Carmignac: Informe de gestión trimestral (Primer trimestre 2013)

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Informe de GestiónPrimer trimestre 2013

Carmignac Gestion I Informe de Gestión Trimestral I Primer trimestre 2013 2

Señor Presidente de la RepúblicaPalais de l’Elysée

55, rue de Faubourg Saint-Honoré75008 París

París, 18 de abril de 2013

Señor Presidente,

Hace apenas nueve meses, aplaudía su elección y la oportunidad histórica que se le presentaba para reformar nuestro país en profundidad con un amplio respaldo del conjunto de la sociedad.

Asimismo, me permitía alertarle de las funestas consecuencias que podrían tener los Primers proyectos anunciados por su Gobierno. Puesto que no se me escuchó, me veo en la obligación de expresarle mi convicción de que si se mantiene el actual rumbo Francia se verá arrastrada a una triple crisis económica, política y moral.

La actividad se ha debilitado mucho más de lo que anunciaban las tranquilizadoras previsiones de su Gobierno y nuestra estimación de una caída del PIB cercana al 1% este año no facilitará ni la estabilización del desempleo ni la reducción del déficit presupuestario. ¿Acaso resulta tan sorprendente? El Sr. Eyrault ha tomado la desafortunada decisión de no reducir el tren de vida del Estado y de intentar atajar el déficit público presionando fiscalmente a las familias y las empresas. Utilizar el gasto público como mecanismo estabilizador en caso de ralentización coyuntural puede tener sentido, y financiar esta carga adicional mediante un gravamen temporal a las rentas más altas no deja de ser razonable. Pero negarse a proponer un plan creíble de reducción del dispendio del Estado en una economía condenada a un crecimiento perdurablemente lento por su débil nivel de competitividad, con un gasto público que alcanza el 57% del PIB y que los impuestos sólo cubren en un 90%, resulta suicida.

Así, la crisis de confianza generada por la huida hacia delante de las finanzas públicas provoca efectos en cadena difícilmente controlables. ¿Cómo animar a las familias a consumir mientras prevalezca el miedo a los impuestos y al paro? ¿Cómo animar a los empresarios a invertir en un mercado interno que ofrece escasa visibilidad si al mismo tiempo se les convierte en blanco de una fiscalidad confiscatoria? La tentación del exilio cobra fuerza y no sólo para las cúpulas directivas de nuestras empresas, sino también para nuestros jóvenes licenciados, dificultando así la futura recuperación.

Señor Presidente, la embriaguez del sector público no es culpa suya. Francia es el único país desarrollado en el que el incremento del número de funcionarios excede el crecimiento del empleo en el sector privado desde 1987. Su control se convierte en una cuestión de moralidad y de salud pública, pues lo justo es que el esfuerzo de la recuperación de la competitividad sea compartido por todos y, además, resulta inconcebible que la actividad mejore si no se aplica un programa de reformas creíbles que permitan poner fin a la austeridad.

Dotémonos de un Gobierno valiente y visionario. Nuestro país cuenta con numerosos activos para hacer frente al atolladero que nos amenaza, y entre ellos destacan excelentes empresarios que con demasiada frecuencia han sido objeto de persecución en estos últimos meses. Pero el tiempo apremia. La aceleración de la historia europea está en marcha y el descrédito que sufre la clase política italiana debe invitar a la reflexión.

Con esta esperanza, Señor Presidente, reciba mis más cordiales saludos.

Edouard Carmignac

la Carta


Índice

5 La actualidad de Carmignac Gestion

6 La empresa Carmignac Gestion

10 Las soluciones de Carmignac Gestion

12 Análisis macroeconó-mico y estrategia de gestión

74 Rentabilidades anuales de los fondos desde su creación

16 GESTIÓN DE RENTA VARIABLE

17 Carmignac Investissement

20 Carmignac Grande Europe

23 Carmignac Euro-Entrepreneurs

26 Carmignac Emergents

29 Carmignac Emerging Discovery

32 Carmignac Commodities

35 GESTIÓN DIVERSIFICADA

36 Carmignac Patrimoine

43 Carmignac Emerging Patrimoine

47 Carmignac Euro-Patrimoine

50 Carmignac Investissement Latitude

52 Carmignac Market Neutral

59 GESTIÓN DE RENTA FIJA

60 Carmignac Global Bond

63 Carmignac Sécurité

68 Carmignac Capital Plus

72 Carmignac Court Terme

55 GESTIÓN PERFILADA

56 Carmignac Profil Réactif 100Carmignac Profil Réactif 75Carmignac Profil Réactif 50

Carmignac Gestion S.A.Sociedad gestora de carterasAutorización nº GP 97008 del 13/03/1997Presidente : Edouard CarmignacDirector general delegado : Eric HelderléDirector jurídico : Cyril Billioud Responsable del compliance y el control interno : Christophe Maheu Auditores :

– Carmignac Gestion : Ernst & Young y Cabinet Vizzavona – Carmignac Gestion luxemburgués : Ernst & Young – Fondos de derecho francés : KPMG y Cabinet Vizzavona – Sicav de derecho luxemburgués : KPMG


La actualidadde Carmignac Gestion

Carmignac Cash Plus cambia de nombre y pasa a llamarse Carmignac Capital Plus. En un contexto de tipos bajos, Carmignac Gestion reafirma su posición como gestora patrimonialista proponiendo una estrategia innovadora en relación con los productos de ahorro y de gestión de liquidez a dos años disponibles en el mercado. Carmignac Capital Plus es un fondo internacional multiactivo cuyo objetivo es superar en un 2 % anual al Eonia capitalizado —índice de referencia de los activos sin riesgo de la zona del euro— y controlar la volatilidad independientemente de las condiciones imperantes en el mercado, lo que lo convierte en un producto sin punto de entrada. Su proceso de gestión activa no ligada a ningún índice de referencia se basa en una gran flexibilidad en lo que respecta a la asignación de activos. Se utilizan tres principales estrategias de inversión: deuda pública, deuda corporativa y divisas. También se utiliza una estrategia complementaria de renta variable con un límite de exposición del 10 %. Como contrapartida de esta libertad, la rigurosa gestión de los riesgos asociados a cada clase de activo incluye un límite interno de volatilidad ex-ante (volatilidad histórica anual) del 2,5 %. Carlos Galvis gestiona el fondo desde octubre de 2010 en el seno del equipo de Renta Fija. Desde su llegada, ha contribuido a la evolución de la filosofía del Fondo al situar progresivamente el seguimiento de los riesgos en el centro del proceso de gestión e introducir un enfoque cuantitativo que consiste en asignar un presupuesto de riesgo a cada tipo de estrategia. Carlos Galvis también es co-gestor del fondo Carmignac Sécurité, junto a Keith Ney. Aprovecha la generación y el intercambio de ideas y los análisis macroeconómicos del conjunto del equipo de gestores y analistas para identificar las mejores oportunidades de inversión y fuentes de diversificación.

