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BOLETÍN ECONÓMICO

FINANCIERO

3 de julio de 2020

ACTUALIDAD ECONÓMICA

Europa: Alemania toma el timón de la UE.

EEUU: La recuperación de junio en jaque por el rebrote de Covid-19.

Emergentes: China consolida el repunte económico, pero tensa la situación política.

España: La economía va recuperando el pulso.

MERCADOS FINANCIEROS

Interbancario: El Euribor cae hasta niveles de marzo.

Deuda pública: Se mantiene el respaldo de la demanda a los bonos periféricos.

Deuda privada: El temor a perderse las subidas provoca un rendimiento histórico.

Bolsas: Las bolsas europeas, incluida la española, se animan.

Divisas: Cada vez más se cuestiona la fortaleza del dólar.

CITAS MÁS IMPORTANTES

Indicadores de coyuntura: Ventas minoristas en la UEM y pedidos industriales en

Alemania (lunes 6). Producción industrial en Alemania (martes 7), Francia e Italia

(viernes 10). Balanza comercial en Francia (martes 7) y Alemania (jueves 9). En EEUU,

ISM no manufacturero (lunes 6) y peticiones de subsidio por desempleo (jueves 9). En

Japón, saldo de cuenta corriente (lunes 6) y pedidos industriales (jueves 9). En China,

reservas internacionales (martes 7) e IPC (jueves 9).

Bancos centrales: Reuniones de los bancos centrales de Israel (lunes 6), Australia y

Malasaia (martes 7).

Estudios

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EXPECTATIVAS DE MERCADOS

A CORTO PLAZO A MEDIO PLAZO

DEUDA

PÚBLICA

Continúamos en un contexto con

movimientos de escasa magnitud, pero

seguimos viendo un ligero sesgo alcista

en los core y bajista en los periféricos. La

tir a 10 años de EEUU podría intentar

superar el 0,75% y la alemana el -0,40%.

La mayor parte de la caída de las tires de los

bonos core ya se ha producido, aunque

tampoco subirán con intensidad por la

presencia de los bancos centrales.

BOLSAS

El tono positivo puede continuar. El S&P

500 puede superar los 3150 puntos, en

cuyo caso el Ibex haría lo propio con los

7500 para intentar acercarse a los 8000.

La subida de la renta variable desde los

mínimos de marzo supone cotizar un escenario

optimista de recuperación. El riesgo de futuras

decepciones no es despreciable y podría dar

lugar a una corrección, pero no muy intensa.

TIPOS DE

CAMBIO

El euro/dólar seguirá volátil dentro del

rango 1,13-1,115 aunque con un ligero

sesgo a la baja.

Oportunidad de cambio de tendencia para el

euro/dólar si rompe al alza el nivel 1,145

eur/usd. Este es el escenario que consideramos

más probable.

(*) Previsiones de medio plazo que se ha considerado conveniente actualizar respecto al anterior informe.

EXPECTATIVAS DE INDICADORES

ANTERIOR PREVISIÓN VALORACIÓN/COMENTARIO

UEM

Ventas minoristas may. (%) m/m

Lunes 6 de julio

-11,7 16,0 El consumo se va reanimando con la

reapertura de forma desigual por países

EEUU

ISM no manufacturero jun.

Lunes 6 de julio

45,4 51,0 Los servicios y la construcción se sumán al

optimismo por la reactivación económica

Alemania

Produccion industrial may. (%) m/m

martes 7 de julio

-17,9 8,0 Alemania lidera la recuperación del sector

en Europa, siguiendo la mejora global

Cierre: 3 de julio de 2020 a las 12:00 h

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ACTUALIDAD ECONÓMICA

Europa Alemania toma el timón de la UE

La presidencia semestral de la UE recae en Alemania desde el 1 de julio, en un momento de gran transcendencia, con el Brexit y el plan de reconstrucción por resolver. Ambas negociaciones tendrán gran impacto a largo plazo sobre la UE y determinarán en gran medida el legado de la canciller Merkel. En el ámbito económico, la situación mejora, pero a ritmos diferentes y desde niveles deprimidos. El consumo en Alemania se recupera con fuerza: las ventas minoristas registraron en mayo un incremento mensual récord (13,9% vs -6,5%), compensando las pérdidas de los dos meses previos. También aumenta de forma generalizada la confianza de los agentes en la UEM en junio: el ISE se incrementa hasta 75,7 desde 67,5, recuperando el 30% de las pérdidas de marzo y abril. Esta mejora es más intensa en los países más afectados por la crisis (Francia, Italia y España) y en los sectores más débiles (servicios y comercio minorista). La tasa de paro solo subió 0,1 p.p. en mayo en la UEM, hasta el 7,4% (+0,3 p.p. desde mínimos, frente a casi +10 p.p. en EEUU), pero gracias a los programas públicos que impiden temporalmente los despidos. Por otra parte, la recuperación de los precios del petróleo ha reducido la presión a la baja sobre la inflación: en junio subió por primera vez en lo que va de año (0,3% vs 0,1%).

