APALANCAMIENTO Y PRESUPUESTO

5/11/2018 APALANCAMIENTO Y PRESUPUESTO - slidepdf.com

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APALANCAMIENTO

El apalancamiento se define como la capacidad que tiene la empresa para generar

utilidades por optimizar el aprovechamiento de sus activos fijos y financiamiento recibido

para generar utilidades.

Se denomina apalancamiento a la posibilidad de financiar determinadas compras de

activos sin la necesidad de contar con el dinero de la operación en el momento presente.

El procedimiento de elaboración es el siguiente:

Para la elaboración del cálculo del apalancamiento financiero, operativo y total, es

necesario contar con dos Estados de Resultados de dos años consecutivos de inicio y fin

de periodo.

Se tomarán los saldos de las ventas netas, es decir el resultado de las ventas totales,

menos las devoluciones y rebajas sobre ventas, la utilidad de operación antes de calcular el

costo integral de financiamiento (retorno, utilidad o pérdida en cambios y la diferencia

entre los intereses ganados y los intereses pagados) y la utilidad neta es decir habiendo

descontado o sumado el costo integral de financiamiento, antes de la participación de

utilidades e impuestos.

Se obtienen los cambios porcentuales de las ventas, utilidad de operación y utilidad neta.

También podemos decir que es la relación entre capital propio y crédito invertido en una

operación financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario aportar, se produce un

aumento de la rentabilidad obtenida. El incremento del apalancamiento también aumenta

los riesgos de la operación, dado que provoca menor flexibilidad o mayor exposición a la

insolvencia o incapacidad de atender a los pagos.

Cuando se obtienen estos porcentajes se les aplican las fórmulas del:

Apalancamiento total = Apalancamiento operativo X Apalancamiento financiero



I. CLASIFICACIÓN

Se clasifica el apalancamiento en tres tipos básicos los cuales define con respecto al

estado de resultados de la empresa, los tipos de apalancamiento son los siguientes:

apalancamiento operativo, apalancamiento financiero y apalancamiento total.

1.1. VENTAJAS:

Si utilizamos favorablemente el apalancamiento entonces la empresa obtendrá fondos

de préstamos productivos.

Aumenta de rentabilidad, ya que sumas capital propio más el crédito externo.

Liderazgo y gestión adecuada.

Ganancias de Sinergia ya que la empresa aplica operaciones fuera del propio negocio o

entidad.

1.2. DESVENTAJAS

Existe un riesgo fuerte que haya una obtención de fondos provenientes de préstamos

que sea improductivo.

Fuerte dependencia de los acreedores.

Gran riesgo que la empresa pase a manos de sus acreedores.



APALANCAMIENTO OPERATIVO

I. DEFINICIÓN

Es un indicador del nivel de endeudamiento de una organización en relación con su activo

o patrimonio. Consiste en utilización de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada

del capital propio. Se mide como la relación entre deuda a largo plazo más capital propio.

Según Eric Kohler, se la define como la tendencia de las utilidades liquidas de variar

desproporcionadamente en relación con las ventas.

Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de operación, que no dependen de

la actividad. De esta forma, un aumento de ventas supone un incremento de los costes

variables y otros gastos que también son operativos para el crecimiento de una empresahonorable (se supone que todas las empresas son honorables), pero no de los costes fijos,

por lo que el crecimiento de los costes totales es menor que el de los ingresos, con lo que

el beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo haría si no existiese el

apalancamiento (por ser todos los costes variables).

El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la división entre la tasa de

crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas.

El apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza para

producir y vender, esas herramientas son las maquinarias, las personas y la tecnología. Lasmaquinarias y las personas están relacionadas con las ventas, si hay esfuerzo de marketing

y demanda entonces se contrata más personal y se compra mayor tecnología o maquinaria

para producir y satisfacer las demandas del mercado.

Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital inmovilizado, eso

quiere decir, activos que no producen dinero.

II. GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO (GAO)

Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas, se deduce, que habrá un cambiomás que proporcional en la utilidad o pérdida en operaciones. El Grado de

Apalancamiento Operativo, de alguna manera, es la medida cuantitativa de esa

sensibilidad de las utilidades operativa de la empresa ante una variación en las ventas o

producción.



Grado de apalancamiento operativo a Q unidades:

[EC1]:

RECORDANDO QUE LAS VARIACIONES DE UAII Y VENTAS DEBEN SER A FUTURO.

Otras fórmulas alternativas derivadas de [EC1]:

[EC2.0]:

En el caso de [EC2.0] se tiene el grado de apalancamiento a Q unidades.