Edouard Carmignac y Simon Pickard fueron premiados con un FE Alpha Manager Trustnet. Edouard Carmignac y Simon Pickard recibieron el premio FE Alpha Manager Trustnet, concedido por la plataforma de información de fondos y análisis líder en el Reino Unido. FE Trustnet les posicionó entre el top 10 % de los gestores que han batido a sus índices de referencia regularmente a lo largo de sus carreras, ya desde enero del año 2000.

por teléfono (en francés) – (+33) 1 42 61 62 00

(todos los días a partir de las 15:00 horas)

en internet – www.carmignac.es

(todos los días a partir de las 15:00 horas)

La política de selección de los intermediarios financieros, la política de gestión de los conflictos de interés, la política de votaciones y el informe relativo a los gastos de intermediación se encuentran disponibles en la página web de la sociedad: carmignac.com

Publicación de los valores liquidativos

El presente documento no constituye una recomendación de inversión ni un análisis financiero. Ninguna información contenida en el presente documento deberá ser interpretada como portadora de algún valor contractual. El presente documento se ha elaborado a título meramente informativo. Carmignac Gestion no se responsabilizará de ninguna decisión adoptada o no adoptada en función de la información contenida en este documento, ni tampoco del uso del mismo por un tercero. El presente documento no podrá utilizarse con ningún objetivo distinto de aquél para el que ha sido concebido, y no podrá reproducirse, difundirse ni comunicarse total o parcialmente a terceros sin previa autorización por escrito por parte de Carmignac Gestion. El acceso a los productos y servicios presentados en este documento puede estar restringido para ciertas personas o en ciertos países. Las OICVM de Carmignac Gestion no se han registrado en virtud de la Ley del Mercado de Valores estadounidense (United States Securities Act) de 1933. No se pueden ofrecer o vender, directa o indirectamente, en los Estados Unidos a beneficio o por cuenta de una «persona estadounidense», según la definición de la regulación estadounidense «Regulación S». Los riesgos y los gastos relativos a la inversión en un OICVM se describen en el DFI (documento de información clave para el inversor). Los DFI, folletos e informes anuales de los OICVM están disponibles en la página web www.carmignac.com o previa petición a Carmignac Gestion. El suscriptor deberá estar en posesión del DFI antes de hacer la suscripción.

Nuestra gestión se ve regularmente reconocida

Investor Awards FranceCarmignac Gestion

Lipper Fund Award SwitzerlandCarmignac SécuritéCarmignac Emergents

CASH the NetherlandsCarmignac Patrimoine

X Encuentre toda la información en www.carmignac.com

€uro Fund Award GermanyCarmignac Capital PlusCarmignac Sécurité

CFS Rating ItalyCarmignac PatrimoineCarmignac EmergentsCarmignac Emerging DiscoveryCarmignac Profil Réactif 50

De Tijd BelgiumPremio a la transparencia


Carmignac Gestion

Más de 24 años de independencia y convicción Fundada en enero de 1989 por Edouard Carmignac, Carmignac Gestion es hoy en día una de las principales sociedades de gestión de activos europeas.

Su capital está íntegramente en manos de sus directivos y empleados. La sostenibilidad de la empresa está asegurada por un accionariado estable que refleja su espíritu de independencia. Este valor fundamental garantiza la libertad indispensable para llevar a cabo una gestión eficaz y de calidad.

Carmignac Gestion cuenta con 18 OICVM mundiales, especializados o diversificados así como una oferta de gestión por mandatos.

El Grupo Carmignac Gestion posee tres filiales: en Luxemburgo desde 1999, encargada del desarrollo europeo (Francia no incluida), en Alemania e Italia. Sus productos están autorizados para su comercialización en Francia, Alemania, Suiza, Italia, Luxemburgo, Bélgica, Austria, España, Países Bajos, Suecia, Singapur y el Reino Unido.

La experiencia de una gestión activa a largo plazoFiel reflejo del innovador enfoque que aplicamos a nuestra actividad, reivindicamos una gestión de convicción. Nuestro estilo de gestión, que es independiente de los índices del mercado, favorece una flexibilidad total en las decisiones de inversión. De este modo, superamos los límites tradicionales, sectoriales o geográficos y establecemos carteras fieles a nuestras convicciones y a una visión distinta de los mercados.

57.000 millones de euros en activos gestionados en OICVM y mandatos.

1.241 millones de euros en fondos propios.

220 profesionales de los cuales, 26 son gestores y analistas.


El equipo comercialUn saber hacer demostrado – una gestión oportunista que busca aprovechar

oportunidades y refleja las convicciones de sus gestores, en lugar de los índices del mercado.

– una gestión activa que pretende anticiparse a los mercados en lugar de sufrir sus vaivenes.

– un carácter eminentemente internacional, a imagen y semejanza de nuestro equipo de gestión, compuesto por expertos procedentes de todo el mundo, que nos permite aprovechar las oportunidades de inversión que surgen en cualquier plaza financiera.

– transparencia tanto en la gestión como en las carteras. De este modo garantizamos la visibilidad total de nuestras estrategias de inversión, en la que nuestros clientes depositan su confianza.

– una gestión de riesgos rigurosa que se refleja en una diversificación de los activos y en el ajuste de las exposiciones.

– un conocimiento local preciso en torno al cual gira nuestra actividad. Ésta se basa en una auténtica experiencia sobre el terreno así como en la relación fluida que mantenemos con los directivos de las empresas en las que invertimos.

La dirección

Una gestión de convicción

Una estrategia de desarrollo internacional

Edouard CarmignacChairman

Eric HelderléActing Managing DirectorChairman Carmignac Gestion Luxembourg

Eric Le CozManaging Director Carmignac Gestion Luxembourg

Davide FregoneseSales DirectorManaging Director Carmignac Gestion Luxembourg

Christian TsocanakisHead of Private Clients, Europe

Didier Saint-GeorgesMember of the Investment Committee

Ariane TardieuHead of Development, France

Mischa CornetHead of Development, Netherlands and Luxembourg

Matthew WrightHead of Development, United Kingdom

Mikael FellbomHead of Development, Nordic countries

Yon EloseguiHead of Development, Spain

Frédéric JacobJoint Head of Development, Belgium

Kai VolkmannHead of Development, Germany and Austria

Giorgio VenturaHead of Development, Italy

Herwig BogaertsJoint Head of Development, Belgium

Marco FioriniHead of Development, Switzerland


Carmignac Gestion cuenta con un equipo de gestión eminentemente internacional que aglutina diez nacionalidades diferentes. Cada miembro aporta una sólida experiencia adquirida a lo largo y ancho del mundo. La solidez de las experiencias y las sinergias dentro del equipo son algunos de los puntos fuertes que nos permiten gestionar con éxito las distintas estructuras de los mercados.

