全球投資週報

2018.10.8

Theme Calendar，2018/10

成熟國家

新興市場

突發事件

W1(10/1-10/6) W2(10/7-10/13) W3(10/14-10/20) W4(10/21-10/27)

市場議題

資料來源: 中國信託商銀彙整，2018/10/21。

W5(10/28-10/31)

產業

美製造業/服務業ISM(1、3)

鮑威爾演講(3)

美非農就業人口(5)

美國3QGDP初值(26) 美國NAHB房市指數(16)

聯準會會議紀錄(18)

美領先指數(18)

義大利政府預算提交歐盟(15)

美國財政部公佈匯率操縱國名單(15)

歐盟高峰會討論英國脫歐(18-19)

美國消費者物價(11)

美零售銷售(15)

澳洲貸款數據(8)

1

中國進出口(7、8)

巴西第二輪選舉(28) 墨西哥央行會議紀錄(18)

中國3QGDP(19)

中國信貸數據(10~15)

核心消費財報(2、5) 能源財報(26、30)

美歐財報公佈高峰

成長型產業財報

巴西第一輪選舉(7)

墨西哥央行會議(5)

地產財報

財報數據利多與政治風險拉鋸，壓抑股市表現

資料來源：中國信託商業銀行彙整 2018/10/05 2

中國：景氣下行壓力增 中國貨幣政策持續有序寬鬆

人民幣：內外交困下短期衝擊，人民幣大趨勢不改高位震盪

人民幣債：中美貿易戰擾動仍存，短天期高信評企業債為首選

歐洲：聚焦義大利預算噪音

巴西：選情底定前股市波動風險仍大

風險：

利率型產業：地產3Q18財報及4Q18獲利展望樂觀

防禦型產業：核心消費3Q18、4Q18財報表現穩健

機會：

股債匯策略總結

Part I 、總經與市場回顧

Part II 、短線觀察焦點與投資策略

Agenda

3

上週已公布經濟數據結果回顧(9/23-9/29)

