全球投資暨產品週報

2018.3.5

Theme Calendar,2018/3

Week 1 Week 2 Week 3 Week 4

資料來源: 中國信託商銀整理，2018/3/1

Week 5

俄羅斯總統選舉(18) 巴西央行(21) 台灣央行理監事會議(22) 俄羅斯央行(23)

義大利國會大選、德國社民黨黨內投票(4) ECB (8) 美國非農就業(9) 澳央利率決策 (6) 日央利率決策 (9) 日本Q1GDP (8) 加拿大央行會議(7)

美國CPI(13) 美國零銷售銷(14) 澳洲企業信心 (12) 澳洲消費者信心 (15) 澳央白皮書 (15)

歐元區PMI(1) 美國製造業ISM (1) 英國央行行長卡尼經濟論壇演講(2)

美國FOMC(20、21) BOE(22) 德國IFO、紐西蘭央行會議、歐盟高峰會 (22)

中國人民代表大會(5) 中國3月PMI(31)

Here we are

成熟國家

新興市場

重要會議&數據

Base Case 再檢視

突發事件

市場議題

鮑威爾新官上任點燃升息之火

義大利選舉結果再測市場心臟

閃崩後續指標 觀察

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/3/1

三大投資主題 回顧及展望 v.s. 對股、債、匯影響

2

三大投資主題 股票市場 債券市場 外匯市場

: 符合本行預測 : 該議題仍在進行中 : 不符本行預測

主題1 上半年景氣無虞，然市場因政策而擾動

主題2 政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

主題3 成長與價值拉扯，價格進入檢視期

義大利選舉前夕，股債齊跌，演變

成黑天鵝機率不高

本週無重要議題

三中全會罕見大幅提前 兩會後關

注政策動向與節後開工景氣

中立看待歐股，後續將視歐洲企業獲利狀況等基本面來評估投資價值…p11

鮑威爾聽證會結束，點出財政赤字

加速經濟成長，未來3個月利率風

險仍存

美國緩步升息趨勢不變，有助利息面收益持續改善，疊加波動度提升，非利息面收入可望出現轉機…p6

市場鷹派解讀聽證會內容，美元短線反彈，維持2-3月美元反彈預期。然美政府雙赤字問題仍是隱憂，故對後續轉弱的看法不變…p12

美元：短多長空

金融：正向

寬鬆政策轉化強健基本面推動巴西、俄羅斯指數企穩反彈…p7

巴西/俄羅斯：正向

當地債：正向

寬鬆財政貨幣政策加持帶動利率續下，疊加美元之後看強不強，新興當地貨幣之後亦有表現機會…p13

歐股：影響持平

Part I 、重要議題回顧

Part II 、熱門議題前瞻

Agenda

3

4

利率：財政赤字加速經濟成長，未來3個月利率風險仍存

聽證會重點：(1)全球經濟加速成長，美國無衰退風險，(2)勞動力市場持續強勁，(3)1.5兆美元稅改加上2年3090億稅改協議對短期經濟成長正向貢獻，(4)聯準會維持緩步升息政策，(5)通膨回到2%目標信心增加。

貨幣政策展望：聽證會過後聯準會全年升息4碼機率上升5%至25%，升息3碼的機率則升至40%，市場目前對於升息的看法並未有太大變化。進入三月份，22日聯準會利率會議聚焦經濟及通膨展望，12月已大幅上修2018年經濟成長至2.5%，2019年成長或將因財政擴大支出而上修，通膨亦有上修的可能性，聯準會官員利率預測點陣圖或將同步上修升息看法。惟近期美國公布經濟數據轉弱，耐久財、成屋待完成銷售、芝加哥採購經理人指數等數據均不如預期，尚未看到加速升息的必要性，預計聯準會將維持緩步升息政策，目前本行維持3月升息，全年升息3碼的看法不變。

美國利率展望：兩年期公債殖利率上升壓力暫時放緩，然美國緩步升息趨勢不變，因此短天期公債維持偏空格局，十年期利率則因數據不如預期而有所回落，利差收斂，聚焦3月22日利率會議結果的公布，美國財政赤字的擴大成為長天期債主要利空，3個月利率風險仍存。