La convicción, motor de la rentabilidad

Un equipo de expertosIntercambiar ideas, compartir y colaborar: estos son los pilares fundamentales de una gestión de calidad centrada en la búsqueda de rentabilidad.


Una gama de fondos internacionales Experiencia en todas las clases de activos

An experienced investment committee

Multiestrategia Frédéric Leroux, Team Leader and Fund Manager, 24 años de experiencia – Laurent Chebanier, Country risk analyst, 15 años de experiencia – Julien Cheron, Quantitative analyst, 11 años de experiencia

Renta variable europea Laurent Ducoin, Team Leader and Fund Manager, 13 años de experiencia – Samir Essafri, Fund Manager, 9 años de experiencia – Markus Kulessa, Analyst, 5 años de experiencia

Renta variable emergente Simon Pickard, Team Leader and Fund Manager, 21 años de experiencia – Xavier Hovasse, Fund Manager, 14 años de experiencia – David Young Park, Fund Manager, 9 años de experiencia – Haiyan Li-Labbé, Analyst, 11 años de experiencia – Edward Cole, Analyst, 14 años de experiencia

Renta variable recursos naturales David Field, Team Leader and Fund Manager, 20 años de experiencia – Simon Lovat, Analyst, 11 años de experiencia

Renta fija internacional Rose Ouahba, Team Leader and Fund Manager, 18 años de experiencia – Charles Zerah, Fund Manager, 18 años de experiencia – Carlos Galvis, Fund Manager, 15 años de experiencia – Keith Ney, Fund Manager, 14 años de experiencia – Caroline Slama, Credit Analyst, 12 años de experiencia – Pierre Verlé, Credit Analyst, 9 años de experiencia

Gama de fondos de estrategias alternativas – François-Joseph Furry, Fund Manager, 13 años de experiencia – Maxime Carmignac, Fund Manager, 10 años de experiencia – Vincent Steenman, Fund Manager, 8 años de experiencia

Analistas internacionales – Matthew Williams, financial sector, 19 años de experiencia – Antoine Colonna, consumer sector, 21 años de experiencia – Tim Jaksland, innovation sector, 22 años de experiencia

Expertos en estrategias de inversión Didier Saint-Georges, 26 años de experiencia – Sandra Crowl, 26 años de experiencia – Jean Medecin, 19 años de experiencia


OICVMActivo neto global

del Fondo Gestor/es

Escala de

riesgo(1)

Duración mínima

recomendata de la inversión Forma Jurídica

Universo de Inversión

Indicador de Rentabilidad(2)

Carmignac Investissement 8 430 624 958,33 €

Edouard Carmignac 6 5 Años IIC de derecho francés

Renta variable internacional

MSCI AC World NR (Eur)

Carmignac Grande Europe 397 649 487,57 €

Laurent Ducoin y

Samir Essafri 6 5 AñosCompartimento de SICAVde derecho luxemburgués

Renta variable de paísesmiembros/ candidatos de la Unión Europea, y a título complementario, de Rusia y Turquía Stoxx 600 NR (Eur)

Carmignac Euro-Entrepreneurs 234 673 566,97 € Laurent Ducoin 6 5 Años IIC de derecho francés

Valores de pequeña y mediana capitalización de países de la Unión Europea

Stoxx 200 Small NR (Eur)

Carmignac Emergents 2 347 669 171,86 € Simon Pickard 6 5 Años IIC de derecho francés

Renta variable de los países emergentes

MSCI Emerging Markets NR (Eur)

Carmignac Emerging Discovery 323 350 347,85 €

Xavier Hovasse y

David Park 6 5 AñosCompartimento de SICAVde derecho luxemburgués

Renta variable pequeñas y medianas capitalizaciones

50% MSCI EM SmallCap NR (Eur) + 50% MSCI EM MidCap NR (Eur)(3)

Carmignac Commodities 847 347 528,14 € David Field 7 5 Años

Compartimento de SICAVde derecho luxemburgués

Renta variable interna-cional del sector de las materias primas

Carmignac Commodities Index(4)


del Fondo Gestor/es

Escala de

riesgo(1)

Duración mínima




Carmignac Profil Réactif 100 223 186 877,08 € Frédéric Leroux 5 5 Años

Fondo de Fondos dederecho francés

Renta variable y obliga-ciones internacionales (exposición de entre el 0% y el 100% como máx. de los activos en OICVM de renta variable)





75% MSCI ACW NR (Eur) + 25% Citigroup WGBI (Eur)(5)




50% MSCI ACW NR (Eur) + 50% Citigroup WGBI (Eur)5)

La gama de Fondos de Carmignac Gestion

Fondos de renta variableNuestra gama de fondos de renta variable se basa en una estrategia de inversión a largo plazo. El análisis macroeconómico tiene como objetivo identificar los motores actuales y futuros del crecimiento económico mundial con vistas a determinar las temáticas de inversión. La búsqueda constante de las mejores oportunidades de crecimiento se canaliza a través de una selección de valores con un gran potencial de desarrollo.

Fondos de FondosLos fondos perfilados, que invierten exclusivamente en los Fondos de Carmignac Gestion, aprovechan la experiencia internacional de todo el equipo. El conocimiento preciso e inmediato de cada Fondo subyacente es uno de nuestros principales puntos fuertes para adaptar tácticamente el nivel de exposición al riesgo de la renta variable en función del análisis elaborado por el gestor y de la configuración a corto plazo de los mercados.



del Fondo Gestor/es

Escala de

riesgo(1)

Duración mínima




Carmignac Patrimoine 29 637 832 877,46 €

Edouard Carmignac

y Rose Ouahba 4 3 Años IIC de derecho francésRenta variable y renta fija internacional

50% MSCI ACW NR (Eur) + 50% Citigroup WGBI (Eur)(5)

Carmignac Emerging Patrimoine 2 255 237 780,53 €

Simon Pickard,Charles Zerah yFrédéric Leroux 6 5 Años


Renta variable y renta fija emergentes

50% MSCI EM NR (Eur) + 50% JP Morgan GBI EM (Eur)(3)

Carmignac Euro-Patrimoine 901 847 761,14 €

François-Joseph Furry 4 3 Años IIC de derecho francés

Renta variable de los países de la Unión Europea y obligacionesdenominadas en euros

50% EuroStoxx 50 NR (Eur) + 50% Eonia Capitalizado

Carmignac Investissement Latitude 1 193 081 484,77 € Frederic Leroux 6 5 Años

IIC de derecho francés(6), fondo de adhesión de Carmignac Investissement

Renta variable interna-cional con posibilidad de participación en los mercados a plazo para cubrir hasta el 100% de la exposición al riesgo de renta variable del fondo principal


Carmignac Market Neutral 118 149 479,95 €

Vincent Steenman 4 2 Años


Renta variable internacional adoptando posiciones largas/ cortas Eonia Capitalizado


del Fondo Gestor/es

Escala de

riesgo(1)