[EC2.1]:

En el caso de [EC2.1] se tiene el grado de apalancamiento a S Ventas.

Recordando que: Q son unidades producidas y vendidas. Q EQ son unidades con las que se

logra el equilibrio.

FC son costos fijos. VC son costos variables. P es el precio por unidad. V son los costos

variables por unidad. S ventas/producción en unidades monetarias (ej.: Dólares) UAII es la

utilidad antes de intereses e impuestos.

III. VENTAJAS

Es la sustitución de costos variables por costos fijos que trae como consecuencia que

a mayores niveles de producción, menos el costo por unidad.

Actualizar la tecnología de la empresa.

Aumenta como la proporción de costes fijos a los aumentos de los costos variables.

IV. DESVENTAJAS

Los activos fijos puede ser un sustituto de la mano de obra - una máquina puede

producir el mismo producto que varios trabajadores pueden. Posteriormente, los

gerentes pueden optar por realizar sus productos con un alto grado de los costos fijos

(mediante la compra de activos fijos) o con un alto grado de los costes variables

(mediante la contratación de trabajadores).

Los activos fijos son un sustituto de los costes de mano de obra variable.



Su éxito o fracaso del apalancamiento depende a menudo del volumen de ventas.

V. FORMULAS DE CÁLCULOS:

Para la elaboración del cálculo del apalancamiento financiero, operativo y total, esnecesario contar con dos Estados de Resultados de dos años consecutivos de inicio y fin

de periodo.

Se tomarán los saldos de las ventas netas, es decir el resultado de las ventas totales,

menos las devoluciones y rebajas sobre ventas, la utilidad de operación antes de calcular el

costo integral de financiamiento (utilidad o pérdida en cambios y la diferencia entre los

intereses ganados y los intereses pagados) y la utilidad neta es decir habiendo descontado

o sumado el costo integral de financiamiento, antes de la participación de utilidades e

impuestos.

Se obtienen los cambios porcentuales de las ventas, utilidad de operación y utilidad neta.

Cuando se obtienen estos porcentajes se les aplican las fórmulas del:



APALANCAMIENTO FINANCIERO

Se considera como una herramienta, técnica o habilidad del administrador, para utilizar el

Costo por el interés Financieros para maximizar Utilidades netas por efecto de los

cambios en las Utilidades de operación de una empresa.

Es decir: los intereses por préstamos actúan como una PALANCA, contra la cual las

utilidades de operación trabajan para generar cambios significativos en las utilidades

netas de una empresa.

En resumen, debemos entender por Apalancamiento Financiera, la Utilización de fondos

obtenidos por préstamos a un costo fijo máximo, para maximizar utilidades netas de una

empresa.

Es aquel que se produce cuando una empresa tiene ciertos gastos fijos, que deben sercubiertos por los ingresos totales provenientes del empleo o del uso de bienes: lo cual se

entiende que es el impacto que tiene los costos fijos sobre la estructura general de costos

de una compañía.

Es el efecto que introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales

propios. La variación resulta más que proporcional que la que se produce en la

rentabilidad de las inversiones. La condición necesaria para que se produzca el

apalancamiento amplificador es que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo

de interés de las deudas.

Es decir, en lugar de realizar una operación con fondos propios, se hará con fondos

propios y un crédito. La principal ventaja es que se puede multiplicar la rentabilidad y el

principal inconveniente es que la operación no salga bien y se acabe siendo insolvente.

I. CLASIFICACIÓN DE APALANCAMIENTO FINANCIERO Positiva

Negativa

Neutra

Favorable

Desfavorable

Apalancamiento Financiero positivo: Cuando la obtención de fondos proveniente

de préstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza

sobre los activos de la empresa, es mayor a la tasa de interés que se paga por los fondos

obtenidos en los préstamos.



Apalancamiento Financiero Negativo: Cuando la obtención de fondos provenientes

de préstamos es improductiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se alcanza

sobre los activos de la empresa.

Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtención de fondos provenientes

de préstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento

que se alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de interés que se paga

por los fondos obtenidos en los préstamos.

Apalancamiento favorable: Se dice que ocurre apalancamiento favorable cuando la

empresa utiliza los fondos obtenidos a un costo fijo para obtener más que los costos

fijos de financiamiento pagados.

Apalancamiento desfavorable: El apalancamiento desfavorable, ocurre cuando la

empresa no obtiene tanto como los costos fijos de financiamiento.

II. VENTAJAS

La deducibilidad de impuestos de los pagos por intereses, que para una empresa

representa una ventaja real con alguna deuda en su estructura de capital.

