全球投資暨產品週報

2017.12.4

Part I 、重要議題回顧

Part II 、熱門議題前瞻

Agenda

1

Theme Calendar, November

成熟國家

Week 1 Week 2 Week 3 Week 4

Base Case 再檢視

資料來源： 中國信託商業銀行彙整，2017/11/30。

Week 5

2

重要會議&數據

新興市場

個別產業

Here we are

突發事件

市場議題

歐元區製造業PMI(1) 美國製造業ISM(1) 日本製造業PMI終值(1)

中國製造業PMI(30) 韓國進出口(1) 雙印PMI (1)

台灣進出口(8) 巴西央行會議 (6)

澳洲央行(5) 澳3Q17GDP(6) 日3Q17GDP(8)

德國ZEW (12) FED(13) 日本工具機訂單(13) ECB(14) 美零售銷售(14) 日本第四季短觀(14)

中國中央經濟工作會議(暫定)

台灣央行會議(15) 俄羅斯央行會議 (15)

安倍企業租稅計畫(暫定)

德國IFO(19) 日本央行(21)

前期漲多東北亞、健護型產業修正

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2017/11/30。

三大投資主題 回顧及展望 v.s. 對股、債、匯影響

3

三大投資主題 股票市場 債券市場 外匯市場

: 符合本行預測 : 該議題仍在進行中 : 不符本行預測

主題1

上半年景氣無虞，然市場因政策而擾動

美稅改案再進一步，參議院啟動辯

論後投票

主題2 政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

聯準會準主席Powell：12月升息及

強調政策延續性、擬放寬金融監管

主題3 成長與價值的拉扯，資金價格進入檢視期

美小：正面利多

長期趨勢偏弱格局 不過未來一季應仍有支撐…p.21

東北亞與東南亞股價輪動啟動

科技股修正轉向消費旺季題材

生技獲利疑慮資金轉向健護

升息環境仍有債種有利可圖…p.20

影響持平

短線東北亞漲勢休憩，不過雙印改革話題接棒…p.6

新興亞洲：影響持平

未來季度券商樂觀預估獲利成長，且題材眾多…p.13

非核心消費：正面利多

健護：正面利多 健護第四季獲利雙位數成

長，疊加價值浮現….p.11

升息趨勢與金融監管鬆綁有利金融股…p.19

金融：正面利多

稅改成功通過，明年小型股獲利成長將翻倍…p.16

美元：短多長空

4

年底將近 強勢股累計倍數漲幅後獲利了結壓力漸增….

資料來源：(右上)Bloomberg，2017/01~2017/11/28。 (左下)高盛，2017/11/28。(右下) Bloomberg，2017/11/28。

繼海嘯後新興亞洲繳出最佳報酬 獲利了結壓力增：

2017年以來 (截至11/28)新興亞洲股市繳出近

40%漲幅的成績單，創金融海嘯以來最佳年度報

酬表現。考量今年以來強勢股累積倍數漲幅後，

由於多數國家2018年獲利年增速較去年大幅縮窄，

未來獲利表現與價值面是否對稱將成為市場關注

點，同時也會評估題材面能否挹注獲利想像空間。

市場開始評估2018年獲利展望

Theme 3_成長與價值的拉扯，資產價格進入檢視期

5

當評價面都往過去十年均值一倍標準差上緣靠攏…..

2017年以來新興亞洲繳出雙位數股市報酬率

▇ ▲

題材接棒 資金輪動 新亞不寂寞

東北亞題材熄火轉內需支撐的雙印接棒：中國十九大會議落幕，焦點轉向金融監管，風險趨避情緒升溫，

中國十年國債利率逼近4%，蘋果科技新機上市，相關題材對股價催化劑已反應，短線東北亞股市漲勢休

憩。不過近期雙印改革話題接棒，印度政府宣布注資國有銀行2.1兆盧比打銷壞帳擴大銀行放貸，印尼國

會通過2018年財政預算，基建支出佔GDP2.8%，提升社會福利支出0.5%，雙印政府不約而同對經濟提供

支撐力道，儘管東北亞漲勢短線休憩，雙印改革題材接棒，新亞各區域資金輪動可望緩步墊高新亞指數。

電子族群進入淡季 中國對金融監管擔憂升溫 ￫雙印改革題材再起 推動內需成長動能回溫

Theme 3_成長與價值的拉扯，資產價格進入檢視期

6

科技新機題材尾聲 相關概念股漲勢熄火

提前半年啟動超級監管機構且層級拉高 中國國債利率逼近4%

10月底政府宣布對國銀注資

印度官方無預警宣布對銀行注資 有望帶動信貸成長

印尼國會通國2018年預算增加基建與社會福利支出

補貼降低改以提升社會福利支出取代

基礎建設支出仍為主力

資料來源：(左上) J.P. Morgan ，2017/11。 (左下) ) Bloomberg ，中國信託商業銀行彙整，2017/06~2017/11/28。(右上)野村，2015/05~2017/11。(右下)高盛，2017/11/14。

