Presentación del Plan Monetario · • Acción complementaria ante excesiva depreciación del...


Índice de la presentación

1 | Principales puntos del plan

2 | Implementación

3 | Consistencia

• Tipo de cambio y la experiencia de subastas diarias• Sustentabilidad cuasi-fiscal y fiscal• Robustez del Sistema Bancario

Presentación del Plan Monetario


1 | Principales puntos del plan


• Objetivo de agregados monetarios: 0% crecimiento de Base Monetaria.• Base monetaria porque es la herramienta que está bajo control directo del BCRA.• El control de la liquidez limita desbordes inflacionarios o excesiva depreciación.• Meta muy exigente y de fácil seguimiento para producir shock de expectativas.

• Acción complementaria ante excesiva depreciación del peso.• Señal de caída en demanda de activos en pesos.• Facultad para implementar una mayor contracción monetaria vía intervención

cambiaria absorbiendo los pesos correspondientes (zona de intervención superior).

• Acción complementaria ante excesiva apreciación del peso.• Señal de confianza y aumento en demanda de pesos.• Facultad para aumentar la base monetaria con respaldo de reservas

(zona de intervención inferior).

Principales puntos del planResumen ejecutivo


• Necesidad de recuperar el ancla nominal.

• Pérdida de credibilidad en capacidad del BCRA de cumplir metas de inflación.

• Esquema basado en herramienta de control directo por parte del BCRA.

• Facilitado por cero déficit fiscal primario y el fin de las transferencias al Tesoro.

• Punto de partida desde un tipo de cambio real competitivo. Y programa financiero del Tesoro asegurado.

Principales puntos del plan¿Por qué elegimos este camino?


2 | Implementación


Crecimiento nulo de la Base Monetaria

• Crecimiento de la Base Monetaria a 0% hasta junio 2019.

• Mínimos ajustes por estacionalidad.• Ajustes de la base monetaria por estacionalidad en diciembre y junio.

• Herramienta: Operaciones diarias de LELIQ con los bancos.

• Continuaremos la política de reabsorción de LEBAC.• Ajustes en la base monetaria de octubre y noviembre con aumento de encaje

remunerados (integrables en LELIQ).

ImplementaciónControl del crecimiento de base monetaria


Implementación

Fuente | BCRA.

Base monetaria(saldos promedio mensuales; sin estacionalidad)

Base monetaria (sin estacionalidad)

Metas de base monetaria

700.000

800.000

900.000

1.000.000

1.100.000

1.200.000

1.300.000

ene-

17fe

b-17

mar

-17

abr-

17m

ay-1

7ju

n-17

jul-1

7ag

o-17

sep-

17oc

t-17

nov-

17di

c-17

ene-

18fe

b-18

mar

-18

abr-

18m

ay-1

8ju

n-18

jul-1

8ag

o-18

sep-

18oc

t-18

nov-

18di

c-18

ene-

19fe

b-19

mar

-19

abr-

19m

ay-1

9ju

n-19

millones de $

Metas sin estacionalidad de la base monetaria


Implementación

Base monetariavariaciones promedio mensuales

Fuente | BCRA.

Crecimiento por estacionalidad de la base

6,3

1,7

0 0 0 0 0 0 0 0

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

ene-17 jul-17 ene-18 jul-18 ene-19

%

Serie observada

Serie desestacionalizada

Meta con ajuste por estacionalidad

Meta


0,5

0,6

0,7

0,8

0,9

1,0

1,1

1,2

1,3

1,4

1,5

ene-17 jul-17 ene-18 jul-18 ene-19

billones de $

Meta con ajuste por estacionalidad

Base monetariasaldos promedio mensuales

Implementación

Fuente | BCRA.

Meta nominal de la base monetaria


Implementación

Base Monetaria(saldo real sin estacionalidad; precios de Ago-18)

Impacto proyectado sobre saldos reales

900

950

1.000

1.050

1.100

1.150

1.200

1.250

1.300

1.350

1.400

dic-

11

jun-

12

dic-

12

jun-

13

dic-

13

jun-

14

dic-

14

jun-

15

dic-

15

jun-

16

dic-

16

jun-

17

dic-

17

jun-

18

dic-

18

jun-

19

miles de millones de $

950

1.000

1.050

1.100

1.150

1.200

1.250

1.300

ene-

17

abr-

17

jun-

17

sep-

17

dic-

17

mar

-18

jun-

18

sep-

18

dic-

18

mar

-19

jun-

19

miles de millones de $


Zonas de intervención y no intervención Implementación

Fuente | BCRA.

