Dos formas

para saber cuándo comprar y vender dólares

Informe Especial • Mayo 2021

Estimado lector,

Los argentinos están obsesionados con el dólar.

Siguen a diario sus movimientos. Necesitan saber su precio, cuánto subió y por qué. Y si bajó, seguramente aprovechen para comprar “porque en cualquier momento va a rebotar”, piensan.

Consultan con colegas, amigos y familiares sobre formas y lugares para comprar “el billete” más barato.

Si estás de paseo por el centro de Buenos Aires y le preguntas a cinco personas adultas sobre el precio del dólar, todas ellas probablemente lo sepan. En cambio, si esto mismo lo repites en las calles de Río de Janeiro, menos de la mitad te sabe decir cuántos reales brasileños se necesitan para conseguir un billete estadounidense.

¿De dónde surge esta obsesión por el dólar?

Varias veces a lo largo de la historia, los argentinos fueron estafados por los gobiernos de turno. Cuando decretan devaluaciones de la moneda, promueven la inflación alta y crónica, y avalan episodios de licuación y

Dos formas para saber cuándo comprar y

vender dólares

Por el Equipo deInversor Global

Informe especial – Mayo 2021

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Hay dos herramientas que nos permiten detectar

el precio “de equilibrio” del dólar en Argentina. Si

el dólar está por debajo de ese nivel, es atractivo

comprar. Si está por encima, podría ser mejor

vender la divisa. En este informe, te contamos

cuáles son y cómo utilizarlas.

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confiscación de ahorros, como lo fueron el “Corrali-to-Corralón” en 2001/2002 o el Plan Bonex de 1989.

Los argentinos no confían en las instituciones y las autoridades nacionales. No pueden mantener sus ahorros en moneda local porque en poco tiempo pier-den una gran porción de su poder adquisitivo. Necesi-tan resguardar su patrimonio en dólares o en activos expresados en esta moneda. Porque el dólar es una moneda estable, de altísima reputación mundial, y que además es emitida por la primera Economía del Planeta.

Desde 1945 hasta 2020, los precios en Argentina su-bieron un 55% por año. En todas las décadas, la infla-ción anual promedió arriba de los dos dígitos. La del 2010 fue la década con la inflación media más baja: 11,6%. Aun así, este registro es dos veces la suba de precios que tienen los países sudamericanos y cinco veces, la que tienen los países desarrollados.

Fuente: Elaboración propia en base a datos del INDEC e IPCBA

La década de los 80 fue, por lejos, la de mayor infla-ción: 354,12% por año. Durante la hiperinflación de 1989, los precios aumentaron 3079,50%.

La inflación es persistentemente alta en Argentina por las malas políticas de los gobiernos de turno, que generan desconfianza e inestabilidad y desincenti-van la inversión en activos argentinos. Los gobiernos gastan más de lo que recaudan consistentemente. Y financian este déficit con deuda o emisión monetaria.

Al no estar dispuestos a corregir este sobregasto, si lo financian con deuda, agotan el crédito y entran en default en poco tiempo.

Argentina incurrió en ocho cesaciones de pagos a lo largo de su historia, en los años 1827, 1890, 1951, 1956, 1982, 2001, 2014 y 2020. Cada default hiere la credibilidad en la economía argentina. El crédito es cada vez más chico. La sola chance de que suceda otro default lleva a que los inversores liquiden sus ac-tivos argentinos y dolaricen sus carteras. Los capita-les huyen del país. Cae la inversión, la economía entra en recesión, el dólar sube e impulsa la inflación.

Si el déficit fiscal es financiado con impresión de bi-lletes, la sociedad percibe que hay demasiados pesos circulando frente a la cantidad de bienes y servicios que se producen. Los consumidores saben que tie-nen que comprar bienes y servicios rápidamente, an-tes de que los pesos pierdan poder adquisitivo.