進入第四季 議題與事件面致產業輪動表態

資料來源：Bloomberg ，中國信託商業銀行彙整， 2017/11/30

進入4Q17 ， 產業啟動輪動：綜觀4Q17諸多重要議題，如美國稅改、美聯儲升息、油國會議、科技新品

銷售等，相關股價漲跌互見，10月生技Celgene事件引發來年獲利展望的審慎評估，進入11月與節慶消

費題材相關的核心消費、非核心消費產業漲幅居首，分別達3.0%、2.9%。10月迄今各重要節慶消費金額

續創新高，提供市場正面預期消費個股獲利動能，可留意後續進入12月尚有聖誕節、新年等大型節慶的

潛在商機，資金正面看待的氛圍或可延續，意謂消費相關產業股價可望續具潛在表現空間。

10-11月全球各產業股價漲跌幅輪動統計

7

-0.1%

1.8%

-3.4%

0.7%1.4%

-1.3%

2.7%

1.6%

3.1%

7.1%

0.3%

3.0% 2.9% 2.9%2.2%

1.7% 1.5%1.1%

0.7% 0.5% 0.3%

-0.2%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10月漲跌幅 11月漲跌幅

Theme 3_成長與價值的拉扯，資產價格進入檢視期

短線雖干擾 但評價面優勢有助4Q17健護類股收復失土 預估健護第四季有雙位數成長動能，疊加價值浮現，健護有望收復失土

生技股Celgene因主力藥銷售不如預期，及公司將2020年營收及每股盈餘預估值下修，不僅讓生技股跌回

年線附近，也讓健護類股短暫熄火。展望後市，由於健護類股自身就有加速藥證審核的友善監管環境，加

上預估第四季健護族群中的製藥、醫療設備有望帶來雙位數盈餘成長動能，近期類股修正反倒讓價值浮現，

令健護類股有望收復失土，故本行對未來三個月整體的健護產業走勢仍維持中性偏樂觀看法。

生技業前景疑慮未除，多元配置的健護類股仍是優選

Celgene事件讓市場以謹慎的角度評估生技類股2018年動能，顯示生技業前景疑慮未除，故不宜重壓生技

次產業，建議投資人選擇多元配置的健護類股。

8

資料來源: Bloomberg，2017/11/29，中國信託商業銀行彙整

4Q 2017及1Q 2018 盈餘成長率(季比)

-10

0

10

20

-20 0 20 40 60 80

全球醫療管理

全球醫療設備

全球生技

全球製藥

生技NBI指數

全球健護

4Q 2017 盈餘成長率 % (季比)

1Q

20

18

盈餘成長率 %

(

季比)

5

15

25

35

生技

製藥

醫療設備

醫療管理

健護類股中各次產業預估本益比

5年最高值

5年最低值 現值 5年均值

生技、製藥本益比低於5年均值

Theme 3_成長與價值的拉扯，資產價格進入檢視期

4Q17節慶銷售頻報佳音，消費產業利多題材豐富

10月節慶消費新高揭開4Q旺季商機：4Q17首個重要節慶-萬聖節為全球銷售熱點，美國市場單日消

費金額較去年同期成長逾8%(達91億美元) 。

11月消費重頭戲登場：11月下旬連續消費節慶-感恩節、黑色星期五(含跨六、日)、網購星期一，零

售金額再創新高，同步推升亞馬遜、梅西百貨等相關產業股價大幅上漲。

年底壓軸節慶醞釀續漲動能：12月尚有聖誕節、國際新年等節慶，市場續持正面看待，銷售商機與

企業獲利將可望提供股價走揚支撐。

資料來源: Bloomberg，美國零售銷售協會，中國信託商業銀行彙整，2017/11/30

10月萬聖節民眾消費金額創下新高

9

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

歷年萬聖節消費金額(10億美元)

-4.6%

0.2%

5.2%4.6%

2.6%2.9%

5.0%

3.2% 3.6%3.8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

歷年假期(11-12月)銷售金額(10億美元,L) 零售成長率(R)

11月成功銷售經驗，將引領12月節慶再度複製機佳績

Theme 3_成長與價值的拉扯，資產價格進入檢視期

財報優質、評價仍具空間 有助資金正面看待消費產業

3Q17財報檢視仍屬優質：MSCI非核心消費與核心

消費二項產業已公佈約70%企業財報，近半權重優

於市場預期，且搭配財報展望仍佳下，資金面於財

報公佈期間對二項產業分別達3.5%、1.8%漲幅。

未來季度券商樂觀預估獲利成長：若加以對照券商

獲利預估小幅上修，且未來幾個季度仍具獲利提升

的基礎下，對短期產業股價將具潛在支撐基礎。

產業評價仍具表現空間：此外觀察非核心消費與核

心消費本益比仍具漲勢空間下，維持正面看待。

券商小幅上修獲利預估，正面看待逐季表現 產業本益比尚具空間，有利資金挹注誘因

資料來源: Bloomberg，美國零售銷售協會，中國信託商業銀行彙整，2017/11/30

財報表現與展望仍佳，助漲股價表現

10

46% 42%

15%

3%

19%

19%

20%

36%3.5%

1.8%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

非核心消費 核心消費 非核心消費 核心消費

尚未公佈 低於預期 持平預期

優於預期 財報期間股價漲幅

2.1

2.6 2.6

2.5

2.2

2.7 2.7 2.6

2.4

2.9 3.0

2.7 2.8

3.0 3.0

3.3

3.0

3.5 2.3

2.6 2.7 2.5 2.4 2.4 2.3 2.3

2.2 2.3

2.6 2.6

2.4

2.6

2.9 3.0

2.7

3.1

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

MSCI非核心消費產業每股盈餘(美元,L) MSCI核心消費產業每股盈餘(美元,R)