4

資料來源: Bloomberg、中國信託商業銀行彙整，2018/10/3。

公布日期 經濟數據 時間 預估值 實際值 前期數據

09/27/2018 20:30 US 首次申請失業救濟金人數 Sep 22 210k 214k 201k

09/24/2018 16:00 GE IFO企業景氣指數 Sep 103.2 103.7 103.8

09/28/2018 07:30 JN 失業率 Aug 2.50% 2.40% 2.50%

09/28/2018 16:30 UK GDP(季增速) 2Q F 0.40% 0.40% 0.40%

09/27/2018 02:00 US FOMC利率決策 Sep 26 2.25% 2.25% 2.00%

09/27/2018 20:30 US GDP年化(季增速) 2Q T 4.20% 4.20% 4.20%

09/28/2018 16:30 UK GDP年增率 2Q F 1.30% 1.20% 1.30%

09/27/2018 20:30 US 耐久財訂單 Aug P 2.00% 4.50% -1.70%

09/30/2018 09:45 CH 財新中國製造業採購經理人指數 Sep 50.5 50 50.6

09/28/2018 07:30 JN 東京消費者物價指數(生鮮除外) 年增速 Sep 0.90% 1.00% 0.90%

09/26/2018 22:00 US 新屋銷售 Aug 630k 629k 627k

09/27/2018 19:00 BZ FGV通膨IGPM(月比) Sep 1.47% 1.52% 0.70%

09/30/2018 09:00 CH 製造業PMI Sep 51.2 50.8 51.3

09/28/2018 20:30 US 個人支出 Aug 0.30% 0.30% 0.40%

09/28/2018 20:30 US 個人所得 Aug 0.40% 0.30% 0.30%

• 從本周公布的經濟數據來看，美首次申請失業救濟金人數略高於市場預期，不過仍相對維持在低水平，

總體來看美景氣依舊相對優異，這也支持美國聯準漸進升息步伐，市場多數也認為12月會繼續升息，從

利率點陣圖來看，2019年仍指向升息3碼。中國景氣則相形失色，9月財新中國製造業PMI較前月回落，

其中又以新出口訂單的降速最顯著，顯見關稅戰已對中國出口商信心造成顯著衝擊。

總經回顧

• 國家：近週拉丁美洲漲幅亮眼，巴西10/7總統第一輪大選，股市提前反映右派侯選人Bolsonaro即將勝出。

富時宣佈將中國A股納入富時羅素全球股票指數體系，MSCI也考慮增加A股權重，激勵A股反彈。日本安倍

當選連任自民黨黨魁，其政策可預期性高，近週表現在成熟股市中居前。

• 產業：近一周跌幅仍以地產表現偏弱，主要來自美國與香港地產，美國因9月聯準會如期升息及對來年的利

率展望，推升了利率走高，香港則因各大銀行跟隨美國升息腳步，順勢調高了貸款利率。能源相對走強，因

美對伊朗原油進口國態度趨強硬，將導致伊朗出口降幅超出預期，且OPEC(石油輸出國家組織)不願增產，

美也無釋放戰備儲油計畫，將使全球原油4Q18供給缺口較預期更為緊張，推動短期油價上漲，也連帶推動

類股。

巴西大選助攻股市漲幅，能源類股表現強勁

市場回顧

資料來源：Bloomberg

取指數各期間價格變動近月以來期間為2018/09/04~2018/10/04，近一週數據期間為2018/9/28~2018/10/04。 5

• 債市：成熟市場債指數方面，義大利預算擾動緩解，歐洲投資級債指數上漲幅度較大；此外能

源價格續漲，美高收債指數利差收斂11個基點表現次佳。美墨加協定成局後，風險偏好稍有回

溫，但多數央行升息態勢未有太大改變，主要貨幣新興主權債指數及當地貨幣新興債指數表現

偏弱。

• 匯市：除義大利預算風險造成歐元走低、使美元受到推升之外，美國聯準會主席鮑威爾意外表

示「目前利率距離中性利率仍有一段距離」，在鮑爾爾談話後美元快速走強，美元指數升破96

。不過由於美國和加拿大達成新的貿易協定，使加幣成為過去一週少數走升的非美貨幣。

貿易緩戰，債市風險偏好回升，加幣偏強

市場回顧

資料來源：Bloomberg

債券取美銀美林債券指數各期間價格變動，匯率以兌美元升貶幅為代表，近月以來期間為2018/9/04~2018/10/04，

近一週數據期間為2018/09/28~2018/10/04

6

Part I 、總經與市場回顧

Part II 、短線觀察焦點與投資策略

Agenda

7

景氣下行壓力增 中國貨幣政策持續有序寬鬆

8

• 9月經濟數據恐難樂觀:根據最新9月官方與財新中國製造業領先指標，甫圍觀指標如發電量等，本行

研判中國9月經濟數據恐難樂觀。考量部分廠商或因擔憂貿易戰白熱化而搶出口，但又有高基期因素

