El Mercado de Derivados Maestria

5/14/2018 El Mercado de Derivados Maestria - slidepdf.com

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Maestría en Contabilidad y Administración Finanzas Internacionales

Presentado por:



El Mercado de Derivados

Página 1

Alexander Núñez Lavilla

Docente: Mg. Sc. Juan Moises Mamani

Mamani




Página 2

ÍNDICESINOPSIS ...................................................................................................... 2

INTRODUCCIÓN ............................................................................................ 4

HISTORIA DEL MERCADO DE DERIVADOS ....................................................... 5

En Chicago ................................................................................................... 5

En la India .................................................................................................... 6

Los derivados en el mundo de las finanzas de la actualidad .......................... 6

1. EL MERCADO DE DERIVADOS ................................................................... 7

1.1. Aspectos Preliminares ................................................................... 71.2. Componentes del Mercado de Derivados ........................................ 7

1.3. Conceptos Fundamentales .............................................................. 7

1.3.1. Los Futuros .................................................................................... 8

1.3.2. El Forward ...................................................................................... 12

1.3.3. El Swap .......................................................................................... 14

1.3.4. Las Opciones .................................................................................. 15

1.3.5. Derechos o Warants ........................................................................ 20

1.3.6. Opciones de Futuros ...................................................................... 212. PRINCIPALES OPERACIONES DEL MERCADO .............................................. 21

2.1. Cobertura....................................................................................... 22

2.2. Especulación .................................................................................. 27

2.3. Arbitraje......................................................................................... 29

2.4. Información.................................................................................... 30

3. ESTRATEGIAS DE NEGOCIACIÓN DE DERIVADOS ....................................... 30

3.1. Cap (Máximo) ................................................................................. 31

3.2. Floor(Mínimo) ................................................................................. 313.3. Collars (collar) ................................................................................ 31

3.4. Vanilla ............................................................................................ 31

3.5. Exotic ............................................................................................ 31

3.6. Index Futures ................................................................................. 32

3.7. Index Option Contract .................................................................... 32

3.8. Swaptions ...................................................................................... 32

3.9. Spread ........................................................................................... 33

3.10. Straddle ......................................................................................... 33




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3.11. Strip and Strap ............................................................................... 33

3.12. LEPOS (Low Excecise Price Options) ................................................. 33

Negociadores de Opciones ....................................................................... 34

Negociadores de Futuros ......................................................................... 34Ejemplos de estrategias de negociación de opciones ................................ 35

Ejemplos de estrategias de negociación de futuros ................................... 35

Posiciones adoptadas en el mercado de futuros ....................................... 37

4. BOLSAS DE OPCIONES Y FUTUROS ........................................................... 37

4.1. Cámara de compensación de opciones y futuros ............................ 38

4.2. Tipos de contratos ......................................................................... 40

4.3. Terminología básica de la cámara de compensación ....................... 40

5. CONCLUSIONES ....................................................................................... 41BIBLIOGRAFÍA ............................................................................................... 43

ANEXOS ........................................................................................................ 44




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SINOPSIS

El mercado de derivados es una de las partes del mercado financiero en el que se

negocian instrumentos basados en acuerdos de compra o venta, a futuro, de otro

instrumento financiero, monedas o productos básicos (commodities); son pues

valores creados con base en un activo primario, que les proporciona respaldo y

garantía. Un instrumento derivado o derivativo es un arreglo o contrato financiero

entre dos partes, cuyos pagos o flujos de efectivos están basados o derivados delcomportamiento de otro instrumento o activo, que es independiente del contrato

mismo. Los instrumentos derivados o derivativos pueden ser emitidos teniendo

como base (activo subyacente) una moneda, productos básicos, instrumentos de

deuda del gobierno o de empresas privadas, hipotecas, acciones, tasas de interés,

etc., o combinaciones de éstas. Por ejemplo, sin ser accionista (titular de acciones)

de CANTV, yo podría aprovecharme de los cambios en los precios de las acciones

de esa empresa, con solo comprar o vender instrumentos derivados basados en la

acción, para lo cual no es necesario que posea o tenga intención de comprar la

acción.

Los instrumentos derivados nacen como solución a los problemas de grandes

volúmenes de comercialización de activos reales o financieros, y el riesgo que

suponía entrar al Mercado de Plazos, sin la debida garantía o previsión de su

cumplimiento. Representan entonces, una respuesta a la aparición de una

excesiva volatilidad en los precios de las materias primas, títulos o valores, tipos

de interés, tipos de cambio, etc. Por ejemplo, si alguien quería comprar un




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cargamento de trigo que necesitaba para dentro de cuatro meses, podía

comprarlo de inmediato y almacenarlo, o esperar que se aproximara el plazo para

realizar la compra, con el consecuente riesgo que los precios no se mantuvieran

sin cambio. Mediante la utilización de un instrumento derivado, se puede hacer la

compra cuando sea necesaria, pero asegurando el precio desde ahora, mediante

el pago de una comisión.

Paradójicamente, son operaciones de alto riesgo, que fueron originalmente

diseñadas para cubrir riesgos. A pesar de que existe ilimitado número de

posibilidades de crear instrumentos, se suelen dividir en opciones y futuros,

tomando en consideración la obligación entre las partes.

Opciones: es un derecho, mas no una obligación, que posee el tenedor del

instrumento, de comprar (opción call u opción largo) o de vender (opción put u

opción corto), por un tiempo determinado (european options) o en un momento

determinado (american options), un activo (otro instrumento financiero, monedas

o productos básicos), a un precio preestablecido. El emisor del derecho siempre

está obligado vender (opción call) o a comprar (opción put). Futuros: es realmente

un contrato, de compra o de venta, a futuro, a un precio preestablecido en el cual,

a diferencia de las opciones, ambas partes, tanto el emisor como el comprador o

tenedor, están obligados a ejercerlo, al precio y en fecha predeterminados.

A pesar de que los derivados sean de alto riesgo, la existencia del mercado de

derivados se justifica porque:




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Existe una gran demanda potencial de instrumentos de cobertura de riesgos para

las inversiones en renta variable. Esto es especialmente cierto por parte de

inversores extranjeros, en cuyos países existen estos instrumentos desde hace

algún tiempo.

Los instrumentos derivados están presentes en casi todas las carteras, por lo que

se proporciona un instrumento de cobertura, de uso general, sobre valores

concretos.

El uso de estos instrumentos implica una hipótesis del inversor acerca de la

evolución futura de los precios y es más común tener una idea acerca de la

evolución futura del conjunto del mercado (o de un índice) que de las cotizaciones

de valores concretos.




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INTRODUCCIÓN

El mercado de derivados o derivados financieros, son activos financieros que se

derivan de otros; por ejemplo, una opción (activo derivado) para comprar una

acción (activo original) a determinado precio en una determinada fecha futura. En

este caso intervienen dos mercados: uno para el activo original y otro para el

activo derivado. Cuando se opera con opciones se está realizando una apuesta

sobre el valor futuro de la acción cuyo derecho a comprar se adquiere en elmomento presente. Si el precio de la acción en el futuro es superior al precio de la

opción hoy, se obtendrán beneficios al realizar la opción. También se pueden

obtener beneficios (o pérdidas) al comerciar con las opciones. Otro tipo de activos

derivados son los futuros y los créditos swap o 'créditos de dobles'; de más

reciente creación son los denominados warrants.

Cuando la caución (la obtención de ingresos financieros por parte de una

corporación mediante la emisión de títulos valores en lugar de pedir un préstamo

a un banco) crece, también crece el mercado de derivados. Los adelantos

tecnológicos en el campo de la informática y las telecomunicaciones han

impulsado el crecimiento de estos sofisticados activos financieros. El mercado

total de derivados se calcula actualmente en varias decenas de billones de

dólares.

En teoría podrían existir activos derivados de derivados, como la opción para

comprar la opción sobre una acción. En la práctica esto no suele ocurrir. El




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Bundesbank, banco central de Alemania, ha llegado a afirmar que el creciente uso

de derivados 'ha reforzado la integración de los mercados financieros, por lo que

también ha aumentado su vulnerabilidad'. El problema de fondo es que muchos

de los que especulan en los mercados de derivados no son conscientes de la

complejidad del mercado ni de sus riesgos implícitos. Éstos se hicieron patentes,

por ejemplo, a principios de 1995, cuando el banco Barings, el banco comercial

más antiguo de Londres (con un capital social de 541 millones de libras

esterlinas), quebró a causa de una única operación realizada en su filial de

Singapur, que consistió en la compra de derivados en los mercados japoneses y

se saldó con unas pérdidas de más de 850 millones de libras esterlinas. Esta

quiebra impulsó la demanda de una mayor regulación del mercado de divisas, y

ha permitido un mayor control por parte de las empresas e instituciones que

operan en estos mercados.




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HISTORIA DEL MERCADO DE DERIVADOS

La historia de los derivados es sorprendentemente más larga que lo que la

mayoría de las personas piensa. Algunos textos incluso muestran el hallazgo de la

existencia de las características de contratos derivativos en el Mahabharata. Puede

encontrarse también rastros de contratos derivativos incluso en edades antes

Jesús el Cristo. Sin embargo los mercados de los artículos son uno de los

mercados más viejos en la historia humana. El hecho de comerciar con derivadosempezó en el siglo XVII cuando las entregas a plazo de Arroz se comerciaban en

Japón.

Para empezar históricamente, probablemente el más significativo fue el mercado

de futuros del Ministerio de Comercio de Chicago en 1848. En 1848, Chicago

estaba desarrollando un centro mayor para el almacenamiento, venta, y

distribución de grano de Midwestern. Debido a la estacionalidad del grano, los

medios del almacenamiento de Chicago eran incapaces de acomodar el aumento

enorme en suministro que ocurrió, mientras seguía la cosecha. Sus medios eran

poco utilizados por la primavera, ocasionando que los precios para entrega

inmediata de Chicago subieran y se cayeran drásticamente. Por lo que un grupo

de comerciantes de grano creó el "a-llegue " contrato que permitió a los granjeros

cerrar en un precio y entregar el grano después. Esto permitió al granjero, poder

guardar el grano en la granja o en un almacen cercano para luego entregarlo en

una fecha pactada a futuro; así el grano siempre podría venderse y podría

entregarse en cualquier otra parte. Estos contratos se regularizaron en el futuro




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alrededor de 1865 y en 1925 se formó la primera cámara de compensación de

entregas a plazo.

El Ministerio de Comercio de Chicago, el intercambio de derivados más grande en

el mundo, se estableció en 1848 donde se regularizaron contratos delanteros en

los varios artículos alrededor de 1865. Desde aquel momento, los contratos de

entregas a plazo han permanecido más o menos en la misma forma.

En Chicago

1848

El 3 de abril de 1848, el Ministerio de Comercio de Chicago fundó oficialmente

por 82 comerciantes a 101, el “Water South Street”.

1849-50

Los Contratos entraron en uso para la entrega a plazo de harina y heno.

1851

El contrato forward mas largo para 3,000 medidas de maíz se graba y crece la

popularidad de la ganancia en contratos forward entre comerciantes y

productores.

En la India

Se comerciaban con contratos de derivados en plata, oro, especias, café, algodón,

aceite, etc., durante décadas en el mercado informal. El mercado de derivados ha

existido en India desde siglos como resultado de la necesidad de usuarios y

productores de recursos naturales, como medida en contra de las fluctuaciones

del precio.




