UNIVERSIDAD ESAN

Maestra en Administracin a Tiempo Parcial 58 LIMA 2015-1GRUPO 3

ASIGNATURA:GERENCIA DE FINANZAS

PROFESOR:Ren Cornejo Daz

TITULO TRABAJO:Estructura de financiamiento y costo de capital.

Integrantes

Miguel Angel Renteria Coronel 1308897 Williams Sarmiento Rojas 1422107

Lima 2015

Estructura de financiamiento y costo de capitalIntroduccinEl costo de capital influye sobre la estructura de capital, la cual se explica como aquella fuente de financiamiento que la empresa obtiene, para financiar proyectos del largo plazo. Que provienen del mercado de capitales en donde concurren oferentes y demandantes en procura de financiamiento

Estas fuentes de financiamiento siempre irn acompaadas de un costo de capital, el inters, que debe ser analizado en la fase proyectiva que la empresa se proponga alcanzar para un financiamiento adecuado

Para comparar los flujos de caja futuros, una empresa tiene que definir un costo de capital o tasa de descuento. Este costo de capital se utilizar para descontar los flujos futuros de efectivo hasta el presente. Esto es, el valor de mercado del flujo de caja actual y al restarle la cantidad invertida se obtiene el valor presente neto, VPN.

Cuando se usa la expresin "valor de mercado", se entiende que se refiere al valor presente de los flujos de caja futuros descontados al costo promedio de capital. Es un indicador de lo que el mercado de valores estimara si la empresa estuviera en bolsa. Precisamente, estas tcnicas de flujo de caja descontado (DCF), basado en los flujos de caja y el costo de capital se utilizan en empresas que no se negocian en bolsa, que representan ms del 99,5% de las empresas en el mundo. Esta relacin entre los flujos de caja y de costo de capital crea una circularidad: el costo del capital depende del valor y el valor depende del costo de capital.

Los recursos de la empresa provienen de dos fuentes: los propietarios del patrimonio y los dueos de la deuda financiera. En este captulo se estudia cada fuente de fondos en trminos de su costo y el costo combinado se conoce como el Costo Promedio Ponderado de Capital, CPPC.(2)

(1) Ignacio Vlez-Pareja- Joseph Tham - Una introduccin al costo de capital

Definiciones importantes del temaMercado de Capitales Es en donde las empresas obtienen los recursos de financiamiento y oportunidades de inversin, del exceso de efectivo en los mercados monetarios y de capitales.

El mercado de capitales es un lugar donde los inversionistas y los consumidores de capital (por lo general las empresas o el gobierno), obtienen la financiacin a largo plazo (ms de un ao). La venta de bonos y acciones son dos formas de generar capital, por lo tanto los mercados de bonos y los mercados de valores (como el Dow Jones) se consideran los mercados de capitales. El mercado de capitales es un mecanismo eficaz y eficiente para la asignacin y distribucin de los recursos de capital en el proceso de transferencia de ahorro a la inversin (o el flujo circular de la Actividad Econmica). El dar y recibir en prstamo obligaciones a corto plazo como ttulos del Tesoro, papeles comerciales y aceptaciones bancarias ocurren en el mercado de dinero.

Costo de Capital El costo que paga o espera pagar la empresa por los recursos que se deben obtener para realizar las inversiones no es tan evidente. Aqu es necesario considerar no slo lo que se paga en trminos de intereses de una deuda financiera, sino tambin lo que los accionistas esperan ganar. En cualquier caso, las empresas pagan por el uso de los fondos de terceros y el precio es el costo del capital.

Costo de la Deuda En este contexto, se llama a la deuda, deuda financiera. No son los pasivos. La deuda financiera es una obligacin que tiene una tasa de inters contractual y tiene que ser pagada en un perodo de tiempo. No se trata slo de cualquier obligacin, sino aquella que se espera que genere cargos por intereses.

Aunque en la prctica no hay una distincin real, se introduce una diferencia sutil pero relevante tericamente: el costo de mercado de la deuda y el costo contractual de la deuda son, en general, diferentes. Costo de mercado de la deuda es la tasa de descuento que el mercado utiliza para determinar el valor de un bono. Esta es la Tasa Interna de Rentabilidad, TIR, que se obtiene cuando los flujos de caja futuros de la deuda (bono) se comparan con el precio actual. Costo contractual de la deuda es la tasa de inters que efectivamente se utiliza para calcular los cargos de inters. Esta distincin es de suma importancia ya que el primero, el costo de mercado de la deuda, se utiliza para estimar el valor de la deuda y el segundo se utiliza para calcular los ahorros en impuestos.

