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21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos

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21 de mayo del 2008

Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas

Banco de Crédito BCP

Estudios Económicos

Page 2: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Fuente: Consensus Forecast

Crecimiento Mundial(Var. % anual)

La desaceleración global continúa, impulsada por el bajo crecimiento en EE.UU. Se espera que lo más difícil se concentre en el 2008, con una ligera recuperación

durante el 2009. Por su parte, la región latinoamericana se ve afectada, pero su crecimiento es

aún bastante dinámico.

Continúa ajuste global

3.1

2.82.5

2.9

4.34.44.9

1.8

2.6

3.4

4.2

5.0

5.8

6.6

7.4

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4

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5

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Latam

Mundo

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Fuente: BEA

Crecimiento EE.UU.(Var. % anual)

Crecimiento del 1T08 por encima de lo esperado, otorgó cierta tranquilidad a los agentes.Importante aporte del sector exportador producto de la debilidad del dólar.Consumo es aún el riesgo más fuerte, y continúa debilitándose. Bernanke (2-Abril):

> “GDP will not grow much, if at all, over the first half of 2008 and could even contract slightly”. “Clearly, the U.S economy is going through a very difficult period.”

EE.UU.: Crecimiento 1T08 sorprende positivamente

-8

-4

0

4

8

12

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5

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5

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6

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7

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N-0

7

M-0

8

2.4

0.6

4.9

0.6 0.6

2.2

2.82.5

2.01.92.0

0.10

1

2

3

4

5

6

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6

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N-0

6

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7

J-07

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7

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8

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9

J-09

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9

Fuente: BEA, Bloomberg

Crecimiento EE.UU.(Var. % anual)

Export

Import

Inversión

Consumo

PBI

Page 4: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Fuente: Bloomberg

La creación de empleo continúa en el terreno negativo. Aunque aún está lejos de los niveles alcanzados en la anterior recesión, su tendencia se mantiene decreciente.

En el sector manufactura y servicios, las últimas cifras no han sido tan débiles como se esperaban.

Indicadores de actividad en EE.UU. aún débiles

Creación de Empleo(Var. % mensual)

Prom.6 meses

-400

-240

-80

80

240

400

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0

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1

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2

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3

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4

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5

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6

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7

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8 40

45

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65

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0

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1

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3

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8

Desempeño Sector Manufactura y Servicios

(Var. % mensual)

Servicios

Manufactura

Fuente: Bloomberg

Page 5: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Por su parte, el mercado inmobiliario, origen de la crisis, continúa contrayéndose. Continúa al alza la morosidad y la ejecución de hipotecas, superando niveles históricos. Los precios siguen contrayéndose ajustando más al sector hipotecario.

Mercado hipotecario EE.UU. no recupera

1.8

2.2

2.6

3.0

3.4

S-99

S-00

S-01

S-02

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0

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20

F-03

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Fuente: BloombergFuente: Bloomberg

Precios Viviendas(Var. % anual)

Morosidad Subprime(% total)

Colocaciones en pérdida

Morosidad

Page 6: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Fuente: BoE

Pérdidas Crediticias Estimadas

(para bancos de EE.UU., en US$ BB)

Algunos cálculos estiman que faltan asumir pérdidas por US$180 BB, mientras que el FMI, estima que las pérdidas bancarias totales alcanzarían cerca de US$500 BB

Si bien las pérdidas son mayores a las vistas en otros episodios recesivos, se estima que las pérdidas en EE.UU. por el problema subprime serán reconocidas en más del 60% durante la 1ra. mitad del 2009.

Mercado subprime EE.UU. Pérdidas: ¿ya se conoce todo?

020406080

100120140160180

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

BBB-

BB-

A

AA

0

200

400

600

800

Ahorros ypréstamos

EE.UU. (1986-95)

Crisis bancariaJapón

(1990-99)

Crisis bancariaAsia

(1998-99)

SubprimeEE.UU. (2007-

presente)

0510152025303540

* Asia incluye Indonesia, Korea, Filipinas y Tailadia.Fuente: FMI

Comparación Crisis Financieras

(US$ BB, % PBI)US$ BB % PBI

Page 7: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Fuente: Federal Reserve, ECB

Ante la turbulencia y la desaceleración, el riesgo se observó fuertemente en el sistema financiero.

