36 Mi Cartera de iNVerSiÓN . Nº 726 . del 29 de Mayo al 4 de juNio de 2009

emilio Ontiveros no sólo analiza las claves de esta crisis, que tendrá en 2010 «un año de transición» hacia un moderado crecimiento. El presidente de AFI también

subraya lo bueno que sería «disponer ya de planes de saneamiento para el día después», para cuando llegue el momento de resolver el enorme déficit que están acumulando los Estados para hacer frente a la emergencia actual.

¿Cuáles son las principales lecciones de la actual crisis?No son pocas ni poco relevantes. La primera es que a las finanzas no se las puede dejar solas: las regulaciones son importantes y la desregulación ha de limitarse. La segunda lección, muy estrechamente vinculada a la anterior, es la importancia de las instituciones. Finalmente, la estrecha interdependencia que el elevado grado de integración financiera internacional está poniendo de manifiesto aconseja que las soluciones sean, igualmente, globales. Frente a las amenazas de desglobalización, de introspección nacional y de proteccionismo que la crisis ha generado, la respuesta ha de ser mayor capacidad de coordinación y de gobierno global. La última reunión del G-20 parece haberlo asimilado.

¿Cuándo terminará la crisis en los mercados?

Difícil cuestión. Hay señales que apuntan a la superación de las peores amenazas a la estabilidad bancaria en el epicentro de la crisis, el sistema bancario de Estados Unidos. La más explícita es la aportada por los resultados del «stress test» a los grandes bancos. Pero mientras la actividad real siga siendo vecina de la recesión, ésta constituirá un factor de inestabilidad en algunos sistemas financieros. Confío, en todo caso, en que no sufriremos traumas similares a los que han llevado a la nacionalización masiva de operadores financieros.

¿Y cuándo concluirá la crisis en la economía global?Asumo, en líneas generales, las previsiones del FMI, de la OCDE o de la Comisión Europea, que admiten que 2010 será un año de transición, para pasar desde la más pronunciada recesión desde la Segunda Guerra Mundial, al crecimiento, pero de forma muy moderada. La magnitud de la contracción del PIB en las grandes economías en estos últimos meses invitaría a creer que lo peor ya ha pasado, pero el riesgo es que en algunas economías sigamos instaladas en el fondo demasiado tiempo. La caligrafía de la recuperación nos remite a una «U» con mayores probabilidades que la «V» que se anticipa para Estados Unidos o China.

¿Cuándo saldrá España?Es verdad que, con la información hoy disponible, la economía española será una de las que tarde más en asentar la definitiva recuperación. El ejercicio 2010 puede continuar con los registros negativos de crecimiento económico, aunque mucho menos intensos. Ante la ausencia de sectores tractores susceptibles de beneficiarse de los estímulos a la demanda de Estados Unidos o China, la confianza hay que depositarla en la capacidad de recuperación de los socios de

la eurozona. Y ésta va a ser lenta.

¿Qué le parecen las medidas del Gobierno?Las ya enunciadas, en general, bien, aunque insuficientes. La eliminación a plazo fijo de la deducción fiscal a la vivienda es valiente y suficientemente señalizadora del rumbo que debería tomar el patrón de crecimiento económico. La creación de un fondo para la

economía sostenible es igualmente un indicio esperanzador.

¿Qué opina de la gestión económica de Barack Obama?Toda su gestión, hasta ahora, está dando muestras de una cierta audacia y una capacidad para imprimir un ritmo propio de la urgencia que impone la crisis. Se ha rodeado del mejor equipo económico en

«Las medidas del Gobierno

están, en general, bien,

aunque resultan insuficientes»

a las finanzas no se las puede dejar solasDesde su cátedra en la Universidad Autónoma de Madrid y desde Analistas Financieros Internacionales, Emilio Ontiveros cuenta con una atalaya privilegiada para analizar la crisis en la economía y en unas finanzas «a las que no se puede dejar solas». Convencido de que estamos ante una crisis global, señala que «la respuesta ha de ser mayor capacidad de coordinación y de gobierno global». Pero teme «el riesgo de que algunas economías sigamos instaladas en el fondo demasiado tiempo».

Emilio OntiverosPresidente de Analistas Financieros Internacionales

dieciséis aniversario l entrevista

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¿Qué otras medidas debería adoptar el Gobierno? ¿Cuáles adoptaría usted, teniendo en cuenta que su nombre sonó, en algún momento, para sustituir a Pedro Solbes?

Creo que las direcciones en que se ha de trabajar han de atender a tres grandes prioridades. Dos de ellas las ha marcado la crisis y la tercera es la, desde hace tiempo, pendiente diversificación de nuestro patrón de crecimiento.La primera prioridad tiene que ver con el sistema financiero: disponer de un protocolo claro de actuación para atender eventuales episodios de inestabilidad bancaria, y recursos financieros suficientes para afrontar posibles recapitalizaciones, similares a las que han adoptado la mayoría de las economías avanzadas. Junto a ello, hay que mantener el apoyo al ICO con el fin de paliar las disfunciones en la transmisión de crédito desde el sistema bancario privado a empresas y familias.La segunda prioridad es tratar de neutralizar parte de la muy pronunciada caída en la demanda agregada y sus gravísimos efectos sobre el empleo. En este punto, la necesaria intensificación de la inversión pública debería tratar de atender a esa tercera prioridad: matar dos pájaros de un tiro. El segundo pájaro es contribuir a diversificar el patrón de crecimiento de nuestra economía fortaleciendo el stock de capital tecnológico y humano. Eso es compatible con actuaciones que no suponen mucho mayor gasto público, como la mejora en la calidad de las instituciones y de la productividad de las Administraciones Públicas. Hay que contribuir a la mejora de la productividad total de los factores y de la confianza social en general.

muchos años. El paquete de estímulo presupuestario, su cuantía y composición me parecen bastante sensatos: se trata de equilibrar la necesaria amortiguación del desplome de la demanda agregada con la intensificación de la inversión publica en ámbitos que estaban un poco abandonados: mejoras en infraestructuras físicas, extensión de las tecnologías de la información a los medios rurales o mejora de la oferta sanitaria pública.

¿No vamos a tener, a ambos lados del Atlántico, un futuro problema muy serio con el enorme déficit que están acumulando las cuentas públicas?Lo primero que hay que señalar es que la enfermedad y sus potenciales consecuencias (como sería un escenario de larga depresión global) sería un problema mucho peor. Creo que sería bueno disponer ya de planes de saneamiento para el día después. En todo

caso, los gobiernos no han hecho otra cosa que compensar la manifiesta inhibición de los agentes privados. Cuando estos vuelvan a entonarse, los gobiernos deberán iniciar el repliegue. Creo que, hasta ahora, los muy sensibles mercados de deuda pública no han mostrado un exceso de inquietud.

Mientras se aclara el panorama... ¿en qué invertiría en estos momentos?Hay deuda corporativa muy atractiva. Pero creo que ya hace semanas que podíamos haber ido eligiendo de forma muy selectiva algunos valores de renta variable especialmente castigados y que, a medio y largo plazo, van a seguir exhibiendo su perfil anticíclico. Si, además, ofrecen una rentabilidad por dividendo aceptable, mejor. Los niveles en que se encuentra y la evolución previsible de la tasa de inflación en todo el mundo hacen que los grados de tolerancia se amplíen.

Emilio OntiverosPresidente de Analistas Financieros Internacionales

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«No diversificar nuestro patrón de crecimiento»

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«La desregulación debe limitarse»

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«2010 será un año de transición»