LA ECONOMÍA ESPAÑOLA. PERSPECTIVAS Y RETOS PENDIENTES

Pablo Hernández de Cos

Gobernador

FORO ECONÓMICO DE GALICIA

Santiago de Compostela

4 de noviembre de 2021

EL CONTEXTO GLOBAL: A LO LARGO DE 2021 SE HA IDO ASENTANDO LA RECUPERACIÓN GLOBAL, MÁS INTENSA EN LAS ECONOMÍAS AVANZADAS QUE EN LAS EMERGENTES

Fuente: World Economic Outlook (FMI, Oct.2021).

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MUNDO ECONOMÍASAVANZADAS

EEUU REINO UNIDO UEM ECONOMÍASEMERGENTES

CHINA AMÉRICALATINA

2021 2022 2023

%

PREVISIONES DE CRECIMIENTO DEL PIB

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Fuentes: Our World in Data, Markit, Eurostat, Refinitiv, Banco Central Europeo y Fondo Monetario Internacional.

LA EVOLUCIÓN DE LA PANDEMIA, LOS DESAJUSTES ENTRE DEMANDA Y OFERTA DE MANUFACTURAS Y EL REPUNTE DE LA INFLACIÓN, CONDICIONANTES DE LA RECUPERACIÓN

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IAPC GENERAL(Observado y previsiones media anual)

EEUU Y PREVISIONES DEL FMI (octubre)

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POBLACIÓN VACUNADA CON PAUTA COMPLETA(02/11/2021)

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UEM EEUU UK JP CH

Desviación frente a media

PMI PLAZO DE ENTREGA DE PROVEEDORES(Promedio datos mensuales)

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ESPAÑA: EL PIB RETOMÓ LA SENDA DE RECUPERACIÓN EN LA PRIMAVERA, APOYADA EN EL PROCESO DE VACUNACIÓN

Fuente: INE.

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2020 - IV TR 2021 - I TR 2021 - II TR 2021 - III TR

CRECIMIENTO INTERTRIMESTRAL DEL PIB (%)

%

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EL NIVEL DE PIB EN EL TERCER TRIMESTRE TODAVÍA SE SITUABA 6,6 PP POR DEBAJO DEL OBSERVADO A FINALES DE 2019 (0,5 PP EN EL ÁREA DEL EURO)

Fuentes: INE y Eurostat.

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PIB REAL

UEM ESPAÑA

100 = 2019 IV TR

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LA RECUPERACIÓN DEL EMPLEO ESTÁ SIENDO MÁS RÁPIDA QUE LA DEL PIB. EN OCTUBRE, LA AFILIACIÓN EFECTIVA SE SITUÓ APENAS UN 0,1% POR DEBAJO DEL NIVEL PREVIO A LA CRISIS

Fuente: Ministerio de Inclusión, Seguridad Social y Migraciones. Última observación: octubre.

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VARIACIÓN DE LA AFILIACIÓN TOTAL, ERTE Y AFILIACIÓN EFECTIVA

(Series de afiliación total desestacionalizadas)

AFILIACIÓN TOTAL ERTE AFILIACIÓN EFECTIVA

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TRABAJADORES EN ERTE (media mensual)

Personas

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EL DÉFICIT PÚBLICO AUMENTÓ HASTA EL 11% DEL PIB EN 2020 FRUTO, SOBRE TODO, DEL INCREMENTO DEL GASTO. EN AGOSTO DE 2021, TODAVÍA PERMANECÍA EN EL 8,3% (ACUM. DE 12 MESES)

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% del PIB

DÉFICIT PÚBLICO

Fuentes: Intervención General de la Administración del Estado (IGAE) e INE.(a) La IGAE solo proporciona información del conjunto de las AAPP con frecuencia trimestral. Los datos mensuales se estiman a partir de la información sobre el agregado excluidas CCLL.(b) Datos ajustados distribuyendo en el conjunto del año los gastos e ingresos atípicos que se producen en cada mes.

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GASTOS INGRESOS

Tasas interanuales en %

INGRESOS Y GASTOS DE LAS AAPP (a) (b)

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EL EFECTO DE LA PANDEMIA SIGUE SIENDO MUY DESIGUAL POR SECTORES,REGIONES Y SEGMENTOS DE LA POBLACIÓN

1. Por sectores: las actividades financieras, la información y comunicaciones, las actividades profesionales, la

educación o la sanidad ya han alcanzado o superado los niveles previos a la crisis, pero otras ramas, como el

comercio, transporte, hostelería y ocio se encuentran todavía lejos del nivel pre-crisis.

2. Por CCAA: la tasa de ocupación en España recuperó en el tercer trimestre de 2021 el nivel alcanzado dos años

antes. En algunas CCAA, sin embargo, se mantiene una brecha negativa cercana a los 2 pp mientras que, por el

contrario, en Castilla La-Mancha y Murcia se observa un aumento respecto al nivel de hace dos años de casi 2

pp.

