Diplomado en Finanzas Corporativas

Preparación y evaluación de Proyectos

William Martínez González

wmartinez@esan.edu.pe

Sesiones 1 y 2

Índice

1. Objetivo de la firma

2. Decisiones que crean valor

3. Principios en la medición

4. Tipos de proyectos

5. Bibliografía

Objetivo de la firma – ¿Qué supone?

Proyectos

La teoría financiera sugiere que el máximo objetivo de la firma debe ser la

creación de valor para los accionistas.

Valor supone que la gerencia de la firma es capaz de hacer algo por los

accionistas que estos no puedan hacer por si mismos.

Objetivo de la firma – ¿Qué busca un inversionista?

Proyectos

Un inversionista racional invierte recursos con sólo dos objetivos en mente:

rentabilidad (mayor a un nivel mínimo aceptable) y diversificación del riesgo

(no poner todos los huevos en la misma canasta) .

¿Cuál de las dos la empresa puede cumplir?

Mercados Financieros

Economía

Firma

Generar rentabilidad. ¿Un objetivo noble?

Proyectos

La creación de valor a los accionistas es el único objetivo que es consistente con

los objetivos de todos los interesados en la firma

Intercambios de dinero y

activos financieros

Intercambios de dinero y

activos reales

Crecimiento Económico

Generar rentabilidad. ¿Cómo se mide?

Proyectos

Empresas públicas (tranzan en bolsa): Existe un indicador objetivo y lo mide el

mercado (maximización del valor de la acción).

Empresas privadas (no tranzan en bolsa): Se puede medir indirectamente y

supone maximización del flujo de caja y minimización del costo de

financiamiento.

Índice

1. Objetivo de la firma

2. Decisiones que crean valor

3. Principios en la medición

4. Tipos de proyectos

5. Bibliografía

Maximización del valor de la firma

Decisiones de

Inversión

Decisiones de

Financiación

Decisiones de

Dividendos

Tasa de

Retorno

Flujos de

CajaMezcla Tipo Cuanto Que forma

¿Cuáles decisiones crean valor?

Proyectos

Decisiones de inversión

Proyectos

Supone adquirir activos e invertir en nuevos productos y servicios cuyos

retornos excedan el costo de financiación. Se incluyen nuevas inversiones,

manejo de los activos actuales y oportunidades de inversión externas como

fusiones y adquisiciones (M&A).

Decisiones de financiación

Proyectos

Determinar la mejor mezcla de financiamiento y estructura de capital de tal

forma que se minimice el costo de capital y se maximice el valor de la misma

Copyright © 2011 Pearson Prentice Hall. All rights reserved.

Decisiones de dividendos

Proyectos

Incluye el porcentaje de utilidades a pagar a los accionistas en dividendos, recompra de acciones, la

estabilidad de los dividendos y los dividendos en acciones.

Supone un balance entre el pago de dividendos y el costo de oportunidad de no retener utilidades

como medio de financiación.

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Índice

1. Objetivo de la firma

2. Decisiones que crean valor

3. Principios en la medición

4. Tipos de proyectos

5. Bibliografía

Evaluación de Proyectos - Una Visión General

Principios

Los recursos son escasos

Los errores en la selección

pueden ser bastantes costosos

o fatales para las empresas

Porque es importante?

Proyectos independientes

vs. Mut. excluyentes

Minim. de costos versus

maxim. de utilidades

Rango de las decisiones

Riesgo: como afecta la

escogencia del

proyecto

Como el retorno del

proyecto será medido

Consideraciones

Pasos en la evaluación de Proyectos

Principios

En la práctica la evaluación de proyectos supone 5 pasos:

Generación

Propuestas de Inversión

Estimación de

Flujos de Caja

Evaluación

Flujos De CajaSelección

de proyectos

Reevaluación

después de aceptación

Criterios

Principios

Análisis basado en los flujos de caja ( no en utilidad contable).

Análisis incremental (diferencia entre flujos de efectivo de la empresa con y sin

el proyecto).

Análisis después de impuestos corporativos (impuestos de renta).

Ignorar costos muertos. Costos ya incurridos y por tanto irrelevantes para la

toma de decisiones.

Incluir costos de oportunidad. Valor de la mejor opción no realizada.

Casos

Principios

• Costos muertos (hundidos).

• Costos de oportunidad

• Efecto de impuestos y valor terminal

Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos)

Principios

Ud. compra un lote y construye una casa. Aunque se intenta vender la casa el

esfuerzo es infructuoso porque tiene problemas en la construcción.

La inversión del terreno y la casa alcanza USD 100.000 que sin embargo Ud.

estima reparar con USD 20.000 adicionales.

Un nuevo cálculo estima en vender la casa, con lote incluido en USD 90.000.

(Asuma que el valor de venta del lote es igual al costo de demoler y limpiar el

terreno).

¿Es buen negocio invertir de manera adicional?

Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos)

Principios

¿Cual interpretación es la correcta?

¿Qué supuestos existen en cada interpretación?

Interpretación 1

Flujo de Caja

Año 0 -120.000

Año 1 90.000

TIR -25%

Interpretación 2

Flujo de Caja

Año 0 -20.000

Año 1 90.000

TIR 350%

Caso 1 - Costos Muertos (Hundidos)

Principios

Costos Hundidos:

Tiempo, esfuerzo, material y dinero ya gastado que no puede ser recuperado.

