.

P. Asmussen es el tercer ban-quero central alemán que deja su cargo de forma prematura. ¿Por qué los alemanes no están conten-tos en el BCE?

R. No puede comparar estos casos. Jörg ha dejado claro que se vio forzado a volver a Berlín solo por razones familiares. No tengo motivo para dudar de ello.

P. Axel Weber y Jürgen Stark dimitieron por su política, que dio lugar a su famoso comentario en Londres hace un año y medio de hacer “todo lo necesario” para salvar el euro. ¿Entiende el des-acuerdo de muchos alemanes?

R. Weber y Stark dimitieron an-tes de que yo llegase al BCE. Pero

la verdad es que las condiciones en la eurozona han mejorado con-siderablemente desde entonces. Piense en los últimos aconteci-mientos: los países afectados por la crisis como Irlanda y Portugal están saliendo del programa de rescate, las primas de riesgo por los préstamos en los países del sur de Europa que sufren la crisis es-tán disminuyendo e inversores de todo el mundo están invirtiendo otra vez en Europa. En otras pa-labras, la mayoría de los datos económico-financieros están siendo positivos.

“Pese a lo que decían, la inflación es baja y la

incertidumbre ha disminuido”

P. ¿Está diciendo que la crisis del euro ha terminado?

R. No, pero no se han confirma-do los temores de algunos sectores de la opinión pública en Alemania. ¿De qué no se nos ha acusado? Cuando ofrecimos más liquidez a los bancos europeos hace dos años, se dijo que habría una tasa de inflación elevada. No ha ocu-rrido nada de eso. Cuando hice mi comentario en Londres, corría el rumor de que se había producido un incumplimiento del mandato del banco central. Pero habíamos de-jado claro desde el principio que estamos actuando dentro de nues-tro mandato. Se decía cada vez,

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“por Dios, este italiano está arrui-nando a Alemania”. Había una an-gustia perversa y se decía que las cosas se estaban poniendo feas, pero ha sucedido lo contrario: la inflación es baja y la incertidumbre ha disminuido.

P. La crisis eco-nómica en Europa sigue amenazando al euro.

R. Todavía no se ha superado la crisis, pero hay muchas señales alentadoras. La economía se está recuperando en muchos países, los desequilibrios en el comercio europeo se están reducien-do y los déficits presupuestarios en la unión monetaria están descen-diendo. Eso es más de lo que se es-peraba hace un año.

P. Pero el nivel de deuda en mu-chos países sigue aumentando, y hay menos voluntad de reformar. Grecia, por ejemplo, incumplirá otra vez sus objetivos. ¿Necesita el país otro rescate?

R. En Grecia han mejorado bas-tantes cosas, pero el país tiene que hacer más esfuerzos, no cabe nin-guna duda.

P. De hecho, la situación es de-sastrosa. Si el Estado tiene que pe-dir préstamos de emergencia otra vez, Grecia estará viviendo defini-

tivamente a costa del resto de la eurozona.

R. Algunos países necesitan un programa que dure tres años, otros tardan algo más. En Grecia, la si-tuación al principio era especial-mente difícil, por lo que tenemos

que ser muy pacientes con el país. No es una sorpresa.

“Queremos sacar a la luz lo que ocultan los balances de los

bancos”P. El proceso de reforma también

se está frenando en otros países, como en Francia. ¿Hasta qué punto le preocupa la segunda economía de la eurozona?

R. Francia se está enfrentando a los mismos problemas que otros países que necesitan equilibrar

sus presupuestos y realizar refor-mas estructurales. Muchos Estados han incrementado los impuestos y han disminuido las inversiones pri-mero. Esa es la forma más fácil, pero ambas estrategias debilitan el crecimiento. Una vía más espe-ranzadora pasa por la reducción

del gasto público y la introducción de refor-mas estructurales en el mercado laboral.

P. El problema es que Francia no está haciendo eso. ¿Se está cansando de instar re-petidamente al país a que lleve a cabo refor-mas y de que luego no suceda nada?

R. En latín se dice: Repetita iuvant, repetir es beneficioso. Cuantos menos cambios se rea-

lizan en un país, más a menudo re-pito mis mensajes. Y funciona.

P. Parece que un número crecien-te de países que ya no pueden oír su mensaje. La nueva coalición en Alemania quiere deshacer las re-formas de las pensiones aproba-das por el Gobierno de coalición entre la izquierda y los verdes, y quiere introducir un salario mínimo de 8,5 euros por hora. ¿Estas políti-cas ayudan al euro?

R. Es demasiado pronto para analizar las políticas del nuevo Gobierno alemán. Solo puedo de-cir que la crisis ha demostrado que la unión monetaria es incompleta y que hay que solucionar los puntos

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débiles. Como mejor ayuda Alema-nia al euro es reforzando su com-petitividad y fomentando el creci-miento. Todo lo que ayude a ese proceso es adecuado, lo demás es inadecuado.

P. Muchos economistas conside-ran que la competiti-vidad alemana es el verdadero problema de la eurozona y pi-den que el Estado reduzca las exporta-ciones. ¿Qué piensa de eso?

R. Es una perspec-tiva mecanística de la actividad económica, y no hay mucho que pueda hacer al res-pecto. No haremos más fuertes a los dé-biles haciendo más débiles a los fuertes, como dijo un hombre sabio. Eso también es válido para la economía. Si Alemania fuese me-nos competitiva, toda la eurozona perdería porque entonces se pro-duciría menos.

P. En Alemania, la política del BCE no es popular porque ha ba-jado tanto los tipos de interés para las inversiones que a menudo no compensan la inflación. Es decir, que solo los estúpidos ahorran.

R. Eso no es culpa del BCE. La relación entre los tipos de interés a corto plazo establecidos por el BCE y los tipos a largo plazo que se pagan en las inversiones relevantes

para los ahorradores en Alemania no es muy importante.

P. ¿De verdad? Uno de los obje-tivos declarados de su política es la supresión indirecta de los tipos de interés a largo plazo.

“Quiero que el mecanismo de resolución de

verdad funcione”R. No, especialmente en los últi-

mos años fuimos incapaces de con-trolar los tipos de interés a largo plazo porque los inversores esta-ban muy inquietos por la crisis del euro. Esa es la razón por la que todo el mundo ha estado llevando dinero a Alemania para comprar bonos seguros de su Gobierno y por la que los tipos de interés en el país han bajado. Nos tomamos muy en serio las preocupaciones de

los ahorradores. Pero ¿cómo pode-mos responder? Dirigimos la políti-ca monetaria en toda la eurozona, no en un solo país. Si no podemos disipar la incertidumbre, muchos in-versores volverán a sacar su dinero de Alemania y los tipos de interés aumentarán de nuevo.

P. La Reserva ha anunciado aho-ra que reducirá las compras de bonos del Gobierno. ¿Qué significa eso para la eurozona?

R. Si la Reser-va Federal decide adquirir bonos del Tesoro estadouni-denses por valor de un billón de dólares al año, eso afecta a los tipos de inte-rés en todo el mun-do. Hasta ahora, los

mercados han dado muestras de que el anuncio de la Reserva no ha afectado a los mercados de la eu-rozona. Su fortaleza es mayor que hace un año.

P. Eso no ayuda mucho a los ahorradores. Las cuentas de ahorro ofrecen un interés anual del 0,8% anual en Alemania mientras la in-flación es del 1,3%. ¿Piensa que eso es algo normal y sano?

R. No es normal, ni sano. El tipo de interés real debería ser positi-vo en condiciones normales. Hoy en día es negativo en algunos países, en otros es positivo e incluso dema-

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Actualidad

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siado alto. Somos muy conscientes de los riesgos que conlleva dicha fragmentación.

P. ¿A qué riesgos se refiere?

R. En primer lugar, la estabili-dad del sistema financiero corre peligro si los tipos de interés son demasiado bajos durante dema-siado tiempo. Hasta ahora, sin em-bargo, solo hemos observado unos aumentos de precios significativos en algunos mercados específicos y limitados, como algunos sectores inmobiliarios europeos. El segun-do riesgo grave es que la infla-ción, que ya es claramente inferior a nuestro objetivo del 2%, pueda disminuir más. Sin embargo, aún no observamos ninguna deflación, es decir, una bajada generalizada de los precios, pero tenemos que tener mucho cuidado de no caer permanentemente por debajo de una tasa del 1% y, por tanto, en la zona de peligro.

P. ¿Cómo piensa reaccionar ante ello?

R. En este momento no creemos que sea necesario actuar de forma inmediata. No estamos en la mis-ma situación que en Japón. Allí, la expectativa de una bajada de los precios era constante. En la eurozo-na, los que participan en los mer-cados están convencidos de que la inflación aumentará otra vez hasta cerca del 2%, pero no lo supera-rá. Además, Japón no respondió durante mucho tiempo con tanta determinación como el BCE en tér-minos de política monetaria. Y, por

último, los bancos y las empresas japonesas estaban en peor situa-ción que las de la eurozona hoy día.

“La estabilidad corre peligro con los tipos

demasiado bajos por demasiado

tiempo”

P. ¿Qué importancia tiene el proyecto de unión bancaria?

R. Es extremadamente impor-tante. El sistema financiero europeo sigue estando fragmentando. Sin embargo, la diferencia en los cos-tes de financiación para los bancos de la eurozona ya no es tan gran-de como hace dos años. Pero las diferencias en los préstamos siguen siendo muy grandes, y en algunos países, el flujo de crédito se ha inte-rrumpido. La unión bancaria puede ayudar a restablecer la confianza en los préstamos transfronterizos. El objetivo más importante del análi-sis de calidad de los activos es la transparencia. Queremos sacar a la luz lo que está oculto en los ba-lances generales de los bancos.

P. La UE acaba de aprobar un procedimiento para gestionar los bancos que no son viables. ¿Cum-ple sus expectativas el nuevo me-canismo de resolución?

R. Quiero de verdad que di-cho mecanismo funcione. Nosotros,

como organismo supervisor, solo decidimos si un banco es viable o no. Luego, la autoridad de reso-lución tiene que decidir qué hacer con el banco: cerrarlo, escindirlo o venderlo. El problema es que cuando decimos que el banco no es viable hay que tomar medidas de forma extremadamente rápida. Y no cabe duda de que eso no fun-ciona cuando cientos de personas en toda Europa tienen que discutir qué se debe hacer.

P. ¿Pero eso es cierto con la deci-sión que se ha tomado ahora?

R. Si hay que tomar medidas urgentes, tendremos un procedi-miento urgente que da 24 horas al consejo y a la comisión para decidir las propuestas del consejo del mecanismo de resolución. Si no deciden que un banco se liquide, habrá suficiente presión para que encuentren una solución.

P. ¿En qué situación se encuen-tran los bancos europeos?

R. Para averiguarlo, analizare-mos detalladamente los balances generales de los bancos este año. No se puede emitir un juicio conclu-yente antes. Pero el sistema ban-cario se encuentra en una situación mucho mejor que hace cuatro años. Desde entonces, se han inyectado cerca de 500.000 millones de eu-ros de capital nuevo en los bancos de la eurozona y muchas entida-des han cambiado sus modelos de negocio. De lo que tampoco cabe duda es de que casi todos los ban-cos han estado realizando opera-

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ciones mucho más rentables y con menores costes.

