全球投資暨產品週報

2018.1.29

Theme Calendar, January

成熟國家

Week 1 Week 2 Week 3 Week 4

Base Case 再檢視

資料來源： 中國信託商業銀行彙整，2018/01/25。

Week 5

1

重要會議&數據

新興市場

個別產業

Here we are

突發事件

市場議題

歐元區製造業PMI (2) 美國ISM製造業 (3) 日本製造&服務PMI (5)

歐元區消費信心 (8) 美國CPI、零售銷售 (12) 日本工具機訂單(12)

美國經濟褐皮書 (17) 美國消費者信心(19) 歐元區CPI(17) 加央行利率決策(17) 澳洲就業數據(12)

日央利率決策(23) 歐央利率決策(25) 美國GDP(26)

美國FOMC(31)

中國製造業PMI(12/31) 韓國進出口(1) 印度&印尼PMI (2)

台4Q17GDP(31) 中國4Q17GDP(18) 南非央行利率決策(18)

金融財報 健護財報 工業財報 非核心消費財報

科技財報 能源財報

從2017看2018－ 景氣同步擴張，風險性資產上揚格局不變

財政政策接棒，景氣延續擴張態勢

美國財報季即將來臨，金融財報打頭陣

台幣一度升破29.5

美元指數提前破底

金融財報開紅盤， 健護、工業接棒

美國10年期公債 殖利率逼近2.6

美股無畏政府關門，指數續創新高

油價升破每桶65美元

財報紅不讓，消費、科技財報接續旺旺旺

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/1/25。

三大投資主題 回顧及展望 v.s. 對股、債、匯影響

2

三大投資主題 股票市場 債券市場 外匯市場

: 符合本行預測 : 該議題仍在進行中 : 不符本行預測

主題1 上半年景氣無虞，然市場因政策而擾動

2018首次聯準會會議登場，官員

轉趨鷹派，短線利率上行趨勢不變

主題2 政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

主題3 成長與價值拉扯，價格進入檢視期

財報紅不讓，消費、科技股財報接

續旺旺旺

消費產業：財報佳績有料，亞洲節慶消費行情接連來撐腰…p.10

科技產業：長期題材與獲利表現仍優異…p.11

消費、科技：正向激勵

油價步步高升，升破每桶65美元

通膨蠢動、利率向上跳動，此時勿輕舉妄動…p8、p.9

公用事業：趨勢向下

美股無畏政府關門，指數續創新高

美股無畏政府關門，原來背後有「基」情…p.5

美股：正向激勵

能源類股：油價走出空頭格局，類股開始回補行情…p.6

能源股：正向激勵

Part I 、重要議題回顧

Part II 、熱門議題前瞻

Agenda

3

4

美政府關門雜音降低，美股漲勢有「基」可循

美國政府關門對美股表現影響有限：美國參議院通過政府臨時支出法案，延長政府融資至2月８日，結束

美國政府3天停擺的局面。統計過去3次美國政府關門期間對美股的影響，平均是漲多跌少，即便美國民

主黨拿舉債上限來做為移民及邊境等問題的談判籌碼，增加政治不確定性，但經濟和企業獲利基本面影響

有限，美股最終仍將反映基本面走勢。

美股進入超級財報週，預估第四季財報亮眼：第四季美國景氣動能持續向上、美元較去年同期大幅貶值

6%，皆有利第四季財報公佈結果，根據彭博社預估，標普500指數第四季企業獲利年增率達9%，截至

1/22為止，已開出財報企業優於預期比重高達77%，高於過去四個季度平均72%，激勵美股續創新高。

美股操作策略：每逢美國債務上限截止日到期之際，美股將會出現短線雜音，惟股市最終仍反映基本面走

勢，美國財報獲利以及經濟基本面持續維持動能，料美股多頭格局仍有撐，建議聚焦受惠景氣之金融、科

技、消費等循環性類股。

資料來源：Goldman Sachs 2018/1/18(左圖) Bloomberg, Markit2018/1/14(右圖)

最近3次美國政府關門對美股的影響

美國政府關門天數

標普500指數表現

第四季美國企業獲利成長預估為9%

-5% -8% -8%

-5%

3% 6%

13%

9% 7%

9%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

主題一：上半年景氣無虞，然市場因政策而擾動

5

2018年初油價走出空頭格局，類股開始回補漲幅

能源獲利最大成長幅度已過但仍相對偏高 能源預估本益比收斂回到接近整體平均

資料來源: 右上左下圖- EIA(美國能源部)，2018/1，中國信託商業銀行彙整，2018/1/15 下圖-Bloomberg，2018/1/15，中國信託商業銀行彙整，2018/1/15

