Curso integral de gestión de carteras: análisis en 360º

CURSO INTEGRAL DE GESTIÓN DE CARTERAS

Análisis en 360º

Madrid, 24 y 25 de enero 2014

2

¿Por qué análisis en 360º?

INTRO

MIRAMOS EN EL INTERIOR¿Qué perfil inversor tengo?

COMPRENDEMOS EL EXTERIOR¿Acciones, bonos, fondos de inversión?

ESTUDIAMOS EL PASADO¿Información macroeconómica

y de mercados relevante?

ANALIZAMOS EXPECTATIVAS¿Qué me dicen las valoraciones

actuales?

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1. IDENTIFICAR TU PERFIL INVERSOR

4

Rentabilidad esperada*…: (1) oferta del mercado

OFERTA DEL MERCADO

0

2

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6

8

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14

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Letras Deuda alemana

Deuda española

RFP grado inversión

RFP grado especulativo

Bolsa (EUR, USA)

Bolsa EUR

Bolsa USA

Rentabilidad esperada (%)

*…¡A VENCIMIENTO!

5

Rentabilidad esperada: (1) oferta del mercado ¿cómo la calculamos?

OFERTA DEL MERCADO

Enlaces relacionadosDamodaran: hojas Excel para cálculos

Bonos

P = nn aaaa

TIR

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11 21

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TIR

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

6

Rentabilidad esperada: (1) oferta del mercado ¿cómo la calculamos?

OFERTA DEL MERCADO

Acciones

....

111 3

3

2

21

0

r

D

r

D

r

DP

D = dividendo = beneficio x tasa de reparto (payout)

r = tasa de descuento o rentabilidad exigida

gr

D

gr

gDP

10

0

1

r

DP 0

Dividendo no creceDividendo crece a una

tasa constante “g”

Dividendo crece a

diferentes ritmos en 2 fases

7

Rentabilidad esperada: (2) demanda del inveror

Enlaces relacionadosCNMV: la asignación de un perfil como inversor

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

Letras Deuda alemana

Deuda española

RFP grado inversión

RFP grado especulativo

Bolsa (EUR, USA)

Bolsa EUR

Bolsa USA

Rentabilidad esperada (%)

RIESGO BAJO RIESGO MEDIO RIESGO ALTO

DEMANDA DEL INVERSOR

http://www.boletindelinversorcnmv.es/ficha.php?menu_id=4&jera_id=50&page_id=50&cont_id=50

8

Volatilidad (desviación típica)

• Mide la desviación de la rentabilidad de la cartera respecto a su media.

• A mayor desviación típica mayor será la pérdida potencial de la cartera y, por consiguiente, mayor su riesgo.

• Un inversor tiene más posibilidad de perder dinero en una cartera que presenta fuertes altibajos.

MEDIDAS DE RIESGO

9

Valor en riesgo (VaR)

MEDIDAS DE RIESGO

• Se puede definir como el valor máximo probable de pérdida, con un intervalo de confianza determinado, y sobre un cierto periodo de tiempo.

10

Drawdown

MEDIDAS DE RIESGO

• Mide el retroceso actual en la curva de resultados respecto al máximo anterior. Es una forma de evaluar el riesgo del sistema de gestión.

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Conservadora Moderada Equilibrada Agresiva

11

Coeficiente de correlación

MEDIDAS DE RIESGO

• Mide el grado de intensidad de una posible relación entre las variables. Los valores que puede tomar el coeficiente de correlación son: -1 < corr < 1. Si corr > 0, la correlación lineal es positiva (si sube el valor de una variable sube el de la otra). La correlación es tanto más fuerte cuanto más se aproxime a 1. Si corr < 0, la correlación lineal es negativa (si sube el valor de una variable disminuye el de la otra). La correlación negativa es tanto más fuerte cuanto más se aproxime a -1. Si "r" = 0, no existe correlación lineal entre las variables.

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M&G Optimal Income 100%

Vontobel Emerging Markets Equity 16% 100%

JPM Global Income 39% 59% 100%

Fidelity Iberia 3% 65% 53% 100%

Robeco US Premium -10% 40% 24% 40% 100%

Amundi Int. SICAV 60% 35% 49% 28% 5% 100%

AXA WF US High Yield Bonds 42% 51% 63% 43% 24% 45% 100%

Carmignac Sécurité 50% -2% 13% -12% -14% 31% 26% 100%

JPM EM MK Corp. 55% 32% 41% 15% -6% 44% 47% 36% 100%

Templeton Glob Total Return 17% 81% 57% 65% 38% 29% 53% 1% 35% 100%

Invesco Euro Corporate Bond 66% 31% 42% 23% -3% 49% 46% 37% 55% 39% 100%

GS Global Strategic Income Bond 34% 16% 22% 9% 2% 27% 26% 16% 24% 19% 27% 100%

Santander Small Caps Europa 2% 74% 58% 84% 53% 27% 50% -15% 16% 70% 20% 11% 100%

Belgravia Epsilon -1% 26% 22% 33% 24% 9% 17% 0% 5% 27% 3% 6% 36% 100%

12

El ruido del corto plazo (< 12 meses)…

• Imposible anticipar retornos (de forma consistente)

• Margen de error alto

• Costes operativos y fiscales

…frente a la tendencia de largo plazo (+3 años)

