U 2.1 estructura de las tasas de interés
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Estructura de las tasas de interés 1
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Estructura de las tasas de interés
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Factores que afectan los rendimientos de los valores
Los inversionistas individuales e institucionales deben comprender por qué varían los rendimientos de los instrumentos financieros.
Los responsables financieros de las empresas o dependencias gubernamentales que necesitan recursos, deben comprender por qué varían los rendimientos de los instrumentos de deuda, para estimar el retorno a ofrecer para vender nuevos valores.
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Factores que afectan los rendimientos de los valores
Los instrumentos con características desfavorables deben ofrecer rendimientos más altos.
Características que afectan el rendimiento de los valores: Riesgo de crédito. Liquidez. Nivel impositivo. Plazo al vencimiento. Cláusulas especiales.
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Riesgo de crédito
El riesgo de crédito es mas relevante en los papeles de mayor plazo.
Recurrir a las calificaciones que realizan las agencias especializadas.
Mientras mayor es la calificación menor es el riesgo crediticio.
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Riesgo de crédito - Índices de calidad
Moody’s, Standard & PoorsAlto grado significa riesgo de
crédito baja.Moody's S&PAlto grado Aaa AAA Superior calidad2do. grado Aaa AA Alta calidad3er. grado A A Grado medio alto4to. grado Baa BBB Grado medio5to. grado Ba BB6to. grado B B
Grado de inversiónElementos especulativos. De alta productividado bonos basura.
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Bonos
Calificados por las Agencias
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Riesgo de crédito
Industria Emisores Volumen Incumplimiento%
Aeroespacio y Defensa 1 1.402 2,00Bebidas, Alimentos y Tabacos 3 2.701 1,49Químicos, Plásticos y Caucho 1 2.751 0,63Construcción, Edificación e Inmuebles 2 4.202 1,57Transporte 2 1.271 3,64Diversificado / Conglomerado 1 4.892 1,69Servicios Eléctricos 1 1.138 0,35Electrónica 1 3.310 0,54Productos Forestales y Papel 1 3.301 1,32Salud, Educación y Cuidado Infantil 1 1.751 0,89Hoteles, Casinos y Juego 3 1.937 3,30Seguros 1 6.720 0,33Metales y Minería 4 5.844 3,92Manufacturas Varias 1 1.002 2,08Bienes de Consumo 1 1.181 0,87Petróleo y Gas 2 2.500 0,27Imprenta, Publicación y Medios 2 9.161 1,14Minoristas 2 2.470 0,02Telecomunicaciones 3 6.098 1,26Textiles, Cueros e Indumentaria 2 2.576 6,06Todas las Industrias 34 16.019 0,72Fuente: Moody's Investor Service. Millones de dólares.
Distribución de Incumplimiento de Emisores Corporativos Sector Industrial - 2004
8
%30
25
20
15
10
5
0 AAA AA A BBB BB B
Comparación de tasas de incumplimientoen un lapso de cinco años, entre bonos con diferentes calificaciones (1994)
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Factores que afectan los rendimientos de los valores
Los instrumentos con características desfavorables deben ofrecer rendimientos más altos.
Características que afectan el rendimiento de los valores: Riesgo de crédito.
Liquidez. Nivel impositivo. Plazo al vencimiento. Cláusulas especiales.
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Riesgo de Liquidez
Los inversionistas prefieren valores líquidos.
Valores con menor liquidez, mayor rendimiento.
Los valores con vencimiento corto o mercado secundario activo tienen mayor liquidez.
Los valores con vencimiento corto aceptan menor rendimiento.
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Factores que afectan los rendimientos de los valores
Los instrumentos con características desfavorables deben ofrecer rendimientos más altos.
Características que afectan el rendimiento de los valores: Riesgo de crédito. Liquidez.
Nivel impositivo. Plazo al vencimiento. Cláusulas especiales.
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Riesgo impositivo
Los inversionistas miden el rendimiento de los bonos luego de impuestos:
YaT = YbT (1 – T)
Se encuentran exentas del Impuesto a las Ganancias las rentas por los intereses de los títulos y los depósitos a plazo en entidades financieras, así como también las compras y las ventas de títulos y acciones por personas físicas.
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Factores que afectan los rendimientos de los valores
Los instrumentos con características desfavorables deben ofrecer rendimientos más altos.
Características que afectan el rendimiento de los valores: Riesgo de crédito. Liquidez. Nivel impositivo.
Plazo al vencimiento. Cláusulas especiales.
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Plazo al vencimiento
El vencimiento, que difiere entre los valores, es otra razón por la cual los rendimientos también son distintos.
La estructura de plazos de las tasas de interés define la relación entre el vencimiento y el rendimiento anualizado, si otros factores, como el riesgo, permanecen constantes.
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Plazo al vencimiento
Teorías para explicar la relación entre el vencimiento y el rendimiento anualizado de los valores:
A. Teoría de las expectativas puras.B. Teoría de las primas de liquidez.C. Teoría de los mercados
segmentados.
