Decisiones de Inversión Métodos de valor agregado · 2018-05-29 · EVA tes el valor económico...

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1/13/2007 Copyright Ignacio Vélez Pareja © 1

Decisiones de InversiónMétodos de valor agregado

Ignacio Vélez Pareja

Profesor

Universidad Tecnológica de Bolívar

http://www.cashflow88.com/decisiones/[email protected]@gmail.com


Mafalda: Ahí está... esa palomita. no sabe lo que es

el dinero y sin embargo, es feliz. ¿Vos creés que el

dinero lo es todo en esta vida, Manolito?

Manolito: No, por supuesto que el dinero no es todo

... también están los cheques.

Quino

Los cínicos son los que conocen el precio de todo,

pero no conocen el valor de nada.

Oscar Wilde


Partes del capítulo

�Sección 1 Las ideas básicas de la creación de valor: costo promedio de capital y Valor Presente Neto, VPN.

�Sección 2 EVA: Valor Económico Agregado.

�Sección 3 Problemas metodológicos

�Sección 4 Inversión recuperada y Valor Agregado, IRVA.

�Sección 5 Conclusiones.

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Recordar...

�Concepto de valor del dinero en el tiempo

�Costo promedio de capital (CPC)

�Valor Presente neto (VPN)


El valor del dinero en el tiempo

Dinero hoy vale más que dinero mñana. Esto significa que el efecto de la causación y de la distribución de costos no puede quedar incluido en el flujo de caja libre del proyecto FCL. Este incluye los movimientos de dinero, excepto aquellos relacionados con las fuentes de financiación de la inversión (pasivos y patrimonio).


Costo del dinero

�Cuando una firma invierte, los recursos que utiliza tienen un costo. Este costo puede ser lo que paga por utilizar el dinero de otros o el costo medido por lo que deja de ganar al disponer los recursos para esa inversión.

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Costo de capital de la firma

�Una firma obtiene fondos de diversas fuentes. Los accionistas, los proveedores, los empleados y la misma firma a través de reservas han provisto los fondos que utiliza para su actividad económica. Esto es una gran canasta de fondos, los cuales se usan para las inversiones. El costo promedio de estos fondos, es el costo promedio de capital de la firma (CPC). En inglés, Weighted Average Costof Capital (WACC).


¿De dónde sale el dinero?

Balance General

PASIVOSDEUDAS Y OBLIGACIONES QUEESTÁN A CARGO DE LA FIRMA

ACTIVOS

TODOS LOS BIENES QUEPOSEE LA FIRMA

PATRIMONIOEL MONTO DE LO QUE LEPERTENECE A LOS ACCIONISTAS


El CPC y sus componentes

Costo de capital

Costo de la deuda (pasivos)

Costo del capital de los accionistas(patrimonio)

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... el primero

�Es lo que paga la firma a sus acreedores por utilizar sus recursos: bancos, Estado, empleados, proveedores de bienes y servicios, etcétera. Su cálculo es relativamente sencillo: lo que se paga dividido por los recursos utilizados de terceros. En estricto sentido es la TIR de los flujos de caja de los recursos de terceros por los cuales la firma paga.


... el segundo.

�Es la remuneración que esperan recibir los

accionistas por aportar su dinero y asumir

los riesgos de invertir en el negocio. Se

compone a su vez de las utilidades

repartidas y de las retenidas en la firma.

Hay que tener claro que lo que espera

recibir el accionista es su costo de

oportunidad. Lo que en realidad recibe, es

lo que él comparará con sus expectativas.


VPN como un dibujo

Cuando se lleva al

período cero, es el VPN o

la generación de valor.

Es el interés que ¨paga¨el

proyecto por el préstamo

de la inversión.

Es la devolución del

dinero, recibido para la

inversión.

Regresar

Remanente

Costo del dinero

Inversión

F

l

u

j

o

d

e

c

a

j

a

n

e

t

o

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Con números...

Año Flujo

0 -1,000

1 1,500

Si la tasa de descuento es 30%, entonces los 1,500,

equivalentes a la gráfica anterior, se

descomponen así:

Inversión 1,000

Costo del dinero 300

Remanente 200


...y los resultados sonSi se calcula el valor presente de 200 al

30%, se obtiene 153.85.