17

18

19

20

21

實際P/E值 -1個標準差 -2個標準差P/E平均值 +2個標準差 +1個標準差

20

21

22

23

24

25

26

非核心消費產業

核心消費產業

Theme 3_成長與價值的拉扯，資產價格進入檢視期

11

參議院力拼稅改過關，美股創新高

12

資料來源：GS 2017/11/27

參議院力拼通過稅改案：週二(11/28)美國參議院預算委員會通過稅改案，接下來將交給全體參議院表決，然

後再與眾議院協商統一版本，各自送回投票通過後再交由總統簽署。參議院共和黨共有52席，承受不起２票

以上跑票，目前有多位共和黨尚未承諾支持，預計川普將展現談判能力，說服立場相左的共和黨議員，整體參

議院投票將於近日表決，預估12月初表決的概率較高。

美股操作策略：稅改利多激勵美股再創新高，在創高過程中將隨著稅改發展震盪波動，高盛預期稅改法案今年

完成機率為50%，2018年付諸執行機率為80%，目前小型股評價面相較大型股仍位在平均歷史水準附近，稅

改成功通過，明年小型股獲利成長將翻倍，持續看好高稅率的美國小型股投資價值。

11/28通過

將於近日投票

11/16通過

稅改法案進程 參議院裡仍有多位共和黨尚未承諾支持稅改法案

參議員 選區 不贊成的議題

Collins 緬因州 廢除歐巴馬健保、高所得減稅、廢除州及地方稅扣抵

Daines 蒙大拿州 小型企業減稅

Flake 亞利桑那州 美國赤字太高

Lankford 愛和華州 美國赤字太高

Moran 肯塔基州 廢除歐巴馬健保

Young 印地安那州 廢除歐巴馬健保

Corker 田納西州 美國赤字太高

Donnelly 印地安那州 廢除歐巴馬健保

主題一 : 上半年景氣無虞，然市場因政策而擾動

聯準會準主席確認貨幣政策延續性，升息縮表趨勢延續

美國貨幣政策展望: 準主席鮑威爾(Jerome H. Powell)赴國會聽證會表現中規中矩，對於經濟展望樂觀，而

貨幣政策方面則傾向延續目前的作法，公債市場對於聽證會的訊息並未有太大的反應，反而就金融股方面

受到降低金融監管程度的訊息所激勵。整體而言，美國貨幣政策進入鮑威爾時代將從鴿派轉為中性格局，

且貨幣政策將更為數據導向，能見度亦將大幅提升，本行預期，美國12月升息1碼，2018年升息2-3碼的看

法不變。

13

資料來源: 中國信託商業銀行彙整，2017/11/29

準聯準會主席鮑威爾聽證會摘要

• 我認為下一次會議升息已逐漸成形

• 聯準會決策維持獨立運作，目標達成國會賦予聯準會的就業及物價雙目標

• 對稅改法案沒有偏好，但對於美國長期財政的可持續性有疑慮

• 金融監管已非常嚴格，我們想重新檢視對小型銀行的監管程度

• 縮減寬鬆政策需要耐心，資產負債表將如同原先計畫於3-4年內縮減至2.5-3兆美元

• 就業及薪資未顯示就業市場過熱，仍有很多進步空間

• 經濟成長看來將更為強勁

主題二 : 政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

升息環境環境下，何類債種反而有機可趁

14

那些券種，面臨升息也不怕 浮動利率債受惠升息、變動利率債抗利率風險

即便升息，短債仍持續維持低波動 升息致短債利率彈升、反而創造更高的收益率

0

1

2

3

4

5

2017/5 2017/6 2017/7 2017/8 2017/9 2017/10

高收益債ETF(HYG)30日波動度 投資級債ETF(LQD)30日波動度 短天期債ETF(SPSB)30日波動度

資料來源︰(右上)Bloomberg(2017/5-2017/11)；(左上)Bloomberg(2016/11-2017/11) ；中國信託商業銀行彙整，2017/11/28

0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4

0 1 2 3 4 5 6 7

美國聯邦基金目標利率(FDTR,右軸)

利率變動優先收益ETF(VRP)30日波動度(左軸)

浮動利率債券ETF(FLOT)30日波動度(左軸)

