Los 10 temas de 2017

17 de enero de 2017

Dr. Gabriel Casillas

Director General Adjunto

Análisis Económico y Relación con Inversionistas

gabriel.casillas@banorte.com

@G_Casillas

(1) Inicio del gobierno de Donald J Trump

Fuente: matzav.com; http://e-ducativa.catedu.es/

Viernes 20 de eneroToma de posesión de Trump y Pence en

el CapitolioCubrirse de

ciberataques

Salir del TPP Desregulación

Eliminar restricciones ambientales

Revisar sistema de visados

Límites al cabildeo político

Acciones para los primeros 100 días

Plan fiscal

2

¿Qué esperar en los próximos meses?

8/nov 20/ene 30/abr

Fuente: Banorte-Ixe; Imágenes: Today (www.clker.com); Vote (www.twitter.com); Trump winner (www.wlnc.com); Inauguration day (www.mental_floss.com);

Alto grado de IncertidumbreDecisiones de inversión y consumo

se posponen (e.g. impacto negativo en el PIB)

Reacción extrema de variables financieras

Menor incertidumbreTrump no llevará a cabo lo que prometió debido a:

(1) La fortaleza institucional de EE.UU.;(2) Sería grave para la propia economía de

EE.UU.; y(3) Habrán temas más urgentes y relevantes

que tratar (e.g. IS)

3

El gabinete de Donald Trump al momento

Rex W. TillersonEstado

Nombramientos que requieren confirmación por parte del Senado

Ryan ZinkeInterior

Rick PerryEnergía

Andrew F. PuzderTrabajo

Linda McMahonAdministración de la

Pequeña Empresa

Scott PruittAgencia de Protección

Ambiental

John F. KellySeguridad Nacional

James N. MattisDefensa

Steven MnuchinTesoro

Elaine L. ChaoTransporte

Tom PriceH.H.S

Wilbur RossComercio

Betsy DeVosEducación

Nikki R. HaleyUN

Ben CarsonHUD

Mike PompeoCIA

Jeff SessionsFiscal General

Falta por nombrar:Agricultura

Fuente: nytimes.com

Robert LighthizerRepresentante de

Comercio

4

Dan CoatsDNI

David ShulkinAsuntos de Veteranos

El gabinete de Donald Trump al momento

Nombramientos que no requieren confirmación por parte del Senado

Donald F. McGahn IIAbogado de la Casa

Blanca

Michael T. FlynnConsejero de

Seguridad Nacional

Reince PrebiusChief of Staff

Stephen K. BannonChief Strategist

Fuente: nytimes.com

Thomas P. BossertAsesor de Seguridad

Nacional

Kellyanne ConwayAsesora

Peter NavarroZar de Comercio

Carl IcahnZar de Regulación

Sean SpicerSecretario de Prensa

5

Fuente: Investopedia; Federal Reserve; Emaze; Money Matters Africa; 123rf.com; Kitco

(2) Alza de tasas del Fed

Esperamos que el Fed suba el rangode la tasa de referencia en 50pbdurante 2016 para ubicarse entre 1%-1.25%

Factores a considerar

Tasa de Fed Funds

0

1

2

3

4

5

6

2007 2009 2011 2013 2015 2017

Gran Recesión: Diciembre 2007-Junio 2009

Inicio de la normalización monetaria: Diciembre 2015

6

Estímulo fiscal y crecimiento en EE.UU.

Fuente: John Kay; Military.com; Bfx; Florida Politics; Banorte-Ixe

Estimado de crecimiento 2016-2018% anual

2.4

2.6

1.6

1.9

2.2

0

1

2

3

2014 2015 2016 2017 2018

Mayor gasto en infraestructura

Mayor gasto en equipo militar

Menor regulación

Recorte de impuestos

7

Fuente: youtube.com; Wikipedia

(3) Elecciones en Holanda, Francia y Alemania…y otros riesgos

geopolíticos

François Fillon: Republicano

Marine Le Pen: Frente Nacional

(extrema derecha)

Otros candidatos: Emmanuel Macron: En Marche!