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En los artículos agrícolas y otros ha sido la fuerza impulsora del desarrollo

intercambio de los derivados, y de la demanda para los productos con

instrumentos financieros como el dinero.

Los derivados comerciando comenzaron en India en junio del 2000 después de

que Securities and Exchange Board of India (SEBI) concedió la última aprobación, a

este efecto en mayo del 2001 SEBI permitió derivados de dos bolsas de valores,

National Stock Exchange of India (NSE) y Bombay Stock Exchange of India (BSE),

aprobó operar con contratos de entregas a plazo del índice S&P CNX Nifty y BSE-

30 (Sensex). Esto se siguió por la aprobación para comerciar en opciones bajo en

estos dos índices y opciones de seguros individuales. En otras palabras BSE

cambio la historia el 9 de junio de 2000 lanzando el primer Intercambio transado

con el Contrato de Derivados del Índice; es decir futuros con el índice BSE Sensex.

Los derivados en el mundo de las finanzas de la actualidad

Aun cuando usted no invierte en los derivados, usted necesita saber algo de ellos.

Ellos se han vuelto tal una parte íntegra de la economía que virtualmente cada

compañía y la banca es de algún modo afectada por ellos. Los derivados son una

innovación que ha redefinido la industria de servicios financiera y ha asumido un

lugar muy significativo en los mercados de capitales. Los inversionistas

encuentran que hay muchas oportunidades de ganar el dinero una vez que ellos

entienden el concepto de derivados y sus aplicaciones.




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1. MERCADOS DE DERIVADOS

1.1. Aspectos Preliminares

Son aquellos mercados secundarios en donde se negocian contratos

de futuro sobre tipos de interés, divisas e índices bursátiles y

contratos de opciones sobre divisas. En tal sentido los valores que se

negocian en los mercados derivados pueden ser bien de materias

primas, o de valores de renta fija, de renta variable, o de índices

compuestos por algunos de esos valores o materias primas. Es decir

son aquellos en donde se perfecciona, en un lapso futuro de tiempo

determinado, el valor real definitivo del activo derivado de otro.

1.2. Componentes del Mercado de Derivados

Los mercados de derivados se pueden separar en dos segmentos;

Mercados de Derivados No Financieros y Mercados de Derivados

Financieros. En ambos se negocian dos tipos definidos de valores;

contratos a futuro y contratos de opciones.

Los mercados derivados proveen alternativas y/o soluciones viables a

volatilidad en subyacentes estratégicos de negocio (tasas, tipos,

precios, etc.) asimismo suministran soluciones costo-efectivas todas

estas enmarcadas en el rendimiento de los bienes financieros.

En este sentido adecuan la estandarización de contratos que se

apoyan en mercados líquidos complementarios como dinero y otros




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derivados al regularse en marcos adecuados (financieros, legales,

políticos, entre otros).

Se basan en culturas de administración de riesgos y de negocios en

donde la evolución de las tecnologías integradas se sustenta

mediante la información y los análisis cuantitativos.

Estos Mercados son importantes, ya que permiten una opción más

atractiva, a la hora de realizar inversión, que ir a la banca, o en su

defecto disminuir el riesgo si se representa a una corporación o

empresa de materias prima.

Estos requieren una inversión inicial neta muy pequeña o nula,

respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta similar

ante cambios en las condiciones del mercado. Lo que permite

mayores ganancias como también mayores pérdidas.

1.3. Conceptos Fundamentales

1.3.1. Los Futuros

El Mercado de Futuros es aquel en el cual se trazan contratos enlos cuales las partes se comprometen a comprar o vender en el

futuro un determinado bien o productos agrícolas como: (trigo,

café, soya), minerales (oro, plata, cobre, petróleo), activos

financieros (índices de precios de acciones, instrumentos de

renta fija, tasas de interés) y monedas, definiendo en el




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presente la cantidad, precio, y fecha de vencimiento de la

operación.

Los mercados de futuros son de características tan particulares

que requieren un seguimiento diario de la evolución de precios

y del volumen negociado. Incluso, cuando el mercado se

presenta inestable este control debería realizarse hora a hora,

ya que las fluctuaciones de precios pueden tener un impacto

considerable en las posiciones del inversionista.

En términos simples, los mercados de futuros hacen posible la

transferencia de riesgos, que en su ausencia deberían asumir

los propios agentes económicos.

Las personas o empresas que participan en los mercados de

futuros pueden dividirse en dos categorías:

Hedgers: Son aquellos agentes que desean protegerse de los

riesgos derivados de eventuales fluctuaciones en los precios

de los productos que lo afectan, de los instrumentos

financieros que conforman sus activos, o de las monedas

extranjeras en que han pactado sus transacciones o

compromisos. En consecuencia, los hedgers son adversos al

riesgo. Para los hedgers, el futuro representa una protección

en la rentabilidad de sus negocios contra perjuicios que

pudieran ocurrir si el precio de un activo o producto se

moviera en sentido contrario al esperado.




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Inversionistas en general: Son agentes que están dispuestos

a asumir el riesgo de la variabilidad en los precios,

motivados por las expectativas de realizar una ganancia de

capital. El reducido monto de inversión necesario para

operar en este mercado es un incentivo para los

inversionistas que desean actuar en él. Los inversionistas

que desean obtener una rentabilidad adecuada en este

mercado pueden realizar variadas estrategias operacionales

aprovechando el efecto multiplicador que tiene el hecho de

exigirse sólo un porcentaje del compromiso total.

Liquidación de Contratos de Futuro

El proceso de liquidación puede ser realizado anticipadamente

o al vencimiento. Anticipadamente se efectuará mediante la

ejecución de una operación a futuro inversa a la determinada en

el interés abierto, es decir, realizar una compra cuando se tiene

una posición vendedora o una venta cuando se tiene una

posición compradora. Esta liquidación puede significar una

disminución total o parcial del interés abierto.

Al vencimiento del instrumento en cambio, se liquidan en forma

definitiva todos sus intereses abiertos, utilizando para la

valorización y determinación de las pérdidas y ganancias, el

precio de referencia del mercado contado del activo objeto.

Costo de la Compra de Moneda a Futuro




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El costo de la compra de moneda a futuro se calcula por el tipo

de cambio entre las monedas que componen el contrato para

así especificar el precio de una en términos de la otra, es decir,

si el tipo de cambio del Bolívar respecto al dólar es de Bs. 4,30,

significa que se debe entregar esa cantidad de dinero de curso

legal en el país para obtener un dólar americano. El conocer o

entender de estos tipos de cambio le permite al inversionista

orientar sus recursos. Para los plazos en el tipo de cambio

tenemos:

SPOT: transacciones que se realizan al contado.

FUTUROS O FORWARD: precio de la divisa en operaciones

tranzadas en el presente pero pagaderas a futuro.

La cotización de una moneda se suele representar en dos

precios: el “menor” representa la parte del comprador o el que

demanda el producto y el “mayor” representa la del vendedor o

el oferente. La diferencia entre estos precios se denomina

SPREAD.

Los gobiernos de cada país manejan su moneda con respecto a

las divisas e influyen en el valor del tipo de cambio, esto

significa régimen cambiario. A continuación se explican los

tipos:




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FLOTANTE: no interviene el gobierno y el tipo de cambio es

el resultado de la oferta y demanda de divisas en el mercado

cambiario

FIJO: el valor de la moneda se fija con respecto al valor de

otra moneda u otra medida de valor

CROWNLING PEG: el tipo de cambio se ajusta de manera

progresiva y controlada a razón de la tasa de interés, por la

tasa de inflación o por algún otro factor que considere la

autoridad monetaria de un país. El tipo de cambio se ajusta

con pequeñas variaciones porcentuales.

Beneficios de un Contrato a Futuro

La incertidumbre sobre el comportamiento de los precios en un

mercado constituye el principal elemento determinante de la

existencia de los mercados de futuros. Mediante los contratos

de futuros, las partes contratantes se obligan a comprar o

vender activos reales y/o financieros, en una en una fecha

futura especificada de antemano, a un precio acordado en el

momento de la firma del contrato. El contrato está totalmente

estandarizado, en el sentido de que en él se especifica

claramente el activo en cuestión y sus características: donde va

a ser entregado, el plazo al cual se va a hacer la entrega, el

monto pactado, etc., es decir elimina por completo el riesgo de

incumplimiento.




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Dificultades

Como se ha señalado en las diferentes definiciones, en un

contrato a futuro reúne a dos partes que acuerdan

condiciones mutuamente convenientes; sin embargo, esta

misma condición genera ciertas e importantes dificultades.

Por las condiciones mismas del contrato, las partes tienen

que tener confianza reciproca, porque ambas están

obligadas a honrar la transacción; puesto que una de las

partes cuya ejecución pudiera no serle favorable al final,

podría tener la tentación de no cumplir con la obligación

derivada del contrato.

La situación anterior, genera la dificultad de conseguir socio

para la operación que se desea realizar. Puede ser que una

de las partes requiera comprar un producto en una fecha

futura, pero será un tanto difícil conseguir otra parte, que

pueda o desee cumplir exactamente (matching) con los

requerimientos. Podría decirse que la necesidad de compra

y de venta debe ser simultanea, lo cual en la vida real es

casi imposible.

Otra dificultad es la eventual necesidad de terminación

anticipada. Cualquiera de las partes podría estar en la

necesidad de cortar el contrato antes de la fecha pactada.




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Estas situaciones o dificultades hacen casi estrictamente

necesaria la utilización de intermediarios financieros como son

la Bolsa de Opciones y Futuros y la Cámara de Compensación

de Opciones y Futuros

Fijación del precio de los futuros

Posiblemente, la fijación de los precios de los futuros es menos

complicada que la de las opciones, porque en este caso, ambas

partes están obligadas a ejecutar el contrato. Por eso las

variables a considerar son, en cierto modo, más objetivas que

subjetivas; y son:

Precio de Ejecución = Precio Spot + Base

Base = Costo de mantener existencias del bien.

Precio de Ejecución = Precio Spot + costos de almacenaje

y Financiamiento

Opcionalmente se puede considerar las expectativas de precios:

Base = el mejor estimado de los precios en el futuro

menos precio spot

Base = Precio Spot – Precio Forward

La situación, objetivamente, es que quien tiene la posición

corta, debe simular cuanto le cuesta comprar el bien hoy y

mantenerlo hasta la fecha en que lo tiene que entregar. Como




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esto le ocasiona intereses por el uso del dinero, y

almacenamiento del bien, el debe agregar estos costos al precio

actual en el mercado (spot). Paralelamente, debe hacer el mejor

estimado de los precios futuros. Con esta información, él tiene

dos opciones:

Adquirir el bien y mantenerlo hasta la fecha de entrega

Asumir el riesgo y jugar a que los precios futuros estarán

por debajo del precio de ejecución.

1.3.2. El Forward

El contrato forward es aquel en el cual el vendedor acuerda

entregar un producto al comprador en una determinada fecha

futura. Cuando se pacta el contrato ambos acuerdan tanto la

calidad y cantidad de la mercadería como el momento y lugar

de entrega y el precio. En este caso, el cumplimiento depende

de la buena fe de ambas partes.

Los contratos adelantados tienen por objeto cubrirse contra los

movimientos de los tipos de cambio. Este tipo de contrato no

implica el uso de recursos en el momento de concertar la

transacción sino hasta que se realiza el contrato. Las empresas

y los mismos bancos celebran los contratos de cobertura, que

van desde 30 a 180 días o de 5 a 10 años. Los últimos se

llaman contratos a largo plazo, “long dated forwards”, Estos




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contratos no se negocian en bolsa, se contratan en el mercado

bancario, es decir, extra bursátil.

