Equity Research Analyst La caída del valor le acerca a ...

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ROVI 6 de septiembre de 2021

Los incidentes en Japón impactan la cotización Una serie de acontecimientos, asociados a la vacuna de Moderna en Japón, y de la que Rovi es la empresa encargada de las fases de llenado y acabado han impactado en bolsa a la compañía. Por un lado, se identificaron “partículas ajenas” en un lote y también se bloquearon dos lotes adyacentes. El origen de las partículas ya ha sido identificado (fricción entre dos piezas metálicas), subsanado y no se han identificado problemas de seguridad o eficacia en las vacunas provenientes de estos lotes. Por otro lado, dos personas han fallecido después de recibir la segunda dosis de un vial perteneciente a uno de los lotes apartados y, a día de hoy, no hay evidencia de causalidad entre la administración de la vacuna y su muerte. Por último, se han identificado otras sustancias en un vial y varias jeringuillas, sin embargo, estaría asociado a una mala manipulación de los mismos y no tendrían que ver con la vacuna en sí misma. Revisamos estimaciones Aprovechamos para recoger 1) la mejor evolución operativa en lo que llevamos de año, situándonos ligeramente por encima de la guía revisada al alza de crecimiento de los ingresos operativos del +35/40% (vs +41,8% R4e) y 2) la valoración de la alianza con Moderna, que añade 9,54 eur/acc. Entendemos que parte de la reacción estaría justificada Consideramos que las caídas asociadas a la incidencia en la planta de Rovi son justificadas, al empañar la buena marcha del principal motor de crecimiento de los beneficios de este ejercicio y también de revalorización del precio de la acción en los últimos 12 meses. Sin embargo, vemos infundadas las caídas del lunes 30-ago y entendemos justificada la recuperación hasta los niveles actuales (zona de 56-58 eur/acc). En cualquier caso, la vuelta a zona de máximos nos parece complicada en el corto plazo, al entender que deberíamos ver más avances en la ejecución del plan estratégico (aprobación y lanzamiento de Doria, próximos pasos en el desarrollo de Letrozol, visibilidad sobre la vacunación contra el COVID-19 a medio plazo).

La caída del valor le acerca a nuestro precio objetivo

Conclusión: MANTENER, P.O. 55,06 eur/acc. Alcanzamos un P.O. de 55,06 eur/acc tras incorporar los resultados 1S21 publicados y después de incluir la alianza con Moderna. Tras las correcciones, parcialmente recuperadas, consideramos que la cotización refleja su valoración, por lo que reiteramos Mantener.

Álvaro Arístegui Echevarría Equity Research Analyst Ana Gómez Fernández Equity Research Analyst

MANTENER

Precio objetivo: 55,1 eur

Precio actual: 57,5 eur

Potencial: -4,2 %

Comportamiento 1 m. 3 m. 12 m.

Absoluto -3% -1% 96%

Relativo -4% 2% 69%

ROVI.MC / ROVI ES

Capitalización (mln eur) 3.224,0

Nº acciones (mln) 56,1

Free Float 31,8%

Vol. día (mln eur) 4,9

Mín/Máx 12 meses (eur) 28,30 - 68,80

Revalorización YTD 51,7%

25 26 27

Comprar Mant. Vender

Consenso Factset 89% 11% 0%

2020 2021e 2022e

PER 34,8x 30,3x 22,9x

VE/EBITDA 22,8x 20,6x 16,1x

VE/Ventas 5,1x 5,3x 3,9x

P/VC 5,7x 7,0x 5,7x

DN/EBITDA 0,2x -0,4x -0,7x

Pay-Out 24,7% 35,0% 35,0%

Rent. Div. 0,5% 0,7% 1,2%

FCF Yield 0,3% 3,1% 3,7%

ROCE 18,9% 32,9% 39,2%

ROE 16,3% 23,2% 25,0%

Fuente: Compañía y est imaciones Renta 4 Banco.

