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ESTRATEGIA

DICIEMBRE 2011

Mercados Internacionales Estrategia Diciembre 2011

↗ ANTECEDENTES

El mes de noviembre estuvo nuevamente caracterizado por los altos niveles de volatilidad en

los mercados como consecuencia a la falta de un acuerdo respecto a una solución definitiva

en la Unión Europea encaminada a mantener bajo control los elevados niveles de déficit fiscal

en los países del bloque económico. La expectativa ante éste acuerdo en la cumbre de la

Unión Europa sobre las medidas para suavizar el impacto de los elevados niveles de

endeudamiento en las economías europeas y la acción conjunta de los principales bancos

centrales fueron los eventos más relevantes. Los cambios de Gobiernos en Italia, Grecia y

España influyeron también en el aumento de la volatilidad en los mercados internacionales.

Los principales bancos centrales acordaron en el mes pasado una nueva intervención conjunta

para inyectar liquidez en el sistema financiero con el objetivo de facilitar la financiación en

dólares. La FED, el BCE y los bancos centrales de Japón, Canadá y Suiza decidieron de

manera conjunta disminuir el precio de los contratos existentes de intercambio de divisas,

conocidos como swaps, en 50 puntos básicos. La operación, a pesar que tiene un impacto

limitado, incentiva la capacidad de acceso a liquidez lo que daría al sistema financiero un

mayor margen para ofrecer créditos generando un impulso adicional a la economía. La

disminución será efectiva a partir del 5 de diciembre y estará vigente hasta febrero. Los

bancos centrales también alcanzaron un acuerdo para establecer una línea de swap de liquidez

bilateral con la que prevén suministrar fondos en cualquier moneda que estará vigente hasta el

1 de febrero de 2013.

La esperada cumbre de la Unión Europea concluyó con la aprobación de un nuevo fondo de

rescate, denominado Fondo de Rescate Permanente que funcionará de manera paralela al

actualmente aprobado. El nuevo Fondo, al igual que el actual, será gestionado por el Banco

Central Europeo y cada uno tendrá una capacidad máxima de EUR 500.000 millones lo que

permitirá una capacidad de solvencia al bloque económico de cerca del billón de euros hasta

mediados de 2013, fecha de vencimiento del actual Fondo de Sostenibilidad. Adicionalmente

se impondrán sanciones automáticas a los países que no cumplan con los límites de déficits

acordados en el Pacto de Estabilidad, requisito para ingresar en el bloque que se ubica en el

3% sobre el PIB. Por último, destacamos de la cumbre la decisión de impedir que nuevos

eventos de condonación voluntaria de deuda, como la que se acordó para Grecia, sea una

excepción y no se convierta en regla.

Mercados Internacionales Estrategia Diciembre 2011

El BCE redujo su tasa referencial en 50 puntos básicos del 1,50% al 1% durante sus últimas dos

reuniones en razón del riesgo de recesión en varias economías del bloque económico y la

situación de Grecia e Italia ante el cambio de Gobiernos. La decisión fue tomada por unanimidad

respondiendo a las débiles perspectivas del Emisor europeo y el elevado riesgo de un efecto

contagio de Grecia hacia el resto de la eurozona por sus problemas de financiación y la

exposición de la banca a los títulos de deuda del país heleno. Adicional a la rebaja, el BCE

mantendrá su programa extraordinario de compras de bonos de los países con mayor presión en

los mercados financieros advirtiendo que la medida es temporal, limitada y sujeta a

condicionalidad como los programas de austeridad y ajuste del gasto. Se destaca también la

ampliación del programa de suministro de liquidez a las instituciones financieras de 12 meses a

36 meses con una disminución de las exigencias en garantía de títulos con calificación “AAA” a

títulos que cuenten con un rating desde “A”. El BCE indicó también que disminuyó sus

previsiones de crecimiento para el próximo año en los que incluye un escenario de recesión por

primera vez en el año. El rango de perspectivas de crecimiento del PIB pasó de entre 0.4% y

2.2% a entre -0,4% y 1%.

Por otra parte, la agencia de calificación de riesgo S&P puso bajo revisión la calificación de todos

los países de la eurozona afectando incluso las calificaciones AAA de Alemania, Francia,

Holanda, Austria, Finlandia y Luxemburgo. La baja de la perspectiva del rating de deuda a

negativo implica la posibilidad del 50% de una rebaja en un plazo máximo de 90 días. Las

complicaciones de la crisis y la dificultad por alcanzar un acuerdo sólido y definitivo por parte de

los líderes europeos con el objetivo de controlar la situación fiscal del continente fue el principal

sustento de S&P. La calificadora también advierte acerca de las dificultades de acceso al crédito

en la eurozona, los mayores riesgos de la deuda soberana en algunos países del bloque, los

desacuerdos entre los líderes, los elevados niveles de endeudamiento y las crecientes

amenazas de una posible recesión para el 2012. S&P elevó su amenaza incluso al fondo de

estabilidad financiera que actualmente tiene la calificación “AAA”.

