Direccin Financiera I Tema 2: La Funcin Financiera de la EmpresaLicenciatura en Administracin y Direccin de Empresas Tercer Curso

Departamento de Financiacin e Investigacin Comercial UNIVERSIDAD AUTNOMA DE MADRID

2.

LA FUNCIN FINANCIERA DE LA EMPRESA

2.1

Naturaleza y contenido de la funcin financiera

2.2

Objetivos de la funcin financiera

2.3

El papel del directivo financiero

2.4

Estructura de propiedad

2

Naturaleza y contenido de la Funcin Financiera

ADMINISTRACIN

PRODUCCIN

EMPRESA

MARKETING

FINANZAS

Dos grandes reas de decisin

Inversin

Financiacin

Activo

Pasivo3

Naturaleza y contenido de la Funcin FinancieraConcepto de empresa: la empresa es una accin colectiva organizada de forma jerarquizada que coordina y combina (asigna) recursos internamente, con el objeto de alcanzar unos determinados objetivos. La funcin financiera se ocupa de asignar los recursos (escasos) entre las diferentes reas funcionales mediante proyectos de Inversin. Dichos recursos deben obtenerse de entre un abanico de fuentes financieras disponibles cuya eleccin es tambin responsabilidad del rea financiera.

Rentabilidad Econmica (R)

ACTIVO(Proyectos de Inversin)

PASIVO(Fuentes de Financiacin)

Coste de Capital (K)

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Naturaleza y contenido de la Funcin FinancieraCondicin de supervivencia: generar suficientes recursos financieros para retribuir a los factores productivos incluidos el capital financiero.

RKLos precios constituyen un indicador del valor de la empresa que recogen las expectativas de generacin de excedente econmico futuro. Cmo medir el excedente econmico?Beneficio Flujo de caja Valor Econmico Aadido (EVA)

El valor de una empresa puede definirse como el valor actual de los excedentes econmicos futuros. El objetivo financiero es incrementar el valor econmico de la empresa.

V = FA + FP = A5

Objetivo de la gestin empresarialLa gestin empresarial tiene por objeto la maximizacin del beneficio a largo plazo a los efectos de crear valor para los diversos grupos involucrados en la misma, para lo cual ha de ser competitiva.Una empresa es competitiva s es capaz de producir bienes y servicios ms baratos o de mejor calidad que la competencia, o s es capaz de lanzar productos nuevos o muy diferenciados. La ventaja competitiva es un concepto:Relativo: respecto a los competidores Local: se manifiesta en un entorno determinado

Mediante la internacionalizacin la empresa busca factores, mercados, o bien relocaliza y redefine sus actividades en el exterior a los efectos de mantener o mejorar su competitividad y buscar superiores eficiencias La captacin de recursos financieros en el exterior constituye en algunas industrias una fuente de ventaja competitivaLa ventaja competitiva est inmersa en los capitales de la empresa y en su articulacin, retroalimentndolos, alcanzando sentido cuando se contrasta y valida con el entorno y dinmica competitiva de la empresa (Durn 2001)6

Anlisis de las decisiones de inversinLa decisin de inversin supone el compromiso de una serie de recursos actuales con la expectativa de generar unos beneficios futurosEs un acto mediante el cual se produce el cambio de una satisfaccin inmediata y cierta a la que se renuncia, contra una esperanza que se adquiere y de la que el bien invertido es el soporte (Mass, 1963)

El presupuesto de capital suponela formulacin y articulacin de objetivos a largo plazo la bsqueda de nuevos proyectos de inversin la realizacin de previsiones sobre variables de produccin, marketing y financieras el desarrollo de tcnicas de control e integracin de los sistemas de informacin de la empresa la evaluacin de las alternativas disponibles y anlisis y seguimiento de los resultados obtenidos

El presupuesto de capital se refiere a proyectos que exigen la inmovilizacin de fondos durante un plazo de tiempo medio o largo, a diferencia de las adquisiciones de activo circulante7

Criterios clsicos de seleccin de proyectos de inversin (I)Valor Actual Neto:

