1

4 de Febrero de 2010

Presentación de Coyuntura Económica

Banco de Crédito BCPEstudios Económicos

2010: Recuperación a dos velocidades. Desarrollados vs. Emergentes

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Mar

-09

May

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09

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Ene-

10

EE.UUJapónAlemaniaChinaReino Unido

Lo peor ya pasó aunque recuperación es por oferta y lenta.

Producción industrial de principales economías del mundo convergió a terreno asociado a expansión, mayormente desde 2S09.

China lideró la recuperación desde abril. Alemania y Reino Unido, por su parte, fueron los más rezagados, superando el umbral de expansión recién en octubre.

Cifras de crecimiento soportan expectativas de recuperación global por el lado de la oferta. EE.UU es el mejor ejemplo.

Crecimiento es moderado y con emergentes mostrando un mejor desempeño.

Mundo: Purchasing Managers’ Index (>50: Expansión, <50:

Contracción)Expansión

Contracción

Fuente: Bloomberg

* Respecto de 2008 ** Proyectado 4T09 a excepción de China, Reino Unido y EE.UU Fuente: Bloomberg

Mundo: Crecimiento del PBI (Var. % trimestral,

SA)

3

4T08 1T09 2T09 3T09 4T09**China* 6.8 6.1 7.9 9.1 10.7Brasil -11.2 -3.5 4.4 5.1 10.4Japón -10.2 -11.9 2.7 1.3 3.6Alemania -9.4 -13.4 1.3 2.8 2.0Francia -5.6 -5.3 1.3 1.2 2.0Reino Unido -7.0 -9.7 -2.7 -0.6 0.4EEUU -5.4 -6.4 -0.7 2.2 5.7

1.0

1.5

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Ene-

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-09

Ene-

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Mundo EE.UU. A.L.

Perspectivas son cada vez mejores pero ritmos son distintos.

Perspectivas de crecimiento vienen mejorando en todo el mundo, incluso en los países y regiones más afectados por la crisis.

Dinámica de crecimiento esperado entre economías emergentes y desarrolladas muestra una disociación: mientras que el G-7 se habría contraído en 2009, los emergentes, debido a la fortaleza de Asia, sólo se habrían desacelerado.

De acuerdo con el FMI, si bien ambos grupos se recuperarían, las brechas de crecimiento volverían a ampliarse: en 2014, los emergentes crecerían 6.6% en tanto que el G-7 sólo 2.1%, reportando una brecha similar a la observada en 2003.

Mundo: Expectativas de Crecimiento 2010 (En cada mes indicado)

Fuente: Latinfocus. Enero

Fuente: FMI

Mundo: Crecimiento del PBI (Var. % anual, SA)

4

-4-202468

10

1986

1990

1994

1998

2002

2006

2010

2014

G7EMA

Puntos de partida fueron diferentes. Impacto también lo es.

5

Mundo: Resultado fiscal y deuda pública (promedio 99-10, como

% del PBI)

Fuente: Moody’s

Calificaciones Crediticias 2007 - 2010

(% de cada grupo en la situación indicada)

Fuente: Fitch, Moody’s, S&P

Cuentas fiscales ubican a Emergentes en “zona virtuosa”: reportan un mejor resultado fiscal durante los últimos 10 años y un mejor perfil de deuda.

Desarrollados partieron de condiciones fiscales desfavorables. Considerando los grandes paquetes de estímulo, el margen de acción es menor.

Con ello, el impacto de la crisis también es distinto. Desde mediados del 2007, cerca del 40% de las calificaciones crediticias se han revisado. Desarrollados reportaron deterioros (18% del total de casos) que fueron compensados por las alzas en Emergentes (25%).

Asia y América Latina han sido las regiones más favorecidas.

A la baja Igual Al alza Casos Países

Emergentes 20.8 54.6 24.6 260 111

América 20.8 48.6 30.6 72 30

Asia 12.7 48.1 39.2 79 35

África 9.1 86.4 4.5 44 21

Europa 38.5 47.7 13.8 65 25

Desarrollados 17.8 79.5 2.7 73 31

Total 20.1 60.1 19.8 333 142-7

-5

-3

-1

1

3

0 50 100 150 200

Desarrollados

Emergentes

Resu

lta

do f

iscal

Deuda pública

EE.UU: ¿Salida en “U”?

