全球投資暨產品週報

2018.3.26

Theme Calendar,2018/3

Week 1 Week 2 Week 3 Week 4

資料來源: 中國信託商銀整理，2018/3/22

Week 5

俄羅斯總統選舉(18) 巴西央行(21) 台灣央行理監事會議(22) 俄羅斯央行(23)

義大利國會大選、德國社民黨黨內投票(4) 澳央利率決策 (6) 加央行利率決策(7) 歐央利率決策 (8) 日本Q1GDP (8) 日央利率決策 (9) 美國非農就業(9)

澳洲企業信心 (12) 美國CPI(13) 美國零售銷售(14) 澳洲消費者信心 (15) 澳央白皮書 (15)

歐元區PMI(1) 美國製造業ISM (1) 英國央行行長卡尼經濟論壇演講(2)

美聯準會利率決策(21) 英國央行利率決策(22) 德國IFO (22) 紐央行利率決策(22) 歐盟高峰會(22)

中國人民代表大會(5) 中國3月PMI(31)

Here we are

成熟國家

新興市場

重要會議&數據

Base Case 再檢視

突發事件

市場議題

鮑威爾新官上任點燃升息之火

義大利選舉結果再測市場心臟

閃崩後續指標 觀察

美國貿易保護措施

德國組閣成功 義大利選舉落幕

聯準會三月升息 新興市場維持寬鬆

閃崩後續指標觀察

日本首相再面臨弊案醜聞

中國兩會結果和新人事布局

閃崩後續指標觀察

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/3/23

三大投資主題 回顧及展望 v.s. 對股、債、匯影響

2

三大投資主題 股票市場 債券市場 外匯市場

: 符合本行預測 : 該議題仍在進行中 : 不符本行預測

主題1 上半年景氣無虞，然市場因政策而擾動

主題2 政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

主題3 成長與價值拉扯，價格進入檢視期

本週無重要議題

中國兩會確立習近平強人政治時代

景氣前景無虞，加上聯準會緊縮政策延續，有助整體金融股利息面收入持續改善，疊加金融監管機關鬆綁中小銀行的法規，持續中性偏樂觀看待金融產業…p8

金融：正向

中國：正向 中國國家主席習近平權力更加穩固，有利政策推行釋放改革紅利…p13~p15

新興市場景氣回揚帶動長線吸引力增，資金持續流入新興市場債市…p9

EM債：正向 雖美國升息，但非美DM央行亦開啟貨幣政策正常化腳步，預期美元在2至3月 的 反 彈 後 將 漸 趨弱…p10

美元：負向

商品價格呈現區間持穩、逐步走揚態勢，對商品貨幣 將 是 長 期 利 多 因素…p10

澳幣：正向

受股市波動、以及市場質疑安倍經濟學是否會延續的影響下，日圓提前開始出現升值。全年日圓偏升看法不變…p16

日圓：正向

日股：短期中性偏負向 安倍想在國會推行的降稅政策和勞改政策可能受阻，對股市短線有中性偏負面影響…p16

下半年歐元利率上彈壓力增且幅度高過美元利率，料將帶動過去利差交易資金回流歐元市場…p9

歐元信用債：正向

森友學園低價購買國有土地弊案，

安倍民調滑落

聯準會如期升息一碼，維持今年升

息三次的預期不變

Part I 、重要議題回顧

Part II 、熱門議題前瞻

Part III、產品售後服務

Agenda

3

4

資料來源: Bloomberg，2017/3/23~2018/3/23

短期四項市場指標顯示盤勢止穩與否仍需觀察

指標4：美元VS日圓走勢是否同向回貶 指標3：強勢與弱勢產業指數是否止跌/反彈

指標2：美股指數是否出現止跌訊號

美元指數震盪偏貶

日圓創新高

指標1：美國10年債殖利率短線是否轉趨整理

全球公用事業指數 打底止穩反彈

費城半導體指數創新高後有所回落

美國10年期公債殖利率整理回落

本週回顧：金融市場企穩與否四訊號

等待美股技術面 打底第二隻腳後站穩

月 季 年 線 月 季 年 線

5

V

V

中美貿易戰一觸即發？

本週回顧：中美貿易戰

6 資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/03/23

事件：2018年以來美國對貿易方面的行動，包含1/24簽署對太陽能電池與模組啟動201條款、3/8宣布將對進口鋼鐵製品徵收25%的關稅，對進口鋁製品徵收10%的關稅，以及3/22日宣布對中國基於301條款採取貿易行動，除此之外，美國貿易代表署(USTR)亦將於世界貿易組織(WTO)申訴中國用不公平方式獲得美國技術及智慧財產權。美國22日宣布將對每年總額600億美元的中國進口商品課徵關稅，而商品名單將在15日內公布，之後有60天諮商期，若成真估計受到影響的商品高達1300件。本次所採取的1974年貿易法301條款無須經過美國國會審核，因此白宮有權力來執行或調整最終政策內容。今晨中國商務部立即宣布研擬對128項美國進口商品進行課徵關稅，上述品項2017年進口總值約30億美元。貿易大戰似有一觸即發可能。