Así, los estándares de préstamo se contrajeron fuertemente en Estados Unidos y Europa, lo que aún es un riesgo importante para la recuperación económica.

Disposición a otorgar créditos es históricamente baja.

Ante la crisis, ¿cómo reaccionaron los mercados?

EuropaEE.UU.

Disposición a otorgar préstamos de consumo

(Índice, respuestas netas)

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

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9

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0

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1

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6

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7

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8

Menor disposición

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Desde el inicio de la crisis, los agentes aún están poco dispuestos a continuar con un flujo normal del crédito.

> Mientras se mantiene la contracción subprime, los spreads continúan altos

Inclusive spreads aún se mantienen altos inclusive para riesgos AAA, aunque en últimas semanas han cedido ligeramente.

Lo que se tradujo en mayores spreads a nivel corporativo

0

100

200

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500

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700

M-0

3

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3

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6

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6

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7

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7

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8

AAA BBBBB B

Fuente: Bloomberg

Spreads según Riesgo(Índice)

Spread High Yield e Índice Subprime

(%, spread en escala invertida)

0

20

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A-0

3

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3

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O-0

4

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5

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5

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6

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6

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7

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8Fuente: BoE

Spread High Yield(eje invertido)

Índice Subprime

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UK: 5.00%

Eur: 4.00%

EEUU: 2.00%

Japón: 0.50%

Can: 3.00%

0

1

2

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5

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7

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1

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2

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3

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4

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5

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6

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7

A-0

8

Fuente: Bloomberg

Tasas de Referencia Mundiales(%)

FED recorta 25pbs.: en los últimos 8 meses el recorte llega a 300pbs.

Sin embargo, parece haber cierto cambio en la perspectiva de los riesgos.

Reciente comunicado parece apuntar más hacia inflación que hacia impulsar el crecimiento con más recortes.

Se empieza a pensar que “lo peor ya pasó”, pero hay algunos riesgos importantes.

Bancos Centrales al rescate: recortes de tasa de referencia

Page 10: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Euro y commodities afectados por escenario EE.UU., inflación y tasas de interés.

Alta correlación reflejaría que Euro se convierte también en cobertura ante desaceleración e inflación en EE.UU.

Commodities afectados por política monetaria

Fuente: Bloomberg

Euro y Petróleo(US$/Eur, US$/ WTI)

Correlación: 0.97

Fuente: Bloomberg

Euro y Oro(US$/Eur, US$/ Oz.)

Correlación: 0.93

EuroEuro

Oro Petróleo

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

E-04

J-04

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J-05

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J-06

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1.1

1.2

1.3

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1.6

1.7

E-04

J-04

E-05

J-05

E-06

J-06

E-07

J-07

E-08

0

200

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600

800

1000

1200

Page 11: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Euro y commodities afectados por escenario EE.UU., inflación y tasas de interés.

Alta correlación reflejaría que Euro se convierte también en cobertura ante desaceleración e inflación en EE.UU.

Commodities afectados por política monetaria

Fuente: Bloomberg

Euro y Oro(US$/Eur, US$/ Oz.)

Correlación: 0.93

Euro

Oro

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

E-04

J-04

E-05

J-05

E-06

J-06

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J-07

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0

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Bolsa USA vs. Índice Agrícola

-10

0

10

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S-03

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4

S-04

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5

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8

Agrícola

S&P

Fuente: Bloomberg, IMF

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Inflación aún alta y con expectativas desatadas al alza, producto de los mayores precios de los commodities, complica la política monetaria expansiva.

Bancos centrales cada vez menos dispuestos a recortar tasas para no impulsar expectativas de mayor inflación.

