APALANCAMIENTO FINANCIERO

Apalancamiento Financiero.

ÍNDICE

CONTENIDO

INTRODUCCIÓN.…………………………………………………………………….03

CAPÍTULO I – El APALANCAMIENTO

1.1 Definición del Apalancamiento………………………………………………….04

1.2 Tipos de Apalancamiento………………………………………………………..04

1.2.1 Apalancamiento Operativo

12.2 Apalancamiento Financiero

12.3 Apalancamiento Total

1.3 Cálculo del Apalancamiento…………………………………………………….04

1.4 Diferencia entre el Apalancamiento Financiero y Operativo………………...05

CAPÍTULO II – EL APALANCAMIENTO FINANCIERO

2.1 Definición del Apalancamiento Financiero…………………………………….06

2.2 Clasificación del Apalancamiento Financiero…………………………………08

2.2.1 Apalancamiento Financiero Positivo

2.2.2 Apalancamiento Financiero Negativo

2.2.3 Apalancamiento Financiero Neutro

Universidad Inca Garcilaso De la Vega Página 1


CAPÍTULO III –COMPONENTES DE EVALUACIÓN DEL APALANCAMIENTO

FINANCIERO

3.1 Medición del Grado del Apalancamiento Financiero…………………………09

3.2 Representación Gráfica del Apalancamiento Financiero…………………….10

3.3 Punto de Equilibrio………………………………………………………………..10

3.4 Evaluación de Diferentes Grados del Apalancamiento Financiero………….11

3.5 Punto de Inferencia……………………………………………………………….13

CAPÍTULO IV – DECISIONES CON EL APALANCAMIENTO FINANCIERO

4.1 Efecto del Apalancamiento Financiero sobre el Costo del Capital………….14

4.2 Riesgo Financiero………………………………………………………………...17

CASO PRÁCTICO……………………………………………………………………19

CONCLUCIONES…………………………………………………………………….21

RECOMENDACIONES………………………………………………………………22

BIBLIOGRAFÍA……………………………………………………………………….23



INTRODUCCION

El apalancamiento financiero permite a través de la evaluación riesgo-rendimiento,

determinar la mejor utilización de los costos y cargos fijos con el fin de que una variación

en las ventas traiga consigo una mayor amplitud en la rentabilidad, es decir es el efecto

que se produce en la rentabilidad de la empresa como consecuencia del empleo de deuda

en su estructura de financiación.

El presente trabajo tiene como propósito dar a conocer la utilización del

apalancamiento financiero, los tipos de clasificación que existen, el uso que se le da y el

riesgo que enfrentan las empresas al ser financiadas por el uso externo. Para así poder

detectar cuando logramos obtener ganancias y a la vez, cuando podemos obtener

pérdidas.

También daremos a conocer la medición del grado de apalancamiento financiero y el

punto en que el apalancamiento financiero se encuentra en equilibrio. Por ello

mostraremos cómo se lleva a la práctica el uso de apalancamiento y los riesgos que

incurren las empresas de no poder cubrir costos financieros.

Para lo cual el presente consta de dos partes, una teórica en la cual se exponen los

diferentes conceptos y fórmulas necesarias para un mayor entendimiento del tema.

Seguidamente se encuentran ejemplos, ayudando con esto el fortalecimiento de los

conocimientos adquiridos.

Para el desarrollo del contenido fue necesaria la consulta en diferentes libros y

páginas de internet sobre la materia. Utilizamos la técnica analítico-sintética en función de

cumplir con cada uno de los puntos planteados, así como también el empleo de

esquemas el cual nos permitió organizar y estructurar de forma adecuada el trabajo.



CAPITULO I

EL APALANCAMIENTO

1.1 DEFINICIÓN DEL APALANCAMIENTO:

Hablar de apalancamiento es recordar la famosa cita de Arquímedes: “Dadme un

punto de apoyo y moveré el mundo” es decir que a través de una pequeña variación en un

determinado momento se consigue una mayor amplitud. Es por eso que el

apalancamiento en el ámbito empresarial se refiere al uso de costos fijos con el fin de

aumentar (o apalancar) la utilidad o rentabilidad de la empresa.

También podemos decir que el apalancamiento es la relación entre capital propio y

crédito invertido en una operación financiera. Al reducir el capital inicial que es necesario

aportar, se produce un aumento de larentabilidad obtenida. El incremento del

apalancamiento también aumenta los riesgos de la operación, dado que provoca menor

flexibilidad o mayor exposición a la insolvencia o incapacidad de atender los pagos.

1.2 TIPOS DE APALANCAMIENTO:

Apalancamiento operativo (Operative Leverage): Es la sustitución de costos

variables por costos fijos que trae como consecuencia que a mayores niveles de

producción, menor el costo por unidad.

Apalancamiento Financiero (Financial Leverage): Es cuando la empresa recurre

adeudarse por medio de terceros para financiar sus diversas operaciones de su empresa.