資料來源： Bloomberg，2018/2/28 資料來源：Bloomberg，2017/3/1-2018/3/1

2018年12月升息機率% 美國2、10年公債殖利率及利差

3碼=40%

4碼=25%

5碼=6%

主題二：政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

資料來源: FRED，2018/2/21 (左)，Bloomberg，2018/2/21(右)

新舊利基讓金融股產業利上加利

利率風向：鮑威爾聽證會結束，美國緩步升息趨勢不變，對進入高利率時代的抗拒應會漸漸妥協與接受。

金融股的既有機會：既有的機會有美國金融業的利息面收益率持續增加中(註:金融股的主要收入有兩大塊

，一是利息面收益，另一是非利息面收益)、貸放款的拖欠率持續下滑中(註:工商貸款及住宅抵押貸款占總

貸款6成之高)，以及升息政策無懸念(註:景氣持續擴張、通膨升溫，市場預期2018年3月升息機率逾9成，

6月再升息機率逾6成，有助金融業的收益持續改善)。

金融股的新機會：近期的新機會則有指數修正帶來的合理的評價，以及市場波動度上升，反而帶動頻繁交

易，讓市場期待金融業的非利息收入(交易面)可望出現轉機，疊加上述既有利基下，令本行仍持續中性偏

樂觀看待金融產業。

4Q17銀行主要貸放款拖欠率(%)持續下滑 整體美國銀行凈利息收益率(%)

主題二：政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

2015 2014

Q1 2015 2.95%

Q4 2017 3.17%

2016 2017 2013 2015 2013 2011 2017 2009

全球金融指數(左軸) 工商貸款拖欠率(%)(右軸) 住宅抵押貸款拖欠率(%)(右軸)

季資料

7

寬鬆政策轉化強健基本面推動巴/俄指數企穩反彈

巴西&俄羅斯貨幣政策維持寬鬆 寬鬆政策引領經濟數據走揚

強健基本面帶動月初修正後之回彈 通膨尚無壓力，央行保持寬鬆基調：巴俄兩國通膨皆處在央行目標下方，短時間未有通膨壓力，市場預期巴西央行2018年底前有望維持政策利率於歷史低點之6.75%，俄羅斯央行則是可能逐季降息1碼。

降息效果已逐步傳導至景氣動能：觀察巴西&俄羅斯之企業產出或是零售數據皆已出現反彈跡象，反應至整體景氣動能指標亦是雙雙出現走升趨勢，意謂央行寬鬆政策效果已逐步遞延至實體經濟之正向反應。

儘管受外部波動修正，強建基本面推動指數反彈：2月初全球市場因擔憂美國利率快速走升而回檔，巴西&俄羅斯雖有回落，然因景氣強健趨勢未變，資金仍回流巴俄市場，料此效應有望持續發酵引領後市墊高。

資料來源：JP Morgan(右下)，HSBC、UBS(左下)，Bloomberg(右上)，中國信託商業銀行彙整，2018/02/27

巴西景氣動能指標

俄羅斯景氣動能指標

巴西指數(右)

俄羅斯指數(左)

主題二：政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

巴西 俄羅斯

資料來源: Bloomberg，2017/2/28~2018/2/28

短期四項市場指標顯示盤勢止穩與否仍需觀察

指標4：美元VS日圓走勢是否同向回貶 指標3：強勢與弱勢產業指數是否止跌/反彈

指標2：美股指數是否出現止跌訊號

美元指數-小升

日圓-小升

指標1：美國10年債殖利率短線是否轉趨整理

全球公用事業指數 是否轉趨整理 仍偏弱勢

費城半導體指數 反彈訊號(長紅)

美國10年期公債殖利率未再過2月高點

本週回顧：金融市場企穩與否四訊號

等待美股技術面 打底第二隻腳後站穩

月 季 年 線 月 季 年 線

短線因應策略因持股水位高低而不同

結論暨因應策略：

1. 春節期間及過後，全球股市似跌勢趨緩，世界指數及新興指數走勢多呈反彈格局，然本行觀察的市場四指標尚未完全企穩(美股尚需觀察第二隻腳是否打底完成、公用事業走勢仍未脫離險境、美元與日圓皆呈小幅升值) ，短線風險性資產仍需打底確認。

