Valoracion de Minas

CÁTEDRA : VALORACIÓN DE MINAS

CATEDRÁTICO : ING. CIRO QUISPE GALVÁN

REALIZADO POR : QUISPE TAIPE VICTOR

SEMESTRE : X

HUANCAYO – PERÚ

2012

VALORACIÓN DE EMPRESAS

MINERAS

Valoración de empresas mineras

Universidad Nacional del Centro del Perú Pág. 2 Facultad de Ingeniería de Minas

DEDICATORIA

A nuestros queridos padres

A nuestros hermanos

Por su amistad, cariño y

Sabios consejos de siempre.



INDICE

Página

Dedicatoria 2

Índice 3

Introducción 5

Valoración de empresas mineras 6

Concepto de valoración 6

Razones para valorar una empresa minera 7

Por que valorizar empresas mineras 7

Otras razones para valorizar minas 8

Etapas del proceso de valoración 8

Conocer la empresa y su cultura organizativa 8

Prever el futuro 8

Determinar los parámetros para la valoración 9

Conclusión 9

Evolución histórica de los modelos de valuación de empresas 9

Factores que determinan el valor de una propiedad minera 10

Diferencia entre valor y precio 11

Valor 13

Valor actual 13

Valuación 13

Valor de mercado 13

Valor de servicio 13

Valor de inversión 13

Casos de valorización de empresas mineras 14

Prospectos mineros 14

Minas en operación 14

Minas paralizadas 14

Fusión de empresas mineras 14

Otros casos no contemplados 15

Métodos de valorizar las empresas mineras 15

Métodos clásicos 15



Método de interés compuesto 15

Método de Hoskold 15

Método de Morkill (método de Hoskold modificado) 16

Método de flujo de fondos 17

Definiciones 17

Activo realizable 17

Capital de trabajo 17

Fondo neto 17

Maquila 17

Valor actual 18

Método de valor presente 18

Métodos actuales de valorización 19

Información necesaria para valorizar una empresa minera 19

Método basado en el valor patrimonial 20

Valor contable 20

Valor contable ajustado 21

Valor de liquidación 21

Valor sustancial 22

Valor sustancial bruto 22

Valor sustancial neto o activo neto corregido 22

Valor sustancial bruto reducido 22

Método basado en los beneficios generales 22

Método basado en el patrimonio y beneficios futuros 23

Método basado en el flujo de caja descontado. 24

Conclusiones 26

Referencias bibliográficas 27



INTRODUCCIÓN

Actualmente, la valoración de empresas no sólo se ve como una actividad de aplicación puntual al

servicio de una eventual operación de adquisición o fusión; es también una excelente herramienta

de planificación y gestión de negocios a medio y largo plazo. Por ello, conocer cuánto vale una

empresa en marcha, en un momento concreto del tiempo, es una de las cuestiones que importan

mucho, principalmente a quienes están ligados al mundo de los negocios.

En el proceso de valoración de una empresa o activo es necesario que, previamente a la adopción

del criterio o método a seguir, se conozca la finalidad de la valoración, la tipología, características y

situación real en la que se encuentra la empresa objeto de valoración.

Siempre es recomendable conocer y utilizar una metodología de valoración para que, mediante un

proceso lógico de análisis de la situación de la empresa, consolidación de la información obtenida

y utilización del criterio de valoración adecuada, se desarrolle un correcto informe del trabajo.

Existen inconvenientes en casi todos los métodos de valoración propuestos por académicos y

profesionales de negocios que hacen que, en la práctica, rara vez sean aplicables tal y como

figuran en los manuales y revistas especializadas o que, en su aplicación, lleven a decisiones

erróneas.

En general, los métodos de valoración teóricamente más idóneos son los que tienen mayor

dificultad en su aplicación y viceversa, principalmente debido a la necesidad y costo de hacer

estimaciones fiables.

El autor.



VALORACIÓN DE EMPRESAS MINERAS

I) CONCEPTO DE VALORACIÓN

De forma genérica puede considerarse la “valoración como el proceso mediante el cual se

obtiene una medición homogénea de los elementos que constituyen el patrimonio de una

empresa o una medición de su actividad, de su potencialidad o de cualquier otra

característica de la misma que interese cuantificar”.

Valorar una realidad económica no es una tarea exclusivamente técnica, aunque un enfoque

técnico erróneo puede invalidarla. Valorar es emitir una opinión, un juicio de valor que es

siempre subjetivo y, como cualquier opinión, puede no estar suficientemente fundamentada.

Los fundamentos de una valoración no son exclusivamente técnicos. En consecuencia, no

existe un valor absoluto y único para una realidad económica, aunque existe un valor

razonable. Una valoración correcta es aquella que se fundamenta en unos supuestos

razonables y está bien realizada técnicamente. El componente subjetivo de cualquier

valoración económica se estructura a partir de la respuesta adecuada a las siguientes

preguntas: valor para qué, valor para quién y valor en qué circunstancias.

