Enrique Alonso AlonsoDirección General de Mercados e Inversores

TENDENCIAS EUROPEAS EN LA SUPERVISION DE

NUEVOS MERCADOS

TENDENCIAS EUROPEAS EN LA SUPERVISION DE

NUEVOS MERCADOS

MERCADO UNICO

EUROPEO

MERCADO UNICO

EUROPEO

DOS MODELOS DE NEGOCIACIÓN ANTAGÓNICOS

FLEXIBILIZACIÓN DE LA NEGOCIACIÓN

Dirigidos por precios Dirigidos por órdenes

INTRODUCCIÓN

DSI

LOS MERCADOS REACCIONAN

CREACIÓN DE MERCADOS DE BLOQUES

Sistemas electrónicos de negociación

Posibilidad de operar fuera de las normas

Distintos niveles de negociación

Centralizados

Convergenlos tipos de negociación

SISTEMAS QUE PERMITEN CONCURRENCIA DE ÓRDENES

LA FLEXIBILIZACIÓN EN ESPAÑA

CREACIÓN DE LOS MERCADOS DE BLOQUES

LAS OPERACIONES ESPECIALES (RD 1416/91)

LAS OPERACIONES EXTRAORDINARIAS (ART. 36 LMV)

EL MERCADO DE BLOQUES DEL SIBE

NUEVAS NECESIDADES DE LOS INVERSORES Y RESPUESTA A LAS OPERACIONES EXTRAORDINARIAS

SE DIVIDE EN DOS SUBMERCADOS:

MERCADO DE BLOQUES CONVENIDOS

MERCADO DE BLOQUES PARAMETRIZADOS

• VOLUMEN: 600 Mil. Euros ó 2,5% efectivo medio diario último trimestre .

• PRECIO: +-1% horquilla mejor precio.

• SOLO VALORES IBEX 35

• VOLUMEN: 1,250 Mio. Euros ó 5% efectivo medio diario último trimestre .

• PRECIO: +-15% (General); +- 25(Nuevo Mercado)

• VALORES SIBE

LAS OPERACIONES ESPECIALES (RD 1416/91)

APLICACIONES

OPERACIONES ESPECIALES CON CONTRAPARTIDA POR CUENTA PROPIA

TOMAS DE RAZÓN

•Negociación de 17:30 a 20:00 horas.

• Requisitos de precio y volumen.

• Requisitos de protección al inversor.

A) COMPRADOR Y VENDEDOR RESIDEN O ESTÁN ESTABLECIDOS FUERA DE ESPAÑAA.1 Sin cambio de titularidadA.2 Cambio de titularidad

• A través de un único intermediario extranjero• A través de dos intermediarios extranjeros

B) OPERACIÓN NO REALIZADA EN ESPAÑA

C) COMPRADOR Y VENDEDOR AUTORIZAN A OPERAR FUERA DE LAS NORMAS DE CONTRATACIÓN.

TIPOS DE OPERACIONES EXTRAORDINARIAS

• FRAGMENTACIÓN DE LA NEGOCIACIÓN• MENOR GRADO DE TRANSPARENCIA • PÉRDIDA DE LIQUIDEZ• PÉRDIDA DE NEGOCIO• DIFICULTADES PARA LA SUPERVISIÓN

INCONVENIENTES DE LAS OPERACIONES EXTRAORDINARIAS

BALANCE EN EL MERCADO ESPAÑOL

Año Acumulado Último mes2001 % Año 2002 % (Abril 2002) %

TOTAL TRADING VOLUME 440.604.846 159.113.093 41.569.887 * En sesión 420.905.992 95,53% 149.652.303 94,05% 40.169.626 96,63% - Órdenes 281.052.552 63,79% 91.153.647 57,29% 23.920.706 57,54% - Aplicaciones 90.531.893 20,55% 30.876.045 19,41% 7.001.412 16,84% - Blocques 49.321.547 11,19% 27.622.611 17,36% 9.247.508 22,25% * Fuera de hora (art. 2.2.4) 3.738.714 0,85% 4.176.816 2,63% 326.853 0,79% * Comunicadas (art. 2.2.4) 856.776 0,19% 1.606.242 1,01% 1.073.308 2,58% * Operaciones especiales Art. 36.1 382.042 0,09% 2.116.091 1,33% * Tomas de razón 1.290.462 0,29% 247.695 0,16% * Ejercicio de opciones 4.804.604 1,09% 1.044.752 0,66% 100 0,00%

Fuente: Informe mensual de mercados de la CNMV (diciembre 2001 y abril 2002)

Datos en miles de euros.

Fuente: Informe mensual de mercados de la CNMV (diciembre 2001 y abril 2002)

Datos en miles de euros.

COMPARATIVA EUROPEA

OBLIGADOS POR LA DSI.

NECESIDAD DE COOPERACIÓN.

ADOPCIÓN DEL PRINCIPIO DE CONCENTRACIÓN DE ÓRDENES.

ESTADO DE IMPLEMENTACIÓN DE LA DSI. LOS NUEVOS RETOS

• El Art. 44 Ley 96-597 OBLIGADO REALIZAR EN UN MERCADO REGULADO:

• Cuando el inversor resida o esté establecido en Francia• Cuando se realice a través de una empresa de servicios de inversión francesa.

• EXCENCIONES AL Art. 45 Ley 96-597 :• Derivadas del Reglamento del CMF• Derivadas del Reglamento dela SGB. Mercado de bloques

• LOS MERCADOS SON DESCONCENTRADOS

• COMUNICACIÓN

• No existen requisitos formales en los contratos• Cuando la transacción se realiza en un mercado, se ajusta a sus reglas.

