SEMANA DEL 19 AL 23 DE ENERO DEL 2009 Departamento de Estudios Económicos 01

Reporte Semanal Departamento de Estudios Económicos DEL 22 AL 26 DE FEBRERO DE 2021 Año 22 – Número 7

ECONOMIA

Cuarentena focalizada afectará la demanda interna durante el 1T21

El cobre sigue sorprendiendo a los mercados

Crecimiento del crédito al sector comercio, servicios, manufactura y construcción aceleró en el 2020

ENFOQUES DE LA SEMANA

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Fuente: BCR Elab.: Estudios Económicos-Scotiabank

Var. Inventarios Inv. Pública Cons. Público

Inv. Privada Cons. Privado

Cuarentena focalizada afectará la demanda interna durante el 1T21

Pablo Nano pablo.nano@scotiabank.com.pe

Durante el cuarto trimestre (4T20) la demanda interna logró igualar el nivel de actividad del 4T19, resultado mejor a nuestro estimado de -3.0%. Con este resultado, la demanda interna acumuló una caída de 9.8% durante el año 2020, debido principalmente al desplome registrado en el 2T20 como consecuencia de las medidas de restricción decretadas por el gobierno para mitigar la propagación del COVID-19. Como esperábamos, la recuperación en el 4T20 fue liderada por el mayor gasto público, en línea con la política fiscal expansiva. Asimismo, nos llamó la atención la magnitud del crecimiento de la inversión privada no minera, reflejando el rebote de la autoconstrucción. Por su parte, el consumo privado continuó con su gradual recuperación, en la medida que la reapertura de la economía permitió el paulatino restablecimiento de empleos. Cabe anotar que la demanda interna sin considerar inventarios registró un crecimiento de 4.3%. Durante el primer trimestre (1T21) la evolución de la demanda interna dependerá de la duración de la cuarentena focalizada dispuesta por el gobierno, inicialmente vigente para febrero. La medida ocasionará una caída de la demanda interna en este mes, pues la reversión de las medidas de reapertura dispuesta para la mayoría de las actividades autorizadas en las fases 3 y 4 generará un impacto negativo en el empleo -en especial en los sectores Comercio y Servicios- y, por ende, en el consumo privado. Esto sería parcialmente mitigado por el pago de un bono de S/ 600 para 2.4 millones de familias ubicadas en las zonas declaradas de “riesgo extremo” debido a la segunda ola del COVID-19. Asimismo, prevemos que continúe la tendencia ascendente del consumo público -para atender los gastos asociados a la pandemia- y de la inversión privada no minera -ante el dinamismo que viene mostrando la autoconstrucción-. Evolución en el 4T20

La demanda interna en el 4T20 mantuvo el mismo nivel del

4T19, mostrando una mejor evolución respecto al PBI (-1.7%) y a nuestro estimado de -3.0%. En términos desestacionalizados, la demanda interna creció 10.6% respecto al 3T20.

El consumo público (+21.7%) fue impulsado por los mayores

gastos vinculados a la pandemia del COVID-19, en especial para la contratación de personal de salud y para la adquisición de suministros médicos y equipos de protección personal. Además, se observó un significativo incremento en la ejecución del gasto de los gobiernos locales (+146.2%) debido a la implementación del programa de empleo temporal Trabaja Perú y a los mayores gastos en servicios de mantenimiento de caminos vecinales en el marco del programa Arranca Perú. La inversión pública (+8.6%) se recuperó luego de dos trimestres

consecutivos de caída. La evolución positiva se dio en los tres niveles de gobierno (ver gráfico), destacando el incremento de los gobiernos locales, en particular la ejecución de proyectos del programa de Reconstrucción post El Niño y proyectos de agua y alcantarillado en el marco del programa Arranca Perú. Por su parte, la mayor inversión del Gobierno Nacional se concentró en Salud -compra de ventiladores mecánicos, monitores de funciones vitales y camas- y Educación -adquisición de tablets

para el programa de educación a distancia ante el impedimento de realizar clases presenciales debido al COVID-19-.