VAN = A + SiendoA = Desembolso inicial CFt = Flujo neto de caja en el perodo tt =1

n

CFt (1 + r) t

r = Tasa de descuento que refleja el rendimiento mnimo requerido por la empresa a sus inversiones, es decir, el coste de oportunidad de los usos alternativos de los fondos. n = Vida til estimada para la inversin

Ofrece una medida de rentabilidad absoluta del proyecto Establece un criterio diferenciador que selecciona nicamente los proyectos que incrementan el valor total de la empresa, esto es, aquellos cuyo VAN>0 Determina una regla de decisin acorde con la suposicin de que el objetivo de la empresa es la maximizacin de valor de mercado de sus acciones, bajo la hiptesis de que en condiciones de certeza, el precio de un activo viene determinado por su valor actual.8

Criterios clsicos de seleccin de proyectos de inversin (II)Tasa Interna de Rendimiento (TIR) : aquella tasa de descuento que hace igual a cero el VAN del proyecto en cuestin.

VAN = A + t =1

n

CFt =0 t (1 + r)

donde r = TIR

La TIR ofrece una medida de rentabilidad relativa del proyecto sin considerar el coste de capital o rentabilidad mnima requerida, de ah que el criterio de aceptacin de un proyecto de inversin condicione que TIR > Coste de capital.

Algunos comentarios al VAN y TIRVAN y TIR asumen la reinversin de los flujos de caja positivos y la financiacin de los flujos de caja negativos a una tasa igual a la tasa de descuento en el caso del VAN o a la tasa interna de rendimiento en el caso de la TIR, lo cual puede resultar poco realista TIR presenta problemas de consistencia en proyectos de inversin con estructura de flujos no convencional (ms de un cambio de signo)

Plazo de recuperacin: se define como el perodo de tiempo requerido para que los flujos de caja generados por un proyecto de inversin igualen el desembolso inicial.Mide la liquidez de un proyecto de inversin No considera el heterogneo valor del dinero en el tiempo Obvia los flujos de caja generados una vez recuperada la inversin inicial9

Medicin de la Creacin de Valor (I)Por lo tanto, se acometern aquellos proyectos de inversin cuyo VAN>0, TIR> Coste de capital A nivel agregado, para crear valor la gerencia verificar que en la cartera de proyectos de inversin la Rentabilidad sobre el Capital Invertido > Coste medio ponderado de CapitalRentabilidad sobre el Capital Invertido (Return on Invested Capital RoIC), es una medida de la eficiencia con la que la empresa emplea los fondos porpios y ajenos materializados en los proyectos de inversin emprendidos Beneficio Neto RoIC = Capital Invertido = {Activo Total Disponible Financiacin sin coste explcito} Coste medio ponderado de Capital (WACC - Weighted Average Cost of Capital), es la retribucin media esperada por los proveedores de fondos de la empresa (financieros y accionistas) dado el riesgo asumido en el proceso de financiacin del presupuesto de capital de la entidad.WACC = Deuda Fondos Propios Coste deuda despus de impuestos + ROE Deuda + Fondos Propios Deuda + Fondos PropiosROE (Return on Equity) Rentabilidad Financiera: medida de eficiencia general de la empresa, que cuantifica la capacidad de generacin de fondos para los accionistas10

Medicin de la Creacin de Valor (II)As, los directivos tratarn de maximizar el RoIC y minimizar WACC a los efectos de maximizar la creacin de valor implcita en el concepto de Beneficio Econmico de Alfred Marshall, que la consultora Stern & Stewart define similarmente como EVA - Economic Value Added EVA = Capital Invertido ( RoIC- WACC)

Segn la Teora Clsica, en una situacin de competencia perfecta, en la que no existen barreras a la entrada, el establecimiento de nuevas empresas reduce el Beneficio Econmico de la industria a cero (RoIC=WACC), dado que la existencia de beneficios extraordinarios (Beneficio Econmico Puro, i.e, RoIC>WACC) incentivara el establecimiento de nuevas empresas que se hacen con parte de la industria. As en el largo plazo:Los factores de produccin se retribuyen a su precio de mercado Los proveedores de fondos obtienen una retribucin por el riesgo absorbido (accionistas: ROE ; financieros: Coste financiero) igual al producto del Capital Invertido por el Coste medio ponderado de Capital, que es equivalente al resultado neto antes de financiacin y dividendos, siendo por tanto nula la renta excedentaria11

Medicin de la Creacin de Valor (III)RoIC < 0los ingresos operativos no cubren a los gastos operativos de la empresa, por lo que la rentabilidad es negativa.