Por el otro lado, si se calcula el VPN de esa inversión se tiene:

VPN = 1,500/1.3 - 1000 = 1,153.85 -1,000

VPN = 153.85 que es lo mismo calculado con el remanente.


Regla de decisión del VPN

Se pueden presentar las siguientes situaciones:

* Remanente > 0, VPN > 0. Se añade valor y el proyecto debe aceptarse.

* Remanente < 0, VPN < 0. Se destruye valor y el proyecto debe rechazarse.

* Con proyectos de VPN > 0, entonces escoja el de mayor VPN. Este es el que crea más valor para la firma. Un gerente garantiza la producción de valor cuando escoge alternativas con VPN > 0.

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¿Por qué medir el valor?

�El propósito de la gerencia es crear riqueza, añadir valor a la firma para que todos los interesados en ella estén mejor: los accionistas, los trabajadores, los clientes, los proveedores, los acreedores, el estado, la sociedad en general.


El EVA

�Hay un creciente interés en EconomicValue Added EVA©. Idea vieja, pero hoy es una de las modas más populares de la gerencia financiera y de la administración de incentivos. Se ha propuesto la idea de medir con el EVA la buena gestión gerencial y financiera. Uno de sus beneficios es que ayuda a que mucha gente entienda las ideas básicas que hay detrás del VPN. La sigla EVA fue registrada por Joel Stern y BennettStewart, de la firma Stern, Stewart & Co.

� .


Vino viejo, en odre nuevo

�Desde el siglo dieciocho los economistas han reconocido que para que una firma pueda aumentar su valor debe producir más que el costo de su dinero (CPC igual al promedio del costo de la deuda y del costo del patrimonio aportado por los socios) (Hamilton, 1777, Marshall, 1890)

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¿Qué es valor agregado?

�La idea básica en la UE es la siguiente: El costo de la deuda, en términos de pagos de interés, aparece registrado en el estado de resultados o de pérdidas y ganancias. Sin embargo, como se sabe, el costo del patrimonio invertido en la firma no tiene un costo explícito que aparezca en el estado de resultados. De manera que es razonable pensar que si se especificara este costo y lo restáramos de la utilidad neta en el estado de resultados la diferencia sería el “valor agregado”.


Tradición contable

�Parte del éxito de esta propuesta radica en que tradicionalmente se han utilizado medidas contables para medir, en forma inadecuada, el valor económico que genera una firma. Por ejemplo, con la utilidad neta, las ganancias por acción y otras razones financieras tales como ROA, ROE, o ROI.


Una panacea

�Sin embargo, la idea se ha comercializado y muchos creen que es la solución -una panacea, una solución simple- a un problema complejo. La idea de este capítulo es examinar qué hay detrás del EVA y si es consistente con el VPN como medida del valor.

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¿Qué pretende medir el EVA?

�La generación de valor en la firma o en un proyecto. Lo intenta medir como lo que queda después de que el proyecto ha devuelto la inversión y el costo del dinero. Recordar la definición del VPN.


¿Qué es el EVA?

� Pretende ser una medida del valor que una firma agrega en su operación. Se puede calcular también para un proyecto. El EVA se puede asimilar al VPN en cuanto a que este último mide también el valor que agrega un proyecto o firma, después de haber devuelto la inversión y el costo del dinero. El remanente ya mencionado equivale al VPN y es lo que trata de medir el EVA. Se verá que el EVA en forma aislada, como un valor de un año aislado, no

mide el valor.


EVA y el valor de la acción

�Algunos investigadores han encontrado una alta correlación entre el valor de EVA y el valor de las acciones, lo cual es lógico ya que el VPN precisamente mide el aumento en el valor de la riqueza de los accionistas. Otros demuestran que no hay tal y que se puede correlacionar con otros indicadores basados en cifras contables.

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EVA y UE o IR

�Hay que distinguir entre Valor económico agregado (EVA) y utilidad económica o ingreso residual. EVA está asociado a la utilidad operativa después de impuestos y al CPPC y UE está asociada a la utilidad neta y al costo del patrimonio.


