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Crisis Financiera. Singularidad y alcance

UAM, Gestión Internacional de la Empresa. Diciembre 2010

Emilio [email protected]

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Índice

1. Singularidad de la crisis financiera.

2. La industria de servicios financieros tras la crisis

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Crisis crediticia. Fases

Ascenso insolvencias hipotecas subprime

Pérdidas y “downgrading” en activos con colaterales (ABS) y otros instrumentos estructurados

Pérdida de confianza global en los activos ABS

Huida desde el riesgo en crédito hacia otros instrumentos

Retorno del riesgo a los balances bancarios

Reducciones de Liquidez y Tensiones en los mercados monetarios

Problemas de financiación para algunos bancos

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Crisis crediticia. Rasgos comunes a otras crisis

Causas

a) Avidez por rendimientos en entorno de bajos tipos y

escasa discriminación

b) Débiles evaluaciones de riesgo

Confianza rota

Contagio: instrumentos e instituciones

Impacto en economía real

Asimetrías con eficacia de la supervisión

Agencias de rating en entredicho

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Singularidad de la crisis financiera global

a) Epicentro.

b) Entidades afectadas.

c) Contagio.

d) Impacto real.

e) Terapias.

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Epicentro. Precipitadores de la crisis

Infraestimación del riesgo de los nuevos instrumentos “titulizados”.

Trazabilidad del riesgo y operaciones fuera de balance.

Excesivo grado de apalancamiento de las instituciones financieras.

Elevado grado de integración financiera internacional: interdependencia mayorista.

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Titulización. Volumen de emisiones

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Epicentro. Mercado inmobiliario de EEUU

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Entidades afectadas

a) Operadores financieros.

b) Agencias de rating.

c) Supervisores.

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Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07

Contagio financiero

Activos transfronterizos sobre Activos Totales en los países informantes al BIS.Tasa de variación anual en %

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Contagio real: círculo vicioso global

Desplome precios activos inmobiliarios.

Desplome valor activos bancarios.

Desplome cotizaciones bursátiles.

Ascenso primas de riesgo.

Racionamiento crediticio.

Descenso confianza consumidores y empresarios.

Desapalancamiento financiero y real.

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Proporción de todas las economías de la OCDE que experimentan al menos dos trimestres consecutivos de descenso

Contagio real. Crecimiento de la OCDE

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Impacto real. Producción industrial y comercio internacional

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Contagio economía real. PIB per cápita global real

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PIB global real (Log scale)

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Comercio mundial

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Contagio economía real. Desempleoen porcentaje de población activa

Fuente: OCDE

EEUU Japón Área Euro

OCDE

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Contagio economía real. InflaciónTasa de crecimiento anual (%)

La inflación está basada en el IPC para Japón, PCE deflactor para EEUU, e índice armonizado de precios al consumo para el Área Euro

Fuente: OCDE

EEUUÁrea EuroJapón

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Contagio economía real. Entorno global . Déficit publico y Deuda publica , % PIB

Fuente: FMI,

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Terapias excepcionales

1. Apoyo a los sistemas financieros.

1.1. Apoyo a la liquidez.

1.2. Apoyo a la solvencia.

2. Políticas monetarias convencionales y no convencionales.

3. Políticas presupuestarias.

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Terapias. Medidas de apoyo a los sistemas bancarios

Aumento Garantía Aislar Plan para Fondo Fondo de Prohibir oseguro o compra Inyectar Nacionalizar (2) los comprar papel valores restringir

depósito deuda capital (1) activos activos comercial respaldados la ventabancaria tóxicos por activos a corto

Estados Unidos x x x x x x x x xJapón x x x x xÁrea Euro xAlemania x x x x xFrancia ya elevado x x xItalia x x xReino Unido x x x x x x x xCanadá x x x xAustralia x x x xAustria x x x xBélgica x x x xRep. ChecaDinamarca x x x x xFinlandia x x x x xGrecia x x xHungría x x xIslandia x x x xIrlanda x x x xCorea xLuxemburgo x x xPaíses Bajos x x x x xNueva Zelanda x xNoruega ya elevado x xRep. Eslovaquia xPolonia x xPortugal x x xSuecia x x x xEspaña x x x xMéjico xSuiza x x x x xTurquía

Fuente: OCDE

Activos bancariosPasivos bancarios

1. El capital ya se ha inyectado en los bancos, o los fondos se han asignado para las futuras aportaciones de capital. La ley permite al gobierno japonés inyectar capital en instituciones financieras, pero hasta el momento esta opción no se ha utilizado.

