Fundamentos 16A AA AA - Feller Rate Clasificadora de … · Tipo de estructura Revolvente...

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BANCHILE SECURITIZADORA S.A. 16º PATRIMONIO SEPARADO (ARIZTÍA)

INFORME DE CLASIFICACION - ENERO 2015

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos La clasificación de los bonos senior se fundamenta en la fortaleza de la estructura financiera y nivel de los resguardos asumidos. Esto, según el perfil crediticio histórico del portafolio del originador y los criterios de elegibilidad de las cuentas transferidas. Responde, asimismo, a la estructura legal y operativa de la transacción, así como a la capacidad de los agentes que intervienen en la administración.

Los niveles dinámicos de reserva, sobre la base del desempeño que registra el portafolio securitizado, mitigan adecuadamente los riesgos de default y dilución, mientras que la reserva piso resguarda ante concentración de los deudores. A su vez, los fondos líquidos absorben las exigencias de tasa de interés de los bonos y costos de la estructura.

Los eventos de amortización acelerada de los bonos permiten controlar desviaciones drásticas en el comportamiento de la cartera, en términos de volumen, plazos, morosidad, pérdidas y dilución. Incorporan, a su vez, eventos de quiebra del originador e incumplimiento de sus labores de administrador de activos, facilitando una reacción temprana de la estructura y/o reforzando una adecuada gestión. Dado esto, la clasificación de los bonos no está acotada estrictamente por la solvencia del originador.

El procedimiento de recaudación de los flujos de pago mitiga aceptablemente el riesgo de entrampamiento de fondos en el administrador primario. A la vez, no existen riesgos significativos de sobrecostos o estrés inflacionario o están suficientemente acotados.

El aumento en el número de clientes a partir de mediados 2013, obedece a la baja en la clasificación de SMU, que deriva en una menor concentración máxima permitida para efectos de valorización de cartera. Con miras a cumplir con los requerimientos de cartera, fueron traspasados nuevos deudores de menores volúmenes de compra.

Durante la vigencia de la emisión, la cartera bruta se ha situado sobre los MM$14.000, mientras que la cartera neta, valorizada sin los

excesos de concentración estipulados por Feller Rate y sin incorporar la cartera con mora mayor a 90 días, no ha bajado de MM$13.000, con excepción de julio de 2013. En tanto, la morosidad y los plazos son relativamente uniformes, en niveles que no difieren de lo observado para el portafolio global del originador al inicio del patrimonio separado. Las notas de crédito evidencian una baja durante los últimos dos años gracias a los esfuerzos internos realizados por Ariztía. En tanto, el perfil de remesas muestra una holgura mayor durante el último año con respecto al límite definido como gatillador.

La clasificación de Ariztía como originador y administrador de activos se mantiene en “Satisfactorio”. Su estructura administrativa y sus procesos operativos están acordes con la complejidad de sus operaciones. No obstante, aún requiere automatizar procesos y continuar mejorando sus sistemas. El seguimiento del comportamiento crediticio, tanto interno como externo de sus clientes, es estrecho y las gestiones de cobranza se orientan a la recuperación oportuna. Con todo, Ariztía aún enfrenta desafíos financieros importantes.

La administración maestra es realizada por la securitizadora, con una estructura de outsourcing operativo con Acfin, entidad evaluada por Feller Rate como administrador de activos en “Más que Satisfactorio”.

Conforme a la clasificación de riesgo asignada y a los índices de comportamiento de la cartera, el plazo de pago de los bonos ante un evento de aceleración se estima en seis meses. Según ello, se exigieron reservas de gastos de la estructura y pago de intereses de los bonos.

La serie C no resiste estrés y su clasificación es “C”.

Series Dic. 2013 Dic. 2014

16A AA AA

16C C C

* Detalle de clasificaciones en anexo

Estructura

Títulos Bonos de securitización

Series A y C

Emisor Banchile Securitizadora S.A.

Fecha escritura de emisión y modificatoria

13 de enero de 2011 y 23 de febrero de 2011

Monto de emisión

Serie 16A $10.000.000.000

Serie 16C $56.508

Total $10.000.056.508

Plazos y pagos

Serie 16A: pagos trimestrales durante 5 años, con 4 años de

gracia para el capital; Serie16C: un pago después del

vencimiento de la serie 16A

Pagos realizados 14 cupones de intereses

Tasa de interés anual bonos Serie 16A: 7,0%; Serie 16C: 8,5%

Colateral Derechos sobre flujos de pago

de facturas comerciales

Tipo de estructura Revolvente

Mejoramientos crediticios Reserva dinámica

Originador y Adm. Primario Ariztía comercial Ltda.

Administrador sustituto Banco de Chile

Administrador maestro Banchile Securitizadora / ACFIN

Banco custodio y pagador Banco de Chile

Representante tenedores Banco Santander Chile

Indicadores Relevantes

Dic.12 Dic.13 Nov.14

Cartera Bruta (MM$) (1) 21.732 20.786 20.200

Cartera Neta (MM$) (1) (2) 20.002 16.928 15.845

N° Clientes 131 238 238

Deuda promedio (M$) 172.978 90.421 90.204

Plazo prom. efectivo de pago (días) (3) 47 42 41

Notas de crédito / Cartera bruta 2,3% 1,1% 1,2%

Mora 61-90 (4) 1,0% 1,3% 1,6%

Mora 91-120 (4) 0,4% 0,6% 1,0%

(1) No incluye los pagos no aplicados y notas de crédito no asignadas. (2) Excluidos los excesos de concentración por cliente según valorización Feller Rate y la morosidad mayor a 90 días. (3) Proxy calculado en base al inverso de la tasa de pago. (3) Sobre cartera hasta 180 días de mora.

FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION

Positivos Negativos � Adecuada estructura de valorización de cartera.

Considera sólo operaciones al día y hasta con 90 días de mora.

� Gatillos de aceleración se mantienen en niveles holgados en relación a exigencias estructurales.

� El originador-administrador enfrenta una limitada posición y flexibilidad financiera.