Utilidad económica o Ingreso residual

�Sea UNi la utilidad neta en el año i y llamemos Kei al

costo del patrimonio en el año i. Los defensores del

modelo UE o RIM suponen que ese costo del

patrimonio es constante. El costo monetario del

patrimonio en el año i se define como el costo del

patrimonio en el año i multiplicado por el valor en

libros del patrimonio al comienzo del año i o lo que

es lo mismo, al final del año i – 1, tal y como aparece

en el balance general.


Utilidad económica

� Costo monetario del patrimonio en el año i

� = Valor en libros del patrimonio al inicio del año i multiplicado por Ke

� La utilidad económica UE, es la diferencia entre la utilidad neta y el costo monetario del patrimonio.

� Utilidad económica

� = Utilidad neta menos costo monetario del patrimonio al comienzo del período

� A partir de esta definición, los defensores del método dicen que si la utilidad económica es positiva, significa que se ha añadido valor y si la utilidad económica es negativa significa que se ha destruido valor.

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UE en fórmula

UEt = UNt – Ket × Pvr librost-1

UEt es la utilidad económica del período, UNt es

la Utilidad neta del período, Ket es el costo del

patrimonio a valores de mercado del período y

Pvr librost-1es el valor en libros del patrimonio del

período anterior


EVA (Economic Value Added)

� Partimos de la utilidad operacional (UO o UAII), que no incluye los gastos financieros. Utilizamos el WACC, que incluye el costo de la deuda y el del patrimonio. Utilizamos el valor total del capitalinvertido y restamos el costo monetario de ese capital de la UODI. Los defensores del EVA suponen que el WACC es constante. El costo monetario del capital invertido del año i se define como el WACC multiplicado por el valor en libros del capital invertido al inicio del año (o al final del año anterior, i –1), tal y como aparece en el balance general.

� Costo monetario del capital total invertido en el año i

� = Capital invertido total al comienzo del año i multiplicado por WACC

� El valor agregado es la diferencia entre la UODI, UO(1 – T) y el costo monetario del capital invertido.

� Valor agregado = UODI menos el costo monetario del capital invertido en t-1


EVA en fórmula

� EVAt = UODIt + OIdit – WACCt × CIvr librost-1� EVAt es el valor económico agregado del período t, UODIt es la utilidad operacional después de impuestos del período, OIditson los otros ingresos después de impuestos del período, WACCt es el costo promedio de capital del período a valores de mercado y CIvr librost-1 es el capital invertido en libros del período anterior.

� El capital invertido es el total de activos menos el valor de los pasivos que no generan interés.

� Los defensores del método dicen que si el EVA es positivo, significa que se ha añadido valor y si el EVA es negativo significa que se ha destruido valor.

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EVA muy sencillo

�La forma más sencilla de calcular EVA es

Utilidad neta + Gastos financieros

− Ku × Capital invertidot-1

Ku es el costo del patrimonio sin deuda


Mayor EVA no implica mayor valor

�Se puede aumentar el valor reduciendo el

EVA. Por ejemplo, si se aumenta la

depreciación se reduce el EVA pero se

aumenta el valor de la firma porque aplazo los

impuestos.


¿Por qué t-1?�En muchos libros donde se estudia el

EVA no se precisa a qué período se refieren los activos o el patrimonio que se utiliza para calcular el costo de los recursos invertidos (capital o activos totales).

�Debe ser al comienzo del período que se está analizando, o el promedio, sin incluir utilidades en el caso de aumento de capital o de pasivos que aumenten los activos totales.

�Esto también aplica para los cálculos de ROA o ROE.

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Por ejemplo...(1)

�Suponga que el patrimonio en t es 1.000 y los accionistas desean ganar 42% anual. Si la firma obtiene en t+1 una utilidad neta después de impuestos de $500 el patrimonio total en t+1 sería de $1.500 antes de repartir utilidades. Si se calcula el EVA tal y como se dice, habría destrucción de valor por -$130. ¡Un pésimo desempeño! Habría una aparente destrucción de valor.