DEMANDA INTERNA: APORTE POR RUBRO (En puntos porcentuales)

DEMANDA INTERNA POR RUBRO

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Total No Minera Minera

Fuente: BCR Elaboración: EstudiosEconómicos-Scotiabank

La inversión privada (+9.4%) creció durante el 4T20, logrando

recuperarse rápidamente luego del desplome registrado en el 2T20 (ver gráfico), cuando la ejecución de obras se mantuvo paralizada debido a la pandemia. La evolución positiva fue liderada por la inversión no minera (+18.7%), resaltando el dinamismo en el segmento de la autoconstrucción dado que la pandemia cambio el patrón de gasto de las familias, las cuales destinaron una mayor parte de sus ingresos a ampliaciones o remodelaciones de sus viviendas ante el mayor tiempo que pasan en el hogar -debido al trabajo remoto y educación virtual-. Por su parte, la inversión minera (-29.7%) mostró una lenta recuperación (ver gráfico), en especial en el segmento de exploración, a pesar de la tendencia creciente en la cotización de los metales. El consumo privado (-1.5%) siguió con su gradual recuperación,

en la medida que la implementación de la Fase 4 del plan de reanudación de actividades -iniciado en octubre- permitió reponer parte de los empleos perdidos en los sectores servicios y comercio ante la reapertura de actividades como gimnasios y casinos, el reinicio de vuelos internacionales y el aumento del aforo en tiendas y restaurantes. Asimismo, el pago del segundo bono universal otorgado por el Estado a 8.4 millones de familias vulnerables -que implicó recursos equivalentes al 0.9% del PBI-, así como la vigencia de las medidas que permiten la liberación del ahorro privado -como la Compensación de Tiempo de Servicios (CTS) y los fondos privados de pensiones (AFPs)- permitieron el acceso a recursos temporales que permitieron mitigar la caída de los ingresos permanentes asociados a que el nivel de empleo e ingresos se ubicó por debajo del 4T19 debido al COVID-19.

INVERSIÓN PRIVADA MINERA Y NO MINERA

(Variación porcentual anual)

SEMANA DEL 22 AL 26 DE FEBRERO DEL 2021 Departamento de Estudios Económicos 04

El cobre sigue sorprendiendo a los mercados Katherine Salazar Katherine.salazar@scotiabank.com.pe El precio del cobre ha llegado a nuevos máximos a comienzos de esta semana, llegando a cotizar ligeramente por encima de los US$4.0 por libra, máximos desde el 2011. Esto a pesar de los feriados por el año nuevo lunar chino -que se celebró del 12 al 17 de febrero- que es cuando usualmente el nivel de negociaciones baja y, por lo tanto, también el precio de los metales básicos, especialmente del cobre. Actualmente, el cobre está cotizando US$ 4.11 por libra, máximo de más de 10 años y se ha incrementado 17% en lo que va del año. Entre los factores que han impulsado sus precios está la sólida demanda china, las preocupaciones sobre el aumento de la inflación, la baja cotización del dólar y, principalmente, el nivel históricamente bajo de sus inventarios (ver gráfico). Como mencionamos en nuestro Reporte Semanal del 07.12.20, el precio del cobre se mantendría alto al menos hasta la mitad del 2021. A pesar de que los fundamentos apuntan a sostener un precio alto, hay que destacar que las campañas globales de vacunación contra la COVID-19, si bien están avanzando, no están siendo tan rápidas como se esperaba. Otro factor importante es la sólida demanda china. En el 2020 las importaciones de cobre de China se incrementaron 24% a 6.2 millones de toneladas, respecto al 2019 (ver gráfico). Mientras que entre el 2017 y el 2020 estas se incrementaron 90%. Es evidente la expectativa de una mayor demanda china, principal consumidor de metales. Hay la sensación en el mercado de que la demanda no será tan débil como en celebraciones de años nuevos anteriores, ya que las restricciones de viaje han permitido una mayor capacidad de producción. El mercado está a la expectativa si el gobierno del presidente Joe Biden logra implementar su plan de estímulo monetario, lo que eventualmente haría incrementar la inflación. Pero más importante sería su paquete de infraestructura con tono más amigable -más ecoamigable- utilizándose para la fabricación de baterías, ampliación de redes eléctricas y estaciones de carga, en un año en que la oferta estará baja. Si logra implementarse, no sorprendería que bajo la premisa del super ciclo de commodities, el cobre extendiera su tendencia alcista.