Jean-Luc Mélenchon: Unsubmissive France

Angela Merkel:Unión cristiana-

social y demócrata

Sigmar Gabriel:Socialdemócrata

Se especulaba que el Presidente del Parlamento Europeo pudiera enfrentarse a Sigmar Gabriel por la candidatura por parte

del Partido Socialdemócrata (SPD)

Elecciones presidenciales en Francia (primera vuelta el 23 de abril y segunda

vuelta el 7 de mayo de 2017)

Elecciones en Alemania (fecha por definirse entre el 27 de agosto y el 22

de octubre de 2017)

Elecciones en Holanda (15 de marzo de 2017)

Mark Rutte: Primer ministro actual

(liberal)

Geert Wilders: Partido por la Libertad

(extrema derecha)

Otros candiatos:Maxime Verhagen: Partido Democristiano

Lodewijk Asscher: Partido del Trabajo

8

Fuente: China Today y Banorte-Ixe

(4) Desaceleración y rebalanceo de la economía China

10.7

9.6

7.8 7.87.3

6.9 6.7 6.5 6.3

0

5

10

15

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Estimado de crecimiento 2016-2018% anual

9

(5) Presiones para el manejo de cartera vencida en varios países de

Latam, particularmente en Brasil

3.8

1.9

3.0

2.3

4.3

1

2

3

4

5

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Brasil Chile Colombia México Perú

Fuente: Banco Mundial

Cartera vencida% de la cartera total

10

(6) Bajo crecimiento en México

Fuente: CNBV y Banorte-Ixe

Fuentes de crecimiento 2017Contribución en puntos porcentuales

Estimado de crecimiento 2016-2018% anual

0.4

1.10.6

0.4

-0.3

0.0

0.5

1.0

1.5

Efe

cto

de

bas

e

Dem

and

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Man

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Pro

nó

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reci

mie

nto

del

PIB

20

17

2.3

2.6

2.1

1.1

2.7

0.0

1.0

2.0

3.0

2014 2015 2016 2017 2018

11

* Se refiere al diferencial de tasas de interés de bonos gubernamentales a tres meses frente a EE.UU. en moneda local dividido por la volatilidad implícita del mismo plazo. ** Para el CNY se

utiliza el diferencial implícito (anualizado) en forwards del tipo de cambio. *** Considerando la misma volatilidad implícita del 15 de febrero de 2016Fuente: Bloomberg, Grexit , China e IS – economist.com; Fed – federalreserve.gov; Brexit - HelpMyCash.com; ; Elecciones EEUU - presidentialelection.com; banderas –wikipedia.com

(7) Tipo de cambio altamente volátil

Carry/vol & volumen de operaciónpb y mmd

El peso ha servido como cobertura para eventos como…

2017

-10

10

30

50

70

90

0 100 200

Car

ry /

Vo

l 3M

(p

b)

Volumen diario (mmd)

KRW

ZAR

COP

BRL TRY

CLP

IDR

MXN (10/ene/17)

PLN

RUB

HUF

INR

Mala cobertura ("hedge")

Buena cobertura ("hedge")

CNY**

MXN (15/feb/16)

12

El peso muestra un nivel de subvaluación con respecto a los fundamentales…

MXN: Tipo de cambio real efectivo BanxicoÍndice 100= 31/dic-07

Fuente: Banorte-Ixe con cifras de Banxico y JPM

MXN: Tipo de cambio real efectivo JPMorganÍndice 100= 31/dic-07

75

80

85

90

95

100

105

110

dic.-07 sep.-09 jun.-11 mar.-13 dic.-14 sep.-16

PM de 5 años

-14.8%

Estimado de “valor justo” Oct-16 : 16.07 por dólar

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

Dec-07 Mar-10 Jun-12 Sep-14 Dec-16

PM de 5 años

-20.5%

Estimado de “valor justo” Dic-16: 16.48 por dólar

* En ambos casos, un alza significa una apreciación real del peso. Datos al cierre de diciembre 2016 en caso de JPM y octubre 2016 de Banxico. El índice de Banxico es un

promedio ponderado de 111 países. El de JPM incluye a EE.UU. (47%), Eurozona (17.2%), China (16.7%), Japón (4.1%) y Latam (3.3%), entre otros.