Los vendedores se cubren ajustando los precios an-ticipadamente, pensando en el dinero que necesita-rán cuando tengan que reponer la mercadería. Este comportamiento de los consumidores y de los ven-

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dedores contribuye a que haya más inflación, lo que lleva a que la población busque proteger sus ahorros comprando dólares y sacándolos del circuito que financia la inversión productiva. Se trata de un círculo vicioso.

Desde la salida de la convertibilidad a fines de 2001, el dólar mayorista subió 9.207%.

Puedes verlo en este gráfico:

Fuente: Investing

Aunque el porcentaje rondaría 14.400%, si tenemos en cuenta los tipos de cambio financieros y paralelo que se ubican en los AR$ 145, un 55% más arriba que el dólar oficial. A estos precios, la población puede acceder a los dólares después del cepo cambiario impuesto para desincentivar la demanda de dólares.

Los gobiernos intentan frenar la inflación y las corridas contra su moneda con res-tricciones cambiarias y controles de precios, pero solo consiguen atenuar los proble-mas por un tiempo, no atacan su raíz.

La inflación en Argentina cerraría 2021 en torno al 48-50%, 14 puntos por arriba de la de 2020. Para colmo, se espera una nueva lluvia de pesos que oficiarían de combus-tible para mantener el ritmo elevado de la suba de precios.

El déficit fiscal actual asciende a los AR$ 3 billones, que equivalen a 7 puntos del PBI argentino. Del total, AR$ 1,92 billones se financiarían con emisión monetaria. Para que tengas una idea, este monto significa el 76% de la base monetaria y el 34% de los pasivos monetarios. Los AR$ 1,1 billones restantes, se financiarían emitiendo deuda en pesos en el mercado financiero argentino.

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A pesar de haber acordado la reestructuración de USD 107.000 millones de deuda pública con los privados el año pasado, el gobierno argentino no volvió a tener cré-dito en el mercado internacional. El Riesgo País no baja de los 1500 puntos como consecuencia de la deuda pública de USD 44.000 millones que tiene que renegociar con el FMI y el hecho de que desde 2025 hasta 2035 tiene que amortizar entre USD 7.000 y USD 12.000 millones de deuda reestructurada por año.

Fuente: Gabriel Rubinstein y Asociados.

Pese a la aceleración inflacionaria y la mayor emisión de pesos que se espera, el dólar Contado con Liquidación (CCL) se estabilizó entre los AR$ 144 y los AR$ 156 entre noviembre 2020 y abril de este año.

Abajo puedes ver los movimientos del dólar CCL, que surgen de operar con la acción local y el ADR del Grupo Financiero Galicia.

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Fuente: Trading View

El CCL estuvo tranquilo porque el gobierno argentino está aprovechando los dólares del boom de las materias primas para intervenir en el precio del tipo de cambio fi-nanciero. Usa una parte de los USD 5.000 millones que los exportadores liquidan por mes para comprar títulos argentinos y luego venderlos a su precio en pesos. Esta operatoria es la contraria a la que realizan los ahorristas que quieren dolarizar sus carteras en la Bolsa: éstos compran títulos usando pesos y luego los venden a sus cotizaciones en moneda extranjera para hacerse de los dólares.

La estabilidad cambiaria del dólar financiero va a estar bajo presión a medida que se vayan sumando los nuevos pesos emitidos y se acerquen las elecciones legislativas, momento en que la población tiende a dolarizar sus ahorros para protegerse del riesgo político.

Hasta qué precio los argentinos compran dólares y cuándo los venden son dos pre-guntas recurrentes que pretendemos resolver en este informe, aplicando dos útiles herramientas.

Dos herramientas para medir la temperatura del dólar

En Latinoamérica, el dólar es simplemente una moneda de referencia. De hecho, la debilidad actual de la moneda estadounidense (como consecuencia de las políticas de bajas tasas de interés por parte de la Reserva Federal de los Estados Unidos)

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se ha transformado en la esperanza de los mercados emergentes.