Por su parte, inflación y expectativas al alza…

Fuente: Bloomberg

EE.UU.: Inflación(PCE, Var. % anual)

3.2%

3.6%

2.1%

1

2

3

4

M-9

9

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0

M-0

1

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2

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3

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4

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5

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6

M-0

7

M-0

8

Inflación Esperada para 2008

(Var. % anual)

Fuente: Latin Focus

2.3 2.32.5

2.93.0

3.5

1.8

2.2

2.6

3.0

3.4

Jul-07

Dic

-07

Ene-

08

Feb-0

8

Mar

-08

May

-08

Subyacente

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Las tasas de interés del mercado seguían a los recortes de tasa FED, pero no lo hacían de la manera esperada, lo que complicaba el panorama.

Los recortes de tasa de interés si bien sirven para mejorar el panorama macro y de confianza, éste no se transmitía directamente al mercado de liquidez de corto plazo.

Fuente: Bloomberg

Libor 3M y Treasury 3M (%)

Libor

Treasury

0

1

2

3

4

5

6

E-07

M-0

7

M-0

7

J-07

S-07

N-0

7

E-08

M-0

8

M-0

8

-50 -25 -25 -50-75 -75 -25Recortes FED

1.85

2.68

Aunque el riesgo de liquidez es aún alto

Page 14: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Así, la crisis de confianza se tradujo en spreads más altos en todo el mundo: problemas de liquidez mundial.

A pesar de los esfuerzos realizados, los spreads se mantienen por encima de los niveles pre-crisis.

Fuente: Bloomberg

Spreads Riesgo Liquidez Mundial

(Libor / Treasury de cada país de 3M)(pbs.)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

E-07

M-0

7

M-0

7

J-07

S-07

N-0

7

E-08

M-0

8

M-0

8

EE.UU.

Inglaterra Europa

Iniciocrisis

Aunque el riesgo de liquidez es aún alto

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Tasas de largo plazo en bajos niveles

Swaps y Treasury 10 Años(%)

Spread y Tasa T10(%)

3.55

4.51

3

4

5

6

A-0

5

A-0

5

D-0

5

A-0

6

A-0

6

D-0

6

A-0

7

A-0

7

D-0

7

A-0

8Fuente: Bloomberg

3

4

5

6

A-0

5

A-0

5

D-0

5

A-0

6

A-0

6

D-0

6

A-0

7

A-0

7

D-0

7

A-0

8

15

35

55

75

Fuente: Bloomberg

Por su parte, las tasas largas de financiamiento recuperan al alza ante ligera mejora de perspectivas, pero spreads también se mantienen altos respecto a los niveles observados en años anteriores.

Las dificultades de confianza se observan en todas las tasas.

SwapTreasury

Spread Swap - TreasuryTreasury

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1.5

2.5

3.5

4.5

5.5

M-0

7

J-07

S-07

N-0

7

E-08

M-0

8

M-0

8

Curva de rendimientos se empina mucho más, y sobre todo se aplana en las tasas de corto plazo: las expectativas de nuevos recortes son menores.

Las tasas de largo plazo están marcadamente al alza: ¿expectativa de que “lo peor ya pasó”?

Tasas reflejan menores expectativas de recorte

Tasas FED y 10 yr.(%)

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

10Yr

FED

2.0%

3.55%

Curva de Rendimientos

(%)

Curva se“aplana”

4.43

3.55

2.51

1.641.811.65

3.00

3.78

2.311.86

2.00

1.90

3.01

4.53

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

FED 3m 6m 2A 5A 10A 30A

3/3/2008

5/20/2008

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Si bien el dólar mantiene una tendencia débil respecto a las principales monedas desde hace varios años, la crisis subprime aceleró su caída.

Asimismo, el retroceso del dólar es un fenómeno a nivel mundial.

¿Cómo reaccionaron las monedas?

Fuente: Bloomberg

Principales Monedas(Ene99 = 100)

90

100

110

120

130

140

E-05

J-05

E-06

J-06

E-07

J-07

E-08

Euro

Libra

Yen

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En los últimos años, relación fundamental entre cuenta corriente y apreciación/depreciación del dólar pierde relevancia: ¿riesgo de que efecto financiero sea cada vez más importante?