Por el lado de los inventarios, están en niveles históricamente bajos. Los inventarios de la Bolsa de Metales de Londres (LME) se encontraron en mínimos en setiembre del 2020, y si bien a la fecha la cifra ha incrementado, continúan cerca de mínimos de 15 años. Mientras que las existencias de cobre en los almacenes de la Bolsa de Futuros de Shanghái (ShFE) han caído un 60% desde septiembre del 2020. Desde el punto de vista técnico, esperamos que el cobre corrija parte de la subida para que esta sea sostenida. Estamos de acuerdo que perforar una resistencia clave en los US$4.0 es una señal muy positiva para el metal industrial, que incluso podría llegar hasta los US$4.20, si lo analizamos mediante el Fibonacci. Sin embargo, al no ver estas pequeñas caídas daría pie a una corrección más adelante mucho más amplia. Esta corrección podría llegar hasta los US$3.80 e incluso al piso del mercado en los US$3.50.

COBRE: IMPORTACIONES DE CHINA (En millones de toneladas)

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Fuente: Bloomberg Elab.: Estudios Económicos - Scotiabank

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Fuente: Bloomberg Elaboración: EE - Scotiabank

SEMANA DEL 22 AL 26 DE FEBRERO DE 2021 Departamento de Estudios Económicos 05

Crecimiento del crédito al sector comercio, servicios, manufactura y construcción aceleró en el 2020 Wendy Villar wendy.villar@scotiabank.com.pe Reactiva Perú impulsó la expansión del crédito en todos los sectores económicos durante el 2020 principalmente en comercio, servicios, manufactura y construcción El programa Reactiva Perú ha sostenido la cadena de pagos beneficiando a más de 501 mil empresas. De éstas, alrededor del 98% son micro y pequeñas empresas y las ha financiado a tasas de interés históricamente bajas. El crecimiento en casi todo el crédito por sector económico es notable. Los sectores que crecieron a un ritmo mayor son los sectores más importantes para la economía. Los sectores Público, IFIs, Ind. Química y Refinarías no crecieron debido a las particularidades propias que limitan su acceso a Reactiva. Según estadísticas del Banco Central de Reserva del Perú, los desembolsos del programa Reactiva ascendieron a un total de S/57,8 mil millones entre mayo y octubre de 2020; lo que impulsó el crédito bancario a una tasa de crecimiento anual de 11.4% en el año 2020. Excluyendo Reactiva, el crédito al sector privado se contrajo -4.6% en el 2020 según el BCRP. Posiblemente Reactiva habría absorbido parte de la demanda normal de crédito. El programa ha permitido una mayor expansión del crédito, en especial a las empresas no corporativas. El crédito a las micro y pequeñas empresas (MYPE) aumentó 41.6%, los créditos a las medianas en 53.4%, y los desembolsos a las grandes en 21.8%. Excluyendo Reactiva, los créditos a MYPEs y medianas empresas cayeron -4.9%, mientras el crédito a las grandes empresas cayó -6.0% en el 2020 según estadísticas de BCRP. Al descomponer la cartera comercial por sector económico, se observa que el sector Comercio Mayorista, que tiene un mayor peso en el total de créditos (9.5%), creció 37.1% en el 2020. También, Comercio Minorista tuvo un crecimiento de 33.2% en el 2020, ritmo mayor al 2019 (-1.9%). Por el lado de servicios, Transporte y Comunicaciones, que tiene una participación de 6% sobre el total de créditos bancarios, logro crecer 28.1% acelerándose con respecto al 2019 (24.2%). El crédito a la Actividad Empresarial creció 31.3%. Construcción tuvo un gran repunte, creciendo a un ritmo de 41.6% en el año 2020, ritmo mucho mayor al 4.4% en el año 2019. Los créditos al sector Manufactura también aceleraron con respecto al 2019. Venta y reparación de vehículos creció 23.5%, ritmo mayor al 2019. Cemento creció 11% vs. 8.3% en el 2019. Fabricación de productos de caucho y plástico revirtió la caída de -4% en el 2019 creciendo 12% en el 2020. Por el lado del sector No Primario, el crédito al Sector Agroexportador, que tiene una participación de 3.3% sobre el total de créditos, creció 16% en el 2020. El crédito al sector Pesca creció 27.3%. En el caso del sector Energía, es visible una gran recuperación (-22% en 2019 vs. 13% en 2020). Esperamos que durante el 2021 el crédito a empresas