Utilizar la deuda para aumentar sus utilidades por acción (suponiendo que sus

utilidades son positivas).

III. DESVENTAJAS

Niveles más altos de riesgo. Los costos financieros altos aumentarán el

apalancamiento y el riesgo de manera tal que, el administrador financiero debe tener

esto en cuenta al tomar sus decisiones financieras.

IV. RIESGO FINANCIERO

Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder cubrir

los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, también aumenta el

nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir los costos financieros.

El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente, ya que los pagos

financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades para

continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos, puede

verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estén pendientes de

pago



El administrador financiero tendrá que decir cuál es el nivel aceptable de riesgo

financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, está

justificado cuando aumenten las utilidades de operación y utilidades por acción, como

resultado de un aumento en las ventas netas.

V. GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

Es una medida cuantitativa de la sensibilidad de las utilidades por acción de una empresa,

el cambio de las utilidades operativas de la empresa es conocida como el GAF. El GAF a

un nivel de utilidades operativas en particular es siempre el cambio porcentual en la

utilidad operativa que causa el cambio en las utilidades por acción

Con frecuencia se sostiene que el financiamiento por acciones preferentes es de menor

riesgo que el financiamiento por deuda de la empresa emisora. Quizás esto es verdadero

respecto al riego de insolvencia del efectivo pero el GAF dice que la variedad relativa del

cambio porcentual en las utilidades por acción (UPA) será mayor bajo el convenio deacciones preferentes, si todos los demás permanecen igual. Naturalmente esta discusión

nos conduce al tema del riego financiero y su relación con el grado de apalancamiento

financiero.

En forma similar al apalancamiento de operación, el grado de Apalancamiento financiera

mide el efecto de un cambio en una variable sobre otra variable. El Grado de

Apalancamiento Financiero (GAF) se puede definir como el porcentaje de cambio en las

utilidades por acción (UPA) como consecuencia de un cambio porcentual en las utilidades

antes de impuestos e intereses (UAII)

VI. FÓRMULAS DE CÁLCULO

ESTRUCTURA UTILIZADA CON FINANZAS

Utilidad antes de intereses e impuestos

(-) Intereses (aumenta con la deuda)

Utilidad antes de impuestos

(-) Impuesto a la Renta

Utilidad neta (disminuye con deuda)

PARA HALLAR EL APALANCAMIENTO FINANCIERO



CON ESTA FÓRMULA SE DEBE CONSIDERAR TRES ESCENARIOS O REGLAS

Mayor a 1: La deuda aumenta la rentabilidad entonces es conveniente ladeuda.

Menor a 1: La deuda no es conveniente.

Igual a 1: No afecta la rentabilidad.

PARA HALLAR EL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO

ó

Donde:

UAII = Utilidad antes de intereses e impuestos.

UPA = Utilidad por acción.

I = Intereses

Debemos Tener en cuenta que: Si el GAF es > 1 existe apalancamiento financiero.

Utilidad antes de impuesto

Utilidad antes de impuestos e intereses

Activo total

Patrimonio

X



APALANCAMIENTO TOTAL

Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por acción de

la empresa, por el producto del apalancamiento de operación y financiero.

Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de equilibro es

relativamente alto, y los cambio en el nivel de las ventas tienen un impacto amplificado o

“Apalancado” sobre las utilidades. En tanto que el apalancamiento financiero tiene

exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades; cuanto más sea el factor de

apalancamiento, más altos será el volumen de las ventas del punto de equilibrio y más

grande será el impacto sobre las utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen

de las ventas.

De un cambio dado en el volumen de las ventas. Es el reflejo en el resultado de los

cambios en las ventas sobre las utilidades por acción de la empresa, por el producto delapalancamiento de operación y financiero.

Se debe tomar en cuenta que si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento

operativo, su punto de equilibro es relativamente alto, y los cambios en el nivel de las

ventas tienen un impacto amplificado o “Apalancado sobre las utilidades. En tanto que el

apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las utilidades;

cuanto más sea el factor de apalancamiento, más altos será el volumen de las ventas del

punto de equilibrio y más grande será el impacto sobre las utilidades provenientes

I. VENTAJAS

Nos permite ver con mayor facilidad el nivel de ventas con relación a las utilidades.

II. DESVENTAJAS

Que el volumen del apalancamiento buscado sea menor y por consiguiente trae un

volumen de ventas bajo y eso arrastra una utilidad deficiente o baja.