Por ejemplo... (2)

�Sin embargo, los accionistas deseaban ganarse $420. Esto es, que se produciría valor por $80. Como se puede ver, el EVA calculado sobre la base del patrimonio del mismo período en que se generan las utilidades, subestima la creación de valor.


¿Cómo se aumenta el valor?

�De todo lo anterior se deduce que para aumentar el valor se puede optar por algunas posibilidades:�Aumentar la utilidad operativa sin

aumentar capital, ni pasivos�Liquidar actividades que no alcancen a

cubrir el costo de capital �Invertir en proyectos con VPN mayor que

cero�Reducir el costo de la financiación

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EVA como mecanismo de control

�El EVA se usa como un mecanismo de control y seguimiento. Sin embargo, hay que ser cuidadoso: un proyecto bueno puede necesitar varios años para que produzca valor. En general, en la práctica ocurre así. Controlar el EVA o la UE creyendo que se está controlando la creación de valor es un error.


Incentivos

�EVA como mecanismo de incentivo para los gerentes. SI. Exige mucho más allá de lo requerido. El resultado que mide EVA o UE no es el valor, pero en todo caso, sus elementos no son controlables, si acaso por el gerente financiero. Hay variables exógenas que no controla nadie. (Por ejemplo, la inflación)


Ajustes al EVA básico

Más de 160 ajustes al EVA básico, pero los principales son:

�• “Los gastos de investigación y desarrollo�• Inversiones estratégicas�• Contabilización de adquisiciones�• Reconocimiento de gastos�• Depreciación�• Gastos de reestructuración�• Impuestos�• Otros ajustes al balance general”Ehrbar, Al, 1998, EVA, The Real Key to Creating Wealth, Wiley, p. 167.

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Market Value Added MVA

También se ha considerado la idea del MVA. Este Valor de Mercado Agregado es el valor que en exceso le asigna el mercado a la firma, sobre su valor en libros. Esto es,

MVA = Valor de mercado - Valor en libros


Cálculo del MVA

�Como la diferencia entre el valor de mercado y el valor en libros la asigna el mercado por la percepción que tiene del valor futuro generado por la firma, entonces el cálculo del MVA se puede hacer descontando el EVA©futuro de la firma.

�MVA = Valor presente de los EVA©futuros


EVA y UE coinciden con FCL y FCA

�Cuando se hacen los ajustes necesarios y se

usa valores de mercado para el WACC y el Ke

y se añaden los valores en libros del

patrimonio y del capital invertido, el valor

presente de EVA y UE coinciden con el valor

presente del FCL y del FCA.

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Sección 3

�Sección 1 las ideas básicas de la creación de valor: costo promedio de capital y Valor Presente Neto, VPN.


�Problemas metodológicos


�Sección 5 conclusiones.


Ejemplo de Ehrbar...

�Expansión de $10 millones y se espera que produzca 8% anual o sea $800,000 anuales en utilidad operacional después de impuestos y depreciación. Si el CPC es 10%, los $800,000 anuales tienen un VP de $8 millones. El VPN es -$2 millones. Si se calcula el EVA se llega al mismo resultado. Se resta el costo del capital $1 millón (10% de $10 millones) y su valor es -$200.000 Esto tiene un VPN de -$2 millones. Según esto el valor se reduce en $2 millones.

Ehrbar, Al, EVA. The Real Key to Creating Wealth, Wiley, 1998, pp. 69-70


¿Es correcto?

�No.

�Si se analiza correctamente el resultado es muy diferente.

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Datos para el ejemplo de Ehrbar

�Inversión US$10.000.000�Depreciación (suponiendo línea recta en 5

años) US$2.000.000�Utilidad operacional después de impuestos

US$800.000�CPC (WACC) 10%�Suponiendo que se invierten

US$10.000.000 cada 5 años con depreciación lineal por 5 años


No hay coherencia entre EVA y VPN

Año 1 a 5 6 7...

Utilidad operacional 800 800 800

Depreciación 2.000

Flujo de caja libre 2.800 800 800

VP de los primeros 5 años al 10% $ 10.614.20

Cada 5 años habrá un VPN desde elaño 5 hasta infinito de

$ 614,20

VP de esa serie infinita en t= 0 1.006,05

Total VP $ 11.620,25

VPN 1.620.25

VP del EVA -2,000


¿Dónde está la falla?

