“Un debate con fundamentos, Uruguay y el grado inversor” · 3 Moody´s S&P Fitch R&I** DBRS...

““Un debate con fundamentos, Un debate con fundamentos,

Uruguay y el grado inversorUruguay y el grado inversor””

Azucena Azucena ArbelecheArbeleche

Unidad de GestiUnidad de Gestióón de Deudan de DeudaMinisterio de EconomMinisterio de Economíía y Finanzasa y Finanzas

Montevideo, 29 de Montevideo, 29 de setiembresetiembre de 2011de 2011

22

•• La La capacidad y voluntad del cumplimiento de las obligaciones capacidad y voluntad del cumplimiento de las obligaciones financieras de un gobierno en tiempo y en forma financieras de un gobierno en tiempo y en forma (capital e (capital e intereses) con una determinada periodicidad. O sea miden el intereses) con una determinada periodicidad. O sea miden el riesgo relativo crediticio de los emisores. riesgo relativo crediticio de los emisores.

•• Las principales agencias calificadoras sostienen que sus Las principales agencias calificadoras sostienen que sus evaluaciones de riesgo se basan en el anevaluaciones de riesgo se basan en el anáálisis de un amplio lisis de un amplio conjunto de indicadores econconjunto de indicadores econóómicos, sociales y polmicos, sociales y polííticos, ticos, pero en pero en general no son explgeneral no son explíícitas acerca de la ponderacicitas acerca de la ponderacióón asignada a las n asignada a las variables en sus evaluaciones finales.variables en sus evaluaciones finales.

¿¿QuQuéé evalevalúúan las calificadoras de riesgo an las calificadoras de riesgo de pade paííses soberanos?ses soberanos?

33

Moody´s S&P Fitch R&I** DBRSMáxima calidad Aaa AAA AAA AAA AAA

Aa1 AA+ AA+ AA+ AA HighAlta calidad Aa2 AA AA AA AA

Aa3 AA- AA- AA- AA LowFuerte capacidad A1 A+ A+ A+ A High

de pago A2 A A A AA3 A- A- A- A Low

Capacidad de Baa1 BBB+ BBB+ BBB+ BBB Highpago adecuada Baa2 BBB BBB BBB BBB

Baa3 BBB- BBB- BBB- BBB LowPago probable Ba1 BB+ BB+ BB+ BB Highpero incierto Ba2 BB BB BB BB

Ba3 BB- BB- BB- BB LowB1 B+ B+ B+ B HighB2 B B B BB3 B- B- B- B Low

Alto riesgo Caa1 CCC+ CCC+ CCC+ CCC HighCaa2 CCC CCC CCC CCCCaa3 CCC- CCC- CCC- CCC LowCa CC CC CC+ CCC C C CC C

D D CC- D

Rating de la de Deuda Soberana de Uruguay a Largo Plazo en moneda extranjera

Denominación de la nota

Gra

do in

vers

orG

rado

esp

ecul

ativ

o

¿¿CuCuáál es la calificacil es la calificacióón crediticia de Uruguay? n crediticia de Uruguay? ¿¿Como se encuentran Como se encuentran rankeadosrankeados los palos paííses de Amses de Améérica Latina mejor calificados?rica Latina mejor calificados?

44

S&P Moody´s FitchAa2 / AA

Baa1 / BBB+

Ba3 / BB-

Caa2 / CCC

Grado Inversor

Grado Especulativo

1993 1997 2002 2003 2010 2011

¿¿CuCuáál ha sido la evolucil ha sido la evolucióón de la calificacin de la calificacióón crediticia de Uruguay? n crediticia de Uruguay?

55

Fuente: Reporte de Estabilidad Financiera Global – FMI Octubre 2010. Capítulo 3

¿¿CuCuááles son los factores clave en la evaluaciles son los factores clave en la evaluacióón de la n de la calificacicalificacióón soberana?n soberana?