Evolución bursátil

mln eur 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

Ventas 304,8 382,5 421,1 596,5 786,8 840,1

EBITDA 29,5 60,9 94,2 154,1 191,2 205,1

Margen (%) 9,7% 15,9% 22,4% 25,8% 24,3% 24,4%

EBITDA consenso 29,5 60,9 94,2 153,0 194,0 224,5

Bº neto 17,9 39,3 61,1 106,2 140,5 151,4

BPA (eur) 0,32 0,70 1,09 1,89 2,51 2,70

DPA (eur) 0,11 0,08 0,17 0,38 0,66 0,88

FCF -18,7 -73,2 6,4 99,0 119,0 151,4

DFN + / Caja neta - -61,3 17,4 21,3 -56,3 -138,2 -240,4


BC%

© 2021 Renta 4 Banco S.A. Análisis / Rovi Página 2

Rovi en una página

Compañía paneuropea especializada en la investigación, desarrollo, fabricación y comercialización de pequeñas

moléculas y especialidades biológicas. Dentro de su cartera destacan las heparinas de bajo peso molecular (bemiparina

y biosimilar de enoxaparina). La plataforma ISM, de liberación prolongada de fármacos, cuenta con dos candidatos:

Doria (para el tratamiento de la esquizofrenia), estando prevista su aprobación próximamente en EEUU y Europa, y

Letrozol (para el tratamiento del cáncer de mama hormono-dependiente), actualmente en fase I. Además, participa en

las fases de llenado y acabado de la vacuna contra el COVID-19 de Moderna y en la fabricación del principio activo.

Desglose de ventas por área geográfica 2020 Evolución del EBITDA (mln eur)

Fuente: Rovi Fuente: Rovi y estimaciones Renta 4 Banco

Deuda neta / EBITDA Inversión en I+D

Fuente: Rovi y estimaciones Renta 4 Banco Fuente: Rovi y estimaciones Renta 4 Banco

Tesis de inversión Catalizadores

Riesgos

1- Atractivo posicionamiento en el mercado de HBPM con bemiparina (siendo España su principal geografía) y el biosimilar de enoxaparina (en Europa a través de su red de filiales), con el que pretende ser uno de los líderes de un mercado de 2.500 mln eur (de los cuales 1.300 mln eur corresponden a Europa).

2- División de fabricación a terceros, muy sinérgica, de alto valor añadido y en la que se enmarca la alianza con Moderna para la participación en las fases de llenado y acabado de viales y de fabricación del principio activo de la vacuna contra el COVID-19 para mercados fuera de EEUU. Además, el acuerdo deja la puerta abierta a que Rovi sea socio de referencia de Moderna para los productos que ésta logre sacar en un futuro.

3- Plataforma ISM de liberación prolongada de fármacos, que cuenta con dos candidatos Doria (esquizofrenia) y Letrozol (cáncer de mama), potencialmente aplicable a otras áreas terapéuticas.

1- Aprobación de Doria en Europa y EEUU (prevista para finales 2021 / principios 2022), así como el salto de Letrozol a fase III (actualmente en fase I).

2- Necesidad de vacunarse de forma periódica contra el COVID-19.

3- Liderazgo del mercado de HBPM en Europa con una cuota de mercado superior a la esperada.

4- Entrada en el Ibex-35 tras colocación de jun-21.

1- Incertidumbre a medio plazo sobre la vacuna contra el COVID-19 (dosis de recuerdo).

2- Menor ritmo de recuperación del margen bruto.

3- Decepciones en el desarrollo del pipeline (Doria y Letrozol).

4- Capacidad ociosa en el mercado de fabricación a medio plazo que deteriore márgenes.

8,0%

12,0%

16,0%

20,0%

24,0%

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2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

EBITDA mg EBITDA

España55%

Unión Europea30%

Países OCDE12%

Resto3%

-2,5x

-2,0x

-1,5x

-1,0x

-0,5x

0,0x

0,5x

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-50

0

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2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

DFN + / Caja neta - DN/ EBITDA

0,0%

2,0%

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6,0%

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5

10

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30

35

2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

I+D % s/ ventas

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1. Contaminación de viales en Japón