2017年整年以能源產業表現最差：2017年整年漲幅以科技上漲37%奪冠，能源上漲2.1%最差，2018開春以來雖上漲顯著，但僅是勉強回補油價漲幅，本行認為短線油價高檔區間即約在70美元，則短線漲多建議修正後再伺機進場。

2018年原油價格將走出空頭格局：4Q17油價盤整後走揚，市場擔心地緣政治升溫，同時俄羅斯總統大選、沙烏地阿美首次公開發行、美國制裁伊朗企業等，全球前三大產油國皆有各自因素支撐油價在60美元之上，本行甫認為現階段將從2017年檢視基本面轉於2018年由地緣政治引導。

能源類股於2018年初始回補油價漲幅

右軸:布蘭特原油↘

左軸:MSCI能源類股↑

60 225

主題一：上半年景氣無虞，然市場因政策而擾動

6

7

聯準會官員轉趨鷹派，短線利率上行趨勢不變

美國貨幣政策評析：1/31-2/1聯準會利率會議為葉倫最後一次會議，2/3鮑威爾正式接任，預計會後聲明稿對於美國經濟正向看待，通膨趨於穩定，預計下一次升息時點將落在3月份。近期多數官員談話轉趨鷹派，多數認為經濟前景高於原先預期，且通膨在年底維持在2%的可能性增加，同時對於資產價格過熱提出警訊，稅改通過後企業大幅上修獲利預測以及全球經濟成長亦出現多年以來未見的上修幅度，景氣過熱的風險讓全年升息3-4碼的預期大幅提升。

美國公債看法：聯準會本次會議非季度會議，因此不會有會後記者會及對於經濟的預估，預期本次會議對利率的影響有限，惟短線利率上行趨勢不變。

8

資料來源: (左)中國信託商業銀行彙整，2018/1/23、(右)Bloomberg，2018/1/23

聯準會官員近期言論轉鷹 聯準會2018年升息次數機率

1碼=11.3%

4碼=14.7%

3碼=37%

2碼=34.1%

主題二：政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

主題二：政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

長天期利率蠢蠢欲動，下調公用事業評等至賣出

10年期公債殖利率走升時期，不利公用事業表現

央行態度更趨貨幣正常化、原物料價格持續走揚讓通

膨更有感：本行預估美10年期公債殖利率未來3M及

6M區間下緣由2.1%上移至2.25%，德10年期公債殖利

率區間也逐步墊高，而能源價格區間也上調至55~70

美元。

獲利預期轉差有共識：進入2018年，各產業獲利成長

性普遍因稅改而上調，反觀公用事業出現負成長預期

，顯示市場擔憂利率攀升的下行風險將超越景氣高原

期的成長力道。故下調公用事業的評等至賣出。

高盛預估年底核心通膨將達1.8% 全球公用事業盈餘獲利展望變差

-40%

-20%

0%

20%

40%

1Q 18 2Q 18 3Q 18

世界指數

公用事業

預估各季度每股盈餘年比(%)

美10年期公債殖利率

全球公用事業指數

長天期殖利率走升時，不利公用事業表現

資料來源: Bloomberg，2014/1/23~2018/1/23(右上)，高盛，2017/11/17(左下)，Bloomberg，2018/1/23(右下)

9

0 1 2 3 4 5 6

2012

2013

2014

2015

2016

2017(F)

2018(F)

手機消費交易金額(兆人民幣)

主題三：成長與價值拉扯，資金價格進入檢視期

全球消費將續由亞洲接棒，財報表現將有助股價續揚

中國民眾對服務類消費需求增加：截至2017年，中國民眾已更趨提高對於服務類型的需求比重，若輔以對照短期將接續歐美迎來農曆年節銷售商機，相關應景的潛在消費動能將可望提供企業獲利增長。

走到哪，消費到哪：不僅中國官方提供電子支付的普及性，民眾消費習慣亦加深對行動交易的倚賴程度，逐年提高消費金額，且可留意中國高所得民眾亦屬行動交易的主要階層，將提供更有效消費動能。