6

EE.UU: Patrón de salida y perspectivas

Fuente: BEA. Estimaciones BCP

Etapa de recuperación empezó en 3T09, promovida por shock de oferta y grandes impulsos fiscales.

Sin embargo, impulsos son transitorios y, por tanto, solidez de la recuperación dependerá de cuán rápido se reactive la demanda.

Revisión a la baja de cifras adelantadas denota debilidad de la demanda, la que materializaría el riesgo de desaceleración en la recuperación en 2S10.

ETAPA I: Pico del ciclo anterior

ETAPA II: Fuerte contracción

ETAPA III: Recuperaciónpor shock deoferta e impulso fiscal

ETAPA IV: Reactivaciónde demanda?

-7

-5

-3

-1

1

3

5

4T07

1T08

2T08

3T08

4T08

1T09

2T09

3T09

4T09

1T10

2T10

3T10

4T10

Escenario de “V”

Escenario de “U”:BCP

Escenario de “W”

¿

EE.UU: Pero señales de oferta ofrecen optimismo…

En diciembre, el índice de producción industrial reportó 100.2, valor comparable a los de inicios de 2009, con lo que viene mostrando una rápida recuperación.

A pesar de ello, la expansión descansa parcialmente en estímulo fiscal. La recomposición de inventarios también jugó su rol y lo seguiría haciendo en

tanto que, tras reportar su nivel máximo en agosto de 2008 y caer sostenidamente desde entonces, los inventarios crecieron 0.6% en noviembre respecto del mes anterior.

Dicha recomposición explicó más de la mitad del crecimiento de EE.UU en 4T09 (3.4pp’s de 5.7%).

Producción Industrial (Mes de

salida=100)

Fuente: Census Bureau

7

Fuente: BEA

Ratio de Inventarios/Ventas e Inventarios (Mil millones de US$,

SA)

Mes 0 = fin de la recesión

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1.2

1.4

1.6

1.20

1.30

1.40

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-91

Nov

-93

Nov

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Nov

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-01

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-07

Nov

-09

Invent./Ventas (Eje Izq.)Inventarios

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118

-12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 18 21 24

1981-19821990-19912001Actual

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102

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106

-12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12

1981-19821990-19912001Actual

EE.UU: …lo que se traduce en el patrón de salida.

Indicador de actividad económica confirma salida en julio e impacto de estímulos.

A lo largo del año, el patrón mostró un zigzagueo previo a la salida y valores inferiores luego de la misma, lo que denota una mayor debilidad que en el pasado.

Sin embargo, crecimiento de 5.7% en 4T09 (cifra aún por revisar) rompe el patrón gracias al fuerte shock de oferta (producción industrial).

Economía se encuentra en un momento clave en tanto que se aproximan las fechas de finalización de los programas de estímulo. El consumo tiene cada vez menos tiempo para marcar la pauta.

EE.UU: Indicador Ponderado (Promedio 7 recesiones vs Mar-

Dic09)

Fuente: BEA, BLS, FED Elaboración: EIEE

8

Fuente: BEA

PBI (Mes de salida=100)

?

-1.0

-0.3

-0.6-0.4

0.6

0.30.2 0.3

0.6

0.2

-0.7-0.6

-0.5-0.4

0.5 0.6

0.40.5

0.40.5

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

-3 -2 -1 0 +1 +2 +3 +4 +5 +6

Mar09-Dic09

Prom 7 recesiones

Julio 09(mes de salida)

EE.UU: Sin embargo, existen riesgos a la solidez del rebote…

La tasa de ahorro privado, que se situaba cerca a cero al momento que estalla la crisis, se ha mantenido en 4.7% en noviembre, nivel similar a los de finales de 1998.

Además, las familias vienen desapalancándose desde 2T08. En 3T09, por ejemplo, el endeudamiento de las familias cayó 2.6% respecto del trimestre anterior.

Restricciones en los créditos de consumo se mantienen. Si bien cayó a 15.8% en noviembre, está por encima del nivel previo al estallido de la crisis (3.2% en Oct-07).

Restricciones también se presentan en el crédito a empresas, sobre todo de las pequeñas, que concentran el 40% de los nuevos empleos.