Apalancamiento Total: Es el producto de los apalancamientos anteriores

(operación y financiero), dando como resultado potencializar las utilidades por acción a

partir de aumentar los ingresos. Así mismo la disminución de utilidades o pérdida por

acción al bajar los ingresos.

1.3 CÁLCULO DEL APALANCAMIENTO:

Para elaborar el cálculo del apalancamiento financiero así como el operativo y total es

necesario contar con los estados de resultados.

Se toma los saldos de las ventas netas, es decir el resultado de las ventas totales

menos las devoluciones y rebajas sobre ventas, la utilidad de operación antes de calcular

el costo integral de financiamiento (utilidad o pérdida en cambios y la diferencia entre los

intereses ganados y los intereses pagados) y la utilidad neta, es decir habiendo



descontado o sumado el costo integral de financiamiento antes de la participación de

utilidades e impuestos.

Se obtienen los cambios porcentuales de las ventas, utilidad de operación y utilidad neta.

Cuando se obtienen estos porcentajes se les aplican las fórmulas del:

Apalancamiento Operativo = (∆ % en las UAII)/(∆ % en las ventas)

Apalancamiento Financiero = (∆ % en las UPA)/(∆ % en las UAII)

Apalancamiento Total =AO×AF = (∆ % en las UPA)/(∆ % en las ventas)

1.4 DIFERENCIA ENTRE APALANCAMIENTO FINANCIERO Y OPERATIVO

El apalancamiento operativo no se tiene en cuenta los costos financieros es decir el

valor de los intereses de la deuda. Este indica la relación existente entre las ventas y sus

utilidades antes de intereses e impuestos.

Por el contrario en el Apalancamiento financiero si considera el costo de

financiamiento y mide el efecto en las Utilidades Netas de incrementos en las utilidades

operativas o Utilidades antes de impuestos, es decir que considera a los intereses como

los generadores de la palanca financiera, en otras palabras el gasto de intereses seria el

costo financiero, independientemente de la cantidad que produzca la empresa debe pagar

la misma cantidad como costo de deuda.

Mientras que el apalancamiento operativo influye sobre la mezcla de la planta y el

equipo, el apalancamiento financiero determina la forma en la cual se financiará la

operación. Es posible que dos empresas tengan las mismas capacidades de operación y

aún así muestren resultados ampliamente diferentes debido al uso del apalancamiento

financiero.

También podemos decir que el apalancamiento financiero es voluntario y el

operativo no; es decir desde el punto de vista del estado de resultados el apalancamiento

operativo determina el rendimiento proveniente de las operaciones, mientras que el

apalancamiento financiero determina la forma en que se asignarán los frutos del trabajo a

los tenedores de las deudas y, lo que es más importante, a los accionistas en la forma de

utilidades por acción.

Esto puede apreciarse de una mejor forma en el siguiente formato del estado de

resultados, en el que se delimita con claridad las bases de partida del apalancamiento

operativo y financiero.



CAPITULO II

EL APALANCAMIENTO FINANCIERO

2.1 DEFINICIÓN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO:

El apalancamiento financiero se debe a la presencia de los costos financieros fijos

en la corriente de ingresos de la empresa. Se puede definir como el uso potencial de los

costos financieros fijos para acrecentar los efectos de los cambios en las ganancias antes

de intereses e impuestos sobre las ganancias por acción de la empresa. Los dos costos

financieros fijos que suelen hallarse en el estado de resultados de una empresa son: 1)

los intereses de la deuda y 2) los dividendos de acciones preferentes. Estos costos deben

pagarse sin importar el monto de las UAII disponible para pagarlos.

Según Gitman (1996:159) se podría definir “… como la capacidad de la Empresa

para emplear los cargos financieros fijos con el fin de aumentar al máximo los efectos de

los cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades o

rentabilidad por acción”, es decir que el apalancamiento financiero es el efecto que

introduce el endeudamiento sobre la rentabilidad de los capitales propios teniendo la

condición que la rentabilidad de las inversiones sea mayor que el tipo de interés de las

deudas para que esta no termine siendo insolvente y nada rentable, entonces

entendemos que los intereses por préstamos actúan como una PALANCA, contra la cual

las utilidades de operación trabajan para generar cambios significativos en las utilidades

netas de una empresa.

Ejemplo (1):

Chen Foods, una pequeña empresa de alimentos asiáticos, espera UAII de $ 10,000

dólares en el año en curso. Posee un bono de 20,000 dólares con una tasa de interés

cupón del 10% anual y una emisión de 600 acciones preferentes en circulación de 4

dólares (dividendo anual por acción). Además, tiene 1,000 acciones comunes en

circulación. El interés anual de la emisión del bono es de 2,000 dólares (0.10 * $ 20,000).

Los dividendos anuales de las acciones preferentes son de 2,400 dólares ($ 4 / acción *

600 acciones).