13

Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg y Banxico. *Ene-oct 2016

…pero no tan subvaluado si tomamos en cuenta los cambios estructurales recientes

15.0

10.411.5

13.711.8

8.6

0.9

-10.1 -10.0

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016*

Balanza petrolerammd

14

Pronóstico del tipo de cambio (USD/MXN)Pesos por dólar, fin de periodo

20.73 21.20

22.10

22.00

23.50

18.0

19.0

20.0

21.0

22.0

23.0

24.0

jun.-16 dic.-16 jun.-17 dic.-17

Fuente: SHCP, Banorte-Ixe

(8) Mayor inflación – Estimamos que la inflación en 2017 será de 4.7%

Pronóstico inflación 2017%

3.4

4.7

+90pb

+70pb

+30pb

-40pb-10pb

-10pb

20

16

Lib

real

izac

ión

pre

cio

sga

solin

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Tras

pas

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ipo

de

cam

bio

Incr

em

ento

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Mín

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Efe

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e

Tari

fas

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fón

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Cam

bio

me

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gía

20

17

e

15

Fuente: SHCP, CRE, Politico, Banorte-Ixe

Incremento y futura liberalización del precio de la gasolina

Precios de la gasolina vigentes al 3 de febreroPesos, incremento con respecto al precio del 31/Dic/16

Calendario de liberalización de los precios de la gasolina

Región 1 Región 2 Región 3 Región 4 Región 5

30 marzo

15 junio30

octubre30

noviembre30

diciembreMagna Premium

Promedio nacional

$15.99(+14.4%)

$17.79(+20.1%)

Ciudad de México

$16.33(+16.8%)

$18.20(+22.9%)

Guadalajara$16.52

(+18.2%)$18.40

(+24.2%)

Monterrey$16.31

(+16.7%)$18.19

(+22.8%)

16

Revisamos al alza nuestro estimado de inflación para 2017

Fuente: Banorte-Ixe

Cambio quincenal en el precio de la gasolina de bajo octanaje%

17

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

Ago-1Q, 2006 Sep-1Q, 2008 Oct-1Q, 2010 Nov-1Q, 2012 Dic-1Q, 2014 Ene-1Q, 2017

Fuente: Banxico

Las expectativas de inflación se han deteriorado significativamente

Expectativas para 2017% anual

Expectativas de mediano plazo% anual

3.0

3.2

3.4

3.6

3.8

4.0

4.2

4.4

4.6

dic.-15 mar.-16 jun.-16 sep.-16 dic.-16

Mediana

Promedio

3.0

3.2

3.4

3.6

3.8

4.0

dic.-15 mar.-16 jun.-16 sep.-16 dic.-16

Mediana

Promedio

18

Fuente: Rolling Stone y Bloomberg

(9) Alza de tasas en México

Esperamos que Banxico incremente la tasa dereferencia en 150pb en 2017 ante mayorinflación generada por:

(1) Aumentos en los precios de las gasolinas ysus efectos secundarios

(2) El aumento del salario mínimo

(3) Mayor traspaso por la depreciacióncambiaria

Aumentos implícitos en la tasa de referenciaPuntos base, utilizando futuros de tasas

70

150

173 172

0

50

100

150

200

1T17 2T17 3T17 4T17

19

Fuente: PRI, PAN, PRD, Morena, Alcaldes de México, Vanguardia, Revista Matrices, Ayuntamiento de Nezahualcóyotl, Cámara de Diputados, Wikipedia

20

(10) Elecciones en Estado de México, Nayarit, Coahuila y Veracruz

(ayuntamientos)

Ernesto Nemer

Carolina Monroy del Mazo

Josefina Vásquez Mota

José Luis Duran Reveles

Juan Zepeda Hernández

Juan Hugo de la Rosa GarcíaAún no se

descarta alianza

Horacio Duarte

Delfina Gómez

Ana Lilia Herrera

Certificación de los Analistas.Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia

Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García

Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos

de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los

valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una

opinión en algún sentido específico en este documento.

