全球投資週報

2019.07.01

Market Calendar，2019/7

資料來源: 中國信託商業銀行整理，2019/6/28

成熟

國家

新興

國家

產業

突發

事件

市場

議題

W1(7/1-7/5) W2(7/8-7/12) W3(7/15-7/19) W4(7/22-7/26)

1

W5(7/29-7/31)

OPEC+會議(1-2)

日銀短觀(1) 美國ISM(1) 各國綜合PMI(1) 澳洲利率會議(2) 美國非農就業(5)

各國綜合PMI(3)

美國中小企業信心(11) 日本機械訂單(8)

中國社會融資(9) 中國貿易(12)

德國ZEW(16) 美國零售銷售(16) 美國消費者信心(19)

中國2Q19GDP(15) 南非央行會議(18)

主要國家PMI初值(24) 德國IFO(25) 歐洲央行會議(25) 美國2Q19GDP (26)

俄羅斯利率會議(26)

美國消費信心(30) 日本利率會議(30)

中國官方PMI(31)

成長型產業財報 天然資源型財報 通訊服務財報 公用事業財報

金融財報 健護財報

核心消費財報

鎂光燈聚焦G20，習川或難達成和解

資料來源: 中國信託商業銀行整理，2019/6/28

央行展望

投資策略總結

澳洲央行：7月會議關注降息效果 ，8、9月降息機率持續升溫

澳幣看法：美聯儲鴿派言論推升澳幣，升幅視中美談判而論

新興市場：新興國家央行先行轉鴿支撐新興債市

2

G20峰會：聚焦G20美中貿易談判，短暫休兵機率高

美股看法：短線衝高後可能拉回休息，關注財報季及聯準會動作 事件面追蹤

全球景氣：貿易紛爭罩頂，全球綜合PMI指標難見改善 景氣檢驗

健護產業：動能回溫，MSCI健護指數上攻可期 產業脈動

Part I 、總經與市場回顧

Part II 、短線觀察焦點與投資策略

Agenda

3

上週已公布經濟數據回顧(6/21-6/28)

4

資料來源: Bloomberg、中國信託商業銀行整理，2019/6/28

多數經濟數據弱預期 各國央行迎向寬鬆貨幣期

公布日期 國家 經濟數據 時間 預估值 實際值 前期數據

06/21/2019 07:00 澳洲 CBA澳洲綜合採購經理人指數 Jun P -- 53.1 51.5

06/21/2019 16:00 歐元區 Markit歐元區製造業採購經理人指數 Jun P 48 47.8 47.7

06/21/2019 21:45 美國 Markit美國綜合採購經理人指數 Jun P -- 50.6 50.9

06/21/2019 22:00 美國 成屋銷售 (月比) May 2.10% 2.50% 0.00%

06/24/2019 13:00 日本 景氣動向領先指標 Apr F -- 95.9 95.5

06/24/2019 16:00 德國 IFO預期 Jun 94.6 94.2 95.2

06/25/2019 15:00 南非 領先指標 Apr 104.9 105.5 104.8

06/25/2019 19:00 巴西 FGV 消費者信心 Jun -- 88.5 86.6

06/25/2019 22:00 美國 新屋銷售 (月比) May 1.60% -7.80% -3.70%

06/25/2019 22:00 美國 經濟諮詢委員會消費者信心 Jun 131 121.5 131.3

06/26/2019 10:00 紐西蘭 RBNZ 正式現金利率 Jun 26 1.50% 1.50% 1.50%

06/26/2019 15:05 泰國 泰國央行指標利率 Jun 26 1.75% 1.75% 1.75%

06/26/2019 20:30 美國 耐久財訂單 May P -0.30% -1.30% -2.80%

06/27/2019 09:30 中國 工業利潤(年比) May -- 1.10% -3.70%

06/27/2019 20:30 美國 GDP年化(季比) 1Q T 3.20% 3.10% 3.10%

06/27/2019 22:00 美國 成屋待完成銷售 (月比) May 1.00% 1.10% -1.50%

06/28/2019 02:00 墨西哥 隔夜拆款利率 Jun 27 8.25% 8.25% 8.25%

總經回顧

投資人風險胃納重新開啟，六月股價指數明顯反彈

資料來源：Bloomberg，近一個月期間為2019/5/27~2019/6/27，近一周數據期間為2019/6/20~2019/6/27

註：產業指數以MSCI全球十一大產業分類為主，MSCI是摩根士丹利資本國際公司。債券取美銀美林債券指數各期間價格變動，匯率

以兌美元升貶幅為代表

市場回顧

全球主要債市指數變化 全球主要匯市指數變化(兌美元升貶)

