Estudios Financier Os

7/26/2019 Estudios Financier Os

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ESTUDIOS FINANCIEROS

Formulacin y evaluacin

de proyectos de inversin
http://creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/2.5/co/legalcodehttp://www.uninorte.edu.co/


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EL FLUJO DE CAJA

DEFINICIN: Es sencillamente un

esuema ue presenta en !ormasistem"tica los costos e in#resos$re#istrados cada per%odo aper%odo&


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ELE'EN(O) *+)ICO):

Los costos ,e#resos- de Inversin omonta.e& Los costos ,e#resos- de Operacin& Los /ene0cios ,in#resos- de Operacin&

El 1alor de )alvamento de los Activosdel 2royecto&


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Acciones

BonosAportesPrstamosFlujos de CajaOtros Proyectos

RecursosFinancieros

Empresariales

Inversiones

I & DDividendosPagos Deudas

E!IDAD

FIACIERA

E"uipos# ma"uinas# edi$icio#mue%les# organiaci'n# gastos#derec(os mineralesy comerciales#capital de tra%ajo)

Depreciaci'nAmortiaci'nAgotamientoDeducciones di$eridas

OPERACIO

Inversionesetas Propias

Impuestos

Renta *rava%le

Costos

Ingresos Brutos

Fl

ujodeCa

jaeto

*astos Financieros o

Deduci%les

Pagos de Capital

Prstamo

*astos Financieros

Deduci%les

+I+!E,APRO-EC!O


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EL FLUJO DE CAJANO3'A) 2A3A LA CON)(3UCCIN DEL FLUJO

Fi.ar la 2eriodicidad& )e supone ue los costos se desem/olsan y los

in#resos se reci/en al 0nal de cada per%odo& )e utili4a la conta/ilidad de ca.a y no de causacin&


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O!RO+ COCEP!O+ I,POR!A!E+

. I*RE+O+ ICRE,E!A/E+0 +on los ingresosadicionales reci%idos por el (ec(o de introducir el proyecto)

. CO+!O+ ICRE,E!A/E+0 +e registran 1nicamente loscostos en "ue se incurren de%ido a la realiaci'n delproyecto)

O!A0 Resultan de la comparaci'n del escenario 2con

proyecto3 y el escenario 2sin proyecto3)


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5 CO)(O) 'UE3(O) :)on costos en ue seincurri en el pasado y ue ya no pueden serevitados$ independientemente de la decisin

de inversin ue se tome&

5 CO)(O) DE O2O(UNIDAD: Es el valor o/ene0cio ue #enera un insumo en su me.oruso alternativo&


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ELE'EN(O) DEL FLUJO DE CAJA

I*RE+O+

OPERA!I4O+O

OPERA!I4O+4A/OR

RE+ID5A/

FIACIERO+O!RO+

I*RE+O+


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4alores de desec(o

4alores de activos

4aloraci'n de $lujos

,todo conta%le0 4alor li%ro de los activos

,todo comercial0 4alor de mercado neto

,todo ec'nomico0 4alor actual de un $lujopromedio perpet1o)


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CO+!O+

DE I4ER+I6 ,O!A7E DE OPERACI6

4IR!5A/E+ OO

DE+E,BO/+ADO+FI7A

EFEC!I4A,E!EDE+E,BO/+ADO+

CAPI!A/DE

!RABA7ODIFERIDA

FI7O 4ARIAB/E+ FIACIERO+ DEPRECIACI68!A*IB/E+9

A,OR!I:ACI68I!A*IB/E+


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ELE'EN(O) DEL FLUJO DE CAJAInversin fija Inversin diferida Capital de trabajo

!erreno# construcciones#ma"uinaria y e"uipos#diversos de procesos#e"uipo de transporte# dec'mputo#de o$icina# dela%oratorio# au;iliar y decomunicaciones y dem

Inventarios de0materias primas# ymateriales? productosen proceso yproducto terminado)

Cuentas por co%rar ypor pagar# @ dinero ene$ectivo para cu%ririmprevistos)

> Es decir# todo gasto realiado antes de "ue el negocio inicie sus operaciones)

@ +e re$iere al pasivo de corto plao derivado de la pol=tica de crdito "ue otorgan losproveedores) Es la contraparte de las cuentas por co%rar) Conta%lemente el capital detra%ajo neto se de$ine como la di$erencia de activo y pasivo circulante

!omada de 0 Formulaci'n y Evaluaci'n de Proyectos de Inversi'n) 7uan *allardo Cervantes)


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. ,aterias primas principales