P. ¿Cuánto tiempo más puede durar el conflicto entre usted y Jens Weidmann, el presidente del Bun-desbank?

R. Preferiría hablar de conver-gencia en vez de conflicto. Nuestras posturas se han acercado clara-mente y ha mejorado la coopera-ción. Si piensa en la última bajada de tipos, Weidmann mostró al prin-cipio algunas reservas, pero luego dijo que esta medida estaba justifi-cada. He dicho a menudo que ten-go gran respeto por el Bundesbank como institución y por lo que signifi-ca para los alemanes.

P. Algunos economistas en Ale-mania hablan de “club Med” cuan-do se refieren a los países del sur de Europa en el consejo de gobier-no y le acusan de copiar la política de inflación del Banco de Italia en la década de 1970.

R. Solo hay unos pocos que in-sinúen que estoy ayudando a Ita-lia porque soy italiano. Eso no me afecta. He demostrado bastantes veces que cumplo estrictamente el mandato del banco central y que llevo a cabo una política para toda la eurozona. También se puede decir lo mismo de mis compañeros en el consejo de gobierno. Nadie piensa en él en categorías naciona-listas; eso se puede decir más bien de aquellos que vierten dichas críti-cas injustificadas.

P. Es probable que a principios de año Tribunal Constitucional Fe-

deral alemán decida si el progra-ma de compra de bonos del BCE cumple la Ley Fundamental. ¿Le preocupa el veredicto?

R. No tiene sentido pensar en una resolución de un tribunal con antelación, pero estamos seguros de que estamos actuando dentro de nuestro mandato en todas nuestras decisiones sobre política monetaria.

P. ¿Qué hará si los jueces esta-blecen un límite en las compras de bonos gubernamentales?

R. Ya existen límites. Hemos di-cho desde el principio que nuestro programa se limitaría a la compra de bonos con vencimientos a corto plazo. Aparte de eso, solo pode-mos esperar, no tenemos un plan B.

P. El Gobierno federal ha nom-brado a Sabine Lautenschläger, la actual vicepresidenta del Bundes-bank, para suceder a Asmussen. ¿Qué opina de ella?

R. Hace años que conozco a Lau-tenschläger y aprecio su trabajo como supervisora. El nombramiento de los miembros del consejo de go-bierno es competencia de los Go-biernos de la eurozona, pero me alegraría mucho que el puesto lo pudiese ocupar una mujer.

P. Gracias por esta entrevista, señor Draghi.

© 2013, Der Spiegel. Distribuido por The New York Times Syndicate

DER SPIEGEL

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Año de profundos cambios: (1) España crecerá (0,7%) y se creará empleo, pero precario (por salario y tipo de contrato); (2) Las grandes bolsas, en máximos históricos, ¿sig-nifica que anticipan el crecimiento de la economía real, como el de Estados Unidos, Japón, Alemania y China? Es probable.

El 3 de Enero la prima de ries-go de España quedó por debajo de los 200 puntos y en unos meses puede llegar a 160 (3) se acen-tuará la divergencia entre la Zona Euro y EE.UU; la primera necesi-ta tipos al 0% y líneas de crédito para las pymes.

EEUU terminó 2013 con medidas que dejarán atrás cinco años de ti-pos oficiales en torno al 0%; caen los precios de la renta fija (pública y privada) en dólares y aumentan sus rendimientos; los del Tesoro a 10 años superan la línea roja del 3% y pueden llegar al 3,5% (4) en las últimas semanas, y a pesar del

aumento de los tipos de interés del dólar, el euro se apreció porque los bancos europeos vendieron activos y cambiaron dólares por euros; es ya la moneda más fuerte del mun-do-

Por un tiempo (5) los españoles recibirán menos por sus ahorros y los nuevos depósitos de muchos bancos tenderán a ser mixtos, una parte con bajas tasas de remu-neración y, si quieren ganar algo más, tendrán que apostar por tres acciones de Ibex 35; si aciertan, al vencimiento tendrán un plus y si no se quedarán con la remune-ración básica (6) Ventajas fiscales invirtiendo en Planes de Pensiones; (7) Ibex 35 gana al cierre año 21,42%, después de tres años de pérdidas; la bolsa española puede seguir recibiendo capitales extran-jeros, principalmente dólares, pero las fuerzas motrices del país se-guirán siendo las exportaciones y las entradas netas por turismo, que pueden crecer por encima del 8%,

a pesar del colapso de la divisa de Turquía, que tendrá ofertas más competitivas.

Wall Street descontó la recupe-ración de Estados Unidos, la mejora de la Balanza de Pagos gracias al crecimiento de la producción de petróleo por medio del “frac-king” y, en mayor medida, por el final del saneamiento de la banca. Menos bancos, pero más grandes y rentables.

La bolsa alemana anticipó la re-cuperación y en la española tuvo más influencia el final del rescate bancario y la mejora de los resul-tados de los tres grandes y algunos medianos, por haber finalizado la fase más dura de provisiones por morosidad. La recuperación bursá-til, selectiva por sectores y accio-nes, puede prolongarse en 2014. Dudas sobre los mercados emer-gentes.

2014: Cambian las rutas de crecimiento

Ibex 35 Euro Stoxx 50 Dax (Frankfurt) FOOTSIE (Londres) Dowjones Nasdaq Nikkei (Tokio)

21,21% 18,04% 25,97% 14,46% 25,75% 37,66% 55,64%

Actualidad

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Aumentará el protagonismo de los grandes Bancos Centrales

La Reserva Federal volverá a una política más estricta cuando el paro llegue al 6,5% (7% últi-mo dato). Redujo las compras de bonos y la bolsa tomó buena nota. Muchos posiblemente pensaron, “en una Bolsa en máximos, el úl-timo dólar que lo gane otro” y to-maron posiciones en las bolsas eu-ropeas confiando en una recupera-ción de la economía real del euro.

El Banco de Japón sigue una política monetaria expansiva, y el de China inyectó sumas masivas de liquidez porque el interbanca-rio impedía retomar el crecimiento. En España, bancos y empresas no financieras han recibido inversiones de capitales de Estados Unidos, México, Francia y Venezuela.

Inversores americanos han com-prado paquetes de acciones y ne-gocios inmobiliarios para especular o ponerlos en alquiler. Es probable que este proceso continúe a lo lar-

go de 2014. El BCE parece más dispuesto a conceder líneas de cré-dito que favorezcan la creación de empleo en la economía real. Las declaraciones del presidente del Bundeskank dan a entender que no se renovará la “barra libre para los bancos”. Tendremos una Unión Bancaria en la que los bancos de cada Estado contribuirán con sus propios fondos a la constitución de un ente que en 2026 puede liqui-dar los bancos en quiebra.

¿Dónde invertir en 2014?

Para quienes busquen colocacio-nes alternativas, la deuda pública española todavía ofrece buenas rentabilidades brutas. Por fisca-lidad, son más recomendables los Planes de Pensiones, pero leyendo la letra pequeña. En el gráfico se comparan los rendimientos de la úl-tima emisión del Tesoro 2013 y lo que ganó la bolsa.

Los pisos de grandes ciudades pueden dar en alquiler una renta-bilidad en torno al 3,5% al año. Queda por debajo de la rentabi-

lidad de las obligaciones Reino de España a 10 años (4,164%) y son menos líquidos.

Para concluir, insistimos en las recomendaciones del post de Idea-rium de fin de año. Alemania entró en la crisis con pymes (Mittelstand) rentables, tecnológicamente inno-vadoras, tradición exportadora y con autofinanciación. Aplicó el “Kurzarbeit” (no despedir y recibir subvenciones del Estado) y conti-nuar la formación sin reducir plan-tilla.

España necesita este tipo de py-mes y, además, atraer grandes em-presas con patentes, mercados in-ternacionales y capacidad de con-tratar empleo cualificado donde se instalen. Es decir, una inyección masiva de capital y tecnología. Es-paña se ha empobrecido y nece-sita a las grandes multinacionales, las propias, que todavía son pocas, y especialmente las extranjeras.

Por: ESADE | 06 de enero de 2014

Por Robert Tornabell, Catedrático de Banca, ESADE Business School

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Opiniónæ volver al índiceæ volver al índice

La llegada del nuevo año supone también el inicio del nuevo semes-tre en la Unión Europea, que a par-tir de esta semana será presidida por Grecia. Las prioridades de la presidencia griega las definirá el presidente Antonis Samaras en el Parlamento Europeo , pero de los temas que se esperan en la agenda de política económica (además del desempleo juvenil, la inmigración ilegal o la política marítima, asuntos que interesan especialmente a Gre-cia) quizá el más importante para la recuperación de la eurozona en 2014 son los avances hacia la unión bancaria, que debería ayudar a restaurar los flujos financieros y re-parar la fragmentación que toda-vía persiste dentro de la unión mo-netaria.

El acuerdo de la última cumbre europea sobre el mecanismo y fon-do de resolución común bancaria está lejos de ser un paso rápido que restaure la confianza en el sistema, pero sí supone un avance importan-te que deberá ser negociado entre la Comisión, el Consejo y el Parla-mento europeos antes de que este último cierre sus puertas en prima-vera.

El acuerdo final, junto con los exá-menes de los balances bancarios y los ejercicios de estrés previos al ini-cio de la supervisión única por parte del BCE en noviembre de 2014, son quizá los retos más importantes de la política económica europea en la primera mitad del año, donde lo im-

portante es que dé lugar a un mapa bancario recapitalizado y transpa-rente, y que no se produzcan sustos por el camino.

Más allá de la unión bancaria, la recuperación en la eurozona de-bería asentarse lentamente gracias a un entorno exterior algo más fa-vorable (sin excesos), a una política monetaria laxa (sin haber llegado a los niveles de la Reserva Federal) y a una política fiscal menos austera (pero todavía contractiva).

Otra piedra en el camino en el nuevo semestre europeo afecta di-rectamente a Grecia y puede ser una fuente de conflictos. Tanto Por-tugal como Grecia quieren volver a los mercados de financiación inter-nacional en 2014. El caso de Por-tugal aún presenta dudas, pero en

el de Grecia es mucho más difícil, y muy probablemente necesitará una nueva reestructuración de su deuda, ahora casi completamente en manos de organismos oficiales (instituciones y Gobiernos europeos, sobre todo).

Las posturas, de momento, están enfrentadas: Alemania rechaza de momento cualquier tipo de rees-tructuración adicional, mientras que el Fondo Monetario Internacional (FMI) reconoce que será necesaria para hacer la deuda sostenible, y el propio primer ministro griego ha pedido mejores condiciones para su deuda a partir de abril, cuando se confirme oficialmente que Grecia tiene ya superávit fiscal primario, lo que implica que puede financiar su presupuesto si deja de pagar su deuda. Esto eleva el poder de ne-gociación de su Gobierno, que con-sidera que los ajustes hechos, tanto fiscales como externos, son ya muy elevados, y que de hecho ha apro-bado un presupuesto para 2014 sin el acuerdo de la troika. Todo ello, en un contexto político en el que el Gobierno griego tiene una mayoría exigua, y con unas elecciones euro-peas en las que muchos querrán ex-presar su descontento, puede gene-rar bastante ruido en los próximos meses.