Caída del dólar y volatilidad afectan a todos, ya que mayoría de las reservas mundiales aún dependen del dólar.

Debilidad del dólar impulsa una tendencia hacia una mayor utilización de euro.

¿Factores fundamentales pierden relevancia?

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

D-7

5D-7

7D-7

9D-8

1D-8

3D-8

5D-8

7D-8

9D-9

1D-9

3D-9

5D-9

7D-9

9D-0

1D-0

3D-0

5D-0

7

-8

-6

-4

-2

0

2

Fuente: Bloomberg

Dólar/Libra y Cta. Cte. EE.UU.

(US$/Libra, % PBI)

Libra

Cuenta corriente

10

20

30

40

50

60

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80

M-9

9

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0

M-0

1

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2

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3

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4

M-0

5

M-0

6

M-0

7

Composición Reservas Internacionales

Mundiales(% del total)

Fuente: COFER

Dólar

Euro 26%

64%73%

20%

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Fuente: Bloomberg

Volatilidad Monedas(Volatilidad implícita 1M)

El inicio de la crisis generó volatilidad en los mercados cambiarios. Las monedas más comunes en búsqueda de rentabilidad incluyen Brasil,

Colombia, Turquía e Indonesia. La búsqueda de rentabilidad se correlaciona con una salida de flujos ante el débil

rendimiento de la bosla norteamericana.

Además de depreciación, mayor volatilidad

Yen

Euro

4

8

12

16

20

M-0

6

A-0

6

N-0

6

F-07

M-0

7

A-0

7

N-0

7

F-08

M-0

8

Iniciocrisis

Fuente: Bloomberg

Depreciación Dólar(Var. % anual)

03 – 062007YTD

-2

2

6

10

14

18

22

Yuan Yen Libra Euro

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Prioridad en EE.UU. (evitar caer en recesión), genera expectativas de menores tasas a nivel mundial.

Si bien actualmente los diferenciales ya son positivos para el Euro, el mercado estima que éstos ya no se ampliarían más en los próximos meses, lo que hace ganar terreno al dólar.

La fuerte caída actual del dólar respondía a expectativas de mayores diferenciales positivos al euro.

¿Qué observamos en los mercados?

Forward 12 meses Eur-EE.UU.

Fuente: Bloomberg

Expectativas de diferenciales de tasas positivas al EuroImplicaría devaluación del dólar

EuroDiferencial FWD-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

M-0

7

J-07

S-07

N-0

7

E-08

M-0

8

M-0

8

-1.60

-1.55

-1.50

-1.45

-1.40

-1.35

-1.30

Fuente: Bloomberg

-3-2-10123456

M-0

7

J-07

S-07

N-0

7

E-08

M-0

8

M-0

8

DiferencialFuturo USDFuturo EUR

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Tasa FED cerca de niveles mínimos, pero no quiere “quemar todos los cartuchos”, adopta una postura cautelosa ante la inflación.

Tasas de interés reales ya en terreno negativo, situación que se produce históricamente al final o después de una recesión.

Diferenciales entre tasas FW y Treasury apuntan a una recuperación en las tasas cortas en los próximos 12 meses.

Con este panorama, datos apuntarían a una pausa en recortes

Tasa FED Real y Nominal

(%, deflactado con PCE)

Fuente: Bloomberg

Nominal

Real

-2

0

2

4

6

8

10

M-9

0

M-9

2

M-9

4

M-9

6

M-9

8

M-0

0

M-0

2

M-0

4

M-0

6

M-0

8

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0.5

1.5

2.5

3.5

4.5

5.5

S-06

E-07

M-0

7

S-07

E-08

M-0

8

S-08

E-09

M-0

9

S-09

Fuente: BEA, Bloomberg

Probabilidad de Recorte FED

(% para reunión del 25-jun)

Mercado asigna una alta probabilidad de pausa en próxima reunión.

