VALOR ECONOMICOAGREGADO

Mag. Emilio Garcia Villegas

Qu se entiende por creacin de valor econmico?Se dice que una empresa crea valor econmico cuando las utilidades que genera les perimte a sus accionistas obtener un retorno por el capital invertido mayor que su costo de oportunidad.La creacin de valor se mide de la siguiente forma:

UN= Utilidad Neta (contable)E = Patrimonio (Equity)KE = Costo oportunidad del capital de los accionistas (%)

La creacin de valor se mide en unidades monetaria y conceptualmente es igual a lo que se conoce con el nombre de utilidad o beneficio econmico.Creacin de valor = UN E x KE (1)

El EVA como medida de Creacin de ValorEn la actualidad, EVA (Economic Value Added) es el indicador ms popular y ms conocido que se emplea para evaluar y medir la creacin de valor en las empresas.El EVA y la utilidad econmica son sinnimos.Formalmente, el EVA se calcula de la siguiente forma:

UAIDI = Utilidades antes intereses y despus de impuestos.CK = Costo promedio ponderado del capital A = Valor contable de los activos

La creacin de valor se puede calcular alternativamente con las ecuaciones (1) o (2)EVA = UAIDI CK x A (2)

INTERPRETACIN DEL EVASi una empresa exhibe un EVA > 0, se dice que dicha empresa est creando valor para sus accionistas.EVA > 0 implica que las utilidades antes de intereses y despus de impuestos que genera la empresa (UAIDI) permiten pagar a los acreedores y a los accionistas por el uso del capital aportado por ellos y, adicionalmente, queda un excedente al que se le denomina Economic Value Added.Es decir, el EVA es el Valor Econmico generado por la empresa a travs de las operaciones.EVA < 0, implica que la empresa est destruyendo valor economico.

Qu se entiende por Costo Promedio del Capital?Costo de la Deuda (Kp):Kp es el costo efectivo de la deuda.El costo efectivo de la deuda es igual a:Kp = i(1-t) i = tasa de inters t = tasa impuesto a la rentaCosto del patrimonio (KE):KE representa el costo de oportunidad del capital invertido pro los accionistas.Costo Promedio del Capital (CK)CK representa el costo promedio (en %) en que incurre la empresa cuando utiliza una unidad monetaria de capital (activos) CK = Kp x D/A + KE x E/AParticipacin de la deuda en el financiamiento de los activos = D/A

Participacin del patriomino en el financiamienot de los activos = E/APasivos (Deuda = D)

Patrimonio (Equity = E)

Activos (A)

LOS DETERMINANTES DEL EVAFormalmente el EVA se calcula de la siguiente forma: (3)

De donde se obtiene: (4)A = Capital invertido (Activos Netos)RONA = UAIDI/A = Retorno sobre activos netosCK = Costo Promedio del Capital A su vez el RONA se puede descomponer en:

(5)

UAIDI/Ventas = Margen Operativo despus de impuestos Ventas/Actios Netos = Rotacin de Activos NetosEVA = UAIDI CK x A = A[UODI/A-CK]EVA = A[RONA-CK]RONA = UODI = UODI x Ventas A Ventas Activos Netos

LOS IMPULSORES DE LA CREACIN DE VALORLos Activos de la EmpresaSe maximiza la creacin de valor de la empresa si es que posee y adquiere activos que permiten obtener un retorno por encima del costo capitalMargen Operativo, despus de impuestos:Se optimiza maximizando ingreos y minimizando costos simultneamnte, es decir, maximizando utilidades.Rotacion de Activos NetosSe optimiza- Adquiriendo activo que permiten incrementar las venta en mayor proporcin que el incremetno de los activos.- Administrando adecuadamente los activos que posee la empresa.-Vendiendo activos que no crean valor.Costo del Capital Se optimiza alcanzando la estructura de financiamiento optima, que minimiza el costo del capital.

OBJETIVO FINANCIERO DE LA EMPRESAMaximizar valor de la empresa en el largo plazo Maximizar el Valor Econmico generado por la empresa (EVA)Maximizar Utilidades ContablesMaximizar Ingresos y Minimizar Gastos, simultneamente. Optimizar uso Capital InvertidoOptimizar Decisiones de inversin.Optimizar estructura de financiamiento de los activosOptimizar el uso de los activos.