De acuerdo con lo anterior, podríamos resumir el concepto de valoración y su significado en

los siguientes puntos:

1. Para valorar una realidad económica hay que conocer esa realidad. No existen

“valoradores” universales.

2. La utilidad de la valoración de un negocio es directamente proporcional al

conocimiento que del mismo tiene quien valora.

3. Valorar correctamente requiere entender el modelo de valoración que se pretende

aplicar: limitaciones, supuestos teóricos y prácticos, etc.

4. Un modelo de valoración es tanto mejor cuanto más ayuda a entender la realidad del

negocio que se pretende valorar.

5. Deben emplearse supuestos razonables y explicitar las variables que se emplean en el

modelo: no existen fórmulas ni variables “mágicas”.



CONCEPTO DE VALORACIÓN DE UNA EMPRESA

•La valoración de una empresa es el proceso mediante el cual se busca la cuantificación delos elementos que constituyen su patrimonio, su actividad, su potencialidad o cualquier otra característica de la misma susceptible a ser valorada.

•Al valorar una empresa minera se pretende determinar un intervalo de valores razonables dentro del cual estará incluido su valor intrínseco.

•Se trata de determinar el valor intrinseco de un negocio y no su valor de mercado ni por supuesto su precio.

6. En la práctica, el proceso de valoración no es un ejercicio puramente académico ni un

despliegue de habilidades cuantitativas: toda valoración tiene un objetivo, un punto de

vista y parte de una realidad objetiva.

7. Para una misma realidad económica, establecidos el qué, para quién y en qué

circunstancias, el valor económico correcto es único con independencia del método o

técnica empleado. Esto a pesar del contenido “subjetivo” del proceso.

8. Toda valoración debe contrastarse con resultados (vertiente “científica”).

II) RAZONES PARA VALORAR UNA EMPRESA MINERA

Las situaciones más frecuentes que suelen desembocar en un proceso de valoración se

muestran en el cuadro siguiente:

a) Por que valorizar empresas mineras

Negociación de adquisiciones de mina (compra-venta de minas)

Fusiones y escisiones de empresas mineras.

RAZONES PARA VALORAR UNA EMPRESA

INTERNAS:

1. Verificar la gestion llevada a cabo por los directivos.

2. Establecer las politicas de dividendos.

3. Conocer la situacio y evolucion del patrimonio

EXTERNAS:

1. Tranmisión total o pacial de la empresa.

2. Solicitud de fianaciación bancaria.



La valorización ayuda a identificar las fuentes de creación y destrucción del valor

económico de la empresa minera, y por lo tanto constituye una forma de analizar las

fortalezas y debilidades de la empresa desde el punto de vista estratégico.

b) Otras razones para valorizar minas

Transparencia del valor al mercado

Para control interno

Para transferencia parcial o total de acciones

Para ingresar al mercado de valores

Para realizar una oferta pública de acciones, con la finalidad de adquirir una

empresa

Para determinar el precio objetivo en caso de expropiaciones, reestructuraciones, o

reorganizaciones empresariales.

III) ETAPAS DEL PROCESO DE VALORACIÓN

La valoración de una empresa es un proceso; nunca la simple aplicación de una fórmula

matemática y, en cualquier caso, los factores a manejar debe estar claramente conceptuada y

definida. Dicho proceso consta de las siguientes etapas:

1. Conocer la empresa y su cultura organizativa

Implica conocer a su personal, su forma de actuar y de resolver problemas. Para ello se

deberá visitar la empresa y entrevistar a sus miembros, así como recabar información de

personas e instituciones ajenas a la empresa, pero que se relacionen con ella por motivos

de trabajo (clientes y proveedores, por ejemplo) y conocer el negocio y su entorno, su

evolución histórica y situación actual con el fin de valorar su situación financiera y analizar

el sector en que opera y la economía del país en que se desarrolla su actividad.

2. Prever el futuro

Consiste en calcular el valor real de la empresa de acuerdo con las expectativas futuras de

generación de flujos de caja y el riesgo asociado a los mismos. A dicha valoración se llega

a través de la aplicación de diversos métodos de valoración.



3. Determinar los parámetros para la valoración

Consiste en determinar aspectos tales como el coste del capital, de la deuda y los criterios

para estimar el valor residual, que son conceptos que veremos a lo largo de este libro y

proceder a calcular el valor actual de los flujos de caja que genera la compañía objeto de

valoración.

4. Conclusión

Consiste en interpretar los resultados obtenidos por el experto en valoración con arreglo

a la finalidad perseguida.

IV) EVOLUCION HISTORICA DE LOS MODELOS DE VALUACIÓN DE EMPRESAS:

Durante los años 20 se utilizaba el modelo Dupont. El mismo explicaba el concepto de

rentabilidad a partir de la descomposición de una serie de ratios. Asimismo aparece el

concepto de Rentabilidad sobre el nivel de inversiones (R.O.I.), el cual se asimila al de

Rentabilidad sobre activos (R.O.A.).