Hay otros mtodos para definir el costo de mercado de la deuda:

1) Solicitar informacin a los prestamistas. 2) Para calcular la calificacin de la empresa emitida por las agencias de calificacin independientes como Moodys, Fitch Investor Services o Standard and Poors y usando el ndice Merrill Lynch Bond Index que usualmente publica The Wall Street Journal. Sin embargo, los profesionales de bolsa y las empresas utilizan el costo contractual de la deuda como un proxy para el costo de mercado de la deuda.(2)

(2) Ignacio Vlez-Pareja- Joseph Tham - Una introduccin al costo de capital

Relacin entre estructura econmica y estructura financiera

Entre la estructura econmica y la estructura financiera existe una estrecha correspondencia. En primer lugar, los importes del patrimonio neto y el pasivo siempre deben coincidir. Pero al margen de esta identidad contable, el hecho es que las decisiones de financiacin condicionan a las de inversin y a su vez son limitadas por ellas. As, para que una empresa sea viable a largo plazo la rentabilidad de las inversiones debe ser mayor que el coste de su financiacin. Adems, la forma en que la empresa se financia incide en su rentabilidad y en el riesgo financiero que asume la empresa.

Las fuentes de financiacin

El anlisis de la estructura financiera (patrimonio neto ms pasivo) de la empresa permite distinguir entre recursos permanentes y pasivo corriente.

Recursos permanentes. Es el patrimonio y el pasivo no corriente, como las deudas a largo plazo. Son aquellas fuentes de financiacin que tiene la empresa por un periodo largo de tiempo.

Pasivo corriente. Son las deudas que tienen fechas de vencimiento menores a un ao como las provisiones y deudas a corto plazo.

Clasificacin de las fuentes de financiacin

La financiacin consiste obtener los recursos para que pueda afrontar sus obligaciones. Las fuentes de financiacin son los medios que tiene para poder obtener estos fondos.

Se clasifican en: plazo de devolucin, origen o procedencia de la financiacin y exigibilidad o titularidad de los fondos obtenidos.

1. Segn el plazo de devolucin

Las fuentes de financiacin se clasifican de acuerdo al tiempo en el que hay que devolver el dinero. Aqu encontramos la financiacin a corto plazo y largo plazo.

Fuentes de financiacin a corto plazo Solo se tiene un periodo menor a un ao para devolver los fondos.

Fuentes de financiacin a largo plazo tenemos un periodo mayor a un ao para devolver los fondos. Aqu se puede dividir en dos, pasivo no corriente y patrimonio.

Patrimonio neto son los aportes de los socios, las utilidades retenidas, aumentos de capital y reservas,

Pasivo no corriente son prstamos, emprstitos, leasing, entre otros.

2. Segn el origen de la financiacinSegn esta clasificacin, las fuentes de financiacin se pueden dividir en funcin si los recursos se obtuvieron desde el interior de la empresa, o si son de fuentes externas:

La financiacin interna son los fondos que provienen de la misma empresa Como por ejemplo lo seran las reservas, las amortizaciones y las provisiones.

La financiacin externa est constituida por los fondos que provienen del exterior de la empresa. Por ejemplo los prstamos, los emprstitos o las aportaciones de capital realizadas por los socios.

3. Segn la titularidad de los fondos obtenidosLas fuentes de financiacin pueden ser:

La financiacin propia (o no exigible) es aquella en la que no hay que devolver los fondos recibidos. Ejemplos de financiacin propia seran las aportaciones de los socios, que se devuelven solo en caso de disolucin (en este caso, se habla de financiacin propia externa), las reservas, las amortizaciones y las provisiones (en este caso, se trata de financiacin propia interna).

La financiacin ajena es aquella en la que el titular de los fondos prestados es externo a la empresa y se le tiene que devolver lo prestado.Las fuentes propias de financiacin y los recursos internos son a largo plazo mientras que los recursos ajenos pueden ser a corto o a largo plazo.