，預計中國9月進出口增速或較前月下滑。另一重要數據則為9月新增金融貸款，中國景氣下行壓力

漸增和中美貿易紛爭不斷，我們預計官方政策將更加寬鬆搭配積極的財政政策，9月貸款數據可望反

彈，地方政府債發行加速為了啟動基建。

• 降準隨伺在側 貨幣環境偏寬鬆:由於中國景氣持續放緩，此外仍有中美貿易糾紛的不穩定變數，本行

認為中國仍有100~150bp的降準空間來緩和中國經濟走弱的壓力。

資料來源:(左圖)Bloomberg，2010/01~2018/08。(右圖)Bloomberg，2013/01~2018/08

今年以來中國進口表現優於出口

9月出口增速或前月回落

製造業領先指標下滑

其中新出口訂單分項回落幅度大

總經：中國

內外交困下短期衝擊，人民幣大趨勢不改高位震盪

9

經濟下行料有短期衝擊 : 9月官方製造業PMI中，外部新出口訂單加速下滑。摩根大通與美銀美林近

期調整人民幣2018年底預期至稍高於7.0，理由為中國政府在經濟下挫的情境下貶值救出口的可能性

提高。類似觀點持有者可能短期內對人民幣走勢產生衝擊。

貶值非正解，大趨勢不改高位震盪 : 官方製造業PMI中，中小型企業PMI分別為48.7與50.4，與財新

製造業PMI到達50.0相符，中小企業經營環境困難為影響更大的內因，無法以貨幣貶值解決。 另外

商務部也注意到外資向東南亞等地區遷移的現象，認為是改善外資結構，進行產業升級的有益變化

。政策上人行在匯率目標上轉向的可能性低，近期仍見出手維穩現象，人民幣目前仍應以高位震盪

走勢為主調。

資料來源:(左圖)Bloomberg，2012/10~2018/09。(右圖)Bloomberg，2018/10/3

人民幣接近震盪區間上緣仍見干預 PMI下滑時點與貿易戰並不完全一致

財新製造業PMI

小型企業PMI

中型企業PMI

6.89

6.83

人民幣策略

中美貿易戰擾動仍存，短天期高信評企業債為首選

資料來源：左下、右上及右下: 美銀美林，2018/9/30。中國信託商業銀行整理，2018/10/3。

中美貿易戰擾動仍存：原物料價格走揚及貿易戰擾動影響，違約率持續攀升，觀察9月中國境內企業違約特徵如下: (1)產業地位弱，(2)獲利能力差，(3)先前擴張過快，資本支出較大，(4)資產抵押規模較高及再融資難度大。

債信品質為首要考量：中國央行持續進行MLF來結構性放水及可能提供降準緩解信貸壓力，但信用環境緊縮及風險偏好下滑，中國高收益債企業短期債務比率走升，再融資能力趨弱，仍以易取得資金的中國類主權債與投資級債具投資價值。此外，不動產企業債再融資需求增，恐不利其後市表現。

中國不動產企業債明年初有再融資需求 中國企業違約情況持續惡化

債信表現分化，中國主權債與投資級債表現較佳

2018年至今總報酬

人民幣債策略

義大利預算成焦點，歐股下行風險可控

11

貿易戰退燒，義大利預算成焦點：貿易戰退燒，有助貿易敏感度高的歐股投資信心回溫，惟義大利政府公佈

2019年預算赤字佔GDP為2.4%，雖未踩到歐盟3%上限，但高於歐盟建議的1.6%，此預算案違反歐盟對義大

利減赤的期望，義大利股市當天重摔3.7%、義大利十年期公債殖利率衝破今年5月民粹政黨組閣時的高點，拖

累近週道瓊歐洲50指數下跌。

持續觀望義大利事件對歐股造成的下行風險：義大利須在10月15日前向歐盟委員會提交2019年預算，本行認

為義大利民粹政府不會退出歐元區，最終將以政治協商收場，觀察此次的義大利的預算案風波並沒有擴散到財

政體質亦偏弱的西班牙，傳統的避險資產如德債、法瑯並沒有出現大量買盤進駐，義大利財政體質在歐債危機

後逐年改善，故研判歐股下行風險可控，惟須留意10月底標普及穆迪下調義大利信評的風險，歐股短線震盪，

長線買點浮現。

資料來源:BCA2018/10/2(左圖)Bloomberg2018/10/3(右圖)

歐股策略

義大利預算案風波並未擴散至西班牙 義大利財政體質在歐債危機後逐年改善

十年期公債殖利率

義大利

西班牙

民間存款

經常帳盈餘

財政赤字

佔GDP比重(%)

12

巴西選舉料進入第2輪決戰，選情底定前股市波動風險仍大

拒絕投給Bolsonaro&Haddad的選民分佔一二 極右派Bolsonaro支持度上升，Haddad出現停滯

巴西企業獲利下修，顯示里爾貶值效應開始出現 Bolsonaro支持度上升：最新民調顯示Bolsonaro保持領先，且領先差距略有擴大。若維持目前態勢，選舉可望進入第2輪的1對1決戰，帶動選情進入白熱化階段。目前外資青睞極右派候選人Bolsonaro，主因其經濟政策總顧問Paulo Guedes為自由派經濟學者，有望對巴西財政問題提出改革政策。然隨左右派對決的兩極化態勢確立，在政黨對立升溫的環境下不論任何一方當選仍將不利新政府對於後續關鍵政策推動的能力與進度。