EEUU La recuperación de junio en jaque por el rebrote de Covid-19

El proceso de reanimación se sigue extendiendo al mercado laboral: se crean 4,8 millones de puestos de trabajo en junio, la tasa de paro cae en 2,2 pp hasta 11,1% y la tasa de participación y de empleo aumentan. Por su parte, la encuesta del ISM manufacturero mejoró notablemente (52,6 desde 43,1 en mayo), indicando cierta vuelta a la normalidad en el sector. A pesar del repunte, los niveles de empleo y actividad siguen muy por debajo de los previos al estallido de la crisis, mientras el aumento en el ritmo de contagios, que esta semana marcó nuevos máximos, pudiera, como mínimo, ralentizar el ritmo de la recuperación. En el ámbito político, el partido demócrata aprobó una propuesta de ley para dar marcha a un plan fiscal de infraestructuras, por 1,5 billones de dólares (7% del PIB).

Emergentes

China consolida el repunte económico, pero tensa la situación política

Las encuestas oficiales del IDC en China señalan que la recuperación tomó impulso en junio, tanto en manufacturas (50,9 vs 50,6) como en los servicios (54,4 vs 53,6). Los datos coinciden con un repunte en los indicadores de alta frecuencia, que se benefician del proceso de reapertura en EEUU y Europa. Para consolidar la remontada, el banco central bajó los tipos aplicados a créditos para las pequeñas empresas y el sector agroalimentario. Por otra parte, las relaciones internacionales siguen deteriorándose. La entrada en vigor de la ley de seguridad en Hong Kong generó una nueva oleada de protestas y tensiones con Reino unido y EEUU, que reiteró su decisión de dejar de reconocer a la antigua colonia británica como territorio autónomo, lo cual conllevará nuevos aranceles y restricciones en el comercio, así como la posible imposición de sanciones a China. Además, India respondió al último conflicto fronterizo con China con una limitación del acceso de sus empresas a su mercado: ha prohibido 59 aplicaciones móviles chinas y estudia la imposición de aranceles y otras barreras regulatorias. Por último, en Rusia, los resultados provisionales dan una contundente victoria a Putin en el referéndum constitucional, que le habilitaría para retener la presidencia hasta el 2036.

España El empleo anotó una mejora en junio por segundo mes (+68.200 afiliados medios), sobre todo en construcción y comercio, si bien el conjunto del 2T20 arroja el peor registro de la serie (-4,9% trimestral desestacionalizado); apenas se ha recuperado un 9% del empleo destruido. La gradual vuelta a la normalidad también se refleja en la salida de casi 1,2 millones de trabajadores de la situación de ERTE: quedan 1,83 millones, lejos de la cifra de abril (3,4 millones). En línea con esta recuperación del empleo, el índice de sentimiento de la economía aumenta en junio, por segundo mes (hasta 83,1), apoyado en la mejora generalizada de la confianza, sobre todo en construcción y servicios. En este contexto, las familias afrontan la crisis en mejor posición financiera: en el 1T20 la RBD moderó su crecimiento hasta 1,2% interanual (el deterioro habría sido mayor sin las medidas de apoyo), mientras que el consumo sufrió un notable retroceso (-5,2%), lastrado por el confinamiento; en consecuencia, el ahorro creció hasta el 8,8% de la RBD, el más alto desde 2012, y su capacidad de financiación alcanzó máximos históricos (2,3% del PIB).

La economía va recuperando el pulso

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MERCADOS FINANCIEROS

Interbancario El Euribor a 12 meses mantiene la tendencia bajista que inició a finales de mayo y que se

intensificó tras la abultada inyección de liquidez en la operación TLTRO III del 18 de junio.

Se sitúa en -0,238% y cae a pesar de la ausencia de variaciones en las perspectivas sobre

política monetaria. Por tanto, la mejora en la liquidez (su exceso se sitúa en 2,8 billones de

euros) es la principal responsable del descenso de 11 pb en sólo dos semanas. En el caso

de que la prima de riesgo corrigiese toda la subida de la crisis y el mercado mantuviese sus

perspectivas de un descenso de 10 pb en la Facilidad de Depósito, el Euribor podría aún

caer hasta -0,34%, pero creemos que es difícil que se cumplan estas dos condiciones.