Fuente: BBC

Un dólar debilitado tiene consecuencias positivas para los países de la región. En primer lugar, porque las economías emergentes necesitan importar bie-nes de capital de las economías avanzadas, para robustecer el sistema productivo. En segundo lugar, porque el precio de las materias primas se fortalece en dólares. Las economías emergentes son grandes exportadores de granos y esto tiene un impacto po-sitivo en sus balanzas comerciales. En tercer lugar, porque una política monetaria flexible (bajas tasas de interés) permite a estos países abaratar el acceso al financiamiento internacional.

El problema en algunos de estos países, es que el dólar estadounidense sigue siendo demandado por su cali-dad de refugio, aun cuando pierde valor con respecto a otras monedas sólidas, como el euro, la libra esterlina,

el franco suizo o el yen japonés. Esto tiene que ver con la incertidumbre y la falta de confianza de las perso-nas en las monedas de sus propios países.

En Argentina hay evidencia histórica de que, el que apostó al dólar, pudo proteger sus ahorros de la em-bestida de los gobiernos, y de la pérdida de poder adquisitivo de la moneda local por el flagelo infla-cionario. El problema es que, en muchas ocasiones, incluso en la actualidad, los gobiernos restringen la posibilidad de acceder libremente a la divisa, lo que permite un desdoblamiento cambiario a través de los dólares libres.

Existen varias herramientas que, a lo largo de la historia, sirvieron para medir la temperatura del dólar, y anticipar si el dólar en Argentina está caro o está barato. Federico Tessore, el fundador de Inversor Global, lo plasmó en la tercera edición de “El Libro Negro del Dólar”.

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En este informe, te presentamos dos de esas herramientas que, en la actualidad, nos permitirán saber si el dólar en Argentina está atrasado o no.

Herramienta N°1: el dólar de equilibrio y sus tres variantes

Dólar de equilibrio (#1)

Existe una fórmula que nos permite obtener el precio del dólar de equilibrio, y se consigue relacionando dos variables y hallando el cociente entre ambas. La idea es determinar cuál es el monto total de los pesos que el Banco Central emitió (Base monetaria) y cuántas son las reservas internacionales en dólares que tiene el Ban-co Central. Por regla general, el dólar de equilibrio en su primera variante, se basa en una división entre la base monetaria y las reservas internacionales brutas del BCRA.

Según el último informe de la autoridad monetaria del mes de marzo de 2021, se informa una base monetaria de AR$ 2,52 billones y reservas internacionales brutas por USD 39.711 millones. Si dividimos ambos conceptos, llegamos a un dólar de equilibrio de AR$ 63,51, un 35,36 % menos que el valor del dólar oficial. Bajo este primer análisis, podríamos decir que el dólar en Argentina estaría caro.

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Dólar de equilibrio (#2)

Para aproximarse de una manera más adecuada al dólar de equilibrio, es conve-niente tener en cuenta los pasivos remunerados del Banco Central y sumarlos a la base monetaria. Entonces, lo que podemos hacer es, al monto total de los pesos que circulan en la economía (Base monetaria), sumarle el stock total de Leliq y pases, y dividir el total sobre las reservas internacionales en dólares que tiene el Banco Central. Por regla general, el dólar de equilibrio en su segunda variante, se basa en una división entre la base monetaria más los pasivos remunerados del BCRA, y las reservas internacionales de la entidad.

Dijimos que la base monetaria informada en el mes de marzo de 2021 es de AR$ 2,52 billones y las reservas internacionales brutas por USD 39.711 millones. El BCRA informa un stock de pases de AR$ 1,17 billones y un stock de leliq de AR$ 1,88 billo-nes. Si sumamos la base monetaria, el stock de pases y el stock de leliq, llegamos a un monto total de AR$ 5,58 billones. Si lo por USD 39.711 que son las reservas inter-nacionales, llegamos a un dólar de equilibrio de AR$ 140,67, lo que es un 43,17% más alto que el valor del dólar oficial.

Como en Argentina hay restricciones al acceso a la divisa, el valor del dólar libre (MEP y Contado con liquidación) es el que se toma como referencia para las transacciones financieras. Con lo cual, podemos apreciar que el valor del dólar libre se acerca mucho a este dólar de equilibrio. El dólar MEP al 15 de abril de 2021 es de AR$ 143,86 (-2,22%) y el dólar CCL AR$ 152,37 (-7,67). Como conclusión, con esta segunda variante compa-rada con el valor del dólar libre, vemos un dólar de equilibrio bastante razonable.