Miguel Jiménez González-Anleo es economista jefe para Europa en BBVA

Research.

Grecia, al mando

No sólo las elecciones en Alemania cuentan

Los avances hacia la unión bancaria serán lo más importante para la recuperación de la eurozona

15



Antes de 2008 enseñaba a mis estudiantes que la economía de Es-tados Unidos era flexible. Tenía em-pleadores dispuestos a arriesgarse y contratar trabajadores desem-pleados que serían productivos, y tenían empleados dispuestos a aprovechar la oportunidad, o inten-tar algo nuevo a fin de conseguir un empleo. Mientras los empleadores y trabajadores emprendedores se arriesgaran, la oferta crearía su propia demanda.

Sí, yo solía señalar que las sacu-didas adversas al gasto en efecto podrían crear desempleo masivo y capacidad no utilizada, pero sus efectos se limitarían a uno, dos o máximo tres años. Y cada año, una vez terminada la desaceleración inicial, la economía estadounidense recuperaría aproximadamente un 40% del terreno entre su situación actual y su potencial de pleno em-pleo.

La duración del corto plazo key-nesiano (y monetarista) decía yo que era de cero a dos años. Cuan-do se analizaban eventos en un ho-rizonte de tres a siete años, uno po-día asumir sin duda un modelo clási-co: la economía regresaría al pleno empleo, mientras que los cambios en política y en el entorno económico alterarían la distribución, pero no el nivel del gasto, la producción y el empleo. Más allá de siete años era la esfera del crecimiento económico y las instituciones económicas.

Ahora se ha revelado que todo esto está mal, al menos por ahora,

si no es que en el pasado o el futuro. Desde principios de los años noven-ta, Japón ofrece evidencias contun-dentes de que el corto plazo puede durar décadas y luego vendría no un retorno a la vieja normalidad sino una transición hacia una nue-va normalidad en la que una nueva depresión de corto plazo keynesia-no tiene consecuencias duraderas. Lo que hemos visto desde 2008 es que Japón no es la excepción.

Desde los años noventa, Japón

ofrece evidencias de que el corto plazo puede

durar décadas

El marco obligado para analizar estas cuestiones es uno muy viejo: el marco de Geldzins und Guterpreis (“Interés y precios”) de Knut Wick-sell que trata de la tasa de interés natural y la de mercado. El argu-mento es que en cualquier economía hay una tasa de interés de mercado determinada por el sistema finan-ciero, y hay una tasa de interés na-tural —el valor al que los ahorros deseados en condiciones de pleno empleo son iguales a la inversión deseada en condiciones de pleno empleo, y en el que la economía en general no busca ni apalancamiento ni desapalancamiento—.

Si la economía en general desea un mayor apalancamiento, el resul-

tado es un boom inflacionario. Si la economía en general desea un des-apalancamiento, lo que sigue es una depresión. Es entonces cuando debe intervenir el banco central en el sis-tema bancario a fin de presionar la tasa de interés de mercado hacia la tasa de interés natural, equilibran-do así la economía a pleno empleo sin una inflación excesiva.

El problema ahora es que la tasa de interés natural —es decir, la tasa de interés nominal segura y líquida de los valores a corto plazo del Te-soro estadounidense— es inferior a cero. Por ende, el banco central no puede presionar la tasa de in-terés de mercado en esa dirección. Hasta que algo pase y provoque el aumento de la tasa de interés na-tural, estaremos estancados en una economía en recesión.

Algunos señalan que el causante de esta situación es el ahorro mun-dial excesivo y exigen que disminu-ya. Pero si estuviéramos en periodo de pleno empleo, admitiríamos que el mundo sigue teniendo enormes oportunidades de crecimiento, y que sacrificar el futuro crecimiento a cambio de bienestar actual es la segunda mejor opción.

Otros señalan que el causante es la escasez de inversión mundial de-bido a falta de oportunidades tec-nológicas. Sin embargo, dado que este punto de vista se expresa cada vez que hay una depresión profun-da, parece ser un efecto del estan-camiento económico, y no una causa de él. Con todo, otros dicen que el

El largo corto plazo

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problema se autocorregiría, al me-nos en Estados Unidos, si la meta de inflación anual se aumentara del 2% al 5%, porque una pérdida de esa magnitud del poder adquisitivo real que acumulan en efectivo las personas induciría la necesidad de estimular la inversión real.

Yo pienso que tal vez es correcto, pero banqueros centrales anteriores como Paul Volcker y Alan Greens-pan advertirían que una meta de inflación de 5% sería insostenible en última instancia. Las personas pue-den estar conformes con una meta estable del 2% (que es muy baja y no se nota), pero una inflación anual del 5% aumentaría al final al 10%, y el 10% en algún momento iría has-ta el 20%, y después Estados Uni-dos se enfrentaría a otra recesión profunda, como en 1982, o incluso alternativas más desagradables.

En un mundo mejor, el debate

sofisticado en una esfera

pública vibrante dará forma a la política económica

Finalmente, de acuerdo con un cuarto grupo de economistas que en-cabeza Ricardo Caballero, del MIT, el problema es la escasez mundial de activos seguros. Este punto de vista se traduce en políticas destinadas a mo-vilizar la capacidad de absorción de riesgos financieros de la sociedad, y el uso del sector público para esqui-

var las fuerzas del tiempo e ignoran-cia que inhiben la voluntad de hacer inversiones arriesgadas.

Así pues, tenemos cuatro teorías, todas propugnadas por economis-tas inteligentes, reflexivos y muy dedicados. En un mundo mejor, el debate sofisticado en una esfera pública vibrante dará forma a la política económica. En este mundo como es, todos somos el Japón de la primera parte de los años noventa y nos esperan dos o más décadas de crecimiento económico perdido.

J. Bradford DeLong, exsecretario asistente del Tesoro de Estados Unidos,

es profesor de Economía de la Universi-dad de California, Berkeley e investiga-dor asociado de la Oficina Nacional de

investigaciones Económicas.Traducción de Kena Nequiz

Copyright: Project Syndicate, 2013.

Hay diversas maneras de estudiar la concentración de la riqueza en La-tinoamérica. En esta entrada veremos tres de ellas. Para empezar, el dato difundido por la agencia de noticias Bloomberg sobre los 300 ricos más ricos del mundo, que en 2013 aumen-taron su fortuna en 381.000 millones de euros gracias a la mejora de la mayoría de las bolsas. Veamos cuá-les son los más millonarios de América Latina.

Entre los brasileños, a la cabeza

está Jorge Paulo Lemann, número 34 en el mundo, con 22.300 millones de

dólares de riqueza. Accionista de la cervecera AB InBev, Burger King y la fabricante de kétchup Heinz, el año pasado perdió el 2,4% de su fortuna, mientras caía la bolsa de São Paulo y la de otros países latinoamericanos.

Otros compatriotas de Lemann fi-guran en la lista de Bloomberg: Jo-seph Safra (foto), puesto 92, con 12.400 millones de dólares, un 1,1% menos que a principios de 2013, due-ño del Banco Safra; Marcel Telles, puesto 113, con 10.400 millones, un 2,4% menos, y socio de Lemann; Car-los da Veiga, puesto 138, con 8.900

millones, una bajada del 2,4%, y so-cio de Lemann y Telles; João Roberto Marinho, puesto 165, con 7.700 mi-llones, un retroceso del 1,3%, propie-tario del grupo de medios de comuni-cación Globo; José Roberto Marinho, puesto 166, con los mismos datos que su hermano; y Roberto Irineu Marinho, puesto 177, también igual que João y José. Ya no aparece más en la lista el petrolero Eike Batista, cuyas empresas han suspendido pagos.

De Chile solo está Iris Fontbona, viuda de Andrónico Luksic, dueña del holding Quinenco, el Banco de Chile,

¿Quiénes y cuántos son los ricos en Latinoamérica?

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la cervecera CCU y la naviera CSAV. Fontbona está 61° en la clasificación global, con 15.300 millones, un 0,8% menos que hace un año.

Colombianos hay dos: Luis Sar-miento, puesto 51, con 16.400 millo-nes, un 1,6% por debajo, propietario del financiero Grupo Aval, el perió-dico El Tiempo y la desarrolladora inmobiliaria Construcciones Planifi-cadas; y Alejandro Santo Domingo, puesto 79, con 13.300 millones, una rebaja del 2,2%, accionista de la cer-vecera SABMiller, el holding Valorem, Caracol Televisión, la cadena Cine Colombia, la chilena CorpBanca y el banco brasileño BTG Pactual.

Por supuesto que en la lista apa-recen mexicanos. Carlos Slim está se-gundo, detrás del estadounidense Bill Gates, con 72.000 millones. El dueño de América Móvil, la financiera In-bursa, Minera Frisco y el Grupo Car-so, con intereses en la construcción, y accionista de Philip Morris, The New York Times, los almacenes de lujo Saks y Caixabank ahora es 2,5% menos rico que hace un año. Alberto Baille-res figura 58°, con 15.600 millones, un 0,1% más, con control del Grupo Bal, con inversiones en minería (Fresni-llo, Industrias Penoles), seguros (Grupo Nacional Provincial, Profuturo) y tien-das (Palacio de Hierro), y accionista de la embotelladora de Coca-Cola Femsa.

La mexicana Sara Mota de La-rrea está 105°, con 10.800 millones, un 1,1% por debajo de 2013, dueña del minero Grupo México. Su compa-triota Ricardo Salinas Pliego figura 128°, con 9.700 millones, un 2,2% abajo, propietario de TV Azteca y el Grupo Elektra, de finanzas y venta de electrodomésticos, y accionista del fa-

bricante de motos Italika y la opera-dora de telefonía móvil Iusacell.

Desde la última crisis de Wall

Street, muchos ciudadanos en el mun-do, y sobre todo en EE UU, han protes-tado contra este 1% de la población mundial que domina la riqueza glo-bal. Pues los investigadores Facundo Alvaredo, Anthony Atkinson, Thomas Piketty y Emmanuel Sáez están elabo-

rando una base de datos mundial so-bre cuántos ingresos acumula ese 1%. Ya tienen información de 27 países, incluidos dos latinoamericanos: Argen-tina y Colombia. En el caso argenti-no, el 1% más rico se lleva el 16,7% de los ingresos. En el colombiano, el 20,4%.

¿Qué sucede en otros países? Australia, 9,1%; Canadá, 12,2%; Dinamarca, 6,4%; Finlandia, 7,6%; Francia, 8%; Alemania, 12,7%; In-dia, 8,9%; Indonesia, 8,4%; Irlanda, 10,5%; Italia, 9,3%; Japón, 9,5%; Malasia, 9,3%; islas Mauricio, 7%; Holanda, 6,3%; Nueva Zelanda,

7,3%; Noruega, 7,9%; Portugal, 9,7%; Singapur, 13,8%; Sudáfrica, 16,6%; España, 8,2%; Suiza, 10,5%; Suecia, 7%; Reino Unido, 12,5%; EE UU; 19,3%; China, 5,8%. Es decir, de los países analizados, Colombia es el de mayor concentración de los ingre-sos, seguido por EE UU y Argentina.