2. Nacionalización se define como el gobierno tomando el control de una parte sustancial de las actividades bancarias (definida en un sentido amplio). La celda de los Estados Unidos está marcada para reconocer las medidas adoptadas por las autoridades para tomar el control de Fannie Mae y Freddie Mac y disfrutar de Washington Mutual.

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Terapias. Medidas de los Gobiernos de Apoyo al Sistema Financiero

Fuentes: Banco Central Europeo, Datastream, Fondo Monetario Internacional y Banco de España.

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Deuda pública antes y después de la crisis(% PIB)

Japó

n

Gre

cia

Ita

lia

Med

ia O

CD

E

Fra

ncia

Por

tug

al

Áre

a E

uro

EE

UU

Irla

nda

Rei

no U

nid

o

Ale

man

ia

Esp

aña

Sui

za

Cor

ea

Variación 2011Variación 2010Variación 2009Variación 2008

2007Nivel proyectado 2011

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Deuda soberana del G7, % PIB

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Tipos de interés: tipos de intervención en mínimos.

Evolución de los tipos de interés de referencia (%)

0

1

2

3

4

5

6

7

a-07 d-07 a-08 a-08 d-08 a-09 a-09 d-09 a-10

Fed Buba/BCE BoE

Fuente: FED, BCE, BoE

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La crisis en Europa

Impactos de la crisis global sobre Europa

Reales: La mayor contracción del PIB desde la creación de la UE.

Intensa elevación del desempleo. Elevada tasa de mortalidad empresarial.

Financieros:

Sistemas bancarios vulnerables. Racionamiento crediticio Crisis deuda soberana

. Institucionales: integración europea

Inestabilidad eurozona. Riesgos de fragmentación.

Desiguales velocidades y geometrías. Carencias desveladas: insuficiente coordinación: poco gobierno económico.

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Riesgo soberano: elevada volatilidad en el mercado de deuda pública del Área euro

Fuente: Afi a partir de Bloomberg

Diferenciales soberanos del Área euro frente Alemania a 10 años (pb)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1000

e-09 a-09 j-09 o-09 e-10 a-10 j-10 o-10

Grecia Irlanda

Portugal Italia

España Holanda

Francia

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Exposure of selected European banks to Irish, Greek and Portuguese sovereign debt in trading and banking books

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Geographic concentration of hypothetical losses related to the restructuring of Irish, Greek and Portuguese sovereign debt at 40% haircut level

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Economía española. Precios vivienda

Índices de precios de vivienda deflactados por el IPC

Fuentes: Thomson, Datastream, FT / Acadametrics

España

EEUU

R.Unido

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Economía española. Precios vivienda

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Valor Añadido Bruto y Empleo por sectores (% total)

VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB EmpleoUE 27 2,9 8,5 23,7 21,6 6 7 21,1 24,4 24 11 22,2 27,5Área euro 2,7 5,2 23,3 21,2 6,2 7,6 20,8 24,7 24,7 12 22,4 29,3España 4,5 7,9 21,9 19,1 7,5 9,1 26,9 27,3 17,9 8,5 21,3 28,1

VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB Empleo VAB EmpleoUE 27 1,8 5,8 20,1 17,6 6,5 7,4 21,2 25,3 28 15,1 22,4 28,9Área euro 1,9 3,9 20,3 17,1 6,5 7,7 20,7 25,4 28,2 15,8 22,4 30España 2,9 4,5 17,5 15,6 12,3 13,1 24,4 28,1 22,1 11,7 20,9 27

PrimarioIndustria y

energíaConstrucción

Sector servicios

Comercio, restauración, transporte y

comunicaciones

Intermediación financiera, ss inmobiliarios y actividades

empresariales

AA PP, Educación,

Sanidad

Primario

Sector servicios

AA PP, Educación,

Sanidad

Intermediación financiera, ss inmobiliarios y actividades

empresariales

Comercio, restauración, transporte y

comunicaciones

ConstrucciónIndustria y

energía1995

2007

Economía española

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Economía española. Endeudamiento privado

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Endeudamiento bruto (millones de euros). 2T10: último dato disponible.