第 2 輪選情恐陷膠著：有 45% 選民拒絕投票給Bolsonaro，拒絕投票給Haddad也開始提高，意謂後續選情變數不小。加上里爾貶值已開始造成巴西企業獲利出現下修跡象，近期資金隨民調流入市場恐非反應基本面，料後續巴西IBOV指數波動風險仍大。

資料來源：摩根大通、IBES(右上)，中國信託商業銀行彙整，2018/10/03

改革派

極左派

極右派

-1.75

-2.12

-1.94

-2.50

-2.00

-1.50

-1.00

-0.50

0.00

1個月 3個月 6個月

巴西獲利調整%

拉丁美洲股票策略

-50%

0%

50%

100%

150%

美國電塔

賽門物業

皇冠城堡

公共存儲

普洛斯

3Q 17

4Q 17

3Q 18

(預估)

4Q 18

(預估)

地產3Q18財報及4Q18獲利展望樂觀

13

資料來源: Bloomberg，2018/10/2(全)

• 近期MSCI地產指數下跌，主要來自美國與香港地產，美國因9

月聯準會如期升息及對來年的利率展望，推升了利率走高，香

港則因各大銀行跟隨美國升息腳步，順勢調高了貸款利率。

• 地產4Q18仍有緩步走高機會：從地產業的基本供需來看，仍

未見活絡的跡象，但地產尚能擁抱租金收益小確幸，主要利基

來自租金仍是推升通膨的主因之一，故市場對4Q18美國、日

本的營收成長率預期持續為正，加上市場也樂觀預期3Q18的

財報結果，故本行預估4Q18 MSCI地產指數仍有緩步墊高空

間。區域上，仍需避開香港，因該區有房價過熱的調控及調高

貸款利率的壓力並行中。

香港景氣仍處衰退區

美國、日本、香港地產營收成長率(年比%)

美國

日本

香港

50

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4

美國地產

日本地產

香港地產

重量級美國地產股盈餘成長率(年比%)

(預估) (預估)

利率型產業策略

資料來源: 左、右上、右下圖- Bloomberg，2018/10/2 、中國信託商業銀行彙整 註：左圖MSCI是摩根士丹利資本國際公司。YoY為年度同期比，QoQ為季度比較。

預估核心消費類股指數3Q18盈餘呈現兩位數年成長：百

事可樂3Q18受惠北美飲料銷售回復成長，營收及獲利超

出預期；預期好市多(Costco)4Q18財年財報將因會員續

約、銷售收入成長，財報表現優異，將創年度高點。

預估4Q18進入傳統零售、消費日用品銷售旺季，但飲料

業轉淡：受惠美消費者支出成長，雖原料、運費、行銷

費用上揚及海外匯率波動壓縮獲利，但因產品價格調漲

、持續成本節省及減稅效應，預估核心消費類股指數

4Q18獲利仍維持兩位數的年成長率，目前類股本益比21

倍，仍低於五年均值中位數。

核心消費3Q18、4Q18財報表現穩健

預估4Q18核心消費仍穩健成長 核心消費指數本益比低於五年均值中位數

3Q18核心消費類股指數及個股獲利表現佳

盈餘公布日 QoQ YoY

9% 10%

PEPSICO 跨國飲料公司 2018/10/2 -3% 7%

COSTCO 跨國批發量販公司 2018/10/5 38% 12%

PHILIP MORRIS INTL 跨國菸草公司 2018/10/18 -10% 0%

P&G 跨國消費日用品公司 2018/10/19 19% 2%

COCA 跨國飲料公司 2018/10/30 -9% 10%

MSCI核心消費指數

單位：%，倍

防禦型產業策略

15

Macro Equity

美洲

本週美國10年期公債殖利率自2011年以來首次突破3.20%，優於預期的ADP就業數據以及聯準會，帶動成熟市場主要國家利率走揚，而日本方面控制十年期公債殖利率在0.2%以下的政策未受挑戰。聯準會主席鮑威爾表示目前離中性利率還很遠，鷹派的言論帶動長天期利率加速走揚。展望後續，美國近期公布經濟數據多數優於預期，就業數據亮眼，美國NRF對於年末銷售成長預估達4.3-4.8%，本行認為在消費信心強勁的環境中，4Q18銷售將創歷史新高。

