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Crisis Financiera. Singularidad y alcance

Emilio Ontiveros

[email protected]

www.afi.es

UAM, Gestión Internacional de la Empresa. Febrero 2011

http://www.afi.es/

Índice

1. Singularidad de la crisis financiera.

2. La industria de servicios financieros tras la crisis

Crisis crediticia. Fases

Ascenso insolvencias hipotecas subprime

Pérdidas y “downgrading” en activos con colaterales (ABS) y otros instrumentos estructurados

Pérdida de confianza global en los activos ABS

Huida desde el riesgo en crédito hacia otros instrumentos

Retorno del riesgo a los balances bancarios

Reducciones de Liquidez y Tensiones en los mercados monetarios

Problemas de financiación para algunos bancos

Crisis crediticia. Rasgos comunes a otras crisis

Causas

a) Avidez por rendimientos en entorno de bajos tipos y

escasa discriminación

b) Débiles evaluaciones de riesgo

Confianza rota

Contagio: instrumentos e instituciones

Impacto en economía real

Asimetrías con eficacia de la supervisión

Agencias de rating en entredicho

10

Singularidad de la crisis financiera global

a) Epicentro.

b) Entidades afectadas.

c) Contagio.

d) Impacto real.

e) Terapias.

Epicentro. Precipitadores de la crisis

Infraestimación del riesgo de los nuevos instrumentos

“titulizados”.

Trazabilidad del riesgo y operaciones fuera de balance.

Excesivo grado de apalancamiento de las instituciones

financieras.

Elevado grado de integración financiera internacional:

interdependencia mayorista.

Titulización. Volumen de emisiones

Epicentro. Mercado inmobiliario de EEUU

Entidades afectadas

a) Operadores financieros.

b) Agencias de rating.

c) Supervisores.

Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07

Contagio financiero

Activos transfronterizos sobre Activos Totales en los países informantes al BIS.

Tasa de variación anual en %

17

Contagio real: círculo vicioso global

Desplome precios activos inmobiliarios.

Desplome valor activos bancarios.

Desplome cotizaciones bursátiles.

Ascenso primas de riesgo.

Racionamiento crediticio.

Descenso confianza consumidores y empresarios.

Desapalancamiento financiero y real.

Proporción de todas las economías de la OCDE que experimentan al menos dos

trimestres consecutivos de descenso

Contagio real. Crecimiento de la OCDE

Impacto real. Producción industrial y comercio internacional

Contagio economía real. PIB per cápita global real

PIB global real (Log scale)

Comercio mundial

Flujos de Inversión Extranjera Directa y M&A internacionales

29

Fuente: OCDE

Financiación bancaria transfronteriza

30

Entorno global. Desequilibrios globales

Contagio economía real. Desempleo en porcentaje de población activa

Fuente: OCDE

EEUU Japón Área

Euro

OCDE

32

Contagio economía real. Inflación

Tasa de crecimiento anual (%)

La inflación está basada en el IPC para Japón, PCE deflactor para EEUU, e índice armonizado de precios al consumo para el Área Euro Fuente: OCDE