Durante la década del 60 la corriente de investigación era de neto corte normativo,

buscándose medir el resultado real a partir del conceptos económicos de beneficio.

Esto dio lugar a la aparición en el ámbito contable de marcadas diferencias entre los

distintos criterios de valuación.

En los años 70 se modifica el concepto de valuación haciéndose hincapié en el beneficio

por acción (B.P.A.), valorándose la empresa en función del número de veces que se

paga el B.P.A. Surge el P.E.R. (Price Earnings Ratio) como su consecuencia más próxima.

Se trata de una orientación empírica que parte de considerar a la contabilidad como un

sistema de información. analizando la utilidad de la misma para los usuarios. Aparecen

conceptos como la relación precio / cash flow, que incorpora a las mediciones las

amortizaciones y las provisiones. Posteriormente surgen otros conceptos relacionados

en términos de múltiplo, pero ninguno termina de reflejar fielmente la cuestión del

valor y todos ellos bajo el sustento básico de lo reflejado en los estados contables.

Durante los años 80 se vuelve a plantear la cuestión de los múltiplos relacionando

precio / valor en libros, a partir del cual se podía reflejar la existencia de un fondo de

comercio que incluía las expectativas de crecimiento tanto de los beneficios como de

los futuros flujos de fondos de la empresa. Sin embargo, no era posible saber cuál era la



razón por la cual algunas empresas tenían un fondo de comercio más alto que otras,

encontrándose como única explicación el hecho de que en función de datos históricos,

algunas poseían un nivel de rentabilidad superior a la media. Esta forma de explicar las

diferencias en el valor de los fondos de comercio se basaba en un error, ya que el valor

de una empresa no debe sustentarse en hechos del pasado, sino en las expectativas

futuras a partir de proyecciones sobre las cifras del balance.

Hacia fines de los 80 y durante los 90 surgieron nuevas versiones de los modelos de

flujos de fondos, los que se basaban en diferentes tasas de crecimiento de la empresa

en distintas etapas del período analizado.

Baxter and Parks: Una propiedad minera tiene un valor definido solo en virtud de su

amplitud para producir un beneficio durante un término de año.

Hugh E. Mc. Kinstry: Consiste en estimar el valor actual de la ganancia de una mina a

través de su vida futura.

V) FACTORES QUE DETERMINAN EL VALOR DE UNA PROPIEDAD MINERA

Cuando hablamos de valoración de empresas, hablamos de valorar la empresa en su conjunto

como un negocio en marcha. Hay que distinguir esta valoración de la simple valoración de

activos fijos individualmente, aunque éstos, además, deben ser estimados cuando se valora la

empresa como una unidad económica.

La utilidad no es algo inherente al bien ni, en consecuencia, común para todo el mundo. Por

consiguiente, el valor va a depender del binomio concreto sujeto-objeto que se considere. En

este sentido, es preciso especificar que el valor de la empresa que nos proponemos calcular

es el correspondiente al propietario de la misma (capitalista) y, por extensión, al conjunto de

inversores (capital propio más capital ajeno), dejando al margen el valor que ésta tiene para

otros grupos de interés, como empleados, clientes.

En el mundo real se presenta una gran variedad de circunstancias en las cuales es preciso

estimar el valor de una empresa: transferencia total o parcial de su propiedad, obtención de

nueva financiación ajena, solución de conflictos judiciales, estudios económicos,

determinación de impuestos, medición de la gestión, etc. Un problema que debe resolver el

experto es la elección del método valorativo a emplear, que dependerá del caso concreto

ante el que se encuentre. Así, si se trata de calcular un determinado impuesto, habrá de

seguir las normas especificadas en la legislación fiscal; tampoco puede valorar de igual modo



una empresa de reciente creación que otra con una amplia vida de funcionamiento; o una

empresa que genere importantes beneficios que otra deficitaria.

La valuación se basa en las utilidades futuras que tendrá una mina durante su vida

considerando como valor actual. Se considera 3 factores:

1) La cantidad de dinero que la mina ganará cada año

2) El número de años que la mina producirá utilidades.

3) El valor presente de esas utilidades futuras.

Estos tres factores no pueden ser determinados independientemente uno del otro, las

utilidades anuales y la vida de la mina dependen de la producción anual. El volumen de

producción también determina las utilidades anuales. La valorización de una empresa minera

es un proceso fundamental en toda operación de compra – venta de prospectos o minas en

operación, así mismo en un proceso de fusión de empresas mineras.

En caso de prospectos mineros (yacimientos que no tienen cubicadas sus reservas) la

valorización deberá basarse en el valor de los activos adquiridos por la empresa (equipos,

edificios, construcciones, carreteras, gastos de estudios, etc.)