Tasa de ahorro (Como % del ingreso personal

disponible)

Fuente: BEA

9

Fuente: BEA

Restricciones en préstamos de consumo

(Porcentaje neto de bancos que lo reportan)

0

3

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12

15

Nov-6

4

Nov-6

9

Nov-7

4

Nov-7

9

Nov-8

4

Nov-8

9

Nov-9

4

Nov-9

9

Nov-0

4

Nov-0

9

4.7%

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10

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Oct

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Oct

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Oct

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Oct

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Oct

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Oct

-09

Tarjetas de créditoOtros préstamos

EE.UU: …que limitan la expansión del crédito y el consumo.

El crédito a los negocios, que alcanzó 11.3% del PBI en diciembre de 2008, cayó por décima segunda vez y reportó 9.3% en diciembre.

En el caso del crédito de consumo, la disminución también se dio aunque en menor magnitud. En diciembre alcanzó 5.8% del PBI tras 6.1% reportado en marzo.

Desempeño del crédito al consumidor es consistente con las restricciones y el proceso de desapalancamiento. En adelante, sin embargo, perspectiva es incierta.

De acuerdo con el patrón visto en recesiones anteriores, el crédito de consumo tardaría en recuperarse algunos meses más después de la salida.

Nuevos créditos de consumo y negocios

(Como % del PBI, SA)

Fuente: FED

10

Fuente: FED

Nuevos créditos de consumo (Como

% del PBI, Mes de salida=100)

Mes 0 = fin de la recesión

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Consumidor (Eje Izq.)Negocios

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110

-12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 18 21 24

1981-19821990-19912001Actual

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Dic

-64

Dic

-69

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Dic

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Dic

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Dic

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EE.UU: El mercado laboral brinda un panorama negativo…

En diciembre, el desempleo se mantuvo en 10% debido a la caída en la tasa de participación (a 64.6%, el nivel más bajo en 24 años) más que por el desempeño de las planillas, que cayeron en 85 mil.

La tasa amplia de desempleo creció a 17.3% (de 17.2%), con lo que el total de marginados del sistema solo por la crisis ascendió a 0.7% de la PEA.

Conforme las señales de recuperación se materialicen, el rebote de la tasa de participación no se haría esperar, lo que presionaría el desempleo al alza. Éste alcanzaría su máximo en octubre y se ubicaría en 10.7%.

Fuente: Bloomberg

Tasa de desempleo

(Como % de la PEA)

Fuente: Bloomberg

Tasa de participación

(Tasa, Var % anual)

11

10.0

64.6%

EE.UU: …con un empleo que crece lentamente.

En diciembre, el cambio en planillas no agrícolas cayó en 85 mil, lo que estuvo muy por debajo de lo esperado por el consenso (0) y opacó el incremento de noviembre (4 mil).

Impactaron las caídas del empleo en construcción (-53 mil) y manufactura (-27 mil).

Además, un análisis del comportamiento de las empresas arroja que el cambio en planillas trimestral se vuelve positivo 4.6 trimestres luego de que las utilidades tocaron fondo.

En la presente recesión, las utilidades de las empresas mostraron su máxima contracción en 4T08, con lo que, las planillas trimestrales empezarían a crecer en 1T09.

Planillas no agrícolas

(Mes de salida=100)

Fuente: Datastream

Utilidades de las empresas y cambio en planillas (Var. %

anual, cambio trimestral en millones, SA)

12

Mes 0 = fin de la recesión

¿Jobless recovery?

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101

103

105

107

109

-12 -9 -6 -3 0 3 6 9 12 15 18 21 24

1981-19821990-19912001Actual

Fuente: Bloomberg

-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0

-24

-12

0

12

24

36

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3T6

4

3T6

9

3T7

4

3T7

9

3T8

4

3T8

9

3T9

4

3T9

9

3T0

4

3T0

9

Cambio en planillasUtilidades corp. (Eje Izq.)

2010 2011 2012Baseline 1,430 1,145 934(Como % del PBI) 9.8 7.5 5.8Medidas temporales de rescate 98 147 37

Recorte de impuestos 29 53 20Propuestas obligatorias 45 44 1Otras iniciativas de empleo 24 50 16

Reforma de salud 6 -23 -34Recorte de impuestos a familias y empresas 12 29 31Deducciones de impuestos, aranceles -1 -36 -66Cambios en programas obligatorios 2 -2 4Cambios propuestos en programas discrecionales 11 39 -38

Contingencia ante desastres 9 37 -41Seguridad social 2 12 18Otros -10 -15

Subtotal, políticas públicas 127 154 -67Otros -1 -34 -38

Total, cambio en baseline 125 121 -103Déficit resultante 1,556 1,267 828(Como % del PBI) 10.6 8.3 5.1

¿Y el nuevo presupuesto? Hay iniciativa pero aún en revisión.