. ,aterias primas au;iliares

. Envases# empa"ues y em%alaje

. ,ano de o%ra a destajo

. Com%usti%les

. /u%ricantes

. Energticos

. ,ermas y prdidas derivadas de la$a%ricaci'n

. Empa"ues# envases y em%alajes

. !ransportaci'n y $letes

. Com%usti%les y lu%ricantes

. ,antenimiento preventivo

. Comisiones por ventas

. Promociones y o$ertas

. ,ermas y prdidas derivadas de lacomercialiaci'n

Costosvariables

De venta o

comercializacin

De produccin

O fabricacin

(omada de : Formulacin y Evaluacin de 2royectos de Inversin& Juan 6allardo Cervantes&


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Costos fijos de

operacin

4entas

E$ectivamentedesem%olsados

Depreciaci'n

4irtuales o nodesem%olsados

Amortiaci'nProducci'n Administraci'n

.+ueldos# salarios y (onorarios

.Prestaciones sociales diversas

.Premios y estimulos al personal

.Capacitaci'n y entrenamiento

.!ransporte

.,entenimiento preventivo

.,antenimiento correctivo

.Com%usti%les y lu%ricantes

.Energticos

.!el$ono# $a;# correo

.+eguros contra riesgo y siniestros

.4i


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E+!R5C!5RA DE/ F/57O DE CA7A DE/ PRO-EC!O

> I*RE+O+ AFEC!O+ A I,P5E+!O+

E*RE+O+ AFEC!O+ A I,P5E+!O+

*A+!O+ O DE+E,BO/+AB/E+

F/57O DE CA7A A!E+ DE I,P5E+!O+ I,P5E+!O+

F/57O DE CA7A DE+P5E+ DE I,P5E+!O+

> A75+!E+ POR *A+!O+ O DE+E,BO/+AB/E+

E*RE+O+ O AFEC!O+ A I,P5E+!O+> BEEFICIO+ O AFEC!O+ A I,P5E+!O+

F/57O DE CA7A !O!A/,E!E E!O

Adaptado de 0 Preparaci'n y Evaluaci'n de proyectos) assir - Reinaldo +apag C(ain)


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'ODELO DE FLUJO DE CAJA DEL 23O7EC(O

CONCEPTOPERIODO

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Ingresos

Venta Act!o

Costos !ara"#es

Costos $e %a"& '(os

Co)sones !enta

*astos a$)& + !enta

De,recac-n

A)ort.ac-n ntang&

Va#or #"ro

/t#$a$ antes $e ),to

I),esto

/t#$a$ neta

De,recac-n

A)ort.ac-n ntang&

Va#or #"ro

Va#or $eseco

'#(o $e ca(a

In!ers -n nca#

In!ers-n $e ree),#a.o

In!ers-n $e A),#ac-n

In!ers -n ca,& Tra"a(o

(omado de : 2reparacin y Evaluacin de proyectos& Nassir 7 3einaldo )apa# C8ain&


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E+!R5C!5RA DE/ F/57O DE CA7A DE/ I4ER+IOI+!A

> I*RE+O+ AFEC!O+ A I,P5E+!O+ E*RE+O+ AFEC!O+ A I,P5E+!O+

*A+!O+ O DE+E,BO/+AB/E+

I!ERE+E+ DE/ PR+!A,O

F/57O DE CA7A A!E+ DE I,P5E+!O+ I,P5E+!O+

F/57O DE CA7A DE+P5E+ DE I,P5E+!O+

> A75+!E+ POR *A+!O+ O DE+E,BO/+AB/E+

E*RE+O+ O AFEC!O+ A I,P5E+!O+

> BEEFICIO+ O AFEC!O+ A I,P5E+!O+

> PR+!A,O

A,OR!I:ACIO DE /A DE5DA

F/57O DE CA7A !O!A/,E!E E!O

Adaptado de0 Preparaci'n y Evaluaci'n de proyectos) assir - Reinaldo +apag C(ain)


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'ODELO DE FLUJO DE CAJA DEL 23O7EC(O

CONCEPTOPERIODO

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10IngresosVenta Act!oCostos !ara"#esCostos $e %a"& '(osCo)sones !enta*astos a$)& + !enta

De,recac-nA)ort.ac-n ntang&Va#or #"ro/t#$a$ antes $e ),toI),esto/t#$a$ netaDe,recac-nA)ort.ac-n ntang&Va#or #"ro

Va#or $es eco'#(o $e ca(a

Inters ,r sta)o

Prsta)oA)ort.ac-n $e$a

In!ers-n nca#In!ers-n $e ree),#a.oIn!ers-n $e A),#ac-nIn!ers-n ca,& Tra"a(o

(omado de : 2reparacin y Evaluacin de proyectos& Nassir 7 3einaldo )apa# C8ain&


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Otra $orma convencional de presentar el $lujo esmediante una representaci'n gr


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)GG)GGG

HGG)GGG

GG)GGG

G)GGG G)GGG G)GGG

HG)GGG

G)GGGJKG)GGG

G)GGG G)GGG G)GGG

G L J !