66

•• ENTORNO POLENTORNO POLÍÍTICO E INSTITUCIONALTICO E INSTITUCIONAL

•• INDICADORES MACROECONINDICADORES MACROECONÓÓMICOSMICOS

•• SECTOR EXTERNOSECTOR EXTERNO

•• SITUACISITUACIÓÓN FISCAL Y GESTIN FISCAL Y GESTIÓÓN DE LAN DE LADEUDA DEUDA

77

Índice de Democracia(The Economist Intelligence Unit 2010)

ÍndiceRanking Mundial

Uruguay en América del Sur

21 1

Percepción de la Corrupción(Transparency International 2010) 24 2

Indicadores de Gobernabilidad(World Bank 2009) - 2

Libertad de Prensa(Reporters without Frontier 2011)

37 1

Índice de Libertad Económica(Heritage Foundation 2011) 33 2

Derechos de Propiedad(Property Rights Alliance 2011) 44 2

Índice de Clima Económico(Getulio Vargas Foundation & IFO 2011) - 1

Índice Paz Mundial(Institute for Economics & Peace 2011)

21 1

•• Entorno Entorno InsitucionalInsitucional, Pol, Políítico y Socialtico y Social

88





99

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 E

PROMEDIO ULTIMOS 10

AÑOS

PROMEDIO ULTIMOS 5

AÑOS

BRAZIL 1,3% 2,7% 1,1% 5,7% 3,2% 4,0% 6,1% 5,2% -0,6% 7,5% 3,8% 3,6% 4,4%COLOMBIA 1,7% 2,5% 3,9% 5,3% 4,7% 6,7% 6,9% 3,5% 1,5% 4,3% 4,9% 4,1% 4,6%MEXICO -0,9% 0,1% 1,4% 4,0% 3,2% 5,2% 3,2% 1,2% -6,2% 5,4% 3,8% 1,7% 1,8%PERU 0,2% 5,0% 4,0% 5,0% 6,8% 7,7% 8,9% 9,8% 0,9% 8,8% 6,2% 5,7% 7,2%URUGUAY -3,5% -7,1% 2,3% 4,6% 6,8% 4,3% 7,3% 8,6% 2,6% 8,5% 6,0% 3,5% 6,3%

Fuente: IMF - World Economic Outlook September 2011

•• Crecimiento del PIB RealCrecimiento del PIB Real

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

BRAZIL COLOMBIA MEXICO PERU URUGUAY

CRECIMIENTO DEL PIB (2008-2011F)

1010

GDP PER CAPITA (US DOLLARS)


0

3.000

6.000

9.000

12.000

15.000

18.000


USD

Dól

ares

Cor

rient

esPIB PER CAPITA USD (2008-2011F)

•• PIB PIB perper CapitaCapita

1111

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%


TASA DE DESEMPLEO (2008-2011F)


•• Mercado de TrabajoMercado de Trabajo

1212

Fuente: IADB - Latin American and Caribbean Macro Watch.

9,0%

6,5%

3,6%

1,1% 1,0% 1,2% 1,0%

13,0%

11,0%9,9%

6,7% 6,8% 6,4% 6,2%

18,0%

16,0%

0%

5%

10%

15%

20%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

% o

f GD

P

Non-Performing Loans Provisions

Fuente: Banco Central del Uruguay “Reporte de Estabilidad Financiera” (2010)

CRÉDITO DOMESTICO AL SECTOR PRIVADO / PIB (2006-2010)

MOROSIDAD Y PREVISIONAMIENTO

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%


•• CrCréédito Domdito Domééstico al Sector Privado/PIBstico al Sector Privado/PIB

1313

•• Tendencias InflacionariasTendencias Inflacionarias

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%


TASA DE INFLACIÓN (2006-2010)

Fuente: World Bank based on IMF, International Financial Statistics and data files