Ya en este blog hemos contado que en Latinoamérica hay 111 multi-millonarios que superan los 1.000 mi-llones de dólares de patrimonio. Pero además hay muchos ricos con más de 30 millones, los considerados ultrarri-cos, según la clasificación de la consul-tora Wealth-X y el banco UBS.

Nunca como en 2013 hubo tantos ultrarricos en el mundo, según el últi-mo reporte. Pero así como veíamos la leve caída patrimonial de los más afortunados de la región, también cayó este año la población latinoa-mericana con más de 30 millones. Las bajadas anuales de las bolsas de São Paulo, México, Santiago de Chi-le y Lima, entre otras, explica el re-corte, así como la devaluación de las principales monedas, desde el real brasileño hasta los pesos mexicanos, argentinos, chilenos y colombianos, pasando por el bolívar venezolano y el sol peruano. También la desacele-ración económica arañó sus riquezas.

Entre 2012 y 2013, el número

de supermillonarios creció en la ma-yoría de los países latinoamericanos, con la excepción de Brasil (-13,5%), Colombia (-8%), Chile (-6,4%), Perú (-16,8%) y Cuba (0%). Donde más aumentó la cantidad en términos por-centuales fue en Costa Rica (17,6%), Panamá (9,5%) y Argentina (6,7%).

El País, Alejandro Rebossío.

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Si el año que ahora acaba puede caracterizarse por la puesta en mar-cha de la unión bancaria europea (UB), en lo que puede calificarse como el mayor esfuerzo de integración fi-nanciera europea desde la moneda única, el nuevo año debe contemplar el despliegue de todos los elementos básicos en los que descansa dicha unión.

Estos elementos aparecen en el cuadro que acompaña a este post, distinguiendo los que son propios de la UB de aquellos otros que pertene-cen al mercado único bancario, pero que sirven de base a la primera. Los primeros se aplican al área euro y a los otros países de la Unión Europea (UE) que se adhieran voluntariamente a la UB, mientras que los segundos lo hacen en toda la UE.

Como puede verse, faltan aún pa-sos muy importantes que dar, pero la UB en sus elementos básicos antes de que culmine la actual legislatura del Parlamento Europeo el próximo mes de mayo. Las dudas persisten en torno al mecanismo único de resolución (MUR), no sólo por su financiación, que se deja a un futuro acuerdo intergu-bernamental a negociar, sino también por el procedimiento de adopción de decisiones de resolución de crisis ban-carias.

No es de extrañar el debate origi-nado en torno al MUR, ya que, como proceso de solución de crisis banca-rias, tiene inevitablemente conse-cuencias financieras.

Aunque las normas de resolución prevén que la mayor parte de las mis-

mas corran a cargo de los inversores (accionistas y otros acreedores, incluso depositantes en determinados casos), siempre existe la posibilidad de que haya que acudir a fondos públicos y estos sean insuficientes para un Esta-do, como demuestra el ejemplo de nuestro país con su rescate bancario financiado por fondos europeos. En este sentido, el MUR puede, y debe, considerarse la piedra de toque del objetivo fundamental que persigue la UB: la desvinculación entre riesgos soberanos y bancarios, y la consi-guiente superación de la fragmenta-ción financiera en el área euro.

En el cuadro figura una columna relativa a nuestro país, que, desde luego, se va a ver muy influido por

todos los elementos mencionados en la medida en que nuestra normativa no los contempla, precisamente por su novedad. Aunque los reglamentos de la UE son directamente aplica-bles, esto no impide que haya que adaptar la legislación nacional para incorporarlos. Y es lo que se ha hecho precisamente con el Real Decreto-ley 14/2013, en materia de supervisión y solvencia.

Como consecuencia del rescate de nuestro sistema bancario y del me-morando de entendimiento suscrito por España, nuestro país ha avan-zado mucho en la trasposición a la directiva de rescate y resolución de bancos, todavía no aprobada, con la Ley 9/2012. Esto no quiere decir que esté todo resuelto, ya que las re-glas de recapitalización (bail-in) no son las mismas, particularmente por lo que respecta a los depósitos no ga-rantizados.

En todo caso, la UB no es más que una pieza, fundamental eso sí, del for-talecimiento de la unión económica y monetaria (UEM), del que quedan por dar pasos importantes. El último Consejo Europeo mencionaba, casi de pasada, dos de ellos: las asociacio-nes para el crecimiento, el empleo y la competitividad, previstas para fortalece la posición de los países más débiles, y la dimensión social de la UEM. ¡Ojalá en 2014 se produzcan avances tan importantes en el conjun-to de la UEM como está previsto que suceda para la UB!.

Francisco J. Valero | Negocios

La unión bancaria ante 2014

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Bajo Lupaæ volver al índiceæ volver al índice

Pregunta. Son muchas las voces que esperan una nueva subasta de liquidez por el BCE este año.

Respuesta. Creo que 2014 va a estar marcado por la volatilidad. Ahora, los tipos de interés suben lige-ramente mientras que el balance del BCE se ha reducido significativamente en el último año porque los bancos es-tán devolviendo anticipadamente los préstamos de las anteriores subastas. Es una buena noticia porque supone que los problemas de financiación de algunos bancos se están resolviendo.

Sin embargo, hay mucha incerti-dumbre relacionada con las pruebas de resistencia a la banca: cuál es el balance de los bancos, qué paráme-tros utilizará la autoridad monetaria, qué resultados arrojan las pruebas... Lo que se necesita es que el banco central proporcione suficiente liquidez a las entidades que no necesiten ser reestructuradas, que serán la mayo-ría, para evitar cualquier riesgo de contagio. Así que sí, creo que algún tipo de subasta de liquidez es posible y creo que sería una decisión inteli-gente.

P. ¿Eso resolverá los problemas de

fragmentación del euro?

R. Ese es un problema considera-ble, y el acuerdo alcanzado sobre la unión bancaria no lo va a resolver de inmediato. Hay cuestiones que pue-den reducir esa fragmentación. El BCE asumirá este año su papel como máximo supervisor financiero y debe ganarse la credibilidad que ello con-lleva.

Habrá que ver cómo va a forzar a los bancos a reestructurarse, a adop-tar las medidas prescritas, a aumen-tar su capital. Sin un acuerdo para una unión bancaria fuerte, el BCE va a tener que hacer más para reducir las divergencias de tipos y va a tener que adoptar medidas no convencio-nales para acabar con esa fragmen-tación.

P. ¿Qué medidas?

2014 va a ser un año marcado por la volatilidad financiera”

R. En mi opinión, la compra di-recta de activos es demasiado con-trovertida en la eurozona y causa-ría mucha resistencia política. Creo que el BCE debería inclinarse por el

cambio de su política de colaterales y relajar las exigencias de los acti-vos que acepta para dar liquidez; también debería reducir la quita que impone sobre esos colaterales y embarcarse en esquemas finalis-tas, dar financiación a las entidades para que estas otorguen créditos. Eso permitiría abaratar la financia-ción para empresas y pymes.

“La EBA perdió su credibilidad

por unas pruebas de estrés insufi-

cientes”P. Esa medida la puso en marcha

Reino Unido, ¿funcionó?

R. No está claro. En todo caso, lo primero es sanear el sistema finan-ciero; eso abrirá la financiación em-presarial. Pero en la zona euro, sin un marco fiscal común, las diferencias de financiación van a persistir y las em-presas alemanas se seguirán finan-ciando entre 200 y 300 puntos bá-sicos más barato que en la periferia, algo insostenible a largo plazo.

“El BCE se juega su credibilidad”

GUNTRAM B. WOLFF Director de Bruegel

No se presenta un año fácil para el Banco Central Europeo (BCE). Las pruebas de resistencia que debe llevar a cabo le van a obligar a mantener un pulso con los Gobiernos y los bancos, pero en ello se juega su credibilidad. Guntram Wolff (Friburgo, Alemania, 1974) es optimista y cree que, pese al riesgo, la enti-dad saldrá airosa del reto. Eso sí, Wolff le pide más medidas, para evitar la amenaza de deflación y faci-litar la financiación de las pymes.

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Si el BCE no actúa al respecto, nos dirigimos a una espiral deflacionista en la periferia, sin presiones inflacio-nistas en los países centrales. El man-dato del BCE en ese caso se rompería y, con el riesgo de una inflación de-masiado baja, el banco tiene margen suficiente para actuar y reducir el cos-te de financiación de las pymes.

P. ¿Podrá llevar el BCE a cabo los tests de estrés a la banca sin una ga-rantía final común?

R. Ya no hay opción, el BCE está legalmente obligado a hacerlo. Es verdad que, cuanto menos prepara-dos estén los Gobiernos para ello, más difícil será la decisión para el banco. Es una posición muy incómoda para el BCE, que debe demostrar que será un supervisor fuerte, pero que no trata de evitar el conflicto con los Go-biernos nacionales, que tendrán que asumir que el BCE es el máximo su-pervisor y aceptar sus decisiones so-bre los bancos.

P. ¿Se lo juega todo el BCE con esas pruebas?

R. El BCE corre un gran riesgo de perder mucha credibilidad este año, similar a lo que le pasó a la Autori-dad Bancaria Europea (EBA) nada más ponerse en marcha porque los tests de estrés que hizo al principio se demostraron insuficientes.

Ahora, el BCE va a ser el máximo supervisor, con autoridad para soli-citar toda la información, aunque sin el personal necesario ni con la expe-riencia suficiente. Va a depender de la información que proporcionen los supervisores nacionales, y pueden no ser tan cooperativos porque pueden aflorar problemas antiguos de los

que son responsables. Así que el tra-bajo del BCE no es sencillo y debería decir que hay un riesgo de que no su-pere la prueba. Pero soy un optimista y sé que el BCE está completamente al tanto de lo que se juega.

“Si el BCE no actúa para abaratar la financiación, hay riesgo

deflacionista”P. ¿Qué va a pasar al final con la

deuda soberana?

R. Ese es un tema clave y el que suscita mayor presión política. Por aho-ra, el BCE ha dicho que lo tendrá en cuenta en la revisión de la calidad de los activos, pero no está claro aún si lo hará en las pruebas de resistencia. Yo creo que hay que valorar la deuda soberana a precio de mercado, tener en cuenta su valor actual al valorar la calidad de los activos de los balances.

Los bancos deberían aumentar ca-pital por la deuda cuyo precio de mer-cado sea inferior al precio en libros. Sin embargo, si lo que se quiere es forzar a los bancos a recapitalizarse a niveles que les permitan ser comple-tamente viables y estar saneados en un supuesto estresado para junio de 2014, no creo que la deuda soberana debiera incluirse en las pruebas. Quizá más adelante, a medio plazo, sí deba recogerse el factor del riesgo sobera-no, pero ahora no es el momento.

P. En ese contexto, ¿cómo va a afectar a la eurozona la retirada de estímulos en EE UU?

R. De primeras, puede significar que el dólar se fortalezca y el euro se debilite, lo que sería bienvenido para las exportaciones de la región. Pero, al mismo tiempo, la entrada de flujos de capital que hemos ex-perimentado en los últimos tiempos hacia la eurozona, y, especialmente, hacia España, puede verse afecta-da negativamente.