近期財報陸續公佈：非核心消費重要財報將較核心消費公佈早，其中相關個股此時多進入營運調整後的增溫狀態，若搭配潛在購併等題材，短期股價仍可正面看待潛在表現空間，產業指數亦可望續獲支撐。

民眾行動交易習慣漸成 消費潛力可期 美國重要跨國型消費股財報日期與關注焦點

資料來源:中國國家統計局，中國工信部，Bloomberg，2018/1/23

中國民眾2017年消費已朝向服務類的質量轉型

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2013 2014 2015 2016 2017

其它 醫療保健 教育文化娛樂

交通與通訊 家庭財貨與勞務 房屋支出

服飾 食物

財報日期 企業名稱 市場焦點 財報日期 企業名稱 市場焦點

01/24 康卡斯特 營運轉佳 & 購併 02/08 CVS Health 營運成長 & 購併

01/26 星巴克 營運成長 02/08 泰森食品 營運成長 & 購併

01/30 麥當勞 營運成長 02/13 百事可樂 營運轉佳

02/01 美國時代華納 營運轉佳 & 購併 02/16 卡夫亨氏 營運成長 & 購併

02/02 亞馬遜 營運成長 & 購併 02/16 可口可樂 營運成長

02/06 通用汽車 營運成長 02/20 沃爾瑪百貨 營運轉佳 & 購併

02/07 華德迪士尼 營運轉佳 & 購併 03/08 好市多 營運成長

非核心消費 核心消費0% 10% 20% 30%

8000元以上

5001-8000元

3001-5000元

2001-3000元

1501-2000元

1001-1500元

501-1000元

500元以下

0

2017.06 2016.12

10

資料來源: 左圖-FACTSET，2018/1/19、Bloomberg，2018/1/17，中國信託商業銀行彙整，2018/1/23

右圖-Digitimes，2017/9，中國信託商業銀行彙整，2018/1/23

半導體先行評價面調節，科技長期題材與獲利表現仍優異

11

半導體先行修正反映，短期仍有中國春節帶來空窗期：本行於2017年11月建議對科技短期展望中性看待，主

要乃擔憂半導體族群漲多有獲利了結壓力，半導體族群也於11月底開始回挫，一度下跌約9.3%，然整理兩

個月後終於站回起跌點，加上2018上半年半導體零組件將仍有漲價缺貨情勢，本行建議短期留意中國過年前

以及美股財報的震盪，待震盪止穩後可轉趨正向看待，長線來看科技仍是題材豐沛獲利優異。

4Q17標普五百獲利受到稅改干擾，科技產業依舊亮眼：受到美國稅改影響，機構將標普五百4Q17獲利下調

，主要乃因金融產業一次性調整費用所致，科技族群依舊亮眼，下週要公布的重量級企業，皆多有雙位數的

高成長，唯須留意的是，蘋果旗艦款新產品表現不如市場預期，近期機構頻頻下調1Q18出貨量，公司營運

展望或將帶來不確定因子干擾。

4Q17科技獲利相對優異且穩健 蘋果手機面臨下調出貨量風險干擾

產業 公司 公布日 QoQ YoY

科技 QUALCOMM 2月1日 -0.7% -23.2%

科技 FACEBOOK 2月1日 21.8% 60.0%

科技 MICROSOFT 2月1日 2.4% 2.4%

科技 ALPHABET 2月2日 5.0% 32.9%

科技 APPLE 2月2日 83.1% 12.8%

主題三：成長與價值拉扯，資金價格進入檢視期

12

【附錄】

國家 市場分析

美國

美國參議院通過政府臨時支出法案，延長政府融資至2月８日，結束美國政府3天停擺的局面。美股續創新高，美國

企業公佈第四季獲利亮眼，持續維持股市動能，已公佈標普500企業財報中，有45家提供稅改的獲利前瞻，實質企

業稅率平均由28.6%降至22%，稅改後工業、金融、非核心消費、能源、醫療保健等類股的實質稅率明顯低於歷史