Tipo de Cambio Nominal

20

25

30

35

40

45

50

55

60

1/4/

2018

29/4

/201

8

27/5

/201

8

24/6

/201

8

22/7

/201

8

19/8

/201

8

16/9

/201

8

14/1

0/20

18

11/1

1/20

18

9/12

/201

8

34,0

44,040,9

Zona de venta

Zona de compra

Zona de no intervención

31/1

2/20

18

$/US$


Zona de no intervención cambiaria

• La zona de no intervención será inicialmente entre 34 y 44 pesos por dólar.

• Actualización diaria a un ritmo de 3% mensual hasta diciembre 2018.

• Actualización mensual: El comité de política monetaria revisará la pendiente y el ancho de la zona de no intervención a fines de año.

ImplementaciónZonas de no intervención cambiaria


Zona superior de intervención cambiaria

• Escenario de excesiva depreciación cambiaria.

• BCRA vende reservas y absorbe los pesos correspondientes.

• Reducción adicional de la Base Monetaria.

• Subastas diarias de hasta US$150 millones.

ImplementaciónZonas de intervención cambiaria


Zona inferior de intervención cambiaria

• BCRA tiene la facultad de aumentar la Base Monetaria comprando reservas.

• El BCRA se reserva la posibilidad de esterilizar parte del aumento de la BM.

• Objetivo de evitar excesiva apreciación real.

• Reducir la presión innecesaria sobre la tasa de interés ante un aumento de la demanda de dinero.

• Aumentaría la Base Monetaria con contrapartida en aumento de reservas.

ImplementaciónZonas de intervención cambiaria


ImplementaciónTipo de cambio real en zona de no intervención

Tipo de Cambio Real Multilateral

Fuente | BCRA.

50

70

90

110

130

150

170

190

210

230

01-0

1-20

01

01-0

1-20

02

01-0

1-20

03

01-0

1-20

04

01-0

1-20

05

01-0

1-20

06

01-0

1-20

07

01-0

1-20

08

01-0

1-20

09

01-0

1-20

10

01-0

1-20

11

01-0

1-20

12

01-0

1-20

13

01-0

1-20

14

01-0

1-20

15

01-0

1-20

16

01-0

1-20

17

01-0

1-20

18

120,8

156,3

145,3

17-12-2015=100

Límite inferior zona de no intervención

Límite superior zona no intervención


Desarme de LEBAC

• La expansión monetaria generada por el programa de reducción de LEBAC deberá ser absorbida por el BCRA para cumplir su objetivo de crecimiento de la base monetaria.

• Los instrumentos utilizados por el BCRA serán LELIQ, NOBAC y encajes.

• El Tesoro contribuirá emitiendo Letras, cuya recaudación luego deposita en el BCRA (a través del BNA).

ImplementaciónDesarme de LEBAC


Implementación

LELIQ$394.290

19%

LEBAC$340.581

17%

Pases Pasivos$14.125

1%

Base Monetaria$1.298.659

63%

Principales Pasivos del BCRAMillones de $ - saldos al 20/09/2018

Fuente | BCRA.

Stock remanente de LEBAC


ImplementaciónPerfil de vencimientos de LEBAC (miles de millones de $)

256

75

10

0

50

100

150

200

250

300

17-oct-18 21-nov-18 19-dic-18

El stock de LEBAC es de $340 MM, de los cuales $298 MM está en tenencia del sector no bancario.

Fuente | BCRA.