WACC > RoIC > 0los ingresos operativos superan a los costes operativos, es decir, hay un beneficio contable que implica un resultado cuyo rendimiento sobre el capital invertido es inferior al coste promedio del capital (WACC > RoIC). Hay en consecuencia una prdida econmica, dado que la inversin no est recuperando todos los costes, de forma que la empresa pierde valor en el mercado.

WACC = RoIC > 0hay un beneficio contable dado que el RoIC es positivo pero el beneficio econmico es nulo (RoIC = WACC), de forma que la empresa mantiene constante su valor en el mercado.

RoIC > WACC > 0Hay un beneficio contable y econmica, por lo que el valor de la empresa aumenta, incrementando su competitividad.12

Naturaleza y contenido de la Funcin FinancieraPerfiles de actuacin

Proyectos de Inversin Solomon Estructura Financiera ms conveniente Tasa de Crecimiento

Precios Costes Resultados

Inversin Weston Financiacin Poltica de Dividendos

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Naturaleza y contenido de la Funcin FinancieraEl ciclo financiero

Tesorera invertida en la empresa

Dinero captado de los inversores

Operaciones de la Empresa

Director FInanciero

Tesorera reinvertida

Mercados Financieros

Tesorera generada por las operaciones

Tesorera restituida a los inversores

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Objetivos de la Funcin FinancieraObjetivo General: Maximizar el valor de la empresa Objetivo particular: Maximizar el valor de los accionistas.El incremento del valor de las acciones es percibido por el mercado de forma positiva. Una mejor situacin de la empresa implica que sta puede acometer operaciones de endeudamiento para financiar sus inversiones

En ocasiones pueden existir conflictos de intereses entre la gerencia de la empresa (Directivos) y sus propietarios (Accionistas) Relacin de agencia: cuando una de las partes (agente) acuerda actuar en beneficio o inters de otra (principal) a cambio de una contraprestacin. Para la teora de la agencia la estructura de capital de la empresa se concepta como un conjunto de contratos financierosLas relaciones contractuales que se establecen entre los obligacionistas y los accionistas internos y externos a la direccin de la empresa se interpretan como relaciones de agencia La separacin entre propiedad y control surge como una manifestacin del problema principal-agente15

Objetivos de la Funcin FinancieraLos costes derivados del control por parte del agente se denominan costes de agencia. Deben darse dos condiciones:Divergencia de objetivos Asimetra de informacin

La estructura de capital ptima es aquella que minimiza los costes de agencia relacionados conLa separacin entre propiedad y control (costes de supervisin y fianza) El conflicto entre los distintos proveedores de fondos (prdida de valor residual)

Los costes de agencia surgen por la adopcin de decisiones subptimas debido a la divergencia de las funciones de utilidad de los agentes

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Conflicto accionista-directivo

Problemas Conflicto accionista - directivoSeguridad Riesgo Miopa Flujo de Caja Shirking Intereses Privados

Ineficientes Actuaciones Directivas EficientesMercados Directivos Productos

Valor de la Empresa

Mercado Control

Consejo

Concent. Propiedad

Propiedad Directiva

Compensa

Dividendos

Deuda

GeneralesLozano, de Miguel y Pindado (2004)

Soluciones

Especficos17

Objetivos de la Funcin FinancieraLa aproximacin de Fisher a la funcin objetivo de la empresaFisher presenta un marco de reglas que permiten guiar las decisiones financieras de la empresa de acuerdo con los objetivos propuestos HiptesisSlo existen dos puntos en el tiempo , presente (t1) y futuro(t2) No existe riesgo y la informacin es percibida de modo uniforme por todos los agentes No existen imperfecciones en los mercados de capitales El modelo involucra a tres agentesEmpresa Accionistas Mercados de Capitales

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Objetivos de la Funcin FinancieraLa aproximacin de Fisher a la funcin objetivo de la empresaLa empresa cuenta con unos recursos en el presente (C1), que debe asignar el director financiero. La eleccin afecta al dividendo a pagar en el presente, que determinar el volumen de inversin disponible para el perodo actual.Si se pagan ms dividendos hoy, tendremos menor inversin disponible y por tanto se obtendrn menos recursos en dos.