Una serie de acontecimientos, vinculados con la distribución de la vacuna de Moderna en el

mercado japonés, y de la que Rovi fue la empresa encargada de las fases de llenado y acabado

en su planta de San Sebastián de los Reyes, han tenido un impacto significativo en la valoración

de la compañía en bolsa, que cerraba la sesión del miércoles 1-sept en un nivel de 55,40 eur/acc,

un -15% en comparación con el cierre del miércoles anterior y hasta un -18,5% en relación al

máximo alcanzado el pasado 23-ago. En el peor momento de la crisis provocada por los

mencionados acontecimientos, que explicamos a continuación, la cotización llegó a situarse hasta

un -31,5% por debajo del cierre del miércoles 25-ago, aunque viene recuperando desde entonces

a medida que se van esclareciendo los hechos.

El jueves 26-ago, el Ministerio de Salud japonés decidió la suspensión de la vacunación con

dosis provenientes de 3 lotes (aproximadamente 1,63 mln de dosis) de la vacuna de Moderna,

tras el hallazgo de “partículas ajenas” en un lote de 56.000 viales (560.000 dosis). Por precaución

se decidió bloquear la vacunación con los dos lotes adyacentes.

Ya se ha conocido el origen de dichas partículas, relacionado con la fricción entre dos piezas

metálicas en el módulo de tapones de la línea de producción de Rovi, y que fueron halladas

en hasta 39 viales de un mismo lote en siete centros de vacunación distintos. El problema de

contaminación por partículas hallado en este lote de vacunas distribuido en Japón, ya ha sido

identificado y subsanado por la compañía. Además, el mismo está acotado al mencionado

lote, por lo que no se esperan noticias sobre nuevos casos de contaminación.

La reacción de la compañía no se hizo esperar, remitiendo toda la información disponible

relacionada al incidente en el proceso fabril, lo que ha llevado a la EMA a recomendar la

continuación del proceso de producción. Rovi, así como Moderna y Takeda (empresa

distribuidora de la vacuna en Japón) han trabajado con las autoridades sanitarias competentes

en una investigación conducida para dilucidar y solucionar la incidencia. Del mismo modo,

las autoridades japonesas no han paralizado el proceso de vacunación con la vacuna de

Moderna, así como su relación contractual con Takeda para el suministro/distribución de la

vacuna. Según el último comunicado, hasta el momento no se han identificado problemas de

seguridad o eficacia en las vacunas provenientes de estos lotes.

Consideramos que el caso de la contaminación del lote distribuido en Japón, aunque relevante,

no irá a mayores al haberse reiterado que no se ha identificado su incidencia en la seguridad

y eficacia de las vacunas. No obstante, creemos que Rovi podría haber manejado la situación

de otra forma y adoptar una actitud preventiva en vez de reactiva, lo que podría empañar su

reputación como “contract manufacturer”.

Durante el fin de semana, el Ministerio de Salud japonés comunicó el fallecimiento de dos

personas que habían recibido la segunda dosis de la vacuna de un vial perteneciente a uno de

los lotes apartados del proceso de vacunación por ser adyacentes en el proceso de fabricación

a aquel en el que aparecieron las partículas. Continúa la investigación con el fin de poder

determinar cualquier posible causalidad entre la administración de la vacuna y los

fallecimientos, pero a día de hoy, tal y como se han referido varias fuentes, no hay ninguna

evidencia que vincule las muertes a la administración de la vacuna.

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Adicionalmente, el lunes 30-ago, las autoridades locales en dos regiones japonesas anunciaron

que suspendían temporalmente la administración de la vacuna de Moderna provenientes de

dos nuevos lotes (aproximadamente 1,07 mln de dosis) al haberse encontrado partículas en un

vial y tres jeringuillas en distintas prefecturas del país.

Estas partículas, definidas como sustancias negras y rosas que pueden verse a simple vista,

parecen tener más que ver con un mal uso en el proceso de vaciado de los viales y cargado

de las jeringuillas o incluso fabricación de las jeringuillas que en el contenido de los viales

previo a su apertura, y por lo tanto no tendría ninguna relación con la vacuna en sí misma y

las compañías vinculadas en el proceso de fabricación de la misma. Por este motivo, y

aunque las investigaciones continúan, el Ministerio de Salud ha optado por desbloquear el uso de

los viales de los lotes bloqueados el lunes y que nada tienen que ver con los afectados por el

proceso de fabricación.