El FORWARD se divide en:

Forward sobre tasa de interés FRA: Los FRA son contratos

específicos individuales entre dos partes para entrar en una

inversión en una fecha futura particular, a una tasa de

interés particular.

Forward sobre divisas o sobre tasa de cambio: Posibilitan a

los participantes entrar en acuerdos sobre transacciones de

tipo de cambio extranjero para ser efectuadas en momentos

específicos en el futuro. El tamaño y vencimiento de este

tipo de contrato a plazo son negociados entre el comprador

y el vendedor y las tasas de cambio son generalmente

cotizadas para 30,60 o 90 días o 6,9 o 12 meses desde la

fecha en que suscribe el contrato.

Forward sobre activos que no pagan intereses ni dividendos:

Estos activos generalmente son materias primas que

presentan una anomalía en el precio a plazo producida entre

otras razones porque el mercado no es un mercado eficiente

ya que por ejemplo en el caso del petróleo, es imposible

vender corto puesto que no es posible pedirlo prestado y los

usuarios que almacenen petróleo lo hacen porque las




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consecuencias de una falta de petróleo son terribles y por

tanto no están dispuestos a prestarlo a nadie.

Diferencias entre contratos adelantados y futuros

CARACTERISTICASCONTRATOS

ADELANTADOS

CONTRATOS DE

FUTURO

CANTIDAD Y

CALIDAD

Fijados por acuerdos

mutuos entre las

partes contratantes.

Estandarizados

desde su primera

emisión por parte de

la bolsa en que se

negocian.

VENCIMENTO

Pactado entre las

partes participantes

en el contrato.

Plazo de vencimiento

estandarizado

generalmente bajo

un ciclo trimestral.

TIPO DE CONTRATO Privado

Contrato estándar

compensado y

liquidado por la

cámara de

compensación.

PERDIDAS Y

GANANCIAS

Se realizan al

vencimiento del

contrato.

Calculadas y saldas

diariamente.

DEPÓSITOS

Fijadas por acuerdo

mutuos y estáticos

durante la vigencia

del contrato.

Estandarizados y

evaluados

diariamente.

MÁRGENESNo se constituye

Se realizan valuación

de ajuste diario

(Mark To Market). En

situaciones de alta

volatilidad se

pueden llegar a

realizar solicitudes




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de requerimiento de

margen intradía.

1.3.3. El Swap

Es un contrato entre dos partes, mediante el cual se establece la

obligación bilateral de intercambiar una serie de flujos por un

periodo de tiempo determinado y en fechas preestablecidas.

Dichos flujos pueden, en principio, ser función ya sea de los

tipos de interés a corto plazo como del valor de índice bursátil

o cualquier otra variable.

Es utilizado para reducir el costo y el riesgo de financiación de

una empresa o para superar las barreras de los mercados

financieros, y también mitigar los riesgos de tasas de interés,

riesgo sobre el tipo de cambio y en algunos casos es utilizado

para reducir el riesgo de crédito

Swaps sobre tasas de interés

Un swap de tasa de interés normal es un contrato por el cual

una parte de la transacción se compromete a pagar a la otra

parte una tasa de interés fijada por adelantado sobre un

nominal también fijado por adelantado, y la segunda parte se

compromete a pagar a la primera a una tasa de interés variable

sobre el mismo nominal.




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Un swap no es un préstamo, ya que es exclusivamente un

intercambio de flujos de tasas de interés y nadie presta el

nominal a nadie, es decir, las cantidades de principal no se

intercambian.

Swaps sobre tipo de cambio

En este tipo de contrato (o permuta financiera) una parte se

compromete a liquidar intereses sobre cierta cantidad de

principal en una divisa. Por el otro lado, recibe intereses sobre

cierta cantidad de principal en otra divisa.

A diferencia del swap anterior (swap sobre tasa de interés) en

este, las cantidades de principal se intercambian al principio y

final de la vida del swap.

Swaps de materias primas (“Commodity Swaps)

Este tipo de swaps están diseñados para eliminar el riesgo de

precio y de esta manera conseguir el abaratamiento de los

costos de financiamiento.

El funcionamiento de un swap de materias primas, es muy

similar al de un swap de tasa de interés, por ejemplo: un swap a

tres años sobre petróleo; esta transacción es un intercambio de

dinero basado en el precio del petróleo (A no entrega a B

petróleo en ningún momento), por lo tanto el swap se encarga




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de compensar cualquier diferencia existente entre el precio

variable de mercado y el precio fijo establecido mediante el

swap.

Es decir, si el precio del petróleo baja por debajo del precio

establecido, B paga a A la diferencia, y si sube, A paga a B la

diferencia.

Swaps de índices bursátiles

Estos permiten intercambiar el rendimiento del mercado de

dinero, por el rendimiento de un mercado bursátil. Este

rendimiento bursátil, se refiere a la suma de dividendos

recibidos, ganancias y/o pérdidas de capital.

A través de este mecanismo, se consigue la misma rentabilidad

de haber invertido en acciones y se financia a su vez, pero

siempre conservando su capital, y esto le permite invertirlo en

otros activos.

1.3.4. Las Opciones

Una opción financiera es un contrato que da a su comprador elderecho, pero no la obligación, a comprar o vender bienes o

valores (el activo subyacente, que pueden ser acciones, índices

bursátiles, etc.) a un precio predeterminado (strike o precio de

ejercicio), hasta una fecha concreta (vencimiento).

En Los Contratos De Opciones Intervienen Dos Partes:




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La parte que compra es quien paga una prima por la

adquisición de ésta, y a su vez obtiene un derecho, mas no una

obligación, y la parte que emite o vende la opción es quien

recibe una prima por este hecho, y a su vez adquiere una

obligación, mas no un derecho.

La liquidación de la opción, en caso de que ésta sea ejercida,

podrá hacerse en especie o en efectivo, de acuerdo con las

condiciones pactadas en el contrato.

Tipos De Opciones:

Opción CALL

Una opción call da a su comprador el derecho, pero no la

obligación a comprar un activo subyacente a un precio

predeterminado en una fecha concreta. El vendedor de la

opción call tiene la obligación de vender el activo en el caso de

que el comprador ejerza el derecho a comprar. La compra de

una opción call es interesante cuando se tienen expectativas

alcistas sobre la evolución futura del mercado de valores.

Posibles situaciones favorables para la compra de opciones call:

Cuando se prevé que una acción va a tener una tendencia

alcista, ya que es más barato y rentable que la compra de

acciones.




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Cuando una acción ha tenido una tendencia alcista fuerte, el

inversor no ha comprado y puede pensar que está cara, pero

que puede seguir subiendo, la compra de una call permite

aprovechar las subidas si la acción sigue subiendo y limitar

las pérdidas si la acción cae.

Cuando se quiere comprar acciones en un futuro próximo

porque se cree que van a subir pero hoy NO se dispone de

los fondos necesarios, la opción call permite aprovechar las

subidas sin tener que comprar las acciones.

La compra de una opción call implica:

Se puede comprar la acción a un precio fijo. Este precio

(precio de ejercicio) lo fija el comprador.

Todo lo que la acción suba en la Bolsa por encima de dicho

precio son ganancias.

Si el precio de la acción cae por debajo del precio de

ejercicio, las pérdidas son limitadas y conocidas: son

exactamente igual al precio pagado por la opción, es decir,

la prima.

El coste de la opción es mucho menor que el de la compra

de la acción.

El apalancamiento (relación coste de la

inversión/rendimiento) es muy alto. Con pequeñas

inversiones pueden obtenerse altas rentabilidades.




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Posibles situaciones favorables para la venta de opciones call:

Para asegurar ingresos adicionales una vez que decidida la

venta de las acciones.

Es el caso de que no importe vender las acciones a un precio

considerado suficientemente alto y recibir, además, un

ingreso extra previo. Este es el caso en que se vende una call

fijando un precio de ejercicio en el nivel que se desee por

encima del precio actual de la acción en Bolsa. Si la acción

llega a alcanzar ese precio, habrá que vender la acción, pero

a un precio alto y, además, se habrá ingresado el valor de la

opción.

La venta de una opción call supone:

Genera un flujo monetario inmediato derivado del ingreso

procedente de la venta de la opción.

Retrasa el momento en que se entra en pérdidas por bajadas

en el precio de la acción.

Proporciona una atractiva rentabilidad si la acción se

mantiene estable.

Opción PUT

Una opción put da a su comprador el derecho pero no la

obligación a vender un activo a un precio predeterminado hasta




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una fecha concreta. El vendedor de la opción put tiene la

obligación de comprar el activo en el caso de que el comprador

de la opción decida ejercer el derecho a vender el activo.

Posibles situaciones favorables para la compra de opciones put:

La compra de opciones put se utiliza como cobertura,

cuando se prevean caídas de precios en acciones que se

poseen, ya que mediante la compra de Put se fija el precio a

partir del cual se gana dinero. Si la acción cae por debajo de

ese precio, el inversor gana dinero. Si cae el precio de la

acción, las ganancias obtenidas con la opción put

compensan en todo o en parte la pérdida experimentada por

dicha caída.

Las pérdidas quedan limitadas a la prima (precio pagado por

la compra de la opción put). Las ganancias aumentan a

medida que el precio de la acción baje en el mercado.

Posibles situaciones favorables para la venta de opciones

put:

Para comprar acciones con descuento. Cuando interese comprar

acciones a un precio fijo por debajo del nivel actual de precios y

además con un descuento 10%. El descuento es la prima

ingresada por la venta de la opción.

Cuando se piensa que el precio de la acción va a entrar en un

período de estabilidad, se está convencido de que no va a caer y




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que es posible que tenga ligeras subidas. En esta situación se

puede fijar un precio al cual las acciones parezcan, precio a

partir del cual se está dispuesto a comprar; entretanto, se

ingresa la prima. El precio límite de compra es el precio de

ejercicio al que se venderá la opción put.

Fijación del precio de las opciones

La fijación del precio de las opciones es un tema un tanto

complejo. La simetría de derechos y obligaciones que existe en

los contratos de futuros, donde las dos partes se obligan a

efectuar la compraventa al llegar la fecha de vencimiento, se

rompe en las opciones donde solo una de las partes,

concretamente la compradora de la opción, tiene el derecho,

pero no la obligación de comprar (call) o vender (put), mientras

que el vendedor de la opción solamente va a tener la obligación

de vender (call) o de comprar (put). Dicha asimetría o diferencia

de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima,

que es el importe que pagará el comprador al vendedor de la

opción.

Dicha prima, que refleja el precio o valor de la opción, se cotiza

en el mercado y depende de diversos factores que

seguidamente enumeramos:

Precio o Cotización actual (SPOT) del activo subyacente

___________________________________________________ (S).




Página 31

Precio de ejercicio o ejecución (EXERCISE) de la opción.

___________________________________________________ (E).

Tiempo hasta el vencimiento (expresado en años) __ (T).

Volatilidad ______________________________________ (g)

Tasa de interés de mercado monetario _____________ (i).

Dividendos (sólo para opciones sobre acciones) _____ (D).

