EVALUACIÓN DE RIESGOS FINANCIEROS

FLUJO DE CAJA – CRITERIOS DE EVALUACION Y ANALISIS DEL RIESGO

OBJETIVOS:

• Evaluar la Liquidez del Proyecto.

• Evaluar la Rentabilidad y Factibilidad del Proyecto.

• Hacer un Análisis de Riesgo e Incertidumbre del Proyecto.

Ingeniería EconómicaIngeniería Económica No 1 Capitulo 5

Flujo de Caja Proyectado

El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos básicos:

a) Los egresos iniciales de fondos.

b) Los ingresos y egresos de operación

c) El momento en que ocurren estos ingresos y egresos, y

d) El valor de desecho o salvamento del proyecto.

• Los egresos iniciales corresponden al total de la inversión inicial requerida para la puesta en marcha del proyecto.

• Los ingresos y egresos de operación constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja

• El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero reflejara los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto


“...Es necesario para poder elaborar un flujo de caja en una evaluación

financiera de un proyecto, tener muy en cuenta las inversiones, el

Financiamiento y el Presupuestos de costos e ingresos, de manera que

podremos evaluar el Patrimonio, la Liquidez, la Rentabilidad, calcular el

punto de equilibrio y finalmente poder realizar un análisis de sensibilidad

del proyecto.” Nassir Sapag

Flujo de Caja


Estructura de un Flujo de Caja

+ Ingresos Afectados a Impuestos

- Egresos Afectados a Impuestos

- Gastos no desembolsables

= Utilidad antes de Impuestos

- Impuesto

= Utilidad después de Impuestos

+ Ajustes por pagos no desembolsables

- Egresos no afectados a Impuesto

+ Beneficios no afectados a Impuestos

= FLUJO DE CAJA


Estructura de un Flujo de Caja

• Ingresos y Egresos afectados a impuesto son todos aquellos que aumentan o disminuyen la riqueza de la empresa.

• Gastos no desembolsables son los gastos que para fines de tributación son deducibles pero que no ocasionan salidas de caja, como la depreciación.

• Egresos no afectados a impuestos son las inversiones, ya que no aumentan ni disminuyen la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos

• Beneficios no afectados a impuesto son el valor de desecho del proyecto y la recuperación del capital de trabajo.


Fuentes y Usos de Fondos

El Flujo de Fuentes y Usos, muestra como el proyecto ha adquirido sus recursos y en que los ha utilizado. En otras palabras, muestra como ha financiado los recursos y en que los ha convertido.

El objetivo del flujo es exponer la liquidez o iliquidez que se da en cada periodo, es decir, si el proyecto cuenta o no con fondos para cubrir obligaciones financieras futuras y obtener beneficios


Fuentes y Usos de Fondos

El propósito del análisis del flujo de fuentes y usos con financiamiento es ver si los inversionistas que tienen que pedir prestado para financiar parte de la inversión, recibirán suficiente ingreso en efectivo para cubrir el servicio de la deuda (amortización mas intereses) y además obtener algún beneficio para ellos mismos.

El objetivo del análisis del flujo de fuentes y usos sin financiamiento es estimar cuando y cuanto dinero necesitaran los inversionistas para poder invertir de acuerdo a lo planeado.


Estado de Resultados

• Es ante todo un informe de los ingresos y egresos del proyecto generados en su fase de funcionamiento.

• Con los datos referentes a los ingresos del proyecto y a los costos totales de producción se elabora el estado de perdidas y ganancias con el objetivo de calcular el impuesto a las utilidades


Estado de Resultados

• Existen diferentes formas para presentar el estado de perdidas y ganancias, una responde estrictamente al modelo contable y la otra agrupa ingresos y costos de manera independiente.

• Utilizaremos esta ultima metodología porque tiene la ventaja de una visión precisa del total de ingresos y egresos ocurridos durante los periodos de operación del proyecto, identificando los elementos del costo total.

• En el estudio económico-financiero del proyecto, el estado de resultados se construye solo con fines de determinación del impuesto a las utilidades. Pero, si no existiese esa obligación fiscal, entonces su formulación no es necesaria.