標普500指數近五日下跌0.4%，波動性升高，美債殖利率急升，刺激風險資產重新定價。第三季財報公佈即將開跑，預估標普500指數獲利年成長達19.3%，成長性透明度高，對美具支撐作用。 巴西IBOV指數近五日上漲3.7%，提前反映右派侯選人Bolsonaro將進入第二輪選舉，本行研判第二輪Bolsonaro不支持率很高，與左派侯選人競爭激烈，選舉結果不確定性高，料後續巴西IBOV指數波動風險仍大。

歐洲

本週總體面均集中於工業生產，但利率較為敏感的數據為德國的Sentix投資者信心，近期已跟隨其他信心指數來到相對低點，預估10月的數值可望小幅反轉向上，惟義大利預算案的擔憂可能還是主導利率走勢的主要因子，預期德債十年利率於10/15預算案大致底定前，仍會在0.5%上下震盪。

歐股本週受義大利預算問題與歐債殖利率隨美債殖利率走升影響而走低。義國預算問題料將與歐盟進行協商，月底須留意信評公司是否調降義國信評的風險，短線道瓊歐洲50指數走勢震盪。 俄羅斯股市週初受油價站上85美元整數關卡提振，但週末受到美債殖利率反彈吸引資金回流無風險資產，加上英國指控俄情報部門對全球網路進行組織性攻擊，提升市場對俄制裁擔憂致回吐先前漲幅。但考量油價仍有走高空間，有助企業獲利，維持正面看待俄羅斯RTS美元指數。

亞洲

亞洲公布的9月製造、非製造業領先指標中，多數國家雖仍在景氣榮枯分水嶺之上，但幾乎均較前月下滑，顯示景氣動能轉弱。 澳洲近期地產數據如建築許可、房價在政策管控下偏弱，地產景氣下行趨勢間研判官方較難有升息可能，預估澳債2年期利率維持2%間震盪。 假期過後中國將陸續公佈經濟數據，本行保守看待，考量中國景氣偏弱且貿易糾紛沒有緩解，研判官方維持寬鬆貨幣政策，除存準利率尚有100BP調降空間外，關注下週公佈的金融貸款數據有無改善，預估中國兩年利率略下行至3.15%間上下震盪。

過去五個交易日，新興亞洲指數(MXMS Index)在中國股市休市下，下跌4.5%，其中香港恆生指數下跌3.9%幅度最大。韓國Kospi及台灣加權指數下跌幅度也有3%左右，主因外資下修半導體展望，科技股領跌指數。印度在布蘭特油價漲破80美元後，通膨壓力進一步提升，Sensex指數也出現超過3%回檔。展望未來一週，中國最新公布製造業採購經理人指數不如預期的賣壓已提前被宣洩，10/8中國股市連假後首個開市日值得關注。短期油價及美債利率齊揚不利整體股市表現。