P. ¿Corremos el riesgo de volver a la recesión?

R. Los datos que conocemos son extremadamente débiles, y si quiere llamarlo recuperación, será sin duda una recuperación muy moderada, por decirlo suavemente. Y con una recu-peración tan moderada, cualquier pequeña cosa que suceda, o un im-previsto, acaba con ella. La gran es-peranza es que la volatilidad de este año dé sus frutos después, y que un sistema financiero más creíble y sa-neado facilite luego una recuperación más duradera.

P. ¿Cuánto debe preocuparnos ese riesgo de deflación que ha menciona-do?

R. Es un riesgo real, aunque no sea el escenario central del BCE. Pero incluso una inflación del 1%, que no llega a la deflación, es de-masiado baja, no entra dentro del mandato del BCE y tiene implicacio-nes masivas para el desapalanca-miento, para el crecimiento y para la economía de la eurozona. El BCE claramente tiene que hacer mucho más para superar esa situación.

Negocios. Alicia Gonzalez.

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Europa vuelve a las trincheras tras un año de tensa calma

Grecia ha acusado a la troika de haber hecho cálculos incorrec-tos sobre la aplicación de las me-didas de austeridad exigidas al país mediterráneo y de los efectos que éstas tendrían en la economía griega.

Así lo dijo el ministro de Finan-zas heleno, Yannis Sturnaras, en una respuesta escrita a una delegación del Parlamento Europeo (PE) que ha abierto una investigación sobre la gestión de la crisis por parte de la troika (Comisión Europea, Banco Central Europeo y Fondo Moneta-rio Internacional), informa Orestis Panagiotou en Efe.

Según Sturnaras, “la zona euro no diagnosticó a tiempo las causas de la crisis en Grecia y el sur de Europa” y el programa de auste-ridad se aprobó en un momento en el que el país se encontraba ya en recesión “lo que provocó dificul-tades adicionales ya que (...) los ajustes estructurales son más fáciles de aplicar durante etapas de cre-cimiento económico”.

En el primer programa se puso “un gran énfasis” en incrementar los impuestos en lugar de redu-cir los gastos y, en cambio, no se presionó tanto por mejorar la re-caudación de impuestos y la lucha contra la evasión fiscal que, en opi-nión de Sturnaras, “debería haber comenzado mucho antes”.

Además, los cálculos incluidos en el primer rescate -mayo de 2010- eran “muy optimistas” en cuanto a la reducción del déficit, la reduc-ción de la deuda (la previsión indi-caba que sería equivalente al 150 % del PIB en 2013 cuando es del 175 %) y el retorno al crecimien-to, pues se creía que Grecia aban-donaría la recesión en 2012 y, en cambio, su PIB continuó cayendo in-cluso en 2013.

“Esta infravaloración se debió parcialmente al bajo multiplicador fiscal utilizado (por la troika), tal y como ha reconocido el propio FMI”, afirma Sturnaras.

Orestis Panagiotou (Efe)

Denuncia ante el parlamento europeo

Grecia acusa a la troika de errar en sus exigencias de austeridad

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Bajo Lupa

Hace un año, Wall Street estaba en el mínimo de las últimas 52 sema-nas. Ahora comienza 2014 en máxi-mos históricos, tras encadenar el Dow Jones medio centenar de récords. Eso significa que en el conjunto de 2013 no retrocedió. La gran cuestión, por tanto, está en saber si será capaz de mantener este ritmo durante los próxi-mos 12 meses, en el año en el que la Reserva Federal retirará los estímulos monetarios al crecimiento.

El índice S&P 500, que incluye a las compañías más grandes del parqué, se anota el mejor retorno

anual desde 1997

El índice S&P 500, que incluye a las compañías más grandes del parqué, se anota el mejor retorno anual desde 1997. Se apreció un 31%, hasta los 1.845 puntos. En el caso del Dow Jones, la remontada fue del 27%, hasta los 16.500 puntos, la mejor desde 1995, informa Sandro Pozzi e El País. Aunque el mejor rendimiento fue del Nasdaq, con un alza del 40%. En su caso, sin em-bargo, en los 4.155 puntos debe subir más para alcanzar el récord de la bur-buja tecnológica en 2000.

Entre los valores que más subie-ron se encuentran el vídeoclub virtual Nexflix y la cadena de productos

electrónicos Best Buy, que triplicaron su cotización. También experimentó un espectacular repunte el fabricante de coches eléctricos Tesla, del 350%. Yahoo! Y Facebook lograron duplicar su valor en los últimos 12 meses, mien-tras que Google se cambia a 1.100 dólares la acción tras apreciarse un 58%. Apple se recuperó un 8%.

También fue 2013 un buen año para los estrenos bursátiles. En total hubo 303 colocaciones en los merca-dos de acciones globales, un centenar más que en el año precedente. De ese total, 222 operaciones tuvieron lugar en Wall Street, el más alto desde 2000. Volvió a cotizar el grupo hote-lero Hilton y puso a la venta parte de su capital Twitter.

Históricamente alto el nivel de Wall Street, e históricamente alto también el balance de la Fed. El banco central de EE UU acumula activos por valor de cuatro billones de dólares y segui-rá creciendo en los próximos meses. El proceso para volver a la normalidad monetaria, sin embargo, está oficial-mente lanzado y la retirada de estí-mulos puede ser una de las fuerzas que pueden afectar al equilibrio de Wall Street a lo largo de 2014.

El comportamiento del mercado de acciones contrasta con el de bonos, que en 2013 registró el primer año en negativo en más de una década. El tipo a 10 años está por encima del 3%. También en rojo se despide el oro, que se cambiaba a 1.707 dólares la onza al despedir 2012 y ahora el me-tal se compra por 500 dólares menos.

En el caso del petróleo, el precio del barril se movió entre los 85 y los 106 dólares, y cierra el año en el nivel de los 100 dólares.

El avance de la economía será de-terminante para ver cómo la Fed pro-cede a levantar el pie del acelerador antes de pisar el freno, algo que no se espera hasta entrado 2015. También para anticipar la marcha de las em-presas. De hecho, el sólido rendimien-to del S&P 500 no fue seguido este pasado año con el mismo vigor por el incremento del beneficio de las gran-des corporaciones. Una mejora de la economía implica también tipos más altos en los bonos.

Entre los valores que más subieron se encuentran el vídeoclub virtual

Nexflix y la cadena de productos

electrónicos Best Buy

Aunque la retirada de estímulos, dice la Fed, no debe interpretarse como un alza de tipos, sí puede afec-tar al mercado de la vivienda por vía de un encarecimiento de los présta-mos. Ya se ven los primeros síntomas de moderación. El precio de vivienda en las 20 mayores ciudades de EE UU se apreció un 13,8% en el año. Pero entre octubre y noviembre se estancó.

La Bolsa de Wall Street cierra el mejor año en dos décadas

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La caída de los precios de las principales materias primas ha sido tan fulminante y contundente estos últimos años que puede ser com-presible que muchos inversores se sientan ahora tentados a entrar en estos mercados con la idea de vivir un nuevo rebote de las alicaídas co-tizaciones. La idea de que muchos de estos activos están demasiado baratos y de que la recuperación económica está a la vuelta de la esquina ha venido abonando ese optimismo.

Una impresión, sin embargo, es-casamente compartida entre los expertos, quienes dicen no detectar de momento ninguna señal sólida de recuperación de las materias primas por lo que es mejor implicarse poco en estos activos o incluso mantener-se al margen. “En general no reco-mendamos con vistas a los próximos meses que un inversor normal tenga materias primas en su cartera, sobre todo ahora que las rentabilidades en Bolsa son interesantes”, advierte

Marián Fernández, directora de Es-trategia de Inversis Banco, informa Fernando Barciela en Negocios.

De hecho, mientras el 2013 ha sido bastante satisfactorio para los mercados de valores, lo mismo no se puede decir de lo ocurrido con las commodities, que han sufrido un au-téntico annus horribilis.

Después de años de descensos en casi todas las cotizaciones, desde los metales industriales a los produc-tos agrícolas, se esperaba un cierto respiro. En lugar de ello ha habido más de lo mismo: caídas en picado. Una de las pocas materias primas incluidas en el índice S&P GSCI Spot Return que ha logrado salvarse de la quema es el crudo.

Todo lo demás perdía, y mucho. En los últimos doce meses el oro —al que muchos han tratado de vender como imparablemente alcista— se ha dejado el 27,2% de su valor, y la plata aún más, el 35,6%. Entre

los llamados metales industriales, el que menos mal lo ha hecho ha sido el zinc, con una bajada del 1,9%. Ya el níquel ha perdido casi el 19% y el aluminio en torno al 16%.

Tampoco las materias primas agrícolas han escapado de la que-ma. El maíz ha perdido un 30,2%, la mayor caída desde 1960, cuando se iniciaron estos registros, y el café un 28,5%. Solo el algodón parece haber resistido, este con una subida del 5,8%. Las bajadas del 2013 han venido a sumarse a otras ante-riores, en el 2012 e incluso 2011. Por ejemplo, el oro, ahora en torno a los 1.200 dólares la onza, no ha parado de bajar desde su máximo de 1.800 dólares en el 2011.

Pese a que esta confluencia de precios bajos con la próxima recu-peración ha alentado la idea de que están dadas las condiciones para un nuevo rally, la mayor parte de los expertos no se muestran tan optimistas. La primera razón es que

No es oro todo lo que reluceLa previsión de los expertos es que 2014 sea otro año complicado para las materias primas

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el ritmo de recuperación económica no va a ser lo bastante rápido para tirar, al menos en los próximos me-ses, de las cotizaciones de la mayor parte de las commodities, minerales o agrícolas. “Vamos a vivir años de crecimiento pero, de momento, todo indica que ese crecimiento va a ser lento”, apunta José María Luna, di-rector de Análisis de Profim.

La segunda es el hecho de que, aunque el ritmo de crecimiento se acelerara, tampoco haría subir mu-cho los precios dado que ahora mis-mo hay exceso de oferta de mate-rias primas en los mercados.

Muchos proyectos mineros, inicia-dos hace años durante la etapa de escasez, minas nuevas o ampliación de otras existentes, han empezado a producir en los últimos dos años. Lo que ha provocado que, según el Servicio Geológico de EE UU, la producción minera se haya duplica-do en las dos últimas décadas.

Raw Materials Group, una con-sultora, ha dicho que la producción de aluminio creció entre el 2000 y el 2012 de 24,7 a 45,7 millones de toneladas. La de acero creció en el mismo periodo de 975 a 2.000 mi-llones. También las reservas de cru-do, en torno a 1,2 billones de ba-rriles a principios de la década del 2000, alcanzan ahora 1,6 billones.

Por si estas dos razones no fueran suficientes, los expertos añaden una tercera: que los grandes inversores se han alejado del mercado de ma-terias primas en vista de las mejores perspectivas existentes ahora mismo en las Bolsas, que es donde hay que estar. Y, sin compradores, es difícil que los precios repunten.

Desde diciembre del año pasa-do, los inversores habrían retirado de los mercados de materias pri-mas, según EPFR Global, un total de 34.100 millones de dólares (24.710 millones de euros). Muchos bancos de negocios, fondos y gestoras es-tán saliendo del sector.