Para los próximos meses, un caso extremo sería una tasa de 1%, mientras que un caso optimista sería de 2.25% a finales del año.

Probabilidades apuntan a pausa durante próximos meses

4.02.28.5

76.7

11.1

31.1

45.0

9.4

010

203040

506070

8090

1.25 1.75 2.00 2.25

HoyHace 1 mes

Alta probabilidad de pausa en 2.0%

Fuente: BEA, Bloomberg

Tasa FED y Proyección(%)

1.75%

2.75%

4.25%

1.00%

FED

Page 23: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Los futuros del euro muestran una cierta estabilidad en el mediano plazo, aunque lo vienen subestimando.

Durante las últimas semanas, el euro superó el 1.60, ante expectativas de recortes superiores a 25pbs.

Actualmente (1.55) es consistente con una tasa Europa en pausa y aumentos de tasa en EE.UU. (expectativas para los próximos meses)

¿Se acabó la caída del dólar?

Futuros Dólar / Euro(US$/Eur)

Fuente: Bloomberg

Abr-08

Feb-08

May-08

Fuente: Bloomberg, Servicio de Análisis - BCP

Proyecciones Dólar/Euro(US$/Eur)Máximo

histórico

1.30

1.35

1.40

1.45

1.50

1.55

1.60

A-0

7

J-07

O-0

7

E-08

A-0

8

J-08

O-0

8

E-09

A-0

9

FED 3.50 3.75 4.00 4.254.25 1.33 1.35 1.37 1.393.50 1.39 1.42 1.44 1.463.00 1.44 1.46 1.48 1.502.25 1.50 1.53 1.55 1.572.00 1.53 1.55 1.57 1.591.75 1.55 1.57 1.59 1.61

BCE

Page 24: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

La tendencia a la baja en los spreads de riesgo de los mercados de Latam se revirtió durante los últimos meses, poniendo a prueba la fortaleza de los países.

Colombia, Perú y Brasil, países en carrera por lograr grado de inversión fueron los más observados.

Brasil y Perú lograron la calificación de algunas agencias de inversión.

¿Cómo reaccionaron las tasas en Latam?

Fuente: Bloomberg

EMBIG (pbs.)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

E-00

E-01

E-02

E-03

E-04

E-05

E-06

E-07

E-08

Latam ColombiaPerúMéxico

50

100

150

200

250

300

M-0

7

J-07

S-07

N-0

7

E-08

M-0

8

M-0

8

EMBIG (pbs.)

Fuente: Bloomberg

Brasil

Perú

Colombia

Page 25: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

¿Cómo evoluciona Latam?: Región se mantendría dinámica

Fuente: LatinFocus

Panamá, Perú, Argentina y Venezuela lideran el crecimiento y con tendencia al

alza.Colombia y Brasil relativamente estables.Chile y México serían los más afectados por la desaceleración en EE.UU.Riesgo: ajuste económico brusco en EE.UU.

Evolución Proyecciones de Crecimiento 2008

(Var. % anual)

8.6

7.36.6 6.2

2.7 2.6

4.74.5 4.2

5.44.5

0

2

4

6

8

10

Latam Pan Per Arg Ven Col Bra Bol Chi Ecu Mex

Set-07

Dic-07

May-08

Page 26: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Chile

Fuente: Bancos Centrales, Bloomberg

Pero enfrenta riesgo de inflación

Colombia

-1

0

1

2

3

4

5

6

E-04

J-04

E-05

J-05

E-06

J-06

E-07

J-07

E-08

Perú

México Brasil

Fuera de meta de inflación, sesgo al alza de tasa de referencia.

Cumple meta de inflación, pausa o sesgo al alza de tasa de referencia.