• Información relevante en valoraciones

• Reducimos considerablemente el margen de error

• Menor carga fiscal y rotación de cartera

HORIZONTE TEMPORAL

“El señor Mercado es un esquizofrénico de corto plazo pero recupera su cordura en el largo plazo“. Benjamin Graham

13

HORIZONTE TEMPORAL

Consumo tiempo/ información

Medio

Alto

Muy alto

Contribución al retorno total de la cartera

Decisiones

Assetallocation

Táctica sectorial

Selección de valores

60%-80%

30%-50%

10%-20%

Enlaces relacionadosIBBOTSON: la importancia del asset allocation

http://corporate.morningstar.com/US/asp/subject.aspx?filter=404&xmlfile=403.xml

14

HORIZONTE TEMPORAL

Si se hubiera perdido los 17 mejores meses del S&P500 en el periodo de 1985 a 2005, su rentabilidad será la misma que la rentabilidad ofrecida por la liquidez (= letras del tesoro).

15

EJEMPLO

Perfil conservador: rangos para cada categoría

16

EJEMPLO

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

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90%

100%

Renta Variable Renta Fija Mixtos Alternativa Monetarios

Perfil moderado: rangos para cada categoría

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EJEMPLO

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%


Perfil decidido: rangos para cada categoría

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EJEMPLO

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%


19

2. ANALIZAR INFORMACIÓN RELEVANTE

20

ANALIZAR INFORMACIÓN RELEVANTE

El foco de análisis se desplaza a medida que cambia la posición cíclica

21

ANALIZAR INFORMACIÓN RELEVANTE:

2.a. MACRO

22


Ciclos económicos

• Cada ciclo económico está dividido en dos fases principales: una de desaceleración o recesión ,caracterizada por una ralentización o caída en el nivel de actividad económica la cual se mide através del producto interior bruto (PIB), y una de expansión, que consiste en períodos deaumentos del nivel de actividad.

• Duración: el número de periodos de pico a valle en fase de desaceleración o recesión o devalle a pico en fase de expansión, y

• Amplitud: el porcentaje de ralentización/caída del PIB de pico a valle en fase dedesaceleración/recesión o de aumento del PIB de valle a pico en fase de expansión.

Enlaces relacionadosIMF: From Recession to Recovery: How Soon and How Strong?

• En definitiva un ciclo económico es la evolución en el tiempo de las sucesivas situaciones de lacoyuntura económica y se caracteriza por la alternancia de fases de expansión y recesión de laactividad. Aunque la evolución del ciclo no es errática y responde a una lógica, no estápredeterminado ya que no hay dos ciclos iguales ni en amplitud ni en duración.

https://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2009/01/pdf/c3.pdf

23


Ciclos económicos

24

DEFINICIÓN DE PIB

• El Producto Interior Bruto (PIB) es el indicador más utilizado para medir el crecimientoeconómico de un país, definiéndose como el valor de mercado de todos los bienes yservicios finales producidos en un país durante un período de tiempo determinado.

• El PIB es un valor expresado en unidades monetarias que resulta del producto decantidades por precios. Por ello, la variación del PIB (tasa de crecimiento) entre dosperíodos puede deberse a variaciones de la cantidad, del precio o de ambos. Ello nosconduce a la necesidad de diferenciar el PIB en términos nominales y reales.

País PIB USD Peso País PIB USD Peso

1 EEUU 15.685 21,9% 11 Canadá 1.819 2,5%

2 China 8.227 11,5% 12 Australia 1.542 2,2%

3 Japón 5.964 8,3% 13 España 1.352 1,9%

4 Alemania 3.401 4,7% 14 México 1.177 1,6%

5 Francia 2.609 3,6% 15 Corea del Sur 1.156 1,6%

6 Reino Unido 2.441 3,4% 16 Indonesia 878 1,2%

7 Brasil 2.396 3,3% 17 Turquía 794 1,1%

8 Rusia 2.022 2,8% 18 Países Bajos 773 1,1%

9 Italia 2.014 2,8% 19 Arabia Saudí 727 1,0%

10 India 1.825 2,5% 20 Suiza 632 0,9%

PIB en dólares corrientes (miles de millones) y porcentaje sobre el total mundial de los 20 países más grandes del mundo (2012, FMI)

25

DEFINICIÓN DE PIB

• PIB Nominal. Es el valor de la producción medido en unidades monetarias corrientes decada período, es decir, como resultado de las cantidades producidas por sus preciosnominales o de mercado.

• PIB Real. Es el valor de la producción medido en unidades monetarias constantes de unaño base, siendo este indicador el que se utiliza habitualmente para medir el crecimientoeconómico real de un país al haberse eliminado la influencia de los precios mediante lautilización de precios constantes de un año base en todos los períodos.

26

DEFINICIÓN DE PIB

• El crecimiento económico de un país medido en términos de PIB dependerá de laevolución positiva o negativa de sus diferentes componentes.

• Lo más habitual es que el PIB se desglose desde el lado del GASTO o laDEMANDA, siendo sus componentes los siguientes:

27

DEFINICIÓN DE PIB

• PIB per cápita. Estudiado el PIB, es útil relativizarlo por la población para determinar unamedida de riqueza relativa. El cálculo no aporta información sobre la importancia relativade un país, pero sí supone un elemento de análisis adicional a la hora de considerar supotencial. Así, países como China o India se encuentran entre los países con un menor PIBper cápita, situación similar a la que presentan los otros dos BRICs: Brasil y Rusia.