La financiacin interna o autofinanciacinLa financiacin interna es una fuente de financiacin propia y, por consiguiente, a largo plazo.

La autofinanciacin o financiacin interna, es aquella consistente en la aplicacin de recursos financieros que proceden de la misma empresa, sin recurrir a la financiacin externa. La autofinanciacin procede de los beneficios obtenidos por la empresa y no repartidos que se destinan a la ampliacin o mantenimiento de la actividad.

Clases de autofinanciacin: de mantenimiento y de enriquecimiento

Las principales modalidades de autofinanciacin son dos, la autofinanciacin de mantenimiento y la autofinanciacin de enriquecimiento o de ampliacin.

1) Autofinanciacin de mantenimiento. Es la formada por los beneficios que se retienen para que se mantenga la capacidad econmica de la empresa. Se forma con las amortizaciones del activo material e inmaterial y las provisiones sobre elementos del activo corriente y del activo no corriente.

Las amortizaciones, contablemente hablando, son la imputacin al beneficio de cada ejercicio econmico de la depreciacin sufrida en ese ejercicio por los activos no corrientes. Son costes que se deducen de los ingresos para calcular los beneficios. Econmicamente, el efecto es el mismo. Se distribuye el gasto devengado proporcionalmente a su vida til.

Las provisiones Son cantidades (asientos contables) que disminuyen los beneficios, para cubrir prdidas que an no se han declarado como por ejemplo la cobranza dudosa para cuentas incobrables.Este tipo de autofinanciacin implica financiacin de inversiones para mantener el valor productivo de la empresa.

2) Autofinanciacin de enriquecimiento o de ampliacin. Es la formada por las utilidades retenidas, que no se reparten a los socios, las reservas, sino que se retienen en la empresa para poder realizar nuevas inversiones.

Aportaciones iniciales de los socios y ampliaciones de capitalLas aportaciones iniciales de los socios y las ampliaciones de capital son una fuente de financiacin externa, propia y consiguientemente, a largo plazo, no se devuelven, salvo en caso de liquidacin de la sociedad, por lo que son, por definicin, a largo plazo.

Las aportaciones iniciales de los socios es el capital aportado en el momento de constitucin de la empresa. Las ampliaciones de capital son aportaciones posteriores de los socios.

A. Las ampliaciones de capitalUna empresa que ya est en funcionamiento puede obtener recursos del exterior mediante la captacin de capital nuevo.El capital se encuentra dividido en partes alcuotas denominadas acciones, y a los socios se les denomina accionistas, para ampliar el capital, se realizan mediante la emisin de nuevas acciones.No todas las ampliaciones de capital, ni todas las emisiones de acciones, generan nuevos recursos financieros para la empresa. Como por ejemplo:

1) Cuando una empresa transfiere parte de las reservas (que en su mayora provienen de la autofinanciacin y son capital propio) a la cuenta de capital. El capital se amplia, pero se trata de un simple asiento contable, sin que se produzca ninguna aportacin de recursos.Cuando esto ocurre, a los accionistas se les entregan acciones liberadas, esto es, acciones por las que no tienen que pagar nada.

2) Si a los acreedores de la empresa se les ofrece la posibilidad de cambiar la deuda por una participacin accionarial. En este caso, se emiten nuevas acciones pero tampoco se produce una nueva aportacin de recursos financieros.

B. Ampliaciones de capital por nuevas aportaciones de recursosEn los dos casos considerados, la ampliacin de capital no conlleva la obtencin de nuevos recursos financieros para la empresa. Vamos ahora a analizar las consecuencias de una ampliacin de capital que se realiza a partir de nuevas aportaciones.Si una empresa decide llevar a cabo una ampliacin de capital emitiendo nuevas acciones con el mismo valor nominal que las antiguas, deber de tener en cuenta el efecto que se ocasionar sobre el valor contable terico para compensar a los antiguos accionistas. Al aumentar el nmero de accionistas y permanecer constantes los fondos propios, el valor contable terico se reducir, lo que ocasionar un perjuicio a los antiguos accionistas. Este efecto se conoce como efecto dilucin, que tiene lugar porque los nuevos accionistas participan de las reservas constituidas por los antiguos accionistas.