5

全球主要股市指數變化 全球主要產業指數變化

Part I 、總經與市場回顧

Part II 、短線觀察焦點與投資策略

Agenda

6

聚焦G20美中貿易談判，短暫休兵機率高

資料來源:高盛、中國信託商業銀行匯整 2019/6/21

G20美中貿易談判為市場關注焦點：儘管G20是金融市場重要事件，但以乎不太可能成為決定性因素，因

為G20上美中達成正式詳細的協議機率很低，目前美國主流民意及盟友態度已轉向，美國可能承諾暫時不

針對剩餘3250億美元加徵關稅，雙方在WTO架構下談並達成最後協議，但不確定性仍高，最終關稅升級

機率仍大，但根據過去川普所發動的每個貿易戰總是雷聲大雨點小，本行不認為白宮會將來自中國的進

口商品全數課徵25%，而是選擇將關稅降至10%或者排除某些產品，以減少對美國消費者的影響。

美股策略：美中貿易戰擔憂牽制了股市走勢，短線美股衝高後可能會拉回休息，目前美股缺乏推動股市

繼續走高的關鍵基本面，此輪創新高的漲勢並未涉及更多與經濟敏感度高的周期性股票，如交通運輸、

半導體、銀行等類股，同時具領先性股票FAANG漲幅因反壟斷審查並未特別亮眼，市場將重新檢視基本

面好壞，關注七月財報季及聯準會動作。

美國策略

2019年川普想再擴大貿易戰可能有所限制 川普過去發動的每個貿易戰總是雷聲大雨點小

美中貿易戰 2018年 2019年

美國主流民意 雙手交叉看好戲 美國商會聯名反對

美國盟友態度 向美靠攏 保持距離

中國回應 前段：讓步求和 後段：不理會

強硬回擊 堅守核心利益

貿易紛爭罩頂，全球綜合PMI指標難見改善

資料來源：摩根大通，2019/6/21

6月採購經理人指數多延續五月的貿易戰干擾，不易見改善：月底已先行揭露歐美國家的6月採購經理人指數(PMI)初值，領先性高的製造業分項意外見德國自44.3回升至45.5、歐元區自47.7回升至47.8，美國則是下滑0.4點至50.1，日本的初值亦走低；受訪的業主仍舊多表示對地緣政治風險與貿易戰的擔憂主導了未來的商業活動支出、相關投資計畫與整體信心。綜上而言，7月初將發布的終值以及其他國家的結果應不會偏移初值過多，但(五月間統計) 6月的結果或受前述風險因子影響，趨勢仍多呈現下行。

追蹤最新的PMI，全球景氣的成長率估值維持不變：編纂全球PMI的摩根大通證券根據每個月PMI及其各分項的結果，對主要國家的經濟成長(GDP)季增率做出預測，整體而言，本季度全球的預估數值維持於2.5%(Forecast)，但須留意因貿易戰的不確定性衝擊，可能的下修風險存在。

總體經濟

歐洲PMI初值小幅好轉 全球2Q19的經濟成長率預估值可能小幅下修

7月澳央會議關注降息效果，8、9月降息機率持續升溫

9

7月澳洲央行會議將先觀察前月降息效果：澳洲央行會議7/2登場，研判對經濟前景看法與前月差異不大，除留意外部金融動盪事件外，尋求削減經濟中的閒置產能，並讓通膨結果符合中期目標，央行會議將維持基準利率1.25%不變，觀察降息對景氣的挹注效果。

本行認為第三季澳央仍有降息1碼可能：澳洲地產景氣下行趨勢依舊，負財富效應已蔓延顯現至保守的消費者支出上，且尚需追蹤減稅政策的落實，澳洲經濟前景仍有諸多不確定性，8月澳央會議可能下修2019年經濟預估，8、9月都有可能為年內最後一次降息。但若貿易戰惡化，全球景氣動能進一步惡化，第四季才有可能再度降息，不過目前研判此機率不大。本行預估基本情境下澳洲十年第三季公債利率預估反應完降息情境後或有機會短暫反彈，但反彈空間有限，下修澳洲十年公債利率3Q19目標價由至1.6%(原1.8%)。