平均水準，預估將促使分析師上調2018年企業獲利預估，美股多頭格局仍有撐，建議投資人聚焦在受惠景氣之金融、

非核心消費、科技等循環性類股。

歐洲

德國公布1月IFO企業景氣指數顯示德國經濟表現亮眼，歐元走強並未削弱德國景氣復甦，通膨溫和成長，歐洲央行

12月維持貨幣政策不變，德拉吉對景氣及通膨的看法更為樂觀，強化市場對於歐洲央行QE退場的預期，歐股漲勢

備受壓抑。歐元強升不利德國出口類股獲利、ECB資金將不再充裕、再加上歐元區政治風險猶存，故對歐元區及德

國第一季看法轉趨中立。

泛太平洋

【日本】日央利率決策維持-0.1%利率決策，80兆日圓及其餘資產購債計畫不變，但上調2017~2019年預估經濟成

長率各0.1%，上調2018年核心通膨至1.3~1.6%。文中對於國內外經濟維持樂觀，內需復甦持續，2018年成長續揚，

直到2019年經濟增速才或因消費稅上調而有所下降。4Q17起隨日本內需轉強，日幣升值降低市場資金及預期出口

受損的影響遞減，加上經濟穩健使避險情緒較低下，日股與日圓負向關係逐漸脫鉤。本行預估，雖去年開始日央便

逐步減少購債，然至今年日本經濟成長依然強勁，料日央溫和貨幣政策短期不會帶來太大股市風險下，第一季聚焦

4Q17財報，預估日企亮眼獲利為第一季股市帶來支撐。

【澳洲】本週澳洲經濟數據清淡，指數平盤於6000點左右，金融及原物料類股表現溫和。澳幣從4Q17走勢強勢至

今，澳央將對關注是否影響通膨過低，關注下週公布4Q17季度通膨指標。展望第一季，2月份將進入澳洲半年財報

季，市場預期4Q17EPS及2018年EPS年增率最高6%，動能相較其他市場低。雖澳洲大盤本益比(PE):16倍相對沒有

很貴，但開春至今澳股表現仍然落後其他指數，也反映獲利預期較保守看法。本行對去年表現較差的金融業看法轉

中性，望今年若內需復甦及整體經濟動能跟上全球，才有機會提高成長展望及評價。

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/1/26

13

國家 市場分析

新興亞洲

【中國】

中國經濟數據關注1月官方與財新中國製造業與非製造業PMI，預計有機會較12月略上升。投資中國

股市留意三大面向:利率、匯率和盈利，首先，不管從總體經濟還是微觀數據，中國企業利潤持續改

善，營利改善趨勢依舊。其次，要稍微留意的是資金面風險，本行重申從中央經濟工作會議結論得

知，2018年大方向中國貨幣政策易緊難鬆，逢季節性資金面壓力央行或出手挹注流動性，儘管近期

銀行同業拆借利率回落，但仍需慎防2月春節推升物價再度帶來市場對資金面緊縮疑慮。最後，現階

段看來人民幣走勢仍保持穩定。綜合上述，本行對中長線中國股市維持正面看法，不過進入二月後

小心資金面壓力以及長假前提前獲利了結的賣盤。

【韓國】

韓最新公布第四季GDP(經濟成長率)季、年增速分別為季減0.2%、年增3%，均意外低於市場預期，

總結細項，工作天數減少導致出口拖累是主因，亮點則在私人消費力道的回溫。展望後市，本行認

為歷經2017年強勁經濟、股市表現的韓國，2018年韓國表現將更為分化，科技族群方面有機會繳出

亮眼獲利成績較集中在應用廣泛的半導體族群，此外非電子股方面，可開始關注消費類股、升息受

惠的銀行股。基於產業類股表現差異大，預計指數將成橫盤震盪格局。

【東南亞】

東南亞市場持續受到國際樂觀氛圍帶動，印度&印尼表現更是居東南亞之首，近5日雙雙明顯上漲。

考量雙印政府陸續推出相關支持經濟之政策，對於後續內需消費與金融類股之帶動可望逐步發酵，

基於前述理由本行維持雙印股市之買進評等。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/1/26

14

國家 市場分析

新興歐洲

近期布蘭特油價上漲且維持高檔水準，俄羅斯指數則是繼續反彈走勢，近期明顯上漲。除了能源類股