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Dólar de equilibrio (#3)

La tercera y última variante para llegar al dólar de equilibrio, es considerar no sólo los pasivos remunerados del BCRA y sumarlos a la base monetaria. También es necesario discriminar de las reservas del Banco Central, los dólares totales de li-bre disponibilidad. Si bien el Banco Central no informa este dato, podemos llegar a una cifra estimada de la siguiente manera. De las reservas brutas de USD 39.711 millones, USD 20.000 millones corresponden al swap de monedas con China, USD 455 millones a los derechos especiales de giro del FMI (DEG), USD 3.159 millones al préstamo del Banco Internacional de Basilea (BIS) y USD 10.700 millones a los encajes bancarios (porcentaje de depósitos de un banco que debe ser mantenido en reservas líquidas). Con lo cual, podemos estimar que las reservas líquidas del Banco Central son de aproximadamente, USD 5.400 millones. Si dividimos los AR$ 5,58 billones (base monetaria + pasivos remunerados del BCRA) sobre las reservas líquidas, llegamos a un dólar de equilibrio de AR$ 1.117,22, lo que es un 1.037% más alto que el dólar oficial, y 633,23% más alto que el dólar libre.

Si bien esto no quiere decir que el valor del dólar debería tender a este último valor de equilibrio, es una señal de alarma que debemos tomar en consideración. Parte de los pasivos del Banco Central eventualmente podría no renovarse, buscar el cambio a dólares y ejercer una fuerte presión sobre el tipo de cambio. Estos desequilibrios que generan sobresaltos cambiarios suelen suceder cuando hay un aumento de la desconfianza y pérdida de credibilidad.

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Herramienta N°2: el Índice Big Mac y la paridad del poder de compra

Otra manera de saber si el tipo de cambio está atrasado o no tiene que ver con el la “Paridad del Poder Adquisitivo”.

¿En qué consiste este concepto?

En comparar dos canastas de bienes y servicios iguales que se consiguen tanto en la Argentina como en los Estados Unidos. A la canasta argentina la valuamos en pesos, y a la estadounidense, en dólares. Una vez valuadas, dividimos la canasta en pesos por la canasta en dólares. El cociente nos da un dólar “de equilibrio”, es decir, el precio en pesos que tendría que tener el dólar para que ambas canastas valieran lo mismo. Si conseguimos el dólar a un precio que está por arriba del de “equilibrio”, decimos que el dólar está caro o el peso subvaluado. En cambio, si lo podemos com-prar a un precio menor al de “equilibrio”, decimos que el dólar está barato o el peso sobrevaluado.

La revista The Economist usa el Big Mac como canasta de referencia para calcular el dólar de equilibrio en más de 100 países bajo el nombre “Índice Big Mac”. Esto es así porque el producto de McDonald’s está presente en esos lugares y se fabrica con los mismos ingredientes (pan, carne, lechuga, pepino, queso, entre otros) y las mismas máquinas y se emplea la misma técnica de preparación.

En enero de 2021, The Economist hizo el último análisis, en función de los datos recogidos en diciembre de 2020. Hay solo tres países en el mundo donde el precio de la hamburguesa es más caro que en los Estados Unidos: Suiza (+29%), Suecia

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(+13%) y Noruega (+7,5%). Sin embargo, en más de 50 países el precio de la hamburguesa es más bajo que en los Estados Unidos. Los tres principales son: El Líbano (-68,7%), Rusia (-68%) y Turquía (-64,5%).

Ahora, veamos el caso de Argentina.