8.3%

6.25%

9.75%

5.7%

5.5%5.5%

4.55%

7.50%

11.25%

0

4

8

12

16

20

E-04

J-04

E-05

J-05

E-06

J-06

E-07

J-07

E-08

4.7%

Meta de inflaciónTasa de referencia

2

4

6

8

10

E-04

J-04

E-05

J-05

E-06

J-06

E-07

J-07

E-08

-2

0

2

4

6

8

10

E-04

J-04

E-05

J-05

E-06

J-06

E-07

J-07

E-08

0

2

4

6

8

10

A-0

4

O-0

4

A-0

5

O-0

5

A-0

6

O-0

6

A-0

7

O-0

7

A-0

8

Page 27: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

-2

1

4

7

10

13

16

O-0

5

E-06

A-0

6

J-06

O-0

6

E-07

A-0

7

J-07

O-0

7

E-08

A-0

8

Latam.: Tasas de interés

Diferencial Tasas de Referencia vs. FED

(pbs. tasa Latam – FED)

Brasil

Chile

Colombia

Perú

México

InicioCrisis

Fuente: Bloomberg

EE.UU. Recorta tasas+

Latam aumenta tasas=

Diferenciales al alza

Page 28: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Spreads de tasas y flujos afectan tipo de cambio regional

La tendencia en los últimos años ha sido hacia el fortalecimiento de las monedas en América Latina, reflejando la debilidad mundial del dólar.

Esto se ha observado incluso en países con déficit en cuenta corriente, como México o Colombia.

Tipo de Cambio en América Latina(Base: 01-01-04=100) (Base: 01-01-08=100)

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

55

69

83

97

111

E-04

J-04

E-05

J-05

E-06

J-06

E-07

J-07

E-08

BrasilColombiaChileMéxicoPerú

86889092949698

100102104

E-08

F-08

M-0

8

A-0

8

M-0

8

Brasil ColombiaChile MéxicoPerú

Page 29: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

0

2

4

6

8

10

12

14/

10/0

7

14/

11/0

7

14/

12/0

7

14/

1/08

14/

2/08

14/

3/08

14/

4/08

14/

5/08

Interbancaria

PasivaActiva

0

2

4

6

8

10

12

14/1

0/2

007

14/1

1/2

007

14/1

2/2

007

14/0

1/2

008

14/0

2/2

008

14/0

3/2

008

14/0

4/2

008

14/0

5/2

008

Interbancaria

Pasiva

Activa

0

2

4

6

8

10

12

14/1

0/2

007

14/1

1/2

007

14/1

2/2

007

14/0

1/2

008

14/0

2/2

008

14/0

3/2

008

14/0

4/2

008

14/0

5/2

008

Pasiva

Activa

0

2

4

6

8

10

12

14/1

0/2

007

14/1

1/2

007

14/1

2/2

007

14/0

1/2

008

14/0

2/2

008

14/0

3/2

008

14/0

4/2

008

14/0

5/2

008

Pasiva

Activa

Tasas de Transferencia

Overnight Soles

Overnight Dólares

6 meses Soles

6 meses Dólares

BCR modifica encajes

BCR modifica encajes

BCR modifica encajes

BCR modifica encajes

Page 30: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Los mayores diferenciales de tasas, el pobre desempeño de la bolsa en EE.UU. y el crecimiento del flujo de inversión de portafolio en la región Latam fueron algunas de las características que impulsaron el ingreso de capitales a la región.

Latam: Ingreso de flujos de corto plazo

Fuente: FMI

Latam: Flujos Privados de Capital

(% PBI)

IED

Portafolio

Recuperación de inversiónen portafolio

-15

-5

5

15

25

35

A-0

6

J-06

O-0

6

E-07

A-0

7

J-07

O-0

7

E-08

A-0

8

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

Fuente: Bloomberg

Real Brasilero y S&P(Var. % anual)

Real

S&P Apreciación Real

+ caída S&P

Otros-2

-1

0

1

2

3

4

1998 2000 2002 2004 2006 2008

Page 31: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Así, países como Brasil y Perú han logrado el grado de inversión en los últimos 2 meses.

Aunque no todas las agencias grandes coinciden con esa visión. Se espera que evaluando su desempeño en los próximos meses puedan haber

upgrades en las demás agencias de rating.