El abanico de posibilidades puede mostrarse a travs de una curva de transformacinRecursos Perodo 2 250 .Q

190

Dividendos 1

Inversin 1

170

200

Recursos Perodo 1

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Objetivos de la Funcin FinancieraLa aproximacin de Fisher a la funcin objetivo de la empresaLos accionistas sacrifican el consumo presente para invertir en la empresa en el perodo 1 y recibir rendimientos con los que consumir en el perodo 2.Las preferencias individuales se muestran mediante curvas de indiferencia Cada accionista tiene en funcin de sus expectativas diferentes preferencias

Recursos Perodo 2

A B A2 A1 B3Recursos Perodo 1

A3

B1

B2

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Objetivos de la Funcin FinancieraLa aproximacin de Fisher a la funcin objetivo de la empresaConclusin: la empresa por s misma, es incapaz de satisfacer los intereses de todos los accionistas. El mercado de capitales, ser quien en ltima instancia determine el nivel de inversiones de la empresa. La restriccin ser la de invertir los recursos generando un VAN positivo

Recursos Perodo 2

A B A2 A1 B3Recursos Perodo 1

A3

B1

B2

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Objetivos de la Funcin FinancieraDebe conseguir financiacin (L/P)Funcionamiento de los mercados Instrumentos financieros Poltica econmica Estructura financiera

Debe seleccionar los proyectos de inversin (L/P)Tamao de la empresa y tasa de crecimiento Composicin del activo

Planificacin y control de la actividad (C/P)

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El papel del Directivo FinancieroOrganigrama

Consejo de Administracin

Director Operativo

Director Comercial

Director FinancieroCFO: Chief Financial Officer

Director RR.HH

Tesorero

"Controller"

Factores determinantes en la toma de decisiones financieras Dinero Tiempo Riesgo Factor Humano23

El papel del Directivo FinancieroDireccin Financiera:Determinacin de la Estructura Financiera Establecimiento de las lneas de inversin Poltica de Dividendos

Tesorera:Obtencin y Gestin de los Recursos de la Empresa Relaciones con los bancos (Condiciones de Prstamos) Gestin de los flujos de caja (Gestin de Tesorera) Elaboracin de presupuestos de tesorera Pago de Dividendos Contratacin de Seguros Gestin del fondo de Pensiones

Control de GestinSupervisa el empleo de fondos (Auditor interno) Direccin Contable Elaboracin de Estados Financieros Relaciones con Hacienda24

El papel del Directivo FinancieroPanorama de la Direccin FinancieraM.P Personal Tecnologa

PRODUCCINCostes

VENTAS

Ingresos

rea de Rentabilidad

Seleccin de Inversiones Pagos Cobros

Plan de Inversionesrea de Tesorera

Flujos de Caja

Poltica de Endeudamiento Poltica de Autofinanciacin Poltica de Dividendos

Plan de Tesorera

Plan Financiero

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Estructura de propiedad y empresarialControl Absoluto: 1 accionista 80 y 100% de la propiedad Control Mayoritario: 1 accionista 50 y 80% de la propiedad Control Minoritario: 1 accionista 5 y 50% de la propiedad Control Interno: Ningn accionista posee un paquete de acciones para tomar decisiones

Empresarios individuales

Responsabilidad ilimitada Impuestos personales sobre los beneficios

Sociedades colectivas

Responsabilidad limitada Empresas Sociedades annimas Corporaciones Impuestos empresariales sobre los beneficios + Impuestos personales sobre los dividendos26

BibliografaBrealey & Myers (2003), Captulo 1; Durn (1992) Captulo 7; Ross et al. (2000) Captulo 1

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