Todo ello explica que ni siquie-ra en el crudo se vislumbren subidas a medio plazo, es decir, a lo largo del 2014, e incluso haya quien opi-ne que pueda bajar. Aparte de la ya citada subida de las reservas, EE UU está extrayendo la mayor can-tidad de petróleo desde 1989 en parte debido al uso del fracking, una tecnología que está disparan-do la producción de crudo y gas en este país. A consecuencia de todo ello, la sensación de abundancia es cada vez mayor en el mercado.

“El FMI ha avanzado que en cin-co años el crudo podría estar incluso

un 20% más barato que ahora, so-bre los 90 dólares”, explica Marián Fernández. Luis Sánchez de Lama-drid, director general de Pictet WM en España, opina que factores como el aumento de la capacidad pro-ductiva de EE UU y la apreciación del dólar pueden llevar a una cier-ta bajada de los precios del crudo, “nunca por debajo de los 100 dó-lares”.

Sin llegar a ese nivel de pesi-mismo, José María Luna prevé “una tendencia ligeramente alcista en los próximos años, pero nada de es-pectacular”. Igual opina García-Pu-rriños, responsable de Renta Fija de Cortal Consors, que ve ciertas po-sibilidades alcistas para el crudo a medio plazo. “A lo largo de 2014 vemos difícil que el barril pueda mantenerse por encima de los 110 dólares”.

La buena racha de la Bolsa aleja a los inversores de las ‘commodities’

Menos optimista es aún la visión de los especialistas con respecto al oro. “Se ha venido totalmente abajo en parte debido a que los inversores han dejado de apoyarlo y han salido de forma importan-te de este activo”, explica Marián Fernández. José María Luna señala que desde que en mayo del 2013 el presidente de la Reserva Fede-ral de EE UU, Ben Bernanke, deja la puerta abierta a la retirada de los estímulos y se diluyen las posibili-dades inflacionistas, el oro empie-za a perder atractivo. García-Pu-rriños incluso más lejos y cree que el oro “puede bajar al nivel de los 730 dólares”.

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Desaconsejada, pues, la entrada a corto plazo ver en materias pri-mas, en las que se puede invertir a través de fondos específicos o ETCs, algunos se preguntan si podría ser interesante entrar en el sector a tra-vés de la compra de acciones de las compañías mineras cotizadas, de modo directo (en la Bolsa) o a través de fondos integrados por es-tos valores. Teniendo en cuenta que bastantes de estas compañías se han visto muy penalizadas por el impacto de las bajadas de cotiza-ciones de las materias primas sobre su negocio, podría ser interesante invertir ahí.

De momento, las mineras y afi-nes cotizadas no se han portado mucho mejor que el subyacente de su actividad. Casi todos los fondos referenciados a estas empresas han perdido valor en los últimos años. Un ejemplo, el BlackRock World Gold Fund A2R ha perdido el 75% de su valor desde el 2011, el 48% solo en el 2013, un año de subidas ge-neralizadas en las Bolsas. Es solo un ejemplo de lo que ha ocurrido con la mayoría de los fondos mineros. José María Luna añade que en el caso de la evolución bursátil de los grupos petroleros “tampoco han sido para tirar cohetes”.

De todos modos, no todos son negativos con respecto a las mate-rias primas incluso en el corto plazo. Nicholas Brooks, jefe de Análisis de ETF Securities, cree que “los merca-dos están subestimando el apoyo de los bancos centrales al crecimiento” y se muestra convencido de que “la fuerte demanda de China y EE UU aumentará los precios de las mate-rias primas en el 2014”.

El índice Nikkei 225 de la Bolsa de Japón cerró por enci-ma de 16.000 por primera vez en seis años, extendiendo las ga-nancias en los minutos finales de la negociación, encabezado por la firma como minorista de ropa Fast Retailing, el de mayor peso en el índice Nikkei, que ganó un 4,7%.

El Nikkei 225 ganó un 0,8% hasta los 16,009,9 su cierre más alto desde el 11 de diciembre de 2007, y acumula una subida del 54% en lo que va de año. El índice Topix subió menos del 0,1%, hasta a los 1.258,18. Los datos económicos de Estados Unidos superaron las estimacio-nes y el yen se mantenía cerca de un mínimo de cinco años.

Nippon Paper Industries, el segundo mayor fabricante de material de Japón por valor de mercado, avanzó un 3,4% y li-deró las ganancias en el índice Topix. SoftBank cayó un 0,5% tras el informe de una consultora de que está considerando una oferta por la estadounidense T-Mobile para la próxima pri-mavera.

“El dólar-yen se mantiene debido a los fundamentales de los Estados Unidos son fuertes, agregando confianza al merca-do”, dijo Koji Toda, director ge-rente de fondos en Resona Bank, el quinto mayor prestamista de Japón por valor de mercado.

El Nikkei toca máximos de 2007 tras sobrepasar los 16.000 puntosLa Bolsa de Japón acumula una ganancia anual del 54%

Actualidad

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æ volver al índiceæ volver al índiceæ volver al índice

Cuando haces del trading tu medio de vida el mayor peligro es permitir que una sola idea arruine tu cuenta. La historia esta repleta de operacio-nes individuales que han destroza-do cuentas, como la del fondo LTCM (Long Term Capital Management) que no deshizo sus apuestas masivas sobre los spreads de bonos, o la del “London Whale”, que convirtió una cobertura sobre tipos en una perdida colosal para JP Morgan.

La dinámica de todas estas ope-raciones es depri-mentemente simi-lar. Se abre una operación. El mer-cado reacciona exactamente de la manera contraria de la tesis original, Y en lugar de ce-rrarla y olvidarse para comenzar de nuevo, el trader se aferra a ella, aleja su stop y a menu-do llega incluso a añadir posiciones en contra, aumen-tando así su riesgo.

Todo esto está causado por la muy común trampa psicológica que se conoce como “sesgo de los costes incurridos” (aquella en la que nos re-sulta más cómodo asumir que no po-demos hacer nada con los costes ya perdidos, para dejarlos correr). Una vez que nos comprometemos con una idea, una acción, una operación, en-contramos muy difícil olvidarnos de ella. Evidentemente hay una línea muy fina entre el sesgo de los cos-tes incurridos y la perseverancia. De hecho, este sesgo es simplemente un

subproducto fruto de nuestras habi-lidades para sobrevivir ¿Qué sería-mos como especie si abandonásemos cada vez que nos enfrentásemos a un obstáculo?

Para aquellos que hemos crecido con los viejos valores anglosajones de “muere antes de abandonar”, el sesgo del coste incurrido es un pro-blema irritante en lo que se refiere al trading. Y francamente no creo que

debamos intentar luchar o cambiar nuestros valores para cambiar eso. La perseverancia es una de las virtudes más admirables entre los humanos, y no deberíamos ponerla en peligro con la finalidad de evitar el sesgo del coste incurrido.

Al contrario, creo que es mucho mejor minimizar su impacto pensan-do en el trading como un arte que se practica mejor por decenas. En lugar de enfocarnos en una sola operación, hacer un esfuerzo consciente para

evaluar nuestro rendimiento en lotes de diez operaciones. Esto ayudará a disminuir la importancia de la opera-ción que estás haciendo, te mostrará tus acciones en la perspectiva ade-cuada, y eliminará la noción de los costes incurridos ya que comenzarás enfocarte más en el proceso que en la operación.

¿Pero porque diez? Pues no hay ninguna razón especial. Pero diez es

un número suficien-temente grande como para permi-tirte asumir pérdi-das con un una im-plicación personal mínima Y además proporcionará un rudo pero efectivo método de mues-treo. Si tu estrate-gia debería tener un 70% de acier-tos, y en cambio sólo ha generado tres ganadoras y siete perdedoras, entonces quizás deberías reconsi-derar lo que estés haciendo. Puede que no sea más

que un lote de operaciones malas, pero si los números no mejoran en las siguientes diez operaciones entonces deberías prestar mucha atención a lo que ocurra después.

Como seres humanos nunca elimi-naremos completamente el sesgo del coste incurrido de nuestro comporta-miento, pero operando en decenas expandimos de una forma natural nuestro campo de visión Y no caere-mos víctima de esa operación catas-trófica que matará nuestra cuenta.

Opera por decenasPor Boris Schlossberg

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æ volver al índiceæ volver al índice EntrevistaVALERIA BEDNARIK

Por Yuri Rabassa

¿De dónde eres y dónde vives Va-leria?

Vivo y nací en la provincia de Bue-nos Aires, en Argentina. Y siempre he vivido aquí, en un suburbio de las afueras de la capital llamado Quil-mes.

¿Como te formaste en el mundo de los mercados financieros, y más concretamente del trading?

Me formé en la universidad en ciencias económicas, como contador público, y trabajaba como mano derecha en una empresa familiar con sucursales aquí en la capital. El dueño tenía un amigo que muy a menudo nos presen-taba posibles inversiones. La mayoría de ellas eran bastante desastrosas. Y un buen día, allá por los años 90, nos trajo algo llamado forex, y pensé “madre mía…qué será esto.”Como tuve que investigar a lo que se refería busqué en Internet y encontré más de 1 millón de respuestas en el buscador, y pensé “aquí tiene que ha-ber algo”.Así que hicimos una inversión peque-ñita, que al principio parecía que iba bien, luego hicimos otra al ver que

seguía yendo bien, y resultó ser una estafa. Pero eso es una larga historia.Así que me di cuenta que en este mun-do si quería hacer algo lo tenía que hacer yo por mi misma. Empecé a for-marme y a estudiar, por internet y con libros, además de en una escuela aquí en Argentina. Mis primeros dos años fueron muy di-fíciles. Cuando nos enfrentamos a la carrera de trader, o de analista finan-ciero, no nos damos cuenta de que es más difícil de lo que a primera vista parece, y del trabajo que ello implica.

“Yo no tengo ego, lo perdí a la hora

de operar.”

¿Tuviste algún mentor que te ayu-dara?

Yo no lo llamaría mentor. Hice un curso, y creo que me formaron bas-tante bien en lo que es análisis téc-nico, pero a partir de un determi-nado momento tuve que volar sola.

VALERIA BEDNARIKHoy en día todavía no son muchas las traders

que existen, y mucho menos si están cargadas de sentido común, practicidad y sencillez a la hora de operar. Valeria reúne todas estas características, y practica un tipo de trading como es ella misma: sin complicaciones, directa y efectiva. Tuve la opor-tunidad de conocer a Valeria personalmente hace casi 5 años, en Barcelona.

Ya son muchos años los que lleva en el mercado, y muchos traders, entre los que yo mismo me en-cuentro, iniciamos sus primeros pasos escuchando sus consejos en FXstreet.

De izquierda a derecha, Kim Cramer Larsson, Markus Heitkötter, Rob Booker, Valeria Bednarik, James Chen y Andrei

Pehar, en el ITC del 2009 ©FXstreet.com

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æ volver al índiceæ volver al índiceEntrevista æ volver al índiceæ volver al índice

Por Yuri Rabassa

VALERIA BEDNARIK

¿Cuál es tu mercado o subyacentes favoritos?

Estoy principalmente enfocada en el mercado de divisas spot. Es lo que más me gusta, lo que mas sigo, y tam-bién lo que más entiendo.Para mí operar no se trata sólo de análisis técnico, sino también de com-prender cómo se comportan las distin-tas divisas, cómo se relacionan entre sí, y con los distintos mercados como las bolsas y las materias primas. No opero el oro, por ejemplo, aunque sí lo sigo y lo analizo.