El mayor déficit para 2010 se explica, principalmente, por la extensión de las medidas temporales de rescate, las que se mantendrían sobre todo hasta 2011.

Medidas correctivas empezarían a notarse en 2012.

Impacto de la propuesta sobre la línea de base (número positivo se asocia a un incremento del déficit,

en mil millones de US$)

Fuente: OMB. (*) se estima que sea menos de US$ 0.5 mil millones

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Déficit 2009:9.9% del PBI

Propuestas obligatorias:Seguro de desempleoPago a veteranosImpacto del Medicaid

Global: Perspectivas mejorando. Inflación no es problema.

Las expectativas de crecimiento mundial se han revisado ligeramente al alza durante el último trimestre.

Aunque el crecimiento esperado en China se ha mantenido casi inalterado, en el resto de Asia Emergente se ha observado una mejora importante. América Latina es otra región revisada al alza.

Entre países desarrollados, EE.UU. ha liderado el proceso de mejora de expectativas.

La inflación esperada, aunque se ha incrementado en todas las regiones consideradas, no sería un problema.

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EE.UU. China A.L. Mundo

Jun-09

Oct-09

Ene-10

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EE.UU. China A.L. * Mundo

Jun-09

Oct-09

Ene-10

Fuente: Latin Focus, Bancos de Inversión Fuente: Latin Focus, Bancos de Inversión. (*) Sin Argentina ni Venezuela.

Expectativas de crecimiento 2010 (Tasa esperada en el mes indicado)

Expectativas de inflación 2010 (Tasa esperada en el

mes indicado)

China creció 8.7% en 2009. Medidas restrictivas empiezan.

La inversión en infraestructura creció 30.1% en 2009 (25.5% el 2008), y tanto en la zona urbana como rural. Además, el ingreso de las familias volvió a crecer (9.8% en la zona urbana).

En tal contexto, el Gobierno ha empezado algunas medidas restrictivas: (i) recompuso gasto fiscal, incrementando impulso a salud y educación en detrimento de infraestructura, (ii) reimpuso un impuesto a la venta de casas y anunció que, para la compra de una segunda casa, se empezará a exigir el pago del 40% de su valor como cuota inicial; (iii) incrementó los requerimientos de encaje de los bancos; y (iv) incrementó la tasa de interés a un año a su nivel más alto en catorce meses.

Fuente: Banco Central de China

Índice de precios de los inmuebles (Var. % anual)

Fuente: Bloomberg

Crédito del sistema financiero (Var. % anual)

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-07

Dic

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-08

Dic

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Ago

-09

Dic

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08

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Mar

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May

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09

Total

De Consumo

A Corporaciones no Financieras

Brasil lidera la recuperación en la región. Inversión fue clave.

En 3T09, la economía se mantuvo en terreno positivo tras reportar un rápido rebote en 2T09 gracias a la reactivación de su demanda interna.

El consumo privado, que representa el 60% del PBI, siguió creciendo en 3T09 respecto del trimestre anterior (2%). Con ello, observó un crecimiento similar al de inicios de la crisis.

La inversión privada mostró una rápida aceleración debido a las perspectivas favorables de la economía. En 3T09 creció 6.5% (mayor a 2.0% del trimestre anterior).

La demanda se mantendría sólida en tanto que el desempleo en diciembre cayó significativamente de 7.4% a 6.8% y el número de empleados siguió en aumento.

Fuente: Banco Central de Brasil

Tasa de desempleo y número de empleos

(Tasa, en millones)

Fuente: Datastream

Crecimiento del PBI (Var. % trimestral, SAAR)

16

-12-9-6-30369

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Dic

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Dic

-09

EmpleoDesempleo (Eje Izq.)

Global: Conclusiones Perspectivas de crecimiento vienen mejorando en todo el mundo, incluso en los

países y regiones más afectados por la crisis.

Sin embargo, es una salida lenta, por oferta (transitoria) y que se da a distintos ritmos (Desarrollados vs. Emergentes). Puntos de partida distintos (cuentas fiscales) jugaron un rol en ello y lo seguirían haciendo.

Fortaleza de la demanda marca la pauta para la velocidad de recuperación en emergentes y desarrollados. En éstos, la demanda aún no aparece, pero el tiempo se acaba (2T10?) y se podría materializar el riesgo de desaceleración en la recuperación.

