BOLETÍN ECONÓMICO

FINANCIERO

18 de marzo de 2021

• ACTUALIDAD ECONÓMICA

UEM: Las restricciones se prolongan para frenar la pandemia.

EEUU: La economía remonta tras el fuerte temporal de febrero.

Emergentes: Signos de enfriamiento en China y subida de tipos en Brasil y Turquía.

España: La incertidumbre y las restricciones condicionan el arranque de año.

• MERCADOS FINANCIEROS

Interbancario: La Fed se reafirma en que no subirá tipos hasta 2024.

Deuda pública: 1,95%, próximo objetivo para la tir a 10 años de EEUU.

Deuda corporativa: Los bonos con grado de inversión y de EEUU los más castigados.

Bolsas: La subida de las tires puede frenar, pero no impedir, la tendencia alcista.

Divisas: Leve sesgo alcista para el euro frente al dólar y la libra.

• NOTICIAS MÁS IMPORTANTES

Indicadores de coyuntura: IDC Markit en Alemania, Francia, UEM y Reino Unido (miércoles

24). Ifo en Alemania (viernes 26). En EEUU, ventas de viviendas usadas (lunes 22) y nuevas

(martes 23), IDCs Markit y pedidos duraderos (miércoles 24), renta disponible de los

hogares, indicador adelantado y confianza de las familias (viernes 26). En Japón, IDCs

Markit (miércoles 24) e IPC (viernes 26). En España, PIB revisado del 4T20 (viernes 26).

Bancos centrales. Reunión de los bancos centrales de Hungría (martes 23), República

Checa y Tailandia (miércoles 24), México, Filipinas y Sudáfrica (jueves 25) y Colombia

(viernes 26).

Estudios

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EXPECTATIVAS DE MERCADOS

A CORTO PLAZO A MEDIO PLAZO

DEUDA

PÚBLICA

Se mantendrá el movimiento alcista de la

tir a 10 años de EEUU que irá a buscar la

resistencia que tiene en el rango 1,95%-

2,00%. El bono alemán podría aproximarse

al -0,20%.

Las tires a largo plazo de los bonos refugio

han dejado atrás sus mínimos y van a

desarrollar un camino al alza que será

“ordenado” gracias al activismo de los

grandes bancos centrales.

BOLSAS

La sobrecompra, la proximidad de los

niveles previos a la pandemia en varios

índices europeos y la subida de las tires

pueden dificultar nuevos ascensos en los

índices, sobre todo los más adelantados.

El apoyo de los bancos centrales, las medidas

de estímulo de los gobiernos, el contexto

general de tipos de interés, el desarrollo de

tratamientos/vacunas, etc. favorecen a la

renta variable más que a cualquier otro

activo. A medio/largo, su tendencia es alcista.

TIPOS DE

CAMBIO

Moderado sesgo alcista a favor del euro.

Con la libra esperamos que no ceda del

nivel 0,854 eur/gbp y vuelva a acercarse a

0,87. Con el dólar esperamos que se instale

entre 1,20-1,205 eur/usd.

La tendencia del euro es alcista. El objetivo

por alcanzar en los próximos meses se sitúa

en 1,25 eur/usd.

(*) Previsiones de medio plazo que se ha considerado conveniente actualizar respecto al anterior informe.

EXPECTATIVAS DE INDICADORES

ANTERIOR PREVISIÓN VALORACIÓN/COMENTARIO

EEUU

Ventas de viviendas nuevas feb. (%)

Martes 23 de marzo

4,3% -7,5% Fuerte y aislada caída debido a las

tormentas de nieve en febrero.

EEUU

Pedidos bienes duraderos feb. (%)

Miércoles 24 de marzo

3,4% 1,5%

El buen momento en la inversión se

mantiene ante el optimismo sobre la

recuperación en la primavera.

Alemania

Ifo mar

Viernes 26 de marzo

92,4 93,0

La prolongación de las restricciones y el

lento avance de la vacunación limitan la

mejora en la confianza empresarial.

Cierre: 18 de marzo de 2021 a las 12:00 h

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ACTUALIDAD ECONÓMICA UEM La mala evolución de la pandemia ha obligado a que Italia establezca un confinamiento

“blando” en todo el país hasta el 7 de abril, a que Francia confine París, y a que en Alemania las restricciones se hayan prolongado hasta el 28 de marzo. En este contexto, la ya lenta campaña de vacunación ha topado con un nuevo obstáculo: la administración de dosis de AstraZeneca se ha paralizado hasta determinar qué relación tiene con la aparición de algunos efectos adversos. Todos estos factores explican que la recuperación siga retrasándose, lo que, en el escenario más adverso del BCE, podría reflejarse en un volumen de crédito moroso en la UEM de 1,4 billones de euros, casi el 12% del PIB. Por ello, el BCE anunció que prorrogaba hasta finales de 2022 el momento en que las entidades tendrían que recuperar sus niveles de solvencia, en caso de que hayan tenido que hacer uso de su capital para cubrir las pérdidas por el Covid. Además, del coste económico, la pandemia también está teniendo un coste político: en Alemania, los comicios regionales han castigado al CDU de Merkel con una derrota histórica, a favor de los socialdemócratas y los verdes, lo que puede dar pistas de cara a las presidenciales de septiembre.