No Bancos

Bancos

Total


3 | Consistencia


1. Tipo de cambio y la experiencia de subastas diarias• Tipo de cambio competitivo • El poder estabilizador de pequeñas subastas diarias• El impacto sobre el nivel de liquidez• El balance de USD del Tesoro

2. Sustentabilidad cuasi-fiscal y fiscal• Déficit cuasi-fiscal• Impacto en necesidades de financiamiento del Tesoro

3. Robustez del Sistema Bancario• Morosidad• Rentabilidad

Consistencia


Tipo de cambio y subastas diarias

Tipo de cambio y la experiencia de subastas diarias

• Tipo de cambio competitivo • El poder estabilizador de pequeñas subastas diarias• El impacto sobre el nivel de liquidez• El balance de US$ del Tesoro

Subastas diarias fueron exitosas en estabilizar el mercado cambiario en un contexto más adverso y con niveles de demanda de divisas muy superiores a los actuales.

Consistencia


Tipo de cambio real y términos de intercambio

Fuente | BCRA.

Consistencia

Límite inferior = 120,8

Límite superior = 156,3

70

85

100

115

130

145

160

40

70

100

130

160

190

220

28-sep-98 28-sep-02 28-sep-06 28-sep-10 28-sep-14 28-sep-18

2004=10017-dic-15=100

145,3

TCR en el límite superior de la zona de no intervención está en niveles del año 2003, con términos de intercambio 35% superiores.

ITCRM

Límite inferior zona de no intervención

Límite superior zona de no intervención

Términos de intercambio (eje derecho)


ITCNM | Índice de Tipo de Cambio Nominal MultilateralFuente | BCRA.

300

400

500

600

700

800

900

150

170

190

210

230

250

270

290

310

30-mar-18 30-abr-18 31-may-18 30-jun-18 31-jul-18 31-ago-18

Subastas del Tesoro

ITCNM EMBI AR

ITCNM

EMBI AR (eje derecho)

Subastas del Tesoro y estabilidad cambiaria Consistencia

Pequeñas subastas del Tesoro en julio estabilizaron el mercado cambiario con un Tipo de Cambio menos competitivo que el actual.


0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

15

20

25

30

35

40

45

30-mar-18 30-abr-18 31-may-18 30-jun-18 31-jul-18 31-ago-18

Subastas del Tesoro

$/US$ millones de US$

Fuente | BCRA.

Ventas de divisas al público (eje derecho)

Tipo de Cambio ($/US$)

Subastas del Tesoro y estabilidad cambiaria Consistencia

Las subastas del Tesoro en julio no fueron acompañadas por intervenciones del BCRA.


Fuente | BCRA.

Base monetaria

Base monetaria con ventas máximas

Mayor contracción monetaria con ventas de US$ Consistencia

A diferencia de las subastas del Tesoro, las potenciales intervenciones cambiarias del BCRA reducirían adicionalmente la base monetaria.

5%

6%

7%

8%

9%

ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18 oct-18 nov-18 dic-18

% del PIB


Fuente | BCRA.

Circulante

Circulante con ventas máximas

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

ene-18 feb-18 mar-18 abr-18 may-18 jun-18 jul-18 ago-18 sep-18 oct-18 nov-18 dic-18

% del PIB

Mayor contracción monetaria con ventas de US$ Consistencia


Fuente | BCRA.

Personas humanas

Promedio móvil (20 días)

Tipo de cambio de referencia Com. "A" 3500(eje derecho)

18

22

26

30

34

38

42

0

50

100

150

200

250

300

02-0

1-18

16-0

1-18

30-0

1-18

15-0

2-18

01-0

3-18

15-0

3-18

03-0

4-18

17-0

4-18

03-0

5-18

17-0

5-18

01-0

6-18

15-0

6-18

02-0

7-18

17-0

7-18

31-0

7-18

14-0

8-18

29-0

8-18

12-0

9-18

26-0

9-18

millones de US$ $/US$

El nivel del TC modera demanda por atesoramiento Consistencia

La demanda de dólares para atesoramiento es baja, potenciando el impacto de eventuales subastas de divisas.


Fuente | BCRA.

Importadores netos y otros del sector real

Promedio móvil (20 días)

Tipo de cambio de referencia Com. "A" 3500(eje derecho)

18

21

24

27

30

33

36

39

42

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

02-0

1-18

16-0

1-18

30-0

1-18

13-0

2-18

27-0

2-18

13-0

3-18

27-0

3-18

10-0

4-18

24-0

4-18

08-0

5-18

22-0

5-18

05-0

6-18

19-0

6-18

03-0

7-18

17-0

7-18

31-0

7-18

14-0

8-18

28-0

8-18

11-0

9-18

25-0

9-18

millones de US$ $/US$

Nivel de TC ya reduce importaciones en el MULC Consistencia

La demanda de dólares para importaciones es también baja, potenciando el impacto de eventuales subastas de divisas.