1414





1515Fuente: Banco Central del Utruguay

1995

BRAZIL; 33,5%

ARGENTINA; 12,7%

CHINA; 5,9%USA; 5,9%

GERMANY; 5,7%

UK; 4,2%

ITALY; 3,1%

NETHERLANDS; 2,6%

SPAIN; 2,6%

OTHERS; 23,8%

2010

BRAZIL; 24,6%

ARGENTINA; 9,9%

OTHERS; 24,3%

TURKEY; 2,17%

GERMANY; 4,1%

USA; 3,4%

CHINA; 6,3%

ITALY; 2,5%NETHERLANDS; 2,2%

SPAIN; 3,1%

RUSSIA; 6,09%

VENEZUELA; 4,27%

PARAGUAY; 2,77%

MEXICO; 2,15%

CHILE; 2,09%

HERFINDAHL-HIRSCHMANN INDEX OF EXPORT CONCENTRATION PER PRODUCTS (2010)

Fuente: Based on Trade Data from SICOEX - ALADI

HERFINDAHL-HIRSCHMANN INDEX OF EXPORT CONCENTRATION PER GEOGRAPHIC DESTINATION (2010)

•• Creciente Nivel de DiversificaciCreciente Nivel de Diversificacióón de Exportacionesn de Exportaciones

0%

10%

20%

30%

40%

BRAZILCOLOMBIA

MEXICO

PERUURUGUAY

0%

20%

40%

60%

80%

BRASILCOLOMBIA

MEXICO

PERUURUGUAY

1616

EXPORTACIONES DE BIENES Y SERVICIOS / PIB (2006-2010)

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%


Fuente: World Bank National Accounts data, and OECD National Accounts data files.

•• Exportaciones/PIBExportaciones/PIB

1717

•• Balance Cuenta Corriente/PIBBalance Cuenta Corriente/PIB

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%


BALANCE DE CUENTA CORRIENTE / PIB (2008-2010)


1818Fuente: World Bank National Accounts data, and OECD National Accounts data files.

DEUDA EXTERNA PRIVADA / PIB (2006-2009)

0%

2%

4%

6%

8%

10%


0%

10%

20%

30%

40%

50%


DEUDA EXTERNA PUBLICA / PIB (2006-2009)

•• Deuda ExternaDeuda Externa

1919





2020

•• Balance Primario /PIBBalance Primario /PIB

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%


BALANCE PRIMARIO GOBIERNO GENERAL / PIB (2008-2010)


2121

•• Deuda Neta / PIBDeuda Neta / PIB

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

BRAZIL COLOMBIA MEXICO URUGUAY

DEUDA NETA GOBIERNO GENERAL / PIB (2008-2011F)


2222

La La proactivaproactiva gestigestióónn de de deudadeuda ha ha permitidopermitido suavizarsuavizar el el calendariocalendario de de amortizacionesamortizaciones

-

500

1.000

1.500

2.000

2.500

IV 2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

2031

2032

2033

2034

2035

2036

2037

Millo

nes

de U

SD

PRESTAMOS BONOS

Fuente: Unidad de Gestión de Deuda, MEF

2323

0%

10%

20%

30%

40%

50%

II.200

7IV.20

07II.2

008

IV.2008

II.200

9IV.20

09II.2

010

IV.2010

II.201

1

% Deuda en Moneda Nacional

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

II.200

7IV.20

07

II.200

8IV.20

08

II.200

9IV.20

09

II.201

0IV.20

10

II.201

1

% Deuda a Tasa Fija

0

5

10

15

2005

2006

2007

2008

2009

2010

I.201

1

II.201

1

Vencimiento Promedio de la Deuda (en años)

0%

5%

10%

15%

20%20

04

2005

2006

2007

2008

2009

2010

I.201

1

II.201

1

% Deuda con Vencimiento a unñ

•• Indicadores de Riesgo Indicadores de Riesgo

Incremento del porcentaje de deudadenominada en moneda nacional.

Incremento de la deuda a tasa fija.