¿Cuáles son los motivos por los que te gusta más este mercado?

Quizás tiene que ver con el hecho de que ahora es mucho más fácil acceder a este mercado que hace 15 años. Tenemos muchas más herramientas, activos y brokers que nos proporcio-nan este servicio. Hay incluso activos virtuales, como el Bitcoin por ejemplo (risas). Antes esto no era así y nuestro ac-ceso a los mercados era mucho más limitado.

Además, del mercado forex me gusta mucho la volatilidad que tiene. Qui-

zá no tanto en el último año y medio, que ha mostrado una volatilidad mu-cho más baja. Pero valorando otras opciones descubrí que aquí me sien-to muy cómoda. Entiendo bien lo que pasa y lo que va a pasar, y todos los riesgos asociados. Además con el tiempo he comprendi-do que no estoy muy segura de que quisiera salirme de mi zona de confort en este mercado. Y tampoco le veo la necesidad.

“El backtesting nos ayuda, no sólo

a medir nuestras herramientas

de trading, sino también cómo

utilizarlas”

Recuerdo que cuando nos conoci-mos hablamos sobre la especializa-ción en mercados y activos, y de lo importante que es.

Sí. Yo cuando veo por internet esas fo-tos de oficinas con 400 pantallas gi-gantes mostrando 8 millones de gráfi-

cos, ¡cómo puedes prestar atención a todo eso! Quizá haya gente a la que su capacidad mental le permita ha-cer eso, pero seamos sinceros con no-sotros mismos. Nuestra capacidad de atención es limitada y nuestra energía también.

Creo que es importante enfocarse en cuatro o cinco pares. Incluso cuando uno comienza está bien centrarse sólo en uno.Pero hay que salir del euro, creo que todos los operadores de divisas, viven y respiran por el euro, y este par no tiene por qué ser el mejor. Hay muchas otras divisas que se ponen muy intere-santes para el trading intradiario.

¡Cierto! El EUR/USD es la estrella en cuanto volumen y número de ope-raciones, pero mucha gente lo sigue porque parece que si no lo hacen se están perdiendo algo.

Si nos fijamos lo que pasó en este par durante el año 2013 tuvo algu-nos momentos de vida y de tenden-cia, pero el resto del tiempo, para el trading intradiario, no mostró más que rangos estrechos, falta de definición y mercado plano, ofreciendo pocas oportunidades claras

©FXstreet.com

©FX

stree

t.com

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æ volver al índiceæ volver al índice æ volver al índiceæ volver al índice EntrevistaVALERIA BEDNARIK

Por Yuri Rabassa

¿Como definirías tu estilo de tra-ding?

Soy un trader intradiario. Me gusta realizar operaciones de corto plazo, ya que no me siento nada cómoda dejando operaciones abiertas de un día para otro. Me apoyo en un noventa y nueve por ciento en el análisis técnico. Opero en gráficos de una hora, y realizo el análisis técnico en tempo-ralidad diaria y de cuatro horas.Mi estilo de trading tiene que ver con mi personalidad. Yo no estoy tranquila si dejo una operación abierta durante la noche, a menos que utilice un apalancamiento muy pequeño.

“Hay que comprender en profundidad lo que uno está

haciendo para saber si uno lo

está haciendo bien o mal”.

Prefiero operar con un poquito más de apalancamiento, sobre todo en-tre la sesión europea y la ameri-cana, cuando el mercado está más activo, y yo también (risas). Busco conseguir pocos pips por ope-ración, no más de 20 ó 30.Siempre digo que con que uno sea capaz de ganar 10 pips al día durante un mes seguido, ya ha so-lucionado todos sus problemas de trading.

Lo difícil no es determinar en qué di-rección va ir el mercado, sino la parte emocional. Como cuando o tenemos una señal en gráficos de 15 minutos, y por codicia esperamos conseguir 250 pips. ¡Tiene que haber coherencia con la temporalidad en la que operamos!Todos los elementos de nuestro tra-ding, como nuestro punto de entrada, el objetivo el stop loss, tienen que te-ner coherencia con esa temporalidad.

¿Cuantos pares sigues en tu tempo-ralidad?

Para mantener una buena perspec-tiva analizo las divisas principales, es decir, el EUR, GBP, USD, JPY, CHF, AUD, CAD.Sin embargo no opero ni el CAD ni el CHF. Los observo para determinar las correlaciones, cómo afectan unos a otros, por ejemplo, si pasa algo con el CHF sé que afectará de una u otra manera al EUR.Este año mis favoritos han sido el AUD, el JPY y en menor medida la GBP.Miro también algunos cruces entre es-tos pares, como el EURJPY, o alguno que se muestre interesante. Cuando detecto fortaleza en una de estas divisas, y debilidad en otra, puedo centrarme en uno de los cruces. Por ejemplo, un mes atrás, la GBP esta-ba fuerte y el AUD débil, así que por

más que el GBPAUD se mostrase muy sobrecomprada, mostraba tendencia clara y fuerza interesantes, y ahí bus-caba operaciones.

Puesto que te gusta entrar en el sen-tido de la tendencia principal ¿bus-cas alguna pausa en la misma para entrar, o algún retroceso?

Busco las confirmaciones técnicas, como la rotura de soportes y resisten-cias, que me indican que el precio re-anuda la tendencia con momentum o impulso. Esto se aprecia con una vela muchísimo más larga que las demás, indicando que hay fuerza tras esa ro-tura. Y dependiendo de cuántos pips recorra, puedo entrar en breakout o en el pullback.

¿Desde dónde operas, en tu casa o en una oficina?

Las dos cosas. En mi casa tengo mi lu-gar, que es como mi santuario, y es donde trabajo

Has comentado cómo realizas tu análisis, pero ¿cómo es el resto de tu rutina a la hora de operar?

Me levanto un poco después de la apertura europea, comparo cómo quedaron los precios respecto a mi análisis de la noche anterior, si veo grandes desviaciones de precios en-tonces analizo las noticias que hubo durante la noche para ver qué pasó, si hubo noticias de interés o algún pre-sidente de algún banco central habló y se rompió algo (risas), ¡que a veces pasa! (risas de nuevo), y una vez saco mis conclusiones las tengo en cuenta para el resto de mi jornada.

Luego paso a analizar con más deta-lle los gráficos, busco los niveles en el

©FXstreet.com

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æ volver al índiceæ volver al índiceEntrevista æ volver al índiceæ volver al índice

Por Yuri Rabassa

VALERIA BEDNARIK

gráfico de 4 horas, los osciladores, y el cuadro general técnico. En el gráfico de 1 hora trato ya de buscar operaciones. En general evito entrar al mercado si en poco tiempo van a salir datos de primera línea de alguna economía importante.

Una vez me comentaste que tenías mucha facilidad para recordar los niveles de precios de memoria ¿Si-gue siendo así?

Si, es verdad. Aunque ahora tengo una crisis de edad y la memoria a corto plazo me falla (risas), pero cu-riosamente los números no los olvido.

Actualmente Argentina se enfrenta a importante restricciones cambia-rias ¿Cuáles son las dificultades a las que se enfrentan tus compatrio-tas a la hora de acceder a los mer-cados financieros por este motivo?El principal problema es que no se pueden comprar divisas extranjeras sin una autorización especial de la AFIP (Administración Federal de In-gresos Públicos). Para que te ha-gas una idea de la gravedad del problema, cualquier argentino que quiera viajar al exterior, no le per-

miten comprar más de 100 USD por día. Por ejemplo si yo quiero reali-zar un viaje a España de 10 días, sólo me dejarían comprar 1000 $, es fácil darse cuenta que es una res-tricción enorme.

Para inversiones en el exterior se usan huecos legales, como comprar bonos del Tesoro americano a tra-vés de firmas de inversiones que tengan sucursales en el exterior.Tampoco está permitida la tenen-cia de cuentas en divisas extranje-ras, salvo excepciones. La fuerte restricción no hace más que acelerar el escape de divisa, todo aquel que tiene algún dinero ahorrado en el extranjero en divi-sa extranjera, lo último que se le ocurriría sería traerlo a Argentina, y el que lo tiene aquí no busca otra cosa más que sacarlo como sea, agravándose el problema.¿Cuál crees entonces que son las perspectivas del peso y la incidencia de estas medidas?

Como estas medidas sólo aceleran el problema, estamos teniendo una inflación extremadamente alta. A pe-sar de que los datos oficiales tratan

de maquillarlo, hemos sufrido una de-valuación de prácticamente el 50% durante el 2013, y durante el arran-que del año esa tendencia se está acelerando. El cambio “ilegal” con el dólar está acercándose a los 11 pesos, mientras que el oficial está en 6. Así que no importa cómo esté el dólar en el resto del mundo, aquí siempre sube.Las operaciones inmobiliarias están prohibidas en dólares, pero una casa sigue costándote 150.000 USD al va-lor del mercado negro. Así que hay mucho descontento social.

¿Por qué es tan complicado que el trader medio gane de forma consis-tente?

Yo creo que se debe básicamente a dos cosas: la primera sería el exceso de ambición, y la segunda la falta de control de nuestras emociones. Es decir, la falta de paciencia en ge-neral. Se quiere ganar demasiado rá-pido y no se invierte ni el tiempo ni el dinero necesario en formarse.

Gran parte de las pérdidas se deben a no saber dónde tomar las ganancias y cómo colocar los stops. Una opera-ción no está completa hasta que no sabemos dónde colocar su objetivo y su protección, y todo ello de forma co-herente con la temporalidad en la que estamos operando.

Cuando estuve en el 2009 en el ITC de Barcelona (International Traders Con-ference) , pude intercambiar muchas opiniones con muchos traders, y todos estábamos de acuerdo en que cuando uno ve una señal técnica, lo normal es que se confirme entre las 3 y 5 velas siguientes, lo cual quiere decir que si operamos en 5 minutos, la confirma-ción debería darse en los próximos 15

De izquierda a derecha, Rob Booker, Andrei Pehar, Markus Heitkötter y Valeria Bednarikdurante la esa redonda del ITC 2009 ©FXstreet.com

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æ volver al índiceæ volver al índice æ volver al índiceæ volver al índice EntrevistaVALERIA BEDNARIK

Por Yuri Rabassa

ó 20 minutos de tiempo, así que mi ob-jetivo debe estar en sintonía con eso.

Yo opero en gráficos de una hora, por lo que tengo muy en cuenta cuántos pips puede moverse un determinado par en ese tiempo, ya que eso dicta cuánto lo hará en las próximas 3 ó 5 horas. Esa es la típica falta de coherencia que cometemos muchas veces los tra-ders. Yo también lo he hecho, y es una lección dura que hay que pasar. Siem-pre digo que yo no tengo ego, que lo perdí a la hora de operar.

Asumir las pérdidas es parte del tra-ding, y a veces se hace muy difícil. Si yo sé qué pérdidas puedo tener, y las controlo, la cosa cambia mucho.

Así es. Y curiosamente es un sector en el que mucha gente está dispues-ta a abrir una cuenta, y comprometer sus ahorros, sin ni siquiera haber in-vertido tiempo y dinero en formarse.