Existen dos formas de evitar este perjuicio para los antiguos accionistas: estableciendo una prima de emisin u otorgndoles derechos preferentes de suscripcin.

Prima de emisin. Recibe el nombre de prima de emisin de acciones, la diferencia entre el valor de emisin y el valor nominal de dichas acciones..

Derecho preferente de suscripcin. Derecho de suscripcin preferente es el derecho que permite al accionista la posibilidad de suscribir nuevas acciones cuando realice una ampliacin de capital. Es uno de los derechos de contenido mnimo, y que, por tanto, no pueden ser restringidos por el contenido de los estatutos o reglamento interno de la sociedad.

Transcurrido el plazo, el derecho pierde todo su valor por lo que solo hay dos alternativas: ejercitarlo suscribiendo nuevas acciones, o venderlo.

El coste de capital de esta fuente de financiacinEste coste se concreta en:

Dividendos. El dividendo es la parte del beneficio de una empresa que se reparte entre los accionistas de una sociedad., El reparto de utilidades entre sus accionistas no es obligatorio, pero resulta necesario. Si una empresa no reparte dividendos los accionistas no se vern motivados a mantener sus ahorros invertidos en acciones de esa empresa. Preferirn comprar acciones de otras empresas que s reparten dividendos de forma regular, lo que supondr para la empresa una reduccin del precio de sus acciones. Cuando esto ocurra, la empresa tendr dificultades para acceder a esta fuente de financiacin. Si la empresa no reparte dividendos suficientes, puede suponer un coste en trminos de una prdida de valor burstil de sus acciones.

Reservas. Las reservas inmovilizan unos recursos financieros que podran ser invertidos y dar una rentabilidad, si bien las reservas aumentan el patrimonio neto de la empresa y el valor de la accin. En este caso hablaramos no de un coste explcito sino de un coste de oportunidad.

Obligaciones, prstamos y crditos a largo plazo y leasingLa emisin de obligaciones, los prstamos y crditos a largo plazo y el arrendamiento financiero o leasing son una fuente de financiacin externa, ajena y a largo plazo.Estas fuentes de financiacin a largo plazo, se suelen destinar a financiar tanto el activo no corriente como parte del activo corriente.

A. La emisin de obligacionesCuando una empresa necesita grandes cantidades de dinero puede que le resulte difcil encontrar alguna entidad financiera dispuesta a prestrselo pues eso supondra una gran concentracin de riesgo en un solo cliente. En estos casos, lo que hacen las empresas es dividir esas grandes cantidades en pequeos ttulos y colocarlos entre pequeos ahorradores privados. La deuda total se denomina emprstito y cada uno de los ttulos en que se divide es una obligacin.

B. Los prstamos y crditos bancarios a largo plazoLos prstamosLas empresas piden prstamos a las instituciones financieras (bancos, cajas de ahorro, cooperativas de crdito, etc.) para financiar sus inversiones. Una vez aprobado, la empresa puede disponer del dinero de forma inmediata. La empresa debe devolver este dinero con los intereses correspondientes, segn las condiciones acordadas con la entidad financiera.

Los crditosLas empresas frecuentemente solicitan crditos a las entidades financieras para hacer frente a sus necesidades de financiacin.

Todo producto tiene sus ventajas e inconvenientes y el empresario deber elegir en cada momento el que ms se ajuste a sus necesidades. Los crditos son especialmente adecuados para cubrir problemas de liquidez y presentan la ventaja de que solo se paga por lo dispuesto.

Por otro lado, aunque se pueden renovar tantas veces como se necesite, suelen ser ms caros que los prstamos. Adems al tenerlos que renovar generalmente todos los aos, obligan a incurrir en costes de notarios. Los prstamos, suelen tener un tipo de inters menor, pero las entidades financieras suelen exigir ms garantas para concederlos.