Precio del Big Mac en Argentina (en moneda local): AR$ 399

Tipo de Cambio (dólar oficial): USD 98,25

Precio del Big Mac en Argentina (en moneda dura): USD 4,06 (AR$ 399 / AR$ 98,25)

Precio del Big Mac en Estados Unidos: USD 3,99

Diferencia: 1,7% (USD 4,06 / USD 3,99 -1)

Fuente: The Economist

Según este análisis, el precio del Big Mac en Argenti-na es un 1,7% más caro en comparación con el precio del Big Mac en los Estados Unidos. Esto quiere decir que el precio en moneda local del Big Mac debería ha-ber sido de AR$ 392 para igualar el precio en Estados Unidos al tipo de cambio actual (AR$ 392 / AR$ 98,25 = USD 3,99), o bien la moneda local debería haberse depreciado un 1,8% (AR$ 399 / AR$ 100 = USD 3,99). Esta última opción debiera ser descartada, debido a

que nuestro país no tiene la capacidad económica su-ficiente como para apreciar su moneda frente al dólar estadounidense. De hecho, como el dólar oficial en Argentina no sirve como referencia para la economía (debido al cepo cambiario). Si tomamos en el análisis el valor del dólar CCL (MEP= AR$ 145), el valor del Big Mac en dólares hubiese sido de USD 2,75 (AR$ 399 / AR$ 145), lo que implicaría que el peso estaría un 31% subvaluado ((USD 2,75 / USD 3,99)-1).

Cuanto más barato es el precio de la hamburguesa en Argentina, más devaluada está nuestra moneda. Y eso, es una señal clara de desconfianza no solo hacia el peso sino también hacia la capacidad de la sociedad argentina de generar valor hacia el mundo en forma sostenida.

El Camino a seguir

Argentina está en un callejón sin salida.

El gobierno no quiere bajar significativamente el défi-cit fiscal de 7 puntos del PBI por miedo a que sucedan protestas sociales en su contra y a perder votos de cara a las próximas elecciones legislativas.

Pero necesita hacerlo si quiere evitar un nuevo default de la deuda pública dentro de la próxima década. Un programa que contemple una reducción realista del déficit fiscal le permitiría arreglar un plan de pagos realista con el FMI y la vuelta al mercado internacio-nal de crédito, para conseguir dólares de cara a los vencimientos de 2025-2035.

Amigada con los inversores externos, la economía ar-gentina lograría una cierta estabilidad que fomenta-

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ría que el sector privado venda los dólares ahorrados para financiar proyectos productivos. En ese caso se levantarían (gradualmente) las restricciones cambia-rias y el dólar volvería a ser libre.

Ese sería el momento para desprenderse de los bi-lletes verdes. Pero el país está muy lejos de llegar a este punto.

Mientras persista el esquema de alto déficit fiscal financiado (en gran parte) con emisión monetaria, elevada inflación y escasez de dólares, el peso y los activos argentinos seguirán siendo poco demanda-dos.

Por el momento, la salida que se impone es invertir fuera de la Argentina.

Pero este problema no es exclusivo de Argentina.

En la última década, muchos países de habla hispa-na han sufrido inflación, recesiones, crisis de diversa magnitud, inestabilidad política, económica y social que dificultan y -muchas veces, incluso- traban todo tipo de inversión. Esta ola de inestabilidad no ha he-cho más que agravarse en 2020, con la irrupción glo-bal de la pandemia del Covid-19.

No es fácil encontrar alternativas de inversión locales en estos países. Y, aun así, invertir sigue siendo algo extraño en nuestro lado del mundo.

Por ejemplo, solo el 5% de los argentinos invierte en Bolsa. La cifra salta a 11% en España, y se derrumba a 0,35% en México. En otros países, cuesta siquiera encontrar estimaciones.

Compara eso con las cifras de Estados Unidos, don-de el 55% de los adultos invierte en Bolsa y sí aprove-cha estos beneficios.

Eso significa que, en nuestro lado del mundo, millo-nes no están aprovechando las ganancias de corto plazo del trading, los ingresos constantes de los di-videndos o la seguridad de las acciones defensivas.

Sin embargo, tener la posibilidad de invertir es solo la mitad del camino. Tan importante como poder inver-tir es saber dónde, cuándo y cómo hacerlo.

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