Cuando se tiene una empresa con reservas minerales cuantificables, los métodos de

valorización deberán basarse en estimar la corriente de ingresos y Egresos futuras de la

empresa durante la vida de la mina y traerlos a valor presente.

a) Diferencia entre valor y precio

La valuación de la empresa es la estimación del valor fundamental que tendrá la misma en

un momento relevante. Ese momento puede ser el de la transferencia de su control, de

una fusión, de la emisión de títulos valores (bonos y acciones), etc. El valor fundamental de

la empresa surge del análisis técnico del plan de negocios aprobado por la dirección.

El valor no debe confundirse con el precio, toda vez que éste último es la cantidad a la que

el vendedor y comprador acuerdan realizar la operación de compra - venta de una

compañía.

En general una empresa tiene valores diferentes para distintos compradores, como así

también pueden diferir los valores de los compradores y vendedores. El origen de las

diferencias en el valor de una empresa concreta puede explicarse mediante múltiples

razones, entre ellas las relacionadas con la posición estratégica frente a esa operación por



parte del comprador y vendedor. Por ejemplo, una gran empresa extranjera muy avanzada

tecnológicamente desea comprar otra empresa nacional, ya conocida, para entrar en

nuestro mercado aprovechando la reputación de la marca local. En este caso, el

comprador extranjero valorará solamente el posicionamiento de la marca en el mercado,

su fuerza de ventas, los canales de distribución, etc., pero no así las instalaciones y

maquinarias, ya que él mismo dispone de activos más avanzados. Por otro lado, el

vendedor valorará muy bien sus recursos materiales ya que están en situación de

continuar produciendo. De acuerdo con el punto de vista del primero, se trata de

determinar en cierta medida el precio máximo que debería estar dispuesto a pagar por el

valor que le añadiría la empresa a adquirir; en cambio, desde el punto de vista del

vendedor, se trata de analizar el valor mínimo al que debería aceptar la operación. Estas

dos cifras serán consideradas por ambas partes como punto de partida en la negociación,

en la que finalmente se podría llegar a un acuerdo en un precio que podrá estar en algún

punto intermedio entre ambas.

El valor de las acciones de una empresa proviene de la capacidad de la misma para generar

flujos de fondos para los propietarios de las acciones. Por consiguiente, el método más

apropiado para valorar una empresa está dado por el descuento de los flujos de fondos

futuros esperados utilizando una tasa de descuento ajustada por el riesgo del negocio.

Existen otros métodos que han tenido amplia difusión en el pasado y que actualmente han

sido descartados por los especialistas en finanzas por haber quedado superados

técnicamente. Sin embargo, a pesar de lo mencionado precedentemente, en la actualidad

y ante el requerimiento de una opinión por parte de los accionistas respecto a temas de

valoración de empresas, muchos asesores especializados en áreas ajenas a las finanzas,

proponen algunos métodos que generan cierta confusión entre los empresarios, cuando

se habla de valorizar una empresa, nos referimos al intento de encontrar un valor

justificable para una entidad económica.

El valor no debe confundirse con el precio, que es la cantidad que el vendedor y

comprador acuerdan; que no necesariamente tiene que coincidir con el valor que ha

determinado la valorización.

Los métodos de valorización se aplican siempre desde una perspectiva que puede ser del

comprador o del vendedor. En una negociación generalmente está en el lugar intermedio.



b) Valor

En economía el termino valor, se refiere a la utilidad que una persona atribuye a un bien o

servicio.

Evaluar significa darle o atribuir valor a las cosas sin que esto pueda confundirse con el

precio ni con el costo.

c) Valor actual

Valor de un bien en el presente, donde el tiempo (t) es 0.

Si suponemos que vamos a recibir US $ 1.00 dentro de un año y considerando como

interés apropiado el 10% anual, el valor actual de US $ 1.00 es US $ 0.90

d) Valuación

Es dar o señalar valor a un bien, entendiéndose como valor, la cualidad de las cosas de ser

deseadas de tal manera que por ellos se de una cantidad de dinero o algo equivalente.

Generalmente, aunque existen muchas maneras de conceptuar el valor, en economía el

valor se refiere a la utilidad de un objeto, que no es inherente al objeto mismo, sino a la

importancia que las personas le asignen. De ahí que la valuación no depende del costo ni

del precio sino de un conjunto de factores relacionados más bien con la utilidad. Sin

embargo, para fines de valuación se usan 3 procedimientos:

Valor de Mercado.

Valor de servicio.

Valor de inversión.

Valor de mercado

Es el precio que un comprador estaría dispuesto a ofrecer a un vendedor, dispuesto a

vender, ambos con toda libertad. Sin embargo resulta esto un tanto teórico, salvo que

se lleve antes a la práctica.

Valor de servicio

Está dado por la satisfacción de las necesidades que el bien cumple, cosa también

difícil de cumplir.

Valor de inversión



Se basa fundamentalmente en los beneficios futuros que el bien proporcionará, esto

puede cuantificarse y llevarse a valores actuales, asumiendo la existencia de una tasa

de interés dada.