En la tabla 1 se muestran los niveles de UAII de 6,000; 10,000 y 14,000 dólares,

asumiendo que la empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40%, donde podemos

apreciar dos situaciones:

Caso 1: Un incremento del 40% en UAII (de 10,000 a 14,000 dólares) produce un

aumento del 100% en las utilidades por acción (de 2.40 a 4.80 dólares.)



Caso2: Una disminución del 40% en UAII (de 10,000 a 6,000 dólares) produce una

disminución del 100% en las utilidades por acción (de 2.40 a 0 dólares).

El efecto del apalancamiento financiero es tal que un incremento en las UAII de la

empresa produce un aumento más que proporcional en las UPA de la empresa, en tanto

que una disminución de las UAII produce una disminución más que proporcional en las

UPA.

Ejemplo (2):

Imaginemos que queremos realizar una operación en bolsa, y nos gastamos 1 millón

de soles en acciones. Al cabo de un año las acciones valen 1,5 millones de soles y las

vendemos al mismo valor. ¡¡Hemos obtenido una rentabilidad del 50%!!

¿Qué ocurre si realizamos la operación con cierto apalancamiento financiero?

Imaginemos que ponemos 200.000 soles y un banco nos presta 800.000 soles a un tipo

de interés del 10% anual. Al cabo de un año las acciones valen 1,5 millones de soles y

vendemos. ¿Cuánto hemos ganado? Primero, debemos pagar 80.000 soles de intereses.

Y luego debemos devolver los 800.000 soles que nos prestó el banco Es decir, ganamos

1,5 millones menos 880.000 soles menos 200.000 soles iniciales, total 420.000 soles.

Menos que antes, ¿no? así es, pero en realidad nuestro capital inicial eran 200.000 soles

y hemos ganado 420.000 soles, es decir, un 210%. ¡Podemos decir que la rentabilidad se

ha multiplicado!

Recordemos también que no siempre tenemos oportunidades de ganar, y

obtenemos beneficios, también existen riesgos, es decir la posibilidad de que nuestro

dinero se vea perdido, o que simplemente no obtengamos algún tipo de rentabilidad.

Ahora Imaginemos que al cabo del año las acciones no valen 1,5 millones de soles sino

900.000 soles. En el caso en que no haya apalancamiento hemos perdido 100.000 soles.

En el caso con apalancamiento hemos perdido 100.000 soles y 80.000 soles de intereses,

casi el doble. Pero con una diferencia muy importante. En el primer caso hemos perdido

dinero que era nuestro, teníamos 1 millón de soles que invertimos y perdimos el 10%. En

el segundo caso teníamos 200.000 soles y al banco hay que devolverle 880.000 soles de

los 900.000 que valían las acciones. Sólo recuperamos 20.000 soles. Es decir, las

pérdidas son del 90%. ¡Las pérdidas también se multiplican con apalancamiento!

Y lo más grave, imaginemos que las acciones pasan a valer 800.000 soles no sólo

habríamos perdido todo, sino que no podríamos afrontar el pago de 80.000 soles al

banco, es decir seríamos insolventes. En el caso de disponer del dinero nunca tendríamos

problemas de insolvencia, pero ahora en este caso si lo tenemos.



2.2 CLASIFICACIÓN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO:

La rentabilidad financiera nos permite clasificar el apalancamiento financiero a través del

siguientes ratios:

Rentabilidad Financiera=(Utilidad Neta)/(Capitales Propios)

(Utilidad antes de impuesto (UAI))/(Utilidad antes de Impuesto e Intereses

(UAII))×Activo/(Capitales Propios)

Apalancamiento Financiero Positivo: Es cuando la obtención de fondos

provenientes de préstamos es productiva, es decir, cuando la tasa de rendimiento que se

alcanza sobre los activos de la empresa, es mayor a la tasa de interés que se paga por

los fondos obtenidos en los préstamos.

Apalancamiento Financiero Negativo: Es cuando la obtención de fondos

provenientes de préstamos es improductiva,es decir, cuando la tasa de rendimiento que

se alcanza sobre los activos de la empresa, es menor a la tasa de interés que se paga por

los fondos obtenidos en los préstamos.

Apalancamiento Financiero Neutro: Cuando la obtención de fondos provenientes

de préstamos llega al punto de indiferencia, es decir, cuando la tasa de rendimiento que

se alcanza sobre los activos de la empresa, es igual a la tasa de interés que se paga por

los fondos obtenidos en los préstamos. En otras palabras es donde ni se gana, ni se

pierde, el cual no conviene ya que uno siempre busca una mayor ganancia en todo.



CAPÍTULO III

COMPONENTES DE EVALUACIÓN DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO

3.1 MEDICIÓN DEL GRADO DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF):

El grado del apalancamiento financiero (GAF) es la medida numérica del

apalancamiento financiero de una empresa. Su cálculo es muy parecido al cálculo del

grado del apalancamiento operativo. La siguiente ecuación presenta un método para

obtener el GAF:

GAF=(∆ % UPA)/( ∆ % UAII)

Hay apalancamiento financiero siempre que el cambio porcentual en las UPA

resultante de un cambio porcentual específico en las UAII sea mayor que este cambio

porcentual. Esto significa que cuando el GAF es mayor que 1 existe apalancamiento

financiero.