5 E7E,P/O DE /A PRE+E!ACI6 DE/ F/57O DE FODO+ E FOR,A *RMFICA

!


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Este $lujo se puede convertir en $lujo neto# como se muestra a continuaci'n0

!G L J !

KG)GGGKG)GGG KG)GGG

JKG)GGG

KG)GGG

GG)GGG

KG)GGG

Ao


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FINANCIA'IEN(O5 O*JE(I1O:

Determinacin del0nanciamiento masadecuado$ ue conlleve unaoptimi4acin del retorno del

proyecto&


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2A3A (ENE3 EN CUEN(A5 Los recursos necesarios para llevar a ca/o un

proyecto son escasos&

5 Antes de de0nir el F&O&$ de/e ase#urarse laminimizacin de las necesidades de 9ste atrav9s del aprovec8amiento de todas lasposi/ilidades$ venta.as$ !ranuicias$ su/sidios$

etc&$ ue lleven a reducir al m%nimo lasnecesidades de recursos&


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2A3A (ENE3 EN CUEN(A5 CON(E(O 7 FUEN(E):

; La eleccin de una !uente en particular puede variara trav9s del tiempo$ dependiendo del conte


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; )e#=n un determinado esuema$ con unapro#ramacin y una plani0cacin dadas$ losproyectos insertos en 9stos #eneran situacionesde 0nanciamiento ue les son propias$ uee


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CON3IDERACIONE3 PARA DETE4INAR /N'INANCIA4IENTO OPTI4O 5'&O&6

. El o%jetivo es esta%lecer los elementos "ue

de%en tomarse en cuenta al evaluar lasdistintas opciones de $inanciaci'n)

. Dos aspectos son los relevantes0 CO3TO3 +

RIE3*O3&


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. El Costo de una FF est< dado por la retri%uci'n alcapital aportado) 8En el caso de acciones ordinariasest< dado por la utilidad por acci'n y en el caso decrditos por el inters9)

. El Riesgo depende de0 Decisiones de Reajusti%ilidad8!asas nominales en moneda e;tranjera9 y plaos8Corto# mediano y largo9)


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CON3IDERACIONE3 PARA DETE4INAR /N'INANCIA4IENTO OPTI4O 5'&O&6

. Conjugando estos dos aspectos el evaluador de%eescoger la estructura 'ptima de $inanciamiento)

. El mtodo "ue se aplica para e$ectuar el an


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. /a aplicaci'n del mtodo de actualiaci'n de los $lujoscorrespondientes a cada una de las alternativas de$inanciamiento de%e considerar la tasa de descuento m


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4ANERA3 DE 'INANCIAR /N PRO+ECTOFIACIA,IE!O CO,ERCIA/ O DIREC!O

/os Acreedores consideran la cartera completa de

activos de la compa=a "ue generar


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A7TERNATIVA3 DE 'INANCIA4IENTOCO4ERCIA7 O DIRECTO

El evaluador de%e verse en$rentado con la %1s"ueda de lamejor alternativa de financiamiento)

. Capital propio

. Asociarse con otras personas

. 5n prstamo particular

. 4enta de alg1n activo

.Arriendo de espacios# ve(=culos# ma"uinaria# etc). Crdito de proveedores)

. Fuentes locales

. Fuentes internacionales

. Estado


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A/!ERA!I4A+ DE FIACIA,IE!O

. Cada alternativa tiene caracter=sticas di$erentes8Plaos# tasas# $ormas de amortiaci'n# garant=asre"ueridas9 las cuales de%en ser analiadas

cuidadosamente)

. De%en estudiarse las %arreras "ue sea necesariosuperar para la o%tenci'n del $inanciamiento) /os

tr


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A/!ERA!I4A+ DE FIACIA,IE!O

. /as FF se clasi$ican en I!ERA+ 8Emisi'n deacciones y las 5tilidades retenidas cada per=ododespus de impuestos9 y EN!ERA+ 8Crditos de

proveedores# prstamos %ancarios de corto#mediano y largo plao# los arriendos $inancieros oleasing9)

. /as FF ajenas se caracterian por proveer recursos$rescos# "ue pueden ser0 Bancos# Fundaciones#Compa=as de /easing# Organismosinternacionales o estatales# crditos deproveedores y otros)