Duración mínima




Carmignac Global Bond 717 634 305,64 € Charles Zerah 4 2 Años

Compartimento de SICAVde derecho luxemburgués Renta Fija internacional

JP Morgan GGB (Eur) (Cupones incluidos)

Carmignac Sécurité 5 914 464 014,71 €

Carlos Galvis y Keith Ney 3 2 Años IIC de derecho francés

Obligaciones denominadas en euros

Euro MTS 1-3 Y (Cupones incluidos)

Carmignac Capital Plus 1 002 980 862,43 € Carlos Galvis 2 2 Años


Inversiones monetarias y de renta fija Eonia Capitalizado

Carmignac Court Terme 266 197 448,59 € Rose Ouahba 1 1 Día IIC de derecho francés

Inversiones monetarias en euros Eonia Capitalizado

Fondos diversificadosLa gama de fondos diversificados combina nuestra experiencia tanto en renta variable como en renta fija a escala internacional. Fiel reflejo de la eficacia de un producto flexible y diversificado, los tres Fondos de la Gama Patrimoine combinan la gestión de temáticas a largo plazo, y la búsqueda de una volatilidad controlada.

Fondos de renta fijaCarmignac Gestion ha sabido construir con el paso de los años una gama de fondos de renta fija que es fiel reflejo de la filosofía de la casa: una gestión de convicción independiente de cualquier correlación con los índices de referencia de los Fondos.

(1) La escala de riesgo va desde 1 (riesgo más bajo) a 7 (riesgo más elevado); el riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. La categoría de riesgo asociada a esta IIC no constituye garantía alguna y puede variar a lo largo del tiempo. (2) Los índices de renta variable se calculan sin contar los dividendos. (3) Reponderado anualmente a partir de 01/01/2012. (4) Índice calculado y compuesto por un 45% MSCI ACWF Oil and Gas, un 5% MSCI ACWF Energy Equipment, un 40% MSCI ACWF Metal and Mining, un 5% MSCI ACWF Paper and Forest y un 5% MSCI ACWF Food, Reponderado anualmente a partir de 01/01/2012. (5) Reajustado el 1 de enero de cada año. (6) Fondo no armonizado.


Análisis macroeconómico y estrategia de gestión

En el área de las divisas, el dispar dinamismo económico a ambos lados del Atlántico condujo al repunte del dólar que esperábamos, mientras que la determinación de Japón para salir de la deflación hizo que el yen continuara depreciándose. Así, entre nuestras previsiones del trimestre anterior, la única que no se materializó fue la de un envidiable rendimiento de los mercados de renta variable emergente. Sin embargo, esta contrariedad ha sido suficiente —junto con la caída de las minas de oro— para justificar en gran medida la baja rentabilidad de nuestra gama de fondos de renta variable internacional durante el trimestre. La ausencia de acuerdo presupuestario disipó el riesgo que preveíamos de un crecimiento estadounidense demasiado fuerte, debido a la política monetaria aplicada al otro lado del Atlántico. Por lo tanto, existen pocas razones en este principio de trimestre que hagan prever un cambio de las tendencias monetarias hacia unas políticas menos expansivas.

El telón de fondo de la economía mundial sigue siendo el mismo. Las economías desarrolladas están a punto de comenzar —en el caso de Europa— o ya han iniciado —Estados Unidos—un proceso de reducción estructural del nivel de apalancamiento que se prolongará durante varios años. Este proceso obligará a los bancos centrales a conservar el carácter expansivo de sus políticas, manteniendo de forma prolongada la rentabilidad de la deuda pública en niveles «inusualmente» bajos. La imposibilidad de que los Gobiernos pongan en marcha políticas contracíclicas —debido a la preceptiva ortodoxia presupuestaria— obliga a que sean los bancos centrales los que, en la práctica, creen las condiciones para un crecimiento nominal (crecimiento real más inflación) suficiente para rebajar el peso de la deuda pública y hacerla así sostenible.

La evolución de la situación macroeconómica y de los mercados durante el primer trimestre se ha ajustado, por lo general, a las previsiones que formulamos hace tres meses. Las inyecciones masivas de liquidez procedentes de Estados Unidos, Japón y el Reino Unido permitieron a los mercados de renta variable proseguir su ascenso a pesar de una coyuntura mundial que sólo EE. UU. fue capaz de animar en cierta medida. Las políticas monetarias expansivas también propiciaron la continuidad de la caída de los rendimientos de la deuda pública, a pesar de su pobre nivel.

La voluntad de los bancos centrales [...] se antoja esencial para el éxito del proceso de reducción del endeudamiento.

Un proceso de reducción

estructural del nivel de

apalancamiento que se

prolongará durante varios

años

Ya dejamos atrás el periodo de «gran moderación» cíclica de los últimos treinta años, provocado por la acumulación de deuda. La nueva norma coyuntural promete ser más volátil, debido a que el ciclo evoluciona entre las presiones inflacionistas a corto plazo derivadas de una creación monetaria excesiva y los periodos recesivos relacionados con el desendeudamiento. En este entorno inhibitorio de políticas presupuestarias contracíclicas en la fase descendente del ciclo, el análisis económico se vuelve muy

binario: en caso de repunte económico acompañado de un aumento de la inflación, las compuertas monetarias podrían cerrarse, mientras que en el caso contrario, éstas deberían volverse a abrir. Por lo tanto, la voluntad de los bancos centrales de contribuir al crecimiento y a la solvencia de los emisores públicos se antoja esencial para el éxito del proceso de reducción del endeudamiento.

Análisis coyuntural Los países emergentes no deben experimentar un proceso de desapalancamiento. Por lo general, sus Gobiernos se encuentran lejos de estar sobreendeudados: el crecimiento nominal de los países emergentes les ha ahorrado, por lo general, una deriva considerable de sus cuentas públicas. No obstante, los tres principales países emergentes no parecen capaces de desempeñar hoy en día un papel protagonista a la hora de impulsar la economía mundial. China —al igual que el conjunto de los grandes países

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El apoyo de los bancos centrales es desigual

exportadores— sufre ligeramente la atonía de los países desarrollados, aunque por el momento no apuesta por un crecimiento fuerte a cualquier precio. El nuevo ejecutivo aún busca su identidad y desea garantizar que los precios del mercado inmobiliario sigan bajo control. El buen tono de la inflación debería permitir, a su debido tiempo y si fuera necesario, la tarea de impulsar la actividad económica, que muestra las primeras señales autónomas de fortalecimiento.