資料來源：(左圖) Bloomberg，2012/1~2019/3。(右圖)Bloomberg，2011/1~2019/5

第一季澳GDP細項顯示消費投資疲弱 澳現失業率仍離央行目標NAIRU((非加速通膨失業

率:4.2%)甚遠

澳洲總經

短線回彈空間有限：澳洲央行6月貨幣政策會議紀要預示進一步放鬆政策的可能性，提升投資人未來降

息預期，並使澳幣跌至接近 3年低點。央行認為 6 月份降息將有助於減少勞動力市場的閒置產能，而勞

動力市場的情況，將是未來政策「特別重要」的因素。考慮到勞動力市場和整體經濟中的閒置產能規模

，委員會成員們一致認為，未來一段時間內貨幣政策更可能宜進一步放鬆。市場預計下半年仍至少還有

一次的降息機會，央行行長也出面喊話認為貨幣政策空間和效果有限，需要更多的財政政策支持。美中

首腦將於G20上會面也帶給市場一絲暖意，市場目前期待中美會晤後能緩和緊張關係。而美聯儲鴿派言

論讓美元走貶，給澳幣支撐動能，在3年低位的0.6830阻力位反彈向上，澳幣短線上能有一些回彈空間

，但空間的大小，仍須看G20會議上美中兩國的談判結果而定。

美聯儲鴿派言論推升澳幣，升幅視中美談判而論

資料來源：Bloomberg，2019/6。

10

各天期OIS

澳幣策略

OIS隱含澳洲降息機率走高 澳洲CPI持續弱於央行政策目標

11

資料來源：(左)Datastream、Refinitiv，計算37個新興國家經濟體；(右)ICE Data Indices，中國信託商業銀行整理2019/6/26

新興國家央行鴿派態度漸成主流：新興國家通膨雖微幅走升但仍顯溫和，且布蘭特油價也在60~70美元區間震盪，新興國家央行如印度、印尼及俄羅斯均已率先祭出寬鬆貨幣政策，隨著成熟國家央行持續釋出寬鬆貨幣政策預期，提供新興國家央行更多政策調整空間，對新興債投資為一大利多。

獲利動能及經濟不確定仍為企業債投資重要考量之一：新興主要貨幣主權債指數利差自6月高點以來下滑近50個基點，加上美債殖利率曲線平行下移，成為新興債資產類別中相對強勢者；新興投資級債指數殖利率雖也大幅走低，但主要貢獻來自於美債殖利率下滑，若以利差角度來看，新興投資級債表現相對主權債或美投資級債弱勢，顯示投資人對新興國家企業獲利及償債能力之擔憂仍存，挑選新興債時仍建議以平均債信評級較高的亞洲投資級債或主要貨幣主權債作為長線佈局重點。

新興國家央行先行轉鴿支撐新興債市

新興國家央行今年已多轉為降息 近期新興主要貨幣主權債指數利差強勢收斂

新興國家央行升息-降息家數

降息國家多於升息

升息國家多於降息

新興債策略

產業動能回溫，MSCI健護指數上攻可期

12

資料來源：右上:Bloomberg，2019/6/24。右下:美銀美林證券，2019/6/18。左下:Bloomberg，2014/1~2018/12。中國信託商業銀行整理，2019/6/25

投資策略-健護

健護重返均線多頭排列格局：健護產業在貿戰下的彈雨波及有限、聯準會的降息期待則是讓健護雨露均霑，疊加產業併購題材添翼(如輝瑞藥廠宣佈購併艾瑞製藥生技)等，支撐並推升MSCI健護指數於6月出現今年高點，意謂著指數已重新站上月季年各均線之上，也完全收復了4月打壓藥價及健保提案時的下跌空間。

產業動能回溫，MSCI健護指數上攻可期：2Q19，MSCI健護產業的營收年增率預估為3.2%，是四季中增速較緩的一季，3Q19及4Q19分別是4.3%、4.6%，顯示營收動能延續外，將見逐季回溫的趨勢，而盈餘年增率也是逐季成長。故在產業動能回溫、資金仍青睞下，體質健康的健護指數上攻可期。