Para simplificar la tarea, se puede decir que el precio de una

opción es función del precio SPOT, el precio EXERCISE y el

tiempo hasta el vencimiento, lo cual podemos representar así:

P(0)=f(S,E,T)

Una opción tiene cinco características fundamentales que la

definen, siendo éstas el tipo de opción (compra -call- o venta -

put-), el activo subyacente o de referencia, la cantidad de

subyacente que permite comprar o vender el contrato de

opción, la fecha de vencimiento y el precio de ejercicio de la

opción. Si a esto le añadimos que pueden ser ejercidas en

cualquier momento hasta su vencimiento (opciones americanas)

o solamente en el vencimiento (opciones europeas), entonces la

comparación entre el precio de ejercicio y la cotización del

activo subyacente sirve para determinar la situación de la

opción y su conveniencia de ejercerla o dejarla expirar sin

ejercer el derecho otorgado por la compra de la opción. Se dice

que una opción call esta "in the money" si el precio de ejercicio




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es inferior a la cotización del subyacente, mientras que una

opción put está "in the money" cuando el precio de ejercicio es

superior a la cotización del subyacente; por supuesto, una

opción está "out of the money" cuando se da la situación

contraria a la descrita anteriormente para las opciones "in the

money", con la excepción de las opciones que están "at the

money" que sólo sucede cuando precio de ejercicio y precio del

subyacente coinciden.

Es importante hacer algunas consideraciones acerca del

“vencimiento” de una opción; es decir, el momento determinado

en que la opción o el derecho que ella otorga debe ejercerse. Si

no se ejerce el derecho en es momento, la opción expira y

tendrá un valor cero o nulo. En términos sencillos; en el

momento del vencimiento o expiración (T = 0), se pueden

presentar dos posibilidades:

S > E: si la opción de compra (call), el derecho debe

ejercerse, porque genera una utilidad (S - E > 0); por el

contrario, si es una opción de venta, no debe ejecutarse,

porque podría realizarse una mejor operación en el

mercado (E – S < 0).

S ≤ E: si la opción es de compra, lógicamente no debe

ejercerse por cuanto el activo subyacente está más barato

en el mercado (S - E < 0); por el contrario, si la opción es




Página 33

de venta debe ejercerse por cuanto hay una utilidad

inmediata (S - E > 0).

En el caso de que no se ejerza la opción, el precio es cero

o nulo [O(S,E,T) = 0]

Pero cuando deba ejercerse el precio de la opción será la

diferencia entre el precio spot y el precio exercise

[O(S,E,T) = |S – E|]

1.3.5. Derechos o Warrants

Un derecho es un tipo especial de opción, con una vida muy

variable, emitidos por las empresas, como un mecanismo para

obtener recursos mediante la emisión de acciones. El derecho,

que puede ser vendido o cedido a título gracioso, permite al

tenedor adquirir acciones de una nueva emisión, a un precio

determinado, en un período específico, que por lo general es

muy corto cuando se emite solo, o largo cuando se emite

acompañando a otro instrumento. Aun cuando no están

previstos para ser utilizados como instrumentos de

especulación, también se prestan para ello, porque tienen un

valor que viene dado por el precio spot de la acción subyacente,

y por lo tanto, son susceptibles de ser negociados en mercado

abierto por aquellos tenedores que no deseen o no estar en

condiciones de ejercer el derecho.




Página 34

Un ejemplo de este tipo de operación fue el caso de la

colocación de los Global Depositary Receipts (GDR) de

Venezolana de Prerreducidos Caroní Venprecar, C. A. Cada GDR

representaba 7 acciones comunes de Venprecar y un derecho

para adquirir un American Depositary Receipt (ADR) de

Siderúrgica Venezolana Sivensa, S. A., a un precio

predeterminado. Cuando esta operación se ofreció al público

(1992), Venprecar podía ser considerada como una inversión de

capital de riesgo, pero la colocación apareada con un derecho

sobre las acciones de una empresa con bajo o casi ningún

riesgo, brindaba mucha seguridad al inversionista.

Por cierto que, en 1997, se hizo un canje de 3 GDR’s de

Venprecar por una acción común de International Briquettes

Holding, una empresa constituida en Cayman Islands, llamada a

convertirse en el holding siderúrgico de Sivensa en Guayana, lo

que implica que el instrumento vendido con un derecho anexo,

se convirtió a su vez en otro derecho.

Un ejemplo clásico de este tipo de instrumento es aquel en una

empresa constituida desea ampliar su capital social, mediante la

emisión de nuevas acciones. Esta operación puede realizarse

mediante una oferta de derechos, que se entregarían a título

gracioso a los accionistas actuales, en proporción a las acciones

en tenencia. Así, los accionistas que no deseen o no puedan




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ejercer el derecho, tendrán la posibilidad de venderlo a otros

accionistas o a terceros, con lo cual obtendría un beneficio

directo, sin participar en el incremento de capital.

También puede catalogarse como ejemplo, la emisión de bonos

u obligaciones convertibles, que dan el derecho de ser

canjeados por otra obligación o por acciones preferidas o

comunes.

En cualquier caso, el precio del derecho (PD) vendría dado por

la siguiente relación:

PD = Precio spot de la acción – precio de ejercicio de la

suscripción

Número de derechos necesarios

1.3.6. Opciones de Futuros

Los instrumentos derivados fueron creados realmente como un

mecanismo de protección contra los cambios de precios de

productos (commodities); sin embargo, pronto aparecieron los

derivados financieros, basados en tasas de interés, índices

bursátiles, paridad cambiaria, y otros más. Con el tiempo, estocondujo a la combinación de opciones y futuros, así como del

mas reciente instrumento derivado: opciones sobre contratos

de futuro, u Opciones de Futuros, como normalmente se les

conoce. Estos “nuevos” instrumentos (opciones call u opciones

put) ofrecen a sus tenedores el derecho de adquirir (opciones




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call) o vender (opciones put) un contrato de futuros normal,

durante un período específico, y a un precio convenido. Como

esta es una modalidad de instrumento derivado, basado en otro

instrumento derivado, todo lo dicho sobre las opciones se les

aplica totalmente.

La importancia de este tipo de instrumento es que limita la

exposición a pérdidas al precio de la opción; sin necesidad de

arriesgarse con un contrato de futuro, que genera obligaciones.

Por supuesto que un contrato de futuros podría seguir

ofreciendo un rendimiento mayor, pero a un nivel de riesgo

menor. Una opción sobre futuros puede tener un rendimiento

inferior, pero su riesgo es casi nulo.

2. PRINCIPALES OPERACIONES DEL MERCADO

Las operaciones con derivados presentan los siguientes rasgos comunes:

Ser operaciones a plazo. Es decir, operaciones en las que, entre el

momento de la contratación y el de la liquidación, transcurre un período

de tiempo suficientemente dilatado como para hacer posible y

conveniente la existencia de un mercado secundario.

Ser operaciones «a medida». Esta característica equivale a que las partes

contratantes eligen libremente el activo subyacente seleccionado, la

cantidad del mismo, su precio y la fecha de vencimiento.Este nivel de

concreción permite, siempre que se encuentre contrapartida, una




Página 37

adaeurosción sumamente exacta a las necesidades de cada operador,

garantizándole un precio de compraventa para el instrumento deseado,

en la cantidad precisa y exactamente en la fecha futura buscada.

Ser operaciones con riesgo de liquidación. Con las características antes

citadas, las dos operaciones mencionadas presentan suficientes niveles

de riesgo de liquidación como para tener que seleccionar

cuidadosamente el otro participante en la operación.

Ser operaciones con fuerte apalancamiento. Esta característica se pone

de manifiesto considerando que ambas operaciones ofrecen la

posibilidad de beneficios teóricamente ilimitados sin ningún desembolso

inicial, en el caso de 7 Lógicamente, el riesgo de mercado no depende de

la solvencia de la contrapartida. Además, hay que tener en cuenta que el

riesgo de mercado incluye el eventual riesgo de crédito que puede

incorporar el activo subyacente, derivado de la solvencia de su emisor las

compraventas a plazo, o pagando una prima relativamente pequeña, en

el caso de la compra de opciones.

Pese a lo indicado en el número anterior, ser operaciones relativamente

caras, si se tienen en cuenta los siguientes costes, no siempre explícitos: de

búsqueda, al no existir un mercado organizado; de liquidez, por la ausencia

de un mercado secundario; y los imputables a los riesgos comentados.

Las principales posibilidades de utilización que presentan los mercados

organizados de futuros y opciones están ya presentes en las operaciones a

plazo «a medida». Son las siguientes:




Página 38

2.1. Cobertura

La primera función de los mercados a plazo es la de proporcionar un

mecanismo de cobertura frente al riesgo de mercado, es decir, el

riesgo de que el precio de mercado de un instrumento financiero varíe

ocasionando pérdidas o menores beneficios. Atendiendo a las causas

de esta variación, significativas para el tema tratado, cabe hablar de

tres variantes del riesgo de mercado.

La primera de ellas, el riesgo de tipo de interés, mide las posibles

pérdidas, o menores beneficios, que puede generar una variación en

el nivel o estructura de los tipos de interés. A su vez, este riesgo sólo

se asume si se mantienen posiciones abiertas, que son aquellas en las

que el plazo de vencimiento (o de modificación de los intereses, si se

trata de un instrumento financiero con tipo de interés variable) de un

activo no coincide con el del pasivo con el que se financia9. Cuando el

plazo del activo es superior al del pasivo, la posición se denomina

larga y produce pérdidas, cuando los tipos de interés se elevan, o

beneficios, cuando los tipos de interés descienden. Ante variaciones

de igual signo de los tipos de interés, una posición corta (plazo del

pasivo superior al del activo) origina resultados contrarios.

La segunda modalidad de riesgo de mercado es el riesgo de tipo de

cambio, que mide las pérdidas, o menores beneficios, que pueden

originar variaciones en el tipo de cambio de la moneda nacional frente

a la moneda en la que están denominados los distintos activos y




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pasivos cuando, para una determinada fecha, el importe de los activos

supera al de los pasivos, en ambos casos denominados en ella, y

corta, en caso contrario. Es evidente que con una posición larga

respecto a una moneda, una elevación del tipo de cambio de la

moneda nacional frente a ella (depreciación de la moneda extranjera),

producirá una disminución de beneficios, y un aumento si la posición

fuese corta.

La tercera forma del riesgo de mercado que va a ser considerada, se

refiere a las posibles pérdidas originadas por variaciones en el precio

de los valores de renta variable. Es evidente que si estas variaciones

se deben únicamente a modificaciones de los tipos de interés, se

tratará del primer caso de los antes mencionados. Sin embargo, las

cotizaciones de esta clase de valores dependen de un conjunto de

factores mucho más amplios, entre los que destaca la solvencia de su

emisor, que incluye su capacidad de generar beneficios, que

normalmente no influyen en el precio de mercado del pasivo con el

que se financia la inversión. Se trata, por tanto, de una forma de

riesgo de mercado heterogénea respecto a las anteriores.

Frente a todas estas formas de riesgo de mercado, el procedimiento

de cobertura es el mismo: realizar operaciones que contribuyan a

disminuir la exposición al riesgo, es decir, compraventas a plazo o

adquisición o emisión de opciones, de forma que las posiciones

abiertas previas se cierren total o parcialmente. Dicho con otras




Página 40

palabras, el procedimiento de cobertura consiste en asegurar hoy el

precio de las operaciones financieras, activas o pasivas, que van a

tener que realizarse en el futuro. Por ello, la perfección de la

cobertura será tanto mayor cuanto más exactamente coincidan para la

posición abierta y para la operación de cobertura:

a) Los importes,

b) Las fechas y plazos, y

c) La variabilidad del precio del instrumento financiero en el que se

registra la posición abierta y del activo subyacente en la operación de

cobertura, si no son el mismo.