Liquidación de cereales/oleaginosas: suba en 2019

Fuente | Estimación del BCRA.

10.000

12.000

14.000

16.000

18.000

20.000

22.000

24.000

26.000

28.000

30.000

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

ene. feb. mar. abr. may. jun. jul. ago. sep. oct. nov. dic.

28.900

22.100

millones de US$ millones de US$

20182019Total 2018 (eje derecho)Total 2019 (eje derecho)

Consistencia

La oferta de dólares por parte de los exportadores se estima muy superior a la del 2018.


Ingresos pactados con organismos son en US$ Consistencia

Ingresos pactados con organismos son en US$

• Durante el resto de 2018 el Tesoro recibirá aproximadamente US$ 13.440 millones en desembolsos del préstamo Stand-By del FMI y US$ 1.513 millones de otros organismos.

• Durante 2019 el Tesoro recibirá aproximadamente US$ 22.820 millones en desembolsos del préstam Stand-By del FMI y alrededor de US$ 3.000 millones de otros organismos.


Variabilidad de tasas y situación fiscal

Sustentabilidad cuasi-fiscal y fiscal

• Déficit cuasi-fiscal• Impacto en necesidades de financiamiento del Tesoro

Consistencia


El saldo de letras, notas y pases del BCRA se reduce en términos de PIB.

Ejercicio de sensibilidad, un aumento de 10 p.p. en la tasa de interés de sus instrumentos incrementa el saldo de instrumentos en circulación en $52 mil millones a jun-19 (0,3% del PIB).

Fuente | Estimaciones del BCRA.

Letras y Pases / PIB

ConsistenciaEl impacto sobre el déficit cuasi-fiscal es manejable

0

2

4

6

8

10

12

dic-15 jun-16 dic-16 jun-17 dic-17 jun-18 dic-18 jun-19

%



Letras y Pases / Base Monetaria

Consistencia

El saldo de letras, notas y pases del BCRA es bajo incluso en relación a la Base Monetaria.

El impacto sobre el déficit cuasi-fiscal es manejable

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140


%



Letras y Pases / Depósitos Totales

ConsistenciaEl impacto sobre el déficit cuasi-fiscal es manejable

20

30

40

50

60

70

80


%


El impacto sobre la deuda pública es moderado

Limitado impacto de potenciales aumentos en la tasa de interés en las necesidades de financiamiento del Tesoro.

Fuente | Ministerio de Hacienda.

Moneda local resto; US$19.608 millones

(13%)Moneda local estimado - tasas variables; US$6.605 millones

(5%)

Moneda extranjera; US$122.624 millones(82%)

Stock Deuda Pública Nacional con acreedores privados(30-mar-18; Total: US$148.838 millones)

Consistencia


El impacto sobre la deuda pública es moderado

Intereses Sector Público Nacional no Financiero

Fuente | Proyecto de Ley de Presupuesto Nacional 2019 y Ministerio de Hacienda.

2,9 3,2

0,070,17

0

1

2

3

4

5

2018 2019

% del PIB

Efecto sobre venc. corto plazo mon. nac. de incr. 10 p.p. tasa

Efecto sobre stock a tasa variable de incr. 10 p.p. tasa

Intereses netos Proyecto Ley Presupuesto 2019

Consistencia

Ejercicio de sensibilidad: un aumento de 10 p.p. en la tasa de interés sobre stock de deuda en pesos a corto plazo y a tasa variable.


Robustez del Sistema Bancario

• Morosidad• Morosidad es hoy muy baja.• Esperamos un aumento. • Bancos tienen alto ratio de previsionamiento.

• Rentabilidad• Alta rentabilidad del sector bancario. • Subiendo con el aumento de tasas.• No descalce de moneda.

Consistencia


La irregularidad del crédito se mantiene baja en relación con los últimos años. El previsionamientoes holgado.