MSCI健護指數獲利成長動能延續

基金經理人加碼排名，健護重返第一 健護指數7月時的上漲機率與幅度勝率高

產業 6月 5月 4月 3月 2月

科技業 21 34 28 28 28

銀行 -13 7 -1 3 5

消費性耐久財 12 14 8 8 12

一般工業 -2 2 3 -4 0

健康醫療 23 17 21 25 32

保險 -5 -2 -7 0 -13

能源 -4 5 3 4 -5

原物料 -8 -10 -9 -10 -7

民生消費 5 -14 -1 2 0

通訊服務 -2 4 6 9 6

公用事業 -14 -27 -17 -18 -18

MSCI健護指數近五年(2014~2018)各月份 最高、最低、平均報酬率(%)統計表

3Q 19

(預估)

2Q 19

(預估)

4Q 19

(預估)

MSCI健護指數 營收成長率(%) 盈餘成長率(%)

2Q16

Part I 、總經與市場回顧

Part II 、短線觀察焦點與投資策略

Agenda

13

14

Macro

美洲

【美國】下周美國公布ISM及新增非農就業數據將是8/1是否降息的關鍵指標，目前市場預期ISM持續放緩，而新增非農方面預估15.8萬人，估值為近幾個月最低。政治方面，G20將於周末召開，中美貿易談判的結果將繼續左右市場信心，短線不確定性風險增加。 【巴西】巴西央行表示調降銀行存款準備金率是一個可行的政策，目的在於改善市場效率，巴西央行在6/26將銀行存款準備金率由33%調降至31%，2%的調降提升約42億美元(161億里拉)的資金。經濟部長Guedes表示將有1000億里拉的資金陸續進入市場，意味巴西政府將繼續提供市場更寬鬆的政策來提升放緩的經濟成長。

歐洲

【西歐】歐元區的6月PMI終值相信與初值不會差距太大，顯示歐元區景氣仍持續築底，好消息是總經面或沒又再大幅惡化，壞消息是南歐國家的表現仍疲弱，由主要西歐國家撐起本月指數一片天，甫以下周德國的實質數據如工廠訂單與零售銷售的月增幅難出現大躍進，因此若G20會議沒有突破性發展、美債也還是維持低檔，德債十年指標利率依舊處於歷史低點的盤整格局。 【新興歐洲】俄羅斯的6月通膨數據將與央行的預期一致，年增率的趨勢呈現下行，將更強化市場對於下半年持續降息的預期。

亞洲

【成熟亞洲】未來一週日澳重要經濟數據不少，日本2Q短觀登場，預計較前季回落，製造業企業信心下滑不難預期，但關注非製造業企業信心回落幅度是否可控。澳洲央行會議登場，研判先觀察降息效果，本月利率會議維持基準利率不變。另將公布澳洲房價、建築許可數據，研判續較前月下滑，5月零售銷售年增速或與前月持平。本行預估基本情境(貿易戰未惡化)下，澳洲十年公債利率反應完第三季降息情境後或有機會短暫反彈，但反彈空間有限。 【新興亞洲】重點關注6月新興亞洲各國製造業採購經理人指數，研判多數國家均續下行。6月韓出口年增速跌幅擴大，另將公布6月台泰印尼韓國消費者物價年增速，研判低檔震盪。整體新興亞洲大多呈現景氣動能疲弱，不過物價水準偏低，也因此多數新興亞洲央行包括印度、印尼仍有降息空間因應，中國則有調降存準率的可能。

【附錄】總經

資料來源：中國信託商業銀行整理，2019/6/28

15

Equity

美洲

【北美】儘管G20是金融市場重要事件，但以乎不太可能成為決定性因素，因為G20上美中達成正式詳細的協議機率很低，目前美國主流民意及盟友態度已轉向，美國可能承諾暫時不針對其餘3250億美元課徵關稅，雙方在WTO架構下談並達成最後協議，但不確定性仍高，最終關稅升級機率仍大，但根據過去川普所發動的每個貿易戰總是雷聲大雨點小，本行不認為白宮會將來自中國的進口商品全數課徵25%，而是選擇將關稅降至10%或者排除某些產品，以減少對美國消費者影響。 【拉美】近五日巴西漲勢優於墨西哥，主要由金融股領漲，巴西貨幣政策趨於寬鬆，銀行貸款周期循環成長，預計養老金改革將於3Q19送至下議院投票，在抗議浪潮下，最終提案可能被稀釋，惟在巴西養老金法案通過後，預估有利企業資本支出上升，支撐經濟復甦，正向看待拉美第三季股市表現。