CRECIMIENTO DEL CREDITO BANCARIO POR SECTORES ECONÓMICOS 2020 (Var. % anual)

desacelere por la base grande de Reactiva en los saldos de 2020. Esta evolución dependerá de las acciones que tomen el MEF y el BCR sobre las Reprogramaciones en Reactiva y también de acuerdo al desarrollo de nuevas medidas que realice para continuar sosteniendo la cadena de pagos en la economía. Recordemos que los sectores agro y construcción están creciendo por encima de sus niveles pre-pandemia lo que podría generar un crecimiento sostenido en el crédito a estos sectores.

DISTRIBUCIÓN DEL CREDITO BANCARIO POR SECTORES ECONÓMICOS - AL 31 DE DICIEMBRE 2020 (% DEL TOTAL)

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2021

ANEXOS ESTADÍSTICOS CALENDARIO ECONÓMICO MUNDIAL

SEMANA DEL 22 AL 26 DE FEBRERO DE 2021 Departamento de Estudios Económicos 07

PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS

2017 2018 2019 2020 20211/

Sector Real (Var. % real) 2/

Producto Bruto Interno 2.5 4.0 2.2 -11.1 8.7

VAB Sectores Primarios 3.1 3.6 -1.2 -7.7 8.7

VAB Sectores No Primarios 2.5 4.1 3.3 -12.1 8.7

Demanda Interna 1.5 4.2 2.3 -9.8 7.8

Consumo privado 2.6 3.8 3.0 -8.7 6.8

Inversión Privada 3/ 0.2 4.5 4.0 -17.2 15.1

PBI (US$ miles de millones) 214.3 225.2 230.8 203.5 227.0

Población (Millones) 31.0 31.6 32.1 32.6 33.0

PBI percápita (US$) 6,918 7,135 7,184 6,238 6,884

Como % del PBI

Inversión Bruta Fija 21.9 22.4 22.6 20.9 22.3

Privada 3/ 17.3 17.7 18.0 16.7 17.9

Pública 4.6 4.8 4.6 4.2 4.4

Exportaciones 24.3 24.9 23.9 22.5 24.8

Importaciones 22.1 23.0 22.4 20.7 22.0

Precios, tasas y tipo de cambio

Inflación anual (% ) 1.4 2.2 1.9 2.0 2.6

Tasa de Referencia BCR (% ) 3.25 2.75 2.25 0.25 0.25

TC Fin de periodo (S/. por US$) 3.24 3.37 3.31 3.62 3.55

Sector Externo (US$ millones)

Balanza en cuenta corriente -2,779 -3,821 -3,569 987 753

(% del PBI) -1.3 -1.7 -1.5 0.5 0.3

Balanza Comercial 6,700 7,197 6,614 7,750 12,523

Exportaciones de bienes 45,422 49,066 47,688 42,413 51,135

Importaciones de bienes 38,722 41,870 41,074 34,663 38,612

Reservas Internacionales Netas 63,621 60,121 68,316 74,707 77,000

Flujo de RIN del BCRP 1,935 -3,500 8,195 6,391 2,293

Sector Fiscal (% del PBI)

Resultado Económico del SPNF -3.0 -2.3 -1.6 -8.9 -5.4

Fuente: BCR y Estudios Económicos-Scotiabank

1/ Proyectado. 2/ Año base 2007 3/No incluye variación de existencias.