En Estados Unidos, el Supercomite compuesto por 12 congresistas, 6 demócratas y 6

republicanos, indicó que no alcanzó un acuerdo en los planes de ajuste propuesto por USD 1,5

billones desde el 2013. La falta de decisión del comité designado ocasionará la ejecución

automática de recortes fiscales en el mismo periodo y con efecto de hasta 10 años. La agencia

de calificación Standard & Poors indicó que la incapacidad del Comité Fiscal para lograr un

acuerdo es congruente a la decisión tomada el pasado 5 de agosto de disminuir el rating a AA+.

Moody’s consideró que el hecho no conllevará a una rebaja de la calificación aunque no descarta una posible revisión. Moodys actualmente sostiene una calificación AAA para EEUU con perspectiva negativa. Finalmente Fitch Ratings que sostiene la calificación AAA con perspectiva neutra indicó que la falta de decisión podría llevar a considerar la perspectiva de la calificación para la principal economía mundial.

La Reserva Federal en su última reunión, como era lo esperado, mantuvo sus tasas de referencia inalteradas entre el 0 y el 0,25% sin dar pistas acerca de un nuevo programa de inyección de liquidez. El comité, en una votación de 9 contra 1, indicó que las actuales condiciones económicas han mejorado mientras las presiones inflacionistas han disminuido en consecuencia del descenso en los precios de las materias primas. La FED observa que a pesar que las condiciones laborales continúan débiles el gasto mantiene su ritmo de mejora. El comité continúa esperando un ritmo lento de crecimiento económico en los próximos trimestres en consecuencia del alto nivel de desempleo.

La FED indicó que mantendrá el monitoreo a los mercados y estará preparada para emplear todas las herramientas disponibles para promover una fuerte recuperación económica en un contexto de estabilidad en el nivel de los precios. La FED redujo sus perspectivas de crecimiento en la economía para el próximo año desde un rango entre el 3,3% y el 3,7% estimado en junio a un rango entre el 2,5% y el 2,9%. Con respecto a la tasa de desempleo la entidad estima que permanecerá en un rango entre el 8,5% y el 8,7% desde la estimación previa entre 7,8% y 8,2%.

Destacamos el comportamiento del consumo en EEUU durante el fin de semana de Acción de Gracias, fecha caracterizada por las importantes ofertas en las principales tiendas minoristas. Las tiendas minoristas en Estados Unidos alcanzaron un record en ventas en los USD 52.400 millones durante el fin de semana lo que representa un alza en el 16,4% desde un año atrás respondiendo a los incentivos y promociones de los almacenes. La cifra podría anticipar un impulso del PIB para el último trimestre del año en EEUU en una economía donde el gasto del consumidor representa el 70%.

Por otra parte, China rebajó en 50 puntos básicos los requerimientos de reserva a sus entidades financieras con el objetivo de incrementar la liquidez y estimular el crédito. La decisión es la primera de este tipo que realizan las autoridades monetarias en China en los últimos 3 años ante las medidas contractivas que buscaban mantener el nivel de los precios dentro del rango objetivo para el año. De esta forma el ratio exigido queda ubicado en el 20%. La disminución del ritmo de crecimiento de la principal economía emergente y las dificultades de las pequeñas y medianas empresas para el acceso al crédito sustentaron la decisión que entrará en vigencia a partir del próximo 5 de diciembre.

Mercados Internacionales Estrategia Diciembre 2011

↗ ESTRATEGIA

ACCIONES

Aunque permanece la incertidumbre en los mercados y la debilidad estructural en las

principales economías mundiales observamos potencial de valorización en algunos títulos de

renta variable debido a los fuertes retrocesos experimentados en el año. Nuestra

recomendación se enfoca en acciones de empresas de sectores defensivos como alimentos,

bebidas y sector salud. Ante la fuerte exposición de las entidades financieras a la crisis de

deuda en Europa, recomendamos la liquidación de posiciones en títulos expuestos al sector

financiero.

DIVISAS

Dada la alta volatilidad de los mercados, recomendamos mantener un portafolio altamente

diversificado en monedas, evitando la exposición en euros. Favorecemos las inversiones en

monedas emergentes como el Peso Colombiano y el Real. En economías desarrolladas,

observamos potencial de valorización en monedas como el Dólar Australiano y el Dólar Neo

Zelandés.

MATERIAS PRIMAS

Consideramos que las materias primas continuarán siendo una inversión refugio para los

inversionistas ante la falta de claridad en la evolución de los problemas de deuda en las

principales economías. De esta forma observamos oportunidades de inversión en metales

como el oro, paladio y platino. Igualmente tenemos una estrategia en materias primas que

incluye aparte de las mencionadas anteriormente, inversiones en maíz y petróleo.

BONOS

Se recomienda mantener posiciones en compañías de sectores defensivos, anticíclicos y con

cupones altos. Con respecto a la duración de los títulos favorecemos la inversión en bonos a

corto plazo.

Mercados Internacionales Estrategia Septiembre 2011

Catalina Ramirez Diego Ochoa

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