�El autor ha olvidado que el VPN no se calcula con la utilidad operacional. Se calcula con el FCLP que simplificando se obtiene sumando la depreciación a la utilidad operacional. La depreciación no es un flujo de dinero. EVA y VPN no producen los mismos resultados. Aquí un proyecto bueno se rechaza cuando se analiza con el EVA o MVA.

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Un ejemplo

�Este ejemplo ayuda a entender si el EVA mide o no la creación de valor


Balance general

Año 0 1 2 3 4 5

Capital detrabajo

2,000 2,000 2,000 2,000 2,000

Activos fijos 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000

- Depreciaciónacumulada

9,000 12,000 14,000 14,500 15,000

Total Activos 17,000 8,000 5,000 3,000 2,500 0

Patrimonio 17,000 8,000 5,000 3,000 2,500

Total Pasivos

y Patrimonio17,000 8,000 5,000 3,000 2,500


Pérdidas y ganancias

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5Ventas 10,00010,00010,00010,00010,000Costo de ventas 4,500 4,500 4,500 4,500 4,500Gastos generales 2,600 2,600 2,600 2,600 2,600Depreciación 9,000 3,000 2,000 500 500UAI -6,100 -100 900 2,400 2,400Impuestos 40% 0 0 360 960 960Utilidad neta =NOPAT -6,100 -100 540 1,440 1,440

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Flujo de caja libre

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5Utilidad neta = NOPAT -6,100 -100 540 1,440 1,440+ depreciación 9,000 3,000 2,000 500 500-cambio en C T 0 0 0 0 2,000FCA = Dividendos =FCLF 2,900 2,900 2,540 1,940 3,940


Cálculos de ROA, EVA, VPN, MVA

ROA (NOPAT/TotalActivos t-1) -35.88% -1.25% 10.80%48.00%57.60%Costo del patrimonio= CPC 10% 10% 10% 10% 10% 10%Vr Pat = VP(e; FCA)=VP(CPC;FCLF) 10,713 8,884 6,873 5,020 3,582VPN = Vr Pat –Inversión inicial -6,287 884 1,873 2,020 1,082IR = UE = EVA -7,800 -900 40 1,140 1,190MVA=VP(EVA;CPCC) -6,287


Análisis del ejemplo

�Observe que EVA = IR = UE aumentan e inclusive son positivos. Sin embargo, el VPN y el MVA son negativos. Para entender la carenciade significado en términos de valor del EVA o IR aislados a continuación se presenta cómo opera el VPN.

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Cómo funciona el VPN

Año Inversión alcomienzo

(1)

Costo del capital(2)

=(6) x (1)

IRVA(3)

=(1) – (2)

FCLF(4)

Inv. No recuperada(5)

= (1) – (3)0 -17,000

1 -17,000 -1,700 1,200 2,900 -15,800

2 -15,800 -1,580 1,320 2,900 -14,480

3 -14,480 -1,448 1,092 2,540 -13,388

4 -13,388 -1,339 601 1,940 -12,787

5 -12,787 -1,279 2,661 3,940 -10,125

VPN -6,287 CPC 10%


IRVA poco importa

�IRVA no significa nada en cuanto a creación de valor. Si crece o no, si espositivo o no, poco importa. Lo importantees el momento en que ocurre. El flujo de caja libre en sí mismo, tampoco significanada en cuanto a creación de valor. Hay que considerar todos los flujos de caja y descontarlo. Ahí está la creación de valor.


El momento es lo que importa

�Lo que es importante es cuándoocurre el IRVA. Sólo después de quela inversión se ha recuperado, IRVA puede ser considerado como creación. Obsérvese que la inversión inicial no se ha recuperado. Los -10,125 del año5 son el valor futuro del VPN. Peronunca se dice que el valor del IRVA o su signo son indicadores de valor.

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Cuándo hay creación de valor?

