Eval Financier A Parte 2

Evaluación Financiera de Proyectos de Inversión de Capital

Refuerzo Evaluación Financiera

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

LINEA DE TIEMPO

Representa los flujos de efectivo de una inversión en una línea horizontal sobre la que el tiempo cero se ubica en el extremo izquierdo y los periodos futuros se registran de izquierda a derecha.

Línea del TiempoLínea del Tiempo

-12000

-10000

-8000

-6000

-4000

-2000

0

2000

4000

1 2 3 4 5 6 7 8 9

EL PROCESO DE DECISION PARA LA EL PROCESO DE DECISION PARA LA PREPARACION DE PRESUPUESTOS DE PREPARACION DE PRESUPUESTOS DE

CAPITAL CAPITAL

Las inversiones a largo plazo representan Las inversiones a largo plazo representan desembolsos importantes de fondos que desembolsos importantes de fondos que comprometen a una empresa a tomar determinado comprometen a una empresa a tomar determinado curso de acción. curso de acción.

La empresa necesita tener desarrollados La empresa necesita tener desarrollados procedimientos para analizar y seleccionar procedimientos para analizar y seleccionar correctamente sus inversiones a largo plazo, correctamente sus inversiones a largo plazo, midiendo adecuadamente los flujos de efectivo midiendo adecuadamente los flujos de efectivo relevantes y aplicando las técnicas de decisión relevantes y aplicando las técnicas de decisión apropiadas. apropiadas.

Con el paso del tiempo, los activos fijos se Con el paso del tiempo, los activos fijos se vuelven obsoletos o requieren mantenimiento vuelven obsoletos o requieren mantenimiento o renovación; lo que implica evaluar que o renovación; lo que implica evaluar que decisión se tomará sobre ellos: Baja, decisión se tomará sobre ellos: Baja, sustitución, renovación, etc. sustitución, renovación, etc.

El proceso de decisión debe apoyar el El proceso de decisión debe apoyar el

objetivo de la empresa de maximizar la objetivo de la empresa de maximizar la riqueza de los propietarios. riqueza de los propietarios.

POR QUE UNA EMPRESA NECESITA POR QUE UNA EMPRESA NECESITA HACER INVERSIONES DE CAPITALHACER INVERSIONES DE CAPITAL

LA PREPARACION DE LA PREPARACION DE PRESUPUESTOS DE INVERSION PRESUPUESTOS DE INVERSION DE CAPITAL DE CAPITAL

Las empresas realizan diversas inversiones a largo Las empresas realizan diversas inversiones a largo plazo, pero la más común es la inversión en activos plazo, pero la más común es la inversión en activos no corrientes (fijos).no corrientes (fijos).

Estos incluyen: terrenos, instalaciones, maquinaria, Estos incluyen: terrenos, instalaciones, maquinaria, tecnología, etc.. Estos activos, son conocidos como tecnología, etc.. Estos activos, son conocidos como activos generadores de utilidades.activos generadores de utilidades.

Son la base del valor de la empresa y de su Son la base del valor de la empresa y de su potencial de generar utilidades.potencial de generar utilidades.

1.Motivos o Razones para efectuar Presupuestos de Capital Los motivos o razones principales para

efectuar presupuestos de capital son: Expansión Reemplazo Renovación Otros motivos

Expansión: Es el motivo más común por el que las empresas invierten en la adquisición de activos no corrientes (fijos), tangibles e intangibles.

Tangibles:Terrenos, edificios, máquinas Intangibles: Marcas, franquicias,etc. Implica proyecciones de ventas y costos por períodos

mayores a un año. Esta categoría aplica para proyectos de nuevas

empresas.

Motivos o razones para efectuar Presupuestos de Capital

Reemplazo: En la medida que el crecimiento de una

empresa disminuye, llegando ésta a su madurez, se hace necesario reemplazar los activos obsoletos o deteriorados.

El reemplazo significa sustituir el activo antiguo por uno nuevo.


