SMV Titulizacionesy Fondos de Inversión 2015

8/19/2019 SMV Titulizacionesy Fondos de Inversión 2015

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Experiencia peruana en la regulación de

las titulizaciones y fondos de inversión

Superintendencia de Mercado Valores

Marzo 2015


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Titulización de Activos

Proceso mediante el cual se constituye un

patrimonio cuya finalidad es respaldar el

pago de los derechos conferidos a los

titulares de valores emitidos con cargo a

dicho patrimonio. Comprende la

transferencia de los activos al referido

patrimonio y la emisión de los respectivos

valores

Bienes titulizables: Todos, sean presenteso futuros, con excepción de los (i) bienesembargados) y (ii) los sujetos a litigio por

cualquier otra causa

El patrimonio también puede respaldarobligaciones


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Derechos que pueden ser incorporados

De contenido crediticio, en los que el principal y los

intereses serán pagados con los fondos

provenientes del patrimonio

fideicometido

.

De participación, en los que se confiere a su titular

una parte alícuota de los recursos provenientes del

patrimonio

fideicometido

.

Valores en los que se presenten ambos tipos de

derechos

.

Valores emitidos en los Procesos de

Titulización

Bonos de

Titulización

Certificados de

Titulización

Acciones de

Titulización

Otras denominaciones permitidas por la

SMV

Clases y series

El patrimonio

fideicometido

puede respaldar

diferentes clases de valores.

Cuando se emiten series al interior de cada

clase, los valores deberán conferir

iguales derechos

.

Emisión de valores mobi liarios


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Administración de Fideicomisos Privados

El marco normativo permite la administración defideicomisos públicos o privados por parte de las sociedades

titulizadoras.

INFORMACION A SMV:Informar a la SMV

dentro de los dos (2) díasde celebrado el acto

constitutivo: i) Copia del

acto constitutivo; ii)Documentación que

sustente que seencuentra fuera de lanormativa de ofertas

públicas; y iii) Todos losdocumentos que serán

entregados a losdestinatarios de la oferta

privada

ACTO CONSTITUTIVO:En caso de que los

valores sean colocadospor oferta privada, se

debe señalar si seotorga a sus titulares la

facultad de efectuaruna posterior oferta

pública de los mismos

ASAMBLEAS: Si unpatrimonio

fideicometido respaldavalores emitidos por

oferta pública y oferta

privada, todas lasdecisiones que afecten a

los titulares de losvalores de oferta públicadeberán ser aprobadas

previamente por lasasambleas especialesconformadas por lostitulares de dichos

valores

OBJETO SOCIAL: lassociedades de propósitoespecial deberán incluir

en su objeto social ladeterminación de los

valores que vayan aemitir, mediante ofertapública o privada y, de

ser el caso, de laposibilidad de efectuar

posteriores emisiones devalores.


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Sociedades Titu lizadoras

Autorización de la SMV.

Capital mínimo de

US$450 000.00, que debe ser

suscrito y pagado antes de

dar inicio a sus actividades.

En ningún caso el

patrimonio neto de las

sociedades titul izadoras

podrá ser inferior al monto

del capital social.

El capital mínimo se incrementa en función al número ymonto de los patrimonios sobre los que ejerza el dominio

fiduciario

0,5% del valor total de losactivos de todos los

patrimonios dominio sujetosa su dominio; o,

0,05% del valor total de losactivos de todos los

patrimonios sujetos a sudominio más una garantía0,5% del valor total de los

activos de todos lospatrimonios dominio que

administra


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Sociedades Titulizadoras: Requerimientos de Capital y Patrimonio

IV Trimestre 2014 – Miles de Dólares -USD

De las 8 Titulizadoras, 4 optan por constituir garantías.