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,ERCADO DE CAPI!A/E+. El evaluador de%e a%ocarse el estudio de las opciones de$inanciamiento "ue o$rece el mercado de capitales# tanto nacionalcomo internacional)

. /a $orma en "ue se $inancien los proyectos de Inversi'n ad"uiereuna importancia sustantiva# por lo "ue de%e necesariamente%uscarse una 'ptima estructura de $inanciamiento)

. 5n juicioso uso del $inanciamiento puede lograr ventajasimportantes para el proyecto)

. /a $acilidad en la o%tenci'n de los crditos y las tasas de inters alas "ue es posi%le acceder ser


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,ERCADO DE CAPI!A/E+. En per=odos de ili"uide del mercado de capitales# local

o internacional# resulta sumamente di$=cil o%tenercrditos a largo plao y a tasas de inters convenientes)

. /a e;istencia de per=odos recesivos en las econom=asgenera inseguridad e incertidum%re en las ventasposi%les a $uturo) Este (ec(o de%e ser de%idamenteconsiderado por el evaluador de proyecto# puesto "ue

cuanto mayor sea el riesgo empresario# tanto menorendeudamiento de%er=a emplearse)


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,ERCADO DE CAPI!A/E+. Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde unaenorme responsa%ilidad al recomendar la asignaci'n de recursosescasos y de uso optativo a un determinado proyecto deinversi'n)

. El proceso de %1s"ueda del FO re"uiere de un an


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CICLO DE FINANCIACIN DEL 23O7EC(O

De G a aos

Ca,ta#.ac-nE),resa

ra# Riesgo#Costo

E4A0 4alorecon'micoagregado

De aos en adelante

!iempo

8nge#esInversoresPrivados,enores

Ca,ta# 3e)##aEntidades

*u%ernamentales yO*s de $omento

Ca,ta# $eresgoInversores

P1%licos oPrivados,ayores

Cr2$to+istema

Financiero


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'A(3I> DE CA3AC(E3?)(ICA) DE LA) FUEN(E) DEFINANCIACIN

Re#ac-n con

#a %0enteCosto Ta)a9o Pagos T2r)no Restrccones

Resgo $e#

e),ren$e$or

Amigos y

Familiares

F


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E7 'INANCIA4IENTO DE PRO+ECTO3: +e realia cuando unaempresa en particular o un conjunto relacionado de activos$unciona en $orma renta%le como unidad econ'mica independiente)

Es posi%le "ue los patrocinadores de tal unidad consideren

ventajoso $ormar una nueva entidad legal para construir# poseer yoperar el proyecto)

+i se Pronostica una utilidad su$iciente# la compa=a constituida$inancia su construcci'n Basada en la oci'n de Proyecto# lo cual

implica la emisi'n de acciones y de valores de deuda diseadoscomo autoli"uida%les con los ingresos derivados de lasoperaciones del proyecto)


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E7 'INANCIA4IENTO DE PRO+ECTO3:

+e de$ine como la o%tenci'n de $ondos para $inanciarun proyecto separa%le en el "ue los proveedores de

los $ondos consideran de manera primordial al $lujode caja del proyecto como el origen de los para elservicio de sus prstamos y el rendimiento del capitalinvertido en el proyecto)


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CA3AC(E3?)(ICA) *+)ICA) DEL

FINANCIA'IEN(O DE 23O7EC(O)

. 5n acuerdo de las partes responsa%les en lo$inanciero de completar el proyecto y# para tale$ecto# poner a disposici'n de ste los $ondosnecesarios para lograr su terminaci'n)


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. 5n acuerdo por parte de las partes responsa%les en lo$inanciero 8por lo general en la $orma de un contrato

para la ad"uisici'n de la producci'n del proyecto9"ue# al trmino de tal proyecto y al inicio de lasoperaciones# se contar< con su$iciente e$ectivo "uepermita satis$acer todos sus gastos de operaci'n y las

necesidades de servicio de la deuda)


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. Declaraciones por parte de las partes responsa%lesen lo $inanciero de "ue# de ocurrir una interrupci'n en

la operaci'n y necesitarse dinero para devolver elproyecto a su condici'n opera%le# se pondr


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E7E4ENTO3 ;83ICO3 DE /N 'INANCIA4IENTO DE PRO+ECTO3

ACTIVO3 N

CONTRATO 536DE CO4PRA

!omado de 0 Financiamiento de Proyectos) 7o(n D) Finnerty)