País USD País USD

1 Luxemburgo 107.206 26 Italia 36.667

2 Qatar 99.731 27 Israel 33.115

3 Noruega 99.462 28 España 31.296

4 Suiza 79.033 29 Chipre 29.289

5 Australia 67.723 30 Arabia Saudí 26.389

6 Emiratos Árabes Unidos 64.840 31 Oman 25.085

7 Dinamarca 56.202 32 Bahrein 24.765

8 Suecia 55.158 33 Guinea Ecuatorial 23.477

9 Canadá 52.232 34 Corea del Sur 23.133

10 Singapur 51.162 35 Bahamas 23.113

11 EEUU 49.922 36 Eslovenia 22.833

12 Austria 47.083 37 Grecia 22.193

13 Japón 46.736 38 Malta 22.055

14 Países Bajos 46.142 39 Taiwan 20.852

15 Finlandia 46.098 40 Portugal 20.328

16 Irlanda 45.888 41 Trinidad y Tobago 20.179

17 Kuwait 45.824 42 Chequia 19.018

18 Bélgica 43.686 43 Eslovaquia 18.579

19 Islandia 41.739 44 Estonia 16.899

20 Brunei 41.703 45 Barbados 16.320

21 Alemania 41.513 46 Chile 16.152

22 Francia 41.141 47 Uruguay 15.410

23 Reino Unido 38.589 48 Rusia 14.614

24 Nueva Zelanda 38.222 49 Argelia 14.247

25 Hong Kong 36.667 50 Letonia 14.018

PIB en dólares per cápita (2012, FMI)

28

INDICADORES MÁS RELEVANTES

• El producto interior bruto es un indicador muy importante ya que aporta todotipo de información acerca de la posición cíclica de una economía.

• El hecho de que su publicación sea trimestral, y se comunique con cierto retardo(normalmente durante el segundo mes tras la finalización del trimestre al quehace referencia el dato), hace que su relevancia para los mercados sea menor quelos indicadores de frecuencia mensual, los cuales permiten anticipar el resultadodel PIB.

• Existe un gran número de indicadores que de forma parcial miden la evolución deesta variable macroeconómica y que, tomados en su conjunto, proporcionan unabuena radiografía de la actividad económica de un país, región o del mundo.

• Algunos de los más utilizados son los siguientes: indicadores de sentimientoempresarial, producción industrial, confianza del consumidor, ventas al pormenor y balanza comercial.

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Indicadores PMI / ISM• Elaborado mensualmente por NTC Research (PMI) y el Institute for Supply

Management (ISM) a partir de una encuesta a empresas del sector manufacturero ydel sector servicios. El índice total se calcula como un promedio ponderado de cincosubíndices: nuevos pedidos, producción, empleo, tiempos de entrega y nivel deinventarios.

• Este índice alcanza niveles comprendidos entre los valores 0 y 100, siendo el nivel50 el nivel base. Un índice situado sobre el nivel 50, indica una expansión de laactividad; un índice situado por debajo del nivel 50, indica una contracción de laactividad; mientras que un índice igualando el valor 50, indica estabilidad de lasituación al comparar con el mes anterior. A mayor distancia del nivel base de 50,mayor es la intensidad de la expansión o contracción.

• La principal ventaja es que permite una comparación a nivel mundial y que presentauna elevada correlación con el PIB. Otra gran ventaja es que se conocenrápidamente. Así por ejemplo, el PMI de manufacturas se conoce la primera semanadesde que termina el mes, mientras que la producción industrial no se conoce hastados meses después.


Enlaces relacionadosInstitute for Supply Management

http://www.ism.ws/ISMReport/MfgROB.cfm

30

Utilidad de los PMI / ISM


PMI Composite y PIB Área euroISM manufacturas y producción

industrial en EEUU

35

40

45

50

55

60

65

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

PMI Composite (izqda) Crecimiento del PIB (i.a, escala dcha)

30

35

40

45

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65

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

-15%

-10%

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0%

5%

10%

ISM de manufacturas (izqda) Producción industrial (i.a, dcha)

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PULSO ECONÓMICO EN TIEMPO REAL

GdC Ciclo Global

• Si bien el PIB es el indicador más adecuado para analizar el ciclo económico de un país, el hechode que se publique con cierto retardo y de forma trimestral hace que a menudo los analistasutilicen medidas propias para aproximar el estado del ciclo económico de un país, de uncontinente o del mundo.

• En nuestro caso hemos analizado variables con frecuencia de publicación media/alta (semanal ymensual) que contienen información para aproximar, en “tiempo real”, el estado del pulso de laactividad económica mundial. Con esta base de datos, trabajada estadísticamente, construimosel índice GdC ciclo global:

• Precio de las materias primas industriales.

• Encuestas del sector manufacturero de los principales bloques económicos.

• Ratio Nuevos Pedidos / Inventarios en EEUU.

• Exportaciones de Corea de Sur.

• Importaciones de China.

• Mercado laboral EEUU.