Renovación: La renovación implica reconstruir o adaptar un activo existente. Por ejemplo hacerle un upgrade a una máquina industrial, con el fin de reducir costos de operación.

De ser posible debe hacerse una comparación con un posible reemplazo,determinando costos y beneficios de cada opción.


Otros motivos o razones: Las inversiones de capital por otros

motivos o razones implican compromisos de erogación de fondos a largo plazo, tales como proyectos ambientales, estratégicos, campañas publicitarias, certificaciones, etc.


PROYECTOS INDEPENDIENTES PROYECTOS INDEPENDIENTES Y PROYECTOS MUTUAMENTE Y PROYECTOS MUTUAMENTE

Los dos tipos mas comunes de proyectos son A) los Los dos tipos mas comunes de proyectos son A) los independientes y B) los mutuamente excluyentes.independientes y B) los mutuamente excluyentes.

A) Proyectos independientes:A) Proyectos independientes:Proyectos cuyos flujos de efectivo no se relacionan o son Proyectos cuyos flujos de efectivo no se relacionan o son independientes unos de otros; la aceptación de uno no independientes unos de otros; la aceptación de uno no significa la eliminación de los demás.significa la eliminación de los demás.

B) Proyectos mutuamente excluyentes :B) Proyectos mutuamente excluyentes :Proyectos que compiten entre si, de tal manera que la Proyectos que compiten entre si, de tal manera que la aceptación de uno elimina a los demás de ser tomados aceptación de uno elimina a los demás de ser tomados en consideración.en consideración.

Generación de propuestas de inversión

de capital

Revisión y análisis

Toma de decisiones

Implementación y seguimiento

2.Pasos en el proceso de decisión del presupuesto de inversión de capital

3.FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES 3.FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES PARA DECISIONES DE REEMPLAZOPARA DECISIONES DE REEMPLAZO

Inversión inicial =Inversión inicial necesaria para adquirir el activo nuevo

-

Flujos positivos de efectivo después de impuestos de la liquidación de activo antiguo

Flujos positivos de efectivo operativos

=Flujos positivos de efectivo operativos de activo nuevo

-Flujos positivos de efectivo operativos del activo antiguo

Flujo de efectivo terminal. =

Flujos de efectivo después de impuestos de la terminación del activo nuevo

-

Flujos de efectivo después de impuestos de la terminación del activo antiguo.

3.FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES 3.FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES PARA DECISIONES DE RENOVACIONPARA DECISIONES DE RENOVACION

Inversión inicial =Inversión inicial necesaria para renovar el activo

-

Flujos positivos de efectivo después de impuestos de la liquidación de la pieza sustituida del activo anterior


=Flujos positivos de efectivo operativos de activo renovado

-Flujos positivos de efectivo operativos del activo no renovad

Flujo de efectivo terminal. =

Flujos de efectivo después de impuestos de la terminación del activo renovado

-

Flujos de efectivo después de impuestos de la terminación del activo no renovado.

FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES FLUJOS DE EFECTIVO RELEVANTES PARA DECISIONES DE EXPANSION PARA DECISIONES DE EXPANSION (Empresas Nuevas)(Empresas Nuevas)

Inversión inicial =


=

Flujo de efectivo terminal.

=

Flujos de efectivo relevantesPrincipales componentes

3.1 CALCULO DE LA INVERSION 3.1 CALCULO DE LA INVERSION INICIALINICIAL

La inversión inicialLa inversión inicial se refiere a las salidas de se refiere a las salidas de efectivo relevantes al evaluar una efectivo relevantes al evaluar una inversión de capital. inversión de capital.

La inversión inicial ocurre en el momento La inversión inicial ocurre en el momento cero.cero.