De ahí que, obviamente, siempre que se encuentre exactamente la

contrapartida buscada, las operaciones «a medida» presenten el

mayor grado de precisión en las coberturas.

Es evidente que, si el activo subyacente de la operación de cobertura

no es el mismo que el que origina el riesgo, al menos los factores que

influyen en la variabilidad del precio de ambos y en la magnitud de

ésta, han de ser lo más similares que sea posible. De ahí que de las

tres formas de riesgo de mercado citadas vayan a surgir, tras el

proceso que luego se comenta, los tres mercados organizados de

futuros y opciones financieros más importantes: sobre tipos de

interés, sobre divisas y sobre valores o índices bursátiles.




Página 41

Es por ello que queda claro ante lo mencionado que las operaciones

de cobertura vienen dadas por el deseo de reducir o eliminar el riesgo

que se deriva de la fluctuación del precio del activo subyacente. De

igual manera señalar que como regla general, una posición

compradora o "larga" en el activo al contado se cubre con una

posición vendedora o "corta" en el mercado de futuros. La situación

inversa, es decir, una posición "corta" en el activo al contado, se cubre

con una posición compradora o "larga" en el mercado de futuros.

La cobertura es más efectiva cuanto más correlacionados estén los

cambios de precios de los activos objeto de cobertura y los cambios

de los precios de los futuros. De esta manera, la pérdida en un

mercado viene compensada total o parcialmente por el beneficio en el

otro mercado, siempre y cuando se hayan tomado posiciones

opuestas. En el siguiente relativo a las aplicaciones prácticas y

ventajas operativas de los contratos de futuros se describen las

principales operaciones de cobertura que se realizan en los mercados

de futuros. Dentro del conjunto de usuarios de los mercados de

futuros y opciones se encuentran las entidades de depósito (bancos,

cajas de ahorros y cooperativas de crédito), compañías de seguros,

fondos de inversión, fondos de pensiones, sociedades y agencias de

valores y bolsa, sociedades de financiación y leasing. Las empresas no

finacieras también pueden verse muy beneficiadas con su

intervención en los mercados de futuros y opciones, especialmente

aquéllas que por su tamaño y estructura financiera tienen una alta




Página 42

participación en los mercados financieros (compañías eléctricas,

fabricantes de automóviles, empresas públicas, constructoras,

petroquímicas, etc.).

APLICACIONES DE LOS FUTUROS EN LAS OPERACIONES DE COBERTURA

Aplicaciones prácticas y ventajas operativas de los contratos de Futuros en

operaciones de Cobertura.

Situación del potencial

usuario del mercado defuturos

Riesgo a cubrir Actuación en los

mercados de futuros

Objetivo

Previsión de realizar

una emisión de pagarés

de empresa, bancarios o

corporativos a corto

plazo.

Previsión de recepción

o renegociación de

créditos a corto plazo.

Protección contra el alza de

tipos de interés

Venta de contratos

de futuros sobre

tipos de interés a

corto plazo

(MIBOR'90 o

MIBOR'360.

Tener un coste de financiación fijo

previamente determinado, de forma que

el alza de los tipos de interés no afecte a

la emisión de pagarés o al coste del

crédito, ya que dicho incremento de

tipos se ve total o parcialmente

compensado por el beneficio obtenido en

la venta-compra del contrato de futuros.

Previsión de realizar

una emisión de bonos u

obligaciones a medio o

largo plazo.

Previsión de recepción

o renegociación de

préstamos o créditos a

medio o largo plazo.


tipos de interés

Venta de contratos

de futuros sobre

tipos de interés a

medio o largo plazo

(Bono nocional a

tres o diez años)

Igual al caso anterior,pero para medio o

largo plazo.

Inversión financiera a

realizar en breve en

activos monetarios a

corto plazo.

Previsión de concesión

de créditos a corto

plazo.

Protección contra el descenso

de tipos de interés.

Compra de

contratos de futuros

sobre tipos de

interés a corto plazo

(MIBOR'90 o

MIBOR'360).

Tener una rentabilidad fija previamente

determinada en la inversión a efectuar,

de forma que el descenso de los tipos de

interés, no afecte a la inversión a

realizar, ya que dicha reducción de tipos

se ve total o parcialmente compensada

por el beneficio obtenido en la compra-

venta del contrato de futuros.

Inversión financiera a

realizar en breve en

activos financieros a

medio o largo plazo.

Previsión de concesión

de préstamos o créditos

a medio o largo plazo.


de tipos de interés.

Compra de


sobre tipos de

interés a medio o

largo plazo (Bono

nocional a tres o

diez años).

Igual al caso anterior, pero para medio o

largo plazo.

Cartera de activos

monetarios valorada a

precios de mercado.


los tipos de interés.

Venta de contratos

de futuros sobre

tipos de interés a

corto plazo

(MIBOR'90 o

MIBOR'360).

Compensar total o parcialmente la

pérdida patrimonial en la venta de

activos monetarios con el beneficio

obtenido en la venta-compra del contrato

de futuros.




Página 43

Cartera de renta fija

valorada a precios de

mercado.


los tipos de interés.

Venta de contratos

de futuros sobre

tipos a medio o

largo plazo (Bono

nocional a tres o

diez años).

Compensar total o parcialmente la

pérdida de valor que experimentan los

títulos de renta fija con el beneficio

obtenido en la venta-compra del contrato

de futuros.

Entidad de depósito con

una sensibilidad pasiva

(Gap negativo) entre

activos y pasivos a corto

plazo en la estructura

de balance.


los tipos de interés que

afectará a la estructura de

activo y pasivo a corto plazo,

pero con mayor incidencia en

el pasivo.

Venta de contratos

de futuros sobre

tipos de interés a

corto plazo

(MIBOR'90 o

MIBOR'360).

Compensar total o parcialmente el

mayor coste de financiación del pasivo,

por el alza de los tipos de interés, con el

beneficio obtenido por la venta-compra

del contrato de futuros.



(Gap negativo) entre

activos y pasivos a largo


de balance.


los tipos de interés que




el pasivo.

Venta de contratos

de futuros sobre

tipos de interés a

medio o largo plazo

(Bono nocional a

tres o diez años).


largo plazo.



(Gap positivo) entre

activos y pasivos a corto


de balance.


de los tipos de interés que




el activo.

Compra de


sobre tipos de


(MIBOR'90 o

MIBOR'360).

Compensar total o parcialmente el

menor rendimiento de la inversión por la

baja de los tipos de interés con el

beneficio obtenido por la compra-venta

del contrato de futuros.


una sensibilidad activa

(Gap positivo) entre

activos y pasivos a

medio o largo plazo en

la estructura de

balance.


de los tipos de interés que


activo y pasivo a largo plazo,


el activo.

Compra de


sobre tipos de

interés a medio o

largo plazo (Bono

nocional a tres o

más años)


largo plazo.

Efecto de preinversión

en una cartera de renta

variable.

Participar de los beneficios

del mercado bursátil antes de

efectuar la compra de

acciones. Pretende cubrir el

riesgo de no aprovechar la

coyuntura bursátil alcista.

Compra de


sobre un índice

bursátil.

El inversor que prevé un alza del

mercado bursátil en su conjunto y no

dispone de la liquidez necesaria para la

compra de las acciones, podrá comprar

contratos de futuros y participar de los

beneficios del alza bursátil con escaso

desembolso y elevado grado de

apalancamiento. Una vez dispone de la

liquidez necesaria, compra las acciones,

vende los contratos de futuros

previamente comprados y materializa el

beneficio de éstos.

Cartera de renta

variable.

Protección contra la caída de

cotizaciones.

Venta de futuros

sobre un índice

bursátil.

Asegurarse transitoriamente ante

posibles descensos de las cotizaciones;

las pérdidas de las acciones secompensarán total o parcialmente con

los beneficios de la venta-compra de los

contratos, y simultáneamente se puede

obtener una rentabilidad ligada con los

tipos de los mercados monetarios.

Con ello evita tener que proceder a la

liquidación y posterior recompra de la

cartera, con todos los costes y riesgos

que ello comporta.

Nota: Otras aplicaciones que pueden realizarse a través de la operativa en

mercados de futuros sobre tipos de interés son las siguientes:




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Transformación de un empréstito a tipo fijo en tipo variable o viceversa

Transformación de un préstamo a tipo variable en tipo fijo o viceversa

La breve descripción realizada de los mecanismos de cobertura pone

de manifiesto dos aspectos importantes. El primero es que la

necesidad de cubrirse no deriva del volumen de operativa en los

mercados, sino muy especialmente del volumen y estructura de las

carteras y de la forma de financiarlas. El segundo es que, siempre que

la magnitud y causas de la variabilidad de su precio sean similares, es

decir, siempre que sus respectivos mercados estén suficientemente

integrados, pueden realizarse operaciones de cobertura basadas en

un activo subyacente para disminuir los riesgos derivados de

posiciones abiertas en otros instrumentos diferentes. Esto explica la

posibilidad de utilizar como subyacentes activos nocionales, que no

existen en la realidad, o cestas de activos, en las operaciones de

cobertura.

2.2. Especulación

Al contrario que en las operaciones de cobertura, con las que

disminuye el nivel de exposición al riesgo de mercado previamente

existente, con las operaciones especulativas se asumen nuevos

riesgos, es decir, se abren posiciones. Siempre que, por problemas

relativos a su propia solvencia, no perturben la marcha de los

mercados, la actuación de especuladores dispuestos a asumir riesgos

es indispensable para que puedan realizarse operaciones de




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cobertura con costes que no resulten prohibitivos. En gran parte,

especulación y cobertura son las dos caras de una misma moneda,

dado que, en definitiva, la función básica de los mercados a plazo es

la de lograr una redistribución de riesgos lo más eficiente que sea

posible entre agentes que desean desprenderse de ellos y agentes

que, a cambio de una rentabilidad dada o en expectativa, desean

adquirirlos.

Es evidente que cabe casar dos operaciones de cobertura (al igual que

dos especulativas), pero es evidente también que, sin la presencia de

especuladores, la posibilidad de encontrar contrapartida sería mucho

más remota y que las oscilaciones de los precios serían mucho

mayores en un teórico mercado al que sólo concurrieran agentes en

busca de cobertura.

Queda por tanto claro, que se trata de una actuación que pretende

obtener beneficios por las diferencias previstas en las cotizaciones,

basándose en las posiciones tomadas según la tendencia esperada. El

especulador pretende maximizar su beneficio en el menor tiempo

posible, minimizando la aportación de fondos propios.

Cuando se posee o se prevé detentar una posición firme de contado y

no se adeuda cobertura alguna, también se está especulando. Dicha

actuación debe calificarse de especulación pasiva o estática, a

diferencia de la anteriormente enunciada, que se refiere a

especulación activa o dinámica.




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El elevado grado de apalancamiento financiero o "efecto leverage" que

se consigue en los contratos de futuros hace especialmente atractiva

para el especulador la participación en dichos mercados; por ello,

quienes realizan operaciones de carácter especulativo dinámico saben

que el importante efecto multiplicativo de las plusvalías va a resultar

muy gratificante cuando se prevea correctamente la tendencia de las

cotizaciones. Precisamente por el alto grado de apalancamiento que

incorporan los contratos de futuros y por su evolución de carácter

simétrico respecto a la generación de pérdidas y ganancias, los

especuladores deben conocer que el mismo efecto multiplicativo,

pero en sentido inverso, se produce al prever erróneamente la

tendencia de las cotizaciones, siendo por ello conveniente adoptar

medidas de precaución como complemento de la operación

especulativa.