� Multa aplicada a su controlador. No obstante, éste cuenta con activos cuya venta generarían recursos para cubrir la multa.

Analista: Liliana Cancino C. [email protected] (562) 2757-0484

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BANCHILE SECURITIZADORA 16º PAT. SEP. (ARIZTÍA) INFORME DE CLASIFICACION – Enero 2015

Serie 16A AA

Serie 16C C


Solvencia y procesos de originación Ariztía Comercial

La compañía enfrenta desafíos financieros relevantes. Las políticas y procedimientos crediticios para su cartera de cuentas por cobrar son adecuados y

no han variado significativamente.

El grupo tiene una destacada participación de mercado en la industria avícola nacional con una completa integración vertical y tecnología desarrollada en sus procesos productivos. En contraposición, la rentabilidad obtenida se encuentra altamente expuesta a la variabilidad en los precios de sus principales insumos así como al riesgo de contagio de enfermedades y al impacto de los precios relativos entre tipos de carnes. Además, posee altos requerimientos de capital de trabajo, enfrentando importantes desafíos ligados a su perfil financiero.

La compañía participa principalmente en la producción y comercialización de carne de ave en el mercado nacional. No obstante, los avances logrados en cuanto a certificación de sus procesos productivos le han permitido desarrollar sus mercados de exportación.

En cuanto a su situación financiera, a septiembre de 2014 las ventas consolidadas registraron un avance de 15,6% en doce meses, impulsadas por el desempeño del segmento avícola, tanto a nivel nacional como en exportaciones, destacando la recuperación del negocio de pavos. Asimismo, las ventas destinadas al mercado externo se vieron beneficiadas por la depreciación experimentada por el peso respecto del dólar.

En términos de Ebitda, el margen alcanzó 7,7% manteniendo la tendencia de la recuperación exhibida desde 2013, pero aún por debajo del 11,6% promedio para el periodo pre-crisis. La recuperación de los márgenes operativos estuvo principalmente asociada a la disminución de los precios internacionales de los granos y el mejor desempeño del negocio del pavo. Dichos factores fueron parcialmente compensados por el impacto negativo del alza del tipo de cambio sobre los costos de materia prima. Con todo, la evolución de su capacidad de generación de flujos operacionales está fundamentalmente asociada a la evolución que muestren los precios de las materias primas, así como a las eventuales mejoras en eficiencia que logre la compañía gracias a las inversiones realizadas.

Durante el 2013, Ariztía vendió activos prescindibles, por $30 mil millones, que se destinaron a reducir la deuda asociada al crédito sindicado, desde $80 a $55 mil millones, y a saldar las cuentas pendientes de pago con la bolsa de productos, por $16.000 millones. Esta última operación, se financió con el crédito con Banco Consorcio y parte de la venta de activos antes mencionada.

A septiembre de 2014, el stock de deuda alcanzó los $79.781 millones, relativamente estable desde el cierre de 2013. Respecto de los covenants, la compañía obtuvo un waiver para la no medición de estos en diciembre 2012, el que fue prorrogado inicialmente hasta enero de 2014 y, posteriormente, hasta el 30 de enero de 2015. El 30 de enero de 2014, se realizó una nueva reprogramación, que prorrogó el vencimiento de del crédito sindicado para el 30 de enero de 2015.

El mejor desempeño operacional evidenciado en 2013 y en 2014, en conjunto con la reducción de deuda realizada en el año 2013, han derivado en un fortalecimiento de los índices crediticios de la empresa. El ratio de deuda financiera sobre Ebitda alcanzó a 3,9x en septiembre de 2014 (5,9x en diciembre de 2013), en contraste con las 22x registradas al cierre de 2012. Similar evolución experimentó la cobertura de intereses, de cerca de 2,9x a septiembre de 2014, desde 1,4x y 0,4x al cierre de 2013 y 2012, respectivamente.

Por otra parte, la recuperación de la generación de fondos operativos ha mejorado la posición de liquidez del Grupo, que debe satisfacer un pago anual de intereses, del orden de los $8.000 millones y el plan de inversión de cerca de $6.000 millones anuales. Sin embargo, su flexibilidad financiera se mantiene presionada antes los elevados vencimientos de corto plazo, junto con la alta concentración de garantías que el crédito sindicado impone a la compañía y restringido acceso a financiamiento.

CARACTERISTICAS DEL COLATERAL

El comportamiento de la cartera es consistente y la clasificación de Ariztía como originador de activos no ha variado

Filtros de compra de los activos

Antigüedad mínima de 6 meses de la cuenta.

Restricciones al volumen de facturas con mora, en función de la calidad crediticia del deudor.

Operaciones con más de 8 días de madurez.

Due diligence de cartera

La estructura contempla procesos de due diligence mensuales en los que se seleccionan cuentas o clientes, así como facturas manuales y electrónicas.

En los due diligence operativos, para el caso de clientes se contrasta la información de saldo de deudas en las cuentas corrientes en los sistemas Ariztía con lo registrado en los sistemas del administrador maestro. Para el caso de las facturas se verifican sus variables críticas en los sistemas del administrador maestro contra los documentos manuales en poder del banco custodio o, en el caso de las facturas electrónicas, contra la información en los registros del SII y las copias impresas custodiadas por Ariztía. De los due diligence registrados, la mayoría son aprobados. Sólo un porcentaje menor no explicita los plazos de vencimiento y hay un porcentaje no significativo de facturas en que no consta la recepción de la mercadería.

En tanto, los due diligence legales registrados no arrojan hallazgos negativos relevantes. Así, la mayoría de los documentos cumple con los requisitos formales para cesión y para llegar a tener mérito ejecutivo.

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Serie 16A AA

Serie 16C C


— CONTINGENCIA ASOCIADA A MULTA APLICADA POR TDLC A CONTROLADOR, EMPRESAS ARIZTÍA S.A.