FORMATO BÁSICO PARA FORMATO BÁSICO PARA DETERMINAR LA INVERSIÓN INICIAL DETERMINAR LA INVERSIÓN INICIAL (Reemplazo o Renovación)(Reemplazo o Renovación)

______________________________________________________________________________Costo Histórico del activo nuevo =Costo Histórico del activo nuevo = Costo del activo nuevoCosto del activo nuevo+ Costos de instalación+ Costos de instalación- Beneficios después de impuestos de la venta del - Beneficios después de impuestos de la venta del

activo antiguo =activo antiguo = Beneficios de la venta del activo antiguoBeneficios de la venta del activo antiguo+/- Impuesto sobre la venta del activo antiguo+/- Impuesto sobre la venta del activo antiguo+/- Cambio en el capital de trabajo neto +/- Cambio en el capital de trabajo neto Inversión InicialInversión Inicial

FORMATO BÁSICO PARA FORMATO BÁSICO PARA DETERMINAR LA INVERSIÓN INICIAL DETERMINAR LA INVERSIÓN INICIAL (Empresa Nueva)(Empresa Nueva)

______________________________________________________________________________Costo Histórico del activo nuevo =Costo Histórico del activo nuevo = Costo del activo nuevoCosto del activo nuevo+ Costos de instalación+ Costos de instalación+ ………..+ ………..+ Cambio en el capital de trabajo neto + Cambio en el capital de trabajo neto Inversión InicialInversión Inicial

Costo histórico del activo nuevo

Incluye: Costo de adquisición del nuevo activo (pago al proveedor, impuestos de

internación, seguros, fletes, etc.) Costos de instalación, adecuación,

anclajes, etc., No incluye el IVA

VALOR EN LIBROS, Ganancia de VALOR EN LIBROS, Ganancia de Capital, Beneficio neto venta activoCapital, Beneficio neto venta activo Valor en libros: Se calcula utilizando la ecuación Valor en libros: Se calcula utilizando la ecuación

siguiente:siguiente:Valor en libros = Valor en libros = Costo histórico del activo Costo histórico del activo (- ) (- )

Depreciación acumuladaDepreciación acumuladaGanancia de Capital= Valor Venta Activo (-)Ganancia de Capital= Valor Venta Activo (-) (-) Valor en Libros(-) Valor en LibrosBeneficio neto venta activo= Valor Venta ActivoBeneficio neto venta activo= Valor Venta Activo (-) ISR calculado sobre ganancia capital(-) ISR calculado sobre ganancia capital

CAMBIOS EN EL CAPITAL DE CAMBIOS EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETOTRABAJO NETO

El El capital de trabajocapital de trabajo neto es la cantidad por la cual los activos neto es la cantidad por la cual los activos corrientes de la empresa exceden sus pasivos corrientes.corrientes de la empresa exceden sus pasivos corrientes.

Si una empresa adquiere maquinaria nueva para ampliar su Si una empresa adquiere maquinaria nueva para ampliar su nivel de operaciones, experimentará un incremento en sus nivel de operaciones, experimentará un incremento en sus niveles de efectivo, cuentas por cobrar, inventarios, cuentas niveles de efectivo, cuentas por cobrar, inventarios, cuentas por pagar, cargos por pagar.por pagar, cargos por pagar.

Estos incrementos resultan de la necesidad de más efectivo Estos incrementos resultan de la necesidad de más efectivo para sostener el incremento de ventas, y más cuentas por para sostener el incremento de ventas, y más cuentas por pagar y pasivos acumulados por pagar, incrementos pagar y pasivos acumulados por pagar, incrementos necesarios para soportar la demanda aumentada de necesarios para soportar la demanda aumentada de productos.productos.

FLUJOS DE EFECTIVO POSITIVOS FLUJOS DE EFECTIVO POSITIVOS OPERATIVOS?OPERATIVOS?

Los beneficios esperados de una inversión de Los beneficios esperados de una inversión de capital o “proyecto” se reflejan en sus capital o “proyecto” se reflejan en sus flujos flujos positivos de efectivo operativospositivos de efectivo operativos, que son los , que son los flujos positivos de efectivo incrementales flujos positivos de efectivo incrementales después de impuestosdespués de impuestos. En lo consecutivo . En lo consecutivo usaremos el formato del estado de resultados usaremos el formato del estado de resultados para desarrollar definiciones claras de los para desarrollar definiciones claras de los términos términos después de impuestos, flujos positivos después de impuestos, flujos positivos de efectivo y flujos de efectivo incrementales.de efectivo y flujos de efectivo incrementales.