�Después de que la inversión inicial se ha recuperado. El IRVA es similar a EVA, pero no significa queconceptualmente sean iguales. El EVA proviene de valores contables y el IRVA de flujos de caja.


Resultados con ventas de 15,000

Año Inversión alinicio

(1)

Costo delcapital

(2)=(6) x (1)

IRVA(3)

=(1) – (2)

FCLF(4)

Inversiónno

recuperada(5)

= (1) – (3)

UE=EVA

0 -17,0001 -17,000 -1,700 3,950 5,650 -13,050 -5,0502 -13,050 -1,305 3,285 4,590 -9,765 7903 -9,765 -977 3,214 4,190 -6,552 1,6904 -6,552 -655 2,935 3,590 -3,617 2,7905 -3,617 -362 5,228 5,590 1,612 2,840

VPN 1,001 CPC 10%


EVA vs IRVA y FCL para VPN <0

-10,000-10,000-10,000-10,000

-8,000-8,000-8,000-8,000

-6,000-6,000-6,000-6,000

-4,000-4,000-4,000-4,000

-2,000-2,000-2,000-2,000

0000

2,0002,0002,0002,000

4,0004,0004,0004,000

6,0006,0006,0006,000

0000 2222 4444 6666

año

$ IRVAIRVAIRVAIRVA

EVAEVAEVAEVA

FCLFCLFCLFCL

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EVA vs IRVA y FCL con VPN>0

-6,000-6,000-6,000-6,000

-4,000-4,000-4,000-4,000

-2,000-2,000-2,000-2,000

0000

2,0002,0002,0002,000

4,0004,0004,0004,000

6,0006,0006,0006,000

8,0008,0008,0008,000

0000 2222 4444 6666

AñoAñoAñoAño

$$ $$

IRVAIRVAIRVAIRVA

EVAEVAEVAEVA

FCLFCLFCLFCL


¿Mal proyecto?

�Observe que IRVA disminuye y no significa que el proyecto sea malo. El EVA al principio es muy negativo y tampoco esto significa que el proyectosea malo. Podemos esperar creaciónde valor después de que la columna(5) se hace positiva. En este ejemploentre 4 y años. A este punto se le llama período de repago descontado.

� Ver ejemplo


Otros ejemplos

�Con ejemplos menos simples se encuentran las siguientes incoherencias:

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Enfoque de control

�Hay abundante literatura sobre cómo calcular indicadores de rentabilidad (VPN, TIR, etc.). Algo menos sobre cómo proyectar flujos de caja y muy a la actividad de seguimiento y control de un proyecto. En esta sección se proponen dos herramientas analíticas para complementar el cálculo del VPN.


Un análisis complementario al VPN

�La amortización de la inversión inicial y

�El período de pago descontado (PRT).


La amortización de la inversión inicial

�Un enfoque basado en la tabla de amortización de la inversión. Es el mismo enfoque utilizado para analizar el pago de un préstamo.

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Similar al préstamo

�Hay similitud entre el pago total en el caso de un préstamo y el FCLP en el caso de una inversión. Dado el pago total, es posible deducir la amortización. El interés del préstamo es similar al costo del capital invertido. Y la amortización es similar a la recuperación del capital invertido. Seráposible encontrar si ocurre o no, creación de valor y en caso afirmativo, cuándo.


Amortización de la inversión proyectada

T(1) Inversión

porrecuperaral inicio(final a t-

1) (2)

Costodel

capitalinvertido

(3) =(7)x(2)

Amortización de lainversióny valor

agregado(4) = (5)-

(3)

FCLP

(5)Inversión

porrecuperar

al finaldel

período(6) = (2)-

(4)

Tasas dedescuen

to(7)

0 -40.11

1 -40.11 -15.63 -2.36 13.27 -42.47 38,97%2 -42.47 -16.46 -7.59 8.86 -50.06 38,76%

3 -50.06 -17.11 -16.04 1.07 -66.10 34,18%4 -66.10 -21.67 130.97 152.64 64.87 32,78%


Inversión Recuperada y Valor Agregado (IRVA)

−−= ∑

−

=

1

1

t

j

jottt IRVAIxCPCFCLPIRVA

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El período de repago descontado

�El PRT es el tiempo en que se recupera la inversión inicial más los intereses del costo promedio de capital. Esto es, cuando el VPN es cero.