標的代碼 發行機構 年期 信用評等 客群 UF YTM

712B0057 中國信達 1.47 Baa1/A-/A PI 0.5 2.17 637B0001 中國華融資產管理 1.64 Baa1/BBB+ /*-/A PI 0.5 2.51 636B0001 遠洋地產 1.68 Baa3/NR/BBB- PI 0.5 2.57 626B0001 中國東方資產 1.78 Baa1/--/A PI 0.5 2.33 636B0002 遠洋地產 2.20 Baa3/NR/BBB- PI 1 2.62 710B0011 中國銀行香港有限公司 2.22 A3/A/A- PI 1 2.10 621B0001 美商高盛集團 2.31 A3/BBB+/A NPI、PI 1 1.71 617B0002 渣打集團 2.40 A2/BBB+/A+ NPI、PI 1 1.78 619B0001 渣打集團香港 2.58 A3/A-/-- PI 1 2.11 642B0002 百度股份有限公司 2.60 A3/--/A /*- PI 1 2.05

710B0010 印度工業信貸投資銀行 2.98 Baa3/BBB-/BBB- PI 1.5 2.21

710B0045 黑海貿易發展銀行 3.45 A2/A-/-- NPI、PI 1.5 2.33 712B0016 印度石油 3.69 Baa2/--/BBB- PI 1.5 2.33 710B0050 摩根士丹利 3.98 A3/BBB+/A NPI、PI 1.75 2.08

201712 美金短券 推薦名單

標的代碼 發行 機構

票面 利率

信用 評等

UF YTC 年期(至提前贖回日)

配息重設條件

710B0041 奧地利第一儲蓄銀行

5.5

NR/BBB-/BBB+

1.5 3.57 2.49

2020/5/26如發行機構未提前贖回，配息調整為USSW5+3.766%

註1:USSW5為美金5年期交換利率，現約2.1204% 註2: 3M Libor現約1.4773%

標的代碼 發行機構 票面利率(%) 年期 信用評等 UF YTC /YTM

710B0048 摩根士丹利 3M Libor+1.4% 5.92 A3/BBB+/A 2.2 1.72/1.9

201712 美金浮動利率&變動利率 推薦名單

• 變動利率債

• 浮動利率債

產品輔銷：債券

美元長期趨勢偏弱格局不變 不過未來一季應仍有支撐

15

資料來源：Merrill Lynch，2017/11/10，中國信託商業銀行彙整

美元近兩週自11月初的高檔回落：美國稅改案的不確定性壓抑美元動能，加以歐元區經濟數據屢有良

好表現，使歐元再明顯轉強，使得美元指數自11月初的高點95回落至目前的93上方。

美國稅改案仍對美元有一定激勵效果：市場目前對稅改案能否通過抱持悲觀態度，美林經理人調查僅有

15%認為稅改案能通過且對經濟成長有明顯的助益，本行認為市場預期有過低之虞，明年1Q前稅改應

可達成一定成果，將對美元帶來激勵。而明年1Q至2Q間將有義大利的國會選舉，若疑歐的民粹主義提

高，也將暫阻礙歐元升值的動能，使美元未來一季偏強。

中長期展望和投資建議：全球景氣同步成長看法樂觀看法不變，將使美元反彈上檔空間受限，待稅改激

勵效果遞減、義大利選舉結果出爐後，美元趨勢仍以向下的機率較高。綜合研判，本行預期未來一季美

元偏強整理，後續再向下。仍建議利用未來一季美元偏強整理時期伺機布局歐元、澳幣、人民幣。

市場對稅改案抱持較悲觀的態度 美元指數未來半年預期走勢

主題二 : 政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

16

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2017/11/30。

FX投資策略

台對外：中長期累積部位(三個月)

台幣升值促累積外幣部位，外對外彈性操作

貨幣對(Currency Pair) 操作策略 價位建議 說明

美元兌台幣 買進美元 30以下 台幣再度回到30下方，央行干預降低，且外資並未出現流出台股現象，料台幣仍有續強空間，有美元需求者可持續兌換。

人民幣兌台幣 買進人民幣 4.57以下 短線台幣強於人民幣，使對價回到4.57下方，中期對人民幣維穩偏升看法不變，年底前人民幣利率有望因資金偏緊而彈升，可先累積人民幣來承接較高利的收益商品。

澳幣兌台幣 買進澳幣 23以下 澳幣短線修正較多，根據歷史走勢於23以下買入，中長期具匯兌收益的空間及機會較高。

外對外：中長期累積部位(三個月)

外對外：區間操作(一個月)

貨幣對(Currency Pair) 操作策略 價位建議 說明

澳幣兌美元 買進澳幣 0.76或下方 澳幣兌美元歷經調整後，於0.76附近出現止穩跡象，短線仍處在盤整，但本行維持對澳幣中長多看法，站在中長線佈局角度，可伺機累積部位

