Abril del 2011

Crecimiento económico y desarrollo financiero

Luis Carranza Ugarte

Mayo de 2011

Contenido

• Naturaleza del Mercado Financiero

• Crecimiento Económico y Desarrollo Financiero

• Regulación

• Política Monetaria y Ciclo Crediticio

• Recomendaciones

Naturaleza de contratos financieros: Información asimétrica

Información Asimétrica

Selección Adversa

Institución escoge un mal deudor

Agente que activamente

solicita el crédito

Actividades más lucrativas pero más riesgosas

Riesgo Moral

Implícito

Deudor usa el dinero en actividades no

deseadas por el banco

Disuasión de la información asimétrica

Disuasión de la

Información Asimétrica

Relaciones de largo plazo con los

clientes.Persuasión de cortar

el crédito a un cliente si no se comporta

como se desea.

El Estado juega un papel importante como regulador y

supervisor del sistema financiero

Uso de Garantías reales (ie:

Capital Neto)

Las consecuencias de Selección

Adversa y Riesgo Moral son

menos importantes

Regulación del sistema bancario

Regulación: Restricciones o requerimientos para inducir a un comportamiento adecuado de los intermediarios financieros a fin de evitar conductas riesgosas e incentivar la adecuada asignación de recursos depositados por el público.

Los encargados de tomar las decisiones son los gestores contratados por los accionistas, quienes remplazaran a los gestores si existen problemas (contratos incompletos entre accionistas y gestores).

El gestor mantiene el control en tanto: - Cumpla con la regulación y no exista intervención del regulador.

- Los accionistas se encuentran satisfechos con la gestión.

En este contexto, la regulación estricta y la supervisión laxa son incentivos para un comportamiento sesgado al riesgo por parte de los gestores (problema de riesgo moral).

Crecimiento y desarrollo financiero

Fuente: WEF - The Financial Development Report 2010

Índi

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fin

anci

ero

2010

PBI per cápita 2009 (US$ miles)

PBI per cápita e Índice de Desarrollo Financiero

Fuente: IMF, Working Paper, Financial Development and Growth: An Overview

Independent Variables

Benchmark fd 1 fd 2 fd 3 Stockc

0.02763 0.00984 0.00474 0.01666(5.31) (3.88) (2.90) (3.08)

0.04713 0.04008 0.09875 0.13664 0.10243(3.05) (2.80) (3.53) (3.54) (3.53)

0.30223 0.42716 0.39809 0.6798 0.34724(3.04) (4.52) (2.80) (2.81) (2.30)

0.10908 0.11096 0.15601 0.37686 0.14568(1.67) (1.84) (1.55) (1.89) (1.40)

-0.31952 -0.6393 -0.86728 -1.239 -0.7897(-2.70) (-5.13) (-4.83) (-5.04) (-4.34)

N 159 159 87 34 87

R 2 0.154 0.286 0.467 0.801 0.434

fd 1

igdp

dlog(pop)

dlog(tot)

ly0

• Relación positiva entre el crecimiento económico y el desarrollo financiero (con diferentes indicadores de profundidad financiera).

• Dirección de la causalidad en ambos sentidos (feedback) entre crecimiento económico y el desarrollo financiero (de acuerdo a la teoría).

Parámetros estimados

Crecimiento y desarrollo financiero

Nota: fd1 = crédito domestico al sector privado como % del PBI, fd2 = fd1 + capitalización del mercado de valores como % del PBI, fd3 = fd2

+ capitalización de los bonos públicos y privados como % del PBI, stockc = capitalización del mercado de valores.

Factores de desarrollo financiero: muestra de países

Fuente: Carranza, Galdón, Gómez (2006)

Indicator of Financial DevelopmentFactor loadings Variance Explained

1st Factor

2nd Factor

3rd Factor Common Specific

Deposit money bank vs. Central bank assets 0,293 0,096 -0,821 0,769 0,231Central Bank Assets to GDP 0,011 -0,069 0,99 0,999 0,001Deposit Money Bank assets to GDP 0,91 0,152 -0,193 0,999 0,001Private credit by deposit money banks to GDP 0,881 0,191 -0,264 0,999 0,001Private credit by deposit money banks and other financial institutions to GDP 0,792 0,308 -0,237 0,779 0,221Bank deposits 0,957 0,052 -0,036 0,999 0,001Financial system deposits 0,954 0,071 -0,02 0,999 0,001Overhead Costs -0,492 -0,064 0,021 0,247 0,753Net Interest Margin -0,528 -0,114 0,121 0,306 0,694Concentration 0,063 -0,06 -0,045 0,01 0,99Life insurance penetration 0,522 0,351 0,203 0,437 0,563Non-life insurance penetration 0,481 0,243 -0,334 0,402 0,598Stock market capitalization to GDP 0,526 0,563 -0,108 0,999 0,001Stock market total value traded to GDP 0,332 0,892 -0,095 0,999 0,001Stock market turnover ratio 0,064 0,84 -0,089 0,999 0,001