Endeudamiento bruto (% del PIB). 2T10: último dato disponible

Endeudamiento neto calculado como la diferencia entreendeudamiento bruto y activos en efectivo y depósitos

Fuente: Afi a partir de Banco de España

Economía española. Endeudamiento privado

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Fuente: Afi a partir de Banco de España

Economía española. Crédito bancario

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Economía Española. Morosidad: previsiones

En línea con la evolución observada en la ratio de morosidad, se estima que su máximo se encontrará en el 5,6% hacia el cierre de 2010.

Si bien es de prever que el traspaso a fallidos de los activos totalmente morosos reduzcan la ratio de mora contable, el total de activos dañados ascendería a un 14% del total de inversión crediticia.

Evolución y previsiones de la morosidad Mora contable, Adjudicaciones y Fallidos (evolución y previsiones)

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

1980

1983

1986

1989

1992

1995

1998

2001

2004

2007

2010

2013

Estimación Morosidad

Tasa de mora

Fuente: Elaboración propia a partir de datos del BdE.

Mora contable

Adjudicaciones FallidosACTIVOS DAÑADOS

2007 0,92% 0,0% 0,2% 1,1%

2008 3,37% 1,4% 0,6% 5,4%

2009 5,08% 3,6% 1,2% 9,8%

2010 5,6% 4,2% 2,6% 12,4%

2011 4,9% 4,2% 4,2% 13,3%

2012 3,8% 4,2% 5,8% 13,8%

2013 3,0% 4,2% 7,0% 14,2%

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0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016-2020

2021-2030

Másde

2031

Mil

lon

es d

e €

Cajas Bancos

Vencimientos de emisiones de entidades bancarias españolas

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Perfil de vencimientos del sistema financiero español

Quedan pendientes unos 17.000 millones de euros en vencimientos en lo que resta de 2010, si bien fundamentalmente en los años 2011 y 2012 las entidades españolas tienen que afrontar vencimientos todavía elevados.

Fuente: Bloomberg, AIAF, CNMV

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20%

21%

22%

23%

24%

25%

26%

27%

28%

29%

30%

31%

32%

04 05 06 07 08 09 10 11 12

MAR 09:93.000

Tasa de inversión

Tasa de ahorro

DIC09: 67.000

DIC12:13.000

Déficit exterior

(mill.EUR)

Tasa de ahorro e inversión en % del PIB

-15%

-13%

-11%

-9%

-7%

-5%

-3%

-1%

1%

3%

5%

7%

9%

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Institucionesfinancieras

Empresas

Conjunto economía

Hogares

AAPP

Capacidad / necesidad de financiación en % del PIB por sector institucional

Fuente: AFI a partir de INE

Economía española. Déficit por cuenta corriente

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Principales importadores de capital

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Banca al por menor España

Capitalización de partida

Originar vs. distribuir

Información y riesgo de crédito

Correlación morosidad/desempleo

Crédito promotor

LAS CIFRAS DEL SISTEMA 2008

354 ENTIDADES

150 BANCOS

46 CAJAS

82 COOPERATIVAS

GESTIONAN 2,8 BILL. € DE ACTIVOS

CON UN MARGEN 40.000 MILL € ( 1,3%) (AJUSTADO) Para ello incurren en costes:

Generales 11.000

Personal 18.000

277.000 pers x 65.000€ (CLU)

71.000 206.000 (Estructura) (Red) 45.500 Oficinas x 4,5 EMPL/Oficina

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1. Mayor regulación.