評析：不致引發全面貿易戰，衝擊經濟成長~川普的美國優先政策減稅及擴大基礎建設皆加深美國雙赤字惡化，急需要爭取資本回流美國支持，其中積極降低貿易赤字為川普美國優先的必要手段，從太陽能板、洗衣機到鋼鋁關稅，再到對中國祭出301，這一連串的動作背後並非川普想掀起全面性貿易戰，而是想利用談判的方式爭取資本回流、提升美國就業，另外，還有11月期中選舉的考量，目前民主黨的支持率居領先，推估未來仍有貿易摩擦發生，下一個要留意的對象是歐洲，這將導致全球股市波動將加劇。全面貿易戰是雙輸的結果，而美國也預留了不少斡旋空間與時間，因此本行並不預期全面貿易戰開打，因此不致影響實質景氣。 就產業來看， 3/22日宣布對中國基於301條款採取貿易行動，將對中國製造 2025計畫，所列出的 10 大重點領域，包括航空航天裝備、機器人、海洋工程裝備、先進軌道、電動車及生物醫藥等提高關稅，主要衝擊的產業包含科技與工業，尤其科技指數已收復二月跌幅持續創高，加上本次的干擾波動將高於工業，工業多項次產業皆在貿易戰的範圍內，短時間也相對有壓。然中長期來看，本次制裁的先進技術並非科技產業主要營收的大宗，美國又將於2018下半年進行擴大基礎建設，如因此拉高各原物料(包含零組件)的進口成本，仍將傷害到美國企業與終端消費者，因此研判短期不論是企業獲利或是本益比也應不會出現大幅下修，本行仍維持先前基調，短線或帶來衝擊，然中長期產業反因該衝擊而重新創造投資價值機會。

策略：本行認為中美貿易爭端最終演變成貿易戰，或以擴大貿易制裁範圍反擊的機率相對低，全球經濟已處於深度全球化階段(美：第一大經濟體&第一大進口國；中：第二大經濟體&第一大出口國)，進出口依存度高，提高進口關稅或貿易壁壘勢必衝擊消費者物價或企業獲利(美國消費者或企業均無法從中得利)，效果弊多於利。話雖如此，可預期在1~2個月協商過程中，全球股市震盪將持續，有利避險性及抗波動資產表現。然在全球景氣持續復甦格局不變下，本波震盪修正反而讓價值面偏高疑慮獲得一定舒緩下提供逢低進場時機。

鮑威爾重申漸進式升息看法，市場鷹派預期落空

資料來源： Bloomberg，2018/3/22 資料來源：FED，2018/3/22

3月21日官員利率點陣圖與前次比較 聯準會官員利率展望點陣圖

+++

--- + - -

2018年 前後對照

2019年 前後對照

+

+ + ++ ----

+

-

--

本行看法：本次利率會議對於經濟前景展望樂觀，通膨溫和，貨幣政策的展望維持漸進式升息步調看法不變，官員對於全年升息3碼的看法更為一致，在經濟及通膨溫和的環境下，本行維持全年升息三碼的看法不變，美國十年期公債殖利率年底目標3.1%。

會議結果：聯準會升息一碼至1.5%-1.75%，但官員2018年升息預期點陣圖中位數維持全年3碼，鷹派程度低於市場預期，美國公債殖利率先上後下。聯準會主席鮑威爾重申漸進式升息目標，表示財政政策將繼續推動經濟加速成長並且不至於引發通膨大幅走升，對於通膨溫和的預期降低市場對於加速升息的看法。會後聲明稿方面，相較於前期對於經濟活動、家計消費、企業固定投資的看法由原先穩健 (Solid)成長改為緩和(moderate)上升，經濟活動熱度小幅下降。本次聯準會季度經濟預測方面，2018年經濟成長中位數由2.5%上升至2.7%，失業率小幅下修0.1%至3.8%，長期失業率亦下修0.1%至4.5%，通膨方面，個人消費支出持平1.9%。本次官員利率預測點陣圖雖中位數並未改變，然而官員對於今年升息三碼共識更為明顯，本次升息兩碼以下的預測由6人降至2人，最低利率由1.1%上修至1.6%，同時認為升息4碼的人數由4位增加至7位。