VI) CASOS DE VALORIZACION DE EMPRESAS MINERAS

Se realizan en los siguientes casos:

a) Prospectos mineros:

Se deben valorizar las reservas minerales en caso de que son determinadas y en caso de

no conocer las reservas, solo se valorizará los activos adquiridos, gastos de estudios,

carreteras y otros).

b) Minas en operación: (En las siguientes condiciones)

En plena operación

Ampliación de producción

Reemplazo de equipos

Se debe considerar en la valorización

Las reservas minerales

Minerales en cancha, en puerto

Activos adquiridos: equipos, edificios, carreteras, infraestructura, etc.

Inversiones realizadas

Plantas concentradoras, fundiciones, refinería.

Inventarios.

Cuentas por cobrar, etc.

c) Minas paralizadas: Se considera en la valorización

Reservas minerales

Minerales en cancha, aun relaves

Activos adquiridos y aun sus valores residuales

d) Fusión de empresas mineras:

Se debe valorizar las condiciones económicas, financieras en que se encuentran ambas

empresas.



e) Otros casos no contemplados:

Se debe tener presente la situación económica en que se encuentra, desde sus reservas

minerales, activos y otras consideraciones propias de cada caso.

VII) METODOS DE VALORIZAR LAS EMPRESAS MINERAS

a) Métodos clásicos:

Método de interés compuesto

El valor actual ó presente no es más que una simple suma de los beneficios anuales

a través de su vida futura. Este hecho es evidente cuando recordemos que 1 dólar

que no ha de recibirse hasta dentro de 5 años no tiene el mismo valor que 1 dólar

en la mano en el presente. Por esta razón es necesario reducir la cantidad de todo

ingreso futuro de beneficios a su valor presente.

Tenemos 2 factores de actualización:

Factor simple de actualización:

Factor de actualización de una serie:

Método de Hoskold

Es quizá el primer método de valoración económica de explotaciones mineras en el

que se considero el valor temporal del dinero. Lo propuso Henry Hoskold en 1877,

cuando no estaban desarrolladas las prácticas contables modernas, ni el impuesto

sobre la renta de sociedades. Por ello, el beneficio era simplemente la diferencia

entre los ingresos y egresos monetarios por operaciones, y venia a coincidir con la

noción actual de generación de fondos o cash flow.

De acuerdo con el método de Hoskold, para la determinación del valor actual de la

explotación, los flujos de fondos netos C generados cada año se descomponen en

las dos partes siguientes

S:

Dotación a un fondo de amortización o sin KING FUND, que al final de la

explotación deberá ser igual a la inversión total I realizada



R:

Saldo anual disponible para el inversor.

Se verifica:

Y se supone que C es constante a lo largo de toda la vida del proyecto. La dotacion

anual S, tambien contante, se supone que se deposita de una forma no especulativa

a un tipo “r” de rentabilidad “segura”, tal como deuda publica. Como lo que se

pretende es recuperar, al final de la vida de la mina la inversion “I” que se produjo

en el año 0, se ha de cumplir:

Si se sutituye F/AN por su expresion obtenida anteriormente se despeja “S” y

resulta:

Anualmente se obtiene a cantidad R y al cabo de los n años gracias a la imposicion

de S se recupera la inversion inicial. Evidentemente la TRI de esta operación es:

Luego:

En donde “r” es la rentabilidad especulativa de Hoskold y no es otra cosa que la

RMA del inversor minero.

Con las ecuaciones dadas anteriormente de S y R se puede realizar la siguiente

ecuación, dando como resultado lo siguiente:

Al despejar Ir resulta:

Método de Morkill (ITGE, 1991) - (Método de Hoskold modificado)

El modelo de Morkill, se propuso como una modificación para perfeccionar la

concepción valorativa de Hoskold, que consistió en los siguientes elementos, si bien



los beneficios anuales se desglosaban en dos sumandos: de beneficio y de

amortización del negocio al terminar la explotación, no era lógico que estas

componentes de capitalización y plusvalía se mantuvieran constantes durante la

vida de la mina.

En el modelo de Morkill el beneficio pagado al final de cada ejercicio no responde a

la rentabilidad de todo el proyecto, cuyo valor es el VPN, sino a la parte residual del

mismo VPNj, que aun no ha sido explotada ni amortizada. De esta manera, al ir

disminuyendo progresivamente esta componente del beneficio anual (A), el resto

del mismo,

aj = (Aj – VPNj), empleado en amortizar el valor del yacimiento, será cada año mayor.

La descomposición de los resultados anuales (A = Aj) en VPNj y Aj da para los “n”

años de vida de la explotación:

b) Método de flujo de fondos:

Definiciones:

Activo realizable

Es una parte del activo de fácil realización y comprende: mercaderías,

materias primas, materiales, repuestos, accesorios y productos en proceso.