III. RIESGO TOTAL

Es el peligro o inseguridad de no estar en condiciones o capacidad de cubrir el producto

del riesgo de operación y riesgo financiero.

Por lo tanto, el efecto combinado de los apalancamientos de operación y financiero, se

denomina apalancamiento total, el cual esta relacionado con el riesgo total de la empresa.



Por tal motivo, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la empresa

mayor será el nivel de riesgo.

CASO DE APLICACIÓN: PALANQUEO OPERATIVO

SENSIBILIDAD DEL PUNTO DE EQUILUIBRIO OPERATIVO

A= Cambios en el costo fijo

B= Cambios en el costo variable

ESCENARIO BASE

ESCENARIO A ESCENARIO B ESCENARIO C

Cambios en el costo fijoCambios en el costo

variableCambios en el precio de

venta

CF 1,500,000 CF 2,000,000 CF 1,500,000 CF 15,000,000 PVU 500 PVU 500 PVU 500 PVU 600CVU 312.50 CVU 312.50 CVU 320.00 CVU 312.50

PE = CV QPE = CV PE = CF QPE = CV PVU-CVU PVU-CVU PVU-CVU PVU-CVU

QPE = 8,000 QPE = 10,667 QPE = 8,333 QPE = 52,174

CFU= 187.5

ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS (POR FUNCION) AL 31 de Diciembre del 2000

(Expresado en nuevos soles)

EscenarioBase EscenarioA EscenarioB EscenarioC

Ventas 4,000,000 4,000,000 4,000,000 4,800,000Costo de ventas (1+2) -4,000,000 -4,500,000 -3,780,000 -4,000,000

1 Costo variable -2,500,000 -25,000,000 -2,280,000 -2,500,0002 Costo fijo -1,500,000 2,000,000 -15,000,000 -1,500,000

Utilidad bruta 0 -500,000 220,000 800,000Gastos de administración -410,000 -410,000 -410,000 -410,000Gastos de venta -240,000 -240,000 -240,000 -240,000

Utilidad de operación -650,000 -1,150,000 -430,000 150,000Otros ingresos y egresosIngresos financieros 20,000 20,000 20,000 20,000Otros ingresos 25,000 25,000 25,000 25,000Otros gastos -15,000 -15,000 -15,000 -15,000

Utilidad antes deintereses participacionese impuestosGastos financieros -680,000 -1,180,000 -460,000 120,000UAPI -320,000 -320,000 -320,000 -320,000

Distribución legal de la renta -1,000,000 -1,500,000 -780,000 -200,000

Impuesto a la RentaUtilidad del ejercicio -1,000,000 -1,500,000 -780,000 -200,000* Producción 8,000 unidades



RECOMENDACIONES

Escenario A Escenario B

1° Subir el precio de venta unitario 30% 20%2° Bajar el costo fijo en 7% 20%

ESCENARIO D ESCENARIO EVentas 5,200 4,800Costo de ventas -3,900 -3,700

1 Costo variable -2,500 2,5002 Costo fijo -1,400 1,200

Utilidad bruta 1,300 1,100

Gastos de administración -410 -410

Gastos de venta -240 -240

Utilidad de operación 650 450

Otros ingresos y egresos

Ingresos financieros 20 20

Otros ingresos 25 25

Otros gastos -15 -15

UAIPI 680 480

Gastos financieros -320 -320

UAPI 360 160

ESCENARIOBASE ESCENARIOA ESCENARIOB

VENTA EN UNIDADES 8,000 16,000 24,000

VENTA EN S/. 4,000 8,000 12,000

COSTO DE VENTAS -4,000 6,500 9,000

costo variable -2,500 -5,000 7,500 50% (+)

Costo fijo -1,500 -1,500 1,500

tilidad bruta 0 1,500 3,000 100% (+)

Gastos de operación -650 -830 -19,500

Otros ingresos y egresos -290 -290 -290API

-940 380 760 100% (+)



A= Un incremento del 100% de las ventas del E(1) respecto al E base genera utilidades del

50%+

B= Un incremento del 50% de las ventas del E (2) con respecto al E (1) genera utilidades del

100%.

C= Se produce apalancamiento operativo positivo, cuando el margen de contribución

excede a los costos fijos, en caso contrario se producirá apalancamiento operativo

negativo.

* GAO=% de incremento de UAIPI

% de incremento de ventas

* GAO= 100 2

50

D= GAO es mayor que 1, existe apalancamiento operativo.

GAO = Grado de apalancamiento operativo.