2. 但不要忘記2018年年報所論述的四股景氣力量(產業升級、經貿變革、財政換檔、貨幣政策正常化)並未勢微，全球景氣同步擴張仍是市場中長期回復多頭行情的最佳屏障，短線待指數震盪過後仍可望重返多頭走勢。

3. 另從股災中也觀察到二個重要趨勢：(1)美10年期公債殖利率突破30年下降趨勢；(2)美股波動度指數(VIX)突破近3年下降趨勢。這象徵著全球經濟歷經多年的冰凍後，現在已確定回溫，所以債市殖利率才能突破長期的弱勢走勢，而利率環境的「改變」同時也會引發市場波動性。但央行利率正常化從經濟的角度來看終究是一件好事，這也是市場回歸常態的必經之路，所以雖然未來的道路將變得顛簸許多，但上行應仍是大概率的方向。

4. 短期因應策略:由於短線指數恐仍波動加大，建議高水位投資人可適當降低部位，除實現部分獲利確保戰果外，亦可轉往低/抗波動多元資產，以因應短線震盪。水位不高的投資人則可直接增持低/抗波動多元資產。

5. 而未來3個月的資產評等持續正向，除原看多標的外，3月新增如東協、台韓等市場標的

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/3/1。

本週回顧：因應策略

10

11

主題一：上半年景氣無虞，然市場因政策而擾動

義大利選舉前夕，股債齊跌，演變成黑天鵝機率不高

資料來源：Bloomberg 2018/2/23(左圖), Credit Suisse research2018/2/5(右圖)