Ejemplo (3):Utilizando el ejemplo (1) hallaremos el GAF. Como recordatorio volveremos a

poner los datosde la tabla 1.

Aplicando la ecuación antes mencionada tenemos:

Caso 1:

GAF=(+100%)/(+40%)=2.5

Caso 2:

GAF=(-100%)/(-40%)=2.5

En ambos casos, el cociente es mayor que 1, así que existe apalancamiento

financiero. Cuanto mayor sea este valor, mayor será el grado de apalancamiento

financiero.

Una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento financiero a un

nivel base de UAII es la siguiente ecuación; donde el término 1 /(1-T) del denominador

convierte el dividendo de acciones preferentes después de impuestos en un monto antes

de impuesto para que exista congruencia con los demás términos de la ecuación.

GAFaunnivelbasedeUAII=UAII/(UAII-I-(DP×1/(1-T)) )



Dónde:

DP: Dividendos preferentes.

Ejemplo (4)

Si sustituimos las UAII=10,000 dólares, I=2,000 dólares, PD= 2,400 dólares, y la

tasa fiscal (T=0.40) en la ecuación anterior, obtenemos el siguiente resultado:

GAFa $10,000 deUAII=$10,000/($10,000-$2,000-($2,400×1/(1-0.40)) )

=$10,000/$4,000=2.5

Esta fórmula proporciona un método más directo para calcular el grado del

apalancamiento financiero que la fórmula del ejemplo 3.

3.2 REPRESENTACIÓN GRÁFICA DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO:

El Apalancamiento utilizado por una empresa puede ser representado en un eje de

coordenadas, utilizando los valores de las UAII (eje de las X) y de la UPA (eje de las Y).

Esta representación es muy útil sobre todo cuando se están comparando diferentes tipos

de Apalancamiento Financiero. Si representamos el ejemplo (1) en un eje de coordenadas

se encuentra lo siguiente:

3.3PUNTO DE EQUILIBRIO:

El momento en que la recta corta el Eje de las X, recibe el nombre de Punto de

Equilibrio Financiero, no es más que el momento en que la UPA es igual a cero; es decir

el monto de UAII necesario para cubrir los cargos financieros o dicho de otra forma, es

aquel nivel de utilidad antes de intereses e impuestos que únicamente alcanza para cubrir

lo correspondiente a los intereses y a los dividendos sobre acciones preferentes. Existe

una fórmula para su cálculo y es la siguiente:

PEF =[DP/((1 -t) )]+I

Donde:

PEF = Punto de Equilibrio Financiero

DP= Dividendos sobre Acciones Preferentes

Ejemplo (5):



Hallaremos el PEF del ejemplo antes utilizado; ejemplo (1).

Aplicando la fórmula:

PEF =[($ 2,400)/((1 –0.40) )]+$ 2,000

PEF =$ 6,000

Es decir que a ese nivel solamente alcanza para cubrir lo correspondiente a los

intereses de los bonos y lo de las acciones preferentes. Por debajo de ese punto la

Utilidad por Acción (UPA) se hace negativa; por encima de ese punto se empieza a

obtener utilidad por acción.

3.4 EVALUACIÓN DE DIFERENTES GRADOS DE APALANCAMIENTO FINANCIERO:

Es necesario conocer y estudiar diferentes formas de conseguir financiamiento, por

consiguiente el GAF y la representación gráfica de este son de mucha ayuda. Esto lo

apreciaremos a través de un ejemplo:

Ejemplo (6):

Las principales características del plan financiero A presentado en el ejemplo (1), y un

nuevo plan B, lo presentamos a continuación.

TIPO DE FINANCIAMIENTO PLAN A PLAN B

$ $

Deuda $ 20,000 de deuda al 10% $ 10,000 de deuda al 10%

Interés anual 0.10* $ 20,000 =$ 2,000 0.10* $ 10,000 =$ 1,000

Acciones preferentes 600 acciones de $4 300 acciones de $4

Dividendos anuales 600* $ 4 = $ 2,400 300* $ 4 = $ 1,200

Acciones comunes

Número de acciones 1,000 1,750

Ambos planes pueden representarse gráficamente. Como sucede con todos los

planes de este tipo, puede seguir una trayectoria recta sobre dos ejes UAII-UPA. Se



requieren, pues, dos coordenadas UAII-UPA para cada plan. Las coordenadas del plan A

se toman del ejemplo (1), pondremos otra vez el cuadro para un mejor entendimiento.