MARGEN DE CONTRIBUCION

Margen de contribución= PVU-CVUMC= 500-312.5=187.50MC=500-320.00=180.00MCE1=8000-5000=3000MCE2=12000-7500=4500

MCE1=3000 > CF 1500MCE2=4500> CF 1500

ESCENARIOUNIDADESVENDIDAS

CF UNITARIO CV UNITARIO CT UNITARIO

E. BASE 8000 180 320 500

E1 16000 86.25 320 406.25

E2 24000 55 320 375

INCREMENTO DE LOS COSTOSVARIABLS EN LA MISMA PROPORCIÓN

DE LAS VENTAS

E ( 1 ) 100% del E BASE

E ( 2 ) 200% del E BASE

E ( 2 ) 50% del E ( 1 )



IV. GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL

El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el estado de resultados y muestra el

impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la partida final de utilidades por acción.

V. RAZONES DE APALANCAMIENTO

Las razones de apalancamiento, que miden las contribuciones de los propietarios

comparadas con la financiación proporcionada por los acreedores de la empresa, tienen

algunas consecuencias.

Primero, examinan el capital contable, o fondos aportados por los propietarios, para

buscar un margen de seguridad. Si los propietarios han aportado sólo una pequeña

proporción de la financiación total. Los riesgos de la empresa son asumidos principalmente

por los acreedores.

Segundo, reuniendo fondos por medio de la deuda, los propietarios obtienen los

beneficios de mantener el control de la empresa con una inversión limitada.

Tercero, si la empresa gana más con los fondos tomados a préstamo que lo que paga de

interés por ellos, la utilidad de los empresarios es mayor.

En el primer caso, cuando el activo gana más que el costo de las deudas, el

apalancamiento es favorable; en el segundo es desfavorable.

Las empresas con razones de apalancamiento bajas tienen menos riesgos de perder cuandola economía se encuentra en una recesión, pero también son menores las utilidades

esperadas cuando la economía está en auge. En otras palabras, las empresas con altas

razones de apalancamiento corren el riesgo de grandes pérdidas, pero tienen también,

oportunidad de obtener altas utilidades.

Las perspectivas de grandes ganancias son convenientes, pero los inversionistas son

reacios en correr riesgos. Las decisiones acerca del uso del equilibrio deben comparar las

utilidades esperadas más altas con el riesgo acrecentado.

En la práctica, el apalancamiento se alcanza de dos modos. Un enfoque consiste enexaminar las razones del balance general y determinar el grado con que los fondos pedidos

a préstamo han sido usados para financiar la empresa. El otro enfoque mide los riesgos de

la deuda por las razones del estado de pérdidas y ganancias que determinan el número de

veces que los cargos fijos están cubiertos por las utilidades de operación. Estas series de

razones son complementarias y muchos analistas examinan ambos tipos de razones de

apalancamiento.



VI. FÓRMULA DE CÁLCULO

PARA HALLAR EL APALANCAMIENTO TOTAL

PARA HALLAR EL GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL



PRESUPUESTO DEL CAPITAL

I. PROCESO DE ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO DEL CAPITAL.

Cuando una empresa mercantil hace una inversión del capital incurre en una salida deefectivo actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos beneficios

se extienden más allá de un año en lo futuro. Algunos ejemplos incluyen la inversión en

activos como en equipos, edificios y terrenos, así como la introducción de un nuevo

producto, un nuevo sistema de distribución o un nuevo programa para investigación y

desarrollo. Por tanto, el éxito y la redituabilidad futuros de la empresa dependen de las

decisiones de inversión que se tomen en la actualidad.

Una propuesta de inversión se debe juzgar con relación así brinde un rendimiento igual o

mayor que el requerido por los inversionistas. Suponiendo que se conoce la tasa del

rendimiento requerida y que es la misma para todos los proyectos de inversión, estasuposición implica que la selección de cualquier proyecto de inversión no altera la

naturaleza del riesgo de negocios de la empresa tal como la perciben los proveedores del

capital. En teoría, la tasa de rendimiento requerida para un proyecto de inversión debe

ser la tasa que deja sin cambios el precio de mercado de las acciones. Si un proyecto de

inversión obtiene más de lo que los mercados financieros requieren que obtengan por el

riesgo involucrado, se crea el valor. Las fuentes de creación de valor son el atractivo de la

industria y la ventaja competitiva.

Un proyecto de inversión puede ser expresado en la forma de distribución de

probabilidades de los flujos de efectivo posibles. Dada una distribución de probabilidades

de un flujo de efectivo, podemos expresar el riesgo cuantitativamente como la desviación

estándar de la distribución. Como resultado de ello, la selección de un proyecto de

inversión puede afectar la naturaleza del riesgo del negocio de la empresa, lo cual a su vez

puede afectar la tasa de rendimiento requerida por los inversionistas. Sin embargo, para

fines de introducción de la elaboración del presupuesto del capital mantenemos

constante en riesgo.