貨幣對(Currency Pair) 操作策略 價位建議 說明

美元兌日圓 111下方賣出日圓 114或上方買入日圓

111~114 儘管北韓導彈風險再度出現，市場反應冷淡，日圓出現短暫回升後再度回貶，維持區間操作看法不變。

歐元兌日圓 131.5以下買入歐元

133.5賣出歐元 131.5~133.5

歐元兌日圓維持橫向盤整，但區間略有下移，短期波動收斂至200~250點，仍可伺機操作

美元兌南非幣 13.7以下賣出南非幣 13.65~14.3 南非12月執政黨非國大的換屆選舉大會結果，關於明年財政預算狀況，因此南非幣仍將處在相對震盪風險。

17

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2017/12/01

國家 市場分析

美國

週二(11/28)美國參議院預算委員會通過稅改案，以及鮑威爾表態將延續聯準會現行政策，支持放鬆部分銀行

金融監管，激勵美股再創新高，在創高過程中將隨著稅改未來發展震盪波動(如參議院整題表決結果為何?...)，

高盛預期稅改法案今年完成機率為50%，2018年執行機率為80%，目前小型股評價面相較大型股仍位在平均

歷史水準附近，稅改成功通過，明(2018)年小型股獲利成長將翻倍，持續看好高稅率的美國小型股投資價值。

歐洲

德國政治危機露出解套曙光，社會民主黨(SPD)願意參予協商籌組聯合政府，代表德國可能不必重新舉行大選，

德國DAX指數在震盪後又重新站上13000點。英國脫歐分手費有望達成協議，為自由貿易協議談判掃除障礙，

英鎊彈升，英國富時指數受壓。歐元區11月消費者信心指數攀升且由負翻正，製造業PMI處在景氣擴張區上緣，

預示歐元區經濟前景樂觀可望延續至2018年，持續看好歐股在基本面支撐下的表現。

泛太平洋

【日本】日股本週因經濟數據較清淡而平盤震盪，今年第四季初領漲的出口類股(電子機械、機械)有所回跌，

內需型(零售、食品、銀行) 領漲。本行認為，迎接2018年，日本內需受惠新的一年財政目標將以提振就業及薪

資成長，有利帶動內需及消費成長。出口部分，在三大出口產業，科技產業或循環休息一段，而工業機械搭乘

到工業4.0升級題材，汽車出口也溫和復甦下，明年獲利雖無法創新高，但有望看到日股反應整體產業廣泛式

復甦的行情。

【澳洲】本週澳洲平盤整理，金融股持續承壓，原物料類股及內需(醫療、核心消費)走勢較穩。展望2018年，

國內經濟成長及通膨，以及RBA(澳洲央行)升息步調仍為重點。市場將觀察薪資是否成長，以利減緩家計負債

利息壓力，提升消費成長。目前澳洲各區域已擺脫仰賴鐵礦砂出口經濟，失業率顯著下降，但尚未轉換成薪資

成長，高負債壓力仍為壓抑消費及通膨的問題。本行認為，央行已控制高房價及債務成長，拖累經濟的風險低，

但仍需看到結構轉型後薪資成長轉強，才能更有利全面產業基本面及獲利成長。

18

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2017/12/01

國家 市場分析

新興亞洲

【中國】

中國官方11月製造業PMI(採購經理人)較前月小升0.2%至51.8%，細部分項均表現佳，新訂單、生

產與經營預期均較前月改善，顯示中國景氣大致仍呈現平穩。不過市場對金融監管的疑慮，以及強

勢股獲利了結壓力，導致中國近期風險趨避情緒升溫，短線預計上證指數將在半年線間反覆震盪上

演攻防戰。但拉長投資區間來看，本行認為接近12月中央經濟工作會議，市場對改革憧憬有望墊高

指數緩步向上，搭配觀察中國經濟復甦態勢依舊，價值面相對合理，正面看待中國股市後市發展。

【南韓】

韓央行自2011年6月以來首度升息0.25%至1.5%，揮別連6年的寬鬆貨幣政策，同時也是2014年以

來首次升息的亞洲經濟體。本行對南韓升息結果並不意外，但就會後聲明來看，韓央行強調對就業

市場情況脆弱的擔憂，本行預期南韓將保持漸進式的升息步伐，目前市場普遍預期來年最多僅兩次

升息可能，且第二季才會啟動。適逢年底，強勢股獲利了結壓力漸增，由於科技新機效應近尾聲，

電子產業進入淡季，相關族群股價近期表現或趨於平淡，建議先中性看待以電子族群為主的南韓股

市。

【東南亞】

東南亞市場近期儘管出現波動但走勢相對有撐，主要反應資金回流帶動亞幣匯率升值效應。雖然本

區域之央行降息可能性不高，然應能將政策利率維持低點一段時間(東北亞已有南韓升息)。考量雙印

政府陸續推出相關支持經濟之政策，對於後續內需消費與金融類股之帶動可望逐步展現，基於前述

理由本行將雙印股市之投資評等上調至買進。另本週印度將召開貨幣政策會議，考量印度物價已逐

步出現走平跡象，復以經濟數據亦現改善趨勢，料本次印度央行將維持政策利率不變。

19