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F5E!E+

5+O+ REC) PROPIO+ O!RO+8@@@9) O%ras Fisicas y Ad"uisici'n de Bienes8@9

) Componentes

) Reajustes durante la ejecuc i'n8@@9)L Imprevistos

A& TOTA O;RA 'IICA CON REA?/TE 1&1@1&2@1&3

) Desarrollo institucional 8@9) Componentes

) Reajustes durante la ejecuc i'n8@@9)L Imprevistos

;& TOTA D& INTIT/CIONA CON REA?/TE 2&1@2&2@2&3C& COTO TOTA O;RA DE ARTE + DE& INT& A@;L) Costos de Adm'n e Ingenier=aL) Esrudios ComplementariosL) Interventor=a

D& TOTA COTO AD>N E IN*ENIERA 3&1@3&2@3&3@3&4J) Costos ComplementariosJ) Construcci'n de O%ras ComplementariasJ) !errenosJ)L

E& TOTA COTO COPEENTARIO 4&1@4&2@4&3TOTA /O A@;@C@D@EPORCENTA?E

BB INDI


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E3N + EVA7/ACI>N EANTEEst$o 7ega#

Est$o $e 4erca$o

Est$oInsttcona#Organ.acona#

Est$o T2cnco

Est$oA$)nstrat!o

Est$o 'nancero

Est$o 3ocoEcon-)co

Est$o A)"enta#

Pre,arac-n$e Proectos

;ene%cos Costos

Econ-)cos

P#an $e'nanca)ento

;ene%cos Costos

%nanceros

ProecconesEcon-)cas In$ca$ores

so"re"ene%cos

costosecon-)cos

E!a#ac-n *#o"a#

Proeccones'nanceras

In$ca$oresso"re

"ene%cos costos

%nanceros

!omado de0 Evaluaci'n Financiera de Proyectos) Qaren ,oate)


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TIPO7O*A DE PRO+ECTO3

Creac-n $e ne!o negoco

3egFn #a %na#$a$$e# est$o

Renta"#$a$ $e#

Proecto

Renta"#$a$ $e#n!ersonsta

Ca,ac$a$ $e ,ago

Otsorcng

Interna#.ac-n

Ree),#a.o

A),#ac-n

A"an$ono

Proecto $e 4o$ern.ac-n

3egFn e# o"(eto$e #a n!ers-n


47/95

E+!5DIO+ DE 4IABI/IDAD. Componentes del proceso de decisi'n0

Inversionista

a9 El decisor FinancistaAnalista)

%9 /as 4aria%les controla%les por el Decisor)

c9 /as 4aria%les no controla%les por el Decisor)

d9 /as opciones o alternativas para solucionar) unpro%lema o aprovec(ar una oportunidad)


48/95

E3T/DIO3 DE VIA;I7IDAD

T2cnca

De *est-n

Econ-)ca 7ega#

Po#Gtca

A)"enta#


49/95

E3T/DIO3 DE VIA;I7IDAD PRO+ECTO3

3OCIA7E3

T2cnca

Econo)Ga

'nancera

Insttcona#

A)"enta#

3oca#

T

E

'

I

A

3


50/95

EVALUACINFINANCIERA DELPROYECTO


51/95

/a $orma correcta de a%ordar la evaluaci'n deproyectos de%e ser consecuente con losprincipios del concepto de e"uivalencia)

. +e de%e tener en cuenta# espec=$icamente#todos los ingresos y egresos "ue aparecenen el proyecto de inversi'n)


52/95

. +e de%e tener en cuenta el valor relativo deldinero en el tiempo)

. +e de%e en cuenta la tasa de inters dee"uivalencia o de oportunidad# cuando secomparan cantidades "ue aparecen en

momentos di$erentes)


53/95

IDICE+ PARA ,EDIR /A BODAD FIACIERA DE 5PRO-EC!O DE I4ER+I6

. E/ 4A/OR PRE+E!E E!O

. /A !A+A I!ERA DE RE!ORO

. E/ CO+!O A5A/ ES5I4A/E!E

. /A RE/ACI6 BEEFICIOTCO+!O


54/95

4A/OR DE OPOR!5IDAD

3e constte en e#!a#or re#e!ante Hetene n recrso

Es e# !a#or ,ro!enente$e #a rHe.a %tra He

,e$e generar n "en


55/95

E/ 4A/OR PRE+E!E E!ODe%nc-n: Es el valor del proyecto medido en

dinero o)

Denotac-n: Cuando se presenta el valorpresente de un proyecto# se de%e (acere;pl=cita la tasa de inters "ue se emplea para

calcularlo) VPN5i)=


56/95

Crtero $e Decs-n:

Can$o VPN5io)* > 0 :+eala "ue el proyecto es conveniente)Can$o VPN5io) < 0 : +eala "ue el proyecto no es atractivo)

Can$o VPN5io) = 0 : +eala "ue el proyecto es indi$erente)*io:!asa de inters de oportunidad)3gn%ca$o:El valor presente neto es el valor de oportunidad

en dinero actual de una alternativa de inversi'n)


57/95

7A TA3A INTERNA DE RENTA;I7IDAD

De%nc-n: Es la tasa de inters "ue (ace nulo al valorpresente neto)

VPN5irr) = 0

3gn%ca$o: Es la tasa de inters "ue se perci%e pormantener los dineros invertidos en el proyecto)


58/95

Crtero $e Decs-n:

Can$o irr > io : +eala "ue el proyecto es

conveniente)Can$o irr < io : +eala "ue el proyecto no esatractivo)

Can$o irr = io : +eala "ue el proyecto es indi$erente)


59/95

LA (A)A 1E3DADE3A DE 3EN(A*ILIDAD

DEFINICIN: Es auella ue com/ina lascaracter%sticas propias del proyecto,[email protected] en su tasa interna derenta/ilidad- con las caracter%sticaspropias del inversionista ,ue se e


60/95

E/ CO+!O A5A/ ES5I4A/E!E/3O:Es particularmente 1til para evaluar

proyectos "ue esencialmente constituyen una

$uente de egresos# es decir cuando elproyecto est< con$ormado 1nicamente pordesem%olsos)

CAE 8i) = 4P 8i9 @ i 81+i 9n81+i 9n


61/95

/A RE/ACI6 BEEFICIO CO+!O

5+O0

+e utilia para evaluar estudios de grandesproyectos p1%licos de inversi'n)

+e apoya en el mtodo del valor presente neto)


62/95

CA/C5/O0 +e calcula el valor presente de los ingresos asociados con el

proyecto en cuesti'n)

+e calcula el valor presente de los egresos del proyecto)

+e esta%lece una relaci'n entre el 4P de los ingresos y el4P de los egresos al dividir la primera cantidad por lasegunda)


63/95

/A RE/ACI6 BEEFICIO CO+!O

DENOTACI>N:

B 8i 9 4P ingresos 8i 9

C 4P egresos 8 i 9

Crtero:

U Conveniente

B 8i 9 Indi$erente

C V o es atractivo

3gn%ca$o: Al sustraer del resultado la unidad se o%tiene lacantidad de prima "ue genera cada peso de inversi'n# cuandoeste 1ltimo se e;presa en valor presente)

8Continuaci'n9


64/95

La asa !e"inene !a"a e#al$a" $n

!"o%eco se denomina TASA DEDESCUENTO

Comentario:

Una de las varia/les ue m"s in@uye enel resultado de la evaluacin es la tasade descuento empleada en laactuali4acin de sus @u.os de ca.a&


65/95

RE/ACI6 !A+A DE DE+C5E!O T 4P

TA3A DEDE3C/ENTO

Comentario0

El valor presente neto es $unci'n de la tasa de descuento

VPN

GW KW XW GW W JW KW XW


66/95

E/ CO+!O DE CAPI!A/Corresponde a a"uella tasa de descuento "ue se utiliapara determinar el valor actual de los $lujos $uturos "uegenera un proyecto espec=$ico)

Representa la tasa m=nima atractiva de retorno 8!,AR9"ue se le de%e e;igir a la inversi'n por renunciar a

un uso alternativo de los recursos en proyectos deriesgo similares)


67/95

/os recursos "ue el inversionista destina al proyectoprovienen de dos $uentes generales0

Y Recursos Propios Costo de oportunidad)

Y Recursos de !erceros Costo de deuda)

CO+!O DE CAPI!A/ 56 5CO3TO DE OPORT/NIDAD6 @

516 5CO3TO DE 7A DE/DA6


68/95

W de los recursosde inversi'n "ue corresponde a recursospropios)

CO+!O DE /A DE5DA0 J$ 51 t6

J$ Costo ponderado de los pasivos t!asa de impuestos


69/95

CO3TO CAPITA7 PROPIO CO3TO DE OPORT/NIDAD

Je R%@ R,

Je

R%

R,

Costo de oportunidad Patrimonial

!asa li%re de riesgo Bonos del tesoro

Prima de riesgo


70/95

R, KE 5R)6 L R%M

4$e #a sens"#$a$ $e n ca)"o $e #a renta"#$a$$e na n!ers-n n$!$a# a# ca)"o $e #arenta"#$a$ $e# )erca$o en genera#&