Cómo se calcula

( )

( )variableesicuando0

1

o

constanteesicuando01

0

0

0

=

+

=

=+

=

∑∏

∑

=

=

=

t

jt

j

j

j

t

jj

j

i

ItPRT

i

ItPRT


Importancia del PRT

�Este índice es muy importante porque indica que no se puede esperar creación de valor económico agregado antes de ese tiempo. Antes del PRT el FCLP recupera apenas el capital invertido. A partir del PRT, el FCLP comienza a general valor agregado.

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Ejemplo: el PRT está entre 3 y 4t FCLP Inversión

porrecuperaral final del

período

CPC VPN

acumuladoen t

0 -40.110,0 -40,110.0

1 13.273,0 -42.468,4 38,97% -30,559.1

2 8.864,1 -50.063,1 38,76% -25,962.3

3 1.074,5 -66.099,8 34,18% -25,547.0

4 152.638,8 64.873,7 32,78% 18,883.7


El PRT es 3,57

VPN acumulado hasta t y PRT

-50.000

-40.000

-30.000

-20.000

-10.000

0

10.000

20.000

30.000

0 1 2 3 4 5

t

VP

N

PRT=3,57


¿Qué es lo que interesa?

�Primero que el FCLP y las tasas de descuento se cumplan y que la amortización de la inversión y valor agregado ocurran como se había planeado. Segundo, calcule el PRT y verifique cuándo se llega a este punto. Hay que recordar que sólo después de ese punto se puede crear

valor económico agregado. No se debe

esperar ninguna creación de valor antes de que se llegue al PRT.

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¿Qué controlar?

�Se deben controlar varias variables:• El FCLP

• Las tasas de descuento

• La amortización de la inversión y valor agregado

• El período de repago descontado, PRT.


¿Cómo medir el valor?

�Una forma es elaborar el flujo de caja libre de la firma o del proyecto.


La medición del valor

Flujo de Caja del Proyecto (año 1 a n-1) es igual a

Flujo de caja de la deuda FCDMás flujo de caja del accionista FCA

Menos ahorro en impuestos AI

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El control del valor

�Cuando el proyecto está en marcha se debe

verificar que lo planeado ocurra en la

realidad. Se debe comparar el Flujo de Caja

Libre proyectado con el real y este es muy

fácil de calcular (en el caso de una firma).


Flujo de caja libre real del proyecto

�Flujo de caja libre real es igual a

�Pago de amortizaciones de préstamos

�Más pago de intereses por préstamos

�Más pago de dividendos y recompra de acciones a los accionistas

�Menos ahorro en impuestos por gastos financieros


Control real vs planeado

t FCL FCL real Resul-tado

Tasa de des-

cuento

Tasa de des-

cuento real

Resul- tado

0 1 13.273 13.300 Bien 38,97% 39,00% Mal 2 8.864 8.900 Bien 38,76% 39,80% Mal 3 1.075 1.100 Bien 34,18% 34,00% Bien 4 152.639 153.000 Bien 32,78% 33,00% Mal

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La propuesta del IRVA

�Lo que se ha llamado amortización de la inversión y valor agregado real se va a denominar en lo sucesivo Inversión Recuperada y Valor Agregado (IRVA) real y esta cifra serála que va a determinar si el desempeño de la gerencia es adecuado y si se ha generado valor.


Uso del IRVA

�El IRVA combinado con la tabla de amortización prevista para la firma y su PRT es adecuado para medir el desempeño de la firma y de la gerencia.


Qué examinar

�Lo primero que hay que observar en el IRVA es su signo. Si el IRVA es positivo significa que el FCLP del período pagó el costo del capital invertido y generó una suma adicional para recuperar la inversión inicial o para generar valor económico agregado.

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Cuándo hay buena gestión

�La señal inequívoca de una buena gestión es mantener los resultados de acuerdo con lo planeado o mejor. Y la única señal inequívoca de que se ha generado valor económico es un irvapositivo después de que se ha alcanzado el PRT.