Cálculo de los flujos positivos de efectivo operativosutilizando el formato del estado de resultados

Ingreso´- Gastos (excepto depreciación)Utilidades antes de depreciación e impuestos´- DepreciaciónUtilidad neta antes de impuestos´-ImpuestosUtilidad neta después de impuestos´+ DepreciaciónFlujos positivos de efectivo operativos

Expansión: Corresponden a los flujos de efectivo operativos del proyecto de expansión.

Renovación: Corresponden a la diferencia de los flujos de efectivo operativos de la situación actual versus los del proyecto de renovación.

Reemplazo: Corresponden a los flujos de efectivo operativos de la situación actual versus los del proyecto de reemplazo.

Interpretación del término flujos de efectivo operativos incrementales (relevantes)

CALCULO DEL FLUJO DE CALCULO DEL FLUJO DE EFECTIVO TERMINALEFECTIVO TERMINAL

El flujo de El flujo de efectivo terminalefectivo terminal es el efectivo es el efectivo que resulta a la terminación y liquidación que resulta a la terminación y liquidación de un proyecto, al final de su vida de un proyecto, al final de su vida económica. Representa el flujo de efectivo económica. Representa el flujo de efectivo después de impuestos, derivado de la después de impuestos, derivado de la liquidación del proyecto, lo que ocurre en liquidación del proyecto, lo que ocurre en el último año del mismo.el último año del mismo.

Los beneficios de la venta del activo nuevo Los beneficios de la venta del activo nuevo y del antiguo, conocidos como “valor de y del antiguo, conocidos como “valor de recuperación”, representan la cantidad recuperación”, representan la cantidad neta de cualquier costo de eliminación o neta de cualquier costo de eliminación o limpiezalimpieza esperado hasta la terminación del esperado hasta la terminación del proyecto. Para proyectos de reemplazo, proyecto. Para proyectos de reemplazo, se deben considerar los beneficios del se deben considerar los beneficios del activo nuevo y del activo antiguo.activo nuevo y del activo antiguo.

BENEFICIOS DE LA VENTA DE BENEFICIOS DE LA VENTA DE ACTIVOS EN FLUJO TERMINALACTIVOS EN FLUJO TERMINAL

BENEFICIOS DE LA VENTA DE ACTIVOSBENEFICIOS DE LA VENTA DE ACTIVOS , , Continuación …Continuación …

Para los proyectos de expansión y Para los proyectos de expansión y renovación, los beneficios del activo renovación, los beneficios del activo antiguo usualmente son cero. No es raro antiguo usualmente son cero. No es raro que el valor de un activo sea cero a la que el valor de un activo sea cero a la terminación de un proyecto.terminación de un proyecto.

Formato básico para determinarel flujo de efectivo terminal

Beneficios después de impuestos de la venta de un activo nuevo =Beneficios de la venta de un activo nuevo

(+/-) Impuestos sobre la venta de un activo nuevo( - ) Beneficios después de impuestos de la venta de activo antiguo =

Beneficios de la venta de un activo antiguo(+/-) Impuestos sobre la venta de un activo antiguo

Cambio en el capital de trabajo netoFlujo de efectivo terminal

Flujo de Efectivo Terminal en Proyectos de Empresas Nuevas En proyectos de empresas nuevas el Flujo de

Efectivo Terminal, básicamente se referirá a:

a) El valor residual de venta del activo

nuevo menos el valor del Impuesto sobre

la Renta por Ganancias de Capital, y

b) La recuperación del Capital de Trabajo Neto.

Resumen de los flujos de efectivo relevantes incrementales Los flujos de efectivo relevantes

incrementales del proyecto deben reflejarse en una línea del tiempo.