Capital de trabajo

Es él monto de los costos a sufragarse para mantener el negocio minero en su

normal funcionamiento.

Flujo de efectiva

Es el monto constituido por las depreciaciones y las amortizaciones de

activos, reinversión y la utilidad neta libre disposición o pérdidas en su caso.

Fondo neto

Es la diferencia entre el flujo de fondos (flujo de efectivo) y la amortizacion de

las deudas contraídas para los fines del negocio.

Maquila

Es la deducción que se practica al valor de los productos minero metalúrgicos

por concepto de tratamiento.



Valor actual

Es la diferencia entre el valor présenle del flujo de fondos neto y el valor

presente de las Inversiones necesarias para mantener el negocio minero en el

nivel de producción.

Flujo de fondos adecuado para una empresa

Método de valor presente

Las técnicas de valoración más difundidas exigen la actualización de los costos y

beneficios futuros. Tal vez, el método más usado es el del Valor Presente Neto, VPN,

el cual requiere una tasa de interés predeterminada, que representa el costo del

capital de la firma que adelanta el proyecto y las otras tasas que se considere de

influencia, como la de inflación, por ejemplo. El flujo de caja neto esperado a través

de la vida del proyecto se descuenta a esta tasa hasta un momento dado,

generalmente el presente, o año cero. El VPN es por tanto una función del tiempo:

Si se tienen múltiples flujos de caja anuales, la ecuación dada anteriormente puede

expresarse como:

En donde la primera parte de la ecuación anterior denota los ingresos netos

descontados y la segunda parte de esta ecuación, las inversiones descontadas; r es

la tasa de interés predeterminada. En términos generales cuando el VPN > O, el

proyecto es atractivo.

Es necesario tener en cuenta que dado el carácter no renovable de los recursos

minerales, el valor presente neto de una operación minera también está en

dependencia de la cantidad del recurso (R) todavía no disponible (Lane, 1988). En

general, este disminuye a medida que el recurso sea consumido. Por tanto:

Teniendo en cuenta lo anterior, ya se había anotado que dicho valor va a depender

de muchas otras variables que describen la forma cómo la operación va a ser



conducida. Sí estas variables se representan por el símbolo Ω para definir las

estrategias de operación a ser utilizadas, entonces:

En el caso de las estrategias para una mina, Ω puede representar los tenores de

corte variable que puede tomar valores diferentes g1, g2, g3...para los años

remanentes de la vida de la mina.

Una secuencia de estos valores pueden ser llamados una política de tenor de corte.

Por tanto, si los tenores de corte son los únicos parámetros que están siendo

investigados:

Reemplazando la ecuación (VPN) en la ecuación (Ω), se tiene:

Para terminar, de todos los conjuntos de estrategias de operación, Ω, debería haber

al menos uno que es el óptimo en el sentido que da el valor máximo a la ecuación

anteriormente dada.

c) Métodos actuales de valorización:

Información necesaria para valorizar una empresa minera

Estados financieros históricos.

Tasación de activos.

El valor queda el mercado a sus activos y pasivos.

Los intangibles del negocio: consideran la experiencia" y reputación de la

empresa y sus organizadores. Puede agregarle valor al patrimonio de la

empresa.

El valor de las acciones de la empresa en el mercado de valores y asumiendo

que exista una oferta y demanda de las acciones.

Las expectativas de compradores y/o vendedores.

La corriente de ingresos y egresos futuros de la empresa.

El costo de oportunidad del comprador /vendedor.



Método basado en el valor patrimonial

Se valoriza la empresa a través de la estimación de su patrimonio. Se valoriza desde

una perspectiva clásica. No tiene en cuenta la evolución futura do la empresa.

Aplicable para prospectos mineros y empresas en liquidación.

Estos métodos intentan calcular el valor de la empresa en base a la estimación del

valor de su patrimonio.

Consideran que el valor de una empresa radica esencialmente en su balance.

Su visión es estática y no tienen en cuenta la evolución futura de la empresa, el

valor temporal del dinero, ni otros factores como: la situación del sector, problemas

en relación con los recursos humanos, en relación con la organización, etc.

situaciones que no se reflejan en los estados contables.

Entre estos métodos se pueden citar:

Valor contable

Este método constituye el valor de los recursos propios que se exponen en el

Estado de Situación Patrimonial dentro del apartado Patrimonio Neto,

formado por el Capital y las Reservas.

También se lo calcula como la diferencia entre el Activo total y el pasivo

exigible, en otras palabras el excedente del total de bienes y derechos de la

empresa sobre el total de sus deudas contraídas con terceros.

La crítica se encuentra en su propio criterio de definición, ya que los criterios

contables están sujetos a cierta subjetividad y se diferencian de los criterios

llamados de “mercado”, de forma que prácticamente nunca coincide el valor

contable con el valor de mercado.