Relacn entre Valor de Mercado, Valor de Mercado Aadido (MVA) y el EVAMVA = EVA 1 + EVA 2 + (1+Ck) (1+Ck)2 EVA 3 + ................(1+Ck)3

Market Value Added (MVA)

Valor en Libros de la Accin x Nmero de Acciones

Valor de Mercado de la Accion x Nmero de Acciones

Valor en libros del (patrimonio de la empresa)Empresa que crean valor (EVA > 0), tienen un valor de mercado mayor que su valor en libros (valor contable)Valor de Mercado de (patrimonio) la Empresa

EL VALOR ECONMICO AADIDOPara que los inversionistas ganen un tipo de rendimiento adecuado por su inversin, la empresa debe obtener un rendimiento alto sobre el capital total empleado que sea suficientemente alto para compensar a los inversionistas por el riesgo de la empresa.

La utilidad neta del Estado de resultados solo detrae el costo de los recursos ajenos (intereses) y no detrae ningn monto por los recursos propios (patrimonio), y por lo tanto los fondos pertenecientes a los accionistas se consideran gratuitos.

El VEA considera el costo de capital que es el costo promedio ponderado de la estructura financiera.

EL VALOR ECONMICO AADIDOPara que los inversionistas ganen un tipo de rendimiento adecuado por su inversin, la empresa debe obtener un rendimiento alto sobre el capital total empleado que sea suficientemente alto para compensar a los inversionistas por el riesgo de la empresa.

La utilidad neta del Estado de resultados solo detrae el costo de los recursos ajenos (intereses) y no detrae ningn monto por los recursos propios (patrimonio), y por lo tanto los fondos pertenecientes a los accionistas se consideran gratuitos.

El VEA considera el costo de capital que es el costo promedio ponderado de la estructura financiera.

SE CREA VALOR EN UNA EMPRESA CUANDO:

RESULTADO GENERADO>COSTO DE OPORTUNIDADDE ACCIONISTAS.VEA = VALOR CONTABLE DEL ACTIVO X (RSI-COSTO CAPITAL)EJEMPLO:Una empresa que cuenta con dos filiales, una en Espaa y otra en el Per.Cul de las dos filiales habra tenido un mejor resultado?Se trata de dos filiales que tienen el mismo volumen de inversin en activos pero cuyo RSI (ROI) es distinto.

U.A.I.I. 400500900ACTIVOS 5,0005,00010,000RSI 8%10%9%

EL COSTO DE CAPITAL ES DISTINTO EN LAS DOS FILIALES YA QUE EN EL PER EL NIVEL DE RIESGO ES MUCHO MAYORESPAA PER GRUPOACTIVOS 5,0005,00010,000RSI 8%10%9%COSTO CAPITAL 6%12%9%VEA 100-1000ESPAA PER GRUPO

EL ARBOL DE VALORVALOR ECONMICO GENERADOUTILIDADOPERATIVACOSTO DELCAPITAL INVERTIDVENTAS XMARGEN BRUTOCmo incrementar el valor econmico generado en el periodo?Aumentando las ventas.Mejorando el margen bruto.Reduciendo gasto operativo.Comprimiendo activosReduciendo el costo de capitalUTILIDADBRUTA

GASTOSOPERATIVOSCAPITAL INVERTIDO XCOSTO DE CAPITAL

EJEMPLOMayor utilidad no implica mayor valor econmico.An cuando se haya generado utilidad puede haberse destrudo valor econmico.0VALOR ECONOMICO GENERADOSUPUESTOSEMPRESA AEMPRESA B EMPRESA AUtilidad = $ 1.5 MCapital Invertido = $ 10MCosto delCapital = $ 13%Invertido EMPRESA BUtilidad = $ 2.0 MCapital Invertido = $ 20MCosto delCapital = $ 13%Invertido 1.5(1,3)0,22,0(2,6)(0,6)DEFINICIN DE VALOR ECONOMICOUTILIDADCOSTODELCAPITALVALORECONOMICOGENERADOUTILIDADCOSTODELCAPITALVALORECONOMICOGENERADO