El Euribor cae hasta niveles de marzo

Deuda pública Los buenos datos económicos y las noticias positivas sobre avances farmacológicos para

combatir el virus han provocado un modesto repunte de las rentabilidades de los bonos

core, especialmente en los plazos más largos. Además, las actas de la última reunión de la

Fed han podido decepcionar, pues evidencian que no se abordará un control de la curva de

tipos tan pronto como algunos esperaban, e, incluso, podría no llevarse a cabo. De todos

modos, los movimientos registrados son poco relevantes y seguimos sin ver motivos para

que los bonos a 10 años de EEUU y Alemania abandonen sus recientes rangos de

oscilación. Este mayor optimismo ha favorecido a la deuda periférica, destacando el bono

italiano, cuya tir, al igual que la española, mantiene una suave pero clara tendencia a la

baja. La sólida demanda inversora sigue respaldando este comportamiento, destacando, de

nuevo, el interés por la emisión a 10 años efectuada por el Tesoro español.

Se mantiene el respaldo de la demanda a los bonos periféricos

Deuda privada

El temor a perderse las subidas provoca un rendimiento histórico

Los bonos corporativos han registrado un buen comportamiento en junio, pero, sobre todo,

desde marzo, con revalorizaciones que no se observaban, en algunos casos, en los últimos

diez años. La rentabilidad media en la deuda con rating especulativo, tanto en EEUU como

en Europa, ha superado el 10% y en el grado de inversión ha alcanzado el 9% en el

mercado americano. El modesto volumen de compras de la Fed, el hecho de que el número

de las empresas que han impagado haya sobrepasado al de 2019 o comentarios de la Fed

sobre posibles nuevas olas de suspensiones de pagos en los próximos meses no han

enfriado el ánimo inversor. En cualquier caso, nos siguen preocupando los segmentos del

mercado de mayor riesgo, donde se observan dificultades para financiarse.

Renta variable El Nasdaq C. ha alcanzado un nuevo máximo histórico esta semana, al tiempo que la cifra

de contagios diarios en EEUU ha alcanzado tres máximos consecutivos. Por encima de ello,

los inversores están prestando más atención a los datos que se van publicando y lo cierto

es que, hasta ahora, están respaldando su confianza. Técnicamente, el aspecto continúa

siendo favorable a nuevos avances. El S&P 500 tiene que lograr la superación de los 3150

puntos, zona que le ha frenado en cinco ocasiones. Si lo consigue, fácilmente podría

dirigirse a los 3250-3300 puntos. Otro detalle interesante es que los principales índices

europeos no se quieren perder esta parte de la fiesta. A modo de ejemplo (ver datos al final

de este informe), en la última semana sus ganancias han superado ampliamente a la bolsa

americana. Incluso al Ibex se le ve con ganas, pues está intentando el asalto de los 7500

puntos y vemos posibilidades de que lo consiga, en cuyo caso se proyectaría a los 8000. El

apoyo de los bancos, visto en las últimas sesiones, invita a confiar más en tal posibilidad.

Las bolsas europeas, incluida la española, se animan

Divisas Las espadas siguen en alto en el mercado de divisas y el dólar está en el centro de muchas

miradas. El Dollar Index Spot se está moviendo lateralmente sin acabar de claudicar,

mientras las divisas emergenes se están viendo favorecidas por el contexto de confianza

inversora (se han recuperado un 5% desde el mínimo del 27 de abril marcado por el JP

Morgan Emerging Market Currency). El cruce euro/dólar sigue moviéndose ligeramente por

encima de 1,12 sin salir del rango 1,13-1,115 que le dimos en nuestro último informe.

Mientras, se van viendo cada vez más opiniones que destacan la sobrevaloración del dólar

y la posibilidad de que acabe entrando en un ciclo de depreciación perjudicado por sus

niveles de déficit y deuda y por el riesgo de una tendencia hacia la desglobalización.

Cada vez más se cuestiona la fortaleza del dólar

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PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS Ec

onom

ía N

acio

nal

Cuadro Macroeconómico

Indicadores de actividad

Econ

omía

Inte

rnac

iona

l

Cuadro Macroeconómico

Indicadores de actividad

PIB (1)

prev. prev. dato

2020 2020 anterior

EE.UU. 0,3 1T 20 -5,6 0,1 may.-20 --- -15,3 may.-20 11,1 jun.-20 98,1 jun.-20 85,9

Japón -1,9 1T 20 -5,2 0,0 may.-20 --- -24,1 may.-20 2,9 may.-20 28,4 jun.-20 24,0