Cifra preliminar de crecimiento de EE.UU en 4T09 puso en evidencia la

recuperación por el lado de la oferta, la que se expandió fuertemente. A pesar de ello, estaría por debajo del potencial (forma de “U”) por la debilidad de su demanda.

El consumo se mantendría débil en tanto que el panorama para el mercado laboral es negativo. Si bien la tasa de desempleo se mantuvo en diciembre, podría rebotar en 2S10 en tanto la recuperación no termine por materializarse.

La creación de empleo también se mantendría lenta. El censo ayudará pero poco.

Expectativas de crecimiento han venido corrigiéndose ligeramente al alza.

Inflación no sería un problema, pero medidas restrictivas empiezan en emergentes.

17

Panorama local. Perspectivas para el 2010.

18

Economía peruana habría crecido 0.9% el 2009. Este año la construcción seguiría siendo la actividad líder del crecimiento.

19

Fuente: BCR, Estimaciones BCP

2006 2007 2008 2009 2010Agropecuario 8.4 3.3 7.2 2.4 3.4Pesca 2.4 6.9 6.2 -6.8 1.9Minería 1.4 2.7 7.6 0.8 4.8Manufactura 7.5 10.8 8.7 -7.7 5.0Electricidad 6.9 8.5 7.7 1.5 3.9Construcción 14.8 16.6 16.5 5.6 8.3Comercio 11.7 9.7 13.0 -0.2 4.6Otros 6.8 8.9 9.3 3.3 5.0 VAB 7.8 8.8 9.9 0.7 5.0Impuestos 6.8 8.9 9.3 3.1 4.5 PBI 7.7 8.9 9.8 0.9 4.9

Se espera recuperación del consumo y de la inversión privadas. Sin embargo, sector público seguiría siendo el componente más dinámico de la demanda.

2006 2007 2008 2009 2010Consumo 6.6 7.9 7.9 3.0 3.5 Privado 6.4 8.3 8.7 2.3 3.3 Público 7.6 4.5 1.8 9.3 4.3Inversión 26.5 26.1 25.9 -17.0 13.0 Privada 29.1 27.4 23.3 -24.5 12.4 Bruta Fija 20.1 23.4 25.6 -15.4 6.1 Pública 12.8 18.2 42.8 24.7 15.1Exportaciones Netas -63.2 -235.0 177.9 -91.2 Exportaciones 0.8 6.2 8.2 -2.9 4.6 Importaciones 13.1 21.3 19.9 -17.1 8.6PBI 7.7 8.9 9.8 0.9 4.9Memo Público 8.9 8.0 13.1 14.7 8.4 Resto 7.6 9.0 9.4 -1.0 4.3 Demanda Interna 10.3 11.8 12.3 -2.4 5.7

Perú: Crecimiento del PBI

(var. % anuales)

Fuente: BCR, Estimaciones BCP

Perú: Bajo crecimiento del 2009 habría sido temporal...

Perú: Crecimiento del PBI

(var. % anuales)

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Jun-0

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Dic

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9

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Oct

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Dic

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Mar

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Mar

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Jul-06

Nov-

06

Mar

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Jul-07

Nov-

07

Mar

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Nov-

08

Mar

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Jul-09

Nov-

09

INEI

BCR

Hasta noviembre, desde el punto mínimo de junio la economía había crecido alrededor de 6.0%, superando los niveles de producción previos a la crisis.

Índice adelantado de actividad y expectativas validan la continuación de la fase expansiva del ciclo.

20

Fuente: BCR, INEI

Perú: PMI(por debajo de 50 significa

contracción)

Fuente: BCR, Estimaciones BCP

Perú: ... lo que se evidencia en la velocidad de recuperación…

Perú: Actividad Mensual

(Índice: 1994 = 100)

21

Inversión Privada en años electorales (Var. % en períodos

indicados)

Fuente: Estimaciones BCP

Fuente: BCR, Estimaciones BCP

Sin NiñoCon NiñoAgropecuario 3.4 2.6Pesca 1.9 -2.8Minería 4.8 3.7Manufactura 5.0 3.7Electricidad 3.9 3.4Construcción 8.3 8.0Comercio 4.6 3.0Otros 5.0 4.3 VAB 5.0 4.0Impuestos 4.5 2.7 PBI 4.9 3.9

2010

2 A. antes Elecciones 2 A. después1995 24.3 27.3 6.92000 -8.8 -1.7 -2.22006 10.1 20.1 24.5

Perú: ... aún cuando se perciben algunos riesgos.