義大利小黨掌握選舉關鍵: (情境一):中間偏右政黨民調居前，但是否可以贏得組建政府所需的40%支持率，

仰賴小黨FDI(義大利弟兄黨)以及去年12月剛成立的NCL(與義大利同在黨) 得票率的崛起，若中間偏右聯盟

取得多數席次，推估市場反應恐較為震盪，但仍可接受。(情境二):五星運動黨即便贏得最多席次，但恐很

難找到組閣盟友，上位風險不大。(情境三):中間偏右、中間偏左、五星運動黨勢均力敵，選後可能形成不

穩固的聯合內閣或延長混亂局勢。

選前義大利股市下跌機率高，市場偏好大聯合政府：義大利大選充滿不確定性，但演變成黑天鵝的機率不

高，短線義大利股債齊跌，本行認為，義大利結果以情境三機率較高，市場偏好大聯合政府的選舉結果(中

間偏左+中間偏右合作)，義大利的脫歐疑慮將獲得舒緩，惟國內的民粹聲浪高漲以及政治效率低落恐阻礙

義大利迫切需要的經濟改革，中立看待歐股，後續將視歐洲企業獲利狀況等基本面來評估投資價值。

中間偏右聯盟民調領先 義大利選舉前夕，股債齊跌

中間偏右聯盟

五星運動黨

中間偏左聯盟

富時義大利指數VS.道瓊歐洲50

義大利10年債VS.德國10年債利差

利差擴大

股市下跌

美元短線反彈 長期趨弱態勢不變

12

資料來源：(左圖)摩根大通，2018/2/16；(右圖)摩根大通，2018/2/23

Powell聽證會後美元轉強：美國聯準會新任主席Powell於2月27日進行他的首次國會聽證會，市場鷹派

解讀，使得近日美國股市下滑、美元轉強，美元指數自2月的低點反彈了2.5%。

非美經濟數據略有見高回落態勢也支撐美元：過去半年非美經濟數據大幅優於預期，為美元持續走低的

最重要因素。近期非美經濟數據略有見高回落態勢，此時聯準會方面的鷹派訊息使得美元獲得反彈契機，

加以股市不確定性上升，預期將使美元短線維持盤整偏強的格局。

美國雙赤字問題短線影響不大 長期仍為美元趨弱因子：不過全年來看，全球景氣同步成長態勢不變，

非美貨幣仍有升值空間；加以美國川普政府公布2019財政年度預算案，雖尚未通過國會這關，但目前

的預算案將計畫大幅增加支出，預估美國預算赤字將大幅飆升。加上美國一直以來的經常帳赤字，雙赤

字將持續擴大。雙赤字問題短線對美元影響不大，但全年來看亦為使美元趨弱的重要因素之一。本行維

持2-3月美元反彈、後續轉弱的看法不變。

全球短線經濟動能略趨緩 預期美國雙赤字問題將快速惡化

經常帳赤字

財政赤字

雙赤字加總

2y變動, 佔GDP比重

G10

新興市場

摩根大通經濟活動預期修正指數

主題一：上半年景氣無虞，然市場因政策而擾動

三中全會罕見大幅提前 兩會後關注政策動向與節後開工景氣

三中全會提前半年召開 監察體制改革是焦點? 下半年仍有重要經濟會議：此次三中全會比往年在下半年

舉行慣例不同，會議主題聚焦國家治理體系現代化的調整，未提領導階層執政任期問題，對監察體系的改

革著墨不少，與過往關注經濟議題不同，本行並不排除下半年仍有討論經濟改革的相關會議。

兩會登場 聚焦人事、經濟目標、監管與改革題材：中國兩會預計3/3、3/5登場，經濟指標等目標如經濟

成長率保6.5%不會令市場失望，政策焦點放在三大攻堅(化解重大風險、精準脫貧、污染防治)，金融業的

對外開放，以及黨和國家機構改革，本行認為兩會前市場對改革的預期有利股市，但邊際效應逐漸遞減，

兩會後回歸基本面，關注節後開工景氣概況，以及有無金融監管措施出臺。

三中全會罕見提前 主題偏離經濟議題

13

資料來源：(左)中國信託商業銀行彙整，2018/02/27。(右) Bloomberg，中國信託商業銀行彙整，2016~2018(預估)