Pero para el plan B se necesitan dos coordenadas más. Las UPA relativas a los

valores de UAII de $ 10,000 y $ 14,000 respectivamente han sido calculadas en el

siguiente cuadro:

$ $

UAII 10,000.00 14,000.00

- I 1,000.00 1,000.00

UAI 9,000.00 13,000.00

- T (T= 0.40) 3,600.00 5,200.00

UDT 5,400.00 7,800.00

- DAP 1,200.00 1,200.00

UDC 4,200.00 6,600.00

UPA 4,200/1,750 = $ 2.40/acción 6,600/1,750= $ 3.77/acción

+40%

+57%

Observemos que para el plan B, un incremento de 40% en las UAII de la empresa

resulta un incremento de 57% en la UPA. Aplicando la segunda ecuación del GAF

tenemos el siguiente resultado:

GAFa $10,000 deUAII=$10,000/($10,000-$2,000-($1,200×1/(1-0.40)) )

=$10,000/$7,000=1.4

La comparación del grado de apalancamiento financiero de 1.4 con el cociente de

2.5 calculado anteriormente para el plan A, indica que el plan B tiene un grado más bajo

de apalancamiento financiero.



Las tres coordenadas UAII-UPA obtenidas para el plan A y las dos coordenadas para el

plan B se indican a continuación:

PLAN UAII UPA

A $ 6,000

10,000

14,000 $ 0.00

2.40

4.80

B $ 10,000

14,000 $ 2.40

3.77

COORDENADAS

En el siguiente gráfico usaremos las coordenadas anteriores donde la pendiente del

plan A es más inclinada que la del plan B. Esto significa que aquel tiene mayor

apalancamiento financiero. Esto era de esperarse ya que el grado de apalancamiento

financiero para el plan A es de 2.5 y para el plan B de 1.4. En conclusión cuanto más alto

sea el GAF tanto mayor será el apalancamiento y tanto más inclinada será su pendiente

cuando se la trace sobre los ejes UAII-UPA.

3.5 PUNTO DE INDIFERENCIA:

Es una comparación gráfica de dos planes financieros, sería el punto en el que, para

UAII determinadas, las UPA resultan ser las mismas para cada plan.

Ejemplo (7):

El punto señalado con una X representa el punto de inferencia entre los planes A y

B. Esto significa que a un nivel de UAII de $ 10,000, se obtendrá UPA de $ 2.40 con

cualquiera de estos dos planes. A niveles de UAII menores de $10,000, el planB obtendría

niveles más altos de UPA y con niveles superiores a $10,000 el plan A resultaría en

niveles más altos de UPA.



CAPÍTULO IV

DECISIONES CON EL APALANCAMIENO FINANCIERO

4.1 EL EFECTO DEL APALANCAMIENTO FINANCIERO SOBRE EL COSTO DE

CAPITAL:

Una empresa casi siempre puede elegir la estructura de capital que desee. Si la

administración así lo quiere, una empresa podría emitir algunos bonos y usar el dinero

obtenido para comprar acciones, por lo que aumenta la razón de deuda – capital. Si no,

podría emitir acciones y usar el dinero para pagar parte de la deuda, con lo que reduce la

razón de deuda – capital. Estas actividades alteran la estructura de capital existente en

una empresa y son llamadas reestructuración de capital, que se llevan a cabo cuando la

empresa sustituye una estructura de capital por otra al tiempo que deja intactos los

activos de la empresa. Estas situaciones nos conllevan a analizar el financiamiento a

largo plazo (estructura de capital) y los resultados que se obtiene cuando interviene el

apalancamiento financiero.

Para explicar el efecto del apalancamiento financiero sobre el costo de capital debemos

recordar al CPPC (costo promedio ponderado de capital).

El CPPC, indica el costo total de capital de la empresa es el promedio ponderado de

los costos de los diversos componentes de la estructura de capital de la empresa. Un

motivo fundamental para el estudio del CPPC es que el valor de la empresa se maximiza

cuando se minimiza el CPPC. Para distinguir esto hay que recordar que el CPPC es la

tasa de descuento adecuada para los flujos de efectivo en general de la empresa.

Por consiguiente, lo que buscamos aquí es elegir la estructura de capital de la

empresa de modo que el CPPC se minimice. Por eso diremos que una estructura de

capital es mejor que otra si da como resultado un costo promedio ponderado de capital

más bajo.

Ahora recordemos que el apalancamiento financiero se refiere al grado en que una

empresa depende de la deuda. Cuanto más financiamiento de la deuda utiliza una

empresa en la estructura de capital tanto mayor es el uso del apalancamiento financiero.

El apalancamiento financiero puede alterar en forma radical los pagos a los

accionistas de la empresa. Sin embargo, el apalancamiento financiero no afecta al costo

total del capital, lo que parece un tanto extraño.

Veamos el siguiente ejemplo para comprenderlo.



En este momento, Hedlis Am Corporation no tiene deuda en su estructura de capital.