主題二：政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

7

升息環境加法規鬆綁，金融業錦上添花

8

資料來源: Bloomberg，2018/3/20

聯準會貨幣政策是穩定中步步高升：聯準會一如預期升息，也示意今年共升息三次。受惠升息環境的金融股雖

然沒了升息次數增加的意外推力，但升息環境仍是既定路徑，有助整體金融股利息面收入持續改善。

放寬銀行業監管又邁進了一步：美國參議院於3/14投票通過修訂「多德-佛蘭克法案」，修訂內容有需受聯準

會嚴格監理的銀行資產規模從現行的500億美元，調高至2,500億美元，銀行家數因此從38家降為12家，另，

資產規模不到100億美元的銀行將可進行自營交易，也取消了每年抵押貸款少於500起的銀行收集種族資料的

要求。此次法案的修訂主要是讓中小銀行擺脫繁瑣的規則束縳，並刺激信貸，該議案接下來將送交眾議院表決，

川普亦期待簽署該議案並完成修法。

金融業錦上添花：景氣前景無虞，有利景氣連動高的金融股，加上聯準會緊縮政策延續，有助整體金融股利息

面收入持續改善，疊加金融監管機關鬆綁中小銀行的法規，令本行持續中性偏樂觀看待金融產業。

放寬銀行業監管又邁進了一步 升息環境助大型銀行股獲資金青睞

美國參議院以67票對31票通過法案

尚待眾議院通過其版本

如果有重大俢改，在參眾兩院通過修訂法案前，必須先解決分歧

參眾兩院通過最終的版本

美國總統川普簽署成為法律

法案要通過仍須過關斬將

全球金融股指數尚未站回今年1月底的高點

近日的反彈格局中，美國銀行、摩根史坦利3/12股價創2008年海嘯以來新高

摩根大通則更早一步於2/27創下新高，顯示金融股仍獲資金青睞 摩根大通

摩根史坦利

美國銀行

全球金融股指數

主題二：政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

新興景氣跟上、歐元利率趨勢向上，資金流出美元尋找收益

主要貨幣十年公債預估彈幅-資金回流歐元誘因增

全球資金流向統計-資金續留高息或息拉高的地區

所有債券風險象限分布－全球化佈局

資金續追高利息債，新興市場債仍為市場偏好：新

興市場景氣回揚帶動長線吸引力增，復以美高收產

業間良莠差距拉大令後續利差收斂空間有限，資金

持續流入新興市場債市，2017年先以景氣率先改善

新亞市場為主，後新歐拉美景氣回升後則開始流往

主要貨幣企業債，2018H1開始則出現資金進駐新

興當地債趨勢。

歐洲地區寬鬆退場利率向上，資金有回流誘因：預

估下半年歐元利率上彈壓力增且幅度高過美元利率

，將帶動過去利差交易資金回流歐元市場，故近期

市場已率先反應而令歐元信用債市走勢相對穩定。

2018年債券策略將以組合搭配為最佳策略

資料來源: (右上圖) EPFR，富達彙整，2018/3/14；(左下圖、右下圖)Bloomberg，中國信託商業銀行預估，2018/3/20

美國高收益債-資金流向

新興市場債券-資金流向

新企業債 (B,B)

美高收債 (B,B)

美投資債 (H,H)

新主權債 (B,H)

新當地債 (B,H)

歐高收債 (H,H)

歐投資債 (H,H)

價值面風險

利/匯率風險

核心收息

短線操作

20

25

30

35

40

45

50

美元利率 歐元利率

上半年

下半年

(3個月評等, 6個月評等)

百萬美金

百萬美金

指數

指數

美高收指數

歐高收指數

歐洲高收益債-資金流向

新興市場債指數

－新興主要貨幣債 －新興當地貨幣債

主題二：政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

9

聯準會後美元走弱，澳幣修正後浮現長線投資機會

10

資料來源：(左圖)Bloomberg，2018/3/22；(右圖)Bloomberg，2018/3/21

FOMC會議後美元走弱：美國聯準會利率會議如預期升息一碼，不過並沒有如部分市場預期的調升今

(2018)年的預期升息次數，利率點陣圖顯示，聯準會仍預期今年共升息3次。雖然對明(2019)年的預期

升息次數由2次調升至3次，不過市場仍以偏鴿的態度解讀聯準會今年沒有增加預期升息次數的舉措，

美元在會後對多數貨幣普遍下跌。

美元展望：雖美國持續升息，但非美DM央行亦開啟貨幣政策正常化腳步，帶動美元走弱。加以歷史經

驗顯示，美國貿易保護主義升溫，美元往往走弱以對。預期美元在2至3月的反彈後將漸趨弱。

澳幣展望：澳幣在今年1月底創下2015年5月以來的新高後，因2至3月美元的反彈，以及股市修正，使

得對股市情緒較為敏感的奧幣回貶至目前的0.77附近，最大貶幅接近5%。在歐日央行紛紛開始有縮減

寬鬆態度的情況下，澳洲央行態度仍始終維持謹慎中性，不輕易釋放出何時開始升息的訊號，使得澳幣

每每在創高之後，都會有3至5%的拉回修正，加以美國貿易戰疑慮不利澳幣多頭情緒，因此短線升值空

間恐不如歐系貨幣和日圓。不過商品價格呈現區間持穩，逐步走揚態勢，對商品貨幣將是長期利多因素。

澳幣自2016年初，便隨商品價格走強而開啟向上趨勢。而就澳洲自身的貿易來看，在商品價格的支持

下，澳洲的貿易帳和證券資金流入都在2017年開始轉正，全年來看澳幣仍將有升值空間。

聯準會後美元走弱，下降趨勢未變 商品價格趨勢為澳幣正面因素

大宗商品價格指數(GSCI, 右軸) 澳幣兌美元(左軸)

主題二：政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

DXY美元指數

台灣央行態度謹慎，台幣有基本面支撐但升值動能減緩

11

資料來源：(左圖)Bloomberg，2018/3/23；(右圖)Bloomberg，2018/3/23

台灣央行態度謹慎：台灣中央銀行舉行第一季理監事會，新任總裁楊金龍首度主持，強調「沒有以新台

幣升值來取代升息」，目前通膨壓力和通膨預期也仍屬溫和。被詢問到面對美國升息六次，台灣央行是

否也將有升息壓力時，總裁回應台美情況不一樣，雖然利差會影響資本流動，但利率決策不會只考慮利

差。整體而言，台灣央行對升息應仍保持謹慎態度，市場目前預期下半年可能以緩升的態勢進行升息。

台幣展望：全球景氣能見度高，資金並未因美國升息而持續流向美元，新興市場成長動能仍強，台灣外

銷訂單整體維持高成長，對台幣形成重要支撐，加以美元趨勢向下環境，因此台幣偏強態勢不易改變。

不過台灣股市動能和外資流入為台幣是否能續創新高的重要關鍵，近期美國貿易戰的掀起造成股市情緒

謹慎，外資流入增速減低，台幣在升至29.0附近後升值動能有所減緩，加以台灣央行也不急於追上美國

升息腳步，因此研判短期內台幣要突破2011年的高點也並不容易。

外銷訂單成長為台幣的重要支撐 台股未再創新高 台幣升值動能減緩

主題二：政策陸續步入中庸之道，資金往寬鬆區域前進

美元對台幣(右軸,反軸) 台灣加權指數(左軸)

12

中國兩會說了什麼?