兩會2018年經濟目標關注景氣與通膨

主題一 :上半年景氣無虞，然市場因政策而擾動

歷屆 時間 議題

十一屆 1978/12/18~1978/12/22 堅持改革開放和四項基本原則， 把工作重心移到經濟建設上來

十二屆 1984/10/20 改革由農村走向都市

十三屆 1988/9/26~1988/9/30 治理和整頓經濟秩序

十四屆 1993/11/11~1993/11/14 建立社會主義市場經濟體制

十五屆 1998/10/12~1998/10/14 提出建設

中國特色社會主義新農村

十六屆 2003/10/11~2003/10/14 對完善社會主義市場經濟體制

提出新思路和舉措

十七屆 2008/10/9~2008/10/12 通過了<關於推進農村改革發展

若干重大問題的決定>

十八屆 2013/11/9~2013/11/12 推進國家治理體系和治理能力現代化，2020年重要領域和關鍵環

節改革取得決定性成果

十九屆 2018/2/26~2018/2/28 深化黨和國家機構改革的方案

14

【附錄】 國家 市場分析

美國

聯準會新任主席鮑威爾赴國會聽證會表示美國經濟展望維持強勁，預計將進一步加息，令市場擔心2018年的加息幅

度可能會超過預期的3次，推動美債殖利率進一步上升，並為美股帶來壓力。在川普大幅舉債的情況下，發債供給

量大增，殖利率已確定處於上升趨勢，未來將觀察股債的互動情況，若殖利率突跛3%，而股市持續出現賣壓，表

示股票與債券殖利率間的拉鋸戰還沒結束，短線反應市場的恐慌心理，惟企業獲利、景氣展望等基本面將吸引逢低

承接買盤，研判標普500指數年線附近有撐。

歐洲

歐股2月累積跌幅4%，其中以德股表現最為弱勢，避險基金巨額的放空部位令歐股承壓。德國2月IFO商業景氣指數

由高檔滑落，但仍處在歷史高檔，顯示經濟成長仍在趨勢軌道中，德拉吉在歐洲議會經濟委員會發表談話，表示歐

元區的閒置產能可能較想像中大，暗示寬鬆政策仍有維持之必要。市場關注3/4義大利選舉結果以及3/8歐洲央行會

議，義大利國會選舉最有可能的情況是，沒有任何一方取得絕對多數優勢，形成懸峙國會，這將降低演變成黑天鵝

的機會。預估３月歐洲央行會議按兵不動，歐洲央行對經濟和通膨展望將是重要觀察指標。

泛太平洋

【日本】隨美債利率近日受到市場鷹派解讀，利率上行，全球股市持續呈現壓盤狀況。日股波動加大，指數從2月

低點略有回揚，技術面MACD持續打底，近日月線及年線附近(21,000)上下震盪。截至去年底，日本在各類產品出

口訂單，企業獲利方便都繳出良好成績，日企資本資出也持續擴張。但進入1-3月，企業PMI展望紛紛小幅滑落。

廠商反映匯率走升過強，壓抑出口，加上薪資及油價等通膨壓力上行，壓縮利潤、使企業不得不下修獲利展望。本

行去年便認為今年為獲利成長高原期，如今2Q18漸看下修趨勢，加上下半年市場尚關注日央是否針對經濟狀況作

出微調QQE的政策，日幣長線走勢偏升下，短線對日股出口類股造成壓力。本行認為短線日股還有機會回彈彌補損

失，但基於題材清淡，獲利趨平，走勢回揚後或趨平。

【澳洲】隨美債利率近日受到市場鷹派解讀，利率上行，全球股市持續呈現壓盤狀況。在中美發布最新PMI皆擴張

下，基本面尚沒有大幅轉弱跡象，澳股近五日跌0.3%，撐在月線5923。澳洲經濟隨全球復甦，經濟及獲利正成長，

股利配發率高，指數未來有撐，但由於內需復甦溫吞，市場保守預估今年獲利成長幅度，本行認為要在看到更強勁

復甦下，方有利其投資價值。

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/3/2

15

國家 市場分析

新興亞洲

【中國】

未來一週中國經濟數據眾多，考量春節因素，本行研判2月進出口年增速恐較前月大幅下滑，新增信

貸金額或縮減。事件面方面，3/3、3/5中國兩會登場，2018年經濟指標等目標如經濟成長率保

6.5%不會令市場失望，政策焦點放在三大攻堅(化解重大風險、精準脫貧、污染防治)，金融業的對

外開放，以及黨和國家機構改革，兩會後回歸基本面，關注節後開工景氣概況，以及有無金融監管

措施出臺。短線指數雖較震盪，但中線來看中國企業獲利改善趨勢不變，價值面低估，同時尚有A股

正式納入MSCI與下半年象徵改革主軸的經濟論壇會議登場，對中國股市中長期看法依舊維持正向。

【台股】