Flujo Operativo de Caja

• Desde el Punto de vista del Proyecto mismo:

( ( ++ ) INGRESOS ) INGRESOS

( ( - - ) COSTOS FIJOS) COSTOS FIJOS

( ( - - ) COSTOS VARIABLES) COSTOS VARIABLES

( ( - - ) DEPRECIACION) DEPRECIACION

== UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

( ( -- ) IMPUESTOS ) IMPUESTOS

= = UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOSUTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS

( ( ++ ) DEPRECIACIONES ) DEPRECIACIONES

( ( - - ) INVERSIONES TOTALES) INVERSIONES TOTALES

( ( ++ ) VALOR RESIDUAL ) VALOR RESIDUAL

( ( + + ) RECUPERACIÓN CAP. TRABAJO) RECUPERACIÓN CAP. TRABAJO

== FLUJO DE CAJA OPERACIONAL FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

Ingeniería EconómicaIngeniería Económica No.10 Capitulo 5

Flujo Operativo de Caja

• Desde el Punto de Vista del Inversionista:

( ( ++ ) INGRESOS ) INGRESOS

( ( - - ) COSTOS FIJOS) COSTOS FIJOS

( ( - - ) COSTOS VARIABLES) COSTOS VARIABLES

( ( - - ) DEPRECIACIÓN) DEPRECIACIÓN

( ( - - ) INTERESES POR PRESTAMOS) INTERESES POR PRESTAMOS

== UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS

( ( -- ) IMPUESTOS ) IMPUESTOS = = UTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOSUTILIDAD DESPUÉS DE IMPUESTOS

( ( ++ ) DEPRECIACIONES ) DEPRECIACIONES

( ( - - ) INVERSIONES TOTALES) INVERSIONES TOTALES

( ( ++ ) VALOR RESIDUAL ) VALOR RESIDUAL

( ( + + ) RECUPERACIÓN CAP. TRABAJO) RECUPERACIÓN CAP. TRABAJO

( ( + + ) ) PRESTAMOPRESTAMO

( ( - - ) AMORTIZACIÓN) AMORTIZACIÓN == FLUJO DE CAJA OPERACIONAL FLUJO DE CAJA OPERACIONAL

Ingeniería EconómicaIngeniería Económica No.11 Capitulo 5

Conceptos de Evaluación

“Evaluación de proyectos de inversión es el proceso de valorización de los recursos, cuyos indicadores conducen a aceptar, rechazar o clasificar un proyecto dentro de un cierto orden de prioridades previamente establecidos.” El Instituto Latinoamericano de Planificación Económica y Social (ILPES), creado por las Naciones Unidas en Santiago de Chile

“ La Evaluación de proyectos de inversión es una técnica de medición de sus ventajas o desventajas de un proyecto, a base del análisis de sus beneficios y costos actualizados, cuyos resultados positivos o negativos permiten determinar la conveniencia de aceptación o rechazo por parte de la entidad ejecutora” Instituto Nacional de Planificación (INP), del Perú



El principio fundamental de la evaluación de proyectos consiste en medir el valor, a base de la comparación de los beneficios y costos proyectados en el horizonte de planeamiento.

Evaluar un proyecto de inversión es medir su valor económico, financiero o social a través de ciertas técnicas e indicadores de evaluación, con los cuales se determinan la alternativa viable u optima de inversión.



El proceso de evaluación de proyectos se realiza a través de ciertos indicadores o parámetros de evaluación, cuyos resultados permiten realizar las siguientes acciones de decisión:

1. Tomar una decisión de aceptación o rechazo, cuando se trata de un proyecto especifico.

2. Elegir una alternativa optima de inversión, cuando los proyectos son mutuamente excluyentes.

3. Postergar la ejecución del proyecto, cuando existe racionamiento de capitales para su implementación.


Tipos de Evaluación de Proyectos

Según la procedencia de la fuente de financiamiento del capital y la naturaleza u objetivos del proyecto existen tres tipos de evaluación de proyectos de inversión:

•Evaluación Financiera

•Evaluación Económica

•Evaluación Social

Los tres tipos de evaluación de proyectos tiene un campo de acción ya definido, en cuyo proceso de medición utilizan técnicas e indicadores de medición en forma similar, existiendo diferencia en la evaluación social de proyectos el manejo de precios corregidos y/o precios sociales



EVALUACIÓN EVALUACIÓN FINANCIERAFINANCIERA

MIDE LA RENTABILIDAD SOLO DEL CAPITAL PROPIO

SE AMORTIZA EL CAPITAL OBTENIDO MEDIANTE PRESTAMO

GENERA COSTO FINANCIERO EN LAS ETAPAS DE PRE-OPERACIÓN Y OPERACIÓN DEL PROYECTO

CONSIDERA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO

Alternativas Factibles de Inversión utilizando los siguientes indicadores: (1) El Valor Actual Neto Financiero (VAN) (2) La tasa Interna de Retorno Financiero (TIR) (3) Factor Beneficio / Costo (B/C)



Denominada también evaluación del proyecto puro, tiene como objetivo analizar el rendimiento y rentabilidad de toda la inversión independientemente de la fuente de financiamiento

EVALUACIÓN ECONOMICA

NO INTERESA LA ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO, SE PRESUME QUE TODA LA INVERSIÓN ES APORTE DEL PROYECTO