La India ya ha entrado en periodo electoral, lo cual parece perjudicar la voluntad reformadora iniciada hace menos de seis meses y retrasar de nuevo las medidas capaces de solucionar el deterioro de su balanza por cuenta corriente. Como gran productor de materias primas, Brasil es uno de los grandes beneficiarios de un crecimiento mundial pujante. Sin embargo, actualmente está acusando la falta de dinamismo económico mundial y parece estar encerrándose una lógica económica de carácter intervencionista que no augura nada bueno para la futura fortaleza de su crecimiento. La buena salud de una serie de países emergentes de menor importancia —como Turquía o México— contribuye a que el conjunto del universo emergente conserve una tasa de crecimiento decente. Sin embargo, actualmente este universo parece más que nunca destinado a guiar el ciclo mundial de manera menos decisiva. En el universo desarrollado, la reducción del endeudamiento se ha convertido en una prioridad para las autoridades. No obstante, en este sentido, no todas las zonas económicas funcionan del mismo modo. El apoyo de los bancos centrales es desigual.

En Japón, el nuevo gobernador del banco central fue designado por su intención de poner en práctica la política monetaria más estimulante posible. Su objetivo de inflación del 2 % se traduce en una política especialmente reflacionista que se apoya en importantes compras de activos financieros de riesgo y en una marcada depreciación del yen. El objetivo de esta agresiva política es duplicar la masa monetaria en dos años y viene acompañada de un estímulo presupuestario de unos 100.000 millones de euros que ya está en marcha. Hemos sido testigos de las primeras señales que apuntan al fin de la deflación, como la preferencia cada vez más marcada de un endeudamiento a tipo fijo por parte de los hogares. Los detalles del programa de política económica que se publicarán en junio confirmarán la voluntad del nuevo ejecutivo de sacar al país de la deflación cueste lo que cueste. Medidas impopulares como el aumento del IVA y del impuesto sobre las plusvalías (potencialmente muy beneficioso para las cuentas públicas en vista de la escalada bursátil de los últimos meses) podrían ser compensadas con medidas fiscales que favorezcan el alza de los salarios. Paralelamente, se deberían abordar materias como la liberalización de numerosos mercados, los incentivos fiscales para la inversión y la rigidez del mercado laboral. Por lo tanto, creemos que en Japón se ha iniciado una verdadera revolución. No obstante, el posible renacimiento económico nipón pasa, en primer lugar, por la depreciación del yen (que

ya ha caído un 25 % frente al dólar y un 30 % frente al euro desde el anuncio de las elecciones presidenciales) y el consecuente aumento de la competitividad.

Por lo tanto, el repunte del crecimiento japonés se producirá, primeramente, en detrimento de sus competidores en materia de exportación, tanto Alemania como los países de la zona asiática. Así, esta fuerte devaluación competitiva puede ejercer una nueva presión deflacionista, sumándose a aquella resultante de la reducción del apalancamiento en los países desarrollados. A corto plazo, Japón no resultará de gran ayuda para el crecimiento mundial. La Reserva Federal de Ben Bernanke ya ha demostrado de sobra su voluntad de contribuir al crecimiento estadounidense, cuya resistencia sigue siendo destacable y cuya continuidad parece ser confirmada por varios factores. La reducción del endeudamiento se inició en 2008, la competitividad es elevada, la caída de la tasa de desempleo es lenta, pero continua, y las empresas cuentan con gran cantidad de efectivo para invertir. Incluso la falta de acuerdo político en materia presupuestaria se ha traducido en medidas destinadas a reducir el déficit público (que se estima en un 0,3 % del PIB en 2013), manteniendo al

La buena salud de una serie de países emergentes de menor importancia —como Turquía o México— contribuye a que el conjunto del universo emergente conserve una tasa de crecimiento decente

En Japón se ha iniciado una verdadera revolución

La diferencia de valoración de los mercados emergentes frente a los países desarrollados se encuentra en su máximo histórico de los últimos 7 años

Precio/valor contable MSCI mercados emergentes frente a MSCI mundial

12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 03/13

1,201,151,101,051,000,950,900,850,80

Prima

Descuento

Fuente : Bloomberg, 29/03/2013

Japón: los Primers efectos macroeconómicos de la nueva política

Evolución detallada de las ventas en las grandes superficies

03/07 03/08 03/09 03/10 03/11 03/12 03/13-15

-10

-5

0

5

10

15

Fuente : Bloomberg, 31/03/2013



mismo tiempo un crecimiento suficiente, que se espera que llegue al 1,9 % en 2013. No obstante, a corto plazo algunos acontecimientos nos parecen menos favorables. De esta forma, creemos que el consumo experimentó un alza durante el primer trimestre como resultado de los dividendos extraordinarios abonados a finales de 2012 ante la perspectiva de una subida de los impuestos en 2013. Asimismo, prevemos que la tasa de ahorro descienda (ha caído hasta un 2,6 % del PIB), un factor capaz de lastrar el consumo durante los próximos trimestres. De hecho, la aparente mejora del mercado laboral se explica, en parte, por la caída de la tasa de participación, en su nivel más bajo desde 1975. Esto contribuye a limitar el crecimiento de la renta disponible de los hogares a un 1 % anual. Según nuestro análisis de la coyuntura estadounidense, esta importante dificultad demuestra la imperiosa necesidad de todos los países de ofrecer una respuesta coordinada en forma de políticas económicas y monetarias para atajar los efectos recesivos de la reducción de la deuda. Cuando el presidente de la Reserva Federal estadounidense invita a sus homólogos a aplicar unas políticas monetarias tan poco convencionales como las estadounidenses para favorecer el crecimiento mundial, demuestra un realismo tranquilizador.

En este sentido, y salvo la notable excepción de un Banco de Inglaterra decididamente comprometido con la lucha contra las presiones deflacionistas derivadas de la reducción del endeudamiento, no creemos que la política monetaria europea esté a la altura de los acontecimientos. La situación económica empeora cada mes, tal y como reconoció el presidente del Banco Central Europeo a principios de abril. Por nuestra parte, seguimos rechazando la visión optimista de una mejora coyuntural en la segunda mitad del año. En Francia —donde cada vez más directivos nos informan de una fuerte ralentización de los pedidos recibidos—, siguen apareciendo noticias negativas. No nos sorprendería que el país registrara una recesión de un 1 % durante este año: no se puede esperar que no haya consecuencias cuando se machaca la voluntad empresarial de todo un país. Los Países Bajos —que hasta hace poco se encontraban entre los alumnos aplicados de la zona del euro— han entrado en recesión (una caída interanual del 0,4 % en comparación con

el cuarto trimestre de 2012), mientras que España, Italia o Grecia siguen presentando una situación preocupante. Aunque lo más alarmante es que incluso Alemania presenta señales de fatiga. El crecimiento de las exportaciones ha pasado del +7,5 % de agosto de 2012 a un -1,2 % durante los tres últimos meses. La persistente debilidad de la actividad mundial lastra a la economía alemana, al igual que a todos los grandes países exportadores. Tal y como venimos insistiendo durante los últimos trimestres, Europa no puede conformarse con un euro fuerte, puesto que corre el riesgo de aniquilar los esfuerzos por mejorar la competitividad realizados por algunos países mediterráneos. Desde esta perspectiva, el debilitamiento coyuntural de Alemania debe favorecer la toma de decisiones en el BCE para aplicar una política monetaria más agresiva que se traduzca en la depreciación del euro. Sin embargo, ¿acaso no existe el riesgo de que las elecciones parlamentarias alemanas de septiembre deriven en un peligroso statu quo por no chocar con un electorado alemán que tanto valora la fuerza de su moneda? Si a la difícil gestión de la reducción del apalancamiento que ha provocado que el pueblo italiano se rebele y a la debilidad de la gobernanza europea evidenciada por el tratamiento de la crisis chipriota añadimos el inmovilismo demostrado por el BCE, podemos concluir que la próxima erupción de la crisis europea no estaría lejos.