Variabilidad y desarrollo financiero (evidencia empírica)

Fuente: Luis Carranza, José E. Galdón-Sánchez, “Financial Intermediation, Variability and the Development Process”

Desviación absoluta respecto a la tendencia y LN (PIB real per cápita)

• Los países en los grupos de ingresos medios tienden a desplazarse hacia arriba o hacia abajo, con más frecuencia que los países de los extremos.

• Los países más pobres tienden a permanecer muypobres y los ricos tienden a seguir siendo ricos, pero existe mayor dinámica en el centro de la distribución.

• La forma bimodal de la distribución puede interpretarse como evidencia de un nivel más alto de la variabilidad en los países de ingresos medios (enfoque de McGrattan y Schmitz - 1998).

Desviación absoluta respecto a la tendencia

Expe

ctat

iva

cond

icio

nal

LN (PBI real per cápita)

Crédito bancario a nivel internacional

Crédito bancario al sector privado ( % PBI)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

1995 2007

% P

BILas crisis bancarias y la volatilidad macroeconómica han impedido a Latinoamérica incrementar el coeficiente de crédito sobre PBI, principal elemento en caracterizar el desarrollo del mercado financiero.

Nota: Crisis bancarias: México (1994), Venezuela (1995), Ecuador (1999), Argentina (2001) y República Dominicana (2003)

Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial

Crédito al sector privado en América Latina (% del PBI)

Crédito al sector privado en América Latina ( % PBI )

Dentro de América Latina, sin embargo, existen grandes diferencias. Por un lado, hay países como Chile que continúan desarrollando y otros países como Argentina que han retrocedido.

Fuente: World Development Indicators, Banco Mundial

Chi

le

Bra

sil

Col

ombi

a

Ven

ezue

la

Uru

guay

Méx

ico

Perú

Arg

entin

a

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1995 2007

Fuente: Superintendencias locales, Felaban, Wall Street research 2009(1) Cifras de Chile incluyen tarjetas de crédito de emitidas por instituciones no-bancarias

Tarjetas de crédito por habitante (1)

Penetración bancaria segmento retailPenetración bancaria

Oficinas bancarias por 100,000 habitantes

23%27%30%

37%

72%

Chile Brasil Colombia Peru Argentina

11% 12%7% 5% 5%

21%

3%2%

3% 2%

Chile Brasil Colombia Peru Argentina

1.3

0.7

0.5

0.30.1

Chile Brasil Argentina Peru Colombia

13.6

11.510.5

9.7 9.5

5.1

Venezuela Chile Brasil Colombia Mexico Peru

32%

15%

10%8%

7%

Depósitos / PBI (%) Préstamos hipotecarios / PBI (%)Préstamos de consumo / PBI (%)

Penetración Bancaria con respecto a países de la región

Población con acceso financiero

En términos de porcentaje de la población con acceso a servicios financieros, la gran mayoría de países de América Latina están entre 20 y 40%, muy pocos ligeramente por encima de 40% y sólo Chile llegando al 60%.

Fuente: Patrick Honohan, The World Bank, Trinity College Dublin and CEPR (2007). Nota: promedios de los países de las muestras.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Hai

ti

Méx

ico

Perú

Vene

zuel

a

Arg

entin

a

Bol

ivia

Col

ombi

a

Bra

sil

Chi

le

Chi

na

Indi

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Cor

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el S

ur

Italia

Ingl

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ra

Espa

ña

Fran

cia

Ale

man

ia

EE.U

U.