La gerente ejecutiva de finanzas, la señorita Flesher considera una reestructuración que

implicaría la emisión de deuda y el uso de los ingresos para recomprar parte del capital

accionario en circulación. La estructura del capital actual y la propuesta es la siguiente:

Tabla 2.1

Según se indica, los activos de la empresa tienen un valor en el mercado de 8

millones de soles y hay 400000 acciones en circulación. Como Hedlis Am Corporation es

una empresa financiada por completo con capital accionario, el precio por acción es de 20

soles. La emisión de la deuda propuesta ascendería a 4 millones de soles y la tasa de

interés sería de 10 %. Como las acciones se venden a 20 soles por unidad, los 4 millones

de soles/ 20 = 200000 acciones y quedaría a 200000 más.

Después de la reestructuración, Hedlis Am Corporation tendría una estructura de

capital que sería de 50% de deuda, así que la razón de deuda capital sería igual a 1. Por

ahora observe que se supone que el precio de la acción permanece en 20 soles.

A fin de investigar el efecto de reestructuración propuesta, la señorita Flesher

preparó la siguiente tabla, en la que se compara la estructura de capital actual de la

empresa con la estructura de capital propuesta en tres escenarios.

Tabla 2.2

El efecto del apalancamiento es evidente cuando se estudia efecto de

reestructuración sobre las UPA y el ROE. En particular, la variabilidad en las UPA y el

ROE es mucho más grande en la estructura de capital propuesta. Esto ilustra de forma en

que el apalancamiento financiero actúa para multiplicar las ganancias y pérdidas para los

accionistas.

En la siguiente gráfica observamos con mayor detalle el efecto de la reestructuración

propuesta. Esta figura es una gráfica de las utilidades por acción, en relación con las

utilidades antes de intereses e impuestos, para las estructuras de capital actual y

propuesta.

La primera línea, “Sin deuda”, representa el caso de no apalancamiento. Esta recta

comienza en el origen, lo cual indica que las UPA serían cero si las UAII fueran cero. A

partir de ahí, cada incremento de 400000 soles en las UAII aumenta las UPA en 1 sol.

(Porque hay 400000 acciones en circulación.)



La segunda recta representa la estructura de capital propuesta. Aquí, las UPA son

negativas si las UAII son cero. Esto se debe a que deben pagarse 400000 dólares de

intereses al margen de las utilidades de la empresa. Como en este caso hay 200000

acciones, las UPA son -2 soles, como se indica. De igual modo, si las UAII fueran de

400000, las UPA serían cero exactos.

El aspecto importante que se debe observar en la gráfica es que la pendiente de la

recta en este segundo caso es más pronunciada. De hecho, por cada incremento de

400000 soles en las UAII, las UPA aumentan en 2 soles, así que la pendiente de la recta

es dos veces más pronunciada. Lo anterior señala que las UPA son dos veces más

sensibles a los cambios en las UAII debido al apalancamiento financiero empleado.

Entonces concluimos que:

El efecto del apalancamiento financiero depende de las UAII de la empresa. Cuando las

UAII son más o menos altas, el apalancamiento beneficia.

En el escenario esperado, el apalancamiento aumenta los rendimientos de los

accionistas. Cuando se miden mediante el ROE y las UPA.

Los accionistas están expuestos a un mayor riesgo en la estructura de capital

propuesta porque, en este caso, las UPA y el ROE son mucho más sensibles a los

cambios en las UAII

Debido al efecto que tiene el apalancamiento financiero tanto en el rendimiento

esperado para los accionistas como en el riesgo de la acción, la estructura de capital es

un factor importante.

Esta última conclusión, no es un tanto cierta ya que según lo que analizaremos a

continuación, el motivo es que los accionistas pueden ajustar la cantidad de

apalancamiento financiero al tomar préstamos y prestar por su cuenta. Este uso de

préstamos personal para alterar el grado de apalancamiento financiero se llama

apalancamiento cero.

Observemos que Hedlis Am Corporation adopte o no la estructura de capital

propuesta, pues cualquier accionista que prefiera la estructura de capital propuesta puede

crearla tan sólo con apalancamiento casero. Para empezar, la primera parte de la tabla

2.3 indica lo que le ocurrirá a un inversionista que compre acciones de Hedlis Am

Corporation por un valor de 2000 soles si se adopta la estructura de capital propuesta.

Este inversionista compra 100 acciones. De acuerdo con la tabla 2.2, se sabe que la UPA



serían 0.50, 3.00 o 5.50 soles, así que las ganancias totales por 100 acciones en la

estructura de capital propuesta serán de 50, 300 y 550 soles.

Por otro lado, supongamos que Hedlis Am Corporation no adopta la estructura

capital propuesta, entonces las UPA serán de 1.25, 2.50 o 3.75 soles. La segunda parte

de la tabla 2.3 demuestra cómo un inversionista que prefiere los pagos en la estructura

propuesta puede crearlos mediante el endeudamiento personal. Para ello, el accionista

tomo, por su cuenta, 2000 soles prestados a 10 %. El inversionista usa esta cantidad y los

2000 soles originales para comprar 200 acciones. Según se muestra, los pagos netos son

iguales a lo de la estructura de capital propuesta.

¿Cómo se supo que se deberían tomar 2000 soles prestados para generar los pagos

correctos?