Así, según nuestro análisis, que justifica una intervención extraordinaria de los bancos centrales, creemos que la cautela del BCE en la lucha contra las presiones deflacionistas constituye un riesgo para el equilibrio económico internacional. El crecimiento mundial —necesariamente modesto en un contexto de reducción del endeudamiento y exento de todo riesgo de inflación— debe conservarse ineludiblemente, teniendo en cuenta sus efectos favorables en las valoraciones de los activos y, por lo tanto, en la confianza. La zona del euro pone en riesgo este crecimiento. Ni los Estados Unidos de Ben Bernanke, ni el Japón de Shinzo Abe podrán compensar durante mucho tiempo el absentismo europeo.

Estrategia de inversiónEn nuestro anterior informe, explicamos que «la sobreabundancia de liquidez concedida por los bancos centrales de los países desarrollados distorsiona el funcionamiento de los mercados». Con la entrada del Banco de Japón en el club de los bancos centrales hiperactivos, esta realidad no ha hecho más que empeorar. Las rentabilidades de los bonos públicos más sólidos permanecerán durante mucho tiempo «inusualmente bajas» y la búsqueda de rentabilidad se intensificará. Esta situación de mercado perdurará hasta que se produzca el éxito o el fracaso de la estrategia monetaria de los bancos centrales más destacados del universo desarrollado.

No creemos que la política monetaria europea esté a la altura de las circunstancias

En Estados Unidos, la

reducción del endeudamien-to se inició en

2008

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En el área de las divisas, el dólar ha frenado su caída frente a un euro reforzado por las declaraciones del Sr. Draghi durante el verano de 2012. Las mejoradas perspectivas de crecimiento de la economía estadounidense han venido acompañadas de una previsión de reducción de la relajación monetaria cualitativa al otro lado del Atlántico. Creemos que la debilidad de la economía europea y la vuelta de las tensiones internas que ésta ocasionará permitirán que, a medio plazo, el dólar siga apreciándose. Del mismo modo, creemos que la depreciación del yen está lejos de completarse, ya que parece que Estados Unidos y el Banco Central Europeo han dado carta blanca a la política de reflación japonesa. Por ello, mantendremos la sobreexposición al dólar y la baja exposición al yen, de gran utilidad desde comienzos de año. Las divisas emergentes en su conjunto sólo han progresado ligeramente en relación con el dólar. Las divisas asiáticas han mostrado una tendencia a acompañar la depreciación del yen, mientras que algunas divisas latinoamericanas se beneficiaron de los buenos fundamentales de la región. Estos comportamientos dispares deberían prolongarse, aunque estimamos que las autoridades monetarias de los países emergentes seguirán sin dejar que sus divisas se aprecien considerablemente frente a las de los países desarrollados. La guerra de divisas se instala, lentamente, por todo el mundo.

Los mercados de renta fija deberían seguir registrando una evolución positiva, a pesar de la debilidad a veces flagrante de las rentabilidades ofrecidas. Los bonos públicos refugio son, a la vez, el principal objetivo de los programas de compras de los bancos centrales y el soporte de inversión imprescindible en periodos de aversión al riesgo provocados por temores relacionados con el crecimiento económico. La reciente confirmación del intervencionismo japonés amplifica la caída de las rentabilidades de los emisores más robustos y extiende a los bonos de menor calidad la búsqueda de rentabilidad. De esta forma, Italia, España e incluso Francia ven cómo sus costes de financiación caen a pesar de sus frágiles fundamentales. Las consecuencias mecánicas de las intervenciones monetarias son mayores que las consideraciones de naturaleza macroeconómica: nos encontramos en un mercado que presenta una liquidez sin precedentes y existen muchas probabilidades de que esta situación se prolongue en vista de una inflación en descenso en casi cualquier lugar del mundo. Esta tendencia bajista de la inflación debería permitir a la deuda emergente en divisa local seguir registrando una evolución positiva, mientras que la búsqueda de rendimientos debería seguir favoreciendo la rentabilidad de la deuda corporativa, aunque con una volatilidad más marcada y una fuerte discriminación.

Asimismo, los mercados de renta variable también ven cómo evoluciona la búsqueda de rentabilidad y visibilidad en detrimento de los valores sensibles a la actividad. Además, aprovecharon la liquidez del mercado de forma proporcional al apoyo de sus respectivos bancos centrales. De esta manera, Japón y Estados Unidos han sido los grandes beneficiarios, en comparación con Europa y los mercados emergentes. La convergencia de un banco central hiperactivo y de unos fundamentales estructurales en progreso

(desendeudamiento, mercado inmobiliario, reducción de la dependencia energética) seguirá beneficiando al mercado de renta variable estadounidense, mientras que el voluntarismo japonés debe seguir favoreciendo las valoraciones de los activos de riesgo japoneses. Por el contrario, la previsible acentuación de la ralentización europea junto con la falta de intensidad del BCE en la guerra de divisas podría traducirse en la continuidad de la baja rentabilidad de Europa. El marcado descuento de la renta variable emergente aún no ha provocado la revalorización de la zona. Debemos evaluar si esta recuperación debe producirse de forma inminente o si la decepcionante evolución de la renta variable emergente se traduce en un deterioro de los fundamentales.

La convergencia de un banco central hiperac-tivo y de unos fundamentales estructurales en progreso seguirá bene-ficiando al mercado de renta variable estadounidense

Creemos que la depreciación del yen está lejos de completarse

El voluntarismo japonés debe seguir favore-ciendo las valoraciones de los activos de riesgo japoneses

Estados Unidos: las valoraciones siguen siendo razonables

P/E ajustado al ciclo de Estados Unidos

55 60 65 70 75 80 85 90 95 00 05 100

10

20

30

40

50

Fuente : Thomson reuters Datastream, Les cahiers verts de l’économie, abril 2013

…… Media, guerra mundial, depresiones e _inflación de los años 70 excluidas…… Media desde 1870


Gestión de Renta VaRiable

Carmignac Investissement

Carmignac Grande Europe

Carmignac Euro-Entrepreneurs

Carmignac Emergents

Carmignac Emerging Discovery

Carmignac Commodities

Carmignac Gestion i informe de Gestión trimestral i Primer trimestre 2013 16

Edouard Carmignac

GESTIÓN DE RENTA VARIABLE

CARMIGNAC InvestissementCarmignac Investissement es un fondo de renta variable internacional que invierte en plazas financieras de todo el mundo. Su objetivo es la búsqueda de una rentabilidad máxima a través de una gestión activa, no indexada y a priori sin limitaciones de asignación de activos por región geográfica, sector, tipo o tamaño de los valores. La asignación de activos internacional justifica también las elecciones en materia de exposición a las divisas que pueden además, constituir una fuente de rentabilidad.