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2. Revisión de estimaciones

Revisamos estimaciones para recoger 1) la mejor evolución operativa en lo que llevamos de

año, situándonos ligeramente por encima de la guía revisada al alza de crecimiento de los

ingresos operativos del +35/40% (vs +41,8% R4e) y 2) la valoración de la alianza con Moderna,

que añade 9,54 eur/acc.

Buena marcha operativa en lo que llevamos de 2021

Recordamos que los resultados 1S21 superaron nuestras estimaciones y las de consenso y

también se situaron por encima de lo previsto por la propia compañía, con los ingresos

operativos avanzando un +77% y el EBITDA haciéndolo un +75%. Estos resultados, así como la

mayor visibilidad, les llevó a mejorar la guía de crecimiento de los ingresos operativos desde

la parte alta del +20/+30% hasta el +35/+40%. En positivo destacó la fortaleza de la división de

fabricación a terceros (impulsada por la vacuna de Moderna), así como la buena marcha de las

HBPM y otros productos como Volutsa y Neparvis. La nota negativa vino del margen bruto,

presionado por el todavía elevado coste de ventas de la materia prima de las heparinas (en

1S21 avanzó +55%) y, aunque es previsible que los precios de la materia prima disminuyan,

tardará todavía algunos trimestres en reflejarse en el margen bruto, teniendo en cuenta el largo

proceso de producción y los altos stocks con que contaba Rovi.

De cara al 2S21 es previsible que continúe la recuperación y para el conjunto de 2021 nos

situamos ligeramente por encima de la guía de la compañía (crecimiento de los ingresos

operativos del +41,8% R4e vs +35/+40% guiado por Rovi), en base a los siguientes motivos:

1) En lo que respecta a las HBPM, continuación en el crecimiento del Biosimilar de

Enoxaparina gracias a nuevos lanzamientos, así como a una mayor penetración en

los países ya presentes, así como cierta moderación en Bemiparina, con

crecimiento de dígito simple en España y caída de doble dígito en el exterior teniendo

en cuenta el fuerte crecimiento en 1S21 por pedidos procedentes de los mercados ruso

y chino.

2) Dentro de la cartera de licencias, Neparvis de Novartis y Volutsa de Astellas Pharma

serán los principales motores de crecimiento, al tiempo que esperamos que continúe

la recuperación de las ventas de aquellos medicamentos que se vieron más

impactados en 2020 por la reducción de las visitas presenciales, así como por la

menor actividad de promoción por parte de la red de ventas.

3) La división de fabricación a terceros se seguirá beneficiando de los ingresos

sobrevenidos procedentes de la alianza con Moderna.

En cuanto al margen bruto, cabría esperar una mejora relevante en 2S21 vs 1S21 gracias al

mix de ventas (especialmente por los ingresos de la vacuna contra el COVID-19). Es por ello que

para el 2S21 esperamos un margen bruto del 56,4% R4e, +3,2 pp vs 1S21, aunque todavía -

0,4 pp por debajo de 2S20. En el conjunto del año, el margen bruto se situaría en el 55% (vs

57,7% en 2020).

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Respecto al I+D, el avance en lo que llevamos de año (+10,3% vs 1S20) ha sido inferior al que

preveíamos inicialmente, representando el 4,1% de los ingresos operativos. Los gastos están

principalmente asociados a la repetición del estudio de biodisponibilidad de Doria en Europa,

el desarrollo de Letrozol (en fase I) y una nueva formulación trimestral de Risperidona ISM.

Por su parte, la evolución de los gastos SG&A (+16% en 1S21) se corresponde con el aumento

de los gastos asociados a la vacuna de Moderna y el lanzamiento de Doria en Europa (pre-

marketing). De esta forma prevemos un EBITDA para 2021 de 154 mln eur (+64% vs 2020),

equivalente a un margen del 26% (vs 22,4% en 2020).