外，金融與消費等內需類股亦如預期表現不俗，帶動整體指數站上1300點上方。一方面是受到國際

美元走弱，推動市場風險偏好而造成資金湧入。另一方面，俄羅斯自身內需回溫，央行將持續降息也

提升了投資人對於該國的正面看法。本行認為此效應將逐步發酵，維持對俄羅斯的買進觀點。

拉丁美洲

巴西上訴法院三位承審法官一致投票同意維持地方法院對魯拉的有罪判決，並將其刑期由原來的9年

半增加至12年1個月，該判決恐大幅影響魯拉參選2018年總統選舉之路，並因魯拉及其政黨的反改革

傾向使得市場對此判決表示歡迎。巴西指數站上83000點。然魯拉後續仍可能上訴至最高法院，所屬

勞工黨亦宣稱會以魯拉為該黨總統參選人，故後續選舉走向仍有變數。

受到國際美元指數回落，推動市場風險偏好而造成資金湧入亦持續支撐市場正面情緒。考量巴西基本

面仍位於改善軌道中，復以央行2月有望降息1碼，有助提振後續經濟動能，本行維持對巴西買進觀點。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/1/26

15

產業 市場分析

成長型

產業

【總評】工業/非核心消費Buy、科技Hold上調至Buy(2月)

科技 4Q17獲利市場預估科技族群依舊亮眼，下週要公布的重量級企業，皆多有雙位數的高成長，唯須留意的是，蘋

果旗艦款新產品表現不如市場預期，近期機構頻頻下調1Q18出貨量，公司營運展望或將帶來不確定因子干擾。長線

來看，半導體族群於11月底開始回挫，一度下跌約9.3%，然整理兩個月後於本週終於站回起跌點，加上2018上半年

半導體零組件將仍有漲價缺貨情勢，本行建議短期留意中國過年前以及美股財報的震盪，待震盪止穩後可回復轉趨正

向看待，長線來看科技仍是題材豐沛獲利優異。

非核心消費 近期與假期銷售、稅改法案等題材受益的零售表現仍佳，本週四個交易日已累積漲幅達1.7%，年初迄今

累積漲幅亦達逾8%，為全球產業中表現最為強勢，本行觀察短期陸續公佈的美股企業財報可望續傳佳音、全球零售

動能持續、股價評價尚未偏貴等層面有利發酵下，仍維持正面看待後續產業股價指數的表現。

天然資

源產業

【總評】原物料Buy、能源Hold上調至Buy(2月)

能源 本週布蘭特原油來到70美元，近期整體產業氛圍維持正向，OPEC(石油輸出國組織)呼籲既定減產協議的合作，

美國石油與天然氣探勘井數量以及庫存持續下降，同時俄羅斯總統大選、沙烏地阿美首次公開發行、美國政治制裁伊

朗企業等，全球前三大產油國皆有各自因素支撐油價在60美元之上，本行甫認為油價將走出空頭格局，則現階段將從

2017年檢視基本面轉於2018年由地緣政治引導行情，因此預估短期油價區間將在55-70美元，70美元之上都將由地

緣干擾推升；類股方面，2017年整年能源上漲2.1%表現最差，2018開春以來上漲僅是勉強回補油價漲幅，倘若油價

穩定在60美元之上，類股於漲多適度修正後可轉趨正向看待。

原物料 產業指數雖受歐美股市震盪而稍受壓抑，然於市場氛圍維持正面看待原物料產業下，本週四個交易日仍累積

漲幅達1%，年初迄今累積漲幅達逾6%，整體走勢續呈技術型態上的多頭排列；回歸基本面，助漲族群來自化工、紙

業、鋼鐵等，主要基於市場需求增溫等利多因素所致，產業短期展望將可留意有三：(1)1Q18需求成長動能可望持續，

而供給面仍有來自產能吃緊、氣候影響等因素影響，故將有助產品報價隨之調漲或續處高檔；(2)股價評價本淨比水

準尚未偏貴，且後續將陸續公佈季報或半年報，屆時將再度提供市場重新評價的契機，意謂短期潛在漲勢應仍可望延

續；(3)潛在風險因素或來自季節性轉換，而反應至如礦企次產業股價與部份礦品報價波動所致；故據前所述，短期

仍可續持正面看待，其中亦可留意農金產業的波段創高表現。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/1/26