Las restricciones se prolongan para frenar la pandemia

EEUU La economía remonta tras el fuerte temporal de febrero

Las fuertes nevadas de mediados de febrero afectaron negativamente a la actividad: las ventas minoristas cayeron un 3% y la producción industrial un 2%. Por su parte, el número de viviendas iniciadas retrocedió un 10%, el peor registro desde los meses de “hibernación” hace un año. Las notables caídas están siendo revertidas en marzo, como muestra el buen comportamiento de los datos de alta frecuencia y los índices de movilidad, que han repuntado hasta máximos desde octubre. La mejora también acusa el levantamiento de restricciones a la movilidad (el índice de la Universidad de Oxford se ha moderado hasta niveles del verano pasado) y la aprobación del nuevo paquete fiscal (las familias empezaron a recibir cheques de 1.400 usd esta semana). Como resultado, la confianza de los hogares repuntó en marzo (83,0 desde 76,8, según la Universidad de Michigan), así como las encuestas regionales del sector manufacturero (17,4, desde 12,1 según el Empire State). El optimismo también se evidenció en la mejora en las proyecciones de la Fed para este año: +2,3 p.p. hasta el 6,5% para el PIB y -0,5 p.p. hasta el 4,5% para la tasa de paro.

Emergentes Enfriamiento en China y subida de tipos en Brasil y Turquía

Los indicadores de enero y febrero confirmaron el fuerte rebote de la economía china respecto al primer tramo del 2020: las ventas minoristas crecieron un 30,7%, la producción industrial un 35,1% y la inversión un 35,0%. Las marcadas subidas, no obstante, acusan efectos de base positivos, que reflejan el colapso en la actividad durante el pico de la crisis hace un año. De hecho, en términos mensuales, la recuperación parece perder dinamismo respecto al 4T20, debido a la consolidación del crecimiento a ritmos más “normales” y la reimposición de restricciones al movimiento para controlar el aumento de contagios, señal consistente con el enfriamiento en las encuestas empresariales y en el mercado laboral (la tasa de paro urbana ascendió desde 5,2% en diciembre hasta 5,5% en febrero). Por otra parte, Brasil ha subido tipos en 75 pb, hasta el 2,75%, y Turquía en 200 pb, hasta el 19%, para controlar la inflación (en febrero, 5,2% y 15,6%, respectivamente), a pesar del impacto negativo sobre el crecimiento del avance de la pandemia.

España Los sucesivos datos que se van conociendo confirman el pésimo inicio de 2021, lo que podría conducir a una contracción del PIB en el 1T21: AIReF estima una caída del 1,4%. El mercado de la vivienda se resiente en enero por las mayores restricciones: las ventas caen por primera vez en tres meses (-15% interanual); la demanda de vivienda nueva se sigue comportando mejor que la usada (-0,4% vs -19%, la mayor caída en seis meses). Los datos de comercio exterior de enero tampoco son buenos: las exportaciones quiebran la senda de mejora anterior y caen un 11,4%, lastradas, sobre todo, por las menores ventas de energía, manufacturas de consumo y automóvil. Dado que las importaciones retroceden con más fuerza (-16,4%), el déficit es el más bajo en dicho mes desde 1998 (1.769 millones de euros), mientras que en términos anuales sigue en mínimos históricos (1% del PIB). En este difícil contexto, la deuda de las AA.PP. sigue creciendo y alcanza en enero un nuevo máximo histórico en términos absolutos: supera los 1,31 billones de euros, cantidad equivalente al 117,4% del PIB, la ratio más alta en casi 120 años.

La incertidumbre y las restricciones condicionan el arranque de año

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MERCADOS FINANCIEROS

Interbancario A pesar del aumento en las perspectivas de crecimiento e inflación, los miembros de la Fed

siguen anticipando que los tipos de interés continuarán estables hasta 2024, pues, aunque

7 de ellos esperan subidas en 2023 (2 más que en diciembre), los 11 restantes prevén un

mantenimiento. Por tanto, el Comité mantiene una gran cautela, y aunque parece que,

poco a poco, sus miembros están adelantando la posibilidad de una subida de tipos, lo

hacen con menor intensidad de lo que preveía el mercado. También mantuvo el volumen

de sus compras y, para frenar cualquier perspectiva de un tapering a corto plazo, se

comprometió a comunicar dicha posibilidad de forma adecuada y con antelación

suficiente. Tampoco tiene intención de modificar el QE para contener la subida de las tires

porque las condiciones financieras siguen siendo muy acomodaticias.