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2017/12/01

國家 市場分析

新興歐洲

近期布蘭特油價走弱，能源類股相對承壓，帶動俄羅斯指數回落。內需持續穩定成長使得金融&消費

類股則是相對抗跌。考量目前通膨水準尚低，央行後續有望繼續降息，可望對內需消費產生支持，料

短線股市仍將以油價走勢及景氣改善為主基調，本行維持對俄羅斯的買進觀點。

拉丁美洲

本週市場走弱，主要反應退休金改革不確定性影響。僅管時間緊迫，特梅爾政府仍是積極進行斡旋，

打算儘速取得議員支持。料在現階段市場期待尚低的環境下，若最後有通過部分關鍵法條則可望激勵

市場信心。復以巴西基本面並未出現趨勢反轉現象，本行維持對巴西買進觀點。

20

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2017/12/01

產業 市場分析

成長

型產

業

【總評】工業/非核心消費Buy、科技Hold

科技，科技產業於11/29大幅下跌2.5%，費城半導體指數單日下跌4.4%，記憶體與繪圖晶片族群更是顯著回跌，

MICRON下跌8.7%、NVIDIA下跌6.7%，此兩間企業年至今上漲皆超過100%，甫公布優異的獲利與樂觀營運展望的

APPLIED MATERIAL也下跌7.7%，加上近期券商發布報告表示半導體產業熱度已來到高點，顯示該日的重挫主要是來自

獲利了結效應，次日指數隨即止穩走平。本行對科技產業獲利與基本面長期仍是正向看待，然科技今年漲勢強勁，年至

今上漲超過40%，因此短期亦建議暫先轉趨中性，乃因: 1). Apple動能於上市後暫告一段落、2). 1Q18進入傳統淡季，題

材動能降溫、3). 零組件漲價缺貨情勢也將於1Q18舒緩或開始下滑，同時科技指數評價面位於高檔，遠高於其他各產業，

須留意獲利了結效應。

非核心消費，檢視歷經上週四感恩節、黑色星期五、網購星期一後，推升銷售金額創下歷史新高，亦吸引資金面持續挹

注相關股價近週漲幅上，如亞馬遜(4.7%)、JC PENNY(8.7%)、梅西百貨(8.6%)、HomeDepot(2.1%，創歷史新高)等 ，

亦同步領漲非核心與核心消費型產業股價，而後續仍可留意12月尚有聖誕節、新年等重大節慶屆臨，搭配目前全球零售

消費動能仍強勁、產業股價評價尚未偏貴等層面觀察下，短期仍可續持正面看待產業股價潛在表現空間。

天然

資源

產業

【總評】原物料Buy、能源Hold

原物料，本週受題材相對清淡而暫呈小跌，展望下週仍持續留意礦企族群股價表現，近週雖處回檔整理，然已逐漸浮現

趨穩跡象，搭配礦價走勢暫無異常，故後續或再度提供釀漲動能，此外如化工、鋼鐵、紙業等族群表現仍續穩，市場需

求端熱度尚未消褪，意謂後續獲利成長動能仍有助提供股價走揚的支撐，故本行維持正面看待原物料產業股價後續表現。

能源，本週布蘭特原油維持在高檔約62美元，OPEC(石油輸出國組織)於11/30的減產協議完全符合先前市場預期，油價

已提前反映因此沒有太大波動，會議重點如下: 1). 維持每日180萬桶的產量上限，將原定2018年3月到期的協議延長至

2018年底、2). 原先豁免國利比亞與奈及利亞，每天合併產油量需低於280萬桶，IEA(國際能源署)報告2017年9月兩國的

合併產量為258萬桶，還是近似於豁免的概念、3). 2018年6月例會將再討論減產成效，不排除提前結束減產行動。本行

認為只要中東地緣政治沒有惡化，仍維持對未來三個月油價50-65美元區間的看法，類股方面，則對1Q18維持中性看待，

乃因: 1). 減產協議利多效應持續鈍化、2). 轉進淡季且企業獲利高復原期已過、3). 評價面優勢已隨指數走揚而減弱。

21

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2017/12/01

產業 市場分析

利率

型產

業

【總評】金融Buy、地產Hold

金融，即將接任聯準會主席的鮑威爾與任期即將結束的葉倫，在本週的聽證會上皆為金融類股帶來正向的訊息，鮑爾

在聽證會上對升息與金融監管表達看法，其表示12月升息的理由正在聚集，顯示12月升息無懸念，又美金融業的法規

現已足夠嚴格，也支持放寬銀行的監管力度。葉倫則表示強勁的經濟成長推升薪資及物價有信心，近期的低通膨反映

的是臨時性因素。鮑威爾盡如人意的政策及葉倫重申的漸進式升息有理推升本週金融股走高。疊加市場對明年第一季

前的金融股盈餘成長動能仍有雙位數的預估，且目前整體美國金融業的利息收益率持續改善的路徑不變，故仍樂觀看

好中長期金融股的表現。

防禦

型產

業

【總評】核心消費、健護Buy、公用事業Hold、電信Sell