La especulación es muy positiva para el buen funcionamiento del

mercado, dotando al mismo de mayor grado de liquidez y estabilidad,

así como de un mayor grado de amplitud, flexibilidad y profundidad

en la cotización de los contratos. Debe considerarse que la

contrapartida negociadora de un especulador es, en numerosas

ocasiones, alguien que realiza una operación de cobertura.

En el cuadro siguiente se presentan las principales operaciones

especulativas dinámicas, en función de la tendencia prevista, de la




Página 47

actuación a seguir en el mercado de futuros y del objetivo perseguido

por el especulador.

OPERACIONES DE CARÁCTER ESPECULATIVO DINÁMICO

Tendencia prevista(*) Actuación con futuros Objetivo

Alza inminente de los tipos de

interés a corto plazo.

Venta de contratos de

futuros sobre tipos de


(EURIBOR)

Conseguir el beneficio correspondiente a la diferencia

de precios de venta y compra, como consecuencia del

alza de tipos de interés que hace bajar la cotización del

contrato de futuros a un precio inferior al de venta.

Descenso inminente de los

ipos de interés a corto plazo

Compra de contratos de



(EURIBOR)


de precios de compra y venta, como consecuencia del

descenso de tipos de interés que hace subir la cotización

del contrato de futuros a un precio superior al de

compra.

Alza inminente de los tipos de

interés a medio o largo plazo.



interés a medio o largo

plazo (Bono nocional a tres

o diez años).

Igual al supuesto de alza de los tipos de interés a corto

plazo, pero con diferente grado de sensibilidad al

tratarse de tipos a medio o largo plazo.

Descenso inminente de los

ipos de interés a medio o

largo plazo.



interés a medio o largo

plazo (Bono nocional a tres

o diez años).

Igual al supuesto de alza de los tipos de interés a corto

plazo, pero con diferente grado de sensibilidad al

tratarse de tipos a medio o largo plazo.

Alza inminente de las

cotizaciones bursátiles, con la

consiguiente variación

ositiva del índice bursátil de

referencia.


futuros sobre el índice

bursátil.


de cotización del índice bursátil para la compra y la

venta del contrato.

El alza de las cotizaciones bursátiles se traduce en una

variación positiva del índice bursátil y un incremento de

la cotización del futuro.

Descenso inminente de las

cotizaciones bursátiles, con la

consiguiente variación

negativa del índice bursátil de

referencia.


futuros sobre el índice

bursátil.


de cotización del índice bursátil para la venta y la

compra del contrato.

El descenso de las cotizaciones bursátiles se traduce en

una variación negativa del índice bursátil y un descenso

de la cotización del futuro.

(*) Ceteris paribus, se supone que todas las restantes magnitudes de la economía

permanecen constantes, si bien, debe considerarse que la curva de rendimiento o

estructura temporal de los tipos de interés se desplaza homogéneamente paratodos los plazos, manteniendo invariable su forma funcional previa.

Otras estrategias dinámicas de especulación muy utilizadas por

determinados fondos y sociedades de inversión son las denominadas

asset alocation y dinamic portfolio insurance, que consisten en la




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operativa mixta de bonos con opciones y futuros sobre índices

bursátiles.

2.3. Arbitraje

Dado que las operaciones comentadas son «a medida» y no se

negocian en mercados organizados, es lógico que el mercado

presente numerosas imperfecciones que, teóricamente, podrían ser

aprovechadas por los arbitrajistas. Como es sabido, una operación de

arbitraje consiste en la compra y venta simultánea de un mismo

instrumento financiero en diferentes mercados o diferentes

segmentos de un mismo mercado, con el fin de obtener beneficios

ciertos, aprovechando las imperfecciones del mercado y sin asumir

riesgo. De ahí deriva la función básica que cumplen los arbitrajistas

en todo mercado: contribuir a hacerlo más integrado, limando las

imperfecciones que puedan producirse en la formación de precios.

En este sentido, una operación genuina de arbitraje se basa en la

ejecución de una estrategia cruzada de intercambios con las

siguientes características:

No requiere inversión inicial neta, ya que la operación se realiza

con financiación ajena; si se realizara con fondos propios deberá

considerarse el coste de oportunidad correspondiente.

Produce un beneficio neto positivo.

Está libre de riesgo de sufrir pérdidas.




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Las actuaciones arbitrajistas incluyen una extensa gama de

operaciones cruzadas, entre las que se incluyen como más

representativas y habituales los arbitrajes futuro-contado, futuros-

opciones, futuros y opciones de diferentes vencimientos y futuros y

opciones iguales o similares, pero cotizados en diferentes mercados.

El arbitraje es una operación de oportunidad que se suele dar durante

períodos de tiempo relativamente cortos; para ello, los arbitrajistas,

atentos a la evolución del mercado, deben actuar antes de que la

intervención de los restantes operadores elimine las oportunidades de

arbitraje. El arbitrajista trata de obtener beneficios aprovechando

situaciones anómalas en los precios de los mercados. Es la

imperfección o ineficiencia de los mismos la que genera

oportunidades de arbitraje. Sin embargo, a través de dichas

operaciones los precios tienden a la eficiencia. Debemos, por tanto,

considerar que la intervención del arbitrajista resulta positiva y

necesaria para el buen funcionamiento del mercado.

2.4. Información

Es evidente, no obstante, que, en la práctica, la labor del arbitrajista

se ve extraordinariamente dificultada en mercados no organizados y

descentralizados, que no generan información, o lo hacen de forma

excesivamente dispersa, y en los que resulta difícil encontrar

contrapartida. En consecuencia, estos mercados a plazo «a medida»

tampoco pueden cumplir adecuadamente otra de las funciones




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tradicionales de los mercados organizados de futuros y opciones: la

de contribuir, a través de sus precios, a reducir los costes de

caeurosción, elaboración y difusión de la in-formación, contribuyendo

así a mejorar la asignación de recursos y, en definitiva, a elevar el

bienestar.

3. ESTRATEGIAS DE NEGOCIACIÓN DE DERIVADOS

Una categoría de transacciones aplicadas a las opciones son “Cap, Floor y

Collars”. Éstas son transacciones Swap relacionadas que proporcionan

protección a las partes contrayentes. Esencialmente, bajo estos acuerdos el

comprador paga generalmente una cantidad fija periódica y el vendedor

paga las cantidades periódicas del mismo dinero: para las transacciones

“Cap”, el exceso de un índice encima de un índice “Cap” especificado; o para

las transacciones “Floor”, el exceso de un í ndice sobre otro variable; y para

las transacciones “Collars”, una parte se vuelve el pagador del índice

flotante Cap y la otra parte se vuelve el pagador del índice flotante Floor.

La compra “Cap” le permite a una persona que arregle un índice de

captación de recursos máximos por adelantado para una cantidad

especificada y para una duración especificada, mientras es útil el beneficio

de caída para el índice. Normalmente el comprador “Cap” paga el premio al

vendedor.




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La compra “Floor” le permite a un prestamista que arregle un índice de

captación de recursos mínimo por adelantado por la facilidad de poner una

cantidad especificada para una duración especificada, mientras es útil el

beneficio de levantamiento en el índice. El comprador “Floor” paga un

premio a su vendedor.

3.1. Cap (Máximo):

Una opción que paga un interés sobre un monto de capital

previamente convenido, cuando el índice de mercado esté sobre el

precio del índice “Cap”.

3.2. Floor (Mínimo):

Una opción que paga un interés sobre un monto de capital

previamente convenido, cuando el índice de mercado esté bajo de la

base acordada “Floor”.

3.3. Collar (Máximo y Mínimo):

Es una combinación de Cap y Floor, posibilita que su comprador

asegure un precio de captación de recursos máximo “Cap”, mientras

permite liberar de cualquier perdida en el precio base “Flor”.

3.4. Vanilla:

A que se refiere a un instrumento financiero derivativo relativamente

simple, normalmente un Swap u otro derivado que se emiten con los

rasgos normales, explícitamente, la forma más Simple de un contrato.




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3.5. Exotic:

Las personas generalmente se refieren a una opción exótica cuando el

contrato no es Vanilla llana, puesta o que se negocia en un

intercambio abierto y fuera de bolsa. Es una estrategia de las

opciones que trabaja vendiendo dos llamadas y comprando dos

llamadas en los mismos o diferentes mercados, con las fechas de

madurez diferentes. Una de las opciones tiene un precio del ejercicio

superior y el otro tiene uno más bajo del ejercicio que las otras dos

opciones. El cobertor es la diferencia de precio entre dos mercados

relacionados o artículos.

3.6. Index Futures (Índice de Futuros)

Las entregas a plazo se acortan basándose en un índice. Por ejemplo,

las entregas a plazo acortan el índice NIFTY y el índice BSE-30. Estos

contratos derivan su valor del valor del índice subyacente. Las

entregas a plazo del índice son los contratos futuros para estar

debajo del índice del mercado al contado.

Algunos usos específicos del índice de futuros:

Cartera de Reestructuración: para aumentar o disminuir la

exposición de equidad en una cartera, rápidamente, con la

ayuda del índice de Futuros.




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Índice de Fondos: Fondos de imitación y reflejo de un índice

con el objetivo para generar el retorno equivalente al índice.

Esto se conoce como la Estrategia de la Inversión Pasiva.

3.7. Index Option Contract (Contrato de índice de opción)

Los contratos de opciones que se basan en algún índice son

conocidos como contratos de índice de opciones. Sin embargo, en

diferencia al índice de futuros, el comprador de Contratos de índice

de opciones tiene sólo el derecho pero no la obligación para comprar

o vender el índice subyacente en el vencimiento. Los Contratos de

índice de opciones son las opciones de Estilo generalmente europeas

es decir pueden se ejecutadas o asignadas en la fecha de

vencimiento.

3.8. Swaptions (Opciones aplicadas a los Swaps)

Son las opciones para comprar o vender un Swap que se pondrá

operativo al vencimiento de las opciones. Así el Swaption es una

opción para el Swap. En lugar de tener llamadas y opción de venta de

acciones, el mercado del Swaptions tiene Swaptions del receptor y

Swaptions del pagador. Un Swaption del receptor es una opción para

recibir fijo y pagar una flotante. Un Swaption del pagador es una

opción para pagar fijo y recibir una flotante.

Las condiciones de las operaciones futuras vinculadas están fijas en el

momento en el que el Swaption entra.




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La parte que vende el Swaption paga un premio y se expone a las

oscilaciones cíclicas (las condiciones de la operación vinculada de la

opción están normalmente fijas en los precios del mercado actual en

la fecha en que la opción se vende). Los Swaptions físicamente fijos

permiten a la parte adquisitiva exigir a la contraparte poder acceder a

lo convenido en la operación vinculada. El efectivo se establece en la

fecha de vencimiento (la fecha de maduración) por un pago al

contado que es calculado en base al índice de valoración de mercado

de la operación subyacente vinculada a la fecha de vencimiento.

3.9. Spread

La compra de una opción y la venta simultánea de una opción

relacionada, como dos opciones de la misma clase pero a precios

diferentes y/o fechas de vencimiento diferentes. La estrategia

comercial involucra la toma de una posición en dos o más opciones

del mismo tipo o transacciones de entregas a plazo que involucran

una posición comprada en un contrato y una posición vendida en otro

contrato similar.