UEM -3,2 1T 20 -10,5 0,3 jun.-20 --- -28,0 abr.-20 7,4 may.-20 -14,7 jun.-20 -18,8

Alemania -2,3 1T 20 -8,3 0,9 jun.-20 --- -31,2 abr.-20 3,9 may.-20 -10,8 jun.-20 -14,8

Francia -5,0 1T 20 -11,7 0,1 jun.-20 --- -34,3 abr.-20 8,1 may.-20 -12,9 jun.-20 -16,7

Italia -5,4 1T 20 -11,4 -0,4 jun.-20 --- -42,5 abr.-20 7,8 may.-20 -14,7 jun.-20 -19,8

España -4,1 1T 20 -12,7 -0,3 jun.-20 --- -33,6 abr.-20 14,5 may.-20 -25,6 jun.-20 -28,8

Reino Unido -1,7 1T 20 -10,0 0,5 may.-20 --- -24,4 abr.-20 3,9 mar.-20 -21,0 jun.-20 -23,7

(1) Tasa interanual. (2) IPCA para UEM y Reino Unido. (3) Ajustado de estacionalidad. En Reino Unido, criterio OIT. Fuente: Refinitiv.

Previsiones: Bankia Estudios, actualmente, en revisión.

Conf. Consumidores

dato dato dato dato dato

último último último último último

IPC (1)(2)

IPI (1)

Paro (3)

prev. prev. valor a variación valor a variación valor a variaciónLatinoamérica 2020 2020 2-jul. 7 días 2-jul. 7 días 2-jul. 7 días

Brasil -0,2 1T 20 -6,5 1,9 may.-20 --- 5,36 2,3% 96235 2,6% 6,61 -0,28

México -2,2 1T 20 -6,6 2,8 may.-20 --- 22,48 2,6% 37894 1,2% 5,72 -0,18

Argentina -5,3 1T 20 -5,7 43,4 may.-20 --- 70,58 -0,5% 39501 -2,7% --- ---

Chile 0,5 1T 20 -4,5 2,8 may.-20 --- 801,10 2,5% 20996 4,5% 2,45 0,08

Países Asiáticos

China -6,8 1T 20 -0,5 2,4 may.-20 --- 7,07 0,2% 220 2,8% 2,89 -0,03

Corea del Sur 1,4 1T 20 -1,2 0,0 jun.-20 --- 1199,25 0,4% 2135 0,0% 1,38 0,05

India 3,1 1T 20 1,9 -3,2 may.-20 --- 74,75 1,2% 35844 1,9% 5,84 -0,07

Europa del Este

Rusia 1,6 1T 20 -5,5 3,0 may.-20 --- 70,61 -1,2% 2789 1,0% 5,87 0,20

Turquía 4,5 1T 20 -5,0 12,6 jun.-20 --- 6,85 0,1% 116908 2,0% 11,69 0,29

Polonia 1,7 1T 20 -4,5 2,9 may.-20 --- 3,97 0,3% 50937 2,4% 1,36 -0,01

Rep. Checa -2,0 1T 20 -7,0 2,9 may.-20 --- 23,66 0,8% 938 1,9% 0,78 0,01

(1) Tasa interanual de variación en porcentaje. (2) Último dato y variación porcentual. (3) Apreciación (+)/ depreciación (-). (4) Variación en puntos básicos

Fuente:Refinitiv. Previsiones: Bankia Estudios, actualmente, en revisión.

Bolsas (2) Tir bono 10 años (4)

último último

dato dato

PIB (1) IPC (1) Divisa/USD (2)(3)

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EVOLUCIÓN DE LOS PRINCIPALES MERCADOS

BOLETÍN ECONÓMICO FINANCIERO | 03 DE JULIO DE 2020

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CALENDARIO SEMANAL

Lunes

6 de julio

Martes

7 de julio

Miércoles

8 de julio

Jueves

9 de julio

Viernes

10 de julio EE

UU

IDC servicios (d) (junio)

ISM no manufacturero (junio)

Peticiones de subsidio por desempleo

UE

M Ventas

minoristas (mayo)

Ale

man

ia

Pedidos industriales (mayo)

Producción industrial (mayo)

Balanza comercial (mayo)

Fran

cia

Balanza comercial (mayo)

Producción industrial (mayo)

Ital

ia

Producción industrial (mayo)

Rei

no

Un

ido

IDC construcción (junio)

Índice precio de la vivienda Halifax (junio)

Esp

aña IPI (mayo) Ventas grandes

empresas (mayo) Conf. empresarial (3T20)

Jap

ón Saldo de cuenta

corriente (mayo) Pedidos bienes industriales (mayo)

Nota: (p) dato preliminar, (d) dato definitivo.

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