受制春節長假效應，2月進出口年增速恐難樂觀。近期台股正臨4Q17財報季登場，市場對獲利上調

比例回升，基本面向好趨勢不變，然考量產業淡旺季，台股第一季財報或難有亮點。展望後市，國

際股市變動牽連台股發展，指數反彈逢月線遭壓回，觀察技術面打底第二隻腳，拉回最多僅能回補

2/21多方缺口。中期來看，台股尚有高殖利率優勢保護，價值面合理，個股表現，指數底部有撐。

【東南亞】

東南亞市場近期受到國際市場對聯準會主席鮑威爾於國會聽證的內容反應影響而表現相對承壓。然

隨美國稅改&後續川普將推動的基建政策可望擴大企業資本支出，料貿易佔比較高的東協有望受惠

該動能並逐步將其傳導至內需成長，故市場下跌幅度亦相對較小。此外，雙印政府陸續推出相關擴

大基建&提升社會福利等政策，對於後續內需消費與金融類股之帶動可望逐步發酵。儘管短線市場

波動難免出現震盪，但中期相關政策支撐力道有望展開，對於後市正面效應將逐步顯現，本行維持

東協&雙印股市之買進評等。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/3/2

16

國家 市場分析

新興歐洲

近期布蘭特油價下挫，拖累俄羅斯能源類股下跌。此外，S&P於2/24宣布調升俄羅斯主權信評至投資

等級之消息則在週初帶動了投資人情緒，俄羅斯政府亦樂觀看待升評後市場對俄羅斯資產的青睞，並

有助帶動後續資金流入投資俄羅斯，銀行&消費等內需相關類股表現亦獲支撐而相對抗跌。整體看來，

隨著俄羅斯基本面獲得信評公司認可，搭配選舉行情發酵，儘管在當前的國際氛圍下意謂上漲的過程

中仍難免出現波動，但俄股市仍有望在波動的過程中逐步墊高，以此角度觀之，本行持續對俄羅斯股

市後市給予買進評等。

拉丁美洲

受到聯準會新任主席鮑威爾之國會證詞與川普揚言對鋁&鋼課徵進口關稅等消息影響，國際市場氛圍

略偏謹慎，也造成近期巴西股市表現市相對承壓。然隨著公布之數據與企業財報表現良好，意謂巴西

基本面仍位於改善軌道中，復以央行2月如預期降息1碼並有望於年底前將政策利率維持在歷史低點，

有助提振後續經濟動能。此外，若國際美元指數能持續低檔徘迴，料將有助提振市場風險偏好而造成

資金流入，本行維持對巴西買進觀點。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/3/2

17

產業 市場分析

成長型產業

【總評】科技/工業/非核心消費Buy

科技 費城半導體指數本週一度收復本波跌幅，半導體產業將進入傳統旺季，目前除了正在舉行的

2018世界行動通訊大會(MWC)帶來題材外，科技史上最大併購案Broadcom併購Qualcomm也傳出

新進展，但需將先提出的每股79美元收購金額調高至90美元，Qualcomm一度大漲6%帶動整體指

數，然本行認為此兩家併購在世界各地都將面臨反壟斷法，美國本身也正在審查是否牽涉國家安全，

距離合併還有一段路要走。回歸產業本身，本行看好科技產業不論是題材或基本面依舊穩健，今年

(2018年)重要發展項目人工智慧也以半導體為核心，長線來看仍是穩健的優異標的，維持正向看待。

天然資源產業

【總評】能源/原物料Buy

能源 布蘭特原油價格本週仍維持在64美元左右，類股同樣在年線附近打底，雖然強勢產業如科技在

2月下旬開始強力反彈，但能源產業回彈力道疲弱，能源產業於2014年下跌到2016年才落底，之後

又再歷經兩年的盤整，不論上中下游產業都已進行一波體質調整，2018年整體將走出谷底復甦，本

行仍維持未來三個月油價區間將在55-70美元看法不變，然此波修正讓市場對於通膨、升息的速度

皆有擔憂，與景氣與資金成本連動高的能源產業短期相對有壓，但本行仍看好2018年全球景氣持續

走揚，則隨著油價回落類股急跌反將提供更好的進場點，建議於本波止穩後維持正向看待。

原物料 近週雖跟隨全球股價指數呈現回檔，惟本行提醒將可留意有三：(1)美國10年期公債市場利率

彈升，其背後除隱涵通膨增溫(原料、產品面的需求拉動)外，實則反應原物料產業將愈趨熱絡的潛在

利多題材；(2)4Q17財報獲利表現佳、2018年營運展望正面，皆有助企業獲利提升；(3)潛在購併持

續進行，以及產業股價評價仍具表現空間，亦有助吸引資金持續挹注；故據此本行維持正面看待。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/3/2