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A. Teoría de las expectativas puras
En general:
La expectativa de mayores tasas de interés modifica la demanda y oferta de fondos, lo que obliga a la curva de rendimiento plana original a torcerse hacia arriba, y convertirse en una pendiente ascendente
a) Son similares los remdimientos Indiferencia en la inversiónde los valores de corto y largo plazo
b) Expectativas de crecimiento de Inversión en el corto plazolas tasas de interés -Bajan las tasas corto plazo
-Suben las tasas largo plazo
c) También los emisores de valores Los emisores deberían ofreceresperan que suban las tasas de valores de largo plazo, previo a la interés suba de las tasas y una caída
en la demanda defondos de corto plazo.
Escenario Inversores Tomadores
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A. Teoría de las expectativas puras
Formulación estratégica: Determinar las tasas con distintas
fechas de vencimiento:A. Comprar un valor con un vencimiento que
se acople a su horizonte de vencimientos.B. Comprar uno con un plazo más corto y
reinvertir los ingresos al vencimiento del instrumento.
Los inversionistas elegirán la estrategia que le produzca los mayores rendimientos.
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A. Teoría de las expectativas puras
Formulación estratégica:
La elección de la estrategia (entre A. y B.) puede afectar los precios y los rendimientos de valores con distintos vencimientos.
La ganancia esperada durante todo el horizonte de inversiones puede ser similar, cualquiera sea la estrategia que se utilice.
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A. Teoría de las expectativas puras
Formulación estratégica:
Un valor a dos años ofrecería un rendimiento similar al de invertir en dos valores consecutivos de un año.
Lo mismo para un valor de cuatro años frente a dos valores consecutivos de dos años.
Etcétera.
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A. Teoría de las expectativas puras
Formulación estratégica: Ejemplo , para un valor a dos años y un valor a un año:
(1 + ia (t=1))2 = (1 + ia1 (t=1)) (1 + if
(t=1))
ia (t=1)) : tasa inversión (a). Se reinvierte por dos años. ia1 (t=1)) : tasa inversión (a1). Se invierte por un año. if (t=1)) : tasa inversión futura (f) (tasa forward). Se
invierte por un año.
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A. Teoría de las expectativas puras
Formulación estratégica:
(1 + ia (t=1))2 = (1 + ia1 (t=1)) (1 + if
(t=1))
1 - )i (1
)i (1 i
1)(t a1
21)(t a
1)(t f
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A. Teoría de las expectativas puras
Hoy, la tasa de interés anualizada de dos años (ia (t=1) ) es 10% :
Hoy, la tasa de interés anual (ia1
(t=1)) es 8% .¿Cuál es la tasa futura (forward)?
12,037% 1 - )%8 (1
)0%1 (1 i
2
1)(t f
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A. Teoría de las expectativas puras
Dentro de un año, la tasa forward de inversión (debería ser) del 12,037%, para que sean iguales los resultados de las alternativas de inversión:a) Se invierte hoy por dos años a la tasa
(para dos años) del 10%, ó,b) Se invierte hoy por un año a la tasa de un
año del 8% y se reinvierte al 12,037%(1 + 0,10)2 = (1 + 0,08) (1 + 0,12037)
1 + 0,21= (1 + 0,08) (1 + 0,12037)
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A. Teoría de las expectativas puras
Cuestión!
¿Cuáles son las razones estratégicas qué impulsan a un inversionista a elegir la alternativa a) o la alternativa b)?
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B. Teoría de las primas de liquidez
Inversores:
Un vencimiento más cercano representa mayor liquidez.
Están dispuestos a conservar valores de largo plazo si reciben una prima por el menor grado de liquidez.
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C. Teoría de los mercados segmentados
Inversores y tomadores Escogen valores con vencimientos que
satisfagan sus necesidades de efectivo, más que por las expectativas sobre el nivel de las futuras tasas de interés:
▪ Los fondos de pensiones y las compañías de seguros prefieren largo plazo.▪ Los bancos comerciales por las inversiones a
corto plazo.
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C. Teoría de los mercados segmentados
Tienen fondos sólo para invertir Necesitan fondos por largo plazo Presiones para que bajen tasas adurante un plazo corto corto plazo y que suban a largo
plazo
Deciden invertir sus fondos durante Necesitan fondos por corto plazo Presiones hacia arriba de los valores largos períodos de corto plazo y hacia abajo en los
rendimientos de los valores delargo plazo
Equilibrio entre la oferta de fondos de los inversores y la demanda de Los rendimientos de todos losfondos los inversores y la demanda de fondos de los tomadores valores serían similares
Inversores Tomadores Escenario
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Factores que afectan los rendimientos de los valores
Los instrumentos con características desfavorables deben ofrecer rendimientos más altos.
Características que afectan el rendimiento de los valores: Riesgo de crédito. Liquidez. Nivel impositivo. Plazo al vencimiento.
Cláusulas especiales.
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D. Cláusulas especiales
Se fijan en los convenios.
Limitan el accionar del tomador.