今(2018)年中國兩會會期長達18天，會議重點涵蓋如宣佈年度各經濟目標、修憲與人事案的底定，創1994年

以來最長會期，總體來看會議內容與市場預期差異不大，同時也確立習近平「強人政治時代」來臨。

會議重點1_2018年各經濟指標(左圖)：官方力圖淡化經濟增速，強調高質量發展，通膨可控，由於社會

融資未設目標，顯見貨幣政策朝中性偏緊方向，財政赤字率雖下調，但同美國關注如何減輕稅負壓力。

會議重點2_2018年重點工作:以「深入推進供給側結構性改革」為首九項重點工作，明確聚焦三大任務(防

範金融風險、精準脫貧、污染防治)以實現 2020 年全面建成小康社會，新經濟相關產業將獲政府扶持。

會議重點3_機構重組 (右圖):政府機構的改組又以銀監會與保監會合併為中國銀行保險監督管理委員會最

矚目，解決過去相關領域監管真空弊病，由人行主導法規制定，加快政策出台力度與統一。

會議重點4_人事案底定：兩會公布國務院副總理及人行行長等人選，當中市場最關注人行行長人選，最

終由現任人行副行長易綱接替，從各部委新上任人選來看，現任國家主席習近平政治權力核心已穩固。

兩會經濟目標淡化增速強調質量

13

資料來源：(左)中國信託商業銀行彙整，2018/03/19。(右) 中國信託商業銀行彙整，2018/03/19(預估)

兩會定案政府部門重組 聚焦金融監管機構

2016年 目標

2016年 實際值

2017年 目標

2017年 實際值

2018年 目標

GDP增長 6.5%~7% 6.7% 6.5% 6.9% 6.5% 通脹(CPI) 3% 2% 3% 2% 3% 財政赤字 2.18兆 2.18兆 2.38兆 3.08兆 2.39兆 財政赤字 3% 2.9% 3% 3.7% 2.6% 社會