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Situación de la Industria

Crecimiento continuo en montosinscritos en el Registro Publico del

Mercado de Valores

Tipo de Instrumento (Cifras en

Millones de US$ - Dic 2014)

Monto Inscrito

por Programa

Monto Inscrito

por EmisiónSaldo en

Circulación

Instrumentos Titulizados 160.00 50.00 24.04

Bonos Titulizados 1,357.50 1,573.16 802.15

Total 1,517.50 1,623.16 826.19


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Situación de la Industria: Público vs. Privado

Las sociedadestitulizadoras enel mercado se

encuentrangestionando

patrimonios, yasea públicos o

privados, por unvalor de

US$ 5 138.17millones de

dólares al cierredel 2014


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Situación de la Industr ia: Privado

InRetail Shopping Malls:

i) Se adquirió instrumentos emitidos por Interproperties Finance Trust, ii) derechos de un inmueble, yiii) para diversos gastos relacionados para el desarrollo del negocio de InRetail Shopping Malls

Interproperties:

Para adquisición de inmuebles que posteriormente fueron adquiridos por Supermercados Peruanos


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Situación de la Industria: InRetail Consumer

GrupoIntercorp Perú

In Retail PerúCorp

SupermercadosPeruanos

Durante el año 2014, y con el único propósito de

efectuar una emisión de deuda, tanto en el

mercado local como en el exterior, InRetail Perú

Corp. constituyó el Patrimono en Fideicomiso

“InRetail Consumer”. En octubre de 2014, InRetail

Consumer efectuó una oferta privada de “Senior

Notes Unsecured” por US$300,000,000 y

S/.250,000,000, de los cuales US$140,000,000

fueron transferidos a Supermercados Peruanos a

través de un préstamo subordinado. Los fondos

provenientes de dicho préstamo fueron utilizados

por la Compañía para la reestructuración de sus

obligaciones financieras.

El préstamo obtenido por Supermercados Peruanos fue para reestructurar pasivos mediante la

cancelación anticipada de los financiamientos del exterior


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Fondos de Inversión

Fondos de Inversión

• Patrimoniosautónomos decapital cerrado

• Invierte en valores

y operacionesfinancieras,activosinmobiliarios ydemásoperaciones que

regule SMV• Captación de

aportantes puederealizarse poroferta pública opor oferta privada

SociedadesAdministradoras

• Autorizadas por laSMV

• Pueden gestionarfondos de oferta

privada• Capital mínimo

(US$450,000.00)al 2015

• Patrimonio neto ygarantía (a favor

de partícipes) nomenor al 0,75%del valor de losfondos

Estructura de FI

• Reglamento deParticipación

• Política deinversiones

• Comité deinversiones y devigilancia


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Adquisición de Cuotas

En colocaciónprimaria

Oferta Pública: dentro de9 meses de inscrito

Oferta privada

En mercadosecundario

Listados: A través debolsa o fuera de bolsa

No listados: Ante lamisma SAFI

Comoretirarse

Liquidación porvencimiento o asamblea

Transferencia a través derueda o fuera de ella

DERECHO DE SEPARACIONante cambios importantes:

política de inversiones,duración, gastos autorizados,

límite de endeudamiento


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Ofertas Privadas

Fondo de inversión gestionadopor una SociedadAdministradora, cuyas cuotasno se encuentran inscritas en elRegistro

No se encuentran supervisadospor la SMV.

Se sujetan a lo dispuesto porsus propios reglamentos ycontratos

Colocaciones privadas puedeninscribirse en el Registro

Si se encuentran indicios de que se pudiera estarencubriendo una oferta pública, contravenga normas

de carácter general o afecte el interés público, la SMVpodrá dictar medidas cautelares, provisionales ocorrectivas, según corresponda, sin perjuicio delprocedimiento administrativo sancionador que se

pudiera iniciar contra la Sociedad Administradora

Monto dePatrimonio

Número de

Participes

Tipo deInversionista

Remisión de

Información a la

SMV


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Inversiones Permitidas

Valores Mobiliarios e InstrumentosFinancieros no Inscritos en RPMV

Depósitos, CDs, Instrumentosemitidos por Estados

Activos Inmobiliarios ubicados enPerú y derechos sobre los mismos

Operaciones de Reporte,Arrendamiento, y Operaciones deAdquisición de Derechos sobreAcreencias

Inversiones en InstrumentosDerivados; de acuerdo aReglamento de Participación

Otras inversiones: Aportes decapital para la constitución deempresas y Adquisición de Carterade Créditos