II. LA ELABORACIÓN DEL PRESUPUESTO DEL CAPITAL INVOLUCRA:

1. La generación de propuesta de proyectos de inversión, consistente con los objetivos

estratégicos de la empresa.

2. La estimación de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales y después de

impuestos para el proyecto de inversión.

3. La evaluación de los flujos de efectivo incrementales del proyecto.

4. La selección de proyectos basándose en un criterio de aceptación de maximización del

valor.



5. La revaluación continúa de los proyectos de inversión implementados y el desempeño

de auditorías posteriores para los proyectos completados.

III. GENERACIÓN DE PROPUESTA DE INVERSIÓN.

Los proyectos pueden clasificarse en cinco categorías:

1. Nuevos productos o ampliación de productos existentes.

2. Reposición de equipos o edificios.

3. Investigación y desarrollo.

4. Exploración.

5. Otros (por ejemplo, dispositivos relacionados con la seguridad o el control de la

contaminación)

Una propuesta para reponer un equipo con un modelo más perfeccionado emana del área

de producción de la empresa. En cada caso se necesitan procedimientos administrativossuficientes para canalizar las solicitudes de inversión. Todas las solicitudes de inversión

deben ser consistentes con la estrategia corporativa para evitar análisis innecesarios de

proyectos incompatibles con esta estrategia.

Para una propuesta que se origine en el área de producción la jerarquía de autoridad

puede pasar de:

Jefes de Sección a

Directores de plantas a

El Vicepresidente para operaciones a Un comité de gastos de capital bajo la dirección del Director Financiero a

El Presidente a

El Consejo de Dirección.

Una propuesta antes de ser finalmente aprobada depende por lo general de su costo,

mientras mayor sea el desembolso del capital, será mayor el número de depuraciones que

por lo común se requerirán.

El mejor procedimiento dependerá de las circunstancias, sin embargo, es evidente que las

empresas se están volviendo cada vez más refinadas en su enfoque en cuanto a laelaboración de presupuesto de capital.



IV. ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO DE OPERACIONESINCREMENTALES Y DESPUÉS DEL IMPUESTO DEL PROYECTO DE INVERSIÓN.

Lo más importante del presupuesto de capital es estimar los flujos de efectivo futuros

para un proyecto. Los resultados finales que se obtengan de nuestro análisis no son más

que mejores que la exactitud de nuestros estimados de flujo de efectivo. Debido a que elefectivo, no la utilidad, es fundamentalmente para todas las decisiones de la empresa, los

beneficios que se esperan de un proyecto se expresan en términos de flujo de efectivo en

lugar de utilidad.

Los flujos de efectivo deben determinarse sobre una base después de los impuestos. El

desembolso inicial de la inversión, así como la tasa de descuento apropiada, se expresarán

en términos posteriores a los impuestos. Por lo tanto, todos los flujos proyectados

necesitan ser establecidos sobre una base equivalente, posterior a los impuestos.

La información se tiene que presentar sobre una base incremental, de mano de que seanalice solo la diferencia entre los flujos de efectivo de la empresa con y sin el proyecto.

La clave es analizar la situación con y sin la nueva inversión, solo importan los flujos de

efectivo incrementales.

En este aspecto se deben ignorar los costos hundidos que son desembolsos pasados

irrecuperables que, puesto que no pueden ser recuperados, no deben afectar las acciones

actuales o las decisiones futuras. El costo de oportunidad tiene que ser incluido en la

evaluación del proyecto ya que se pierde al no tomar la siguiente y mejor alternativa de

inversión.

V. CARACTERISTICAS BASICAS DE LOS FLUJOS RELEVANTES DEL PROYECTO.

Flujos de efectivo (no utilidad contable)

Flujos de operaciones (no de financiamiento)

Flujos después de impuestos

Flujos incrementales

Al estimar los flujos de efectivo debe tomarse en cuenta la inflación prevista.

VI. PRINCIPIOS BASICOS QUE DEBEN SER TOMADOS EN CUENTA AL ESTIMARLOS FLUJOS DE EFECTIVO DE OPERACIONES Y DESPUES DE IMPUESTO.

Ignorar los costos hundidos.

Incluir los costos de oportunidad.

Incluir los cambios en el capital de trabajo efectuados por el proyecto libre de

cambios espontáneos en los pasivos circulantes.