El 25 de septiembre de 2014, el Tribunal de Defensa de la Libre Competencia (TDLC) acogió el requerimiento presentado por la FNE en diciembre de 2011, tras concluir que, a través de la Asociación de Productores Avícolas de Chile A.G. (APA), las empresas habrían acordado limitar la producción de carne de pollo ofrecida al mercado nacional, asignándose cuotas en el mercado de producción y comercialización de dicho producto.

En consecuencia, el TDLC aplicó una multa equivalente a US$25 millones a Empresas Ariztía S.A., y por US$25 millones y US$10 millones a sus competidores, Agrosuper S.A. Agrícola Don Pollo Ltda., respectivamente. No obstante, cabe mencionar que la empresa ha apelado el fallo a la corte Suprema. El tribunal ordenó, asimismo, la disolución de la APA.

La obligación de pago de la multa recae sobre Empresas Ariztía S.A., controlador indirecto del conjunto de empresas que conforman el Grupo Ariztía. Para Empresas Ariztía S.A., el Grupo constituye su principal negocio y fuente potencial de flujos de caja a través del reparto de dividendos o préstamos intercompañía, por lo que la obligación de pago de la multa podría generar presiones sobre los flujos del Grupo.

Al respecto, el Grupo ha informado que su controlador cuenta con activos inmobiliarios e inversiones en acciones cuya venta generaría los recursos suficientes para cubrir la multa en el monto actualmente fijado.

— POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS CREDITICIOS

Las políticas y procedimientos crediticios de Ariztía son calificadas en “Satisfactorio” por Feller Rate. Su estructura administrativa y sus procesos operativos están acordes con el flujo y complejidad de sus operaciones. El seguimiento del comportamiento crediticio de sus clientes es cercano y las gestiones de cobranza se orientan a la recuperación oportuna. Con todo, en algunos períodos sus índices de cartera se han visto afectados por aspectos relacionados mayormente con las actividades de gestión. En este contexto, la empresa ha venido fortaleciendo su ambiente de control.

Cabe señalar, que alrededor del 95% de las ventas a crédito de Ariztía están aseguradas ante el riesgo de no pago. Dado esto, las políticas de crédito y cobranza siguen las definiciones establecidas por la compañía aseguradora.

Para mayor detalle respecto a las políticas y procedimientos crediticios de Ariztía, vea a Anexos

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Serie 16A AA

Serie 16C C


Evolución del perfil y desempeño de la cartera securitizada

Cambio relevante en el perfil de la cartera desde agosto de 2013.

La evolución de las cuentas activas (con saldo), saldo y facturación neta promedio, del portafolio cedido durante la vigencia del patrimonio separado se presentan en el gráfico siguiente.

Cuentas activas, deuda y facturación promedio

0

50

100

150

200

250

0

50.000

100.000

150.000

200.000

abr-

11

may

-11

jun-

11

jul-1

1

ago-

11

sep-

11

oct-

11

nov-

11

dic-

11

ene-

12

feb-

12

mar

-12

abr-

12

may

-12

jun-

12

jul-1

2

ago-

12

sep-

12

oct-

12

nov-

12

dic-

12

ene-

13

feb-

13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun-

13

jul-1

3

ago-

13

sep-

13

oct-

13

nov-

13

dic-

13

ene-

14

feb-

14

mar

-14

abr-

14

may

-14

jun-

14

jul-1

4

ago-

14

sep-

14

oct-

14

nov-

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Saldo Promedio (M$) Facturación Neta Promedio (M$) Clientes con Saldo (eje der.)

La baja en la clasificación de SMU resultó en una reducción de la concentración máxima permitida por cliente para efectos de valorización de cartera, generando así una acumulación del fondo de reposición en el patrimonio separado. Ello, por cuanto la cartera relacionada al mencionado supermercado concentraba en torno al 20% mientras que de acuerdo con la tabla de valorización, sólo pondera hasta 3%. De esta manera, con miras a reducir el fondo de reposición y adecuarse a los requerimientos mínimos de cartera, fueron traspasados nuevos deudores de menores volúmenes de compra. Así, a partir de agosto de 2013 el número de clientes que conformaban la cartera securitizada se duplicó mientras que el saldo promedio se redujo bajo MM$100. Los clientes activos alcanzan a casi 220; en tanto, el stock de deuda y facturación promedio mensual fluctúan en torno a MM$90 y MM$70, respectivamente.

Volumen de cartera

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

abr-

11

may

-11

jun-

11

jul-1

1

ago-

11

sep-

11

oct-1

1

nov-

11

dic-

11

ene-

12

feb-

12

mar

-12

abr-

12

may

-12

jun-

12

jul-1

2

ago-

12

sep-

12

oct-1

2

nov-

12

dic-

12

ene-

13

feb-

13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun-

13

jul-1

3

ago-

13

sep-

13

oct-1

3

nov-

13

dic-

13

ene-

14

feb-

14

mar

-14

abr-

14

may

-14

jun-

14

jul-1

4

ago-

14

sep-

14

oct-1

4

nov-

14

Cartera neta (hasta mora 90 días) (MM$) Cartera bruta (MM$) Cartera neta (sin excesos de concentración) (MM$)

Tasas de compra y de pago Compras o pagos sobre sobre cartera bruta mes anterior

0%

20%

40%

60%

80%

100%

abr-

11

may

-11

jun-

11

jul-1

1

ago-

11

sep-

11

oct-

11

nov-

11

dic-

11

ene-

12

feb-

12

mar

-12

abr-

12

may

-12

jun-

12

jul-1

2

ago-

12

sep-

12

oct-

12

nov-

12

dic-

12

ene-

13

feb-

13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun-

13

jul-1

3

ago-

13

sep-

13

oct-

13

nov-

13

dic-

13

ene-

14

feb-

14

mar

-14

abr-

14

may

-14

jun-

14

jul-1

4

ago-

14

sep-

14

oct-

14

nov-

14

Tasa de pago Tasa de compra

Durante la vigencia de la emisión, la cartera bruta se ha situado sobre los MM$14.000, mientras que la cartera neta, valorizada sin los excesos de concentración estipulados por Feller Rate y sin incorporar la cartera con mora mayor a 90 días, no ha bajado de MM$13.000, con excepción de julio de 2013, donde este monto estuvo en torno a MM$11.000. Por su parte, las tasas de compra y de pago evidencian cierta volatilidad asociada al corto plazo de las operaciones. La tasa de pago, en torno al 70%, refleja el plazo promedio efectivo de recuperación de la cartera por alrededor de 40 días.