En la línea del tiempo se muestran: la inversión inicial, las entradas de efectivo operativas incrementales o de cada situación, y el flujo terminal, todo ello conforma los flujos de efectivo relevantes.

Flujos de efectivo relevantesPrincipales componentes

Técnicas del Presup. de Capital-Tasa de Rendimiento Contable La TRC, divide una medida contable de la

utilidad anual promedio de un proyecto entre una medida contable de su inversión. Su fórmula es:

TRC = Utilidad promedio anual/ Inversión inicial

Período de Recuperación El método del período de recuperación (pay back),

simplemente mide el tiempo, que toma recuperar la

inversión inicial.

El período de recuperación máximo aceptable es

determinado por la administración.

Si el periodo de recuperación es menor que el máxi-

mo aceptable,se acepta el proyecto, caso contrario

se rechaza.

Valor Presente Neto (NPV) Valor Presente Neto El valor presente neto se en-

cuentra sustrayendo la inversión inicial del proyecto,

del valor presente de sus flujos positivos de efectivo

descontados a una tasa equivalente al costo de capital

Valor Presente Neto (NPV) Valor Presente Neto.(NPV). El NPV se encuentra

sustrayendo la inversión inicial del valor presente de

los flujos de efectivo positivos despues de impuestos.

Decision Criteria

If NPV > 0, accept the project

If NPV < 0, reject the project

If NPV = 0, indifferent

Valor Presente Neto (NPV)

Valor Presente Neto-Indice de Redituabilidad

Indice de Redituabilidad (IR): Sumatoria Flujos Incrementales –

Inversion Inicial/ Inversión Inicial IR = ID-1

La Tasa Interna de Rendimiento (IRR). Es la tasa de

descuento que iguala el valor presente de los flujos

negativos del valor presente de los flujos positivos. .

La IRR es la tasa de retorno intrínseca del proyecto.

Tasa Interna de Rendimiento (IRR)

IRR: Cuando se utiliza la TIR para tomar decisiones de IRR: Cuando se utiliza la TIR para tomar decisiones de

aceptación y rechazo, los criterios de decisión sonaceptación y rechazo, los criterios de decisión son

los siguientes:los siguientes:

Decision Criteria

If IRR > k, accept the project

If IRR < k, reject the project

If IRR = k, indifferent

Tasa Interna de Rendimiento

Tasa Interna de Rendimiento (IRR)

Tasa Interna de Retorno Modificada (TIRM-MIRR) Es equivalente a la TIR (IRR), con la

modificación de que los flujos de caja de recuperación de la inversión los reinvierte a la tasa del costo de capital.

Kiosko TransRefa. Evaluación Financiera En cuadros adjuntos se muestra la

evaluación financiera del proyecto de empresa nueva Refacciones TransRefa.

Kiosko TransRefa. Cálculo Inversión Inicial

Kiosko TransRefa

Cálculo Inversión Inicial0

Mob. Y equip Kiosko Q 60,000Equipo cómputo y s.c. 15,000Incremento Capital Neto de Trabajo 25,000

Total Inversión Inicial Q 100,000

Kiosko TransRefa. Flujos Operativos Proyectados

Kiosko TransRefa 1 2 3 4 5Flujos de Efectivo Operativos Proyectados Período 2012-2016 (Quetzales)

2012 2013 2014 2015 2,016 Ingresos por Ventas 630,000 100% 693,000 762,300 838,530 880,457 (-) Costo de Ventas (378,000) -60% (415,800) (457,380) (503,118) (528,274) Utilidad Bruta (cont. Marginal) 252,000 40% 277,200 304,920 335,412 352,183

(-) Gastos de Operación (197,004) -31% (197,004) (197,004) (192,000) (192,000) Gastos por Arrendamiento (96,000) (96,000) (96,000) (96,000) (96,000) Gastos por Serv.Técnicos (60,000) (60,000) (60,000) (60,000) (60,000) Gts. Varios -24,000 -24,000 -24,000 -24,000 -24,000Gastos por Depreciaciones (17,004) (17,004) (17,004) (12,000) (12,000)