E 5R)6 Tasa $e ren$)ento $e #a"o#sa $e !a#ores n$ces

O;3ERVACI>N: 1 Proecto )enos resgoso res,ecto a# resgo $e )erca$o 1 Proecto )s resgoso res,ecto a# resgo $e )erca$o5R)6 1

5R%6 0


71/95

RIE3*O TOTA7 Resgo $!ers%ca"#e @ Resgo no $!ers%ca"#e

NF)ero $e Act!os en #a Cartera

,

Resgo $e Cartera

Resgo No3ste)tco

5D!ers%ca"#e6&

Resgo 3ste)tco5No D!ers%ca"#e6


72/95

B3e enten$e ,or %rontera $e e%cente a# con(nto $e n!ersones He $a$o n n!e#$e resgo o"tene a# )Q)o $e ren$)ento&

'rontera E%centeBDe act!os resgosos

Pen$ente $eC47

R%

E 5R46

E 5R,6

C47 7Gnea $e )erca$o $eCa,ta#es

4 5R,6

4

E5R46 R%

4

Preco $eeH#"ro $e#

resgo


73/95

2A3A (ENE3 EN CUEN(A

. El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviaci'n Est


74/95

. !an solo el riesgo sistem


75/95

4

E5Rc6 E5Rc6 347: 7Gnea $e4erca$o $eVa#ores

E5R)6 E5R)6

E5Ra6E5Ra6

R% R%

C47: E5R,6 R%@ 5R,6E5R46 R%4

4ODE7ODE'I?ACI>ND

EPRECIO3DE

7

ACTIVOD

ECAPITA75CA

P46:

A

A

C47: 7Gnea $e4erca$o $eCa,ta#es

Pro,orcona na )e$$a $e# resgo $e n ,roecto n$!$a#

347: R% @ E5R46 R% ?

?

COV5R( R46

VAR 5R46

4 C 5R,6 4 1 C 5R(6


76/95

/a tasa "ue de%e utiliarse depende del tipo de $lujo decaja "ue se este evaluando0

. +i el $lujo de caja corresponde a un proyecto puro# la tasa relevantepara descontar los $lujos corresponde al costo de oportunidad delproyecto alternativo de similar nivel de riesgo)

!D R% @ K E5R46 L R%M Bsector Je

. +i el $lujo de cajacorresponde al $lujo del inversionista

!D NQe > 8N9 Qd 8t9

Don$e : In!ers-n con ca,ta# ,ro,oTota# n!ers-n

@ Corresponde al promedio de las %etas desapalancadas del sector


77/95

EFEC(O DE LA INFLACIN EN LA (A)ADE DE)CUEN(O

. 5n error $recuente se comete cuando se utilia

una tasa real para descontar $lujose;presados en valores corrientes o viceversa#cuando se utilia una tasa nominal 8a$ectadapor in$laci'n9 para descontar $lujos e;presados

en valores constantes del per=odo )


78/95

. /o correcto0Y Flujos a pesos constantes !asa de descuento

realY Flujos a pesos corrientes !asa de descuento

nominal

. E"uivalencia0 > !asa de descuento nominal

!asa de descuento real

> !asa de In$laci'n


79/95

AD'INI)(3ACIN DEL

3IE)6O EN 23O7EC(O) DEIN1E3)IN


80/95

En la pr


81/95

En general# elementos tales comola vida# el valor de li"uidaci'n# los

ingresos y los costos peri'dicosson varia%les aleatorias en lugar deconstantes conocidas)


82/95

DI'ERENCIA ENTRE RIE3*O E INCERTID/4;RE

. El riesgoes la dispersi'n de ladistri%uci'n de la pro%a%ilidaddel elemento "ue se estNO4ICO3


88/95

(,)

-e .asan los

resultados en

un estudio

suficiente?

(/ )

-e .asan los

resultados en

un estudio

suficiente?

Cules elementos son

los ms importantes?

('sto es0 Cules

ejercen una influencia

dominante $ estn

sujetos a una &ariacin

amplia?)

Hacer anlisis tomando

en cuenta el ries1o

o co nside ra r

estrechamente

la &ariacin0 si

lle1a a hacerse

'2aminar la falta de

certidum.re3 ' fectuar

anlisis de sensi.ilidad

#esechar los

pr o$ ec tos % ue

claramente no son

competiti&os

Considerar

estrechamente

la &ariacin

Hacer

eleccin(

es)

Hacer

eleccin

(es)

- i

- i

o

o

'lemento

'lementos

no

importantes

3EC/ENCIA

DEPA3O3

R

ECO4ENDADA

PARA

7O3

AN87I3I3EC

>NO4ICO3


89/95

3IE)6O) INE3EN(E) A UN23O7EC(O


90/95

EN UN PROYECTO ES FUNDA'ENTAL LA EVALUACIN DETODOS EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO*

&VP&VP

Construccin

Obsolescencia

tecnolgica.