Hacia la baja:

- Posible presencia de Fenómeno de El Niño.

- Históricamente, inversión privada modera su ritmo de expansión en años preelectorales.

Hacia el alza:

- Mayor gasto e inversión públicas por elecciones locales y regionales.

Perú: Crecimiento del PBI

(var. % anuales)

Fuente: Estimaciones BCP

-1

1

3

5

7

2007 2008 2009

OtrosEnseñanzaTransportesSaludMuebles y enseresComb. y electr.VestidoAlimentos

22

Perú: Meta de inflación se cumpliría después de tres años.

Fuente: INEI, BCR Fuente: BCR, Estimaciones BCP

Perú: Índices de precios(Variaciones porcentuales anuales)

Perú: Incidencia inflacionaria

(Aporte de cada rubro al total)

Inflación del 2009 fue 0.25%, aunque la de diciembre fue 0.32%. En enero fue 0.30%.

Para este año, algunos factores apuntan a un incremento moderado de precios.

- Trayectoria decreciente de precios al por mayor ya empezó a revertirse.

- Mayor dinamismo de demanda interna.

- Incremento de combustibles.

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-4

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10

Precios al ConsumidorPrecios al Por MayorInflación Subyacente

23

Fuente: BCR, Estimaciones BCP

Balanza de Pagos

(US$ MM)

Perú: Panorama de cuentas externas continúa mejorando...

Las cuentas externas ahora se caracterizan por un déficit en cuenta corriente moderado y menor que el saldo positivo en cuenta financiera.

Incremento de reservas en el 2009 fue cercano a US$ 2,000 MM. Para este año se espera que continúe la entrada de dólares al país.

2007 2008 2009 2010

BZA. EN CUENTA CORRIENTE 1,220 -4,180 -884 -594

(% del PBI) 1.1 -3.3 -0.7 -0.4

Bza. Comercial 8,287 3,090 5,285 7,732

Exportaciones 27,882 31,529 26,447 32,730

Tradicionales 21,464 23,796 20,299 25,779

No Tradicionales 6,303 7,543 5,979 6,726

Importaciones 19,595 28,439 21,163 24,998

De Consumo 3,192 4,527 3,998 4,698

Insumos 10,435 14,553 10,158 12,291

De Capital 5,861 9,239 6,881 7,879

Servicios -1,187 -1,929 -1,313 -1,551

Renta de Factores -8,374 -8,144 -7,468 -9,500

Transferencias Corrientes 2,494 2,803 2,613 2,725

CUENTA FINANCIERA Y OTROS 9,194 7,687 2,863 3,494

Sector Privado (C. y L. Plazo) 11,668 9,090 1,541 3,629

Sector Público -2,473 -1,404 1,322 -135

VARIACIÓN EN RIN 10,414 3,507 1,979 2,900

-12-10-8-6-4-2024

1970

1972

1974

1976

1978

1980

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1984

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1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

24

I. AHORRO CORRIENTEAHORRO EN CUENTA CORRIENTE 6.2 6.4 3.7 4.21. Gobierno Central 3.9 4.5 1.5 2.1a. Ingresos Corrientes 18.1 18.2 15.4 16.0b. Gastos Corrientes 14.2 13.7 13.9 14.0- No Financieros 12.6 12.4 12.6 12.6- Financieros 1.6 1.4 1.4 1.42. Otras Entidades 2.4 1.9 2.2 2.1

II. INGRESOS DE CAPITALINGRESOS DE CAPITAL 0.1 0.1 0.1 0.0 III. GASTOS DE CAPITALGASTO DE CAPITAL 3.2 4.4 5.3 5.8

1. Inversión Pública 3.1 4.3 5.0 5.22. Otros 0.1 0.1 0.3 0.5

IV. RESULTADO ECONÓMICORESULTADO ECONOMICO 3.1 2.1 -1.6 -1.6

20092007 2008 2010

Perú: … con cuentas fiscales sólidas...

Fuente: BCR, Estimaciones BCP Fuente: BCR, Estimaciones BCP

Resultado Económico del SPNF

(% del PBI)

Resultado Económico del SPNF

(% del PBI)

Déficit fiscales en 2009 lejos de ser preocupantes. Déficit del 2009 fue consecuencia de menor recaudación e incremento de

demanda pública (tanto inversión como consumo). Este año déficit sería similar al del 2009, pero la composición sería diferente. Requerimientos del sector público (US$ 3,600 MM) financiables incluso

emitiendo menos deuda que el año pasado. A tomar en cuenta: el calendario electoral.