核心消費，檢視歷經上週四感恩節、黑色星期五、網購星期一後，推升銷售金額創下歷史新高，亦吸引資金面持續挹

注相關股價近週漲幅上，如Walmart等，亦同步領漲非核心與核心消費型產業股價，而後續仍可留意12月尚有聖誕節、

新年等重大節慶屆臨，搭配目前全球零售消費動能仍強勁、產業股價評價尚未偏貴等層面觀察下，短期仍可續持正面

看待產業股價潛在表現空間。

健護，生技股Celgene因主力藥銷售不如預期，及公司將2020年營收及每股盈餘預估值下修，不僅讓生技股跌回年線

附近，也讓健護類股短暫熄火。展望後市，由於健護類股自身就有加速藥證審核的友善監管環境，加上預估第四季健

護族群中的製藥、醫療設備有望帶來雙位數盈餘成長動能，近期類股修正反倒讓價值浮現，令健護類股有望收復失土，

故本行對未來三個月整體的健護產業走勢仍維持中性偏樂觀看法。Celgene事件讓市場以謹慎的角度評估生技類股

2018年動能，顯示生技業前景疑慮未除，故不宜重壓生技次產業，建議投資人選擇多元配置的健護類股。

22

市場分析

公債

短線債市訊息圍繞在美國參議院稅改法案的決議以及政府面臨關門的下一個風險，經濟數據方面則

聚焦ISM製造業和非農就業數據的公布，進入12月第二週市場訊息則擴散至關注歐元區高峰會及

ECB(歐洲央行)/BOE(英國央行)的談話，以及美國聯準會對2018年總體經濟及利率的預估展望，短

線殖利率上行壓力仍存。

澳洲消費者物價指數的權重調整將使澳洲央行更難在中期內實現通膨目標，又央行文字也偏向寬鬆

使得利率下行，但目前十年期公債價格或漲至相對滿足點，留意美國十年期公債利率上揚對澳洲債

市(利差收斂)的干擾。南非二年期公債利率於標普降評後，近期回跌至7.6%，但仍須留意12月執政

黨ANC黨代表大會後，穆迪對南非的主權債信評決定，利率與匯率風險不可不防。

成熟市場債

美林全球債指數受短期利率上升所影響小幅下跌，11月份持平，年初至今美債上漲5.7%；高收益方

面信用利差維持在350點狹幅區間，11月份小幅下跌0.3%，財報季節過後整體債市波動度維穩，利

差維持在極低的水準，中長線信用市場風險仍圍繞在實體零售店面的違約風險以及電信業併購的風

險，而能源業則在油價盤堅的環境下風險降低。短現觀察消費旺季實體零售店面銷售是否回溫，而

電信方面則關注T mobile和Sprint合併失敗後續的影響性。

新興市場債

亞洲當地貨幣債11月份上漲2.4%，新興市場當地貨幣債上漲1.9%，主要貨幣債則下跌0.4%，當地

債貢獻主要來自於美元11月走弱，新興市場貨幣走強，短線關注市場進入歐美假期後接續再進入中

國春節年關，市場流動性將有所影響，然而就中長期而言將提供很好的進場時點，目前全高收殖利

率已壓縮到5.76%，從相對價值的角度而言，新興市場主要貨幣債達5.21%，俄羅斯與巴西仍在降息

環境，新興市場債仍有利差收斂的空間。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2017/12/01

23

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2017/12/01

國家 市場分析

美元

歐系貨幣

媒體稱美國總統川普計畫撤換美國國務卿蒂樂森，今年以來白宮人事的變動往往造成美元的衝擊，訊息

傳出後美元指數貶破93整數關卡，歐元兌美元升至1.19以上。目前市場對美國稅改案的觀望氣氛濃厚，

本行認為稅改案於明年1Q前可望達成一定成果，企業稅和海外匯回稅的降低將對美元帶來一定程度的

激勵，也將暫壓抑歐元升值動能，使得歐元兌美元不易快速突破9月初的高點1.21，預期歐元短線偏向

1.16-1.20間的區間震盪，待2Q18義大利風險度過、歐洲央行也開始著手準備下步動作，歐元可望再突

破今年的高點。英鎊近日則維持大區間震盪上行的走勢，主要是因英國和歐盟有望就脫歐法案中的分手

費達成協議。

日圓

雖美元指數近日表現不強，但USDJPY仍回升至112.0之上，主因仍在於USDJPY和美日10年期利差的高

連動性。美國10年期公債利率近兩日快速拉升至2.40%以上，帶動USDJPY上升。本行維持USDJPY

115.0-116.0的目標價不變。

商品貨幣

近期美元升值動能已緩，且油價和基本金屬價格呈現上揚格局，但商品貨幣近一週仍僅為弱勢盤整格

局，並未出現明顯回升反彈走勢，主要是受貨幣政策分歧以及中國經濟數據轉弱的影響所致。不過澳幣

和加幣技術面趨勢並未轉空，原物料價格的向上趨勢也有利於澳洲和加拿大的貿易條件轉強，有利匯價

長多走勢。紐西蘭的貿易條件則有轉弱的現象，加以國內政治問題影響，因此須謹慎看待。

其它

(新興市場貨幣)