歐洲

【西歐】歐股對於貿易戰消息的敏感度高，美中談判的相關消息仍可能影響投資人情緒，若繼續僵持或更加惡化，歐洲股市可能再度受到市場情緒拖累而有調整空間。然若兩方選擇讓步而達成協議，則有助股市擴大漲幅。此外，基本面的景氣動能與企業獲利預估也會是股市未來能否回升的觀察指標，現階段數據落底跡象仍未明確出現。若能順利落底回溫，屆時評價面有所修正與資金面未見擁擠流入的歐股，便有機會吸引資金回流而提升指數表現，然若景氣與獲利持續尋底而未現明顯反彈，投資人對於後續歐股的樂觀程度恐受到影響。 【東歐】油價受到美伊戰雲密布與美國庫存下滑而推升，引領俄羅斯股市延續漲勢。留意影響後續走勢的兩項因素，包含OPEC+減產會議內容&美中談判走向。OPEC+減產會議方面，會議時間已延至7/1~7/2，顯示OPEC與俄羅斯就減產問題尚未達成一致。若俄羅斯能獲得減產額度的放鬆，對於受減產影響的俄能源企業獲利展望可望產生正面效應，有利增加投資人對俄指數信心。此外，川習會對於美中貿易談判的影響亦為關注重點，若美中談判惡化或繼續僵持，則資金轉向受貿易戰影響相對較小地區的走勢便可能從現象轉為趨勢，復以俄羅斯本身價值面尚在5年平均水準附近，仍屬合理水位，高股息特質亦有助吸引資金流入，中長期投資人可留意上述因素的變化。

【附錄】國家策略

資料來源：中國信託商業銀行整理，2019/6/28

16

Equity

亞洲

【新亞】過去一週亞洲股市漲幅較前兩週明顯收斂，一方面是G20會議前夕市場採取觀望態度，另一方面中國三家銀行可能因涉及與北韓業務往來，而遭到美國切斷其美元業務，這讓市場擔心美中摩擦是否又繼續擴大。目前市場焦點被三件事環繞，1.G20會後美中的發展、2.華為禁令的下一步、3. 7月聯準會是否會降息。有些分析將G20會後與7月聯準會動作綁在一起解讀，認為如果G20會後並沒有暫停3000億美元商品關稅，那7月就更有可能降息。或許這個推測邏輯正確也合理，但對股市影響可能是中性偏負向，畢竟FOMC是在7月最後兩天，而3000億美元商品聽證會已經結束，也就是說川普可能在FOMC會議前的任何一天宣布課徵關稅，反正川普一直都希望聯準會配合他降息。如果聯準會內部剛好也把貿易戰當成外部風險在評估降息與否，那7月會議前或許拉高關稅分貝正合川普的意。6月股市靠著談判空窗期及降息預期有5%左右的反彈，跟中國關聯性高的弱勢市場目前尚未觸碰季線，即便觸碰季線短線要突破也不容易，除非美國對外正式宣布延課關稅，目前看來機率偏低。