Incluir los efectos de la inflación.

Dado que el efectivo, y no la utilidad contable, es primordial para todas las decisiones de

la empresa, expresamos los beneficios que esperamos recibir de un proyecto en términos

de flujo de efectivo en vez de flujo de utilidad.

Los flujos de efectivo deben medidos sobre una base incremental, después de impuestos.

Además, nuestro interés está en los flujos de operaciones no en los de financiamiento.

La depreciación fiscal bajo el sistema de recuperación de costos acelerado modificado

(Ley de Reforma Fiscal de 1986). Tiene un efecto significativo sobre el tamaño y patrón de

los flujos de efectivo. Algo que también afecta el tamaño y patrón de los flujos de

efectivo es la presencia de valor de salvamento y los cambios efectuados por el proyecto

en los requerimientos de capital de trabajo.

El útil clasificar los flujos de efectivo del proyecto en tres categorías basadas en lamedida de tiempo:

El flujo de salida de efectivo inicial.

Flujos netos de efectivo incrementales provisionales.

El flujo neto de efectivo incremental del año final.

VII. CONSIDERACIONES FISCALES

1. MÉTODOS DE DEPRECIACIÓN:

La depreciación es la distribución sistemática del costo de un activo de capital durante

un período para propósitos de reporte financiero, propósitos fiscales, o ambos.

Para depreciar los activos de capital se pueden utilizar varios procedimientos alternativos,

éstos incluyen la depreciación en línea recta y varios métodos de depreciación acelerada

para propósitos fiscales, uno que permite una cancelación más rápida y, por tanto, una

cuenta de impuestos menor.

2. BASE DEPRECIABLE:

Calcular la depreciación para un activo requiere una determinación de la base depreciable

del activo que es el costo instalado completamente de un activo. Esta es la cantidad que,

por ley, puede ser cancelada a través del tiempo para propósitos fiscales.

El costo del activo incluyendo cualquier gasto capitalizado, tales como embarque e

instalación, en los que se incurre para preparar el activo para el uso al que está destinado.



3. VENTA O LIQUIDACIÓN DE UN ACTIVO DEPRECIABLE

Si un activo depreciable utilizado en el negocio por más de su valor en libros depreciado,

cualquier cantidad obtenida en exceso del valor en libros pero menor en la base

depreciable del activo se considera un recobro de la depreciación y es gravada a la tasa de

impuestos del ingreso normal de la empresa.

4. CÁLCULO DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO INCREMENTALES:

Es útil clasificar los flujos de efectivo del proyecto en tres categorías basadas en la

medida del tiempo:

a) Flujo de salida de efectivo inicial: En general, el flujo de salida de efectivo inicia para

un proyecto y es determinado por:

Costo de los nuevos activos.

+ Gastos capitalizados (por ejemplo, costos de instalación, gastos de embarque, etc.

+ (-) Incremento (decremento) en el nivel de capital de trabajo neto.

- Ganancias netas provenientes de la venta de los antiguos activos si la inversión es

una decisión de reposición.

+ (-) Impuestos (ahorros en impuestos) debidos a la venta de los antiguos activos si la

inversión es una decisión de reposición.

= Flujo de salida de efectivo inicial.

b) Flujos Netos de Efectivos Incrementales Provisionales

Después de hacer el flujo de salida de efectivo inicial que es necesario para empezar a

incrementar un proyecto, la empresa espera beneficiarse de los futuros flujos de entrada

de efectivo generados por el proyecto. Por lo general, estos futuros flujos de efectivo

pueden ser determinados por el siguiente procedimiento:

Incremento (decremento) neto en las rentas de operación

- (+) Cualquier incremento (decremento) en los gastos de operación, sin incluir ladepreciación.

+ (-) Incremento (decremento) neto de los cargos por depreciación fiscal.

= Cambio neto en el ingreso antes del impuesto.

+ (-) Incremento (decremento) neto en los impuestos.

= Cambio neto en el ingreso después del impuesto.



+ (-) Incremento (decremento) neto en los cargos por depreciación fiscal.

= Flujo neto de efectivo incremental para el período.

c) Flujo Neto de Efectivo Incremental del Año Final.

FLUJO DE EFECTIVO TERMINALES:

El valor de salvamento de cualquier activo vendido o liquidado.

Impuestos (ahorro de impuestos) relacionado con la venta o liquidación del activo

Cualquier cambio en el capital de trabajo relacionado con la terminación de un

proyecto.