融資規模 13% 11.3% 12% 8.2%

保持合 理增長 廣義貨幣

(M2)增速 13% 12.8% 12% 12%

主題一：上半年景氣無虞，然市場因政策而擾動

中國股市回踩年線，買點再現

中國投資策略：此次兩會內容基本仍延續十九大會議的核心精神，改革是第一要務，符合市場預期。但市

場仍對節後中國景氣有疑慮，3/31公佈的3月中國製造業PMI將是本行第一個觀察指標。另考量政府機構

已重組，人事案底定，市場也在等待兩會後是否有更嚴厲的監管政策出臺。過去兩年中國股市4~6月普遍

下跌作收，也導致投資者觀望心態比較濃厚。不過中期來看，中國企業營利改善趨勢不變，評價面跟其它

市場比明顯偏低，也低於過去十年的均值，隨中國國家主席習近平權力核心的更加穩固，同時不排除

2023年後再度連任的可能，有利政策推行釋放改革紅利。6月中國A股將正式納入MSCI，預計帶入1200

億人民幣被動資金流入。考量投資遠景，年線附近佈局中國相關資產長線投資勝算機率高。

不是盲目愛中國 企業獲利出現轉佳趨勢

14

資料來源：(左) Bloomberg ，2013~2018/06(預估)。(右) Bloomberg，2016/01~2018/03

基本面轉佳 年線佈局長線勝算高

主題一：上半年景氣無虞，然市場因政策而擾動

新人行行長易綱，延續穩健中性貨幣政策

資料來源：Blomberg 2012/6/7~2018/3/19

人行老面孔，保持政策延續性：中國人行的新任行長由副行長易綱接替，他是首任有海外教育背景的行長

，顯示其國際視野的受重視，以及過去在央行體系的資歷確保無縫交接；於3月19日的記者會中他表示，

中國將繼續實行穩健貨幣政策，推動金融市場改革開放，保持金融業穩定，因此「周規易隨」的貨幣政策

和宏觀審慎政策有望保持平穩延續。

面臨的最大挑戰是國內激增的債務：周小川任內有多項改革成果，但同期間，低廉的貸款成本也讓企業與

政府的債務出現無序的擴張，依彭博社的預估，若保持此一增速，2022年的債務佔GDP比重將高達327%

，前行長周小川也曾警告要防範「明斯基時刻」，因此去年以來的去槓桿與金融監管等措施即是開始防患

於未然，逆回購及MLF等貨幣市場工具利率仍可能追隨聯準會升息而再度上調。

中國的債務預估於2022年達到GDP的3倍多 今年以來，流動性相對穩定許多

資料來源：Bloomberg 2017/11/21

主題一：上半年景氣無虞，然市場因政策而擾動

15

政治醜聞恐讓安倍政策打折，日圓日股短線受衝擊

16

資料來源：(左圖)Bloomberg，2018/3/8；(右圖)Bloomberg，2018/3/9

安倍醜聞再起波瀾 民調滑落：森友學園低價購買國有土地的弊案中，日本財務省承認竄改當初提供給

國會的文件，刪除安倍晉三、麻生太郎等人姓名。2017年就是因為此事件使安倍支持率下滑，迫使他

當時進行眾議院改選。近期在國會敏感期間被再度爆料，安倍民調再度滑落。

事件評析：目前內閣支持率尚未滑落到危險水位(至3/18為38%)，安倍去年力爭改選以保位，料此波請

辭下台的機率不高，本行目前對未來半年股匯市的看法沒有趨勢性的改變，但安倍想在國會推行的降稅

政策和勞改政策可能會受阻，對股市短線有中性偏負面影響。

日股看法：日股的重點仍以(1)企業獲利(2)貨幣和財政政策為主。企業今年面臨出口獲利成長高原期，

以及加薪成本壓力，獲利壓縮，短線股市動能較弱，將未來3個月評等下調到中立(H)；不過基於景氣長

線維持正向，未來6個月評等維持在Buy，而重點觀察因子為9月自民黨改選黨魁，安倍是否能連任。

日圓看法：原預期上半年盤整偏貶，下半年將因寬鬆程度漸減而開始有升值趨勢。不過受股市波動、以

及市場質疑安倍經濟學是否會延續的影響下，日圓已經提前開始出現升值。本行認為未來三個月日圓將

偏向盤整為主，若股市未明確轉向樂觀情緒，日圓回貶至108的難度提高。全年日圓偏升看法不變。

指數顯示政治風波低，且與股市相關度低 日本央行寬鬆程度漸減，日圓趨勢上走向升值

GEOQUANT_日本政治風險指數

日經225指數

主題一：上半年景氣無虞，然市場因政策而擾動

17

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/03/23。

FX操作策略

台對外：中長期累積部位

市場轉向風險趨避，日圓與英鎊相對抗貶

貨幣對(Currency Pair) 操作策略 價位建議 說明

澳幣兌台幣 買進澳幣 23.0以下 美國升息，澳幣失去利差優勢，且貿易戰也壓抑澳幣表現，使得市場對澳幣展望相對保守，然本行認為下半年澳洲央行有可能改變政策態度，因此不改中長期偏多展望，可於澳幣低檔用台幣兌換。

人民幣兌台幣 買進人民幣 4.65以下 中國採取吸引資金流入的政策方針，維穩人民幣走勢，而台幣續處在29附近偏強格局，使人民幣兌台幣於4.65下方震盪，在匯率波動風險偏低下，欲中長期累積或購買收益型產品的客群可伺機加碼人民幣。

美元兌台幣 買入美元 29.5以下 台灣央行總裁暗示不阻升台幣，且實質有效匯率看來。

外對外操作(未來三個月)

貨幣對(Currency Pair) 操作策略 價位建議 說明

澳幣兌日圓 賣出澳幣 買入日圓

81.5以上 買入日圓

受到貿易戰的影響，澳幣表現相對疲弱，短線暫無反彈的利多因素，然在貿易戰干擾未除的前提下，日圓恐怕相對偏升，又英鎊在軟脫歐及有升息題材下加持顯得相對抗貶。因此若短線對澳幣貶值風險有顧慮的投資人，可適度兌換日圓或英鎊平衡風險。 澳幣兌英鎊

賣出澳幣 買入英鎊

1.59以下 買入英鎊

18

【附錄】

國家 市場分析

美國

中美貿易戰一觸即發，近週美股三大指數下跌2-3%不等，美國再次對中國祭出301條款，背後除了要讓資本回流美國外，中長線的意圖是壓制中國製造2025，川普實則是想藉由貿易摩擦增加對中國的談判籌碼，而非掀起全面性的貿易戰，短線震盤將創造低接買點，接下來的焦點將放在4月美股第一季財報公佈，預期美股企業獲利超乎預期的機會高。

歐洲

３月歐元區PMI增速趨緩，不如市場預期，出口訂單雖然仍在成長，但成長幅度已經削減一半，歐元漲升壓抑出口競爭力，疊加美歐貿易摩擦，歐洲手上並沒有充裕的外匯存底抵禦，處在不利地位，歐股賣壓沉重。展望後市，歐洲央行將在6月會議上宣布9月QE購債到期後的下一步，歐元上半年漲升壓力仍大，不利以出口為主的德國，短線歐股呈弱勢整理機率高。

泛太平洋

【日本】全球指數因中美貿易衝突，市場多空震盪，日幣再度升值，日股重挫。中美貿易摩擦，中國若出口智慧型產品如手機相關產品受到限制，影響恐波及其餘國家，如日本上游半導體、相關製造機械等出口，料貿易摩擦將對經濟呈現小幅負面影響，但不構成扭轉經濟長線復甦的因子，為股市短線壓抑因子，日本短線受到貿易摩擦影響，加上短線獲利等利多因子偏中性發展，短線中立看待。 【澳洲】3月份中美貿易戰主導市場多空，澳股近4日小跌2%。澳央本週3月份會議紀錄中，提到2018年經濟薪資及通膨緩步成長，並有機會看到通膨通過年增率2%，依然不脫離”緩步成長”。澳央今年不斷試圖平衡市場對升息及貨幣的過度反應，今年言辭都不偏向過度鷹派，但依然強調經濟展望佳。另，在貿易戰中，澳洲已得豁免鋼鋁出口25%關稅，原物料廠出口接下來主要關注中國鋼鐵內需及房市景氣為主。本行認為貿易摩擦短線負面，長線不至於影響經濟內需復甦，對景氣循環的原物料等有撐。後續關注出口及零售數據。