Los registros de notas de crédito y tramos de morosidad, salvo por desviaciones puntuales en algún mes, son relativamente uniformes en niveles que no difieren de lo observado para el portafolio global del originador al inicio del patrimonio separado. Desde 2013 se observan tasas más bajas y estables de dilución (cercanas al 1%), en respuesta a mejoras internas implementadas en el área comercial por Ariztía para disminuir la emisión de notas de crédito.

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Serie 16A AA

Serie 16C C


La morosidad corta registra algunas alzas puntuales producto de fricciones operativas. No obstante, el último año se observa acotada y no presenta desviaciones significativas.

Tasa de dilución mensual

Tasa de dilución = Notas de crédito sobre cartera bruta mes anterior

0%

1%

2%

3%

4%

5%

abr-

11

may

-11

jun-

11

jul-1

1

ago-

11

sep-

11

oct-

11

nov-

11

dic-

11

ene-

12

feb-

12

mar

-12

abr-

12

may

-12

jun-

12

jul-1

2

ago-

12

sep-

12

oct-

12

nov-

12

dic-

12

ene-

13

feb-

13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun-

13

jul-1

3

ago-

13

sep-

13

oct-

13

nov-

13

dic-

13

ene-

14

feb-

14

mar

-14

abr-

14

may

-14

jun-

14

jul-1

4

ago-

14

sep-

14

oct-

14

nov-

14

Tasa de dilución mensual

Morosidad

En saldo de deuda sobre cartera bruta valorizada hasta 180 días del mes anterior

0%

2%

4%

6%

8%

10%

abr-

11

may

-11

jun-

11

jul-1

1

ago-

11

sep-

11

oct-

11

nov-

11

dic-

11

ene-

12

feb-

12

mar

-12

abr-

12

may

-12

jun-

12

jul-1

2

ago-

12

sep-

12

oct-

12

nov-

12

dic-

12

ene-

13

feb-

13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun-

13

jul-1

3

ago-

13

sep-

13

oct-

13

nov-

13

dic-

13

ene-

14

feb-

14

mar

-14

abr-

14

may

-14

jun-

14

jul-1

4

ago-

14

sep-

14

oct-

14

nov-

14

31-60 días 61-90 días 91-120 días

EVENTOS DE AMORTIZACION ACELERADA

Los indicadores de aceleración son relativamente estables en niveles holgados en relación a sus límites

La estructura contempla eventos de amortización anticipada de los bonos relacionados al desempeño de la cartera y al originador-administrador de las cuentas por cobrar, cuyo fin es resguardar la capacidad de seguir generando flujos de pago.

Las variables definidas para vigilar el desempeño de la cartera han tenido un adecuado comportamiento, con niveles que se presentan holgados respecto de los límites establecidos como gatilladores de amortización acelerada de los bonos senior.

El valor de cartera se ha cumplido a cabalidad. Durante el segundo semestre de 2014, el valor de cartera mínimo exigido, y por tanto, también la valorización del portafolio conforme a las condiciones estructurales, han sido superiores a los determinados por la metodología de asignación de reservas y valorización de cartera de Feller Rate.

Por otra parte, la dilución se observa en torno al 1,3% promedio durante los últimos 24 meses, alejándose del límite establecido. Similar situación se observa en el indicador de recaudación durante 2014. Mientras, la morosidad entre 91 y 120 días y el índice de plazo promedio son relativamente estables en niveles que no distan significativamente de lo apreciado para la cartera global del originador al inicio de la transacción.

A continuación se presenta la evolución de los diversos índices de desempeño de la cartera definidos como gatillos.

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Serie 16A AA

Serie 16C C


Valor de cartera

-

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

may-11 ago-11 nov-11 feb-12 may-12 ago-12 nov-12 feb-13 may-13 ago-13 nov-13 feb-14 may-14 ago-14 nov-14

Valor cartera Valor mínimo de cartera

Si el valor de cartera es inferior al valor mínimo requerido, conforme a las exigencias de reservas y valorización del portafolio.

Mora 91–120 días

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%


Mora 91-120 Límite

Si la mora entre 91 y 120 días de la cartera es superior al 3%.

Remesas

0

5.000

10.000

15.000

20.000


Promedio móvil trimestral Límite

Si el promedio mensual de los últimos 3 meses de remesas es inferior al 50% del valor mínimo de cartera exigido.

Plazo promedio ponderado (días)

0

20

40

60

80


Promedio móvil Límite

Si el plazo promedio ponderado de vencimiento de la cartera excede 60 días.

Dilución

0%

2%

4%

6%

8%


Promedio móvil trimestral Límite

Si la dilución de la cartera es superior al 6%.

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Serie 16A AA

Serie 16C C


ADMINISTRACION Y CONTROL

La administración primaria continúa en manos de su originador. En tanto, la administración maestra es realizada por la securitizadora, con asesoría operativa de Acfin.

Administración primaria de los activos: Ariztía comercial Ltda.

La capacidad de Ariztía para administrar activos mantiene su clasificación en “Satisfactorio”.

Los activos son administrados por Ariztía Comercial. La capacidad de administración directa de activos de Ariztía es calificada en “Satisfactorio” por Feller Rate. El seguimiento del comportamiento crediticio, tanto interno como externo de sus clientes, es estrecho y las gestiones de cobranza se orientan a la recuperación oportuna. La focalización en este aspecto ha permitido mejorar sus indicadores de desempeño. Su posición competitiva le otorga ventajas en la negociación con sus clientes y el pago de sus obligaciones. Dado el significativo volumen de operaciones, los procesos operativos de administración de las cuentas por cobrar son automatizados.