3. Por grupos de edad: las tasas de ocupación de las personas con edades comprendidas entre los 16 y los 29

años eran, en el tercer trimestre, 0,8 pp inferiores a las de hace dos años, mientras que entre el grupo de edades

intermedias (entre 30 y 44 años) la tasa de ocupación ya se situó 0,1 pp por encima y entre los mayores de 45

años, la tasa de empleo se situó 1,1 pp por encima del valor pre-crisis.

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PERSPECTIVAS MACROECONÓMICAS: CONTINUACIÓN DE LA RECUPERACIÓN, CON ALGUNAS FUERZAS QUE PUEDEN MODERAR SU INTENSIDAD

1. Las series más recientes de la CNTR publicadas por el INE supusieron un nivel de PIB menor en el segundo

trimestre que en la estimación de avance. La tasa de crecimiento del PIB en el segundo trimestre fue de un 1,1%,

frente al 2,8% de la estimación de avance.

2. Los datos de avance de la CNTR del tercer trimestre han confirmado la prolongación de la senda de recuperación

iniciada en primavera, con un crecimiento intertrimestral del PIB del 2%.

3. Se observa un deterioro reciente de algunos aspectos del entorno exterior: “cuellos de botella” globales y alzas en

los precios de las materias primas y otros costes intermedios.

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ENTORNO EXTERIOR MENOS FAVORABLE POR CUELLOS DE BOTELLA Y ALZAS DE PRECIOS EN MATERIAS PRIMAS Y BIENES ENERGÉTICOS

Fuentes: Refinitiv y Bloomberg.

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PRECIO DE LAS MATERIAS PRIMAS

AGREGADO METALES ALIMENTOS ENERGÍA

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PRECIO DEL PETRÓLEO (BRENT) Y DEL GAS (TTF HOLANDÉS)

FUTURO PETRÓLEO (2 nov)

PETRÓLEO

FUTURO GAS (2 nov)

GAS NATURAL (esc. Derecha)

$ por barril de Brent $ por millón de BTU

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LA RECUPERACIÓN DE LA ACTIVIDAD SE HABRÍA PROLONGADO A LO LARGO DEL VERANO, CON ALGUNOS INDICIOS DE MODERACIÓN EN LOS ÚLTIMOS MESES

Fuente: IHS Markit. Última observación: octubre (PMI Manufacturas) y septiembre (PMI Servicios).

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puntos

PMI PRODUCCIÓN. MANUFACTURAS PMI ACTIVIDAD. SERVICIOS

ÍNDICES DE GESTORES DE COMPRAS

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EN CONJUNTO: REVISIÓN SIGNIFICATIVA A LA BAJA DEL CRECIMIENTO DEL PIB DEL CONSENSUS FORECAST PARA 2021. PARA 2022, ESTABILIDAD EN TORNO AL 6%

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2021 2022

BE (14 de septiembre)

CONSENSUS FORECAST (11 de octubre)

FMI (WEO, 12 de octubre)

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CRECIMIENTO DEL PIB(Tasa media anual)

Fuentes: INE, FMI y Consensus Forecast.

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PIB REAL

PROYECCIONES DE SEPTIEMBRE DATOS REVISADOS

100 = 2019 IV TR

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SE MANTIENEN IMPORTANTES FOCOS DE INCERTIDUMBRE

Los movimientos internacionales de personas y la velocidad de retorno del turismo

El ritmo de ejecución del NGEU y su efecto multiplicador sobre la actividad

El ritmo y alcance del proceso de gasto del

ahorro acumulado por los hogares en pandemia

La persistencia e intensidad de las alteraciones de las cadenas de producción globales

El grado de persistencia de los repuntes de costes y su traslación a precios y salarios

Factores epidemiológicos:

Factores relacionados con el comportamiento de los agentes:

Las secuelas de la crisis:

Ritmo de vacunación a nivel global, cuya intensificación es crucial para evitar nuevas variantes del virus que puedan conllevar reintroducción de medidas de contención

Evolución de algunas incertidumbres recientes con origen en el contexto exterior:

Los efectos persistentes sobre el crecimiento potencial (histéresis en el mercado de trabajo, destrucción de empresas) y la efectividad de las políticas económicas para mitigarlos

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INCERTIDUMBRE SOBRE LOS DESARROLLOS EPIDEMIOLÓGICOS Y SOBRE EL USO DEL AHORRO ACUMULADO DURANTE LA CRISIS

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Acumulado de 4 trimestres Datos ajustados de estacionalidad

TASA DE AHORRO DE LOS HOGARES ESPAÑOLES

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% DE LA POBLACIÓN TOTALMENTE VACUNADA

ESPAÑA UEMESTADOS UNIDOS REINO UNIDORESTO DE EUROPA AMÉRICA LATINAASIA (EXCL. CHINA) CHINA

Fuentes: Reuters (izquierda; última actualización: 2 de noviembre) e INE (derecha).