【附錄】國家策略

資料來源：中國信託商業銀行整理， 2019/6/28

17

Cyclical

產業

【成長型】成長型產業本週維持高檔，陸續有主要企業公布財報，目前以受到華為事件影響的半導體

族群展望相對保守，記憶體大廠Micron(美光)公布獲利優於市場預期，且有繼續出貨給華為的可能，

盤勢上漲作收，然對於本季度展望卻是遠遜於市場預期，並再度下調資本支出。此外，運動品牌廠

Nike(耐吉)公布財報，雖然公司表示中美貿易戰並沒有傷害到獲利，但卻是七年以來首次公布遜於市

場預期的獲利，再加上另一個疲弱的汽車族群，權值第二大的DAIMLER(戴姆勒)於本週下調財測，除

提列柴油車排廢造假的訴訟準備金外，中國市場成長放緩、歐洲車市疲弱以及全球貿易緊張情勢無法

消弭，因此實施全面性措施降低成本，在在顯示產業基本面的情勢仍未轉佳。本行仍提醒進入財報密

集公布期將會因2Q19的疲弱而出現震盪，因外部有聯準會降息預期支撐與政策期待，倘若一次性下跌

後仍有機會因應短線的訂單回流而有反彈機會，但要再大幅走高空間有限，本行現階段維持中性看待。

【附錄】產業策略

資料來源：中國信託商業銀行整理， 2019/6/28

Cyclical

產業

【天然資源】受美油庫存降幅為2016年9月以來最大的利多，本週油價上漲，但能源指數受挪威財富

基金因應指數調整，必須出售所持有的石油和天然氣探勘及生產商股票的利空抵銷，本週收持平。市

場仍在等待周末G20會議裡美中、沙俄及7/1~7/2 OPEC+(石油輸出國家組織)會談結論，本行預期在

美中貿易持續談判而衝突不升級，OPEC+延長減產至年底，且美國仍制裁伊朗及委國的基準情境下，

3Q19進入用油旺季，原油仍呈現供給吃緊，美油庫存可望持續下降，對3Q19油價及能源指數持正向

看法。受市場先前對美聯準會降息的樂觀預期及中東緊張情勢升高、美中重啟貿易談判，金、銅價格

上漲，帶動本週原物料指數上漲。但貿易戰轉為持久戰，美國化學活動指標顯示3Q19需求成長仍放緩，

且美中互對進口化學商品加徵關稅，提高化學廠商生產成本；巴西淡水河谷鐵礦砂部分復產的利空受

力拓因短期營運問題下調產出所抵銷，鐵礦砂價仍在高檔震盪，然2H19價格有下跌壓力；工業原物料

面臨下游廠商資本支出下滑、供應鏈及終端產品庫存調整，企業採購仍謹慎，恐影響3Q19原物料廠需

求及獲利，原物料指數有回跌壓力。受政經不確定性仍高，本行對金價仍維持正向看法。後續仍需觀

察淡水河谷(Vale)復產進度、美與各國貿易戰走向、美元走勢、各國財政刺激政策。

18

Cyclical

產業

【利率型】本週金融股微幅收漲，美國18家最大銀行通過了壓力測試，顯示財務能力狀況穩定，以及各大銀行宣布將

增加股票購回的規模及增加股利的發放，利多消息抵銷了上半週聯準會冷卻降息預期的利空。但本行考量景氣下行趨

勢仍未見顯著好轉，預料金融指數仍有下行的風險。本週地產類股走跌，雖美10年期公債殖利率仍在2%的年度低點附

近徘徊，但地產股卻未因此而持續受惠，除了市場對聯準會降息期待感到失望外，5月新屋銷售數據下滑也為盤面帶來

壓力。由於美國地產的交易動向仍以成屋為大宗，故房市整體基本面仍穩定，但市場期待降息的背後意含著對經濟前

景的擔憂，在指數不斷走高、卻無基本面更進一步的支撐下，恐有利多出盡之嫌，需慎防指數下行修正的風險。

【附錄】產業策略

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2019/6/28

Non-Cyclical

產業

【防禦型】健護本週受到購併事件影響收跌，為消除監管機構的壟斷疑慮，施貴寶將出售塞基的暢銷藥品事業，藉以

順利併購塞基，此發展令製藥股施貴寶與生技股塞基股價皆下跌。另一宗併購案是艾伯維宣布收購愛力根，此消息令

生技股的艾伯維股價大跌，但被收購的製藥股愛力根股價大漲。雖產業的購併消息時好時壞，但健護整體的體質仍健

康，料隨著產業動能逐季回溫、市場資金仍青睞下，漲升行情可期。通訊服務在好壞消息夾雜下震盪收低，一邊是貨