Ariztía ha adquirido experiencia en la administración de cartera a terceros. Si bien ello requirió de un ajuste inicial para la adecuación de sistemas y procedimientos, actualmente dicho proceso se realiza sin grandes fricciones.

Para mayor detalle respecto de la administración de activos y de los procedimientos de recaudaciones y remesas al patrimonio separado, vea Anexos

Administración maestra: Banchile Securitizadora / ACFIN

La estructura y periodicidad de los reportes de desempeño del patrimonio separado son adecuados.

La labor de administración maestra de este patrimonio separado es realizada por la securitizadora, bajo una estructura de outsourcing de sistemas y procedimientos contratada con Acfin, una entidad independiente especializada en la administración de carteras de activos financieros. Ésta participa en buena parte de las transacciones de securitización a nivel local, registrando a su haber varias operaciones de este tipo.

La securitizadora es responsable de la coordinación general del patrimonio separado, apoyándose en sus estructuras internas en aspectos contables, administración de inversiones y evaluación de gestión de los patrimonios separados. No obstante, la información periódica respecto del comportamiento y conciliación de los colaterales es generada por Acfin, quien a su vez realiza el respaldo de las bases de datos.

Feller Rate evalúo a Acfin en su calidad de administrador maestro de activos, calificando a la institución en “Más que Satisfactorio” debido a la buena estructuración de sus procedimientos y controles, al alto grado de automatización de sus procesos y al buen apoyo tecnológico. La clasificación refleja las capacidades de sus sistemas tecnológicos y el conocimiento experto de su equipo de profesionales, con una estrategia orientada cada vez más fuertemente al desarrollo organizacional, con énfasis en la calidad y control de su gestión y procesos internos.

Acfin participa prestando servicios de administración maestra en más del 50% de las operaciones de securitización realizadas en el mercado local. En especial, la entidad ha participado bajo este mismo esquema operativo en todas las securitizaciones de créditos sociales que se han realizado en el mercado.

Para mayor detalle respecto de la opinión de Feller Rate respecto de Acfin visite www.feller-rate.cl/institucionesfinancieras/administradoras

Concentración de clientes permitida por categoría de riesgo

Clasificación de corto plazo

Equivalente largo plazo Concentración

permitida

Nivel 1+ AAA,AA+,AA,AA-; A+(*) 20%

Nivel 1 A+,A,A-(*) 12%

Nivel 2 A,A-,BBB+,BBB 6%

Nivel 3 BBB, BBB- 4%

No grado inversión o sin rating

- 3%

(*) Las entidades con solvencia A+ y A- sólo ocasionalmente pueden acceder a una clasificación de corto plazo en Nivel 1+ y Nivel 1, respectivamente

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Serie 16A AA

Serie 16C C


PROYECCIONES DE FLUJO DE CAJA

Los niveles de cartera mantenidos están actualmente por sobre las exigencias de la metodología de reservas de Feller Rate

A continuación se presenta la evolución mensual del porcentaje de reserva de cartera sostenido por la estructura y la exigencia de reserva según la metodología de Feller Rate. Así también se presentan los niveles de cartera bruta y neta de excesos de concentración en clientes y morosidad mayor a 90 días según la metodología de valorización de cartera de esta clasificadora, en relación al saldo insoluto de los bonos y valor en cartera mínimo exigido conforme a la reserva exigida por Feller Rate.

El incremento en la tasa de reserva exigida a partir de 2012 deriva de un alza en la morosidad entre 91 y 120 días. Es este tramo de mora el que define el estimador de incumplimiento del portafolio que alimenta la reserva dinámica por default. Dado que esta última se constituye sobre la base de máximos anuales del promedio móvil trimestral del estimador, las exigencias de cartera se vieron reducidas a partir del segundo trimestre de 2013, para luego estabilizarse hacia el segundo semestre de ese año.

Para aquellos periodos en que la cartera mínima exigida por Feller Rate supera la cartera ajustada, los requerimientos de colateral son suplidos por el fondo de reposición. Este último es abonado con los recursos no destinados a la compra de nuevos derechos, y tiene como finalidad completar el valor mínimo de cartera cuando no pueda ser completado con facturas.

Constitución de reserva

0%

10%

20%

30%

40%

50%

abr-

11

may

-11

jun-

11

jul-1

1

ago-

11

sep-

11

oct-1

1

nov-

11

dic-

11

ene-

12

feb-

12

mar

-12

abr-

12

may

-12

jun-

12

jul-1

2

ago-

12

sep-

12

oct-1

2

nov-

12

dic-

12

ene-

13

feb-

13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun-

13

jul-1

3

ago-

13

sep-

13

oct-1

3

nov-

13

dic-

13

ene-

14

feb-

14

mar

-14

abr-

14

may

-14

jun-

14

jul-1

4

ago-

14

sep-

14

oct-1

4

nov-

14

Reserva exigida por la estructura Reserva exigida por Feller Rate

Cartera de respaldo (MM$) – Metodología Feller Rate

0

7.000

14.000

21.000

abr-

11

may

-11

jun-

11

jul-1

1

ago-

11

sep-

11

oct-1

1

nov-

11

dic-

11

ene-

12

feb-

12

mar

-12

abr-

12

may

-12

jun-

12

jul-1

2

ago-

12

sep-

12

oct-1

2

nov-

12

dic-

12

ene-

13

feb-

13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun-

13

jul-1

3

ago-

13

sep-

13

oct-1

3

nov-

13

dic-

13

ene-

14

feb-

14

mar

-14

abr-

14

may

-14

jun-

14

jul-1

4

ago-

14

sep-

14

oct-1

4

nov-

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Cartera bruta Cartera neta de excesos de concentración y mora >90 días - Feller Rate

Saldo insoluto de los bonos Valor en cartera mínimo - Feller Rate

Por otra parte, el componente fijo asociado a concentración de clientes de la reserva piso es 12%. Este nivel considera la concentración máxima permitida, según clasificación de riesgo, que se presenta en la tabla en la página anterior. Los excesos de concentración, al igual que las operaciones con morosidad superior a 90 días, son considerados no elegibles o valor cero para respaldo de los bonos.