NO ESXITE AMORTIZACIÓN DE CAPITAL, YA QUE NO HAY PRÉSTAMO QUE PAGAR

NO SE CANCELAN INTERESES EN LA FASE DE PRE-OPERACIÓN , NI EN LA FASE DE OPERACIÓN DEBIDO AL APORTE PROPIO



PROYECTOS ACEPTADOS:

Los proyectos de inversión publicas o privadas son aceptados para el financiamiento de crédito cuando los indicadores de evaluación arrojan los siguientes resultados:

VAN > 0 ; TIR > 1 ; B/C > 1

PROYECTOS POSTERGADOS:

Los Proyectos de inversión publico o privado son postergados cuando los indicadores arrojan los siguientes resultados:

VAN = 0 ; TIR = 1 ; B/C = 1



PROYECTOS RECHAZADOS:

Los proyectos de inversión son rechazados cuando los indicadores arrojan los siguientes resultado.

VAN < 0 ; TIR < 1 ; B/C < 1


Valor Actual Neto (VAN)

Conocido también como el valor presente neto y se define como la sumatoria de los flujos netos de caja anuales actualizados menos la inversión inicial.

Donde:

Inversión Inicial

Flujo neto anual

Tasa de actualización

n : Años de duración del proyecto

:Io:F i

:tPROYECTOACEPTAR0VANSi

n

1i ii

O)t1(

FIVAN


Tasa de Actualización

Es aquella medida de rentabilidad mínima exigida por el proyecto y que permite recuperar la inversión inicial, cubrir los costos efectivos de producción y obtener beneficios.

Se puede usar como el valor de la tasa de actualización al TREMA, el cual es

la tasa de rentabilidad mínima atractiva.

30% Capital Propio = Tasa de interés anual de un DPF es del 7%

70% Préstamo = Banco tiene una tasa anual de prestamos a largo plazo de un 17%

70%

30%

TREMA = 0.30 x 0.07 + 0.70 x 0.17 = 0.14 = 14%


Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR muestra al inversionista la tasa de interés máxima a la que debe contraer prestamos, sin que incurra en futuros fracasos financieros. Para lograr esto se busca aquella tasa que aplicada al flujo neto de caja hace que el VAN sea igual a cero

La TIR es el indicador de mayor confiabilidad para un proyecto.

0)t1(

FIVAN

n

1i ii

O


Relación Beneficio Costo (B/C)

La relación Beneficio / Costo (B/C), muestra la cantidad de dinero actualizado que recibirá el proyecto por cada unidad monetaria invertida

Donde: Ingreso Bruto en el periodo uno, y así sucesivamente. Inversión Inicial Costo Total en el periodo uno, así sucesivamente ( 1+ i ) : Factor de Actualización. n: Periodos (años)

:C1

:Io

:YB1

nn

22

11

O

nn

22

11

)i1(

C............

)i1(

C

)i1(

CI

)i1(

YB............

)i1(

YB

)i1(

YB

CB


Análisis del Riesgo y/o Sensibilidad

La incertidumbre de un proyecto crece en el tiempo. La sola mención de las variables principales incluidas en la preparación de los flujos de caja deja de manifiesto el origen de la incertidumbre: el precio y la calidad de las materias primas, las variaciones de la demanda, tanto en cantidad, calidad, como en precio, etc.

Se define el Riesgo de un proyecto como la variabilidad de los flujos de caja reales respecto a los estimados



Existen, sin embargo, formas precisas de medición que manifiestan su importancia principalmente en la comparación de proyectos o entre alternativas de un mismo proyecto. La mas común es la desviación estándar

X

n

1X

2

X PAA

Donde: Es el Flujo de caja de la posibilidad x

Es su probabilidad de ocurrencia Es el valor esperado de la distribución de probabilidades de los flujos de caja, que se obtiene por:

:A X:PX

:A_

n

1XXX

_PAA



Para la determinación del valor esperado y de la desviación estándar, supóngase la existencia de un proyecto que presente la siguiente distribución de probabilidades de sus flujos de caja estimados:

XProbabilidad

PxFlujo de Caja

Ax

1

2

3

0.30

0.40

0.30

2000

2500

3000

Px(Ax)

0.30(2000) = 600

0.40(2500) =1000

0.30(3000) = 900

_A = 2500



_

X AA _

X AA 2_

X )AA( X2

_

X P*)AA( ( )

2000-2500

2500-2500

3000-2500

-500 0

+500

250000

0

250000

(250000) 0.30 = 75000

( 0 ) 0.40 = 0

(250000) 0.30 = 75000

Varianza = 150000

30.387150000

Si hubiese otra alternativa de inversión cuya desviación estándar fuese mayor que $387.30, su riesgo seria mayor, puesto que estaría indicando una mayor dispersión de sus resultados.