Enlaces relacionadosAdvisory GdC

http://www.advisorygdc.es/proceso-de-asignacion-de-activos-adaptativo-crecimiento/

32

GdC Ciclo Global

• La tendencia del indicador nos indica si el ciclo económico global se encuentra en fase deexpansión (indicador al alza) o en fase de desaceleración (indicador a la baja). El nivel 0 nosmuestra la media de los últimos 20 años.

-15

-10

-5

0

5

10

94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13


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GdC Ciclo Global

• Crecimiento del PIB mundial en el rango del 3,5% – 4% en 2014. Ese es el ritmo al que podríacrecer el PIB mundial atendiendo a la lectura de nuestro indicador. Esta semana el FMI haactualizado previsiones, situando el crecimiento económico mundial en el 3,7%.


34

GdC Ciclo GlobalContribuciones a la evolución desde el último

mínimo relativo (agosto 2012)

-1 1 2 3 4 5 6

Importaciones China

Exportaciones Corea

Metales

Mercado Laboral

Nuevos Pedidos /

Inventarios

PMIs

GdC Ciclo Global


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ESTABILIDAD DE PRECIOS Y BANCOS CENTRALES

• El principal objetivo de los bancos centrales es la estabilidad de los precios en elmedio plazo.

Objetivos de política monetaria

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• El principal indicador de inflación es el índice de precios de al consumo (IPC). Mide laevolución del conjunto de precios de los bienes y servicios que consume las familiasresidentes en un determinado país.

• El IPC general se suele analizar en diferentes subíndices en función de cada grupo de bienes,con el fin de conocer con más detalle qué y dónde se está originando con mayor intensidadla inflación para poder diseñar la política económica más adecuada en cada caso. Elcomponente subyacente es especialmente relevante, ya que elimina del índice general lainfluencia de los precios relativos a la energía y alimentos no elaborados (petróleo ymaterias primas, fundamentalmente).

• La inflación subyacente es un buen termómetro del componente estructural o domésticode los precios, convirtiéndose por ello en un indicador al que, tanto los analistas como lasautoridades monetarias, prestan una especial atención por su repercusión en lacompetitividad internacional de la economía del país.

IPC

37

IPC


-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

Media histórica: 1,9%

Inflación en el Área euro

38

• Es un indicador que mide la evolución de los precios de los productos industriales fabricadosy vendidos en el interior del país.

• Los bancos centrales suelen utilizarlo como indicador adelantado del IPC, ya que aumentosen los precios industriales suelen trasladarse a los precios del consumidor final, que es loque mide el IPC. A este fenómeno se le denomina “efectos de segunda ronda”.

Precios de producción industrial


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• Mide el grado de utilización de la capacidad productiva de un país. Indicador adelantado dela inversión empresarial y termómetro de posibles tensiones inflacionistas. En fasesexpansivas del ciclo lo normal es que la capacidad utilizada esté por encima del 80%, siendoa su vez un indicador muy vigilado por los bancos centrales debido a su importancia a la horade anticipar presiones inflacionistas.

• Momentos de UCP en clara línea ascendente y de crecimiento del PIB sólido (en tendencia acerrar el output gap) vienen acompañados de subidas en los tipos de interés con el fin decontener la demanda y evitar provoque subidas en los precios.

UCP


40

PULSO INFLACIONISTA EN TIEMPO REAL

GdC Inflación Global

• El índice GdC de inflación se construye y se interpreta de la mima manera que el GdC cicloglobal, si bien y como es lógico, cambia la base de datos sobre la que trabajamos para extraerinformación sobre la presión de precios.

• Los indicadores incluidos en el índice son los siguientes:

• IPC: EEUU, Área euro, Japón, Reino Unido y BRIC.

• Precios de producción industrial: EEUU, Área euro, Japón, Reino Unido.

• Utilización Capacidad Productiva (UCP): EEUU, Área euro, Japón, Reino Unido.

• Tasa de paro: EEUU, Área euro, Japón, Reino Unido, Brasil, Rusia.

Enlaces relacionadosAdvisory GdC

http://www.advisorygdc.es/proceso-de-asignacion-de-activos-adaptativo-inflacion-y-reloj-global-gdc/

41

GdC Inflación Global

• El análisis conjunto de estas variables nos da como resultado el GdC inflación global. Un índiceen 0 estaría recogiendo un entorno de precios (inflación) en línea con la media histórica. En lamedida que este índice tenga pendiente positiva (suba) o negativa (baje) estaría alertando depotenciales desviaciones al alza o a la baja sobre la inflación media.

-15

-13

-11

-9

-7

-5

-3

-1

1

3

5

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13


42

GdC Inflación GlobalContribuciones a la evolución desde el último

mínimo relativo (mayo 2013)

0 0,2 0,4 0,6 0,8 1 1,2 1,4 1,6 1,8

IPC

PARO

PPI

UCP

GdC Inflación


43

RELOJ GDC CICLO GLOBAL

44


45


The Varying Importance of Factors Driving Asset Prices across Market Phases

46


47


2011

2011

2012

2013

48


CRECIMIENTO

INF

LA

CIÓ

N

RELOJ GLOBAL GdC: MAY 2011– DIC2013

(observación mensual)

ace

lera

nd

od

esa

cele

ran

do

acelerandodesacelerando

MAY 2011

HOY

Cuadrante 1 Cuadrante 2

Cuadrante 3Cuadrante 4

Reloj Global GdC: cambio de cuadrante (del 3 2). Ahora nuestro reloj apunta a un entorno de aceleración en crecimiento y precios. Si bien, volvemos a recordar, en esta última variable la aceleración no significa presiones inflacionistas (ya que el índice < 0) sino una menor presión a la baja sobre los precios (menores riesgos deflacionistas)