IRVA > 0 no garantiza valor agregado

t(1)

Costodel

capital(2)

IRVA(3)

FCLPReal(4)

Inversiónpor recu-perar (5)

Tasas dedes-

cuentoreales (6)

Fac-torVP(7)

VPN

acumu-lado en

t (8)0 -40.110 1,00 -40.110

1 -15.631 -2.131 13.500 -42.241 38,97% 0,72 -30.396

2 -16.373 -7.373 9.000 -49.613 38,76% 0,52 -25.7293 -16.958 17.042 34.000 -32.571 34,18% 0,39 -12.588

4 -10.677 23.323 34.000 -9.248 32,78% 0,29 -2.692

5 -3.052 31.948 35.000 22.700 33,00% 0,22 4.968

6 7.541 84.541 77.000 107.241 33,22% 0,16 17.617

7 35.861 43.661 7.800 150.902 33,44% 0,12 18.577


La regla para el IRVA: t < PRT

�Si IRVA > Amortización de la inversión (proyectada), desempeño bueno, mejor que lo esperado.

�Si IRVA < Amortización de la inversión (proyectada), desempeño malo, peor que lo esperado.

�Si IRVA < 0, no se recupera la inversión. El FCLP no cubrió el costo del capital.

�Si IRVA > 0 hay recuperación de la inversión

� Para t>PRT regresar

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La regla para el IRVA: t > PRT

�Si IRVA > Valor agregado (proyectado),

desempeño bueno, mejor que lo esperado.

�Si IRVA < Valor agregado (proyectado), el

desempeño es malo, peor que lo esperado.

�Si IRVA < 0, no hay creación de valor.

�Si IRVA > 0 hay creación de valor.

� Para t < PRT regresar


Compare VPN acumulado

t VPN a t VPN a t real Resultado

0 -40.110.01 -30.559,1 -30.541,6 Bien

2 -25.962,3 -25.961,6 Bien

3 -25.547,0 -25.539,2 Bien4 18.883,7 18.639,5 Mal


Procedimiento de análisis con IRVA

� Calcule el FCLP, el plan de amortización de la inversión y el PRT.

� Compare el FCLP con el FCLPr. � Compare la tasa de descuento proyectada con la

real. � Si t < PRT, no espere creación de valor. Sólo

recuperación de la inversión inicial. Si t > prt, espere creación de valor.

� Compare el IRVA real con el IRVA proyectado.� Guarde el IRVA real calculado pues se utilizará en

el futuro.� Aplique la regla de decisión del IRVA.

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Sección 5

�Sección 1 las ideas básicas de la creación de valor: costo promedio de capital y Valor Presente Neto, VPN.


�Sección 3 problemas metodológicos


�Conclusiones.


Conclusiones sobre EVA (1)

De los ejemplos analizados se puede concluir lo siguiente:�Cuando se calculan los valores presentes con un costo de capital basado en el valor de mercado de la firma o proyecto, el MVA y el VPN producen los mismos resultados.


Conclusiones sobre EVA (3)

�Para determinar el valor real de la creación de valor hay que hacer muchos ajustes. (Algunos han detectado más de 160). Entre otros que la reinversión de los excedentes no es un costo sino es parte de la generación de valor.

�El EVA como esquema para establecer incentivos a la gerencia no es lo mejor. Tiene problemas porque aumentar el EVA o hacerlo crecer no garantiza creación de valor.

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Ventajas del IRVA (1)

�Permite calcular el PRT, el cual es el punto donde en realidad se empieza a generar valor (se empieza a generar VPN).

�Permite analizar el proyecto en su capacidad de cubrir la inversión y el costo del dinero a lo largo del tiempo.

�Examina las diferentes fuentes de generación o destrucción de valor: el CPC y el FCLP


Ventajas del IRVA (2)

�Es consistente con el VPN, o sea con la maximización del valor de la firma.

�Es simple, sin ser simplista.

�Es una herramienta de control gerencial que verifica lo real contra lo planeado.

�No depende de un sistema de depreciación, como otros métodos.

Decisiones de Inversión Métodos de valor agregado · 2018-05-29 · EVA tes el valor económico...

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