Ejemplo:

ACTIVO PASIVO

Efectivo 5 Proveedores 40

CxC 10 Deuda bancos 10

Inventarios 45 Deuda L. P. 30

Activos fijos 100 Capital y reservas 60

TOTAL ACTIVOS 160 TOTAL PASIVO 160



El valor contable o valor libro es de 80 millones.

También se puede calcular como la diferencia entre el activo total (160) y el

pasivo exigible (40 + 30 +10 = 80 millones).

Valor contable ajustado

Este método ajusta los valores del Activo y del Pasivo históricos (según

Balance) a su valor de mercado.

Realiza depuraciones de los Activos y Pasivos y revaluaciones.

ACTIVO PASIVO

Efectivo 5 Proveedores 40

CxC 8 Deuda bancos 10

Inventarios 52 Deuda L. P. 30

Activos fijos 150 Capital y reservas 135

TOTAL ACTIVOS 215 TOTAL PASIVO 215

Las CxC consideran 2 de cuentas incobrables

Se revalorizan los inventarios, eliminando elementos obsoletos y se revaloriza

el resto a valor de mercado, quedando en 52 Activos fijos se retasan, llegando

a 150.

El valor contable ajustado es de 215 – 80 = 135

Valor de liquidación

Este método se aplica en el caso en que la empresa se encuentre en estado

de liquidación, motivo por el cual realizará sus activos para cancelar sus

deudas.

El valor se calcula descontando del patrimonio neto ajustado los gastos de

liquidación, como gastos fiscales, indemnizaciones a empleados, y otros

gastos propios de la liquidación.



Representa un valor mínimo, ya que quien la compra lo hace con la intención

de su liquidación posterior y el valor que está dispuesto a pagar es inferior al

que correspondería si la empresa supone su continuidad.

Valor sustancial

Representa la inversión que se necesitaría realizar para obtener una empresa

en las mismas condiciones en la que se encuentra.

No es otra cosa que el valor de reposición, siempre bajo el supuesto de

continuidad o empresa en marcha.

No se suelen incluir dentro de este valor, aquellos bienes que no están en

condiciones para la explotación, como por ejemplo terrenos no utilizados,

participaciones en otras empresas, etc.

Se puede apreciar tres clases de valor sustancial:

Valor sustancial bruto

Es el valor del activo valuado a precio de mercado

Valor sustancial neto o activo neto corregido

Es el valor sustancial bruto menos el pasivo exigible. Se lo conoce

también como patrimonio neto ajustado.

Valor sustancial bruto reducido

Es el valor sustancial bruto reducido sólo en el valor que corresponde a

los proveedores.

Método basado en los beneficios generales

Se valoriza la empresa a través de la estimación de su rentabilidad futura.

Se valoriza la empresa desde un punto de vista dinámico.

Tiene en cuenta el futuro del negocio.

Son métodos basados en la capitalización de los beneficios o de los dividendos

futuros.



Método basado en el patrimonio y beneficios futuros

Se valoriza la empresa considerando su valor patrimonial mas un adicional resultarte

de los beneficios futuros.

El fin para el que se encarga la valoración condiciona el método a seguir, por lo que

toda valoración debe comenzar con una reunión entre el solicitante de la valoración

y el valorador (tasador), en la que queden establecidos con la mayor claridad posible

los fines que se persiguen y se llegue a un claro entendimiento del procedimiento a

seguir.

Cuando hablamos de valoración de empresas, hablamos de valorar la empresa en su

conjunto como un negocio en marcha. Hay que distinguir esta valoración de la

simple valoración de activos fijos individualmente, aunque éstos, además, deben ser

estimados cuando se valora la empresa como una unidad económica.

En teoría existen numerosos métodos de valoración de empresas, sin embargo,

suelen agruparse principalmente en tres tipos: métodos basados en el análisis de los

estados financieros, métodos basados en la cotización bursátil y métodos basados

en la actualización de los flujos o rendimientos futuros esperados.

En la práctica, el método basado en la actualización de los rendimientos futuros

esperados es el más utilizado para la valoración de empresas por su capacidad

analítica y rigor, si bien su aplicación no está exenta de dificultades. Sus principales

ventajas son posibilitar el examen de los factores que crean o destruyen valor para

la empresa, y reconocer de forma explícita el diferente valor temporal del flujo de

caja de la empresa.

El método basado en la actualización de los rendimientos futuros parte del principio

de que, para el comparador de una empresa, por ejemplo, el pasado tiene poca

importancia, y que lo que le interesa conocer es el potencial de generar

rendimientos o flujos de caja en el futuro. Esto quiere decir que hay que hacer una

previsión de los rendimientos de la empresa, y más exactamente, elaborar estados

de ganancias y pérdidas y balances proyectados de los años futuros. Como el

método se basa en predicciones, los resultados pueden ser erróneos si las

predicciones son equivocadas.