EEUU

Área Euro

Japón

35

Contagio economía real. Entorno global . Déficit publico y Deuda publica , % PIB

Fuente: FMI,

Terapias excepcionales

1. Apoyo a los sistemas financieros.

1.1. Apoyo a la liquidez.

1.2. Apoyo a la solvencia.

2. Políticas monetarias convencionales y no convencionales.

3. Políticas presupuestarias.

Terapias. Medidas de apoyo a los sistemas bancarios

Aumento Garantía Aislar Plan para Fondo Fondo de Prohibir o

seguro o compra Inyectar Nacionalizar (2) los comprar papel valores restringir

depósito deuda capital (1) activos activos comercial respaldados la venta

bancaria tóxicos por activos a corto

Estados Unidos x x x x x x x x x

Japón x x x x x

Área Euro x

Alemania x x x x x

Francia ya elevado x x x

Italia x x x

Reino Unido x x x x x x x x

Canadá x x x x

Australia x x x x

Austria x x x x

Bélgica x x x x

Rep. Checa

Dinamarca x x x x x

Finlandia x x x x x

Grecia x x x

Hungría x x x

Islandia x x x x

Irlanda x x x x

Corea x

Luxemburgo x x x

Países Bajos x x x x x

Nueva Zelanda x x

Noruega ya elevado x x

Rep. Eslovaquia x

Polonia x x

Portugal x x x

Suecia x x x x

España x x x x

Méjico x

Suiza x x x x x

Turquía

Fuente: OCDE

Activos bancariosPasivos bancarios

1. El capital ya se ha inyectado en los bancos, o los fondos se han asignado para las futuras aportaciones de capital. La ley permite al gobierno japonés

inyectar capital en instituciones financieras, pero hasta el momento esta opción no se ha utilizado.

2. Nacionalización se define como el gobierno tomando el control de una parte sustancial de las actividades bancarias (definida en un sentido amplio). La celda

de los Estados Unidos está marcada para reconocer las medidas adoptadas por las autoridades para tomar el control de Fannie Mae y Freddie Mac y

disfrutar de Washington Mutual.

39

Terapias. Medidas de los Gobiernos de Apoyo al Sistema Financiero

Fuentes: Banco Central Europeo, Datastream, Fondo Monetario Internacional y Banco de España.

41

Deuda pública antes y después de la crisis

(% PIB)

Ja

pó

n

Gre

cia

Ita

lia

Me

dia

OC

DE

Fra

ncia

Po

rtu

ga

l

Áre

a E

uro

EE

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Irla

nd

a

Re

ino

Un

ido

Ale

ma

nia

Esp

añ

a

Su

iza

Co

rea

Variación 2011

Variación 2010

Variación 2009

Variación 2008

2007

Nivel proyectado 2011

Deuda soberana del G7, % PIB

44

Tipos de interés: tipos de intervención en mínimos.

Evolución de los tipos de interés de referencia (%)

0

1

2

3

4

5

6

7

a-07 d-07 a-08 a-08 d-08 a-09 a-09 d-09 a-10

Fed Buba/BCE BoE

Fuente: FED, BCE, BoE

46

La crisis en Europa

Impactos de la crisis global sobre Europa

Reales:

La mayor contracción del PIB desde la creación de la UE.

Intensa elevación del desempleo.

Elevada tasa de mortalidad empresarial.

Financieros:

Sistemas bancarios vulnerables.

Racionamiento crediticio

Crisis deuda soberana

. Institucionales: integración europea

Inestabilidad eurozona.

Riesgos de fragmentación.

Desiguales velocidades y geometrías.

Carencias desveladas: insuficiente coordinación: poco gobierno económico.

47

Riesgo soberano: elevada volatilidad en el mercado de deuda pública del Área euro

Fuente: Afi a partir de Bloomberg

Diferenciales soberanos del Área euro

frente Alemania a 10 años (pb)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

e-09 a-09 j-09 o-09 e-10 a-10 j-10 o-10

Grecia Irlanda

Portugal Italia

España Holanda

Francia

Exposure of selected European banks to Irish, Greek and Portuguese sovereign debt in trading and banking books

Geographic concentration of hypothetical losses related to the restructuring of Irish, Greek and Portuguese sovereign debt at 40% haircut level

53

Economía española. Precios vivienda

Índices de precios de vivienda deflactados por el IPC

Fuentes: Thomson, Datastream, FT / Acadametrics

España

EEUU

R.Unido

Economía española. Precios vivienda

55

Valor Añadido Bruto y Empleo por sectores (% total)

VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo

UE 27 2,9 8,5 23,7 21,6 6 7 21,1 24,4 24 11 22,2 27,5

Área euro 2,7 5,2 23,3 21,2 6,2 7,6 20,8 24,7 24,7 12 22,4 29,3

España 4,5 7,9 21,9 19,1 7,5 9,1 26,9 27,3 17,9 8,5 21,3 28,1

VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo

UE 27 1,8 5,8 20,1 17,6 6,5 7,4 21,2 25,3 28 15,1 22,4 28,9

Área euro 1,9 3,9 20,3 17,1 6,5 7,7 20,7 25,4 28,2 15,8 22,4 30

España 2,9 4,5 17,5 15,6 12,3 13,1 24,4 28,1 22,1 11,7 20,9 27

PrimarioIndustria y

energíaConstrucción

Sector servicios

Comercio,

restauración,

transporte y

comunicaciones

Intermediación financiera, ss

inmobiliarios y actividades

empresariales

AA PP,

Educación,

Sanidad

Primario

Sector servicios

AA PP,

Educación,

Sanidad

Intermediación financiera, ss

inmobiliarios y actividades

empresariales

Comercio,

restauración,

transporte y

comunicaciones

ConstrucciónIndustria y

energía1995

2007

Economía española

Economía española. Endeudamiento privado

56

57

Endeudamiento bruto (millones de euros).

2T10: último dato disponible.

Endeudamiento bruto (% del PIB).

2T10: último dato disponible

Endeudamiento neto calculado como la diferencia entre

endeudamiento bruto y activos en efectivo y depósitos

Fuente: Afi a partir de Banco de España

Economía española. Endeudamiento privado

58

Fuente: Afi a partir de Banco de España

Economía española. Crédito bancario

Economía Española. Morosidad: previsiones

En línea con la evolución observada en la ratio de morosidad, se estima que su máximo se encontrará en el 5,6%

hacia el cierre de 2010.

Si bien es de prever que el traspaso a fallidos de los activos totalmente morosos reduzcan la ratio de mora contable,

el total de activos dañados ascendería a un 14% del total de inversión crediticia.

Evolución y previsiones de la morosidad Mora contable, Adjudicaciones y Fallidos

(evolución y previsiones)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

2013

Estimación Morosidad

Tasa de mora

Fuente: Elaboración propia a partir de datos del BdE.

Mora

contableAdjudicaciones Fallidos

ACTIVOS

DAÑADOS

2007 0,92% 0,0% 0,2% 1,1%

2008 3,37% 1,4% 0,6% 5,4%

2009 5,08% 3,6% 1,2% 9,8%

2010 5,6% 4,2% 2,6% 12,4%

2011 4,9% 4,2% 4,2% 13,3%

2012 3,8% 4,2% 5,8% 13,8%

2013 3,0% 4,2% 7,0% 14,2%

59

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016-

2020

2021-

2030

Más

de

2031

Mil

lon

es d

e €

Cajas Bancos

Vencimientos de emisiones de entidades bancarias españolas

60

Perfil de vencimientos del sistema financiero español

Quedan pendientes unos 17.000 millones de euros en vencimientos en lo que resta de 2010, si bien

fundamentalmente en los años 2011 y 2012 las entidades españolas tienen que afrontar vencimientos

todavía elevados.

Fuente: Bloomberg, AIAF, CNMV

19%

20%

21%

22%

23%

24%

25%

26%

27%

28%

29%

30%

31%

32%

04 05 06 07 08 09 10 11 12

MAR 09:

93.000

Tasa de inversión

Tasa de ahorro

DIC09:

67.000

DIC12:

13.000

Déficit

exterior

(mill.EUR)

Tasa de ahorro e inversión en % del PIB

-15%

-13%

-11%

-9%

-7%

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Instituciones

financieras

Empresas

Conjunto economía

Hogares

AAPP

Capacidad / necesidad de financiación en % del

PIB por sector institucional

Fuente: AFI a partir de INE

Economía española. Déficit por cuenta corriente

61

Principales importadores de capital

Banca al por menor España

Capitalización de partida

Originar vs. distribuir

Información y riesgo de crédito

Correlación morosidad/desempleo

Crédito promotor

LAS CIFRAS DEL SISTEMA 2008

354 ENTIDADES

150 BANCOS

46 CAJAS

82 COOPERATIVAS

GESTIONAN 2,8 BILL. € DE ACTIVOS

CON UN MARGEN 40.000 MILL € ( 1,3%)