2. Preeminencia de la gestión de riesgos.

3. Retorno a la banca tradicional.

4. Ralentización de la diversificación internacional y proteccionismo financiero.

5. Mayor sensibilidad a la protección de los consumidores financieros y activismo de los inversores.

6. Animadversión hacia las finanzas.

7. Exceso de capacidad instalada: Reestructuraciones en el censo de oferentes.

8. Ausencia de hegemonías simples en la escena financiera global.

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

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1.1. Mayor regulaciónMayor regulación.

• La única respuesta a los “fallos de mercado”.• Más regulación no significa mejor regulación.• Más regulación significa más costes.

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

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• Cambios previsibles en el entorno regulatorio

1. Reforzamiento de la base de capital. 2. Mayor control de la liquidez. 3. Regulación anti-cíclica. 4. Tratamiento instituciones sistémicas. 5. Mejora estándares contables. 6. Mejora de los incentivos. 7. Mejor control del riesgo en los derivados OTC. 8. Ampliación del perímetro de la regulación financiera. 9. Titulizaciones más seguras. 10. Coordinación internacional.

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

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2.2. Preeminencia de la gestión de riesgosPreeminencia de la gestión de riesgos.

• Estigmatización de la opacidad financiera.• Mejor comprensión del riesgo sistémico.• Cuestionamiento de las EMH. • Y ascenso de los “ behaviourists”.

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

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3.3. Retorno a la banca tradicionalRetorno a la banca tradicional

• Mayor regulación + supervisión = “ vuelta a lo básico” = “ banca aburrida”• Mayor importancia de la intermediación bancaria

tradicional.• Titulizaciones bajo observación.• Pero la innovación es conveniente.

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

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4.4. Ralentización de la diversificación internacional y Ralentización de la diversificación internacional y proteccionismo financieroproteccionismo financiero.

• Descenso en flujos internacionales de capital.• “Localización” vs. “Globalización”• Guerras cambiarias• Gobiernos tratando de influir en la dirección de los flujos de

capital. • Gobiernos recomendando comprar bonos públicos

nacionales. • Bienvenidos los Sovereign Wealth Funds?

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

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Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07Dic. 02 Dic. 03 Dic. 04 Dic. 05 Dic. 06 Dic. 07

Activos transfronterizos sobre Activos Totales en los países informantes al BIS.Tasa de variación anual en %

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5.5. Mayor sensibilidad a la protección de los Mayor sensibilidad a la protección de los consumidores de servicios financieros y activismo de consumidores de servicios financieros y activismo de los inversoreslos inversores.

• Exigencias de mayor alfabetización de los consumidores.• Creación de agencias especializadas.• Reflejo de la influencia de la “behavioural economics”: la

gente, incluso cuando están muy bien informados, acusan en sus errores limitaciones cognocitivas.

• Ascenso del pensamiento escéptico.• Incremento reclamaciones.

El futuro de la industria de servicios financieros. Tendencias

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6.6. Animadversión hacia las finanzasAnimadversión hacia las finanzas.

• Desencanto creciente con hipótesis centrales en la moderna teoría financiera y ascenso de la “BE”.

• El retorno de los “Animal Spirits”• “Los malos hábitos de Wall Street” y su responsabilidad en

el inicio de la crisis …no solo los sistemas de compensación.

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7.7. Exceso de capacidad instalada: Reestructuraciones en Exceso de capacidad instalada: Reestructuraciones en el censo de oferentesel censo de oferentes

• Presión a la baja de los márgenes.• Sobran bancos y compañías de seguros.• Mayor presión a la diferenciación.

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8.8. Ausencia de hegemonías simples en la escenaAusencia de hegemonías simples en la escena financiera globalfinanciera global.

• El mundo, en términos económicos y financieros, depende mucho menos de una única potencia.

• La magnitud de los “desequilibrios globales”, su paradójica financiación, justifica las demandas de revisión del actual sistema monetario internacional.

• China demanda el fortalecieminto de los SDRs.• Mayor importancia instancias multilaterales. FMI, G20…

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