49

ANALIZAR INFORMACIÓN RELEVANTE:

2.b. MERCADOS

50

INFORMACIÓN DE MERCADOS

Táctica y estrategia en la gestión de carteras

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%3

0%

27

%

24

%

21

%

18

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%

12

%

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6%

3%

0%

-3%

-6%

-9%

-12

%

-15

%

-18

%

-21

%

-24

%

Distribución de rendimientos del S&P 500 en ventanas de 5 años

Rentabilidad en períodos de 5 años

Fre

cue

nci

a

Objetivo de las decisiones tácticas

Objetivo de las decisiones estratégicas

51


Medidas de valoración: Earning Yield Gap

¿Compramos bolsa o bonos?

Rentabilidad esperada de la inversión en BONOS=

TIR a vencimiento

Rentabilidad esperada de la inversión en BOLSA=

“TIR a vencimiento” (earning yield) = 1/ PER

EYG = Rentab BOLSA (1/PER) – Rentab BONOS (TIR)

EYG España = 6,25% (1/16) - 3,7% (TIR 10 años deuda ESP) = 2,55%

52



Evolución reciente en UME: ¿bonos o bolsa?

1/PER (earning yield)

TIR 10y ALE (bond yield)

Earning Yield Gap

media

53



Del QE al Tapering, impacto en EYG y decisiones de inversión

54



Del QE al Tapering, impacto en EYG y decisiones de inversión

55


Medidas de valoración: multiplicadores y rentabilidad

Cotización = PER x

beneficio por acción

Cotización = PVC x

valor en libros

Rent x divid= DPA /

cotización

PER EUROSTOXX 300 PVC EUROSTOXX 300 RPD EUROSTOXX 300

56


Medidas de valoración: multiplicadores

GdC valoración RV EUR: 5 medidas de valoración en un indicador

Valoraciones excesivas (formaciones de techos)

Valoraciones atractivas (formaciones de suelos)

57


Medidas de valoración: modelos econométricosLa rentabilidad a 6 meses vista que el modelo estima para la renta variable del área euro lo hace a través de un análisis estadístico de tres variables: (1) pendiente curva de deuda alemana, (2) diferencia entre la rentabilidad

por dividendo y la TIR deuda 10 años Alemania, (3) ratio precio / valor contable

58


Medidas de sentimiento: VIX (volatilidad cotizada)

• VIX muestra la volatilidad implícita de las opciones sobre el índice para un periodo de 30 días, para ello se calcula tomando el promedio ponderado de la volatilidad implícita de ocho opciones call y put.

59


Medidas de sentimiento: volatilidad relativa

60


Me

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to:

en

cue

stas in

verso

res

61


Medidas de sentimiento: encuestas inversores

Análisis GdC de encuestas SENTIX: sentimiento pro-bolsa / contra-bonos

Análisis GdC de encuestas SENTIX: sentimiento contra-bolsa / pro-bonos

62

GDC TACTICAL ASSET ALLOCATION

Sentimiento + valoración = GdC TAA

Po

ten

cial

Val

ora

ció

n

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nin

g Y

ield

Gap

SEN

TIX

VIX

VALORACIÓN SENTIMIENTO

ve

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ne

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com

pra

r

63


Sentimiento + valoración = GdC TAAN

eutra

lD

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siv

o

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

¡ALERTA! VENDE RIESGO

¡ALERTA! COMPRA RIESGO

64


Sentimiento + valoración = GdC TAA

Así funciona el modelo

0

2

4

6

8

10

12

50

%

40

%

30

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%

10

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10

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-10

%

-20

%

-30

%

-40

%

Alerta vende riesgo: ¿cómo se comporta RV EUR 6 meses después?

Alerta compra riesgo: ¿cómo se comporta RV EUR 6 meses después?

Ganancias Pérdidas

Nº observaciones Nº observaciones

65

CONOCER LOS PRODUCTOS

66

Balance y cuenta de resultados

BONOS Y ACCIONES

67

Características, riesgos y oportunidades

BONOS

¿QUÉ SON?

Se conoce como instrumento de renta fija, en general, a todo aquel activo financiero por el que un emisor se compromete a pagar al inversor (o tenedor del instrumento) un flujo regular de pagos, según un calendario establecido al comienzo de la vida del mismo. Estos pagos periódicos vienen configurados, en principio, por varios flujos de caja más la devolución de la cantidad inicialmente invertida.

PRINCIPALES RIESGOS ASOCIADOS CON LA INVERSIÓN EN RENTA FIJA

• Riesgo de interés: el precio de un bono y su tipo de interés, están inversamente relacionados. Esto supone que si el tipo de interés aumenta (disminuye) el precio del bono será menor (mayor). El grado de sensibilidad del precio de un bono ante las variaciones de los tipos de interés del mercado, dependerá de las características de la emisión, tales como el cupón y el vencimiento.