_A



No es adecuado utilizar como única medida de riesgo, la desviación estándar El coeficiente de variación es, en este sentido, una unidad de medida de la dispersión relativa, que se calcula por la expresión:

Aun cuando dos alternativas pudieran presentar desviaciones estándares iguales, si los valores esperados de sus flujos de caja son diferentes, este procedimiento indicara que mientras mayor sea el coeficiente de variación, mayor es el riesgo relativo. Remplazando con los valores del ejemplo anterior, se tendría:

15.02500

30.387



Se llama análisis de sensibilidad al procedimiento que ayuda a determinar cuanto varían (que tan sensible son) los indicadores de evaluación, ante cambios de algunas variables del proyecto

Es aconsejable realizar el análisis de sensibilidad para ver cuanto afectara a la rentabilidad del proyecto si se verifica, por ejemplo, la disminución o el incremento en el precio de venta del bien


Métodos Para Tratar el Riesgo

El criterio subjetivo es uno de los métodos mas comúnmente utilizados. Se basa en consideraciones de carácter informal de quien toma la decisión, sin incorporar específicamente el riesgo del proyecto, salvo en su apreciación personal.

Se ha intentado mejorar este método sugiriendo que se tenga en cuenta la expectativa media y la desviación estándar del VAN, lo cual, aunque otorgue un carácter mas objetivo a la inclusión del riesgo, no logra Incorporarlo en toda su magnitud.



El Análisis de las Fluctuaciones de los valores optimistas, mas probables y pesimistas del rendimiento del proyecto solo disminuye el grado de subjetividad de la evaluación del riesgo, pero sin eliminarla.



Los Métodos basados en mediciones Estadísticas son quizá los que logran superar en mejor forma, aunque no definitivamente, el riesgo asociado a cada proyecto. Para ello, analizan la distribución de probabilidades de los flujos futuros de caja para presentar a quien tome la decisión de aprobación o rechazo los valores probables de los rendimientos y de la dispersión de su distribución de probabilidades.


Dependencia e Independencia del Flujo de Caja en el Tiempo

Cuando hay independencia entre las distribuciones de probabilidad de los flujos de caja futuros, el valor esperado del valor actual neto seria:

n

1tot

__

t I)i1(

AVANVE

n

1xt2

2t

)i1(

La desviación estándar de la distribución de probabilidades de este valor actual neto es:



Incorporando en esta ecuación la igualdad de , se tiene t

n

1tt2

tn

1XX

2_

X

)i1(

PAA

Es posible calcular la probabilidad de que el VAN sea superior o inferior a cierto monto de referencia. Para ello se resta el valor esperado del valor actual neto calculado en la expresión del VE (VAN), de este valor de referencia y se divide su resultado por la desviación estándar. Esto es:

)VAN(VEX

Z



Donde Z es la variable estandarizada o el numero de desviaciones estándar de la media ( valor esperado del VAN).

Para determinar la probabilidad de que el VAN del proyecto sea menor o igual que X, se acude a una tabla de distribución normal que es X desviaciones estándares hacia la izquierda o derecha de la media.

Los flujos de caja estarán perfectamente correlacionados si la desviación del flujo de caja de un periodo alrededor de la media de la distribución de probabilidades en ese periodo implica que en todos los periodos futuros el flujo de caja se desviara exactamente de igual manera.


Modelo de Simulación de Monte Carlo

El modelo de Simulación de Monte Carlo, también llamado método de ensayos estadísticos, es una técnica de simulación de situaciones inciertas que permite definir valores esperados para variables no controlables.

Supóngase que estudios realizados señalan que la demanda global esperada del mercado tiene la siguiente distribución de probabilidades:

Demanda Probabilidad

0.10 0.25 0.35 0.15 0.100.05

200000250000300000

350000 400000450000


Modelo de Simulación de Monte Carlo

Al mismo tiempo, supóngase que la participación en el mercado para el proyecto, sea también una variable incierta, para la cual se estima la siguiente distribución de probabilidades:

Participación Probabilidad

0.08 0.090.10 0.110.120.130.140.15

0.260.220.16 0.130.10 0.070.050.01

la tasa de crecimiento de la población, que se estima en un 2% anual a futuro


“ “ TODO LO QUE HAGAS, HAZLO BIEN ES LA TODO LO QUE HAGAS, HAZLO BIEN ES LA UNICA MANERA DE ALCANZAR LA UNICA MANERA DE ALCANZAR LA

PERFECCION... ”PERFECCION... ”

San AgustínSan Agustín

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