Conforme a la clasificación de riesgo asignada y a los índices de comportamiento de la cartera, el plazo de pago de los bonos ante un evento de aceleración se estima en seis meses. Según ello, se exigieron reservas de gastos de la estructura y pago de intereses de los bonos, incluidas en los gráficos anteriores.

La estimación de la reserva de gastos incorpora los componentes involucrados en la operación, tales como: administración primaria y maestra, custodia, clasificación de riesgo, auditoría externa, representante de tenedores, gastos de emisión y otros, cuyas tarifas, a excepción del administrador primario, están pactadas en UF.

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Serie 16A AA

Serie 16C C


La reserva de gastos considera los costos fijos y variables asociados a un periodo de salida de los bonos de seis meses, simulando los costos de reemplazo asociados a los prestadores de servicios estipulados en el contrato de emisión. Estas tarifas garantizan aceptablemente el reenganche de las labores ante caída de los prestadores.

Así, la reserva de gastos tiene un componente fijo de UF 3.800 asociado a los prestadores ajenos a la administración primaria y un componente variable en función del número de clientes administrados y el costo unitario de su administración.

Considerando la provisión de un trimestre de intereses que se mantiene como mínimo en la estructura en todo momento, la reserva requerida por tasa de interés de los bonos equivale a un trimestre adicional. Lo anterior resguarda aceptablemente el devengo asociado al plazo de salida estimado.

El análisis de estrés no contempló fondo de reserva por entrampamiento de fondos en el administrador primario, pues se considera que este riesgo está razonablemente mitigado a través del procedimiento de recaudaciones establecido.

Para mayor detalle respecto de la metodología de clasificación, proyecciones de flujo de caja y sensibilizaciones, así como del procedimiento de recaudación de remesas de la transacción vea Anexos.

Bonos

Cupones trimestrales con amortización de capital desde la cuota número 17.

La emisión de bonos fue por un monto total de $10.000.050.000, divididos en dos series: 16A y 16C. Los bonos están pactados en pesos.

El pago del primer cupón de la serie 16A fue el 1° de julio de 2011, con los intereses devengando desde el 1° de abril del mismo año. A octubre de 2014, se habían pagado 14 cupones de intereses. El pago de amortizaciones tiene un periodo de gracia de 4 años, por lo que el primer pago comenzaría el 1° de julio de 2015.

Por su parte, la serie subordinada es por un monto de $56.508, no devenga intereses y se paga un trimestre después del vencimiento de los títulos de deuda senior.

Características de los bonos (Residual)

Series 16A 16C

Monto residual ($) 10.000.000.000 56.508

Proporción 99,999% 0,001%

Monto por título ($) 20.000.000 56.508

Número de títulos 500 1

Tasa emisión anual 7,0% 8,5%

Intereses y amortizaciones Trimestrales 1 Trimestre

después del vencimiento senior

Periodo de gracia intereses

0 7

Periodo de gracia amortizaciones

2 7

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ANEXOS BANCHILE SECURITIZADORA 16º PAT. SEP. (Ariztía)

INFORME DE CLASIFICACION – Enero 2015


Metodología

La metodología de clasificación de Feller Rate considera ajustes a la cartera de activos, de modo de reflejar sus pérdidas potenciales ante una eventual crisis económica. La magnitud de la crisis es mayor mientras más alta sea la clasificación de riesgo. Así, los supuestos de un escenario AAA son más exigentes que para uno AA. A su vez, los asociados a un escenario AA son más exigentes que para un escenario A.

Dada la naturaleza de corto plazo de los activos de respaldo, la metodología considera la constitución de una reserva de colateral dinámica. Esta reserva se ajusta periódicamente, con base en los indicadores de cartera presentados durante el último año y se determina como el máximo entre: la reserva constituida por estimación de default más dilución y la reserva piso exigida por concentración de clientes y dilución.

La reserva exigida por estimación de default y dilución se construye como sigue. Para el caso de default, se calcula el máximo promedio móvil trimestral del estimador para el último año, ajustado por múltiplos según la categoría de riesgo deseada. Para el caso de la dilución, se calcula el promedio mensual de los últimos doce meses, el que se ajusta por múltiplos según la categoría de riesgo deseada, más un factor de volatilidad. Las reservas por estos conceptos, incorporan un horizonte de impacto, que se mide a través de la rotación de cuentas por cobrar.

La reserva piso se determina según las exposiciones máximas permitidas por cliente, de acuerdo a su clasificación de riesgo, más una reserva por dilución esperada sin estrés.

Dado que la clasificación asignada a los bonos normalmente no se restringe por la solvencia del originador, el análisis de estrés supone la ausencia de este último. De este modo, el patrimonio separado debe mantener un volumen de cartera tal que, en todo momento, ante la generación de un evento de amortización acelerada de los bonos, se debe garantizar aceptablemente su pago cabal y oportuno. Ello requiere exigencias adicionales de reservas de gastos de la estructura e intereses de los bonos en un escenario de aceleración de éstos.

Normalmente, el análisis de estrés no contempla fondo de reserva por entrampamiento de fondos en el administrador primario, pues se considera que este riesgo debe estar razonablemente mitigado a través del procedimiento de recaudaciones establecido.

Comparación de flujos de caja

La metodología de Feller Rate requiere para bonos de securitización que los flujos proyectados de ingresos de los activos, netos de pérdidas y gastos, sean capaces de soportar en cada periodo, los egresos generados por el pago estimado de bonos. Esto debe cumplirse no sólo para los flujos estimados en condiciones normales, sino también para los esperados en condiciones de crisis.

Sobre la base de las tablas desarrollo, se proyectan los flujos de servicios de los bonos. Para verificar si la estructura soporta el servicio de éstos, se comparan los flujos ajustados por dilución, default y exposición por cliente, y los flujos de los bonos y:

� Se obtienen, mes a mes, los excedentes o déficits del período;

� Se proyecta el comportamiento del excedente acumulado o fondo de reserva sobre la base de la reserva del período anterior y los excedentes del período.