• Riesgo de impago: se conoce también con el nombre de riesgo de crédito. Se produce por la posibilidad de que el emisor no satisfaga alguna de las obligaciones de pago (cupones o principal) pactadas en la adquisición del instrumento.

• Riesgo de inflación: los tenedores de bonos, excepto para aquellos con cupones de tipo variable, están expuestos al riesgo de inflación porque el tipo de interés ofrecido por el emisor es fijo durante toda la vida de la emisión.

68


BONOS

IMPAGOS (DEFAULT) CERCA DE MÍNIMOS

69


BONOS

Y LAS PREVISIONES SON BUENAS

70


BONOS

LA RENTABILIDAD (TIR) DEL GRADO ESPECULATIVO, EN MÍNIMOS HISTÓRICOS!!

71


BONOS

72


BONOS

)( 11

ttM

t

tt TIRTIRDP

PP

¿QUÉ VAN A HACER LOS TIPOS DE INTERÉS EN LOS PRÓXIMOS AÑOS?

73


ACCIONES

¿QUÉ SON?

Título emitido por una sociedad representativo del valor de una de las fracciones iguales en que se divide su capital social. Las acciones, generalmente, confieren a su titular, llamado accionista, derechos políticos, como el de voto en la junta de accionistas de la entidad, y económicos, como participar en los beneficios de la empresa.

MERCADO PRIMARIO (canalización de fondos)

• Captar recursos propios con los que ampliar su base de capital.

• Alternativa al canal de financiación bancario.

MERCADO SECUNDARIO (liquidez y valoración)

• Permite los intercambios de acciones entre inversores.

• En la medida en que las acciones no tienen vencimiento, sería absolutamente impensable su colocación entre inversores, si no se contase con un mercado secundario en el que comprar y vender esas acciones.

• Valoración de cada una de las acciones cotizadas, y por elevación (a través de los índices de acciones) erigirse en el principal indicador de la riqueza productiva de un país.

74


ACCIONES

EL CICLO SE EXPANDE (GDC > 0), BUENO PARA LA BOLSA (VÍA BENEFICIO Y PER)

75


ACCIONES

RV USA: MUCHO APOYO EN PER; TURNO DEL BPA

76


ACCIONES

EUROPA RECUPERA CRECIMIENTO DE UNA FORMA MÁS COORDINADA (NORTE Y SUR)

77


ACCIONES

RV ESPAÑA: MARGEN PARA +PER (CAE PRIMA DE RIESGO) Y +BPA (ESTABILIZACIÓN PIB). OBJETIVO < 11.000 PTS

78

FONDOS DE INVERSIÓN

¿QUÉ SON?

Un fondo de inversión es un instrumento a través del cual muchas personas agrupan sus recursospara realizar inversiones. Sus aportaciones, en conjunto, suman un capital mayor que, por lo tanto,es capaz de lograr una mayor diversificación y generar mayores rendimientos.

Análisis y selección de fondos/gestores (alfa):

1. Análisis cuantitativo.

• Analizamos los resultados que ha ofrecido el fondo en el pasado, evaluando la rentabilidad, elriesgo y la capacidad de preservación de capital, así como la consistencia –constancia- en todos losconceptos anteriores.

• El gestor ha de mostrar capacidad para batir al índice gracias a las decisiones tácticas (markettiming) y a su acierto en la selección de títulos (security selection).

2. Análisis cualitativo.

• Estudiamos las causas de los resultados obtenidos, intentando identificar si su buencomportamiento se corresponde con una experiencia del gestor y unos recursos suficientes. Losresultados deberán ser repetibles (mismo gestor, equipo) en la coyuntura de mercado prevista


Claves a tener en cuenta en las carteras de fondos.


• Limitar el número de fondos máximo, total y por clase de activo en función de lapolítica de inversión.

• Análisis de correlación de los fondos con la clase de activo que representan y conel resto de fondos.

• Consistencia de los estilos de inversión y estrategias de los fondos.

• Impacto de las comisiones y gastos.

• Calidad de la información.

GLOBAL ACCESS HY

FIDELITY EAST ASIA

BGF EURO SHORT DURAT

TEMPLETON ASIAN BOND

BARCLAYS BOLSA ESPAÑA

M&G OPTIMAL INCOME

ROBECO US PREMIUM EQUITIES

INVESCO EURO CORPORATE

BOND

TEMPLETON ASIAN GROWTH

TEMPLETON GLOBAL BOND

MUZINICH AMERICAYIELD

SANTANDER ACCIONES

ESPAÑOLAS

INVESCO PAN EUROPEAN

EQUITY

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%

80Volatilidad histórica

Fuente: Afi, Blooberg

Cartera

Rent: 6,5%

Riesgo: 8,2%

Ren

tab

ilid

ad m

edia

en

ven

tan

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de

12

mes

esLimitar el nº de fondos máximo, total y por clase de activo en función la

política de inversión.


Análisis de correlación de los fondos con la clase de activo que representan y con el resto de fondos.

81


Consistencia de los estilos de inversión y estrategias de los fondos.

82


Impacto de las comisiones y gastos

83


Estilos de Gestión: renta fija y renta variable.


RENTA FIJA.

• Por emisor: Renta Fija Soberana – Renta Fija Privada.

• Por Vencimiento: Monetarios, Corto, Medio, Largo Plazo.