Declaraciones relevantes.Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores

emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que

observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos

de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de

recomendaciones.

Remuneración de los Analistas.La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha

remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los

inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades

de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y

banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las

compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes

mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras

áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de

sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados,

cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los

valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos

caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de

considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivoPara el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros,

incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico

conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa

de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se

desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede

fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o

integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo

aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa

de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento

no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero

Banorte.

1

Perspectivas 2017

Enero de 2017

Especialmente preparada para Comité de CFOs del IMEF

2

Mario Benedetti

“Cuando creíamos que teníamos

todas las respuestas…

de pronto cambiaron todas

las preguntas”

3

¿Cómo luce el Panorama Económico?

4

Entorno Global

5

Entorno Global

6Enero 17, 2017

Huracán “T”Se aproxima

Nueva Administración y sus “ideas”

7Enero 17, 2017

Nueva Administración y sus “ideas”Para México• Impuestos Fronterizos (BAT)• El MuroPolítica Económica• Gasto en Infraestructura• Recorte a impuestos• ¿Cómo lo financiará?

8Enero 17, 2017

Nueva Administración y sus “ideas”

Muchos Frentes Abiertos

Trump se está consiguiendo muchos enemigos con sus twits

9Enero 17, 2017

¿Cómo luce el Panorama Económico de México?

10Enero 17, 2017

Factores InternosDeuda pública ascendente, riesgo para grado de inversión

11Enero 17, 2017

Factores InternosMenores flujos externos, determinantes del tipo de cambio

12Enero 17, 2017

Factores InternosTipo de Cambio fuertemente sub-valuado

13Enero 17, 2017

Factores InternosReforma Energética avanza

Trion

14Enero 17, 2017

Factores InternosDeterioro en entorno político-social se percibe fuera

15Enero 17, 2017

PronósticosRevisión Significativa

16Enero 17, 2017

PronósticosEscenario económico para 2017 está sujeto a incertidumbre extrema

Factores importantes:

• Políticas de nueva administración Trump.

• Tendencias proteccionistas en el mundo.

• Política monetaria de la Reserva Federal.

• Precios del petróleo.

• Tensión en mercados financieros globales.

• Posible baja en calificaciones de deuda soberana de México.

• Conducción de política fiscal y monetaria en México.

Cambios principales:

• Crecimiento del PIB ajustado a la baja.

• Inflación y tipo de cambio revisados al alza.

• Tasa de interés de referencia más alta.

Variable 2016 e/ 2017 p/ 2018 p/PIB (V% ral anual) 2.1 1.5 2.1

Agropecuario 2.9 1.8 1.8Industrial -0.1 -0.1 1.6Servicios 3.3 2.4 2.5

Consumo (V% real anual) 2.9 1.6 2.6Sector Privado 3.2 1.8 2.7Sector Público 0.7 -0.2 2.0

Inversión Total (V% real anual) -0.1 -2.4 1.3Inflación General (Dic-Dic, V%) 3.36 5.53 4.30

Subyacente 3.44 4.23 4.01Tipo de Cambio (Dic, MXN/USD) 20.66 22.25 22.69

Promedio 18.66 21.74 22.43Tasa de Interés, Fondeo Bancario Prom. (%) 4.20 6.69 7.48TIIE 28 Prom. (%) 4.47 7.07 7.89Cuenta Corriente Bal. Pag. (millones USD) -29,329 -22,012 -25,412 (% del PIB) -2.9 -2.4 -2.7Balanza Comercial (millones USD) -15,783 242 1,193Cuenta Financiera Bal. Pag. (millones USD) 24,757 6,988 14,881Balance Fiscal (% del PIB) -2.9 -2.5 -1.9EUA - PIB (V% real anual) 1.6 2.3 2.4EUA - Inflación (%) 2.0 2.3 2.3Tasa Libor 3M promedio (%) 0.74 0.96 1.93Petróleo, Mezcla Mexicana (USD por barril) 34.9 43.8 50.0