18

產業 市場分析

利率型產業

【總評】金融Buy、地產Hold

金融，近期的震盪反而震出金融股「新」與「舊」並存的投資利基，舊有的利基得以延續是建立在低利

率時代的結束，去年2017年全球通膨仍未見起色時，緩步的升息環境與預期就足以讓金融股的利息收入

步步高升，今年2018年通膨明顯升溫，升息步調有加快的預期，升息條件更充足之下，讓金融股的既有

利基得以延續。新利基則是依附在市場波動度提升，去年2017年市場波動度一直偏低，投資人因而缺少

理由調整手中投資或進行衍生性商品操作，導致銀行業2017年交易部門業績無起色，甫進入2018年，市

場突現急漲急跌格局，反而容易帶動頻繁交易，讓市場期待金融業的交易手續費收入可望出現轉機。疊

加新舊利基，讓本行持續樂觀看待金融股中長期表現。

地產，景氣擴張環境雖有利地產股(屬景氣循環股)，但長天期利率短期間攀升速度過快，讓地產股近期壓

力倍增。考量全球景氣仍在擴張，通膨預期升溫所引發的殖利率衝擊也已陸續反應，短期應會逐漸轉為

中性。但若時間拉長，本行預估利率趨勢上行不變下，地產股仍會面臨著利率上升風險。

防禦型產業

【總評】健護、核心消費Buy、公用事業、電信Sell

健護，即便全球市場仍聚焦在殖利率變化上，但健護產業也從2/8的低點反彈。展望健護產業，2018年

各季預估獲利成長性仍佳，加上近期指數的修正帶來了合理的評價，令本行仍持續中性偏樂觀看待健護

產業。

公用事業，2017年底長天期殖利率站上2.4%以後，公用事業即一蹶不振，2018年2月中公用事業雖曾短

暫反彈，但在美國景氣續擴張、全球通膨續增溫下，長天期利率也步步近逼3%，由於市場仍聚焦在美升

息速度及全球通膨加速的不確定性上，與殖利率仍高度負相關的弱勢公用事業仍未脫離險境。展望公用

事業中長期表現，殖利率全年上行趨勢研判不變下，公用事業受惠景氣支撐有限，弊(利率)多於利(景氣)，

短線或有跌深反彈機會但中長期看法仍悲觀。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/3/2

19

市場分析

公債

川普對鋼鋁徵收關稅利空訊息抵消ISM製造業指數優於預期的利多，加上週末義大利大選在即，投

資人選擇觀望，國際股市下跌，公債避險買盤回流。本行認為，美國公布1月個人消費支出(PCE)年

增率持平1.7%，核心數據僅1.5%，通膨環境仍未回到目標，目前未有加速升息的必要性，後續聚

焦3月22日聯準會季度會議對升息的預期，周末則觀察3月4日義大利選舉結果，預計在台北時間3月

5日早上6點鐘結束投票，結果將於下週一(3/5)揭曉，短線歐債呈震盪格局。

澳洲央行於3/6舉行利率會議，預估會後聲明的變動應不大，3/7有第四季的經濟成長率要公布；過

去半個月見澳洲長天期公債利率走低，主要仍是與美國利率連動，因此若上述的數據結果與預期差

異不大，澳洲長率的走勢仍可能跟隨主要國家的走勢而小幅變動。

市場分析

成熟市場債

市場對新任聯準會主席聽證會言論偏鷹派解讀，一度導致十年債券利率再上破2.90%以上水位，美元

計價信用債券易受到影響而下跌，其中更以長年期低利率的投資等級債券受傷程度較重，不過下半

週(3/1)殖利率有所回落，使美投資級債反彈，通週小幅上漲0.3%，美國高收益債券則上漲0.2%。歐

洲信用債券則受惠整體歐洲主要國家公債利率向下影響，歐洲信用債券受惠而上漲，歐洲投資等級

債券受惠德法公債利率小幅下滑，通週上漲0.4%，歐洲高收益債主要發債國家以義大利及西班牙等

國，該兩國為近期歐洲主要國家中利率向下幅度較大者，歐洲高收益債券近五日上漲0.2%。

新興市場債

主要貨幣債券方面，近期美元公債利率向上彈升亦對美元計價的新興市場債券造成負向影響，通月

而言，以年期幾乎與成熟市場投資等級債券同樣長的新興市場主權債券跌幅最重、企業債券表較佳，

然近一週隨公債利率回落，主權債漲幅亦較為明顯。截至周四為止，近五日主要貨幣新興主權債上

漲0.4%，企業債券則上漲0.1%。當地貨幣債券方面，受美元反彈影響，整體新興當地債指數近五日

下挫0.4%。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/3/2

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【附錄】 外匯 市場分析