La intención es imitar la estructura de capital propuesta de Hedlis Am Corporation en

el plano personal. La estructura de capital propuesta da como resultado una razón deuda

a capital igual a 1. Para imitar esta estructura en forma persona, el accionista debe tomar

préstamo suficiente para generar esta misma razón deuda capital. Como el accionista

tiene 2000 soles invertidos en acciones, el préstamo de otros 2000 soles generará una

razón de deuda capital personal igual a 1.

Tabla 2.3.

Este ejemplo demuestra que los inversionistas siempre pueden incrementar el

apalancamiento financiero por sí mismo a fin de generar un esquema de pagos diferente.

Por lo tanto, no afecta si Hedlis Am Corporation elige o no la estructura de capital

propuesta.

4.2 RIESGO FINANCIERO:

Frente al apalancamiento financiero la empresa se enfrenta al riesgo de no poder

cubrir los costos financieros, ya que a medida que aumentas los cargos fijos, también

aumenta el nivel de utilidad antes de impuestos e intereses para cubrir los costos

financieros.

El aumento del apalancamiento financiero ocasiona un riesgo creciente ya que los

pagos financieros mayores obligan a la empresa a mantener un nivel alto de utilidades

para continuar con la actividad productiva y si la empresa no puede cubrir estos pagos,

puede verse obligada a cerrar por aquellos acreedores cuyas reclamaciones estén

pendientes de pago.



El administrador financiero tendrá que decir cuál es el nivel aceptable de riesgo

financiero, tomando en cuenta que el incremento de los intereses financieros, está

justificado cuando aumenten las utilidades de operación y utilidades por acción, como

resultado de un aumento en las ventas netas.

El riesgo financiero estará definido como “…la eventual incapacidad de la Empresa

para absorber los cotos financiero” (Gitman, 1986,168); es decir que a medida que

aumenta los cargos financieros aumentará mayormente su riesgo. Por otra parte, Van

Horne y Wachowicz (1994:537) se refieren a riesgo financiero como aquel que “abarca

tanto el riesgo de posible insolvencia como al variabilidad “adicional” en las utilidades por

acción que es ocasionada por el uso de apalancamiento financiero”.

Este riesgo se puede determinar a través del punto de equilibrio financiero. Si mayor

es el punto de equilibrio financiero mayor será su riesgo porque son mayores sus costos

financieros.

Es decir que en la medida en que se utilice más apalancamiento financiero el riesgo

se incrementa porque el punto de equilibrio se hace mayor, pero en contraposición el

rendimiento se incrementa porque una vez cubierto sus costos fijos el efecto multiplicador

sobre la utilidad es mayor medido a través del GAF. Es responsabilidad del Director

Financiero escoger el nivel de apalancamiento deseado en relación con su aversión al

riesgo.



CASO PRÁCTICO:

Grado de Apalancamiento Financiero (GAF) = (Formula 1)

GAF = (formula 2)

Continuando con el mismo ejemplo visto en el GAO, analicemos ahora la formula 1 del GAF:

Estado de resultados proyectado:

Ventas $15.000.000

Costo variable 9.000.000

Margen de contribución 6.000.000

Costos y gastos fijos de operación 4.050.000

Utilidad operacional UAII 1.950.000

Si suponemos que la empresa tiene un nivel de endeudamiento del 60% sobre la inversión, y que ésta asciende a $10 millones de pesos, tendría un monto de deudas de $6 millones de pesos. El costo de la deuda (KD) o tasa de interés sobre préstamos la calculamos en el 24% anual y se estima una tasa de impuestos del 30%. El patrimonio de la empresa, $4 millones de pesos, está representado en 1.000 acciones. La estructura financiera del estado de resultados quedaría así:

Utilidad operacional (UAII) $ 1.950.000

Gastos financieros intereses 1.440.000

Utilidad antes de impuestos 510.000

Impuestos 153.000

Utilidad neta 357.000

Utilidad por Acción - UPA 357

Aplicando la formula 1, se tendría un GAF de 3.8235 lo cual quiere decir que por cada punto porcentual de cambio en las UAII generará un cambio de 3.8235 puntos en la



utilidad por acción. En otras palabras, si se incrementan o disminuyen las UAII en un 76.92%, producirá una variación porcentual de la utilidad por acción del 294.11%.

Inc. UAII x GAF -> 76.92% x 3.8235 = 294.11%

Comprobemos ahora a la conclusión que se llegó:

PRONOSTICOINCREMENTO

76.92DECREMENTO

76.92

Utilidad operacional 1.950.000 3.450.000 450.000

Intereses 1.440.000 1.440.000 1.440.000

Utilidad antes de i 510.000 2.010.000 -990.000

Impuestos 153.000 603.000 297.000

Utilidad neta 357.000 1.407.000 -693.000

UPA 357 1.407 -693

De incrementarse las UAII en un 76.92% la utilidad por acción se incrementará en un 294.11% y si las UAII disminuyeran en un 76.92% la utilidad por acción se reducirá también en un 294.11%. En otras palabras y al igual que en el GAO, el apalancamiento financiero opera en ambos sentidos. De no existir deudas el grado de apalancamiento financiero sería igual a 1 por la ausencia de intereses.