Can

adá

Promedio

33%

51%

91% 94%

América Latina Asia Europa Norteamérica

Porcentaje de la población con acceso a servicios financieros

Entorno de las microfinanzas

Fuente: Microscopio global sobre el entorno de negocios para las microfinanzas 2010

1/ Suma de las categorías ponderadas (0-100, donde 100 es la más favorable)2/ Ratios calculados en base a Ingresos Financieros nominales/cartera bruta promedio de créditos (Diciembre de 2009)

Perú

Colo

mbi

a

Chile

Méx

ico

Urug

uay

Vene

zuel

a

10

20

30

40

50

60

70

0

10

20

30

40

50

60

70

Desarrollo Ratio Microfinanzas Ratio Bancos

Desarrollo de microfi-nanzas 1/ Ratios 2/

PBI y crédito

PBI Nominal y Crédito al Sector Privado(Millones de Nuevos Soles)

Fuente: BCRP

PBI Nominal y Crédito al Sector Privado(Var. %)

19921994

19961998

20002002

20042006

20082010

25,000

75,000

125,000

175,000

225,000

275,000

325,000

375,000

425,000

475,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

PBI nominalCrédito al Sector Privado SB Total

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

PBI nominalCrédito al Sector Privado SB Total

Indicadores de competitividad de los mercados financieros

Fuente: World Economic Forum (WEF) 2010-2011

Chile

Competitividad global

Desarrollo del Mercado FinancieroFacilidad de acceso al crédito

73

Solidez de los bancos

Restricciones a los flujos de capital

WEF 2010-2011 (Ranking de 139 países)

Disponibilidad de Capital de Riesgo

MéxicoColombiaPerú

4237

18

22

42

30

4123

5

20

34

68

7972

34

104

66

66

9696

42

42

96

Regulación del mercado de valores 114 104 113 91

Spread 132 67 88 62

Indicadores de competitividad de los mercados financieros

Fuente: World Economic Forum (WEF)

Juzgados y salas comerciales

A pesar de las deficiencias en la justicia general del país, en algunos aspectos se han obtenido avances importantes en los últimos años, principalmente los relacionados a temas comerciales.

Capacidad de endeudamiento

Capacidad de endeudamiento

Capacidad de crear garantíasNo sólo activos fijos como bienes

raíces, sino también activos corrientes como cuentas por cobrar,

inventarios, producción, etc.

Fuente: Arturo Galindo (BID)

PBI

Protección efectiva de los derechos de propiedad

Mediante reglas y regulaciones que especifiquen con claridad la

propiedad de los activos incluidos en los contratos de crédito y la eficiencia

de su ejecución.

Información sobre los acreedores

Para atenuar riesgo moral y selección adversa (registros crediticios o centrales

de información crediticia).

Eficiencia de los tribunales en el manejo de las disputas de contratos y minimizar

duración de los procedimientos de quiebra.

Calidad del entorno institucional y la capacidad de

efectuar contratos

Intermediación financiera

profunda y estable

Comparación con otros mercados de la región

Mercado PBICapitalización

Bursátil

Monto Negociado

acciones

Capitalización Bursátil (% PBI)

Monto Negociado (%

PBI)Perú 126,766 107,325 5,677 84.7% 4.5%Brasil 1,574,039 1,337,248 647,010 85.0% 41.1%Chile 161,781 230,732 41,577 142.6% 25.7%

Colombia 228,836 140,520 19,169 61.4% 8.4%México 874,903 352,045 87,821 40.2% 10.0%

Fuente: Federeación Iberoamericana de Bolsas.

Elaboración: Subdirección de Estudios - CONASEV.

INDICADORES DE MERCADOCifras en Millones de US$ a diciembre de 2009

Variables Perú Chile España

Saldo de Deuda en circulación (emisores privados)

6,603

28,426

1,161,352

Producto Bruto Interno (Año 2009)

126,779

161,621

1,467,889

Saldo de Deuda en circulación / PBI 5,2% 17,6% 79,1%

Saldo de Deuda en CirculaciónAl cierre de Setiembre de 2010

En millones de US$

Fuente: CONASEV

Impacto de la regulación sobre el PBI

Cred/PBI

Efecto totalRegulación PBI

NIM

( - ) ( + )

( + ) ( - / + )( - )

Impactos de cambios en regulación financiera (países emergentes)

Fuente: BBVA Research

Regulación y desarrollo del sistema financiero( Etapa I )

Fuente: BBVA Research

Elasticidad del crédito respecto a las siguientes variables

Elasticidad del margen de interés neto respecto a las siguientes variables

Capita

l/acti

vos

Reservas lí

quidas/acti

vos

Índice de re

gulac

ión de capita

l

Ambiente de negocio

s-1.30-1.10-0.90-0.70-0.50-0.30-0.100.100.300.50

-0.30-0.08

0.41

-1.22

-0.53

-0.13

0.37

-0.99

Total EMEs

Capita

l/acti

vos

Reservas lí

quidas/acti

vos

Índice de re

gulac

ión de capita

l

Ambiente de negocio

s-0.35

-0.25

-0.15

-0.0500000000000003

0.0499999999999997

0.15

0.25

0.350.29

0.03

-0.22

0.3100000000000010.31

0.00

-0.23-0.29

Total EMEs

Impactos de cambios en regulación financiera (países emergentes)