CMO INCREMENTAREL VALOR ECONMICOGENERADO EN ELPERIODO?AUMENTANDO LAS VENTAS

MEJORANDO EL MARGEN BRUTO

REDUCIENDO GASTOS OPERATIVOS

COMPRIMIENDO ACTIVOS

REDUCIENDO EL COSTO DE CAPITAL

EL CICLO OPERATIVOEFECTIVOCREDITOALMACEN MATERIA PRIMAPRODUCTOSTERMINADOSPRODUCTOSEN PROCESOCAPITAL DE TRABAJO MINIMO

EMPRESA X :VALOR ECONMICO PRE-REESTRUCTURACIN|

SUPUESTOSVENTAS = $ 30 M

MARGEN BRUTO = 20%PROMEDIO

GASTOS = $3MOPERATIVOS

CAPITAL = $20MINVERTIDO

COSTO DE CAPITAL = 27.5%ANTES DE IMPUESTOS

VALOR ECONMICO PRE-REESTRUCTURACIN

$ (2.5 M)UTILIDAD OPERATIVA$3M

+

COSTO DEL CAPITAL INVERTIDO$5.5 MUTILIDAD BRUTA $6 M

GASTOS OPERATIVOS $ 3M

CAPITALINVERTIDO $20M

X

COSTO DE CAPITAL 27.5%VENTAS $30 M

X

MARGEN BRUTO PROMEDIO 20%

MEJORA DEL MARGEN BRUTO

Cmo incrementar el margen bruto?Mejorando el margen bruto de cada producto/cliente

Optimizando el portafolio de productos y clientesMejorando precios

Reduciendo costo de ventas

REDUCCIN DE GASTOS OPERATIVOS

Cmo reducir los gastos operativos?Identificar los procesos crticos del negocio

Establecer las actividades comprendidas en cada proceso

Determinar los recursos humanos y m ateriales requeridos para realizar cada actividd de manera ptima

Eliminar los costos sobrantes

Esfuerzo result en una reduccin de gastos del 25%

REDUCCIN DEL CAPITAL INVERTIDO

Qu medidas tomar para reducir el capital invertido?Reduccin de cuentas por cobrar

Reduccin del nivel de inventarios

Liquidacin de activos fijos

REDUCCIN DEL CAPITAL INVERTIDO O COMPRESIN DE ACTIVOSUSS$ MILLONES$20

VISIN TRADICIONAL DEL CAPITAL INVERTIDO

$15$5$20

PATRIMONIODEUDACAPITAL INVERTIDO

VISIN OPERATIVA DEL CAPITAL INVERTIDO

$1

5104

CAJACTAS. POR COBRARINVENTARIOSACTIVOS FIJOSCAPITAL INVERTIDO

REDUCCIN DEL CAPITAL INVERTIDO OTROS ACTIVOS

CUENTAS POR COBRAR DIASACTIVOS FIJOS US$ MILLONES

REDUCCIN DEL NIVEL DE INVENTARIOS

MEDIDASSimplificacin de la gama de productos.

2. Reduccin del ciclo de abastecimientoCapital invertido en inventarios (US$ Millones)Costo de ventas (US$ Millones)

Nivel de inventarios(Meses)

Antes Despus

$10$6

$24$24

53

REDUCCIN DEL CAPITAL INVERTIDOREDUCCIONES

(1,3)

(4,0)

(1,0)13,7

CAPITAL INVERTIDO ANTES DE LA REESTRUCTURACINCUENTAS POR COBRARINVENTARIOSACTIVOS FIJOSCAPITAL INVERTIDO DESPUES DE LA REESTRUCTURACIN

REDUCCIN DEL COSTO DE CAPITAL

Cmo reducir el costo de capital?Incrementando el apalacamiento

Abaratando el costo promedio de deuda

REDUCCIN DEL COSTO DE CAPITALIMPACTO SOBRE EL COSTO DE CAPITAL27.5%23%ANTES DESPUS ANTES DESPUS

COSTO PROMEDIO DE DEUDA20%16%COSTO DE OPORTUNIDAD DEL PATRIMONIO30%30%

RELACIN DEUDA PATRIMONIO1 a 31 a 1

IMPACTO DEL PROCESO DE REESTRUCTURACIN SOBRE EL VALOR ECONMICO GENERADO POR EL NEGOCIO US$ MILLONESLa empresa pas a destruir US$ 2.5 millones de valor por ao a generar US$1.8 millones de valor por ao, exclusivamente a travs de mejroas en eficiencia operativa y financiera, es decir, sin tomar en cuenta el aumento en las ventas.

VALOR ECONMICO GENERADO

UTILIDAD OPERATIVA

COSTO DEL CAPITAL INVERTIDOUTILIDAD BRUTA

-GASTOS OPERATIVOS

CAPITAL INVERTIDO

x COSTO DE CAPITAL VENTAS

X

MARGEN BRUTO PROMEDIO

Antes Despus

$3$4.95

(2.5)$1.8

$5.5$3.15

$6$7.2

$32.25

$2013.7

27.5%23%

$30$30

20%24%