Otorgar garantías, operaciones activasde crédito

Inversión directa en proyectos

Instrumentos financieros emitidos oaceptados por deudores

Instrumentos o derechos sobre bienesde relacionados

Activos que pertenezcan a Fondos deOferta Privada gestionados por lapropia Administradora, salvo que seaaprobada por la Asamblea General

No previstas como inversionespermitidas por la Ley

Inversiones No Permitidas


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Sociedades Administradoras: Requisitos Prudenciales

Sociedad Administradora Sociedad Titulizadora

Capital Mínimo USD 450,000.00USD 450,000.00 + 0.5%(1) de Activos

de los Patrimonios bajo su dominio.

Patrimonio Mínimo

0.75% del Patrimonio

Neto Administrado y no menor

del Capital Mínimo (2)No menor del Capital Mínimo

Garantía

0.75% del Patrimonio Neto

Administrado por cada Fondo

Público, excepción de fondos de

inversión con Régimen

Simplificado.

0.5% del valor total de los Activos

Públicos y Privados de todos los

Patrimonios que administra(3)

(1) Puede ser 0.05% en caso se constituyan garantías(2) Límite Máximo: USD 1 128 668.17

(3) En caso la Sociedad Titulizadora opte por constituir garantías, para cumplir con los requerimientos decapital


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Existen 21 sociedadesadministradoras quegestionan fondos de

inversión en el sistema,las cuales administran 20

fondos públicos y 70fondos privados,sumando un total de

patrimonio administradode US$ 817.65 millones y

US$ 1 943.41 millonesrespectivamente.

En total las sociedades administradoras de fondos que gestionan fondos de inversiónse encuentran administrando patrimonios por un valor de US$ 2 761.06 millones


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Patrimonio de Fondos Públicos y Privados (En US$ Millones al 31/12/14)

2 Fondos – 28Partícipes

5 Fondos –236 Partícipes




30 Fondos –568Partícipes






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Patrimonios Fideicometidos

Patrimonio Fideicometido 2

Patrimonio Fideicometido 1

Fideicomisariossolicitan la remocióndel Fiduciario de su

cargo de losPatrimonios

Fideicometidos 1 y 2;denunciando la

existencia de diversasirregularidades en la

administración deambos patrimoniosfideicometidos porparte del Fiduciario


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Carácter de oferta pública o privada de los bonos

emitidos y colocados por el Fiduciario

Invitación Adecuadamente Difundida

• Comunicación directa

• Visitas individuales, comunicaciones escritas o llamadastelefónicas

Dirigida al Público en general o a un segmento

• Número exacto de personas destinatarias de la oferta;desconocido

Acto Jurídico referido a la colocación de valores mobiliarios

• Naturaleza de los valores colocados

• Acceso a información relevante del emisor y de los valoresemitidos

• Fideicomisarios sin posibilidad de entender implicancias

positivas o negativas de la propuesta


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Necesidad de Tutela de los Fideicomisarios

(i) Los bonos emitidos fueron colocados a personas naturales no familiarizadas con el proceso detitulización

(ii) La colocación fue influenciada por la confianza que dichos inversionistas tenían en el Underwiter

(intermediario vinculado al fiduciario) y en la promesa explícita de que dichos bonos estaban

garantizados por los inmuebles transferidos en fideicomiso, así como por la garantía que el

Underwriter otorgó en el caso del Patrimonio Fideicometido 2(iii) Los fideicomisarios no tuvieron la posibilidad de acceso a información relevante, en tanto que el

Fiduciario no les proporcionó, en forma previa a su inversión, el contrato de fideicomiso, ni ningún

otro documento informativo sobre dicha operación.