2017/11/24日標普將南非評級降至垃圾級，主要理由是南非緩慢的GDP增長導致南非的公共財政惡

化，而穆迪雖未對南非進行降評，但也宣布將對南非的外幣與本幣債務信譽評級進行90天的觀察，然後

再決定是否降評。南非幣在上週五標普降評的訊息傳出後下跌2%，不過近日南非幣出現明顯反彈，不

但收復上週五的跌幅，還進一步升值至13.758，主因或為市場已經消化了降評的影響。接下來市場的重

點轉向12月中的南非國大黨(ANC)選舉，波動可能會加大，而若由目前的副總統當選黨主席，將可給南

非幣帶來正面支撐。

24

【附錄】

*國際現貨金價之資料來源為彭博社，資料期間為

2017/11/24~2017/11/30。

國際金價走勢圖(近半年)

資料來源：Bloomberg，2017/05/30~2017/11/30

近五個交易日價格變化暨下週操作策略

國際現貨金價(US$/oz)

開盤價 1291.47 最高價 1299.38 最低價 1270.41 收盤價 1274.94 建議買進 1,260以下 建議賣出 1,310以上

下週趨勢 留意美元是否續弱，將有助墊高金價

走揚

【市場短評】

回顧本週金價續於1,270-1,300美元/盎司價位區間顯著波動，

其中主因除國際美元本週續處走弱、因股市震盪而引發部份

資金避險需求稍增等利多外，另亦因11/30美股受惠稅改進

度加快而大漲，資金面氛圍轉趨正面下，對屬避險性質的金

價形成明顯賣壓，若據此觀察，由於國際股市或於短期仍處

區間震盪走勢，國際金價的波動恐仍延續，故展望下週，本

行維持審慎看待國際金價持續落於1,255-1,310美元/盎司區

間進行波動。

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2017年12月股/債/匯投資評等(SB/B/H/S/SS)或(區間)

投資評等

25

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2017/11/30

第一層 第二層 第三層 第四層

成熟市場股 成熟市場股

美國 美國

歐洲英國

德國

泛太平洋澳洲

日本

新興亞洲中國A

中國H

香港

台灣

韓國

印度

東協

拉丁美洲巴西

新興歐洲俄羅斯

成長型產業科技

非核心消費

工業

利率型產業金融

地產

天然資源產業能源

原物料

防禦型產業公用事業

核心消費

健護

電信

B

H

B

B

H

B

B

3M

B

B

B

B

S

B

B

成熟市場股

成長型產業

利率型產業

泛太平洋

拉丁美洲

新興歐洲

天然資源產業

防禦型產業

新興亞洲

歐洲

新興市場股

循環型產業

非循環型產業

全球股

B

S

B

B

H

B

H

B

H

B

B

B

H

B

H

B

B

B

B

H

B

第一層 第二層 第三層 第四層

成熟市場投資級債美國投資級債

歐洲投資級債

成熟市場高收益債歐洲高收益債

美國高收益債

全球高收益債

新興主要貨幣主權債 新興主要貨幣主權債新興主要貨幣企業債

新興投資級債

新興高收益債

新興當地貨幣債人民幣債

亞洲當地貨幣債

全球債

B

H

B

B

成熟市場投資級債

新興當地貨幣債

新興主要貨幣企業債

成熟市場高收益債

成熟市場債

新興市場債 H

B

B

B

H

B

B

3M

S

H

S

第四層

美國2YR 1.40% 1.75% 1.40% 1.90%

USGG2YR

美國10YR 2.10% 2.70% 2.10% 2.90%

USGG10YR

日本10YR -0.05% 0.15% -0.10% 0.15%

GJGB10

德國10YR 0.30% 0.65% 0.30% 0.75%

GDBR10

英國10YR 0.90% 1.40% 0.90% 1.40%

GUKG10

中國2YR 3.00% 4.50% 3.00% 5.00%

CTCNY2Y

南非2YR 7.60% 8.10% 7.50% 8.30%

GSAB2YR

紐西蘭2YR 1.90% 2.15% 1.90% 2.20%

GNZGB2

紐西蘭10YR 2.65% 3.15% 2.65% 3.20%

GNZGB10

澳洲2YR 1.70% 1.95% 1.70% 2.10%

GACGB2

澳洲10YR 2.38% 2.80% 2.38% 2.90%

GACGB10

Future 3M區間(%)

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→ →→

→ →→

→ →→

→

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↘

↗ ↗↗

↗

Future 6M區間(%)

↗↗

→→

↗↗

↘↘

第二層 第四層

92 96

110 116

1.15 1.20

0.96 1.02

1.30 1.35

0.74 0.78

1.22 1.30

0.67 0.72

30.30 30.80

1.34 1.38

6.50 6.80

7.775 7.825

13.80 15.00

Future 3M區間(%)

USDSGD

USDCNH

USDHKD

AUDUSD

USDCAD

NZDUSD

USDTWD

美元DXY

USDJPY

EURUSD

日圓

歐系貨幣

其他(EM)

USDCHF

GBPUSD

USDZAR

商品貨幣

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