Alianza con Moderna

En cuanto a la vacuna de Moderna, conviene señalar que, al margen del incidente ocurrido en

Japón, la incertidumbre sigue siendo elevada y quedan importantes cuestiones por aclarar,

entre las que destacamos 1) la duración de la protección ofrecida, 2) la necesidad de una

dosis de recuerdo, 3) la eficacia frente a nuevas variantes y 4) la necesidad de vacunarse de

forma periódica para grupos de riesgo o el conjunto de la población durante varios años. Aparte,

cabe destacar que la alianza deja la puerta abierta a que Rovi sea socio de referencia de

Moderna en mercados fuera de EEUU para los productos que Moderna logre sacar adelante,

aunque por el momento no hay noticias a este respecto teniendo en cuenta que la prioridad en

estos momentos está en la vacuna contra el COVID-19. Aclarado lo anterior, el escenario de base

de nuestras estimaciones implica que los ingresos procedentes del acuerdo asciendan a ~120

mln eur en 2021, con un EBITDA de 45 mln eur. Para 2022 esperamos que aumenten hasta

~200 mln eur y ~80 mln eur respectivamente teniendo en cuenta la ampliación del acuerdo hasta

más que doblar la capacidad disponible, así como la participación de Rovi en el proceso de

fabricación del principio activo a partir del 3T21. A futuro disminuirían considerablemente,

quedando unos ingresos residuales de 100 mln eur y un EBITDA de 40 mln eur procedentes

de los nuevos productos que logre sacar Moderna al mercado o de nuevos clientes.

De esta forma la división de fabricación a terceros alcanzaría unos ingresos de 206 mln eur

R4e en 2021, teniendo en cuenta que excluyendo la vacuna de Moderna presenta crecimientos

de doble dígito gracias al enfoque hacia productos de mayor valor añadido. Nuestra previsión se

encuentra dentro del rango al que ha guiado la compañía de multiplicar su facturación 2x/2,5x

hasta los 180/230 mln eur. En cualquier caso, teniendo en cuenta los esfuerzos realizados en

todo el mundo para incrementar la capacidad de fabricación de dosis, consideramos que

existe riesgo de que, una vez superada la emergencia sanitaria actual, la capacidad ociosa

resultante suponga una presión en márgenes para el sector.

Mantenemos inalteradas nuestras hipótesis para Doria

Respecto a Doria, los plazos siguen según lo previsto y cabría esperar su aprobación en Europa

y EEUU a finales de este año o comienzos del que viene. En Europa el lanzamiento

comenzará en Alemania y España, mientras que en EEUU todavía siguen estudiando las

posibilidades para lograr alcanzar la mejor opción. Su objetivo primordial es mantener los

derechos sobre el producto y poder aprender del mercado estadounidense para futuros

lanzamientos. Esperamos para 2022 unos ingresos de 44,5 mln eur, con un EBITDA negativo

teniendo en cuenta los gastos de lanzamiento del producto. En cualquier caso, ajustaremos

nuestras estimaciones a medida que se conozcan más detalles. Por lo que respecta a Letrozol,

durante el 2S21 esperan reunirse con las autoridades regulatorias para definir los próximos

pasos a seguir en su desarrollo clínico (paso a fase II o salto a fase III).

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3. Valoración y recomendación

Para la valoración de ROVI distinguimos entre el negocio recurrente, la caja neta a dic-21e, el

potencial de la cartera de I+D (Doria) y la alianza con Moderna.

Para el negocio recurrente utilizamos un descuento de flujos de caja aplicando una WACC

del 8% y un crecimiento a perpetuidad del 1% que nos lleva a alcanzar una valoración de 30,68

eur/acc. Esperamos que a dic-21 Rovi cuente con una caja neta de 56 mln eur, equivalente a 1

eur/acc. Valoramos Doria a través del valor neto actual (VNA) alcanzando una valoración para

Doria en EEUU de 524 mln eur (9,34 eur/acc) y en Europa de 252 mln eur (4,49 eur/acc), que de

forma agregada añaden 13,83 eur/acc. Por el momento solo incluimos Doria en valoración,

teniendo en cuenta que Letrozol todavía se encuentra en fases tempranas de desarrollo. Por

último, valoramos la alianza con Moderna en 535 mln eur, en base a las hipótesis previamente

explicadas en el informe, equivalente a 9,54 eur/acc.