(iv) La falta de información dificultó que los inversionistas pudieran adoptar una decisión de inversión

informada, (características del proceso de titulización, situación financiera de la empresa paracumplir los compromisos de pago, entre otras) , y así evaluar si se adecuaban a sus

requerimientos de inversión y conciencia de los riesgos que dicha inversión implicaba


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Necesidad de Tutela de los Fideicomisarios

i. Para ambos patrimonios en

fideicomiso, no se informó que los

inmuebles que conformaban la

garantía de la emisión de los bonos

poseían un valor inferior al montode la emisión.

ii. El Fiduciario no reveló la real

situación financiera en la que la que

se encontraban los fideicomitentes,

es decir, el nivel de endeudamiento,la liquidez y la capacidad de pago,

lo cual era de conocimiento del

Fiduciario de ambos patrimonios y

en su calidad de subsidiaria del

Underwriter.

El valor nominal de los bonos de los patrimonios 1 y 2

ascendía a US$ 1.00, lo cual es indicativo que tales

bonos estaban destinados a un gran número de

personas. En las ofertas privadas de valores, el valor

nominal es de cuando menos S/. 250,000 (US$ 85000.00), conforme a la LMV

Divulgación de Información Valor Nominal


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Determinación: Acto, practica o mecanismo engañoso

i. Valorización del inmueble no cumplió con la metodología y las prácticas generalmente

aceptadas. Sobrevalorizaciónii. A la fecha en que se efectuó la transferencia fiduciaria del inmueble al Fiduciario, el

mismo se encontraba hipotecado a favor del Underwriter (agente de bolsa)

iii. No se reveló a los fideicomisarios la real situación financiera del originador

iv. El Fiduciario entregó a algunos fideicomisarios un resumen de prospecto informativo o

un contrato de fideicomiso, pero en ambos casos siempre de manera posterior a la

colocación de los bonos

v. No se convoco a la Junta de Fideicomisarios, a pesar de haber sido solicitado

vi. No se proporcionó copia del contrato de fideicomiso

vii. No se reveló contingencias legales del originador ( Underwriter) sobre todo la potencial

cancelación de la autorización de funcionamiento

viii. No se pagaron los intereses a los fideicomisarios desde la colocación de los bonos

ix. Conflicto de intereses


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Posición del Fiduciario: Oferta pública vs. Oferta

Privada

i. Los contratos de titulización tienen carácter privado. Se suscribieron ejerciendo el derecho a la

libre iniciativa privada y a la libertad de contratar consagrados en la Constitución. Los contratos

no pueden ser modificados por leyes u otras disposiciones de cualquier clase

ii. Los contratos tuvieron sólo dos partes: un Originador y el Fiduciario. Por iniciativa privada del

Originador, en ambos contratos, éste hizo entrega de la totalidad de los bonos de titulización

emitidos por el Fiduciario a terceros, habiendo, en consecuencia, un solo suscriptor primario

iii. La participación del Fiduciario en estas operaciones terminó en la fase anterior a la colocación,

pues la posterior entrega de los bonos por parte de los originadores a diversos inversionistas es

una facultad de disposición de la propiedad privada garantizada por la Constitución

iv. El Fiduciario considera que la colocación fue de naturaleza privada y no pública ya que sólo

una solicitud respaldada por tenedores de valores que representen la mayoría absoluta del

monto de la emisión en circulación puede hacer que una oferta privada se convierta en pública

v. SMV se inmiscuyó en la propiedad privada de los ex-acreedores ya que esta institución no

tendría facultades para decidir de oficio la suerte de propiedades privadas.


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Situaciones Observadas

Ofertas dirigidas a personas naturales

Fideicomisarios con experiencia mínima sobre naturaleza de laoperación y riesgos asociados

Información incompleta sobre los activos que constituían elpatrimonio fideicometido

Conflictos de intereses:

i) Existía una vinculación matriz -

subsidiaria entre Underwriter y

Fiduciario; ii) El contrato de

fideicomiso beneficia al Underwiter

en desmedro de los fideicomisarios

al permitirle continuar con el uso de

los inmuebles del patrimonio sin

pagar ninguna retribución

iii) No se produjo la liquidación del

patrimonio fideicometido como

consecuencia del incumplimiento de

pago del Underwriter a los

fideicomisarios a pesar del tiempo

transcurrido

Conflicto de Intereses


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Experiencia peruana en la regulación de

las titulizaciones y fondos de inversión

Superintendencia de Mercado Valores

Omar Gutierrez Ochoa: ogut [email protected]

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