– Canales de Transmisión: Margen de Interés neto

Fuente: BBVA Research

– Agregando el canal de crédito bancario y el margen de interés neto

Efecto sobre el PIB per cápita de un aumento de 1% en las siguientes variables

Total EMEsIntervalo bajo Intervalo alto Intervalo bajo Intervalo alto

Capital/activos -0.01 -0.02 -0.01 -0.02Reservas líquidas/activos 0.00 0.00 0.00 0.00Índice de regulación de capital 0.01 0.02 0.01 0.02

Efecto sobre el PIB per cápita de un aumento de 1% en las siguientes variables

Total EMEsIntervalo bajo Intervalo alto Intervalo bajo Intervalo alto

Capital/activos -0.02 -0.08 -0.04 -0.13Reservas líquidas/activos -0.01 -0.02 -0.01 -0.02Índice de regulación de capital 0.03 0.1 0.03 0.09Capital y reservas líquidas -0.03 -0.1 -0.04 -0.15

• Tener en cuenta la importancia del sistema financiero para el crecimiento de largo plazo.

• Evitar excesos regulatorios que penalicen excesivamente la inversión y distorsionen los incentivos inadecuados, se afecta principalmente a países emergentes y a los segmentos de la población que no cuentan con acceso a servicios financieros formales.

• Los excesos de la regulación sobre capital y liquidez no compensan los desequilibrios macroeconómicos generados por las políticas fiscales o monetarias imprudentes, tampoco compensan la existencia de un régimen laxo o incompleto de supervisión.

Regulación

¿ Controles de tasas de interés ?

Controles de tasas de interés 1/ Límites de usura 1/ Controles de facto 2/

ArgeliaBahamasChinaLibiaMarruecosParaguaySiriaTúnez

Bolivia d

BrasilChileColombia b

EcuadorGuatemalaHonduras a

Nicaragua c

Sudáfrica b

UruguayVenezuela c

BrasilChinaEtiopiaIndiaLaosPakistánVietnam

Topes máximos para tasa de interés en países en desarrollo y con economías en transición (2004)

Notas:

a Existe una reglamentación separada respecto de los topes máximos para las tasas de interés del sector de las microfinanzas.

b Los prestamistas de microfinanciamiento no están incluidos en los topes máximos o están autorizados a cobrar comisiones adicionales.

c Los topes máximos se aplican únicamente a instituciones y personas físicas que no están reguladas por las autoridades bancarias (incluidas ONG)

d Se comenzaron a aplicar en enero de 2004

Fuente: Grupo Consultivo de Ayuda a la Población Pobre (CGAP)

1/ Establecidos en Leyes. 2/ No se encuentran codificadas en Leyes, pero se aplican por subvenciones o presiones políticas, etc.

¿ Controles de tasas de interés ?

Colombia Chile

• La ley contempla la tasa de usura como el límite máximo que se puede cobrar en operaciones de crédito.

• Corresponde a 1.5 veces el Interés Bancario Corriente (IBC).

• El IBC es certificado por la Superintendencia para las modalidades comercial, microcrédito y consumo, utilizando información de tasas de desembolsos del sistema financiero.

• Para los créditos se establece un límite de interés que recibe el nombre de interés máximo convencional.

• Este interés no puede exceder en más de un 50% el interés corriente que rige al momento de la convención, ya sea para tasa fija o variable.

• Los promedios se establecen en relación con las operaciones efectuadas durante cada mes calendario.

Casos en Sudamérica

Colombia

Venezuela

Chile

Brasil

Perú

0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5

0.41

2.65

3.19

3.91

4.05

1/ La obtención de crédito para su empresa se ha convertido en [1 = más difícil; 7 = fácil]

Fuente: WEF

Facilidad de acceso al crédito 1/

(2009-10 promedio ponderado)

Entorno de las microfinanzas

Fuente: Microscopio global sobre el entorno de negocios para las microfinanzas 2010

1/ Suma de las categorías ponderadas (0-100, donde 100 es la más favorable)2/ Ratios calculados en base a Ingresos Financieros nominales/cartera bruta promedio de créditos (Diciembre de 2009)

Perú

Colo

mbi

a

Chile

Méx

ico

Urug

uay

Vene

zuel

a

10

20

30

40

50

60

70

0

10

20

30

40

50

60

70

Desarrollo Ratio Microfinanzas Ratio Bancos

Desarrollo de microfi-nanzas 1/ Ratios 2/

¿ Controles de tasas de interés ?