美元

歐系貨幣

美國聯準會新任主席Powell於2月27日進行首次國會聽證會，Powell對經濟展望樂觀，他認為「經濟和

勞動市場進一步強化，也增加了他個人對通膨回到2%的信心」，而被問到是否可能升息超過3次時，也

並未明確否認，使得市場鷹派解讀Powell釋出的訊息，使得近日美國股市下滑、美元轉強，自2月的低

點反彈約2.5%。不過其後美國聯準會主席Powell在3月1日的第二次聽證會上對通膨表達較謹慎的說

法，稱目前薪資數據沒有顯示美國存在經濟過熱的現象，加以美國總統川普宣布將對鋼鐵和鋁徵收高額

關稅，對美國貿易保護主義的擔憂使得美元指數升勢受到壓抑。本行維持2至3月美元反彈、後續貿易保

護主義和雙赤字惡化問題將使美元下滑的看法。

2月28日歐盟發表英國退歐草案，其中要求北愛爾蘭留在英國的關稅聯盟中，受歐洲法院管轄，這也將

表示據此法案，屬於英國的北愛爾蘭將與英國本土適用不同的貿易、稅率規則，英國首相May表示此草

案將破壞英國的整體市場，無法接受這樣的草案，英鎊聞訊下滑。本行認為先前英鎊的升勢來自英國脫

歐的影響逐漸淡化，而由於價值面偏低加以美元趨勢向下，使英鎊全年仍有升值空間，但由基本面(消

費趨緩、領先指標下滑)和國際收支(經常帳赤字和資金流出)來看，趨勢仍不如歐元穩健，若英國脫歐的

影響力增加，則更需留意短期風險

日圓

本行先前預期日圓可望回歸盤整小貶格局，不過近日股市震盪，使得具避險性質的日圓仍維持高位偏升

態勢。日本央行行長黑田東彥出面表示仍需持續寬鬆政策，但對日圓影響也有限，短線觀察市場波動性

是否回落。

商品貨幣

近日美國長天期利率快速上揚，造成澳美間10年期公債利率的利差轉負，為2000年以來首見。利差因

素的確可能使短期澳幣走勢較受壓抑，惟近一年利差對匯率的解釋力已經大幅降低，基於澳洲的貿易條

件(出口物價/進口物價)正在持續改善的過程中，本行仍維持對澳幣全年的正面展望。

其它

(新興市場貨幣)

南非新總統宣布內閣改組，並重新啟用祖馬時期的兩位前財長，整體上看，這是綜合考慮關鍵政策需

求、黨內團結和迎合南非國大黨傳統選民的任命。南非幣近期略有出現利多出盡的現象，加上美元略有

轉強，因此短線謹慎看待南非幣走勢。

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/3/2

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【附錄】

*國際現貨金價之資料來源為彭博社，資料期間為

2017/02/23~2018/03/01。

國際金價走勢圖(近半年)

資料來源：Bloomberg，2017/09/01~2018/03/01

近五個交易日價格變化暨下週操作策略

國際現貨金價(US$/oz)

開盤價 1331.56

最高價 1341.16

最低價 1302.85

收盤價 1316.93

建議買進 1,310以下

建議賣出 1,380以上

下週趨勢 美元短線具備潛在彈漲可能，短期操作

宜適度留意

【市場短評】

觀察近週國際金價表現，隨國際美元持續彈升，金價則再度

受到壓抑，若據3/1收盤價1,316.93美元/盎司，已接近本行

預估區間1,310-1,380美元/盎司的下緣，意謂於現行金融市

場環境下，後續若低於1,310美元/盎司，則可留意短期逢低

佈局的適當價位已然浮現，此外若依據本行對國際美元短期

維持偏弱看法下，近期的彈漲應不致持續，故對國際金價後

續走勢而言，可望再度浮現彈漲契機。

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2018年3月股/債/匯投資評等(SB/B/H/S/SS)或(區間)

22

投資評等

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/2/27

2018年3月股/債/匯投資評等(SB/B/H/S/SS)或(區間)

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投資評等

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/2/27