16

產業 市場分析

利率型產業

【總評】金融Buy、地產Hold

金融，美國金融股財報重頭戲大致近入尾聲，在多數金融股財報結果優於預期的表現下成為支撐大盤走勢

的要角之一，此次財報因新稅法導致的一次性會計調整會暫時地讓銀行淨利結果失真，但市場並未因此模

糊失焦，市場仍舊樂觀預期金融股的後市，因各國升息或是貨幣政策正常化皆有助金融業的利息收益率持

續改善，令本行仍樂觀看待金融股中長期表現。短線唯需留意金融股財報尾聲後的指數空窗期，回顧2017

年前三季財報期間，總會在財報公布後引來獲利了解賣壓造成金融股短暫一個月處於拉回整理階段。

防禦型產業

【總評】核心消費、健護Buy、公用事業Hold下調至Sell(2月)、電信Sell

健護，本週有數家重量級健護個股公布財報，如製藥業龍頭JOHNSON & JOHNSON(嬌生)，以及重量級

生技公司(CELGENE、BIOGEN)，財報結果也符合預期。進入2018年，全球健護類股中各次產業獲利成長

皆有上修，嗅出市場對健護產業獲利仍樂觀預期，加上近期併購案題材加持，如生技大廠CELGENE要以90

億美元現金收購CAR-T免疫療法公司JUNO，法國藥廠Sanofi(賽諾菲)宣布以116億美元收購血友病藥廠

Bioverativ等，令生技股成為近期健護類股輪動格局下的推升主角，在次產業輪動推升健護指數下，本行仍

樂觀看待整體健護產業。

公用事業，進入2018年後，美10年期公債殖利率持續走高，令市場擔憂恐會日漸加重產業成本及削弱高股

利產業的吸引力，故年來賣壓沉重。評估美歐日央行貨幣正常化已更進一步，又企業調薪意願濃厚、原物

料價格走高，通膨訊號轉濃，恐令長天期殖利率回不去了，故下跌的公用事業不宜承接。

核心消費，近期與假期銷售、稅改法案等題材受益的零售表現仍佳，本週四個交易日累積漲幅達0.9%，延

續近期的波段漲勢，而核心消費原屬相對溫和漲勢的特性，然對照自身產業過往表現而言，近期實有呈現

增溫的態勢，其中所基於的利多如全球節慶銷售、民眾消費能力提高(如企業調薪等)、財報獲利表現與展望

佳等，皆將有助提供短期漲勢動能，故本行仍維持正面看待後續表現。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/1/26

17

市場分析

公債

2018/2/1聯準會利率會議為葉倫最後一次會議，2/3鮑威爾正式接任，預計會後聲明稿對於美國經濟正向

看待，通膨趨於穩定，預計下一次升息時點將落在3月份。近期多數官員談話轉趨鷹派，多數認為經濟前

景高於原先預期，且通膨在年底維持在2%的可能性增加，同時對於資產價格過熱提出警訊，稅改通過後

企業大幅上修獲利預測以及全球經濟成長亦出現多年以來未見的上修幅度，景氣過熱的風險讓全年升息3-

4碼的預期大幅提升。聯準會本次會議非季度會議，因此不會有會後記者會及對於經濟的預估，預期本次

會議對利率的影響有限，惟短線利率上行趨勢不變。南非下週要公布12月的消費者物價指數，就1/18的利

率會議中，央行對通膨的走勢有信心，因此研判數據仍對債券價格相對有利。澳洲於1/31亦公布通膨數據，

預期第四季的消費者物價年增率將達到2%，配合2月初也會有今年的第一次央行會議，債券殖利率高檔不

墜的機率高。

成熟市場債

美國十年債券利率停留在2.65%左右的相對高檔水位並未再出現攀升跡象，美元計價信用債券普遍呈現區

間震盪格局，目前投資級債券利率停留於3.4%左右，近五日上揚0.1%；美高收近五日維持平盤整理小漲

0.2%；歐洲信用債券早先受到德法公債利率上升影響而出現資本利損，然目前公債利率為再攀升令信用債

券稍獲喘息空間，歐洲投資債維持平盤，高收益債券近五日小漲0.1%；英國十年期公債利率近一週則仍呈

現逐步攀升跡象，惟彈幅已有縮減，近五日主權債券跌0.6%，投資級債券小跌0.2%，高收益債券則上漲

0.1%。

新興市場債

主要貨幣債券方面，因新歐拉美新興市場信用債券利率偏高，近期在公債利率高檔整理期間高息債表現較

佳，近五日新興主權債小跌0.1%，企業債券則小漲0.2%，其中更以新歐拉美高收債分別上漲0.4%，為信

用債券中表現相對強勢者。當地貨幣債券方面，近期受惠美元偏弱導致新興場貨幣普遍強勁，俄羅斯幣上

漲1.1%、土耳其幣上漲0.6%，新亞貨幣上漲0.9%，拉美貨幣上漲0.6%。新興市場貨幣的反彈引領當地貨

幣債券表現強勢，整體新興當地債指數近五日上漲 1.7%，其中7成以上均為匯率貢獻。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/1/26