Última Actualización: 11-ene-17e/: Estimado p/: Proyectado

17Enero 17, 2017

Disclaimer Final

“Creo que debo advertirles,si resulté ser particularmente claro ustedes probablemente malinterpretaron lo que dije.”

Alan Greenspan

GRACIAS!

18

Este documento, elaborado por la Dirección de Estudios Económicos, y dirigido exclusivamente a personas que radican en elterritorio Mexicano, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las fuentes que seconsideran fidedignas y que sin embargo, no garantizan su veracidad. Las opiniones, estimaciones y proyecciones contenidas aquíreflejan el punto de vista personal de los economistas y analistas de Scotiabank Inverlat señalados en el presente documento, no elde un área de negocio en particular y no necesariamente una opinión institucional. Dichas opiniones pueden modificarse de acuerdocon los cambios en las condiciones económicas, políticas y sociales, y no deben ser consideradas como una declaración unilateral dela voluntad, ni ser interpretadas como una oferta, sugerencia o invitación para comprar o vender valor alguno, o como una oferta,invitación o sugerencia para contratar los servicios de Scotiabank Inverlat. Asimismo el presente análisis no puede ser entendidocomo una Asesoría de Inversiones ya que no constituye en forma alguna, una recomendación personalizada a quien lo recibe, por loque la decisión de inversión sobre alguna o algunas emisora(s) mencionada(s) en el presente análisis es responsabilidad exclusiva delcliente en función de su perfil de inversión. Este documento es de libre distribución de acuerdo a “Prácticas de Venta”. Lacompensación de los analistas que elaboraron el documento depende, entre otros factores, de la rentabilidad y la utilidad generadapor todas las áreas de Scotiabank Inverlat, pero no por un negocio o área de negocio en particular. La compensación de los analistasno se relaciona con una recomendación en particular; la compensación, entre otros factores, depende de la asertividad de lasestimaciones y recomendaciones contenidas en este documento. Los analistas no reciben compensación alguna por parte de lasemisoras de los valores que se describen en este reporte. Asimismo, los analistas no percibieron compensación alguna de personasdistintas al Grupo Financiero Scotiabank Inverlat o de sus subsidiarias y/o afiliadas con respecto a la elaboración de este reporte.Alguna de las empresas del Grupo Financiero Scotiabank Inverlat puede realizar inversiones por cuenta propia en los valoresdescritos en este reporte. Scotiabank Inverlat o alguna otra empresa del Grupo pueden tener alguna relación de negocios con lasemisoras de los valores contenidos en este reporte (agente colocador, agente estructurador, representante común, asesor financiero,servicios financieros, etc.). La Dirección de Estudios Económicos es un área independiente de las áreas de negocio, incluyendo elárea de Operaciones y de Banca de Inversión y, no recibe remuneración, directriz, o de cualquier forma, influencia alguna por partede las áreas de negocio que pueda afectar en cualquier sentido las opiniones contenidas en este documento. Este documento nopuede fotocopiarse, ser utilizado por cualquier medio electrónico o bien ser reproducido por algún otro medio o método en formaparcial o total; tampoco puede ser citado o divulgado sin la previa autorización de la Dirección de Estudios Económicos de GrupoFinanciero Scotiabank Inverlat, S.A. de C.V. Los servicios de Scotia Inverlat Casa de Bolsa no están disponibles para personas en losEstados Unidos de América, salvo Inversionistas Institucionales Mayores (Major Institutional Investors) o Corredores Registrados(Registered Broker Dealers).