Este primer trimestre ha resultado frustrante. De hecho, ni nuestra exposición máxima al riesgo de la renta variable durante el conjunto del periodo, ni nuestro acertado regreso a la renta variable japonesa desde el cuarto trimestre de 2012 permitieron a Carmignac Investissement mantener una rentabilidad cercana a la del índice mundial MSCI de renta variable en euros. Nuestro Fondo registra una subida del 5,52 %, mientras que el índice de referencia avanza un 9,35 %. Existen tres motivos principales que explican esta rentabilidad relativa decepcionante. En primer lugar, nuestra sobreexposición a los mercados emergentes, que se anotaron una rentabilidad considerablemente inferior a la de los mercados maduros. Estos últimos aprovecharon plenamente las políticas monetarias expansivas de los principales bancos centrales de los países desarrollados, mientras que las economías emergentes más destacadas sufrieron debido a una actividad económica internacional plana y a un calendario político que no favorece las iniciativas directas en aras del crecimiento. En segundo lugar, las minas de oro —que representaban algo menos de un 9 % de la cartera a comienzos del trimestre— siguieron una trayectoria especialmente negativa que lastró al Fondo, a pesar de la venta casi integral de esta posición durante el trimestre. Por último, el continuo aumento de nuestra exposición al mercado estadounidense no ha sido suficiente, en vista de su evolución durante este periodo. Creemos que el mercado estadounidense debería proseguir su tendencia de alta rentabilidad. De hecho, la reducción del endeudamiento endeudamiento total asciende a casi un 10 % del PIB desde 2008, algo que sólo ha lastrado muy parcialmente el potencial de crecimiento económico, aunque dicho desendeudamiento sigue sin hacer acto de presencia en ningún otro país desarrollado. La continuidad de la recuperación del mercado inmobiliario residencial y la revolución energética estadounidense son los otros dos factores de evolución estructural que nos incitan al optimismo, en vista del comportamiento de los mercados de renta variable del otro lado del Atlántico. Así, esta temática estadounidense ha sido la principal beneficiaria de nuestras reasignaciones durante el primer trimestre junto con la de la reflación japonesa, donde los motores monetario y económico parecen haberse configurado claramente con el fin de sacar al país de las presiones deflacionistas que lo oprimen desde hace casi un cuarto de siglo. El vigor relativo de la economía estadounidense y la voluntad reflacionista japonesa nos llevan a sobreponderar el dólar y a cubrir nuestra exposición al yen —más allá de nuestros activos japoneses— con el objetivo de proteger la parte de la cartera vulnerable al aumento de la competitividad de las compañías niponas.

X El peso de la temática de la reflación japonesa pasó del 9,4 % al 10,7 %, si tenemos en cuenta la exposición del 2,8 % que aporta nuestra posición compradora sobre índices de renta variable japonesa. Introdujimos tres valores del sector financiero —los bancos Mizuho Financial Group y Sumitomo Mitsui Financial Group, así como el grupo financiero Orix Corp—, pues se trata de la industria mejor posicionada para aprovechar la reflación mediante las revalorizaciones de activos o la intensificación de la actividad crediticia. Reforzamos nuestras posiciones en Nomura —que se beneficiará de la vuelta de los inversores japoneses a los mercados de renta variable— y Toyota —gran

beneficiaria de la depreciación del yen—. La carta blanca otorgada por Estados Unidos y por el Banco Central Europeo a la política monetaria japonesa así como la perspectiva del anuncio de medidas importantes en materia de política económica en junio (un mes antes de las elecciones a la cámara alta) nos llevan a pensar que el entusiasmo de los inversores extranjeros por la renta variable japonesa no ha terminado. Además, los inversores institucionales japoneses aún no han comenzado su reasignación a favor de la renta variable. Ahora bien, todo indica que se están preparando para ello.

X El peso de la temática del crecimiento estadounidense ha pasado del 3,6 % al 9,5 % de las inversiones. Introdujimos cuatro nuevas líneas: la refinería Valero Energy y el fabricante de equipos eléctricos Eaton Corp, el banco de negocios Morgan Stanley y el operador de cable Comcast en el sector de los medios de comunicación. Estimamos que estas empresas deberían beneficiarse del reconocimiento por parte de los inversores del vigor estadounidense a medio plazo. De hecho, no creemos que la valoración del mercado estadounidense en su conjunto (12,8 veces los beneficios esperados en 2014) refleje la solidez subyacente del crecimiento de Estados Unidos.

X La mejora del nivel de vida de los países emergentes continúa siendo la temática de más peso en la cartera, con un 39,2 % de los activos frente al 40,6 % de diciembre. Nos deshicimos o redujimos algunas de nuestras posiciones en el sector financiero (Bancolombia) (Bank of Ayudhya y China Life Insurance) y liquidamos nuestras posiciones en Cyrela, una empresa del sector inmobiliario brasileño. No obstante, seguimos convencidos de la debilidad de las valoraciones emergentes, en relación con la del universo desarrollado, ya que tiene cada vez menos justificación en el actual entorno marcado por la escasez de crecimiento y las presiones deflacionistas en los países desarrollados.

X El sector de los valores defensivos sigue estable en un 15,6 %, aunque se beneficia de un efecto de valoración. Los inversores apuestan por esta temática. En el contexto de crecimiento escaso en el que nos encontramos, los inversores buscan inversiones visibles y de carácter no cíclico. Si, además, estos títulos ofrecen un dividendo notable, adquieren el estatus de «bonos indexados» en un contexto en el que la búsqueda de la rentabilidad pasa a ser un criterio,

01/89 12/92 12/96 12/00 12/04 12/08 03/1312/120

200

400

600

800

1000

1200

1400 1122%

136%

Evolución del Fondo desde su creación

Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.

Aumentamos el peso de la temática de la reflación japonesa del 9,4 % al 10,7 %

El peso de la temática del crecimiento estadouni-dense ha pasado del 3,6 % al 9,5 % de las inversiones

1 2 3 4 5 76Escala de riesgo*

* La escala de riesgo va desde 1 (riesgo más bajo) a 7 (riesgo más elevado); el riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. La categoría de riesgo asociada a esta IIC no constituye garantía alguna y puede variar a lo largo del tiempo.