Ratio de Irregularidad (RI) del Crédito al Sector Privado* y Previsionamiento – Sistema Financiero


*Cartera irregular /Cartera total. ** Previsiones / Cartera irregular.Fuente | BCRA.

50

75

100

125

150

175

0

2

4

6

8

10

dic-

05

sep-

06

jun-

07

mar

-08

dic-

08

sep-

09

jun-

10

mar

-11

dic-

11

sep-

12

jun-

13

mar

-14

dic-

14

sep-

15

jun-

16

mar

-17

dic-

17

% %

jul-1

8

RI - Total sector privadoRI - FamiliasRI - EmpresasRatio de previsionamiento** (eje der.)

Consistencia


Buen desempeño de la irregularidad en una comparación internacional.

Irregularidad del Crédito BancarioCartera irregular / Financiaciones totales (%)


Nota | Asia Emergente: China, India e Indonesia. Desarrollados: Australia, Canadá, Francia, Alemania, EEUU, Japón, España e Italia. Europa Emergente: Bulgaria, Rumania, Hungría y Turquía. Datos a 2018, excepto China, Italia, Japón, Rumania, Perú y Uruguay a 2017. Fuente | BCRA y FSI (FMI).

6,0

5,1

3,4

3,1

2,3

0 1 2 3 4 5 6 7 8

Europa Emerg.

Asia Emerg.

Desarrollados

Colombia

Perú

Brasil

Latinoamérica

Paraguay

Uruguay

Argentina

México

Chile

%

Consistencia


La irregularidad de las últimas cosechas de hipotecarios es baja, y más aún en los créditos UVA.

Estimación de Irregularidad Acumulada según Cosechas de Créditos Hipotecarios a Familias


0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

IIT-1

6

IIIT-

16

IVT-

16

IT-1

7

IIT-1

7

IIIT-

17

IVT-

17

IT-1

8

%

UVA

Resto

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

t+0

t+1

t+2

t+3

t+4

t+5

t+6

t+7

%

IIT-16 IIIT-16 IVT-16

IT-17 IIT-17 IIIT-17

IVT-17 IT-18

Desempeño Segmento UVAAcumulado al IIT-18

Fuente | BCRA.

Consistencia


Se mantiene la rentabilidad del sistema financiero en un marco de elevados indicadores de solvencia.

Rentabilidad y Solvencia del Sistema Financiero


Integración de capital regulatoria en términos de los activos ponderados

por riesgo

*Acumulado 7 meses.APR: Activos Ponderados por RiesgoPN: Patrimonio Neto Fuente | BCRA.

3533

27 27

21

29

0

10

20

30

40

II-15 I-16 II-16 I-17 II-17 2018*

%a. PN

Resultados anualizados en términos del patrimonio neto (ROE)

0

5

10

15

20

dic-16 jul-17 dic-17 jul-18

% APR

16,7 16,515,6 15,1

Capital - Nivel 1

Capital - Nivel 2

Consistencia


El descalce de moneda extranjera del sistema financiero se ubica en niveles bajos.

Descalce de Moneda Extranjera del Sistema FinancieroActivo ME - Pasivo ME + Compras netas a término de ME sin entrega de subyacente*


*Cuentas de orden. Fuente | BCRA.

0

20

40

60

80

jul-08 jul-09 jul-10 jul-11 jul-12 jul-13 jul-14 jul-15 jul-16 jul-17 jul-18

% de la RPC

Consistencia


Baja dolarización del balance del sistema financiero.

Dolarización del Balance Agregado del Sistema Financiero Activos y Pasivos en Moneda Extranjera


Resto de activosDescalce MEResto de pasivosCrédito al sector públicoDepósitos de empresasDepósitos de familiasResto del crédito al sector priv.Créditos a sectores trans.Integración de req. de liq. y disp.

10%

13%

15%

23%

8%

18% 31%

8%15%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Activos Pasivos

% del activo

10,5%

10,4%

13,6%

3,8%6,4%1,9%

1,6%

Activos Pasivos

Julio 2018

0,8%

Promedio 1999-2001

Fuente | BCRA.

Consistencia


Muchas gracias.

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