Calificaciones de riesgo

Ratings Crediticios (pbs.)

Rating Outlook Rating Outlook Rating OutlookMay-08Chile A2 Estable A+ Estable A PositivoBrasil Ba1 Estable BBB- Estable BB+ EstablePerú Ba2 Estable BB+ Positivo BBB- EstableColombia Ba2 Positivo BB+ Estable BB+ EstableMay-07Chile A2 Estable A Positivo A EstableBrasil Ba2 Estable BB Positivo BB PositivoPerú Ba3 Positivo BB+ Estable BB+ PositivoColombia Ba2 Estable BB+ Estable BB Positivo

Fitch RatingsMoodys S&P

AzulGrado de inversión

Fuente: Latin Focus

Page 32: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

El avance del oro se adelanta a períodos de alza en la inflación.

Commodities como el oro funcionan como cobertura ante expectativas de inflación.

¿Cómo reaccionan los commodities ante la crisis?

Fuente: Bloomberg

Oro e Inflación(Inflación EE.UU., Var. % 3 años)

Oro

Inflación

-100

0

100

200

300

400

M-7

5

M-7

8

M-8

1

M-8

4

M-8

7

M-9

0

M-9

3

M-9

6

M-9

9

M-0

2

M-0

5

M-0

8

0

10

20

30

40

Page 33: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Los amplios niveles de liquidez han encontrado un refugio en la inversión en commodities.

El fuerte impulso proveniente de factores financieros no descarta un empuje de corte especulativo en algunos commodities.

y afectados por política factores financieros?

15.9

19.1

15.3

13.1

8.68.6

3.2

20

16

12

8

4

0

-4

2006

2007

2004

2003

2008

Ene Mar May Jul Set Nov

Fuente: JP Morgan

Flujo de Ingresos a Fondos de Commodities

(US$ BB acumulados, basado en 465 fondos y ETFs a nivel mundial)

Page 34: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Fuente: Latin Focus, Estimaciones BCP

Inversión Extranjera Directa(% del PBI)

Saldo en Cuenta Corriente

(% del PBI)

0.01.02.03.04.0

5.06.07.08.09.0

Bra Col Chi Mex Per

2006 2007 2008

-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.0

Bra Col Chi Mex Per

2006 2007 2008

Fuente: Latin Focus, Estimaciones BCP

El deterioro esperado en los términos de intercambio dado el incremento de los precios de importaciones deterioraría la balanza en cuenta corriente principalmente en Chile y Perú.Los flujos de inversión extranjera directa se moderarían en un contexto de desaceleración de la economía mundial, pero dado el dinamismo esperado para la región seguirían siendo significativos.De esta manera, aunque la variación de reservas sería menor que el año pasado, en neto se seguiría observando una entrada de capitales hacia la región.

El rol de la Inversión Extranjera

Page 35: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

Los indicadores de actividad en EE.UU. aún se mantienen débiles, y el riesgo de un ajuste brusco no se debe dar por descartado.

Las tasas de interés en el mercado de dinero mantienen aún una prima por riesgo bastante alta, lo que refleja el poco nivel de confianza que existe en el sistema financiero y económico mundial.

La caída del dólar es un fenómeno mundial y la posibilidad de que no haya más recortes en tasa FED le ha hecho ganar terreno en las últimas semanas.

Los commodities han estado ligados fuertemente a las decisiones de política económica y como cobertura de inflación.

La intervenciones para frenar la inflación y conjuntamente la revaluación de las monedas latinoamericanas han sido exitosas en los países con bajas tasas de interés en moneda local (bajo carry trade)

Buenas cifras macroeconómicas y difícil continuación del boom financiero en commodities harían de la inversión extranjera el principal fundamento para la fortaleza de las monedas en los próximos meses.

Comentarios Finales

Page 36: 21 de mayo del 2008 Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas Banco de Crédito BCP Estudios Económicos.

21 de mayo del 2008

Desayuno Empresarial: Coyuntura Internacional y Perspectivas

Banco de Crédito BCP

Estudios Económicos