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/03/23

19

國家 市場分析

新興亞洲

【中國】

中國兩會落幕，焦點回到基本面，緊接中國企業財報公布4Q17財報高峰期，但本行研判樂觀獲利已

反應在股價，重點應在3/31將揭曉的中國3月製造業PMI數據，節後景氣市場眾說紛紜，市場的不確

定性升高。但就中長期來看，全球景氣邁向復甦步伐，中國企業獲利轉佳趨勢依舊，搭配評價面合

理，題材面尚有A股正式納入MSCI與下半年象徵改革主軸的經濟論壇會議登場，加上中國國家主席

已無任期限制，不排除現任國家主席習近平繼續連任的可能，有利改革政策的有序推行，本行對中

國股市中長期看法維持正向，然需留意的是兩會人事換屆後，或有相關的監管政策出台，以及中美

貿易戰後續發展，這是指數短線的震盪風險之一。

【韓股】

未來一週韓股重要經濟數據不多，惟近期韓股投資氛圍轉正向，韓股外資現貨買超，美科技股屢創

新高，皆引領韓科技股帶動韓股底部墊高。韓2018年企業獲利預估調整較前周改善，搭配韓股具最

便宜評價面，長期投資價值已浮現。

【東南亞】

東南亞&印度指數近5日走勢承壓，主要反應臨近聯準會會議&美中貿易問題導致市場情緒謹慎。然

隨美國稅改&後續川普將推動的基建政策可望擴大企業資本支出，料貿易佔比較高的東協有望受惠

該動能並逐步將其傳導至內需成長。此外，雙印政府陸續推出相關擴大基建&提升社會福利等政策，

對於後續內需消費與金融類股之帶動可望逐步發酵。擴大內需過程中難免造成經常帳赤字增加而提

升短線市場擾動，但良好的經濟成長仍是帶動企業獲利的主要來源，對於後市正面效應將逐步顯現，

本行維持東協&雙印股市之買進評等。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/03/23

20

國家 市場分析

新興歐洲

普丁以近77%之得票率連任俄羅斯總統，復以近期布蘭特油價反彈，共同引領俄羅斯指數近5日小漲。

儘管俄羅斯為報復英國驅逐俄外交人員的行動也驅逐了英國外交人員，然僅止於外交手段之動作對市

場影響有限。整體看來，隨著俄羅斯基本面已獲信評公司認可，搭配普丁連任後政策可望延續對經濟

的支持，儘管在當前的國際氛圍下意謂上漲的過程中仍難免出現波動，但俄股市仍有望在波動的過程

中逐步墊高，以此角度觀之，本行持續對俄羅斯股市後市維持買進評等。

拉丁美洲

巴西央行本週意外降息1碼，雖然市場調查預期巴西央行3月會議將維持利率不變，但受到近月物價數

據偏低，央行亦將2018年通膨預估自原本之3.9%下調至3.6%，2019年則是自4.2%下調至4.1%，顯

示本次主要因為通膨低於央行預期才額外增加了降息的空間。該行並指出，若物價環境如當前預期未

變，該行預計5月會議或有最後降息1碼機會，其後將於2018年底前維持利率水準於歷史低點。整體

觀之，央行貨幣政策對基本面將持續產生正面效益，隨著公布之數據與企業財報表現良好，意謂巴西

景氣已位於改善軌道中。此外，若國際美元指數能持續低檔徘迴，料將有助提振市場風險偏好而造成

資金流入，本行維持對巴西買進觀點。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/03/23

21

產業 市場分析

成長

型產

業

【總評】科技/工業/非核心消費Buy

科技/工業 2018年以來美國對貿易方面的行動，包含1/24簽署對太陽能電池與模組啟動201條款、3/8宣布將對進口鋼

鐵製品徵收25%的關稅，對進口鋁製品徵收10%的關稅，以及3/22日宣布對中國基於301條款採取貿易行動，將對中國

製造 2025計畫，所列出的 10 大重點領域，包括航空航天裝備、機器人、海洋工程裝備、先進軌道、電動車及生物醫藥

等提高關稅，主要衝擊的產業包含科技與工業，尤其科技指數已收復二月跌幅持續創高，加上本次的干擾波動將高於工

業，工業多項次產業皆在貿易戰的範圍內，短時間也相對有壓。

然中長期來看，本次制裁的先進技術並非科技產業主要營收的大宗，美國又將於2018下半年進行擴大基礎建設，如因此

拉高各原物料(包含零組件)的進口成本，仍將傷害到美國企業與終端消費者，也因此本行不認為貿易戰將擴大到影響經

濟與企業獲利，短期不論是企業獲利或是本益比也應不會出現大幅下修，本行仍維持先前基調，短線或帶來衝擊，然中

長期維持正向看待。

天然

資源

產業

【總評】能源/原物料Buy

能源 本週布蘭特原油價格一度來到69美元，近期中東地緣政治風險再度攀升，美國總統與沙烏地阿拉伯王儲會面討論

伊朗核武協議，而上周五(3/16)伊朗與中美法英俄德等代表舉行閉門會，希望能提交新的制裁方案以讓美國不再祭出新

的制裁，依據美國於2015年通過的伊朗核協議檢討法案，規定總統必須每隔90天通知國會，有關伊朗是否遵守這項協

議的認證結果，川普需要在2018/5/12前回應，加上伊朗近期態度轉趨強硬，沙烏地阿拉伯王儲表示如果伊朗繼續研發

核武，沙國也將跟進，兩國緊張情勢攀升推動油價，雖然其後因中美貿易戰而回落，但地緣風險攀升仍將持續帶來干擾。

類股方面，本行先前曾提及進入2018年能源產業將從2017年著重基本供需面轉為地緣政治，而地緣政治風險短期將無

法消弭，MSCI能源指數仍在年線附近震盪，大約是2016-2017兩年主要的區間，但當時布蘭特原油價格多在55美元之

下(目前約在65美元)，顯示類股已相對超跌，同時能源產業本身歷經兩年的整理，獲利持續成長、評價面也在相對低點，

本行長期仍為正向看待。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/3/23

22

產業 市場分析

利率型產業

【總評】金融Buy、地產Hold

金融，本週聯準會一如預期升息，也示意今年共升息三次，受惠升息環境的金融股雖然沒了升息次數增加

的意外推力，但升息環境仍是既定路徑，有助整體金融股利息面收入持續改善。另，美國參議院於3/14投

票通過修訂「多德-佛蘭克法案」，此次法案的修訂主要是讓中小銀行擺脫繁瑣的規則束縳，並刺激信貸，

該議案接下來將送交眾議院表決，川普亦期待簽署該議案並完成修法。由於近期市場聚焦在川普貿易保護