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INCERTIDUMBRE SOBRE LA EVOLUCIÓN FUTURA DE LOS FLUJOS TURÍSTICOS, SOBRE EL USO DE LOS FONDOS EUROPEOS NGEU Y SOBRE LAS SECUELAS DE LA CRISIS

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mm de euros

SUPUESTOS SOBRE ABSORCIÓN NGEU(MRR + REACT-EU)

Fuentes: INE y Banco de España.

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2019 2020 2021

LLEGADAS DE TURISTAS EXTRANJEROS. Comparativa 2019-2020-2021

Millones de personas

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INCERTIDUMBRE SOBRE LA INTENSIDAD Y PERSISTENCIA DE LOS CUELLOS DE BOTELLA EN EL SUMINISTRO DE DETERMINADOS BIENES Y DEL REPUNTE DE PRECIOS

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PREVISIONES OBSERVADO

IAPC: PREVISIONES

Fuentes: INE y Banco de España.

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2018 2019 2020 2021

IAPC sin energía ni alimentos Alimentos Energía IAPC

CONTRIBUCIONES (pp) A LA TASA INTERANUAL DEL IAPC (%)

% interanual y pp

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EL PAPEL DE LAS POLÍTICAS ECONÓMICAS EN LA SITUACIÓN ACTUAL

1. En el contexto actual y previsto, las políticas monetaria y fiscal deben evitar una retirada prematura de los estímulos.

2. En el caso de la política monetaria, las decisiones del Consejo de Gobierno del BCE más recientes garantizan el mantenimiento de unas

condiciones de financiación muy favorables durante la recuperación económica.

3. En el caso de la política fiscal, el apoyo va a seguir siendo necesario en 2022, si bien de un modo más selectivo, centrado en las

empresas y grupos poblacionales en los que aún se dejan sentir las consecuencias de la crisis. Es importante que las medidas sean

temporales para no aumentar adicionalmente el déficit estructural.

4. En paralelo, debería iniciarse el diseño de un programa de consolidación que permita reducir gradualmente los elevados niveles de

déficit y deuda públicos, con vistas a su puesta en marcha una vez que la recuperación sea sólida.

5. La política económica debe facilitar también la adaptación de las empresas y trabajadores a las nuevas realidades surgidas tras la

pandemia. Para ello, debe permitirse el uso de los mecanismos de ajuste que proporciona la legislación para adaptar la situación

específica de las empresas, mejorar los procedimientos de reestructuración de deudas, y reforzar las políticas de formación y ayudas a

la búsqueda de empleo de los trabajadores.

6. Asimismo, deben afrontarse los retos de medio plazo con una agenda decidida de reformas estructurales, apoyadas también por el uso

de los fondos europeos.

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EL PAPEL DE LAS POLÍTICAS ECONÓMICAS EN LA SITUACIÓN ACTUAL (II)

7. Finalmente, debe gestionarse adecuadamente la política económica en el contexto del repunte inflacionista que estamos viviendo:

— Este es un argumento adicional para reforzar el necesario enfoque selectivo de la política fiscal, evitando indexaciones

generalizadas en las partidas de gasto.

— El apoyo a las familias vulnerables frente al episodio inflacionista debe acompañarse de una reflexión profunda sobre las

potenciales deficiencias estructurales de nuestro mercado energético.

— Las empresas y trabajadores deben interiorizar la naturaleza fundamentalmente transitoria del repunte de los precios y buscar

un reparto equitativo de la merma de rentas de la economía nacional frente al resto del mundo que implican los aumentos de

costes recientes, en muchos casos concentrados en bienes y servicios que nuestra economía requiere, pero no produce.

NECESIDAD DE DISEÑAR CON PRONTITUD UN PROGRAMA DE CONSOLIDACIÓN QUE PERMITA SANEAR LAS FINANZAS PÚBLICAS

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• El necesario tono expansivo de la política fiscal durante la crisis actual debería dar paso, una vez se asiente la recuperación, a

un proceso de saneamiento de las cuentas públicas que permita reducir los déficit estructurales y la deuda pública.

• Para reforzar la credibilidad de este proceso sería deseable una definición y comunicación temprana de sus principales

detalles.

• Este programa debería estar basado en una revisión integral de todos los capítulos de gastos e ingresos públicos y en un

análisis de las implicaciones que cualquier actuación fiscal presenta en términos de eficiencia y equidad.

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PRE-COVID-19 POLÍTICA FISCAL NEUTRAL CUMPLIMIENTO PEC PEC+REFORMAS

SENDAS SIMULADAS DE LA DEUDA PÚBLICA EN EL ESCENARIO CENTRAL Y BAJO CIERTOS SUPUESTOS

% del PIB

Fuentes: Banco de España, Instituto Nacional de Estadística e Intervención General de la Administración del Estado.

ES NECESARIA UNA AGENDA AMBICIOSA, INTEGRAL Y PERMANENTE DE REFORMAS ESTRUCTURALES

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GRACIAS POR SU ATENCIÓN