En general, para alcanzar una determinada clasificación, la estructura de activos y pasivos debe implicar que siempre se pueda cumplir con los resguardos del contrato de emisión. Esto es, en el caso específico de la emisión en análisis, que el fondo de reserva formado siempre debe ser positivo.

Sensibilizaciones

Los flujos de caja se sensibilizan ante situaciones de rescate anticipado y amortización acelerada de los títulos de deuda.

Los resultados obtenidos deben asegurar aceptablemente el pago de los cupones restantes en las condiciones pactadas en los escenarios definidos considerados acordes con las clasificaciones asignadas.

Consideraciones metodológicas y de flujo de caja

Mar.11 31 Dic. 11 4 Ene. 13 27 Dic. 13 31 Dic. 14

Serie A AA AA AA AA AA

Serie C C C C C C

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Evaluación Administradora de Activos

Diciembre 2014

Políticas y proc. crediticios Satisfactorio

Administración de activos Satisfactorio

Feller Rate evaluó la capacidad para originar y administrar activos de Ariztía en “Satisfactorio”. Su estructura administrativa y sus procesos operativos están acordes con el flujo y complejidad de sus operaciones. El seguimiento del comportamiento crediticio de sus clientes es cercano y las gestiones de cobranza se orientan a la recuperación oportuna. Con todo, en algunos períodos sus índices de cartera se han visto afectados por aspectos relacionados mayormente con las actividades de gestión. En este contexto, la empresa ha venido fortaleciendo su ambiente de control.

Cabe señalar, que alrededor del 95% de las ventas a crédito de Ariztía están aseguradas ante el riesgo de no pago. Dado esto, las políticas de crédito y cobranza siguen las definiciones establecidas por la compañía aseguradora.

— POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS

La empresa cuenta con un manual de crédito y cobranza, cuyo objetivo es entregar las herramientas y pautas a seguir por todos los involucrados en el proceso de venta y administración del crédito otorgado a los clientes y su cobranza.

Aspectos relevantes de la operatoria de Ariztía son: i) el control centralizado de los procesos de crédito y la radicación de la cobranza en un departamento especial; y ii) la cobertura con seguros de crédito que tiene un porcentaje relevante de su cartera de cuentas por cobrar. De esta forma, las definiciones de las políticas internas se sustentan en los lineamientos y procedimientos que establece la aseguradora. Actualmente, la sociedad tiene un contrato vigente con Seguros de Crédito Continental, mediante el cual tiene una indemnización del 90% de la línea de crédito otorgada para los casos que son declarados siniestros.

Seguros de Crédito Continental es líder en seguros de crédito y de garantía en el mercado local, con participaciones de mercado de 54% y 20%, respectivamente. La compañía forma parte del Grupo Atradius, uno de los aseguradores de crédito más grandes del mundo, con más de 160 oficinas en 50 países, una participación del 31% del mercado mundial y con ingresos anuales de €1,6 billones de euros.

Para clientes de mayor tamaño –que tienen una línea de crédito aprobada por la empresa– la cobertura con seguros de crédito requiere una evaluación caso a caso por parte de la compañía aseguradora, mientras que para los créditos aprobados de menor valor, la aprobación por parte de la aseguradora es en línea. No obstante, como política de la empresa para clientes nominados (líneas por sobre 700 UF) e

innominados (líneas entre 35 y 699 UF) no se puede operar si no están asegurados.

Para los clientes de menor tamaño (líneas bajo 35 UF) y que no están asegurados, la evaluación crediticia considera adicionalmente las particularidades del tipo de cliente y del volumen de negocios.

El mercado al que Ariztía orienta la comercialización de sus productos va desde grandes cadenas de supermercados hasta almacenes. Con todo, la cartera está concentrada en los principales clientes, alcanzando en promedio una participación cercana a 65%. Conforme a sus definiciones, la exposición crediticia y los plazos de otorgamiento están determinados por el volumen de compra, historial de pago y características del cliente. Por tratarse de la comercialización de productos perecibles, los plazos de otorgamiento no son muy extensos y los despachos de mercadería son continuos. Los de menor plazo corresponden a clientes minoristas, mientras que para distribuidores o mayoristas tienden a ser más amplios. En promedio, el plazo de los créditos otorgados en el mercado local alcanza a 30 días, mientras que éste llega a 60 días en el caso de las exportaciones.

Las atribuciones crediticias están determinadas respecto de monto y plazo de la operación y radicados en la jefatura de crédito y cobranzas y en los jefes de sucursales. Sin bien prácticamente no existen excepciones, en caso que se otorgue un crédito superior a los límites fijados por la compañía de seguros o internamente, la mayor exposición crediticia es denominada “riesgo empresa” y su aprobación debe ser solicitada al gerente general.

La empresa desarrolló internamente los sistemas de información que soportan la administración de sus activos, desde la facturación hasta el control de las cuentas por cobrar. Existe una política de seguridad y respaldo de la información y los privilegios de acceso están definidos de acuerdo a los roles y perfiles de los usuarios. La entidad ha fortalecido el ambiente de control, con énfasis en la seguridad de la información y planes para abordar contingencias. Asimismo, incorporó en cada sucursal un jefe de operaciones que realiza un seguimiento permanente a todas las funciones vinculadas con las ventas.

Ariztía ha logrado mejorar el diseño de su procedimiento de despacho y de facturación, automatizando la información sobre el uso de la línea de crédito para que esté disponible en tiempo real al momento del despacho. Con ello, se evitan situaciones en las que la exposición crediticia pudiera exceder las líneas aprobadas. Además, recientemente se implementó un sistema de facturación electrónica que limita en forma considerable la generación de notas de crédito asociadas a errores de precio que existen al realizar el proceso en forma manual.