• Topes máximos de tasas de interés pueden dificultar la concesión de préstamos pequeños porque impiden recuperar el alto costo administrativo de este financiamiento.

En Nicaragua se registro una contracción del mercado después que el parlamento estableció, en 2001, topes máximos a las tasas de interés. El crecimiento anual de la cartera se redujo del 30% a menos del 2%.

• Se puede reducir la transparencia y eficiencia porque el prestamista establece condiciones y cargos confusos para ocultar la tasa de interés real.

• La mejor manera de reducir las tasas de interés es propiciando la competencia e innovación.

Política Monetaria

POLITICAMONETARIA

• Tasa de interés• Encaje• Redescuento• Circulante

OBJETIVOSFINALES

• PBI• Inflación• Otros

SistemaFinanciero

Canal de Liquidez

Canal de Crédito

Ciclos del crédito

Restricciones crediticias de

empresas

Ciclos aparecen por dos razones

Empresas utilizan activos

productivos como

garantías

Mercado perfecto de capitales

Un shock negativo del rendimiento del activo productivo sólo provoca la disminución del valor del activo

hasta que alcanza un nuevo equilibrio

Cuando los préstamos están garantizados 1/

El monto del préstamo depende de la garantía, el descenso del precio

del activo productivo también influye negativamente en la

inversión de la empresa (efecto acumulativo)

Fuente: Freixas y Rochet, Economía Bancaría (1997).1/ Y las empresas tienen restricción crediticia.

Efectividad de la Política Monetaria y Desarrollo Financiero

Panel Estimates of measures of Monetary Policy Effectivnesst-stats in second row. MPEt-1 is the lagged dependent variable. *, ** and *** denote significant at the 10%, 5% and 1% levels respectively. Panels for MP1, Lag1 and

Cumlag1 are dynamic panels estimated using Arellano-Bond´s GMM method. The panel for Asim1 is a logit panel with no lagged dependent variable included.

MP1 Lag1 Cumlag1 Asim1Size and Depth of Fin.

Interm. -0.76 -0.93 -0.99 -0.24 -0.21 1.86 1.06 1.08 1.28 1.57 2.59 6.91-0.9 -1.05 -0.8 -0.3 -0.2 1.77* 0.8 0.7 0.7 1.2 1.72* 2.98***

Stock Market Activity 0.82 1.03 0.67 -0.08 -0.23 -0.77 1.76 2.02 2.81 0.74 0.63 0.481.46 1.74* 0.87 -0.14 -0.38 -1.26 1.8* 1.98** 2.32** 0.92 0.75 0.45

Size of the Central Bank 6.49 8.2 6.15 -3.09 -3.32 -7.24 13.3 14.48 19.14 9.54 9.13 8.692.04** 2.45** 1.41 -0.91 -0.91 -2.02** 2.4** 2.55*** 2.84*** 2.2** 1.97** 1.42

GDP growth   -0.07 -0.06 0.04 -0.03   0.1 0.09 -0.02 -0.25  -0.87 -0.56 0.45 -0.42   0.75 0.54 -0.23 -1.75*

GFCF growth   0.06 0.06 -0.01 0.01   -0.06 -0.06 -0.01 0.02  2.59*** 1.9* -0.34 0.33   -1.61 -1.22 -0.2 0.63

Inflation   0.02 0.01 -0.004 0.01   0.07 0.12 0.004 -0.04  1.12 0.52 -0.21 0.35   1.92* 2.69** 0.15 -1.09

Fixed Exchange Rate   -0.19 0.55   -0.21 1.54  -0.33 1.16   -0.22 1.85*

Flexible Exchange Rate   -0.3 0.35   -0.08 1.47  -0.49 0.75   -0.08 1.69*

MPEt-1 0.51 0.5 0.43 0.2 0.22 0.003 0.23 0.2 0.09

   13.99**

** 13.39*** 9.51*** 5.07*** 4.96*** 0.08 4.46*** 3.64*** 1.42      sum(Ti) 431 401 302 428 398 299 431 401 302 531 488 383

N 50 47 44 50 47 44 50 47 44 56 51 49

Fuente: Carranza, Galdón, Gómez (2006)

Recomendaciones

Fortalecer el marco regulatorio

Promover el mercado de capitales

Facilitar el acceso al crédito

Aumentar competencia y generar condiciones para la innovación en el SPP

Abril del 2011

Crecimiento económico y desarrollo financiero

Luis Carranza Ugarte

Mayo de 2011