Con todo, alcanzamos para ROVI un P.O. de 55,06 eur/acc.

Entendemos que la reacción del mercado a las noticias acontecidas el pasado jueves 26-ago

es justificada, ya que en cierta medida empaña la evolución del negocio que más ha

aportado al crecimiento de los beneficios en el presente ejercicio (el acuerdo con Moderna

para la fabricación del principio activo y fases de llenado y acabado de la vacuna del COVID-19

en mercado fuera de EEUU), y entendemos que también a la positiva evolución del precio de

la acción en bolsa durante los últimos 12 meses. Sin embargo, vemos injustificada la caída

del lunes 30-ago, ya que nada tiene que ver con la compañía, así como demuestra el desbloqueo

del uso de los mencionados lotes decretado por el Ministerio de Salud del país, al tiempo que

por otro lado no se ha encontrado causalidad entre las dos defunciones y la administración

de la vacuna. Por este motivo, entendemos totalmente justificada la recuperación del precio

de la acción desde los mínimos marcados el 30-ago (44,6 eur/acc) hasta los niveles de cierre

de la pasada sesión (57,50 eur/acc), ligeramente superior a nuestro precio objetivo. No

obstante, vemos más complicado que el precio de la acción recupere los niveles máximos

registrados el pasado 23-ago (67,90 eur/acc), apenas dos días antes de sucederse los

acontecimientos descritos, ya que entendemos que deberían verse más avances en la

ejecución del plan estratégico de la compañía (aprobación y lanzamiento de Doria en Europa

y EEUU, próximos pasos en el desarrollo clínico de Letrozol, visibilidad sobre procesos de

vacunación contra el COVID-19) antes de apuntarse nuevas revalorizaciones.

Adicionalmente y tras la colocación acelerada del 3% del capital el pasado mes de junio por

parte de la familia López-Belmonte, el free float ha aumentado hasta el 31,77% facilitando su

futura entrada en el Ibex-35, al tiempo que descartamos por el momento colocaciones

adicionales.

Valoración ROVI eur/acc

Negocio recurrente 30,68

Caja neta 1,01

Doria EEUU 9,34

Doria Europa 4,49

Alianza Moderna 9,54

Valor teórico objetivo ROVI 55,06

Cotización 57,50

Potencial a precio objetivo -4,2%

Fuente: Renta 4 Banco

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Cifras Clave

PYG (mln eur) 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e TACC 19/23

Ventas 304,8 382,5 421,1 596,5 786,8 840,1 21,7%

Coste de ventas -128,6 -166,6 -178,7 -269,7 -323,9 -329,1 18,6%

Margen Bruto 176,2 215,9 242,5 326,8 462,9 511,0 24,0%

Gastos operativos -146,7 -155,0 -148,2 -172,6 -271,7 -305,9 18,5%

EBITDA 29,5 60,9 94,2 154,1 191,2 205,1 35,5%

EBITDA ajustado 29,5 60,9 94,2 154,1 191,2 205,1 35,5%

Amortizaciones -12,0 -18,2 -19,6 -21,7 -25,1 -26,3 9,6%

EBIT 17,5 42,6 74,7 132,4 166,1 178,8 43,1%

Resultado f inanciero -0,8 -0,8 -2,1 0,5 -0,7 -0,7 -0,8%

Puesta en equivalencia 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 n.a.

Otros y extraordinarios 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 n.a.

BAI 16,7 41,9 72,6 132,9 165,3 178,1 43,6%

Impuestos sobre beneficios 1,2 -2,6 -11,5 -26,7 -24,8 -26,7 78,9%

Minoritarios 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 n.a.

Otros 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 n.a.