【附錄-總經暨國家策略】

資料來源: 中國信託商業銀行彙整，2018/10/5

16

Cyclical Non-cyclical

產業

成長型，美國、加拿大與墨西哥完成新協定改名為美墨加協定

(USMCA)，或將紓解汽車供應鏈因關稅而受干擾的擔憂，受利率上升、

颶風以及關稅等多重利空影響，汽車族群先前一度反彈後又開始回落，

貿易紛爭干擾始終無法去化。此外，權值股將開始陸續公布財報，成長

型產業獲利仍將較去年成長約兩成，然已公布企業開始釋出較保守展望，

部分企業也針對貿易關稅而下調獲利，仍須留意此波景氣循環以及新趨

勢技術的推升動能已逐漸來到尾段，4Q18上檔空間相對有限，MSCI科

技與非核心消費指數等評價面偏高的產業震盪風險加大。

天然資源，本週能源強而原物料弱，能源強來自擔憂伊朗原油供給下降，

後因傳言沙國增產而回檔，本行預估若川普未取消對伊朗制裁，油價仍

可望在11月見高點後小幅回檔，短線能源類股指數漲幅不及原油，仍有

上漲空間。原物料預期10月份在成本推升下，石化下游報價可望反彈，

但11月後需求走弱，原物料價格將緩跌，本季原物料指數展望中性偏保

守看待。

利率型，MSCI金融指數在升息及10年期美債殖利率走高的利多預期下

尚有反彈空間，但市場對美金融股有獲利動能見高回落預期，故接近

1Q19指數恐有轉弱風險。MSCI地產指數近期跌勢來自美國與香港，主

因皆為升息推升了利率走高引發的成本壓力預期，由於租金仍是推升美

國物價溫和成長主因之一，故市場對美國、日本的營收成長率預期仍正

向，預期4Q18在消化升息議題後有緩步墊高空間，但往後看至1Q19，

預期美國地產營收動能將逐漸轉淡，壓縮指數表現空間。區域上，仍需

避開香港，因該區有房價過熱的調控及調高貸款利率的壓力並行中。

防禦型，本週健護、核心消費及

公用事業均下跌，主因對利率敏

感，美公債殖利率急升至3.2%。

核心消費中的百事可樂公布財報

雖優於市場預期，但因執行長10

月離職及下修年度展望而下跌，

然預估即將公布的好事多財報表

現仍佳，對MSCI(摩根史坦利)核

心消費指數本季展望仍為中性。

公用事業另受風災及傳統淡季影

響，預估 4Q18 獲利下滑，至

1Q19為產業次旺季，業績才會回

復獲利成長動能，對MSCI公用事

業本季展望為中性偏悲觀看待。

展望MSCI健護指數，受惠獲利動

能佳、新藥核准數超越去年同期、

資金面持續看好、重要醫學會議

多，可望助4Q18健護指數走高，

進入1Q19後，題材缺乏下，觀望

氣氛將轉濃厚。

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/10/5

【附錄-產業策略】

17

Developed Markets Emerging Markets

信用債

利率及信用風險仍存，以短天期高信評公司債指數為首選。 近期美投資級債指數利差持穩，美高收債指數利差收斂11個基點表現較佳。美聯準會副主席Quarles表示將考慮鬆綁大型銀行監管法規，主要調整有: (1)除資產規模外其他的風險特徵，(2)修改流動性要求的標準，美金融投資級債指數利差持穩，留意美銀行業財報獲利動能。 高收債方面，近期CCC級/BB級利率比率走揚，主因在於CCC級近月發債量增加，且未來3個月續增可能性高，CCC級高收益債價格波動恐升，以短天期高信評公司債指數為首選。

短線新興債有表現空間，以短天期高信評公司債指數為首選。 近期以拉美地區新興主權債及當地貨幣新興債表現較佳。美墨加貿易協定成局後，川普轉向批評印度及巴西的貿易政策，但巴西與印度公債利率續走低未見賣壓，後續留心貿易戰發展是否進一步擴大。 主要貨幣新興企業債指數近一週僅有2檔新債發行，整體年至今發行量約2730億美元，較去年同期減少21%，加上未來兩年內將有超過4000億美元債務到期，其中主要發行企業以新亞(中國)及新歐(土耳其)為主，預期再融資問題較不利於低信評企業，考量信用風險仍存，以短天期高信評企業債指數為首選。