18

【附錄】 國家 市場分析

美元

歐系貨幣

美元指數近一週跌破90整數關卡，為2014年12月以來首見。美國財政部長努欽在瑞士舉行的達沃斯論

壇記者會中，表示「美元走弱有利於美國貿易」，此發言被市場視為美國政府弱勢美元的政策立場，使

得美元加速下滑，歐元和英鎊雙雙再創新高。歐洲央行會議維持既有政策不變，歐央行長德拉吉雖重申

將維持目前低利率至購債結束很久之後，不過他對歐元區經濟前景展現樂觀看法，因而一度推升歐元走

強。雖他也提到近期匯率的波動需要密切監控，也可能影響到通膨的前景，但此談話並不被市場視為歐

洲央行未來將因匯價過強而改變貨幣政策的方向，因此歐元仍持續向上走高，歐元兌美元一度大漲突破

1.25的整數關卡。不過其後外匯市場峰迴路轉，川普在達沃斯論壇表示：「美元會越來越走強，最終他

希望看到強勢美元」，論調與美國財長前一日在達沃斯論壇上的說法相反，使得美元出現急速反彈走

勢。本行認為美元貶勢過快將造成各國疑慮，德拉吉即將矛頭指向美國政府通過言論壓低美元的做法，

指責美國無視國際規則，本行認為短線美元將暫進入落底整理走勢，2月或有小幅反彈，不過整體美國

政府在貿易議題日益強硬，長線弱勢美元立場不致改變。

日圓

日本央行會議如預期維持既有政策不變，每年目標購債規模維持在80兆日圓，經濟預期方面，2018年

核心通膨預估區間由1.1%-1.6%上調至1.3%-1.6%，2018年經濟成長率區間由1.2%-1.4%上調至1.3%-

1.5%。日本央行行長黑田東彥堅定強調還沒到退出量化寬鬆政策的時機，也表示沒有必要因近期通膨

預期上升就調整殖利率曲線控制政策。會議決議公布後，日圓反應不大，不過近一週仍因美元趨弱，而

使日圓小幅升值。本行認為短線內日圓仍將維持盤整格局，不過下半年或有出現升值趨勢的機會。

商品貨幣

鐵礦石價格自2017年10月以來快速上漲逾30%，不過中國鐵礦石期貨近日開始出現大跌走勢，不過在

美元趨弱的大環境下，澳幣兌美元仍在0.80附近的高位震盪，並未受到太多貶值壓力。紐幣因通膨數據

不如預期，使其表現在商品貨幣中相對弱勢。

其它

(新興市場貨幣)

人民幣近期也因美元走弱而持續升破新高，不過由於多數非美貨幣也都走強，使得人民幣CFETS指數並

沒有顯得特別強勢，中國官員也因此而沒有特別干預的動作，若美元如預期進入短暫落底整理期，人民

幣升勢應也將暫止。

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/1/26

19

【附錄】

*國際現貨金價之資料來源為彭博社，資料期間為

2017/1/19~2018/01/25。

國際金價走勢圖(近半年)

資料來源：Bloomberg，2017/07/25~2018/01/25

近五個交易日價格變化暨下週操作策略

國際現貨金價(US$/oz)

開盤價 1327.01

最高價 1366.18

最低價 1325.72

收盤價 1348.01

建議買進 1,310以下

建議賣出 1,380以上

下週趨勢 留意美元續弱走勢，短期操作宜適度獲利

了結

【市場短評】

回顧近五個交易日國際金價續創波段新高，最新收盤價維持

在1,350美元/盎司價位附近，其中主因有二：(1)國際美元持

續下探，短期顯著貶值走勢下，成為支撐金價維持強勢的關

鍵；(2)既有季節性需求維持穩定增加動能，此時暫無顯著外

在干擾下浮現正面助漲金價效果；據前所述，對照本行既有

研判國際美元將續處弱勢下，將有助國際金價維持高檔，故

本行上調對國際金價的區間預估至1,310-1,380美元/盎司，

據此將可留意目前金價水位仍可續抱，後續將觀察是否已達

短期操作者可獲利了結的價位。

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2018年1月股/債/匯投資評等(SB/B/H/S/SS)或(區間)