Utilidad en Operación 54,996 9% 80,196 107,916 143,412 160,183 7% 12% 14% 17% 18%

(-) ISR Optativo (31%) (17,049) -3% (24,861) (33,454) (44,458) (49,657) Utilidad Neta 37,947 6% 55,335 74,462 98,954 110,526

(+) Depreciaciones 17,004 17,004 17,004 12,000 12,000 Flujos Operativos 54,951 72,339 91,466 110,954 122,526

Kiosko TransRefa. Cálculo Flujo Terminal

Kiosko TransRefa

Cálculo del Flujo Terminal 2,012 2,013 2,014 2,015 2,016

Recuperación CapitalNeto de Trabajo Q 25,000 25,000(año 5)Total Flujo de Efectivo Terminal Q 25,000

Kiosko TransRefa. Cálculo período de recuperación

Kiosko TransRefa

Cálculo del Período de Recuperación Anos

20111 2012 2013 2014 2,015 20160 1 2 3 4 5

Flujos de efectivo. anuales (100,000) 54,951 72,339.24 91,466 110,954 147,526

Flujos de efectivo anuales acumulados-100,000 -45,049 27,291 118,757

(0.49) (6) meses

Período de Recuperación:1 año 6 meses

Kiosko TransRefa. Cálculo Valor Presente Neto

Kiosko TransRefa

Cálculo del Valor Presente Neto O 1 2 3 4 5

Flujos de Efectivo Anuales (100,000) 54,951 72,339 91,466 110,954 147,526 Tasa de Descuento: 25%

Valor Actual flujos positivos 230,877 (-) Inversión inicial (100,000)

- Valor Presente Neto 130,877 130,877

Kiosko TransRefa. Cálculo TIR

Kiosko TransRefa

Cálculo de la Tasa Interna de Retorno (TIR-IRR) y TIRM

flujos de efectivo anuales (100,000) 54,951 72,339 91,466 110,954 147,526 TIR 70%

TIRM (MIRR) 41%Tasa de Financiamiento: 25%Tasa de Reinversión: 10%

Kiosko TransRefa. Conclusiones y Recomendaciones

Kiosko TransRefa

Conclusiones de la Evaluación Financiera:

Período de Recuperación: Si.(El PR es menos al establecido)

Valor Presente Neto: Si.(El VPN es positivo)

Tasa Interna de Retorno: Si.(La TIR es superior a la tasa dedescuento de capital (WACC, TREMA, etc.))

Tasa Interna de Retorno ModificadaSi.(La TIRM es superior a la tasa dedescuento de capital)

Kiosko TransRefaRecomendaciones derivadas de la Evaluación Económica y Financiera

Se recomienda que el proyecto se inicie por……..

Costo de Capital

El siguiente material posiblemente no de tiempo a desarrollarlo durante el refuerzo, pero puede serle útil para el desarrollo de su proyecto.

El Costo de Capital es la tasa de rendimiento que una

empresa debe ganar en los proyectos en los que

invierte para mantener su valor de mercado y atraer

fondos.

Es el número mágico que se usa para decidir si una

propuesta de inversión se aprueba.

Vision Global del Costo de Capital

En esta presentación desarrollaremos el esquema

WACC, pero existen otros esquemas, tales como:

TREMA,

ROE,

Rj

CAPM

Etc.

Vision Global del Costo de Capital

La Estructura de Capital de la Empresa

Activo Corriente

Activo Fijo

Pasivo Corriente

Deuda de Largo Plazo

Patrimoni

La Estructura de Capital de la Empresa y el

Costo de Capital

Por que necesitamos determinar el costo de capital

promedio de una empresa? Como se ilustró en los anteriores ejemplos simples,

utilizar datos aislados para evaluar oportunidades de

inversion, no es lo mejor en función de los intereses

de los accionistas de la empresa de maximizar el

valor de la empresa.

Esto solamente puede ser logrado si se entiende que

los proyectos deben proveer retornos arriba del costo

global del costo de capital promedio ponderado de

financiamiento de la empresa WACC).