La Fed se reafirma en que no subirá tipos hasta 2024.

Deuda pública Las tires han seguido su escalada alcista en EEUU y el bono a 10 años ha superado el

1,70%, mientras que el 30 años ha marcado máximos desde julio 2019. La escasa

preocupación de la Fed por el repunte de las tires y por la posibilidad de un aumento

inesperado de la inflación favorecerán una nueva ampliación de la prima por plazo, al

menos hasta que en el segundo semestre se recupere algo de visibilidad sobre la inflación.

Por tanto, en pocas semanas veremos a la tir a 10 años de EEUU alcanzando la resistencia

situada en 1,95%, lo que supondría superar el castigo registrado en 2013. En este contexto

tan complejo, Grecia ha emitido su primer bono a 30 años desde 2008, recibiendo una alta

demanda (26.000 MM), lo que le ha permitido recortar el tipo de emisión en 10 pb.

1,95%, próximo objetivo para la tir a 10 años de EEUU

Deuda coporativa Los bonos con grado de inversión y de EEUU los más castigados

A los bonos corporativos les está costando digerir el aumento de las tires de la deuda. La

mejora del crecimiento debería favorecer una reducción de las primas de riesgo. El

problema es que estas primas son muy estrechas y otorgan poco margen para absorber el

aumento de las tires. El segmento de grado de inversión es el que está mostrando un peor

comportamiento, especialmente el de EEUU, con una pérdida en el año del 5,11%, según el

índice de Barclays, siendo del -0,76% en la UEM. Esperamos que esta dinámica se

mantenga y que la deuda corporativa ofrezca una rentabilidad modesta; los bonos de EEUU

seguirán siendo los que muestren un peor comportamiento, pues las tires de su deuda

pública mostrarán una mayor inercia alcista y porque sus primas de riesgo cotizan ya

buena parte de la mejoría del escenario (mínimos de 14 años).

Renta variable La inercia alcista se mantiene en los principales índices. No obstante, el continuado

repunte de las rentabilidades de los bonos, a pesar de los mensajes tranquilizadores de los

grandes bancos centrales en las dos últimas semanas, puede empezar a ser una losa

demasiado pesada. De manera particular, si la tir a 10 años de EEUU alcanza demasiado

rápido el 2% (y parece que va camino de ello) es probable que veamos cómo pierde algo

de impulso la inercia alcista a la que nos hemos referido. No tiene por qué tener mayores

consecuencias, sobre todo porque buena parte de la subida de las rentabilidades responde

a la mejora del escenario económico. Por otra parte, la rotación por sectores y estilos que

se ha venido produciendo desde principios de año puede verse, incluso, reforzada; no hay

más que ver el comportamiento del value frente al growth o la fortaleza de sectores como

el financiero, energético, industrial, así como otros también castigados por la pandemia.

La subida de las tires puede frenar, pero no impedir, la tendencia alcista

Divisas El euro se ha acercado a 1,20 con el dólar, pero, de momento, no ha sido capaz de

instalarse por encima de esta referencia, ni siquiera después del mensaje de la Fed

relajando las expectativas de tipos de mercado. No obstante, no descartamos que en las próximas sesiones lo intente. Por lo que respecta al cruce euro/libra esterlina, se acercó a

0,87 como advertimos (0,864 eur/gbp el martes pasado), aunque ha vuelto a moverse a la

baja, a pesar del enfrentamiento legal entre la CE y el Reino Unido a cuenta del

incumplimiento de los acuerdos del Brexit por los británicos. A corto plazo, consideramos

más probable que el euro se fortalezca de forma adicional tanto con el dólar como con la

libra, aunque su recorrido será limitado.

Leve sesgo alcista para el euro frente al dólar y la libra

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PRINCIPALES INDICADORES ECONÓMICOS

Econ

omía

Nac

iona

l Cuadro Macroeconómico

Indicadores de actividad

Econ

omía

Inte

rnac

iona

l

Indicadores de economías desarrolladas

Indicadores de economías emergentes

PIB (1)

prev. prev. dato

2021 2021 anterior

EE.UU. -2.4 4T 20 6.5 1.7 feb.-21 1.8 -4.2 feb.-21 6.2 feb.-21 91.3 feb.-21 88.9

Japón -1.3 4T 20 3.7 -0.6 ene.-21 --- -2.0 ene.-21 2.9 ene.-21 33.8 feb.-21 29.6

UEM -4.9 4T 20 4.0 0.9 feb.-21 1.6 0.1 ene.-21 8.1 ene.-21 -14.8 feb.-21 -15.5

Alemania -3.6 4T 20 3.3 1.6 feb.-21 --- -3.4 ene.-21 4.6 ene.-21 -12.0 feb.-21 -14.0