Bº Neto 17,9 39,3 61,1 106,2 140,5 151,4 40,1%

Márgenes y crecimiento (%) 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

Crec. Ventas 9,9% 25,5% 10,1% 41,6% 31,9% 6,8%

Margen Bruto 57,8% 56,4% 57,6% 54,8% 58,8% 60,8%

Crec. EBITDA -1,3% 106,1% 54,8% 63,5% 24,1% 7,3%

Margen EBITDA 9,7% 15,9% 22,4% 25,8% 24,3% 24,4%

Crec. EBITDA ajustado -1,3% 106,1% 54,8% 63,5% 24,1% 7,3%

Margen EBITDA ajustado 9,7% 15,9% 22,4% 25,8% 24,3% 24,4%

Crec. EBIT -5,2% 143,9% 75,0% 77,4% 25,4% 7,7%

Margen EBIT 5,7% 11,2% 17,7% 22,2% 21,1% 21,3%

Crec. BPA -7,4% 119,5% 55,5% 74,0% 32,3% 7,7%

Balance (mln eur) 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

Inmovilizado material 95,8 131,6 155,4 166,5 168,2 168,3

Inmovilizado inmaterial 34,7 45,1 41,4 41,4 41,4 41,4

Inmovilizado f inanciero 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1

Otro activo f ijo 18,1 16,6 13,0 13,0 13,0 13,0

Clientes 60,2 81,5 76,4 111,1 144,4 151,9

Otro activo circulante 98,3 168,9 235,0 234,9 262,7 266,8

Tesorería y equivalentes 95,5 67,4 53,2 130,8 212,6 314,8

Total activo 402,7 511,2 574,4 697,7 842,5 956,2

Recursos propios 287,5 322,4 373,7 458,6 561,9 664,1

Minoritarios 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Deuda financiera a largo plazo 16,6 72,1 68,4 68,4 68,4 68,4

Otros pasivos a largo plazo 11,1 10,0 9,4 9,4 9,4 9,4

Deuda financiera a corto plazo 17,6 12,7 6,0 6,0 6,0 6,0

Proveedores 68,2 91,9 91,4 129,8 171,2 182,8

Otros pasivos a corto plazo 1,7 2,1 25,5 25,5 25,5 25,5

Total pasivo 402,7 511,2 574,4 697,7 842,5 956,2

Principales ratios 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

Nº acciones (mln) 56,1 56,1 56,1 56,1 56,1 56,1

Precio (eur) 17,45 24,40 37,90 57,50 57,50 57,50

BPA (eur/acción) 0,32 0,70 1,09 1,89 2,51 2,70

DPA (eur/acción) 0,11 0,08 0,17 0,38 0,66 0,88

Payout (%) 34,5% 24,7% 24,7% 35,0% 35,0% 35,0%

Rentabilidad por dividendo (%) 0,6% 0,3% 0,5% 0,7% 1,2% 1,5%

VE/ Ventas (x) 3,0 3,6 5,1 5,3 3,9 3,6

VE/ EBITDA (x) 31,1 22,8 22,8 20,6 16,1 14,5

VE/ EBIT (x) 52,5 32,5 28,8 23,9 18,6 16,7

PER (x) 54,7 34,8 34,8 30,3 22,9 21,3

ROCE (%) 7,7% 12,6% 18,9% 32,9% 39,2% 42,2%

ROE (%) 6,2% 12,2% 16,3% 23,2% 25,0% 22,8%

Deuda neta (+) / caja neta (-) (mln eur) -61,3 17,4 21,3 -56,3 -138,2 -240,4

Deuda neta / EBITDA (x) -2,1 0,3 0,2 -0,4 -0,7 -1,2

Cobertura de intereses (x) 21,8 55,5 36,1 -271,2 223,1 240,2

Capex / ventas (%) 8,7% 16,8% 9,4% 5,5% 3,4% 3,1%


BC%


Cifras Clave

Comparables de mercado

EOAF (mln eur) 2018 2019 2020 2021e 2022e 2023e

EBIT 17,5 42,6 74,7 132,4 166,1 178,8

Amortización de inmovilizado 12,0 18,2 19,6 21,7 25,1 26,3

Variación fondo de maniobra -18,2 -67,8 -38,1 3,8 -19,8 0,1

Resultado financiero -0,8 -0,8 -2,1 0,5 -0,7 -0,7

Impuestos 1,2 -2,6 -11,5 -26,7 -24,8 -26,7

Flujo de caja operativo 11,8 -10,3 42,6 131,7 145,9 177,7

Inversiones en activo mat e inmat. -26,4 -64,4 -39,7 -32,7 -26,8 -26,3

Otras inversiones -4,1 1,6 3,6 0,0 0,0 0,0

Flujo de caja libre -18,7 -73,2 6,4 99,0 119,0 151,4

Dividendos (sociedad dominante) -6,0 -4,4 -9,7 -21,4 -37,2 -49,2

Otros movimientos de FF.PP. 83,8 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0