3.10. Straddle (En ambos lados)

La compra o venta de un número igual de opciones de venta de

acciones y de compra de acciones, con los mismos precios y fechas

de vencimiento. Una montura proporciona la oportunidad de ganar

sobre la volatilidad futura del mercado. Se usan para ganar de la

volatilidad alta y pueden ser eficaces cuando un inversionista está




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seguro de que un precio accionario cambiará dramáticamente, pero

no puede predecir la dirección del movimiento.

3.11. Strip and Strap

Un Strip consiste en una posición comprada en un Call y dos Puts con

el mismo precio de venta y fecha de vencimiento. Un Strap consiste en

una posición comprada en dos Call y un Put con el mismo precio de

venta y fecha de vencimiento

3.12. LEPOS (Low Exercise Price Options)

Las opciones de precio de ejercicio bajas son los contratos con el

precio bajo del ejercicio, permite ganancias de los movimientos del

precio en el valor garantizado sin pagar el valor íntegro de una

opción.

Negociadores de Opciones

En razón de que el precio o valor de las opciones depende del precio o valor

del activo que la respalda (activo subyacente), hace que puedan estar

presente negociadores buscando protección (hedging) y especuladores

(speculation) buscando ganancias fáciles.

Negociadores de Futuros




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Al igual que en las opciones, tendremos negociadores buscando protección

(hedging) y especuladores (speculation) buscando ganancias fáciles; pero

agregamos dos nuevos negociadores; los day-traders y los descubridores

de precios.

Traspaso de riesgo (hedging): el mercado de futuros permite una gran

libertad en la transferencia del riesgo de un negociador no dispuesto a

correrlo a otros que sí aceptarían correrlo, con la esperanza de obtener

utilidades. En la posición larga, el riesgo del precio siempre está cubierto;

en la posición corta, el riesgo se elimina si se adquiere el bien desde el

comienzo.

Especuladores: en el mercado de futuros se reciben importantes

beneficios, al estar en la posibilidad de traspasar riesgos. Con un buen

manejo de la información pertinente, alguien puede hacer que estos

beneficios sean mayores, aunque aumento proporcionalmente su riesgo

de obtenerlos. Aunque se critique al especulador; esta figura juega un

papel muy importante en este mercado, por el manejo de la

información.

Day – Traders: es quizás una nueva generación de negociadores que ha

surgido en este mercado. Así como en Venezuela solemos llamar a los

egresados del IESA los Iesaboys para significar una clase de personas

que siempre le andan buscando cinco patas al gato; así mismo

surgieron los Harvardboys, que son jóvenes egresados de las maestrías

de Finanzas e Inversión de la Universidad de Harvard, que se dedican a




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estudiar el comportamiento del mercado de derivados y pueden

establecer con gran precisión los precios futuros, pero dentro de un

mismo día. Con este mecanismo, juegan con contratos (posiciones) por

horas (desde dos hasta cinco horas), pero nunca mantienen una

posición de un día para otro. De allí su nombre: daytrader o negociador

del día. Algunos analistas incluyen este tipo de negociador dentro de los

especuladores; la opinión del autor es que van un poco mas allá de una

simple especulación; es una estrategia formal de hacer negocios.

Descubridores de precios: el mercado de futuros suministra importante

información sobre los precios que tendrán los bienes (mercancías y

valores) y servicios en el futuro. Utilizando este concepto, se puede

argumentar que los precios de futuros deben ser iguales a los precios

spot futuros esperados. Así que si alguien necesita saber el precio

futuro de algo, solo tiene que investigar cuanto es su cotización en el

mercado de futuros. A esta modalidad se le conoce como ARBITRAJE o

mecanismo de formación de precios por evidencia empírica.

Ejemplos de estrategias de negociación de opciones

Dependiendo de lo que se busque (protección o especulación), existe

diversidad de estrategias que pueden ser aplicadas.

Opción de Venta Protectiva: si se quiere invertir en una acción, pero no

se quiere tener exposición a pérdidas por encima de cierto nivel, se

puede considerar la compra de la acción y una opción put sobre la




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acción. Cualquier cosa que pase con el precio spot de la acción, no se

tendría pérdida alguna (en equilibrio).

Opción de Compra Cubierta: es la compra de una acción con la venta

simultanea de una opción de compra (call) sobre la misma acción. En

este caso, la eventual obligación de vender la acción está cubierta por la

acción en el portafolio.

Opción Straddle: se trata de comprar una opción call y una opción put

sobre la misma opción, con el mismo precio exercise y la misma fecha

de expiración. Esta estrategia es buena para inversionistas que calculan

que el precio de la acción se moverá, pero no están seguros en que

dirección lo hará.

Opción Spread: es la combinación de dos o más opciones call o dos o

más opciones put, por la misma acción, pero con diferentes precios de

ejecución o diferentes fechas de expiración.

Opción Collar: parte del establecimiento de una banda de precios

posibles para la acción. Una vez establecida la banda, se hace una

combinación de las estrategias anteriores, buscando la mayor utilidad

posible

Ejemplos de estrategias de negociación de futuros

Al igual que en las Opciones, dependiendo de lo que se busque (protección

o especulación), existe diversidad de estrategias que pueden ser aplicadas

en los Futuros.




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Futuro de protección o hedging: es la adquisición de un contrato de

futuros, para protegerse contra el movimiento de precios que puede

sufrir el bien o servicio que se desee negociar. Por ejemplo, si un

constructor está entrando en una licitación para una obra de cierto

tiempo, seguramente le interesaría asegurar los precios de los insumos

desde ahora, y no esperar hasta que llegue el momento de adquirirlos.

Futuro de especulación: es la utilización del mercado de futuros para

lucrarse con el movimiento de los precios de los bienes y servicios. Si un

especulador prevé que el precio de cierto bien va a subir, seguramente

buscará posicionarse en largo (compra); por el contrario, si espera que el

precio baje, tomaría una posición corta. En el primer caso, compraría

mas barato, y en el segundo vendería mas caro. Futuro sobre base: se

refiere a la adquisición de varios contratos de futuro, buscando la

condición de “base igual a cero”, con lo cual se garantiza el precio spot

(Ver fijación de precios). Esta estrategia puede ser utilizada tanto por

especuladores como los que buscan protección.

SWAPS: este tipo de estrategia, utilizada exclusivamente para cobertura

de riesgo en materia financiera, tiene a su vez, dos vertientes:

Cobertura de riesgo de tasas de cambio de moneda extranjera:

mediante esta estrategia, realizada con dos o más países, un

negociador explota la posibilidad de acceso a una determinada divisa,

para ponerla a la disposición de la otra parte, a cambio de disponer, a

su vez, de la divisa en la que esa otra parte tiene ventajas

comparativas. Por ejemplo, en una negociación entre una empresa




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venezolana y una ecuatoriana podría triangularse una operación

SWAP. En Venezuela no hay libre acceso al dólar, mientras que en

Ecuador es la moneda de curso legal. Si las operaciones entre

Venezuela y Ecuador, por ser miembros de la Comunidad Andina de

Naciones, pueden ser en bolívares o en dólares. De esta forma, una

empresa venezolana, con deuda en dólares, podría vender sus

productos a una empresa ecuatoriana, haciendo que ésta pague en

dólares al acreedor de la empresa venezolana. La limitación podría

esta en el régimen de control de cambio vigente en Venezuela.

Cobertura de riesgo de tasas de interés: es un mecanismo de

intercambio de deudas con un tipo de interés por otras deudas con

diferente tipo de interés. Por ejemplo, si una empresa (o país) emite

títulos de deuda por $10.000.000 al 8% anual; estaría obligada a

pagar anualmente $800.000. Sin embargo, mediante un contrato

SWAP, puede cambiar de tasa fija a tasa variable o a tasa LIBOR

(usualmente mas baja). Equivaldría a hacer una nueva emisión a tasa

variable o LIBOR y hacer una colocación por el monto recibido a una

tasa fija del 8%. Con esto pagaría los intereses a tasa variable o LIBOR

y los $800.000. pero recibiría un flujo equivalente a este último.

Aritméticamente, asumiendo un año con tasa variable de 6,5%, sería

algo como lo siguiente:

Salidas de Caja $ Ingresos de Caja




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- $10.000.000 x 8,00% 800.000 - Colocación 10.000.000 x 8,00%

800.000

- $10.000.000 x 6,5% 650.000

Total Salidas 1.450.000 EFECTO NETO 650.000

Posiciones adoptadas en el mercado de futuros

A manera de resumen, las posibilidades de resultados que se presentan en

un contrato de futuros o forward son:

POSICIÓN EVENTUALIDAD - RESULTADO

LARGA – COMPRADOR

CORTA – VENDEDOR

4. BOLSAS DE OPCIONES Y FUTUROS

Las bolsas de Opciones y Futuros son organizaciones similares a una bolsa

de valores; es decir, organizaciones integradas por socios que mantienen

un puesto de bolsa, que puede ser negociado en mercado abierto. De esta

manera, cualquier persona que desee convertirse en miembro de una bolsa,

tiene que adquirir un puesto o asiento en la misma, y cumplir con los

requisitos y fianzas que la institución y las leyes exijan. Las principales

instituciones de este tipo son:

Si SPOT > Precio de Ejecución ⇒

gana

Si SPOT < Precio de Ejecución ⇒

pierde




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Chicago Board of Trade (CBOT),

Chicago Mercantile Exchange (CME),

Chicago Rice & Cotton Exchange (CRCE)

New York Mercantile Exchange (NYMEX),

New York Cotton Exchange (NYCE),

Kansas City Board of Trade (KCBT),

Commodity Exchange of New York (COMES)

Minneapolis Grain Exchange (MGE)

MidAmerica Commodity Exchange (MidAm)

4.1. Cámara de compensación de opciones y futuros

El riesgo del contrato de futuro, descrito antes, no se acaba con la

incorporación de la Bolsa de Valores. Para que alguien pueda

negociar, la operación debe hacerse por intermedio de un miembro

de la bolsa; pero si las partes están en plazas o ciudades diferentes y

hasta distantes, la incertidumbre persiste y para resolverla, cada bolsa

opera a través de una cámara de compensación. Esta garantiza que

las partes cumplirán con el contrato. Como puede verse en el gráfico,

cuando la operación de hace directamente, tanto el vendedor como el

comprador asumen un riesgo; al hacerlo a través de la cámara de

compensación, una vez que tanto el comprador como el vendedor

firman el contrato con la cámara, ésta asume la obligación de

entregar el bien a tenedor de la posición larga, y pagar al tenedor de

la posición corta; es decir, el comprador traslada el riesgo del precio

al vendedor, pero el vendedor traslada el riesgo del título a la




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institución. La garantía que otorga la cámara de compensación, le

genera su propia exposición al riesgo, ya que tendría problemas si los

negociadores no cumplen con sus obligaciones. Para cubrir este

riesgo, los negociadores tienen que establecer una cuenta de margen.

Si el negociador deja de cumplir con sus obligaciones, el

intermediario o la cámara puede disponer del depósito en la cuenta

de margen para cubrir las pérdidas de operación. Esta facilidad

protege al corredor, a la cámara de compensación y a la bolsa. Como

los depósitos en esta cuenta suelen ser relativamente pequeños, con

relación a los bienes que se negocian, las bolsas han adoptado un

mecanismo de ajuste diario, según el mercado, que notifican a los

negociadores mediante un “margin call”. Esta situación es muy

comprometida para los negociadores, porque de no cubrir algún

faltante o pérdida, el intermediario puede tomar el depósito de

margen y liquidar la posición del negociante para cubrir su pérdida.