20

投資評等

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2017/12/28

第一層 第二層 第三層 第四層

美國 美國

歐洲

英國

德國

泛太平洋

澳洲

日本

新興亞洲

中國A

中國H

香港

台灣

韓國

印度

東協

拉丁美洲

巴西

新興歐洲

俄羅斯

成長型產業

科技

非核心消費

工業

利率型產業

金融

地產

天然資源產業

能源

原物料

防禦型產業

公用事業

核心消費

健護

電信 S

B

B

H

B

B

B

B

H

B

H

B

B

H

B

B

B

H

B

B

B

B

B

B

H

H

H

B

H

B

B

Fututr 3M評等

(+FX )

2018/1-2018/3

B

H

S

全球股

循環型產業

非循環型產業

成長型產業

利率型產業

泛太平洋

拉丁美洲

新興歐洲

天然資源產

業

防禦型產業

新興亞洲

歐洲

成熟市場股

新興市場股

第一層 第二層 第三層 第四層

成熟市場投資級債

美國投資級債

歐洲投資級債

成熟市場高收益債

歐洲高收益債

美國高收益債

全球高收益債

新興主要貨

幣主權債

新興主要貨幣主權債

新興主要貨幣企業債

新興投資級債

新興高收益債

新興當地貨幣債

人民幣債

亞洲當地貨幣債

全球債

B

B

B

B

H

B

B

H

B

B

H

Fututr 3M評等

(+FX )

2018/1-2018/3

S

H

S

成熟市場債

新興市場債

成熟市場投

資級債

新興當地貨

幣債

新興主要貨

幣企業債

成熟市場高

收益債

第四層

美國2YR 1.45% 2.00% 1.45% 2.20%

USGG2YR

美國10YR 2.10% 2.70% 2.10% 2.90%

USGG10YR

日本10YR 0.00% 0.10% 0.00% 0.15%

GJGB10

德國10YR 0.20% 0.55% 0.20% 0.65%

GDBR10

英國10YR 1.00% 1.40% 1.00% 1.40%

GUKG10

中國2YR 3.00% 4.50% 3.00% 5.00%

CTCNY2Y

南非2YR 7.20% 8.20% 7.20% 8.40%

GSAB2YR

紐西蘭2YR 1.80% 2.15% 1.80% 2.20%

GNZGB2

紐西蘭10YR 2.65% 3.15% 2.65% 3.20%

GNZGB10

澳洲2YR 1.70% 2.10% 1.70% 2.30%

GACGB2

澳洲10YR 2.38% 2.85% 2.38% 3.00%

GACGB10

→ →→

→ →→

→ →→

↗ ↗→

↗ ↗→

→ →→

→ →→

↗ ↗↗

↘ ↘→

Future 3M

區間(%)

Future 6M

區間(%)

↘ ↘↗

↗ ↗↗

第二層 第三層 第四層

91 97

108 116

1.14 1.21

0.96 1.02

1.30 1.37

0.73 0.78

1.22 1.30

0.67 0.73

29.80 30.70

1.33 1.39

6.50 6.80

7.775 7.825

12.50 14.80

→↗

→→

↗→

→→

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→→

→↗

→→

→→

→

Future 3M

區間

→↗

→↗

→↘

USDJPY

EURUSD

-

-

-

-

日圓

歐系貨幣

其他(EM)

-

-

-

-

USDCHF

GBPUSD

USDZAR

商品貨幣

USDSGD

USDCNH

USDHKD

AUDUSD

USDCAD

NZDUSD

USDTWD

美元

-

-

-

-

-

DXY

第二層 第三層 第四層

91 97

108 116

1.14 1.21

0.96 1.02

1.30 1.37

0.73 0.78

1.22 1.30

0.67 0.73

29.80 30.70

1.33 1.39

6.50 6.80

7.775 7.825

12.50 14.80

→↗

→→

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→

Future 3M

區間

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→↗

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USDJPY

EURUSD

-

-

-

-

日圓

歐系貨幣

其他(EM)

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-

-

USDCHF

GBPUSD

USDZAR

商品貨幣

USDSGD

USDCNH

USDHKD

AUDUSD

USDCAD

NZDUSD

USDTWD

美元

-

-

-

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-

DXY