Un GAF de 3.8235 significa el beneficio o peligro que puede traer consigo en caso de presentarse cambios importantes (favorables o desfavorables) a partir de un mismo nivel de UAII. Tenga en cuenta que el GAF también está relacionado con el nivel de endeudamiento de la empresa (compruebe si se toma un nivel de endeudamiento superior al 60% o un nivel de deudas inferior al 60%). En teoría se supone que a mayor nivel de endeudamiento mayor GAF y por lo tanto mayor UPA debido a que se emitirá, para este caso, mas deuda que acciones o capital propio. En otras palabras una compañía puede elegir su financiación a través de emisión de deudas con terceros o a través de emisión de acciones. Sin embargo es importante resaltar que toda empresa tendrá un nivel ideal de endeudamiento de acuerdo a su estructura operativa y financiera de la misma. Siempre existirá un riesgo implícito y para el caso del endeudamiento existirá un nivel de riesgo el cual se puede relacionar con el grado de apalancamiento financiero.



CONCLUSIONES

Se puede determinar que sí existen aspectos positivos y negativos del

apalancamiento financiero. Los aspectos positivos que podemos destacar es que posee

mayor posibilidad de ventas debido al capital obtenido. Mientras más se produce,

estaremos en la búsqueda de disminución de gastos. El impacto que un apalancamiento

tiene sobre el ROE, también es positivo, ya que sirve de una atracción ante los

inversionistas.

El aspecto negativo se basa en que en un momento se enfrenta con problemas de

liquidez, ya que tiene un deuda la cual tiene que cancelar, es decir un compromiso

financiero, en donde tiene intereses por pagar. A la vez, obtener su rendimiento al igual

que sus intereses, es decir sin ganancia alguna. Lo cual no sería muy atractivo para los

inversionistas que quieran apostar por la empresa

Es muy importante analizar y evaluar el efecto positivo y negativo que puede

provocar el apalancamiento. El poder analizar los dos tipos de impactos ayudara a saber

hacia dónde dirigirse y optar por el recurso que nos entregue mayores beneficios. El usar

una buena estrategia por parte de los gerentes hace que exista un buen impacto sobre la

utilidad.

El apalancamiento es una herramienta que pueda ser usada por cualquier empresa

que antes haya estudiado a profundidad los aspectos positivos y negativos. Ya que el

apalancamiento bajo un esquema estructurado, planificado y controlado es de gran ayuda

para la empresa. Es una vía para conseguir mejorar la rentabilidad sobre los recursos

propios de la empresa y, en consecuencia, generar valor para el accionista.

Para lograr un rendimiento adecuando, la clave está en gestionar con acierto la

cantidad de deuda asumida, para lo que es esencial mantener una actitud proactiva que

se base en el conocimiento del negocio y en las perspectivas sobre su evolución futura.

Para lograr esta adecuada gestión todo equipo directivo debe analizar y tomar decisiones

sobre aspectos tales como: coste real de la deuda, naturaleza del tipo de interés (fijo o

variable), naturaleza del endeudamiento (moneda nacional o divisa) y actitud ante el



riesgo, y tener muy clara la diferencia que existe entre la especulación y la gestión

empresarial.

Antes de tomar una decisión referente a la empresa y algún tipo de endeudamiento,

es necesario conocer la empresa, la situación que vive actualmente y tener convicción

sobre las acciones futuras. En términos generales se concluye que una empresa crece de

acuerdo a la adecuada y acertada toma de decisiones que se ejecuta y se proyectan.

RECOMENDACIONES

Una recomendación que se le da a los futuros empresarios y emprendedores es

que, investiguen, estudien, y analicen temas referente a las finanzas, ya que ello nos

llevará a tomar decisiones más acertadas para las políticas de la empresa que llevemos,

para poder formar una mejor estrategia y una adecuada toma de decisión.

Otra es analizar profundamente los efectos de un apalancamiento que se desee obtener,

sobre el rendimiento financiero.

Conocer las variables que permiten que este apalancamiento sea el más acertado,

el conocerlas nos llevará a definir nuestras metas, objetivos y retos trazados para nuestra

empresa.

Y se recuerda por último; que el éxito de una empresa consiste en todo un conjunto

de conocimiento profundo respecto al problema o reto; de una toma de decisiones

adecuadas y de una convicción en las acciones por realizar.



BIBLIOGRAFÍA

Superintendencia de valores y seguros

http://www.pymesfuturo.com/Apalancamiento.htm

http://clubvirtual.gvaweb.com/admin/curricula/material/cla4.pdf

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http://profesores.ie.edu/fllubian/documentos/APALANCAMIENTO_FINANCIERO.pdf

http://www.elblogsalmon.com/conceptos-de-economia/que-es-el-apalancamiento-

financiero


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