Pero es la única forma que tiene la cámara de cubrir el riesgo de

tomar la posición larga y corta simultáneamente.

Además, la Cámara de Compensación hace posible que las partes

liquiden su posición fácilmente. Si alguien tiene un contrato de

compra (largo), y no quiere o no puede seguir con él; lo único que

tiene que hacer es notificarlo al intermediario, y este negocia un

contrato de venta (corto) para cerrar la posición, reduciendo la

posición neta a cero.




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Opciones y futuros fuera de cámara

Operación de la Cuenta de Margen




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4.2. Tipos de Contratos

Los contratos de futuro más comunes son:

Stock index futures (Futuros de índices bursátiles)

Single stock futures (Futuros sobre acciones individuales)

Interest rate futures (Futuros sobre tasas de interés)

Foreign currency futures (Futuros sobre divisas)

Commodity futures (Futuros sobre productos)

4.3. Terminología básica de la cámara de compensación

Future Contracts: derecho y obligación de comprar o vender

una cantidad específica de un activo subyacente, en una fecha

determinada a un precio específico.

Forward Contracts: derecho y obligación de comprar o vender

una cantidad a ser determinada de un activo subyacente, en

una fecha determinada a un precio específico-

Long - Posición Larga: derecho y obligación de compra.

Short - Posición Corta: derecho y obligación de venta

Spot Price: precio al momento de vencimiento del contrato (T =

0)

Forward o Future Price: precio especificado en el contrato

Trade Exchange: Bolsa de Opciones y Futuros




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Clearing House: Cámara de Compensación de Opciones y

Futuros

Commissions: Honorarios de la Cámara de Compensación, de la

Bolsa, y operadores o intermediarios

Commodity: Mercancías o bienes sujetos a negociación

Margin Account: Bono o Fondo de Garantía de Cumplimiento

Margin Call: Solicitud para agregar fondos a la cuenta de

margen, para cubrir cambios adversos en precios.




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CONCLUSIONES Como se dijo al principio, los derivados nacieron como un mecanismo de

cobertura de riesgo; sin embargo, al pasar del tiempo, y debido a su versatilidad,

se convirtieron en una especie de lotería, donde los participantes entran con la

intención de ganar dinero.

Para concientizarnos de la peligrosidad de los instrumentos, manejados en una

forma inadecuada, es bueno recordar el caso del Barings Bank, un banco inglés,

de tradición centenaria (el más viejo del Reino Unido), que se derrumbó gracias a

operaciones con derivados.

Uno de los cuentos más infames del mundo financiero es la caída del Barings

Bank. Se suponía que Nick Leeson, un trader a cargo del banco, debería explorar

oportunidades de inversión de bajo riesgo, estableciendo mediante el arbitraje,

las diferencias de precio de diferentes acciones, índices, e instrumentos

derivados. Para ello, él actuaba en la Singapore Money Exchange (SIMEX) y la

Osaka Exchange. Sin embargo, la realidad era que él estaba tomando posiciones

demasiado arriesgadas, comprando y vendiendo diversas cantidades de contratos

en las dos bolsas mencionadas. Gracias a la actitud permisiva de la alta gerencia

del banco, Nick Leeson tenía control no solo sobre las operaciones en la bolsa,

sino también sobre la administración del banco; es decir, “se pagaba y se daba el

vuelto”. Hasta donde se supo, Leeson era muy hábil con las estadísticas y había




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diseñado un modelo que le permitía determinar, con una precisión asombrosa, el

comportamiento del índice Nikkei. Según se dijo, podía precisar incluso la hora y

los montos en que iba a variar. Aprovechando este modelo, empezó a vender

contratos de opciones y futuros sobre el índice Nikkei 225, y el Barings Bank

empezó a ganar mucho dinero.

La saga de la caída del Barings Bank es la siguiente:

1993: Nick Leeson fue nombrado Gerente General de la subsidiaria del Barings

Bank, en Singapore.

Enero de 1994: Leeson había llegado a un tope máximo de contratos de opciones

(put y call), y futuros sobre el índice Nikkei 225, al punto de que en Febrero de

1994, el portafolio estaba valorado en 2,8 billones de yenes.

Julio de 1994 – Agosto de 1994: James Baker, un auditor interno, pasa dos

semanas en Singapore investigando las inmensas utilidades que la subsidiaria

estaba teniendo. Baker identifica serias debilidades de control interno, y

recomienda que Leeson sea relevado de la responsabilidad del manejo de la

oficina, aunque pudiera seguir como negociador en la bolsa. En respuesta a esta

recomendación, al Gerente de la subsidiaria de Hong Kong se le asigna la

responsabilidad el manejo de la oficina, pero a medio tiempo.

Diciembre de 1994: una nueva investigación revela que la cartera había llegado a

unos siete billones de yenes, pero que la utilidad no estaba manteniendo la

relación que antes tuvo, aparentemente por pérdidas ocultas, por lo que se

ordena crear una provisión para pérdidas en portafolio.




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23 de Enero de 1995: El índice Nikkei 225 baja 1000 puntos, después de que un

terremoto sacude al Japón. Leeson trata de recomprar sin éxito todos los

contratos en circulación hasta Junio de 1995 sobre el índice.

23 de Febrero de 1995: el Barings Bank se da cuenta que tiene 55.399 contratos

del Nikkei que vencen en Marzo y otros 5640 que vencen en Junio. Con esto, la

pérdida acumulada determinada era de 59 billones de yenes, solo en SIMEX.

24 de Febrero de 1995: la Junta Directiva del Barings Bank reconoce que están en

bancarrota.

Marzo de 1995: el Dutch Bank ING acuerda comprar el Barings Bank por una libra

esterlina, y asume todos los pasivos.

Un informe que pude leer, y en el cual aparecía toda la historia, decía que todo se

debió a: deficiencias de control interno (Leeson con dos cargos), falta de

conocimiento de los negocios (exceso de utilidades no normales), deficiente

supervisión (nadie era responsable por supervisar el trabajo de Leeson), y carencia

de líneas de mando y de reporte, de lo cual se aprovechó Leeson para cometer el

fraude.

Allí no hubo fraude; sino un exceso de confianza en un hombre, que como dio

excelentes resultados, no fue controlado, y pasó lo que pasó por el terremoto. Si

no hubiese habido terremoto, seguramente ya Leeson sería presidente o algo más

del Barings.




Página 70

BIBLIOGRAFÍA

Bergés, Ángel y Ontiveros, Emilio. Mercados de futuros e instrumentos

financieros. Madrid: Ediciones Pirámide, 1984. Obra imprescindible, muy

técnica pero asequible.

Córdoba Bueno, Miguel. Análisis financiero de los mercados monetarios y

de valores. Madrid: AC, 1996. Estudio profundo, muy completo y

actualizado, de los mercados financieros.

Díez de Castro, Luis. Ingeniería financiera: la gestión en los mercados

financieros internacionales. Madrid: McGraw-Hill - Interamericana de

España, 1991. Preciso y completo trabajo acerca de la ingeniería financiera

internacional.

Inocencio T. Sánchez B. PhD / MBA / MSc / Contador Público, Profesor Área

de Estudios de Postgrado y del Centro de Extensión y Asistencia Técnica a

las Empresas.

Mykdashi, Z. Nouvelles politiques bancaires et système financier

international. París: Económica, 1987. Imprescindible estudio sobre el

sistema financiero mundial y el papel de los bancos.

Ontiveros, Emilio. Mercados financieros internacionales. Madrid: Espasa-

Calpe, 1991. Rigurosa y asequible aproximación al tema.

Romero, Carlos. Introducción a la financiación empresarial y al análisis

bursátil. Madrid: Alianza Editorial, 1987. Excelente introducción al mundo

de las finanzas.




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Página 72

ANEXOS

OPCIONES Y FUTUROS – EL CASO VENEZOLANO

El 08/02/1994, según resolución No. 039-94, publicada en Gaceta Oficial

No. 35.418 del 10/03/1994, la Comisión Nacional de Valores dicta las

NORMAS RELATIVAS A LA OFERTA DE OPCIONES Y FUTUROS, en la cual

define los conceptos de Activo Subyacente, Contrato de Opción, Contrato de

Futuro, Margen de Garantía, Endeudamiento Total, Capital Líquido, y

Cámara de Compensación.

El 25/03/1997, según resolución No. 075-97, publicada en Gaceta Oficial

No. 36.199 del 06/05/1997, la Comisión Nacional de Valores dicta la

REFORMA PARCIAL DE LAS NORMAS RELATIVAS A LA OFERTA DE OPCIONES

Y FUTUROS, en la cual corrige el artículo 8 de la resolución anterior,

eliminándole la parte final, así:

Artículo 8 – Versión original Artículo 8 – Versión corregida

La Comisión Nacional de Valores, vistas las

condiciones

del mercado y mediante Resolución motivada,

podrá

aumentar los requerimientos de capital

mínimo de las

Cámaras de Compensación de Opciones y

La Comisión Nacional de Valores, vistas las

condiciones

del mercado y mediante Resolución motivada,

podrá

aumentar los requerimientos de capital

mínimo de las

Cámaras de Compensación de Opciones y




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Futuros. La

Resolución que exija el aumento de capital

concederá

un plazo no menor de noventa (90) días para

que los

accionistas acuerden y paguen el aumento de

capital

requerido. En todo caso, las Cámaras de

Compensación

de Opciones y Futuros deberán mantener una

relación

entre el valor del mercado de todos los

contratos

registrados en sus libros y la sumatoria de su

capital

pagado, reservas de capital y superávit que no

exceda

de veinte a uno.

Futuros. La

Resolución que exija el aumento de capital

concederá

un plazo no menor de noventa (90) días para

que los

accionistas acuerden y paguen el aumento de

capital

requerido.

La Cámara de Compensación de Opciones y Futuros (CACOF) fue constituida

en marzo de 1996, como empresa privada, con sede en Caracas, Venezuela.

Previa autorización de la Comisión Nacional de Valores, mediante

Resolución No. 074-97 del 25/03/1997, y publicada en Gaceta Oficial No.

36.182 del 10/04/1997, CACOF comienza sus operaciones el 05/09/1997,

luego de haber adquirido el Sistema Automatizado de Registro y

Liquidación de Posiciones, en enero de ese mismo año. Su capital de Bs.

1.900MM, fue aportado por sus accionistas, que eran, fundamentalmente,

Casas de Bolsa y de Corretaje, Bancos de Inversión y Comerciales, la Bolsa




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de Valores de Caracas, la Bolsa Electrónica de Valores, MANPA, y Seguros

Ávila.

Como ya se mencionó, CACOF inició operaciones el 05/09/1997, y al final

de ese año, ya negociaba 4 contratos: Futuro sobre el Índice Bursátil

Caracas, IBC

Futuro sobre las acciones de EDC

Futuro sobre las acciones de CANTV

Futuro sobre la tasa de cambio Bolívar / US Dólar

En 1998, se ampliaron los productos con 3 mas:

Futuro sobre la tasa de interés “overnight”

Futuro sobre la tasas de interés

Opciones sobre los 6 contratos anteriores.

Había 3 tipos de miembros en CACOF:

Miembros Negociadores

Miembros Liquidadores

Miembros Liquidadores Custodios

En Noviembre de 1998, por falta de negocios que le

permitieran una actividad razonable, CACOF cesa

“temporalmente” operaciones. Hasta el momento de escribir este papel,

sigue inactiva.




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ESTRUCTURA DEL MERCADO

El Mercado de Derivados Maestria

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