Constructor y/o

Suministrador

Polticos

Fuerza mayor

Perdidas operativas

Responsabilidadcivil

Accidentes

Cas Seguros

Financiero

Construccin(residua

l)

Comercial (residual)

BANCOS

GarantesPolticos

Comerciales

Accionistas

Comercial (residual)

Construccin (residual) Operador

!ecucin " #plotacin

Estado

Poltico

Fuerza mayor

Clientes

$ercado (volumen% precio% etc.)

(omado de : Inversin en 2royectos Auto0nanciados& 2royect Finance& I#nacio 29re4 De errasti&


91/95

PO+IB/E+ COBER!5RA+

RIE+*O+DECO+!R5CCI6

.!erminaci'n.Retrasos

.+o%recostes.!ecnol'gicos

.O%solescencia

OPERADORC/IE!E+

-TO CO,PRADORE+

.Co%ertura del riesgo Comercial duranteel periodo de construcci'n

*ARA!E+ BACO+CIA+ DE +E*5RO+

.Co%ertura para posi%lesretrasos en la construcci'n

.Deuda

ACCIOI+!A+

CO+!R5C!OR

-TO+5,II+!RADORE+

A5!ORIDADE+8E+!ADO9.Capital

.Fec(a de entrega

.Precio cerrado

.2/lave en mano3

.+o%recostes de%idos a lascondiciones de la concesi'n

.,odi$icaciones legislativas8$iscales# medioam%ientales9)


7O

3RIE3*O3DE

CON3TR/CC

I>N


92/95

7O3RIE3

*O3DEEP7OTACI>

N PO+IB/E+ COBER!5RA+

RIE+*O+DEENP/O!ACI6

.Resultados.,antenimiento.)))

OPERADOR C/IE!E+-TO CO,PRADORE+

.Co%ertura del riesgo Comercial


.Co%ertura de perdidasoperativas 82lucro cesante9.+eguro de accidentes

.Fle;i%ilidad para elrepago de la deuda

ACCIOI+!A+

CO+!R5C!OR

-TO+5,II+!RADORE+

A5!ORIDADE+8E+!ADO9.Desgravaci'n $iscal

.Apoyo al proyecto.*arant=a de2%uena ejecuci'n3

.+elecci'n de un operadorcon e;periencia.Posi%ilidad de esta%lecersanciones.Posi%ilidad de sustituci'n



93/95

7O3RIE3*O3DE

4ERCADO

PO+IB/E+ COBER!5RA+

RIE+*O+DE,ERCADO

.Precio

.4olumen

.)))


.Co%ertura del riesgo Comercial


.Fle;i%ilidad para elrepago de la deuda

ACCIOI+!A+CO+!R5C!OR

-TO

+5,II+!RADORE+

A5!ORIDADE+

8E+!ADO9 .Apoyo al proyecto

.Contrato de compra alargoplao con precio ycantidades aseguradas.Renta%ilidad m=nimagarantiada.Inde;aci'n de precios8in$laci'n# $ore;)))9

.+u%sidios

.Aportaci'n de recursosadicionales.*arant=a de renta%ilidadso%re la inversi'n



94/95

7O3RIE3*O3'IN

ANCIERO3

PO+IB/E+ COBER!5RA+

RIE+*O+FIACIERO+

.Converti%ilidad

.Fore;

.!ipos de inters

.+indicaci'n


.!ipos de inters $ijos

8p) e)# CIRRs9


.Co%ertura a largo plao detipos de inters y cam%io).,a;imiaci'n de loscrditos en moneda local

ACCIOI+!A+

CO+!R5C!OR

-TO+5,II+!RADORE+

A5!ORIDADE+8E+!ADO9

.Asegurarse la converti%ilidad

.Inde;aci'n de precios altipo de cam%io).Pagos en divisas

.*arantiar laconverti%ilidad.Compensaciones pordevaluaciones

.Co%ertura de riesgos deconverti%ilidad y trans$eri%ilidad atravs de C=as P1%licas de+eguros de Crdito a laE;portaci'n 8ECAsCE+CE9



95/95

UNIDAD DE NUEVAS TECNOLO(+AS APLICADAS A LA EDUCACIN , IESE

2ro!esor:

ALVARO 'ENDO&A PINEDO

Estudios Financier Os

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