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/10/5

【附錄-信用債策略】

18

Developed Markets Emerging Markets

匯市

【美元、歐系貨幣】本行在月報中對美元的預期為10月因義大利預算風險而走強，10月的目標價96，而在義大利問題底定後，因期中選舉目前傾向不利共和黨在眾議院的席次，加上聯準會政策利率或已漸接近中性利率，升息循環後期美元通常上檔有限，因此美元將緩步走弱，年底的目標價為94。而以9月底至10月初的表現來看，義大利問題確實造成歐元走弱、美元走強，不過對其他非美貨幣影響較為有限，但10/3美國聯準會主席Powell意外表示「目前利率距離中性利率仍有一段距離」，在Powell談話後美元快速走強，美元指數升破96，多數非美貨幣一致走低，美國10年期利率上揚至3.2%。目前美國是否已處於升息後期，為美元上檔空間還有多少的重要關鍵因素，Powell昨日所釋放的訊息也和聯準會會議公布的利率預期點陣圖不盡相同，也為11月後美元是否能如預期緩步走弱增添了不確定因素。短線對美元強勢的看法則不變。

【商品貨幣】澳洲央行會議一如預期維持利率在1.5%不變，認為低利率支撐澳洲經濟發展，預計2018和2019年經濟成長將略高於3%。全澳洲的房價在過去一年有所下跌，代表性的雪梨房價年增率下降6.1%，而澳洲央行通常傾向不在房價下滑時升息，加上薪資增長和通膨仍低，房價下滑可能會維持利率在低位一段時間。澳洲央行會議公布後對澳幣影響有限，但美元短線再度轉強將使得澳幣可能再走貶測試支撐。

新興市場貨幣雖9月以來有所反彈但仍未完全穩定，印尼盾貶至1998年亞洲金融風暴以來的新低，離岸人民幣則一度貶破6.90不過隨後又快速拉回，仍須慎防新興市場貨幣的波動。

【人民幣】中國官方與財新製造業採購經理指數皆下滑且不及預期，摩根大通與美銀美林以官方貶值貨幣救出口可能性增高為由調貶人民幣目標價至稍高於7.0。然而近期匯率市場的操作表明官方暫無此意圖，目前利用6.9至7.0區間為緩衝，消化外部衝擊。長期而言，解決目前的經濟困難主要定調仍以改革開放為主，壓力累積之下，反彈仍需時日。

【南非幣】南非蘭特方面，經濟的衰退有減輕現象，9月標準銀行PMI(採購經理人)48.0雖依然處於衰退區間，但較前月有小幅提高，汽車銷售也有小幅增長。然而油價的驟然升高對於依賴原油進口的南非、雙印等國貨幣衝擊較大。目前蘭特較本月初有一定回貶，接近15.0，將可見止穩可能。

【附錄-匯市策略】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/10/5

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【附錄】

*國際現貨金價之資料來源為彭博社，資料期間為

2018/9/28~2018/10/4 。

國際金價走勢圖(近半年)

資料來源：Bloomberg，2018/4/4~2018/10/4

近五個交易日價格變化暨下週操作策略

國際現貨金價(US$/oz)

開盤價 1,183.4

最高價 1,208.4

最低價 1,180.8

收盤價 1,200.0

建議買進 1,100以下

建議賣出 1,250以上

下週趨勢 預期美元仍將維持高檔，國際金價仍偏弱

勢，短期將在1,150~1,220美元/盎司間盤整。

【市場短評】

因上週黃金期貨空方部位回補、美加墨達成新的貿易協定，國

際金價反彈，但後因對義大利預算的擔憂，歐元走弱，加上美

公布亮麗的經濟數據及殖利率急升，美元指數走強，對具無息

資產及美元計價的黃金而言，造成壓力，下半週又回測1,200

美元/盎司，近五日國際金價上漲1.4%。雖印度黃金消費需求

逐漸增加，但全球黃金ETF持有黃金數量持續下降，且

CFTC(商品期貨交易委員會）黃金期貨持倉淨空單也持續增加，

顯示對黃金看法仍偏空。下週關注非美貨幣走勢(英鎊、歐元)，

預期美元走勢仍偏強，對金價將造成壓力，本行研判短期金價

走勢仍偏弱，將持續處狹幅區間盤整。

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目標價-利率/債市

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市場評等

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/9/24

目標價-股市

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資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/9/24

市場評等

目標價-匯市、原物料

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資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/9/24

市場評等