幣政策令人失望的利空，一邊是中美貿易談判可能出現進展的利多。由於產業新局與獲利隱憂拉鋸仍是通訊服務產業

的趨勢，故本行研判，在產業情勢好壞參半、基金經理人青睞度仍趨謹慎下，若指數能適度修正，有望在3Q19出現更

多潛在彈漲空間。

受美聯儲官員對降息態度反覆，本週核心消費及公用事業股價下跌。而受美舊金山市通過禁止銷售電子菸，預期最快

將於2020年開始執行，影響以美國市場為主及入股JUUL的高特利股價跌幅重於整體核心消費類股，美國對捲菸及電子

菸法規趨嚴，消息面仍不利菸草類股股價。受氣候正常化、消費者信心下滑可能影響未來消費者支出，預期MSCI

3Q19核心消費類股獲利將不如往年旺季表現，僅略優於或持平於2Q19，對3Q19核心消費類股中性看待。公用事業受

氣候正常化，今年用電需求低於去年同期，使2Q19 MSCI公用事業每股盈餘季比、年比呈現負成長，3Q19旺季因新

增投資再生能源獲利貢獻，年盈餘轉為正成長，然現公用事業本益比處於五年本益比均值高位區，評價面較貴，預期

類股股價向下修正後，才將創造獲利空間。

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Developed Markets Emerging Markets

信用債

【美企業債】 美高收債指數利差過去一週擴大6個基點弱於投資級債，其中又以食品藥物及健康醫療產業表現較疲弱，因美總統川普簽署行政命令來改善美國健保體系的品質及可負擔性，參議院健保委員會也投票通過推進新法案以降低民眾醫療成本，對醫院及健康醫療提供業者帶來較大影響。西德州原油逼近60美元對能源產業帶來支撐；不過觀察近月能源債中以B級以上中游能源商及探勘生產商表現較佳，且CCC級與BB級能源債兩者利差持續擴大，投資人對油價長期走勢及能源產業仍有疑慮，且能源高收債再傳出違約事件，CCC級以下能源債仍可能是未來波動較大的債券類別。考量經濟成長、企業獲利及政治面仍具不確定性，建議以投資級債輔以高收債降低波動，留意短天期且中高信評者較具表現機會。 【歐洲企業債】 歐洲央行可能在今年降息之預期提振歐洲投資級債走勢，地產類股表現尤佳，通訊服務高收債價格過去一週雖小幅下跌，但通月收漲，觀察(1)該產業企業獲利動能雖略低於市場預期，然大型通訊服務業者大多已於上半年發債，預期下半年企業發債情況將放緩，歐洲通訊服務發債企業淨財務槓桿有望改善；(2)歐通訊服務高收債平均存續期間4.03年高於歐投資級債指數約3.2年；歐元區低利率環境有助減輕償債壓力；(3)5G頻譜拍賣支出仍鉅，預期對通訊服務商成本帶來挑戰，考量通訊服務企業償債能力及市場競爭，信評BB級以上表現將相對穩健，而在國家債券選擇上仍認為美優於歐。

【亞洲】 過去一週亞高收債市上漲0.25%領漲新興債市，亦挹注新興高收債表現，川普頻頻釋出中美貿易協商之正面訊號，激勵中國高收債跟隨股市走強。然而中國包商銀行打破剛性兌付影響資金流動性，儘管近期已略改善，但市場態度仍謹慎，考量銀行同業信用壓縮可能使部分金融市場資金有收緊可能，金融機構風險偏好恐降溫，預期受資金流動性影響較小的公債及較高信評類主權債表現相對穩定。 【拉美】 巴西債市領漲拉美債市，儘管巴西國會取消原訂6/27與退休金改革相關會議，但市場對退休金改革仍有期待，加上巴西央行釋出較為鴿派態度，巴西債市仍強勢上漲。阿根廷美元債下跌1.8%．雖然阿根廷各省在調查中顯示均遵守財政紀律，然考量(1)阿根廷經濟疲軟，讓欲競選連任總統馬克里支持率下滑，猶豫不決的中間選民激增，也增添大選不確定性，(２)阿根廷披索相較去年仍呈貶值，各省份所舉借的外債還本付息壓力仍存，財政穩定度仍待觀察，預期體質相對健全主權債較有表現空間。 【新歐】 新興歐洲債指數漲勢溫吞，南非及俄羅斯債則逆勢下跌。近期美國國會對俄羅斯制裁傳言又起，若制裁範圍涵蓋該國主權債，俄債恐出現較大賣壓，因此俄債在過去2個月強勁上漲後進行獲利了結，惟賣壓相對溫和。俄羅斯在5~6月大量發債並獲得超額認購，加上財政狀況穩健，短期內發債需求可望降低，惟美國若再將苗頭轉向俄國，債市波動亦將加大，南非及土耳其也各有其不確定風險，對新興歐洲債市看法仍偏向保守。