Explicacin de la metodologa del temaCosto de Capital Promedio PonderadoEl Costo de Capital Promedio Ponderado (CCPP) es una medida financiera, la cual tiene el propsito de englobar en una sola cifra expresada en trminos porcentuales, el costo de las diferentes fuentes de financiamiento que usar una empresa para fianciar algn proyecto en especfico.Para calcular el CCPP, se requiere conocer los montos, tasas de inters y efectos fiscales de cada una de las fuentes de financiamiento seleccionadas, por lo que vale la pena tomarse el tiempo necesario para analizar diferentes combinaciones de dichas fuentes y tomar la que proporcione la menor cifra.Comparativamente, sin entrar al detalle de la evaluacin del proyecto, el CCPP debe ser menor a la rentabilidad del proyecto a fondear o expresado en otro orden, el rendimiento del proyecto debe ser mayor al CCPP.Ahora veamos un ejemplo prctico del CCPP. Supngase que se tienen las siguientes fuentes de financiamiento disponibles para un proyecto, cuyo monto total a fondear es de $400.00 y cuya rentabilidad es del 11%1) Prstamo con alguna institucin crediticia por un monto de $200.00 a una tasa de inters anual del 15% , los intereses son deducibles del Impuesto Sobre la Renta (ISR) cuya tasa es del 30%2) Capital social representado por acciones comunes por un monto de $200.00 con derecho a pago de dividendos equivalentes al 12% anual, los cuales no son deducibles del ISR.En este cuadro se muestran las dos fuentes de financiamiento, su monto individual y total, as como la proporcin de cada una respecto del total, es decir si el prstamo es de $200, entonces tenemos $200/$400 = 50%, lo mismo para el capital social.Los intereses que se paguen por el prstamo obtenido son deducibles del ISR, por lo que se puede obtener un beneficio fiscal equivalente a la tasa del ISR. Para el CCPP se considera el costo despus del ISR. Este costo despus del ISR se obtiene al multiplicar el 15% por (1-.30).El CCPP calculado equivale al 11.25%, lo cual es mayor a la rentabilidad del proyecto, financieramente no sera viable.

Qu pasara si se modifica la proporcin de cada fuente? Supongamos que el prstamo es de $300.00 lo cual representa el 75% del total de los fondos y el capital social de $100.00 lo cual representa el 25%, el clculo quedara as:

Con esta modificacin en los montos, el CCPP es de 10.88% y por lo tanto ofrece la posibilidad de generar valor agregado a la empresa, dado que la rentabilidad del proyecto es superior al CCPP[4] Sara Barajas Cortes- Mxico Forbes Negocioshttp://www.forbes.com.mx/que-uso-tiene-y-como-se-calcula-el-costo-de-capital-promedio-ponderado/Elementos importantes del temaCosto de capital, costo promedio ponderado de capital, costo de capital apalancado, Ahorro de ImpuestosAlcance y limitaciones del temaConceptos fundamentales relacionados con el estudio de la estructura financieraCaso AplicativoSe detallar en el anexoConclusiones y Recomendaciones1. Cremos conveniente dedicar un tema a exponer los conceptos fundamentales relacionados con el estudio de la estructura financiera de un ente y agregar adems los objetivos de los distintos mtodos de anlisis e interpretacin de estados Contables, sin profundizar en las diversas posibilidades que pueden darse ni el estudio de los posibles resultados.2. Enfocar este tema desde el punto de vista de su validez incuestionable e incalculable para toda empresa que quiere mantenerse en el tiempo, conxitoen sus resultados y eficiencia operativa.3. Remarcamos adems que dedicaramos un captulo especial a las empresas por ser ellas el tipo de empresas ms comn, por no decir casi el nico, en nuestro mbito de ejercicio de la profesin.4. As es que llegamos al final de este trabajo y como conclusin no queremos reiterar la importancia del anlisis y la interpretacin de los estados contables, queremos s resaltar que las empresas que conocemos por nuestra experiencia profesional muchas veces no analizan a tiempo el tema de su estructura de financiamiento, del trabajo con eficiencia para optimizar resultados.5. En efecto, la vida de las empresa es algo muy especial y difcil de acotar a normas yprocedimientosformales y escritos, como para pensar en hacer un estudio o diagnostico serio y profundo de su estructura operativa, patrimonial o financiera y ajustar a tiempo los errores que desvan los resultados esperados.Bibliografa Edwin Flores- Gestin Financiera a Largo Plazo. Francisco Prez Hernndez Fuentes de Financiacin de la empresa -Universidad Autnoma de Madrid Caso prctico: www.fonamperu.org/general/mdl/documentos/Modelo_financiero.xls

ANEXO 1