Con el fin de evitar errores es imprescindible comenzar la valoración con un análisis

exhaustivo del sector y de la empresa revisando, en colaboración con el equipo



directivo, la fuerza relativa de los proveedores, clientes, competidores actuales y

futuros, planes futuros, sustitutivos potenciales de productos o servicios de la

empresa, expectativas de crecimiento del sector, sus factores críticos de éxito,

composición del accionariado, proyectos I+D+i, posibles sinergias que pueda

representar para el comparador, etc. y en relación a estos factores cuáles son las

fortalezas y debilidades de la empresa valorada.

Un nuevo paso necesario es la valoración del pasivo de la empresa. El momento más

importante es el establecimiento de cuáles son las alternativas posibles y razonables

para el futuro de la empresa.

Cuando se establezcan no hay que olvidar que una de estas alternativas es siempre

la liquidación del negocio. Cada una de las alternativas debe ser valorada por el

método de actualización de los flujos de caja y, lógicamente, elegiremos entre las

posibles a aquella que produzca mayores rendimientos.

El valor que resulte de analizar esta alternativa será el valor de la empresa.

Método basado en el flujo de caja descontado.

Valoriza la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero que generará en

el futuro la empresa, descontando a una tasa apropiada según el riesgo.

Conceptualmente es el método mas concreto. Aplicable para, minas en operación.

Es el flujo de fondos operativos, es decir, el generado por las operaciones sin tener

en cuenta la deuda financiera, después de impuestos.

Este método mide lo que queda disponible en la empresa después de haber hecho

frente a la reinversión de activos necesarios y a las necesidades operativas de

fondos.

Estos métodos intentan determinar el valor de la empresa en función de la

estimación de los flujos de dinero “cash flows” que generará en el futuro,

descontándolos a una tasa de descuento relacionada con el riesgo de dichos flujos.

En otras palabras es obtener el valor actual de los flujos de fondos esperados. Para

el autor es el método más apropiado para valorar una empresa.

Requieren un pronóstico detallado y minucioso para cada período, de cada una de

las partidas financieras relacionadas a la generación de los cash flow de la empresa,

como: cobro de ventas, pagos, etc. Funcionaría como un presupuesto de tesorería.



El inconveniente se encuentra en la elección de la tasa de descuento apropiada.

El objetivo del profesional que valora la empresa será entonces determinar el valor

de la firma a un instante “t”, el que provendrá del flujo de fondos proyectado de la

empresa descontados a una tasa específica a éstos.

La fórmula de actualización de los flujos de fondos puede resumirse entonces a:

Donde:

V = Valor de la empresa en t0

FFi = flujo de fondos esperado en “I”, con 0 ≤ i ≤ n

Kw = Tasa de descuento que determina el profesional que valorará la empresa



CONCLUSIONES

Como hemos podido comprobar existe una gran variedad de métodos de valoración a

disposición del experto. Será éste el que deba determinar, en cada caso concreto,

dependiendo de las características peculiares ante las que se encuentre, el más idóneo. No

obstante, el evaluador prudente no dará una cifra nada más que después de haber

contrastado los resultados obtenidos a través de los distintos métodos.

Ahora bien, como evidentemente no es posible, por razones operativas, utilizar todos y cada

uno de los modelos disponibles, habrá que seleccionar algunos de ellos. Una buena elección

sería calcular el valor de rendimiento (preferentemente a través de los flujos de tesorería) y

contrastarlo con el del activo neto real y con el resultado arrojado por algún método

comparativo, sin perder nunca de vista el valor de cotización, como referencia de la opinión

del mercado.

Por último, queremos señalar que, hemos de ser conscientes de que la cifra que arroje un

determinado modelo será siempre considerada teniendo en cuenta la calidad de los datos que

se imputen a sus parámetros. Es evidente que, si introducimos en una fórmula datos

desacertados el resultado lo será igualmente. Así pues, mucho más importante que la elección

del método de valoración a emplear es la determinación de los parámetros que van a

participar en el proceso de evaluación.



REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

FERNÁNDEZ, Pablo. (2001) “·Valoración de empresas. Cómo medir y gestionar la

creación de valor”. Ediciones Gestion 2000. Barcelona (España).

SÁNCHEZ FERNÁNDEZ DE VALDERRAMA, José Luis. (1999). “Nexos de unión de los

modelos de Valoración”. Trabajo presentado en la V Jornada de Trabajo sobre Análisis

Contable. Cádiz (España). Octubre 1999

Valuación de Minas - Juan Cairo - Orison Delzo

Sitios web:

http://tarwi.lamolina.edu.pe/~leojeri/Economia-minera%20en%20el

http://www.investigacion-operaciones.com/Modelo%20Inventarios.htm

http://info.maz.uasnet.mx/~informatika/02/educacion/linespera.htm

http://www.chi.es/quickvalue/como_operar.html

http://tarwi.lamolina.edu.pe/~leojeri/Economia

http://info.maz.uasnet.mx/~informatika/02/educacion/linespera.htm

Valoracion de Minas

Documents

Transcript of Valoracion de Minas