• Por Especialización: Investment Grade, High Yield, Emergentes, Convertibles.

* Comparativa fondos: deuda pública y privada.


* Comparativa fondos: corto y largo plazo.


* Comparativa fondos: investment grade y high yield.


* Calificación crediticia / rating.


* Comparativa fondos: emergentes.


* Comparativa fondos: convertibles.



Estilos de Gestión: renta fija y renta variable.

RENTA VARIABLE

• Por Estilo: Value/Growth/Blend

• Por Capitalización: Large Cap/Mid Cap/Small Cap

• Por Mercados Geográficos: Globales, regionales, locales

• Por Mercados Sectoriales: Materias primas, Tecnología, salud…

• Otros: Special Situations/Boutiques

Value: supone aplicar un proceso de búsqueda y selección de compañías que

cotizan a un precio inferior a su valor fundamental teniendo en cuentaparámetros como sus beneficios actuales, sus dividendos y el valor de susactivos.

Growth: supone aplicar un proceso de búsqueda y selección de compañías

con elevadas expectativas de crecimiento y que suelen cotizar a precios muyaltos en relación con sus beneficios actuales, sus dividendos y el valor de susactivos.

Blend: es una combinación de los dos estilos anteriores


VALUE/GROWTH/BLEND

Large Cap: Fondos con un sesgo a acciones de empresas de alta capitalización

bursátil (Blue Chips) en un peso que supera el 70-75% de su cartera. Este tipo defondos tiende a comportarse de manera similar al índice del mercado y laconstrucción de su cartera refleja en gran parte la estructura de su índice dereferencia. Aún así, se puede añadir valor a través de carteras enfocadas a unpequeño número de acciones (30-50).

Mid Cap: Fondos con un sesgo a acciones de empresas de mediana capitalización

bursátil con un peso que supera de modo significativo el peso de este tipo decompañías en el índice. Normalmente este tipo de fondos mantienen una exposiciónimportante a acciones de alta capitalización pero no es raro encontrar fondos que secentran puramente en compañías de mediana capitalización. Este tipo de fondosdejan un mayor margen para añadir valor y al mismo tiempo, a través de suexposición a compañías de una capitalización importante limitan el riesgo específicode su cartera.


LARGE/MID/SMALL

Small Cap: Fondos con un sesgo a acciones de empresas de pequeña capitalización

bursátil, caracterizadas por la prevalencia del componente específico en su perfil deriesgo. En este tipo de carteras, la estructura por sectores y estilos es mucho menosimportante que la habilidad del gestor para elegir acciones individuales (stock picking),evaluar la calidad de la gestión de estas empresas y su viabilidad. Pueden comportarsede modo muy diferente del índice del mercado y pueden sufrir en momentos de falta deconfianza en el mercado.

Micro Cap Small Cap Mid Cap Large Cap

250 mill. $

1.000 mill. $

10.000 mill. $


LARGE/MID/SMALL

Geográficos: Un factor importante para fondos en categorías Globales o

categorías que incluyen varios mercados nacionales. Dentro de estascategorías existen fondos que se centran en un mercado nacional específico oponderan de modo muy diferente al benchmark estos mercados.

Sectoriales: La construcción de su cartera por sectores es una

característica importante de un fondo. Además existen fondos que se centranen un sector específco ej. Financiero, Biotecnología... Este enfoque es un factordiferenciador importante del comportamiento de estos fondos.


POR MERCADOS

Special Situations: Carteras que incluyen las mejoras “ideas” de un

gestor o de un equipo de gestión, este tipo de fondos suelen tener un sesgoMid Cap/Small Cap, ser muy concentrados (pequeño número de valores) y muyagresivos.

Fondos Boutique: Carteras de tipo Special Situations pero con un

importante factor diferenciador: la gestora pertenece al gestor, quién, despuéshaber conseguido su reputación en una de las grandes casas de gestión, hadecidido ser independiente. Normalmente los gestores suelen tener un parteimportante de su propio patrimonio en sus fondos.


SPECIAL SITUATIONS - BOUTIQUES

Concepto habitual en la literatura relacionada con la gestión de carteras de activosfinancieros

En sentido literal se identifica con “rentabilidad”

Medidas de Performance

Tratan de condensar en un único valor la rentabilidad de la inversión financiera y elriesgo soportado de la misma.

Tratan de determinar la bondad de la gestión de las carteras en el pasado, aposteriori.

Tienen sentido en tanto en cuanto se aplican a grupos homogéneos de carteras. En elcaso de los fondos de inversión, cuando comparamos fondos con una misma políticade inversión.