風險上，令金融股難有表現，若川普貿易保護能儘速消弭，仍舊有機會讓市場目光重回景氣連動高、利息

面收入持續改善、金融監管鬆綁的金融股上。

地產，川普的貿易保護行動引發的恐慌壓低了利率走勢，讓地產股近期跌幅較小。若中美貿易問題能儘速

獲得緩解，市場目光就會重回通膨、利率等景氣面上，本週聯準會也明確表明了升息是必經之路，一旦利

率又被推升，地產又會面臨殖利率走升衝擊。

防禦型產業

【總評】核心消費、健護Buy、公用事業、電信Sell

核心消費，長天期利率攀升及貿易保護戰皆不利核心消費類股表現，本週類股指數持續下挫，創年至今的

低點，由於貿易保護議題仍在火線上，加上本週聯準會也示意升息之路不變，兩項負面因子持續加壓下，

建議核心消費暫退觀望。

公用事業，川普挑起的貿易保護讓升溫的美債殖利率稍有冷卻，讓防禦型的公用事業成為貿易戰下相對抗

跌的資產，雖貿易紛爭令公用事業走勢相對抗跌，若一旦貿易保護風險消失，公用事業恐又要重新面對通

膨、利率走升的環境，本週聯準會也明確表明了升息是必經之路，在殖利率全年上行趨勢研判不變下，公

用事業仍有較大的殖利率風險如影隨行。

【附錄】

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/3/23

23

債市 市場分析

公債

聯準會升息一碼至1.5%-1.75%，但官員2018年升息預期點陣圖中位數維持全年3碼，鷹派程度低於

市場預期，美國公債殖利率先上後下。聯準會主席鮑威爾重申漸進式升息目標，表示財政政策將繼

續推動經濟加速成長並且不至於引發通膨大幅走升，對於通膨溫和的預期降低市場對於加速升息的

看法。季度經濟預測方面，2018年經濟成長中位數由2.5%上升至2.7%，失業率小幅下修0.1%至

3.8%，長期失業率亦下修0.1%至4.5%，通膨方面，個人消費支出持平1.9%。本次官員利率預測點

陣圖雖中位數並未改變，然而官員對於今年升息三碼共識更為明顯，本次升息兩碼以下的預測由6

人降至2人，最低利率由1.1%上修至1.6%，同時認為升息4碼的人數由4位增加至7位。本次利率會

議對於經濟前景展望樂觀，通膨溫和，貨幣政策的展望維持漸進式升息步調看法不變，官員對於全

年升息3碼的看法更為一致，在經濟及通膨溫和的環境下，本行維持全年升息三碼的看法不變，美

國十年期公債殖利率年底目標3.1%。

澳洲長債利率跟隨美國公債回落，使得殖利率曲線持續走平，加上中美貿易戰可能再起，央行升息

也沒有迫切性之下，對於公債價格有撐。下周南非央行將召開利率會議，市場預估將降息一碼，又

今(23)日Moody’s稍晚應該也會公布維持南非債券信評在投資等級，二年期利率或可能再小幅走

低。

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/03/23

24

債市 市場分析

成熟市場債

受到聯準會會議及中美貿易戰爭疑慮升溫的影響，美國公債利率通週均處區間震盪走勢，然由於風

險性資產震盪幅度較債市更為劇烈，導致美元計價信用債券受到利差擴大負面影響公債利率下滑的

正向加持更劇，通週美國投資級債及高收益債券均呈現小幅下挫走勢，截至周四為止，近五日兩者

均下滑-0.2%。歐洲方面，近期受惠於央行行長表態寬鬆政策是否停止將視全球經濟環境決定，若有

需要仍可能持續寬鬆政策的言論影響，帶動資金續留歐洲信用債市，主要國家中更以義大利及西班

牙等信評居中國家利率向下幅度最大，然收到中美貿易戰引領全球風險性資產下滑的影響，歐洲信

用債券近五日依然呈現下滑走勢，截至周四為止，投資等級債及高收益債券分別下挫0.1%及0.3%。

新興市場債

主要貨幣債券方面，近期資金出現由新興市場主要貨幣債券流往當地貨幣債券的趨勢，主要由於美

元利率震盪幅度加劇且主要貨幣企業債券價值面優勢下降所致。截至周四為止，近五日新興市場主

要貨幣主權債及企業債下跌0.3%。當地貨幣債券方面，近期部份國家受到政治因素干擾導致當地貨

幣債市出現分歧現象，新亞地區因菲律賓可能接受中國貸款而令市場擔憂該國未來長期通膨及債信

出現疑慮，導致菲律賓近期當地貨幣主權債券利率出現大幅彈升；新歐方面，主要發債大國俄羅斯

雖景氣債信穩健，然土耳其則因與美國地緣政治干擾而自2月開始利率飆升，惟近期因政治因素舒緩

而使利率回落，整體當地貨幣債券走勢以拉美地區相對最為穩健強勢，新亞平穩但漲幅較小，新歐

地區則相對弱勢，貨幣方面，俄羅斯幣上漲0.3%、土耳其幣下跌1.0%，新亞貨幣小跌0.2%，拉美貨

幣下跌0.2%，整體新興當地債指數維持小漲格局。

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/03/23

25

【附錄】 匯市 市場分析

美元

歐系貨幣

美國聯準會利率會議如預期升息一碼，不過並沒有如部分市場預期的調升今(2018)年的預期升息次數，

利率點陣圖顯示，聯準會仍預期今年共升息三次。雖然對明(2019)年的預期升息次數由2次調升至3次，

不過市場仍以偏鴿的態度解讀聯準會今年沒有增加預期升息次數的舉措，美元在會後對多數貨幣普遍下

跌。歐元區製造業PMI由前月的57.1下降至55.3，雖維持擴張，但今年以來成長動能已有明顯放緩跡

象。數據公布後歐元有所回落，不過幅度有限。雖歐洲央行年底將進一步進行貨幣政策正常化的舉措，

將使歐元維持向上趨勢，惟近期經濟數據的放緩壓抑了歐元的升值動能，使得歐元兌美元近期多在1.22

至1.24之間狹幅震盪。

日圓

原預期上半年盤整偏貶，下半年將因寬鬆程度漸減而開始有升值趨勢。不過受股市波動、以及市場質疑

安倍經濟學是否會延續的影響下，日圓已經提前開始出現升值。本行認為未來三個月日圓將偏向盤整為

主，若股市未明確轉向樂觀情緒，日圓回貶至108的難度提高。全年日圓偏升看法不變。

商品貨幣

澳幣在美國聯準會會議後一度轉升，但其後仍不敵股市風險情緒升高，而回吐該升幅。加幣方面，美國

對北美自由貿易協定談判態度有所軟化，市場對加拿大貿易的擔憂有所緩解，加以近一週油價走升，帶

動加幣走強至1.30之下。

其它

(新興市場貨幣)