El manejo de las listas de precios y de los descuentos a los clientes es centralizado. Por su parte, el monitoreo del riesgo de la cartera es cercano. Semanalmente se revisan en las bases de datos de DICOM a los clientes de menor exposición. En tanto,

para los clientes nominados e innominados las consultas se efectúan a través de los antecedentes que proporciona la compañía de seguros. A su vez, a través de reportes internos que se analizan con la administración superior, se controlan las líneas de crédito y las exposiciones efectivas, la morosidad de la cartera y de los clientes impagos y los documentos en cartera.

En caso de mal comportamiento, tanto interno como externo, o de renegociación de los créditos, las líneas de crédito pueden ser suspendidas. Las renegociaciones son analizadas caso a caso y la decisión está radicada en la gerencia. No obstante, está sujeta a la aprobación de la compañía de seguros. El área de crédito y cobranza realiza el seguimiento del cumplimiento de las renegociaciones, en caso de no cumplirse se derivan como siniestro a la compañía de seguros.

La entidad constituye provisiones mensualmente, tanto para clientes asegurados como no asegurados, sobre la base de una tabla que considera periodo de tiempo y cobertura de seguro de crédito.

Cabe mencionar, que a pesar de que la empresa cuenta con un manual de criterios y procedimientos de crédito y cobranza que cubre parte importante de su quehacer, la formalización de sus políticas y procedimientos no contiene aspectos tales como exposición máxima por cliente, grupo relacionado o actividad económica; plazos de otorgamiento por actividad del cliente; y provisiones y castigos de cartera.

Lo anterior se compensa parcialmente por las restricciones que en dichos aspectos define la compañía de seguros para los clientes nominados e innominados. En estos casos, cobra relevancia la función de control que ejerce el área de crédito y cobranza para resguardar el cumplimiento de dichos requerimientos y asegurar la cobertura del seguro contratado.

Si bien, a juicio de Feller Rate, las políticas y procedimientos para la gestión de las cuentas por cobrar de Ariztía son acordes al tipo de negocio que realiza, en algunos períodos se han evidenciado aumentos de la mora en el pago de las facturas por parte de los clientes así como de las notas de crédito por devolución de productos. Esto, debido a problemas administrativos que reflejan en algunos aspectos ciertas debilidades en los sistemas de registro de información y de seguimiento.

— ADMINISTRACIÓN PRIMARIA

Por las características del producto que comercializa, los despachos de mercadería son continuos, como también su facturación. El número mensual de facturas emitidas es cercano a 150.000.

La recaudación se efectúa principalmente a través de transferencia electrónica y cheques. Dado el volumen de negocios que maneja la empresa, los procesos operativos de órdenes de pedido, facturación, registro y administración de las cuentas por cobrar son automatizados.

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El área de cobranza de Santiago y los jefes de sucursales son los responsables de la gestión de cobro de las carteras que están bajo su administración. A cada responsable se les asigna un grupo de clientes, encargándose del cobro de las cuentas por cobrar y del análisis de los estados de cuenta, esto es: uso de líneas de crédito, facturas pendientes, devolución de mercaderías, descuentos y facturas por publicidad.

La cobranza de los clientes es administrada en forma interna por la empresa en base a los siguientes procedimientos: i) suspensión de la venta a crédito; ii) envío de cartas de cobranza; iii) publicación de los documentos impagos en los informes comerciales; y iv) aviso, cuando corresponde, a la compañía de seguros.

En el proceso de cobranza judicial, si el cliente cuenta con cobertura del seguro el caso es declarado como siniestro directo a la compañía, la que se encarga de las acciones de cobro respectivas. En tanto, los clientes sin cobertura son derivados al área legal de la empresa transcurridos 60 días de mora. Cabe mencionar, que Ariztía no contrata servicios de terceros para las acciones de cobranza toda vez que la mayor parte de su cartera en problema es gestionada a través de la aseguradora.

La entidad posee reportes de información internos que entregan indicadores de mora e información de las actividades de cobranza.

Con una periodicidad semanal se informa a la administración superior de los estados de las cuentas por cobrar de los principales clientes de Santiago y de cada sucursal. En dichos informes se evalúa el movimiento de la cuenta, los documentos en cartera, los protestos, las exposiciones vencidas y su antigüedad, los plazos de otorgamiento y las excepciones a las políticas, como también la lista de los principales siniestros y los casos especiales.

— PROCEDIMIENTO DE RECAUDACIONES DE REMESAS AL PATRIMONIO SEPARADO

La recaudación de pagos se realiza por tres vías, ya sea depósito directo con cheques o vales vista en cuenta corriente, transferencias electrónicas y recolección directa de los documentos de pago por parte de los cobradores de Ariztía.

En tanto, el procedimiento de recaudación y remesas al patrimonio separado contempla el establecimiento en el Banco de Chile de una cuenta corriente específica a nombre de Ariztía y otra a nombre de la securitizadora, por cuenta del patrimonio separado. Asimismo, la securitizadora abrió otra cuenta a nombre del patrimonio separado en el banco BBVA, que se encuentra operativa desde inicios de la presente emisión.

Los clientes podrán depositar directamente en las cuentas corrientes abiertas por la securitizadora a nombre del patrimonio separado. En tanto, los documentos recolectados por parte de los agentes de cobro de Ariztía en terreno también deberán ser depositados directamente en estas cuentas.

Por su parte, los cheques o transferencias electrónicas que se depositen en la cuenta corriente de Ariztía deberán tener retención de un día o efectuarse vía sistema automático de pago de proveedores (sistema NOMINA), cuyos fondos quedan disponibles en cuenta corriente mediante un proceso batch que se realiza cada noche.

El proceso asociado al sistema NOMINA se realiza en paralelo al proceso al que están sometidas contractualmente las cuentas corrientes de Ariztía y del patrimonio separado en el Banco de Chile, el que consiste en la transferencia diaria de depósitos entre una cuenta y otra.

Dada esta lógica operativa, la cuenta corriente de Ariztía no debería en ningún momento registrar fondos disponibles.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

Fundamentos 16A AA AA - Feller Rate Clasificadora de … · Tipo de estructura Revolvente...

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