PRINCIPALES INDICADORES MACROECONÓMICOS

SEMANA DEL 22 AL 26 DE FEBRERO DE 2021 Departamento de Estudios Económicos 08

Banca Corporativa y Comercial Global Banking

Gonzalo Gil Plano Vicepresidente Senior Wholesale Banking 211-6810 Luis Felipe Flores M anaging Director & Head Foreign Exchange Latam 211-6250

Estudios Económicos Sales

Guillermo Arbe Carbonel Gerente Principal 211-6052 German Araujo Associate Director FX & Derivatives Sales 202-2700

Pablo Nano Cortez Sub Gerente Economía Real /Sectorial /Regiones 211-6000 ax. 16556 Erika Seminario Associate Director FX Sales 202-2700

Mario Guerrero Corzo Sub Gerente Economía Monetaria /Precios /Financiero 211-6000 ax. 16557 Claudia Vega Associate Director FX Sales 202-2700

Katherine Salazar Uriarte Analista Minería / Commodities / Sectores Primarios 211-6000 ax. 16661 Katherina Centeno Associate FX Sales 202-2700

Carlos Asmat De La Cruz Analista Sectores No Primarios 211-6000 ax. 16853 Giannina Mostacero Associate FX Sales 202-2700

Wendy Villar Charapaqui Analista Sistema Financiero 211-6000 ax. 16487 Takeshi Miyamoto Associate FX Sales 202-2700

Ricardo Avila Flores Practicante 211-6000 ax. 16558 Roberto Carranza Associate FX Sales 202-2700

Jhonatan Flores Associate FX Sales 202-2700

Jimena Torres Associate FX Sales 202-2700

Emily Fuentes Associate FX Sales 202-2700

Tesorería Enrique Ochoa Associate Director RS 202-2700

Natalia Herran Associate RS 202-2700

Juan Carlos Gaveglio Vicepresidente de Tesorería 211-6772 Valeria Tarrillo Associate Analyst 202-2700

Enrique Pizarro Director Balance Sheet Management 202-2720 Marylin Santillán Associate Analyst 202-2700

Gladys Huamán Trader MM & Cash Flow 202-2720

Daniel Defago Associate FTP & Investment 202-2720 Trading

Fernando Suito M anaging Director of Trading 202-2710

Antonio Diaz Associate Director FX Trading 202-2710

Alejandro Guinassi Associate Director Fixed Income 202-2710

Luis Cruz Dorrego Associate FX Trading 202-2710

Mayra Bravo Associate Analyst 202-2710

Catalina Sardá Associate Director Institutional Sales 202-2710

Maria Fe Arribas Gerente General 211-6000 ax. 17825

Juan Bruno Calle Mendez Gerente de Soporte de Negocios 211-6000 ax. 17820 Jose De La Colina Mercado Gerente General 211-6000 ax. 17865

Sylvia Cavassa Alberti Jefe de Operaciones Bolsa 211-6000 ax. 17727 Jonathan Kleinberg Gerente de Inversiones 211-6000 ax. 17851

Irene De Velasco Mackenzie Director Head of Institucional Fixed Income 211-8151 Cynthia Marquez Trader Inversiones RF 211-6000 ax. 17852

Paulo Betancourt Sheen Associate Director of Institucional Equities 211-8150 Vidal León García Trader Inversiones Senior 211-6000 ax. 17853

Juan José Guzmán Associate Equity Research 211-6851 Diego Cabrera Campos Trader Inversiones 211-6000 ax. 17853

DISCLAIMER: Las opiniones, estimaciones, pronósticos, declaraciones y recomendaciones efectuadas en el presente reporte son producto de la investigación y estudio realizado por el autor sobre la base de información pública disponible. El presente informe no constituye asesoría en inversiones ni contiene, ni debe ser interpretado, como una oferta, una invitación o una recomendación para realizar cualquier acto jurídico respecto a cualquier valor mobiliario o producto financiero. Scotiabank Perú S.A.A. y sus subsidiarias no se responsabilizan por cualquier error, omisión o inexactitud que pudiera presentar el mismo ni por los resultados de cualquier decisión de inversión adoptada por un inversionista respecto de los valores o productos financieros que se analizan.