中國央行跟隨聯準會升息，而調高7天期逆回購的公開市場利率5個基點，中國央行表示公開市場操作利

率小幅上行，反映了資金供求關係，有利於市場主題形成合理的利率預期，對穩定宏觀槓桿率可起到一

定的作用。川普簽署針對中美貿易的備忘錄，市場擔憂貿易戰開打，離岸人民幣昨日晚間下跌300點，

不過中國官方也表示將針對美方的進口產品進行課稅，短期不確定性上升，人民幣有走貶可能。本行預

計貿易戰真實開打的機率不高，整體而言人民幣走貶幅度應有限，預期將為波動放大的區間震盪格局。

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/3/23

26

【附錄】

*國際現貨金價之資料來源為彭博社，資料期間為

2018/03/16~2018/03/22。

國際金價走勢圖(近半年)

資料來源：Bloomberg，2017/09/22~2018/03/22

近五個交易日價格變化暨下週操作策略

國際現貨金價(US$/oz)

開盤價 1317.28

最高價 1336.9

最低價 1306

收盤價 1329.02

建議買進 1,310以下 建議賣出 1,380以上

下週趨勢 美中貿易戰情勢升溫，避險情緒或推升金

價

【市場短評】

本週國際金價表現，先因市場擔心美國聯邦公開市場委員會

(FOMC)會議將帶來影響，黃金價格一度走弱，其後因美國

聯準會(FED)維持先前升息基調，同時中美貿易戰情勢升溫

推升避險需求，金價走高來到1330美元/盎司附近。由於本

行認為短期國際美元將維持盤整，壓抑金價的因子暫時減弱，

同時市場擔憂國際貿易戰將影響全球經濟、並又有通膨議題，

黃金價格應是偏上格局居多，意謂於現行金融市場環境下，

後續若低於1,310美元/盎司，加上本行對2018年國際美元價

格維持偏弱看法，可留意短期逢低佈局的適當價位浮現。然

須提醒，本行現階段並不認為貿易戰將持續擴大，推升力道

相對有限，僅是短期因子，仍須留意整體波動。

Disclaimer on Use of Information and Materials: The information and materials contained in this document are produced by CTBC Private Banking of CTBC Bank Co., Ltd. (Singapore Branch, hereinafter referred to as “the Bank”) obtained from diverse sources and are only intended for its clients who are either (i)“ professional investors “ as defined under the Securities and Futures Ordinance, Hong Kong; and/or (ii) “accredited investors” as defined under the Securities and Futures Act, Singapore and/or (iii) such other professional investors located in or resident in jurisdictions that do not restrict the distribution of such information and materials. All interested prospective investors are required to seek appropriate professional advice and observe all relevant restrictions in his/hers/ their respective jurisdictions. This document is strictly for information purposes only and any information or opinion expressed should not be considered as an offer or solicitation to invest or deal in any of the securities mentioned herein. The information and materials whether provided by the Bank or other information provider are not intended to provide professional advice and should not be relied upon in that regard. The Bank accepts no liability or responsibility whatsoever for any damage or loss arising from the use of the information and materials in this document. The Bank shall not be held liable in any way in respect of any such information and/or materials herein under any circumstances. The Bank reserves ALL rights to change the contents of this document at any time without prior notice and liability whatsoever.

2018年3月股/債/匯投資評等(SB/B/H/S/SS)或(區間)

27

投資評等

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/2/27

2018年3月股/債/匯投資評等(SB/B/H/S/SS)或(區間)

28

投資評等

資料來源：中國信託商業銀行彙整，2018/2/27