Otros 4,7 -1,1 -0,6 0,0 0,0 0,0

Cambio en deuda neta 63,8 -78,7 -3,9 77,6 81,8 102,2

Deuda neta (+) / caja neta (-) -61,3 17,4 21,3 -56,3 -138,2 -240,4


CompañíaAcciones

(mln)

Cotización

(eur/acc)

Capitalizac.

(mln eur)

Recomendación

Consenso *

P.O.

Consenso *Potencial RPD 21e

Laboratorios Farmaceuticos Rovi, S.A. *56 57,50 3.224 Mantener 55,06 -4,2% 0,7%

Almirall SA 180 14,56 2.618 Mantener 13,76 -5,5% 1,3%

Faes Farma, S.A. 297 3,42 1.017 Mantener 4,19 22,6% 5,0%

Promedio 4,3% 2,3%

Compañía PER 21e PER 22eCto. Bº Neto

20-22ePEG 21e PEG 22e ROE 21e P/VC 21e

Laboratorios Farmaceuticos Rovi, S.A. *30,3x 22,9x 51,7% 0,6x 0,4x 23,2% 7,0x

Almirall SA 28,9x 30,2x 8,1% 3,6x 3,7x 6,7% 1,9x

Faes Farma, S.A. 13,5x 12,7x 4,6% 2,9x 2,7x 14,0% 1,9x

Promedio 24,3x 22,0x 21,5% 1,1x 1,0x 14,6% 3,6x

CompañíaVE/EBITDA

21e

VE/EBITDA

22e

Cto. EBITDA

20-22e

Margen

EBITDA 21eEVG 21e EVG 22e

DN/EBITDA

21e

Laboratorios Farmaceuticos Rovi, S.A. *20,6x 16,1x 42,4% 25,8% 0,5x 0,4x -0,4x

Almirall SA 12,1x 11,9x 1,8% 29,3% 6,5x 6,4x 1,6x

Faes Farma, S.A. 8,6x 8,1x 6,5% 25,3% 1,3x 1,2x -0,6x

Promedio 13,7x 12,0x 16,9% 26,8% 0,8x 0,4x 0,2x

Compañía 1 día 5 días 1 mes 3 meses 2021 1 año

Laboratorios Farmaceuticos Rovi, S.A. *-0,5% -1,7% -2,7% -1,2% 51,7% 95,6%

Almirall SA -1,2% 3,2% 8,2% 2,6% 33,3% 56,4%

Faes Farma, S.A. 0,6% 3,9% 5,2% 1,1% -2,1% 2,2%

Ibex 35 -1,3% -0,7% 1,0% -3,0% 9,8% 26,5%

Fuente: FactSet. * Est imaciones Renta 4 Banco.

BC%


Evolución cotización últimos 12 meses.

GLOSARIO

EBITDA: Beneficio antes de intereses, impuestos y

amortizaciones

EBIT: Beneficio antes de intereses e impuestos

DN/EBITDA: Deuda Neta sobre EBITDA

ROE: Beneficio Neto entre Fondos Propios

ROCE: Rentabilidad entre Capital Empleado

BPA: Beneficio por acción

Pay-Out: % de beneficios destinado a dividendos

DPA: Dividendo por acción

Market Cap: Capitalización bursátil

Valor Empresa: Deuda Neta más Capitalización

bursátil

PER: Precio entre Beneficio por acción

P/CF: Capitalización bursátil entre Flujo de Caja

P/VC: Precio entre Valor contable por acción

RPD: Rentabilidad por dividendo (DPA/Precio)

BC%


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