Francia -4.9 4T 20 5.4 0.8 feb.-21 --- -0.2 ene.-21 7.9 ene.-21 -15.1 feb.-21 -14.5

Italia -6.6 4T 20 3.5 1.0 feb.-21 --- -2.9 ene.-21 9.0 dic.-20 -13.6 feb.-21 -15.5

España -9.1 4T 20 5.7 -0.1 feb.-21 --- -2.2 ene.-21 16.0 ene.-21 -25.2 feb.-21 -23.7

Reino Unido -7.8 4T 20 5.1 0.7 ene.-21 --- -4.8 ene.-21 5.1 nov.-20 -16.2 dic.-20 -22.6

(1) Tasa interanual. (2) IPCA para UEM y Reino Unido. (3) Ajustado de estacionalidad. En Reino Unido, criterio OIT. Fuente: Refinitiv.

Previsiones: Bankia Estudios.

Conf. Consumidores

dato dato dato dato dato

último último último último último

IPC (1)(2) IPI (1) Paro (3)

IPC (1)

prev. valor a variación valor a variación valor a variaciónLatinoamérica 2021 17-mar. 7 días 17-mar. 7 días 17-mar. 7 días

Brasil -1.2 4T 20 3.2 5.2 feb.-21 5.58 -0.9% 116549 1.4% 8.62 0.46

México -4.5 4T 20 5.6 3.8 feb.-21 20.40 1.0% 47679 0.0% 6.56 0.33

Argentina -10.1 3T 20 5.8 40.7 feb.-21 91.20 -0.5% 49916 3.2% --- ---

Chile -10.3 3T 20 5.9 2.9 feb.-21 722.45 -1.3% 24707 0.5% 3.35 0.06

Países Asiáticos

China 6.5 4T 20 9.2 -0.2 feb.-21 6.50 -0.2% 245 -0.2% 3.27 0.02

Corea del Sur -1.2 4T 20 4.1 1.1 feb.-21 1121.91 0.8% 3048 1.1% 2.13 0.11

India 0.4 4T 20 13.6 4.2 feb.-21 72.57 0.2% 49802 -2.9% 6.19 -0.06

Europa del Este

Rusia -3.4 3T 20 3.4 5.7 feb.-21 73.73 -0.5% 3508 0.0% 6.92 0.17

Turquía 5.9 4T 20 4.1 15.6 feb.-21 7.50 -0.3% 1562 0.4% 13.83 0.32

Polonia -2.7 4T 20 6.1 2.5 feb.-21 3.84 -0.3% 57924 -1.9% 1.51 0.01

Rep. Checa -4.7 4T 20 3.3 2.1 feb.-21 21.77 0.3% 1082 0.8% 1.93 0.06

(1) Tasa interanual de variación en porcentaje. (2) Último dato y variación porcentual. (3) Apreciación (+)/ depreciación (-). (4) Variación en puntos básicos

Fuente:Refinitiv. Previsiones: Bankia Estudios.

Bolsas (2)

Tir bono 10 años (4)

último último

dato dato

PIB (1)

Divisa/USD (2)(3)

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EVOLUCIÓN DE LOS PRINCIPALES MERCADOS

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CALENDARIO SEMANAL

Lunes

22 marzo

Martes

23 marzo

Miércoles

24 marzo

Jueves

25 marzo

Viernes

26 marzo

EE

UU

Ventas vivienda usada (febrero)

Ventas vivienda nueva (febrero)

Balance cuenta corriente (4T21)

Pedidos duraderos (febrero)

Encuestas IDCs Markit (marzo)

Renta de los hogares (febrero)

Indicador adelantado (febrero)

Confianza de las familias (marzo)

UE

M

IDC Markit (marzo) M3 (febrero)

Ale

man

ia

IDC Markit (marzo)

Confianza del consumidor (abril)

Ifo (marzo)

Fran

cia

IDC Markit (marzo)

Confianza empresarial (marzo)

Ital

ia

Pedidos industriales (enero)

Confianza del consumidor (marzo)

Rei

no

Un

ido

Tasa de paro (enero)

IDC Markit (marzo)

IPC (marzo)

Ventas minoristas (febrero)

Esp

aña

Deuda externa (4T20)

IPRI (febrero)

PIB revisado (4T20)

Cifra negocio sectores (enero)

Hipotecas (enero)

Jap

ón

Encuestas IDCs Markit (marzo)

IPC (marzo)

Nota: (p) dato preliminar, (d) dato definitivo.

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legal

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