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2019/6/28

【附錄】信用債策略

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Developed Markets Emerging Markets

匯市

【美元、歐系貨幣】 上週歐洲央行放話可能在調低利率併重啟寬鬆政策，突破原先的政策利率低位，而本週德國重要領先指標-IFO指數跌至2014年底以來的低位，同時預期指標也惡化，但歐元不僅未貶值，且一度來到3個月新高1.14，更多是因為美元自身疲弱所致，在市場高度預期聯準會將於年底前降息之際，川普持續批評美聯儲政策過緊並呼籲降息，美元指數跌破96支撐，創3個月以來低位。另在美元短線弱勢的氛圍中，市場正面期待本周末的G20會議，中美雙方將會晤以降低目前的緊張關係，人民幣和原物料貨幣短線料仍有反彈走勢。

【商品貨幣】

紐西蘭央行維持利率在1.5%不變，符合市場預期，同時表示全球經濟前景已經減弱，與貿易活動有關的下行風險加劇，帶來通膨下行和失業率提高的風險，下一次會議降息的機會增加。目前紐幣的貿易加權指數維持在5月份時的水準，這也給紐西蘭央行再進一步降息帶來空間。目前紐幣上測六月初時的壓力點位，主因美聯除偏鴿的影響，但若G20中美會晤不如市場預期樂觀，不排除紐幣再現賣壓。

【南非幣】

南非總統的國情咨文演講承諾要發展經濟並創造就業，這類國情咨文通常都是大方向性，缺乏詳細的內容。目前南非的失業率攀升至27%，根據南非統計局數據，第一季度大公司正開始裁員或提供提前退休方案，同時第一季經濟增長(GDP)萎縮3.2%，整體來說內部經濟並不樂觀。通膨低迷，也讓市場預期在7月份的央行會議上可能會有降息的行動，上述利空不利於南非幣的發展，不過最近由於美聯儲鴿派的聲明，讓南非幣有所升值，作為流動性較佳的風險貨幣，更多反應市場對G20中美會晤的正面預期，南非幣短線等待中美會談結果，震盪可能因此加劇。

【附錄】匯市策略

資料來源：中國信託商業銀行整理， 2019/6/28

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【附錄】

*國際現貨金價之資料來源為彭博社，資料期間為

2019/6/21~2019/6/27。

國際金價走勢圖(近半年)

資料來源：Bloomberg，2018/12/27~2019/6/27

近五個交易日價格變化暨未來操作策略

國際現貨金價(US$/oz)

開盤價 1,388.4

最高價 1,439.7

最低價 1,382.3

收盤價 1,409.8

建議買進 1,360以下

建議賣出 1,450以上

下週趨勢 關注G20會後，美中及中東緊張關係變化，

國際金價逢回可留意

【市場短評】

因川普再次對美聯儲施加降息壓力，美元走弱，且美對伊朗

實施新制裁，升高緊張情勢，國際金價週間最高上漲至

1,439.7美元/盎司，後因美聯儲官員談話澆熄加速降息的預期

及樂觀看待週末G20川習會，國際金價回跌，然近五日累計

仍上漲1.5%，收盤續創六年來新高。因地緣政治風險及外匯

儲備多元化，今年新興國家續增黃金儲備；印度5月黃金進口

量年成長49％；全球黃金ETF對黃金持倉續增，有利金價上

漲，然須留意G20峰會後美中貿易談判走向，若緊張情勢緩

解，預期金價將有短線回檔壓力。然隨美保護主義對各國的

威脅仍存、中東地緣政治風險、英國脫歐不確定性，國際金

價逢回可留意，對金價仍正向看待。

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目標價-利率/債市

資料來源：中國信託商業銀行整理，2019/6/28

目標價

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本週目標價調整

目標價-股市

目標價

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資料來源：中國信託商業銀行整理，2019/6/28 本週目標價調整

目標價-匯市/原物料

目標價

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資料來源：中國信託商業銀行整理，2019/6/28 本週目標價調整