25

Fuente: Agencias clasificadoras

Perú: clasificaciones crediticias

Fuente: Moody’s, BCP

Algunas variables relevantes (Proyecciones para

el 2010)

BBB- BBB PerúPBI pc 7,401 8,646 4,791Deuda Pública 43.0 32.6 25.0Cuenta Corriente -2.6 0.1 -1.6Deuda Externa 47.1 45.7 27.5Apertura Comercial 60.3 86.0 40.9

33

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41

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10

Moody's

S&P

Fitch

BBB-

BB+

BB

BB-

Perú: … y posible nuevo upgrade en calificación crediticia...

Moody’s fue la agencia clasificadora que más demoró en otorgar el upgrade.

Perú estaría cerca de ser calificado como BBB por S&P o Fitch, lo que sería antes de que se inicie el ciclo electoral.

El posible upgrade se apoyaría en la fortaleza de cuentas fiscales y mejora de cuentas externas.

26

Fuente: JP Morgan Fuente: JP Morgan

Perú: … que ya se refleja en calificación de deuda.

Desde octubre del 2008 se ha observado una paulatina corrección de los indicadores de riesgo país en mercados emergentes.

El riesgo país de Perú se ha distanciado del de Brasil y Colombia (BBB-) y se ha acercado al de México (BBB), incluso ubicándose por debajo hacia fines del año pasado.

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Bra

Col

Chi

Mex

Per

LatAm: Riesgo País (Puntos básicos)

Brasil Colombia Chile México Perú

Actual 217 223 121 169 190

Actual - Mínimo 80 128 70 98 95

Actual - 1 Mes 16 17 25 -2 18

Actual - 1 Año -206 -280 -289 -210 -257

Actual - Máximo -1225 -518 -289 -435 -463

LatAm: Riesgo País (Puntos básicos)

-2-1012345678

Jun

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-10

27

Fuente: INEI, Estimaciones BCP

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Proyectado

Fuente: INEI, BCR

Proyectado

Subyacente

Total

Perú: Actividad económica e inflación en alza moderada.

Perú: Producto Bruto Interno

(Variaciones porcentuales anuales)

Perú: Precios al Consumidor

(Variaciones porcentuales anuales)

PBI ganaría dinamismo a lo largo del año, lo que tendría incidencia sobre la evolución de la inflación.

Inflación estaría cercana al centro del rango objetivo del BCR. Inflación subyacente subiría moderadamente, aunque se debe prestar atención a potenciales impactos de anomalías climáticas y alza de combustibles.

Dados los rezagos en la efectividad de la política monetaria, el BCR subiría tasa referencial preventivamente a inicios del 3T10. Momento exacto dependería también de tipo de cambio.

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28

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

A nivel global, dólar sigue débil.Dólar: Índice DXY

(Menor nivel indica dólar más débil)Tipo de Cambio, Euro

(Dólares por Euro)

La tendencia de largo plazo muestra un continuo debilitamiento del dólar frente a las monedas de otros países industrializados, lo que se observa en el índice DXY.

Aún cuando en las últimas semanas ha corregido parcialmente, el dólar sólo está a 10% de su mínimo histórico frente al índice DXY y 13.5% de su mínimo frente al euro.

A pesar de que el dólar es la unidad de referencia mundial, su crecimiento potencial es bajo y su panorama fiscal es complicado, lo que incide en la debilidad secular del dólar incluso antes de la crisis actual.

2.65

2.80

2.95

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3.25

3.40

3.55

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0

Promedio

Fin

29

Perú: Por todo ello tipo de cambio presionado a la baja...

Fuente: Bloomberg

Perú: Tipo de cambio(Soles por US$)

Perú: Tipo de Cambio(Soles por US$)

Fuente: BCR, Estimaciones BCP

Desde que la turbulencia mundial empezó a ceder en el 1T09, la tendencia a la baja del tipo de cambio se ha retomado.