(AJUSTADO) Para ello incurren en costes:

Generales 11.000

Personal 18.000

277.000 pers x 65.000€ (CLU)

71.000 206.000 (Estructura) (Red) 45.500 Oficinas x 4,5 EMPL/Oficina

64

1. Mayor regulación.

2. Preeminencia de la gestión de riesgos.

3. Retorno a la banca tradicional.

4. Ralentización de la diversificación internacional y proteccionismo

financiero.

5. Mayor sensibilidad a la protección de los consumidores financieros y

activismo de los inversores.

6. Animadversión hacia las finanzas.

7. Exceso de capacidad instalada: Reestructuraciones en el censo de

oferentes.

8. Ausencia de hegemonías simples en la escena financiera global.

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

1. Mayor regulación.

• La única respuesta a los “fallos de mercado”.

• Más regulación no significa mejor regulación.

• Más regulación significa más costes.


• Cambios previsibles en el entorno regulatorio

1. Reforzamiento de la base de capital.

2. Mayor control de la liquidez.

3. Regulación anti-cíclica.

4. Tratamiento instituciones sistémicas.

5. Mejora estándares contables.

6. Mejora de los incentivos.

7. Mejor control del riesgo en los derivados OTC.

8. Ampliación del perímetro de la regulación financiera.

9. Titulizaciones más seguras.

10. Coordinación internacional.


2. Preeminencia de la gestión de riesgos.

• Estigmatización de la opacidad financiera.

• Mejor comprensión del riesgo sistémico.

• Cuestionamiento de las EMH.

• Y ascenso de los “ behaviourists”.


3. Retorno a la banca tradicional

• Mayor regulación + supervisión =

“ vuelta a lo básico” = “ banca aburrida”

• Mayor importancia de la intermediación bancaria

tradicional.

• Titulizaciones bajo observación.

• Pero la innovación es conveniente.


4. Ralentización de la diversificación internacional y

proteccionismo financiero.

• Descenso en flujos internacionales de capital.

• “Localización” vs. “Globalización”

• Guerras cambiarias

• Gobiernos tratando de influir en la dirección de los flujos de

capital.

• Gobiernos recomendando comprar bonos públicos

nacionales.

• Bienvenidos los Sovereign Wealth Funds?


Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07

Activos transfronterizos sobre Activos Totales en los países informantes al BIS.

Tasa de variación anual en %

74

5. Mayor sensibilidad a la protección de los

consumidores de servicios financieros y activismo de

los inversores.

• Exigencias de mayor alfabetización de los consumidores.

• Creación de agencias especializadas.

• Reflejo de la influencia de la “behavioural economics”: la

gente, incluso cuando están muy bien informados, acusan

en sus errores limitaciones cognocitivas.

• Ascenso del pensamiento escéptico.

• Incremento reclamaciones.


6. Animadversión hacia las finanzas.

• Desencanto creciente con hipótesis centrales en la

moderna teoría financiera y ascenso de la “BE”.

• El retorno de los “Animal Spirits”

• “Los malos hábitos de Wall Street” y su responsabilidad en

el inicio de la crisis …no solo los sistemas de

compensación.


7. Exceso de capacidad instalada: Reestructuraciones en

el censo de oferentes

• Presión a la baja de los márgenes.

• Sobran bancos y compañías de seguros.

• Mayor presión a la diferenciación.


8. Ausencia de hegemonías simples en la escena

financiera global.

• El mundo, en términos económicos y financieros, depende

mucho menos de una única potencia.

• La magnitud de los “desequilibrios globales”, su paradójica

financiación, justifica las demandas de revisión del actual

sistema monetario internacional.

• China demanda el fortalecieminto de los SDRs.

• Mayor importancia instancias multilaterales. FMI, G20…


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