Mejora significativa del perfil de la deuda.Riesgo de Refinanciación decreciente.

Fuente: Unidad de Gestión de Deuda, MEF

2424

0 2 4 6 8 10 12

BRASIL

COLOMBIA

MEXICO

PERU

URUGUAY

2007 2008 2009 2010 2011 Q1

0 3 6 9 12 15

BRASIL

COLOMBIA

MEXICO

PERU

URUGUAY

2007 2008 2009 2010 2011 Q1

0% 25% 50% 75% 100%

COLOMBIA

PERU

URUGUAY

2007 2008 2009 2010 2011 Q1

DURACIÓN (en años) VENCIMIENTO PROMEDIO DE LA DEUDA (en años)

DEUDA EN MONEDA DOMÉSTICA

Fuente: Unidad de Gestión de Deuda, MEF. Elaboración Propia en base a Reportes de Oficinas de Deuda de los países mencionados

•• Indicadores de Riesgo Indicadores de Riesgo

Conceptos destacados por Moody’s en su más reciente análisis de crédito para Uruguay (Diciembre 2010):

• Con un horizonte superior a los 12 años, el vencimiento promedio de la deuda pública uruguaya es uno de los más largos en el universo de la calificación soberana.

• El 90% de las obligaciones financieras del gobierno se encuentran a tasa fija, por lo que la exposición a un shock de tasa de interés es moderado.

• Sólo el 12% de la deuda refija tasa en un plazo de un año.

• Teniendo en cuenta estas condiciones, el perfil de la deuda de Uruguay es extremadamente resistente a shocks financieros que involucren “sudden stops” o incrementos repentinos de las tasas de interés.

2525

La La polpolííticatica de de prefinanciamientoprefinanciamiento ha ha permitidopermitido queque el el GobiernoGobierno Central Central cuentecuente con con suficientessuficientes activosactivos llííquidosquidos parapara cubrircubrir sussus necesidadesnecesidades

financierasfinancieras en al en al menosmenos los los prpróóximosximos 12 12 mesesmeses..

Fuente: Unidad de Gestión de Deuda, MEF, estimado.

1,30%

0,75%

1,20% 1,30%

4,60%

0,70%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

2011Q4 2012 2013 2014 2015

% o

f PIB

Activos del Gobierno Central Amortizaciones

2626

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

Sep-

07

Mar

-08

Sep-

08

Mar

-09

Sep-

09

Mar

-10

Sep-

10

Mar

-11

Sep-

11

bps

BRASIL (Baa2) COLOMBIA (Baa3)MEXICO (Baa1) PERU (Baa3)URUGUAY (Ba1) EMBI GLOBAL

Fuente: Bloomberg, JP Morgan; Moody’s

Los spread de Uruguay Los spread de Uruguay estestáánn alineadosalineados con el con el restoresto de los IG de de los IG de LatinoamLatinoamééricarica

Los Los BonosBonos GlobalesGlobales en USD en USD reflejanreflejan la la estabilidadestabilidad macro, macro, polpolííticatica y socialy social

Después de la crisis mundial de 2009, la evolución del EMBI de Uruguay se separa claramente de la evolución del EMBI Global, con un registro que evoluciona de forma similar al resto de los IG de LATAM.

EMERGING MARKET BONDS INDEX (EMBI)

2727

Los inversores le exigen a Uruguay un Los inversores le exigen a Uruguay un spreadspread soberano similar al de soberano similar al de esos paesos paííses ya calificados con grado inversorses ya calificados con grado inversor

EMBI

Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca C

* Trendline adjusted by third degree polynomial

Fuente: Bloomberg en base a JP Morgan EMBI (2011 promedio 01/2011 - 09/2011) and Moody’s.

CHL

MAL

JAM

VTN

URU

UKR

MEX

HUN

TUR

COL

SLV

PER

BRA

LIT

POL

DOM

0

100

200

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