El Concepto Basico de Costo de Capital

Costo deDeuda antes deISR(kd) El costo de la deuda antes de impuestos es igual al

rendimiento al vencimiento de la deuda de la empresa ajustada por los costos de flotación.

La deuda puede estar representada por endeudamiento bancario, emisión de pagarés financieros, etc.

Depues de obtener el costo de la deuda (Kd), debe deducirse el porcentaje de impuesto sobre la renta.

Esto tendrá el efecto de reducir el costo de la deuda.

Costo de Fuentes Especificas de Capital

Ki = (Kd) x (1-t)

La compañia anterios tiene una tasa impositiva de 40%. Utilizando el costo de la deuda antes de impuestos de 9.45% calculado antes, encontrar un costo de la deuda después de impuestos:

ki = 9.45% (1-0.40) = 5.67%

Encontramos un costo de la deuda después de impuestos de 5.67%.

Costo Deuda despues ISR (ki)

El Costo de Fuentes Especificas de Capital

Costo de Acciones Preferente(kp)

KP = DP/(PP - F) = DP/(NP)

En la ecuación de arriba, “F” representa los costos de

flotación (en $). Así como sucedió con el caso de la

deuda, el costo de emitir nuevas acciones

preferentes es mayor, que el de las actuales, pues la

empresa debe pagar a su banquero de inversiones

por la colocación de la nueva emisión.

El Costo de Fuentes Especificas de Capital

Costo de una Accion Ordinaria

Usando el modelo de valuacion de crecimiento de Gordon:

kS = (D1/P0) + g.

Tambien podemos estimar el costo de una accion

ordinaria usando el CAPM:

kE = rF + b(kM - RF).

El CAPM difiere del modelo de valuacion de

dividendos en que explicitamente considera el riesgo

de la empresa reflejado en el coeficiente beta.

WACC = ka = wiki + wpkp + wskr or n

Esquemas de Ponderacion

Las ponderaciones en la anterior ecuación intentan representar un mix de financiamiento específico (donde wi = % de deuda, wp = % de acciones

preferentes, y ws= % de acciones ordinarias).

Específicamente, estas ponderaciones son porcentajes meta de deuda y capital que persiguen minimizar el costo de los recursos captados.

Costo de Capital Promedio Ponderado

Uno de los métodos utiliza el valor en libros obtenido del balance general de la empresa. Por ejemplo, para estimar la ponderación de la deuda, simplemente se divide el valor en libros de la deuda contra el valor en libros del activo.

Para estimar la ponderación del capital, simplemente se divide el valor en libros del capital entre el valor en libros del activo.




Un segundo método utiliza los valores de mercado de la deuda y capital de la empresa. Para encontrar la ponderación del valor de mercado se obtiene el valor de mercado de un bono y se multiplica por el número de bonos en circulación. Este será el valor total de mercado de la deuda de la empresa. Luego se hace el mismo cálculo para el capital,multiplicando el precio de cada acción por el total en circulación.




Por ejemplo, asuma que el valor de mercado de la deuda de la empresa es de $40 millones, el valor de mercado de las acciones preferentes es de $10 millones, y el valor de mercado de las acciones ordinarias de la empresa es de $50 millones.

Dividiendo cada componente entre el total de $100 millones, se obtiene un valor ponderado de 40% para la deuda,10% para las acciones preferentes y 50% para las comunes.




Utilizando el costo previamente calculado, utilizando las ponderaciones del valor de mercado, el costo de capital promedio ponderado es el siguiente:

WACC = .4(5.67%) + .1(9.62%) + .5 (15.8%)

= 11.13%

Este cálculo asume que la empresa tiene suficientes utilidades retenidas para financiar proyectos de inversión.




WMCC & Decisiones de Inversion

$2.5 $4.0 Total Financing (millions)

WMCC

11.66%

11.13%

$1.0

13.0%A

B

$2.0 $3.0

C

D

11.5%

11.0%

12.0%

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