• A la FSA y al mercado si es miembro

• LOS CAMBIOS EN EL MERCADO. EL SETS

• El ART. 21 LEY 415/1996 IMPONE EL PRINCIPIO DE CONCENTRACIÓN.

• Podrán realizarse fuera de mercado (Art. 4):• Si el inversor autoriza previamente. Ordenes expresas y no genéricas.• Si se obtiene el mejor precio.

• REGLAMENTO DE DESARROLLO (del art. 21 Ley 415/91 y art. 25(2) del Decreto Legislativo 58/1998).

• Comunicación: 90 minutos. Bloques; día siguiente las restantes.

• No sujetos a la obligación de concentrar (Art. 5):• Operaciones entre no residente o no establecidos en Italia.• Operaciones sobre valores emitidos por el Estado o con su garantía.• Operaciones de bloques.• Operaciones realizadas por “inversores cualificados” )

• CASO PARTICULAR DEL PRINCIPIO DE CONCENTRACIÓN: LA REGLA POR OMISIÓN (“DEFAULT RULE”)

• MODIFICACIÓN DE LA SECCIÓN 10 DE LA REGLAMENTACIÓN DE BOLSAS: DISTINCIÓN POR INVERSORES.

NUEVOS RETOS PARA LA SUPERVISIÓN

• LA PROTECCIÓN DEL INVERSOR

• INTEGRIDAD DEL MERCADO:• LIQUIDEZ• TRANSPARENCIA • EL PROCESO DE FORMACIÓN DE PRECIOS

• COOPERACIÓN ENTRE AUTORIDADES SUPERVISORAS

EL MARCO REGULATORIO. NO PRESCRIBIR LA ESTRUCTURA DE MERCADO

La liquidez y la eficiencia requieren un “mix” de metodologías (sistemas dirigidos por por precios, por órdenes, etc.)

LAS REGLAS DE JUEGO COMÚN (“LEVEL PLAYING FIELD”). Mismo negocio, mismos riesgos, mismas normas

ADECUADA INTERRELACIÓN ENTRE LOS SITEMAS DE NEGOCIACIÓN:

• TRANSPARENCIA • INVESTORS PROTECTION. Garantizar la “best execution”

MERCADOS REGULADOS

• ESTATUS ESPECIAL PARA LOS MERCADOS REGULADOS. FUNCIONES PÚBLICAS:

•ADMISIÓN A COTIZACIÓN •SUPERVISIÓN DE LA NEGOCIACIÓN

• CAPACES DE COMPETIR POR EL FLUJO DE ÓRDENES CON LOS NUEVOS SISTEMAS DE NEGOCIACIÓN

SISTEMAS ALTERNATIVOS DE NEGOCIACIÓN (ATS)

• DEFINICIÓN: “SISTEMAS OPERADOS POR UNA ENTIDAD QUE, SIN MERCADOS REGULADOS, PERMITEN LA CONFLUENCIA DE MULTIPLES INTERESES COMPRADORES Y VENDEDORES EN INSTRUMENTOS FINANCIEROS DE ACUERDO CON DETERMINADAS REGLAS NO DISCRECCIONALES FIJADAS POR EL OPERADOR DEL SISTEMA DANDO LUGAR A UN CONTRATO”.

• PROPUESTA DE NUEVA ACTIVIDAD PRINCIPAL (“CORE SERVICE”) EN LA DSI: “GESTIONAR UN ATS”

SISTEMAS ALTERNATIVOS DE NEGOCIACIÓN (ATS II)

• CLASIFICACIÓN: A. SISTEMAS MULTILATERALES

B. SISTEMAS BILATERALES

• POSIBLES FORMAS DE OPERAR (SUJETAS A DEBATE ): A. COMO UN MERCADOB. COMO UNA EMPRESA DE SERVCIOS DE INVERSIÓN

SISTEMAS ALTERNATIVOS DE NEGOCIACIÓN (ATS III)

Las reglas de negociación y de transparencia deberán tener como referencia (“benchmark”) a los mercados.

Aplicación de las reglas de protección a los inversores

La gestión operativa de los ATS deberá incluir procedimientos para detectar anomalías en la negociación y sistemas de contingencia.

PRINCIPALES ASPECTOS REGULATORIOS

INTERNALIZACIÓN DE ÓRDENES

• PRINCIPALES RIESGOS PLANTEADOS:

• REDUCCIÓN DE LA LIQUIDEZ EN LOS MERCADOS REGULADOS

• DETERIORO DEL PROCESO DE FORMACIÓN DE PRECIOS

• IMPORTANTE FUENTE DE CONFLICTOS DE INTERÉS

• DIFICULTADES PARA LA SUPERVISIÓN

INTERNALIZACIÓN DE ÓRDENES

PRINCIPALES ASPECTOS REGULATORIOS

TRANSPARENCIA DE LA NEGOCIACIÓN:• Posterior a la negociación (“Post trade trasnparency”). Requisitos similares a los Mercados Regulados.• Anterior a la negociación (“Pre trade trasnparency”). Dudas. ¿Excepciones para las operaciones de elevado volumen y las operaciones en valores ilíquidos?.

Supervisión de la “best execution”

Reglas para la gestión de órdenes de clientes (“order handling rules”).

¿Cómo convivirán los nuevos sistemas de negociación?

¿Se logrará un mercado financiero único europeo?

¿Cambiará el concepto de protección a los inversores?

¿Se impone una nueva filosofía de supervisión?