Ese es un error muy grande que come-temos los traders. Yo suelo recomen-dar que busquen brokers que ofrez-can micro lotes, que permitan cuentas muy pequeñas, para que se entrenen primero con importes pequeños. Las demo, si no se tratan con el mismo respeto que las reales, no sirven para nada. Así uno toma consciencia de que está ganando o perdiendo dinero real.

Pero ¿cómo aprender a operar de una forma consistente?

Primero formarnos de las herramien-tas y cómo usarlas, a través del bac-ktesting. Después probarlas en demo durante un tiempo. Si funcionan y las hemos aprendido, pasamos a real, cuentas pequeñas.

Cuidado con el aprendizaje de las herramientas, como los indicadores. Si uno aprende a utilizar un martillo, puede que que quiera amartillar todo lo que ve, y cada cosa requiere de su propia herramienta.

El backtesting es fundamental, y su importancia radica en obtener las estadísticas sobre mi sistema, ya que analiza de forma completa las herra-mientas con las que quiero operar. Es mucha la información que nos arroja para saber si podemos operar de esa manera. Nos ayuda, no sólo a medir esas herramientas, sino también cómo utilizarlas. La combinación de todo eso es lo que te enseñará a operar consistentemen-te.

Otro problema importante es que na-vegando por internet se encuentran con muchos sistemas, como no los co-nocen porque nunca les hicieron bac-ktesting, en cuanto les dan algunas operaciones negativas, los abandonan y saltan corriendo a buscar otro siste-ma. Si le hubieran hecho backtesting al sistema sabrían que esas pérdidas eran las normales de ese sistema, pero

como no lo han llegado a conocer y no confían en él, no hacen más que dar vueltas en círculo.

Hay que comprender en profundidad lo que uno está haciendo para saber si uno lo está haciendo bien o mal.

Y comprenderse a uno mismo, ¿ver-dad Valeria?

Así es. Cuando yo comencé me en-contré con muchas dificultades a la hora de controlar la ansiedad que me provocaba entrar al mercado. Obvia-mente con el tiempo eso ya es historia, pero al principio lo que más me costó fue dominar mis emociones.

¿Que consejo le darías a alguien que está comenzando?

Que tenga mucha paciencia, que aprenda y pruebe los sistemas para buscar las estadísticas. En mis inicios recuerdo que obtuve tantas estadísti-cas que necesité la ayuda de un inge-niero (risas) ¡Y ahí ya exageré! Pero así di con un par de sistemas muy bue-nos, uno de los cuales todavía sigo operando. Pero ahí aprendí mucho de estadística. Creo que le tengo que agradecer mucho a lo que aprendí sobre análisis estadístico y de proba-bilidades, y que sigue siendo la base de un buen trading. Y es que no nun-ca habrá una certeza absoluta en el trading, y la estadística nos ayuda a comprenderlo.

Otra cosa que le diría a un trader que comienza es que no pretenda ganar mucho, que no quiera hacer una inversión pequeña para salir de pobre en dos días, como decimos por aquí. Como cualquier carrera profe-sional requiere de años de prepara-ción para conseguirlo.

Valeria Bednarik y Yuri Rabassa

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Herramientas Basadas en Fibonacci

Leonardo Fibonacci explicó el crecimiento exponencial de la naturaleza a través de una secuencia de núme-ros muy conocida. En esta secuencia cada número es la suma de los dos números previos.

La secuencia empieza con 0 y 1 y continúa con: 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233, 377, 610, 987, 1597, 2584, etc.

Fibonacci demostró que esa secuencia puede manifes-tarse en la evolución de un fenómeno natural de cre-cimiento, como la solución a un problema matemático basado en el proceso de reproducción de un par de conejos. Sin embargo, la utilidad de la secuencia se encuentra en sus propiedades fundamentales, descu-biertas en el siglo XVIII:

1. Al dividir los números consecutivos de la secuencia, es decir: : 1/1, 1/2, 2/3, 3/5, 5/8, 8/13, etc., el re-sultado tiende a acercarse al número 0,618.

2. Al dividir números no consecutivos de la secuencia, es decir, 1/2, 1/3, 2/5 3/8, 5/13, 8/21, etc., el resulta-do es el número 0,382.

3. La razón de cualquier número de la secuencia en re-lación al número anterior, es decir: 21/13, 13/8, 8/5, tiende a ser 1,618.

4. La razón de cualquier número de la secuencia en relación a número anteriores no consecutivos, es decir: 21/8, 13/5, 8/3, tiende a ser 2,618.

La diferencia entre los ratios y el resultado de la ecua-ción es mayor cuando los números utilizados en la serie son más pequeños. Por ejemplo:

144/233 = 0,618: el resultado de la ecua-ción es una relación precisa de Fibonacci. 144/89 = 1,6179: con un número más pequeño es el resultado de la ecuación sólo se aproxima a la propor-ción de Fibonacci.

El ratio 1,618 y su inverso, 0,618, fueron denominados por los antiguos griegos la “proporción áurea”.

Los traders no están tan interesados en los números de la secuencia como en las relaciones entre esos

números. Estos ratios pueden ser utilizados para identificar niveles de soporte o resistencia, encontrar objetivos para los movimientos de precios, o incluso para determinar el tiempo que un movimiento va a durar.

Los niveles más populares o ratios son los siguientes:

23,6%, 38,2%, 61,8% y 161,8%

El 100% que es el tamaño total del movimiento para ser analizados y su mitad, el 50%, se agregan común-mente a los niveles de Fibonacci, aunque no son rela-ciones de la secuencia.

Es habitual ver una corrección del precio a un nivel de Fibonacci después de que se haya desarrollado una clara tendencia. Esto no quiere decir que las correc-ciones de precios se detengan con precisión en estos niveles, pero la mayor parte del tiempo los precios se ralentizarán o interrumpirán el movimiento direccional y encontrarán un soporte o resistencia temporal en un nivel de Fibonacci.

Aunque son muy útiles, los ratios de Fibonacci no son menos subjetivos que cualquier otra herramienta utili-zada en el análisis técnico, ya que deja cierto margen a la interpretación y a las preferencias personales. Sin embargo, esta subjetividad es relativamente fácil de manejar, y los gráficos a continuación muestran esta flexibilidad y adaptabilidad.

En el gráfico 1 diario del USD/CHF, se ha aplicado la herramienta de Fibonacci a los extremos de una tendencia que duró alrededor de un mes a finales de

Curso ForexHERRAMIENTAS DE ANALISIS LOS PRINCIPIOS BASICOS DEL ANALISIS TECNICO

gráfico 1

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2006. Durante casi un año, los precios se consolidaron en los retrocesos del 23,6%, 38,2% y 61,8%. El nivel de 50%, se ha omitido para mayor claridad, pero le animamos a que lo incluya también en su caja de he-rramientas.

En el gráfico 2, los puntos de referencia de la herra-mienta de Fibonacci fueron desplazados cuando el precio alcanzó nuevos máximos y mínimos. Observe cómo los anteriores niveles de consolidación coinciden en su mayoría con los nuevos niveles, a pesar de que se desplazó la herramienta.

En el gráfico 3, el punto superior de referencia es sim-plemente desplazado en el tiempo pero sigue estando en el mismo nivel de precios. Por el contrario, el punto inferior se ha colocado en un nuevo mínimo alcanzado por el precio. Una vez más, observamos cómo el precio tiene en cuenta los nuevos niveles de Fibonacci.

Al mover la herramienta a nuevos extremos, también estamos segmentando el gráfico en secciones más pe-queñas, que a su vez se pueden utilizar como puntos de entrada o salida, o simplemente como niveles para ajustar el tamaño de la posición.

En el gráfico 4, a pesar de que la herramienta de Fibo-nacci se ha desplazado hacia abajo, las consolidacio-nes anteriores coinciden con los nuevos niveles - lo que antes era el 23,6% ahora es del 38,2%, por ejemplo.

Esto no es una coincidencia, sino más bien la forma de funcionar de este análisis y cómo el precio tiende a respetar los ratios de Fibonacci. En particular las con-solidaciones especialmente fuertes tienden a producir-se en los principales niveles de Fibonacci.

Pívot Points

Por definición, un Pívot Point es un punto o condición de giro, es decir, un punto o nivel en el que el sentimiento del mercado cambia de “alcista” a “bajista”, o vice-versa. Si el mercado rompe este nivel al alza, entonces el sentimiento se dice que es alcista y es probable que continúe su camino al alza. Por el contrario, si el merca-do rompe este nivel a la baja, entonces el sentimiento es bajista, y se espera que continúe su camino hacia abajo. En los Pívot Points, el tipo de cambio se espera que muestre algún tipo de soporte o resistencia en for-ma de rebotes y giros.

La gran ventaja de una técnica basada en Pívot Points es el hecho de que esta herramienta se basa en el com-portamiento del precio (máximos, mínimo y cierre del día) y no presenta retardo como otros indicadores téc-

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LOS PRINCIPIOS BASICOS DEL ANALISIS TECNICO

gráfico 2

gráfico 3

gráfico 4

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nicos Para algunas estrategias, la señal de cualquier indicador retardado podría llegar demasiado tarde, cuando el movimiento a capturar ya se ha producido. Como desventaja, podríamos ver la incapacidad de esta herramienta para adaptarse a los cambios en el precio durante la sesión ya que se usan los datos del día anterior para establecer los Pívot Points para el día siguiente.

Los Pívot Points pueden aplicar a cualquier marco tem-poral, pero se utilizan principalmente para identificar la dirección de la tendencia intradía, así como niveles significativos de soporte y resistencia. Por ello se vi-sualizan mejor en escalas intradía. A pesar de que los pívots se calculan en función del día anterior, también pueden ser calculados con datos semanales o mensua-les.

Donde “S” representa niveles de soporte, “R” niveles de resistencia y “P” es el Pívot Point. El máximo mínimo y cierre están representados por “H”, “L” y “C” res-pectivamente.

Dado que Forex es un mercado abierto las 24 horas del día, existe un controvertido debate sobre la deci-sión acerca de la hora a la que deben tomarse los da-tos de apertura, cierre, máximo y mínimo de cada ciclo de 24 horas. Sin embargo, la mayoría de los traders está de acuerdo en que los pronósticos más precisos se obtienen cuando los Pívot Points se ajustan a la hora GMT. Es decir, se toma como precio de apertura el de las 0:00 GMT y como precio de cierre el de las 23:59 GMT, aunque también se suele los valores de apertura y cierre usando la hora de Nueva York (EST).

Hay una razón por la cual los Pívot Points funcionan tan bien en los mercados electrónicos actuales, aunque se crearon originalmente en un momento en que tales dispositivos no existían: estos números funcionaron muy bien cuando comenzaron a usarse en la primera mitad del siglo XX. Lo que sucedió por aquel entonces es que todo el mundo comenzó a usarlos pensando que iban a “predecir” el máximo o el mínimo del día lo que pro-vocó que perdieran parte de su fuerza. Ello provocó que aparecieran más oportunidades para los traders de los pits operando a la contra mientras que el gran público compraba o vendía a ciegas en esos niveles. Hoy en día, con literalmente cientos de indicadores a utilizar, la idea de que mucha gente use una sola he-rramienta no es tan probable. Por esta razón algunos de los estudios más tradicionales están empezando a funcionar bien de nuevo.

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