-500-400-300-200-100

0100200300400500

3-E

ne-

05

13-M

ay-0

5

22-S

ep-0

5

30-E

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8-J

un-0

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17-O

ct-0

6

26-F

eb-0

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ul-07

14-N

ov-

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25-M

ar-0

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5-A

go-0

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15-D

ic-0

8

28-A

br-

09

8-S

ep-0

9

21-E

ne-

10

30

Perú: ... aún con intervenciones del Banco Central.

Fuente: BCR, Bloomberg

Perú: Intervenciones del BCR

(US$ MM, Negativo significa ventas)

En los últimos días las presiones a la baja del tipo de cambio se tradujeron en una intervención más activa del BCR.

Si bien las compras netas del BCR se traducen en una menor volatilidad cambiaria, no cambian la tendencia. De hecho, en los momentos de mayores compras (ventas) se observan mayores apreciaciones (depreciaciones).

Para moderar montos de intervención, el BCR ha reimplantado mayores requerimientos de encaje (35%) para los depósitos de no residentes por plazos menores a dos años, medida efectiva desde el 1º de febrero.

Promedio Var. %

De - 500 MM a -250 MM -346 0.52

De -250 MM a 0 -52 0.13

0 0 0.07

De 0 a 250 MM 35 -0.04

De 250 MM a 500 MM 324 -0.33

Fuente: Bloomberg

Perú: Compras del BCR(US$ MM)

31

RESUMEN DE PROYECCIONES DE TIPO DE CAMBIOT.C. al 02/02/10 (SBS Prom C/V) 2.86 2.8512.853

BCP (Estrategia y Estudios EIEE)

2010 2011 2010 2011APOYO Consultoría 2.80 2.80 4MODELO DE FUNDAMENTOSBOA - Merrill Lynch 2.98 2.87 Base 2.80Banco de Crédito del Perú 2.80 Banda Superior 2.92BBVA Banco Continental 2.95 Banda Inferior 2.68Cámara de Comercio de Lima 3.20 Escenarios AlternativosCitigroup Global Markets Inc. 2.70 2.70 PesimistaCredit Suisse 2.95 3.05 OptimistaDeutsche Bank 5PARIDAD DE TASAS 2.86 2.87Goldman Sachs 3.00 3.10 HSBC 2.75 2.90

Instituto Peruano de Economía 2.80 6ACOPLAMIENTO CON EURO

JPMorgan 2.80 Macroconsult Si el euro está en:Morgan Stanley 2.80 2004-2009 2009**Rimac Seguros 2.85 2.84 1.40 3.07 3.00Scotiabank 2.75 1.45 2.99 2.92Barclays Capital 1.50 2.92 2.84

1.55 2.84 2.75 1.60 2.76 2.67

1Consensus Latin Focus * Información relevante US$/Euro:Promedio 2.87 2.89 TC al 02/02/10 1.40Mediana 2.82 2.87 Hace 30 días 2.92 2.94 Hace 90 días 2.98 3.01 ** Nota: el Euro se ha empezado a desacoplar Máximo 3.20 3.10 de las monedas latinoamericanas conforme han Mínimo 2.70 2.70 empeorado las expectativas de la UE

2Encuesta Banco Central 2.90 2.92 Proyecciones de economistas altamente dispersasen promedio apostando a devaluación considerable.3Forwards 2.86 2.93 implícito vía forwards ligeramente por encima del spot

Sol (con muestra):

Perú: Sin embargo, no hay consenso en nivel de fin de año.

Resumen de Proyecciones de Tipo de Cambio

Perú: Conclusiones

La economía continúa recuperándose y para este año la velocidad inicial es

significativa.

Aunque el Fenómeno de El Niño es un riesgo a tener en cuenta, nuestra

proyección de crecimiento (4.9%) podría ser revisada al alza.

El tipo de cambio muestra una importante tendencia a la baja influida por la

debilidad mundial del dólar.

Asimismo, debido a la dinámica de crecimiento y las potenciales expectativas

inflacionarias, el ciclo de tasas referenciales al alza empezaría en Perú antes

que en EE.UU.

En el primer semestre se espera que las presiones a la baja del tipo de cambio

sean mayores, considerando un posible upgrade a la calificación de Perú y la

evolución de los flujos de capital de largo plazo.

En el segundo semestre es posible que el ruido político y la incertidumbre sobre

la economía mundial atenúen la baja.

Sin embargo, queda por ver el efecto del reciente incremento de encaje sobre

los flujos de capital de corto plazo.32

33

4 de Febrero de 2010

Presentación de Coyuntura Económica

Banco de Crédito BCPEstudios Económicos