Generalmente están asociados a cifras reflejadas en el Balance y que muestran

cuanto costo algo.

Irrelevantes en analizar las posibles tomas de decisiones.

Caso 2 - Costos de oportunidad

Principios

Se le ofrece un proyecto que incluye la compra de una máquina para hacer

piezas cuyo costo es de USD 300. El proceso productivo adicionalmente usa un

equipo existente con alto grado de obsolescencia avaluado en USD 200.

Caso 2 - Costos de oportunidad

Principios

¿Cual interpretación es la correcta?

¿Qué supuestos existen en cada interpretación?

Interpretación 1

Flujo de Caja

Año 0 -300

Año 1 185

Año 2 249

Año 3 155

Año 4 135

Año 5 420

TIR 62,67%

Interpretación 2

Flujo de Caja

Año 0 -500

Año 1 185

Año 2 249

Año 3 155

Año 4 135

Año 5 420

TIR 31,97%

Caso 2- Costos de oportunidad

Principios

Costos de oportunidad son los asociados a la segunda mejor alternativa.

Relacionados a la escogencia de opciones y alternativas.

Caso 3 – Efecto de impuestos

Principios

Sally y Dave (S&D) consideran comprar un condominio para arrendar.

Inversión: USD 100.000

Valor esperado del arrendamiento anual: USD 24.000

Impuestos a la propiedad: USD 1.500

Gastos varios anual: USD 1.000

Impuesto de renta: 30%

Pueden depreciar la totalidad de la inversión en un período de 10 años.

Caso 3 – Efecto de impuestos

Principios

Método 1: Para calcular el flujo de caja se suma a la Utilidad Neta Final la Depreciación.

Costo de condo 100.000

Sally & Dave Tasa de Impuestos 30%

Cálculo de Impuesto Anual

Ingresos 24.000

Gastos

Impuestos Propiedad -1.500

Gastos varios -1.000

Depreciación -10.000

Utilidad Operacional 11.500

Impuestos @30% -3.450

U.N.F. 8.050

Método 1: Flujo de Caja:

Sumar nuevamente la Depreciación

U.N.F. 8.050

+ Depreciación 10.000

Flujo de Caja 18.050

Caso 3 – Efecto de impuestos

Principios

Método 2: Calcular Utilidad Neta Final sin la depreciación y adicionar el escudo fiscal de la

depreciación

Método 2: Flujo de caja:

Calculo U.N.F. sin depreciación y

adicione el escudo fiscal de la

depreciación

Ingresos 24.000

Gastos

Impuestos Propiedad -1.500

Gastos varios -1.000

Depreciación 0

Utilidad Operacional 21.500

Impuestos @30% -6.450

U.N.F. (Sin depreciación) 15.050

Escudo Fiscal Impuestos 3.000

Flujo de Caja 18.050

Caso 3 – Efecto impuestos

Principios

Un análisis preliminar estima la rentabilidad del proyecto en 12,48% e.a.

Flujo de Caja

Año 0 -100.000

Año 1 18.050

Año 2 18.050

Año 3 18.050

Año 4 18.050

Año 5 18.050

Año 6 18.050

Año 7 18.050

Año 8 18.050

Año 9 18.050

Año 10 18.050

TIR 12,48%

1 2 3 40

Inversión

Flujo Caja (después de Impuestos)

10

Caso 3 – Efecto impuestos y valor terminal

Principios

Considerar un flujo adicional al final del desarrollo del proyecto y asociado con la venta, mejora la

rentabilidad del proyecto. En términos financieros este flujo corresponde a valor terminal o valor

de salvamento.

Inversión 100.000

Tasa de Impuestos 30%

Cálculo de Impuesto Anual Valor Terminal

Ingresos 24.000

Valor estimado de venta año

10 80.000

Gastos Valor en libros 0

Impuestos Propiedad -1.500 Utilidad en Venta 80.000

Gastos varios -1.000 Impuestos 24.000

Depreciación -10.000 FC. Valor Terminal 56.000

U.A.I.I. 11.500

Impuestos @30% -3.450

U.N.F. 8.050

Método 1: Flujo de

Caja:

U.N.F. 8.050

+ Depreciación 10.000

Flujo de Caja 18.050

Flujo de Caja

Año 0 -100.000

Año 1 18.050

Año 2 18.050

Año 3 18.050

Año 4 18.050

Año 5 18.050

Año 6 18.050

Año 7 18.050

Año 8 18.050

Año 9 18.050

Año 10 74.050

TIR 15,98%

Índice

1. Objetivo de la firma

2. Decisiones que crean valor

3. Principios en la medición

4. Tipos de proyectos

5. Bibliografía

Tipos de Proyectos

Proyectos que generan

ingresos

Proyectos que ahorran

costos

Reemplazo

Creación de nuevo

negocio

Ampliación*

Adquisición

Outsorcing*

Internalización*

* Pueden ser consideradas decisiones de reemplazo

Índice

1. Objetivo de la firma

2. Decisiones que crean valor

3. Principios en la medición

4. Tipos de proyectos

5. Bibliografía

Bibliografía

Van Horne, James C., Financial Management and Policy, Editorial Prentice

Hall. Décima Edición. Capítulos 2 y 6.