VIII. FORMATO BASICO PARA DETERMINAR EL FLUJO NETO DE EFECTIVOINCREMENTAL AL AÑO FINAL.

Incremento (decremento) neto en las rentas de operación

- (+) Cualquier incremento (decremento) neto en los gastos de operación, sin incluir

la depreciación.

- (+) Incremento (decremento) neto en los cargos por depreciación fiscal.

= Cambio neto en el ingreso antes de impuestos.

- (+) Incremento (decremento) neto en los impuestos.

= Cambio neto en el ingreso después de impuestos.

+ (-) Incremento (decremento) neto en los cargos por depreciación fiscal.

= Flujo de efectivo incremental para el año fiscal antes de las consideraciones de

terminación del proyecto.

+ Valor de salvamento de los nuevos activos.

- (+) Impuestos (ahorros en impuestos) debido a la venta o liquidación de los nuevos

activos.

+ (-) Decremento (incremento) en el nivel de capital de trabajo neto.

= Flujo neto de efectivo incremental del año fiscal.



EJEMPLOS

APALANCAMIENTO FINANCIERO Y OPERATIVO

La empresa esta utilizando eficientemente sus activos fijos en virtud de que su uso esta

generando un 4.65% de apalancamiento operativo.

Apalancamiento Financiero:

La empresa no esta utilizando el financiamiento de manera eficiente en virtud de que el

porcentaje obtenido no le genera un porcentaje mayor a 1, en este caso es mejor pagar el

financiamiento para ahorrar gastos financieros además de no generarle beneficios.

Apalancamiento Operativo

El uso de la deuda tiene dos efectos importantes en la razón de precio a utilidad:

El primer efecto proviene de la deducibilidad de impuestos de los pagos por intereses, que

puede representar una ventaja real para una empresa con alguna deuda en su estructura

de capital.

El segundo efecto proviene del hecho de que puede utilizar la deuda para aumentar sus

utilidades por acción (suponiendo que sus utilidades son positivas).

El uso de la deuda le da a la empresa una ventaja fiscal y como sus utilidades son positivas,

obtiene una utilidad por acción más alta que la empresa que está financiada totalmente

por capital propio.

Como se observa, el apalancamiento financiero otorga beneficios reales y los ahorros de

impuestos compensan el aumento por riesgo en el uso de la deuda.

Concepto Año 4 Año 5 Variación

Ventas 8,640,000 10,368,000 20 %

Utilidad de Operación 146,634 283,299 93 %

Utilidad Neta 87,100 168,518 93 %

A. Operativo = %Var. Utilidad de Operación.

% Var. Ventas

= 93

20

= 4.65 %

A. Financiero = % Var Ut Neta

% Var Ut Op

= 93

93

= 1 %

A. Total = 4.65 X 1.0 = = 4.65 %



El financiamiento produce ahorros reales debido a que los pagos de intereses sobre la

duda provienen de las utilidades antes de impuestos.

Por esta razón, a los tenedores de deuda se les paga en efectivo antes de impuestos,

mientras que a los tenedores de capital se les tiene que pagar con dividendos, los que

provienen de las utilidades después de impuestos.

No obstante, el endeudamiento aumenta el nivel de riesgo de la empresa, ya que los pagos

de la deuda se tienen que realizar sin importar cual sea su utilidad2

Apalancamiento Total: Al ser igual a 1 el apalancamiento financiero y multiplicarse por el

resultado del apalancamiento operativo el resultado es el mismo, por esta razón no se

tiene un beneficio adicional por el financiamiento.

Conclusiones: Se recomienda pagar el financiamiento y seguir usando eficientemente susactivos fijos.

Ejemplo sin deuda Ejemplo con deuda

200 acciones a $10.00, $ 2,000.00 100 acciones a $ 10.00 $ 1,000.00

deuda al 10% $ 0.00 $ 1,000.00

Total $ 2,000.00 $ 2,000.00

Ventas $1,000.00 Ventas $ 1,000.00

Costo de ventas 600.00 Costo de ventas 600.00

Utilidad bruta 400.00 Utilidad bruta 400.00

Gastos de operación 150.00 Gastos de operación 150.00

Utilidad antes de intereses e

impuestos250.00

Utilidad antes de intereses e

impuestos250.00

Intereses 0.00 Intereses 100.00

Utilidad antes de impuestos 250.00 Utilidad antes de impuestos 150.00

Impuestos 34 85.00 Impuestos al 34 % 51.00

Utilidad neta 165.00 Utilidad neta 99.00

Ganancia por acción 0.0825 Ganancia por acción 0.099

APALANCAMIENTO Y PRESUPUESTO

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