PERFORMANCE

1) Ratio de Sharpe (1966)

Proporciona una medida de rentabilidad ajustada al riesgo. Define el excesode rentabilidad obtenido por unidad de riesgo, medido éste por la desviacióntípica de la rentabilidad del fondo. Se define como:

t

ft

σ

RRS

Rt: Rentabilidad Media del fondo t

Rf: Rentabilidad del activo libre de riesgo

t: Desviación típica de la rentabilidad del fondo

Nota: Se puede utilizar para comparaciones entre fondos cuando es positivo, pierde su sentido cuando es negativo


MEDIDAS CLÁSICAS

Fondo 1 Fondo 2 Fondo 3 Fondo 4

2000 10.00% 3.00% -5.00% 1.00%

2001 -10.91% 4.37% -10.53% 7.00%

2002 -13.27% 0.47% 20.00% 0.50%

2003 -7.06% 1.85% 2.94% 1.70%

RA -21.01% 10.00% 4.99% 10.46%

TAE -5.72% 2.41% 1.23% 2.52%

Sr 10.52% 1.66% 13.30% 3.01%

Sharpe 0.25 0.17

Tipo libre de riesgo (Rf) 2%

En este caso, el fondo 2 sería el preferido en términos de Sharpe, dado que ofrece mayor exceso de rentabilidad sobre el activo libre de riesgo por unidad de riesgo total asumido


2) Ratio de Treynor (1965)

Mide el diferencial de rentabilidad obtenido sobre el activo libre de riesgo por unidadde riesgo, representado éste por el riesgo sistemático o no diversificable de la cartera.Se define como:

t

ft

β

RRT

Rt: Rentabilidad Media del fondo t


t: Beta del fondo


La razón de incluir el riesgo sistemático, se debe al hecho de que hay que suponer quelos gestores de las carteras administran las mismas de forma eficiente, de tal maneraque el riesgo específico habrá sido anulado y, por tanto, únicamente hay que pensaren remunerar a los inversores financieros por el riesgo sistemático que soportan.

3) Alfa de Jensen (1968)

Es una medida de la calidad de gestión del fondo. Indica el exceso de rentabilidadobtenido por el fondo para un nivel de riesgo determinado. Explica la diferencia entrela rentabilidad esperada, es decir, la que corresponde al riesgo sistemático asumido, yla realmente obtenida por el fondo.

= (Rit-Rf) - (Rm-Rf) t

Rit: Rentabilidad del fondo


Rm: Rentabilidad del mercado

t: Riesgo sistemático del fondo

Y se obtiene despejando en la siguiente regresión: (Rit-Rf) = +t (Rm-Rf)


Si > 0 y es estadísticamente significativa, el gestor está aportando valor añadido allograr batir al mercado.

Si = 0, el gestor está obteniendo exclusivamente una rentabilidad igual a t (Rm-Rf),es decir, está replicando el índice.

Si < 0, la gestión llevada a cabo no logra obtener ni tan siquiera la rentabilidad quecorrespondería al riesgo asumido. En este caso, la rentabilidad de la cartera es menorque la rentabilidad del mercado, ajustada ésta por el riesgo sistemático de la cartera(t).


4) Ratio de Información

Mide la relación entre el diferencial de rentabilidad de un fondo sobre subenchmark y el riesgo asumido en la gestión al separarse en mayor o menor medidadel índice de referencia. Se define como:

(RFONDO-RMERCADO)

5) Tracking Error

Mide la relación entre el diferencial de rentabilidad de un fondo sobre subenchmark y el riesgo asumido en la gestión. Se define como:

TE= (RFONDO-RMERCADO)

(RFONDO-RMERCADO)

RI=


DESARROLLOS RECIENTES

6) Prob. De Underperformance =N

Nº de meses

nº de veces en que la rentabilidad mensual del fondo es peor que larentabilidad mensual de su índice de referencia (pérdida relativa)

N

R*: Rentabilidades mensuales del índice de referencia, sea un índice delmercado o la categoría de fondos.

RFONDO: Rentabilidades mensuales del fondo en el último año.

7) Underperformance Media

Underperformance Media = (RFONDO < R*)N

R*)– (RFONDO


9) Máxima Underperformance

(RFONDO < R*)MIN (RFONDO – R*)Underperformance Media =

8) Probabilidad de Underperformance * Underperformance Media(Riesgo de Underperformance)

Mide el riesgo de pasar periodos de comportamiento malo respecto al índice dereferencia combinando tanto la probabilidad de underperformance como lacuantía de dicho mal comportamiento relativo.


10) Prob. De Outperformance =N

Nº de meses

nº de veces en que la rentabilidad mensual del fondo esmejor que la rentabilidad mensual de su índice dereferencia (ganancia relativa).

N:



11) Outperformance Media

Outperformance Media = (RFONDO > R*)N

R*) – (RFONDO


Máxima Outperformance = (RFONDO > R*)MAX (RFONDO – R*)

13) Máxima Outperformance

12) Probabilidad de Outperformance * Outperformance Media

Mide la posibilidad de pasar periodos de comportamiento mejor que el índice dereferencia combinando tanto la probabilidad de batir al índice de referenciacomo la cuantía de dicho buen comportamiento relativo.


14) Media Out o Underperformance en Mercados Alcistas

Permite evaluar el comportamiento relativo del fondo en periodos de mercadosalcistas.

Media Out o Underperformance en Mercados Alcistas = N

R*) – (RFONDO (R* > = 0)



N: nº de meses en que la rentabilidad mensual del índice de referencia espositiva o cero.


15) Media Out or Underperformance en Mercados Bajistas

Permite evaluar el comportamiento relativo del fondo en periodos de mercadosbajistas.

Media Out o Underperformance en Mercados Bajistas = N

R*) – (RFONDO (R* < 0)



Nº de meses en que la rentabilidad mensual del índice de referencia esnegativa.

N:


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Curso integral de gestión de carteras: análisis en 360º

Economy & Finance

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