––– Carmignac Investissement A EUR acc––– MSCI AC World NR (Eur)


Distribución geográfica (sin derivados) (%)

Valores Rentabilidad

Celgene, biotecnología, Estados Unidos +48%

Intercontinental Exchange, negociación de instrumentos financieros, Estados Unidos +32%

Core Laboratories, servicios petrolíferos, Estados Unidos +26%

Las Vegas Sands, casinos, Estados Unidos +22%

Toyota Motor, automóviles, Japón +20%

CARMIGNAC Investissement

La innovación sigue

presente en la cartera con

un 5,7 % de los activos

Rentabilidades acumuladas (%)Desde el

31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la Fecha

de primer VL

CARMIGNAC Investissement A EUR acc 5,52 5,52 6,48 7,75 15,76 34,26 189,01 1121,70

MSCI AC World NR (Eur) 9,35 9,35 9,33 12,59 24,03 22,67 70,64 135,59

Media de la categoría* 8,69 8,69 8,57 11,57 23,01 21,17 71,88 271,67

Clasificación (cuartil) 4 4 4 4 4 1 1 1

Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. *RV Global Cap. Grande Growth. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.

Estadísticas (%) 1 año 3 años

Volatilidad del Fondo 6,22 8,50

Volatilidad del Indicador 7,65 9,94

Ratio de sharpe 1,22 0,53

Beta 0,42 0,47

Alfa 0,22 0,14

Periodo de cálculo: mensual

Contribución a la rentabilidad bruta trimestral

CarteraDerivados de Renta variable y Renta fija

Derivados de Divisas Total

4,54 0,53 1,17 6,23

Value at Risk Fondo Indicador de referencia

99% - 20d (2 años) 11,86% 12,14%

Distribución sectorial (sin derivados) (%)

30252015105

si no el principal criterio de inversión en la mayoría de los casos. Además, nos llevará a aumentar cerca de un 10 % nuestra ponderación de estos valores defensivos, que deberán responder al mismo tiempo a nuestra exigencia de un crecimiento con buena visibilidad, un dividendo atractivo... y una valoración aún razonable.

X La innovación sigue presente en la cartera; mantuvimos la asignación de un 5,7 % de los activos.

X La temática de la energía —estable en cuanto a sus componentes— ha aumentado (un 13,3 % frente al 12,8 % un 13,3% de los activos frente al 12,8%), impulsada principalmente por la posición importante en Anadarko (+18 %) —cuyos programas de perforación en el Golfo de México y en las costas africanas resultan prometedores— y por la empresa de servicios petrolíferos especializados Corelabs.

X La temática de los metales preciosos ha sido prácticamente liquidada (del 10,1 % al 0,6 % de los activos), tras una trayectoria especialmente decepcionante durante estos últimos 18 meses. Ni la creación monetaria a escala internacional en unas cantidades y a un ritmo sin precedentes, ni la perspectiva del mantenimiento de unos tipos reales negativos en un futuro previsible en los principales países desarrollados favorecieron al metal amarillo. Cometimos el error de subestimar el vigor de las fuerzas deflacionistas subyacentes, reforzadas durante estos últimos meses por el impacto del colosal debilitamiento del yen.

X Los activos líquidos siguen ostentando una posición débil y representan el 2,9 % de los activos. Entre los mejores resultados del trimestre, destacamos los siguientes:

5,82

0,213,4

3

%

%%

,0%

,0%

Exposición neta por divisa para las participaciones en Euro (%)

$ 77,4% €18,8% ¥ –20,7% £ 0,0%

CHF

AUD y CAD

América Latina

Asia emergente

Otros

Japón

América del Norte Europa

Asia

Oriente Medio

Efectivo, operaciones de tesorería y operaciones sobre derivados

Efectivo, operaciones de tesorería y operaciones

sobre derivados 2,9%

Industria 3,2%

Materias primas 5,4%

Salud 6,3%

Tecnología de la Información 7,2%

Bienes de cons. perecedero 9,4%

Energía 14,3%

Bienes de cons. duradero 23,7%

Finanzas 27,6%

América Latina

36,1

2,9

0,2 7,9

5,3

22,7

24,9



CARTERA CARMIGNAC INVESTISSEMENT A 31/03/2013Cotización en

divisas Valor total (€)% patrimonio

neto

Efectivo, operaciones de tesorería y operaciones con derivados 245 224 369,10 2,91Efectivo (incluye el efectivo de las operaciones con derivados) 245 224 369,10 2,91

RENTA VARIABLE DE PAÍSES DESARROLLADOS 5 809 539 846,41 68,91América del Norte 3 044 407 959,80 36,11

6 182 600 ANADARKO PETROLEUM Energía 87,45 421 048 493,10 4,9921 600 000 BANK OF AMERICA Finanzas 12,18 204 881 239,80 2,432 009 500 CELGENE CORP Salud 115,91 181 388 634,10 2,152 878 941 CHECK POINT SOFTWARE Tecnología de la Información 46,99 105 351 170,20 1,251 984 601 CME GROUP INC Finanzas 61,39 94 879 413,90 1,13

620 000 COMCAST CORP Bienes de cons. duradero 42,01 20 283 622,77 0,241 304 700 CORE LABORATORIES Energía 137,92 140 132 562,90 1,661 850 000 EATON CORP PLC Industria 61,25 88 242 738,10 1,056 249 441 HALLIBURTON Energía 40,41 196 666 856,80 2,33

843 191 INTERCONTINENTAL EXCHANGE Finanzas 163,07 107 078 231,00 1,275 005 692 LAS VEGAS SANDS Bienes de cons. duradero 56,35 219 664 157,20 2,612 473 000 LYONDELLBASELL Materias primas 63,29 121 887 835,80 1,451 588 549 MEAD JOHNSON NUTRITION CO Bienes de cons. perecedero 77,45 95 812 724,90 1,147 190 000 MICROSOFT CORP Tecnología de la Información 28,61 160 194 611,00 1,904 600 000 MORGAN STANLEY Finanzas 21,98 78 738 416,01 0,932 962 796 SCHLUMBERGER Energía 74,89 172 793 234,50 2,052 400 000 VALERO ENERGY CORP Energía 45,49 85 021 415,78 1,014 595 800 YUM! BRANDS INC Bienes de cons. duradero 71,94 257 473 601,70 3,055 809 050 FIRST QUANTUM MINERALS LTD Materias primas 19,32 86 027 016,71 1,02

633 533 FRANCO-NEVADA CORP Materias primas 46,37 22 517 955,86 0,275 772 642 HUDBAY MINERALS INC Materias primas 9,77 43 230 654,87 0,514 616 000 POTASH CORP Materias primas 39,25 141 093 372,80 1,67

Japón 663 089 046,69 7,871 208 000 FANUC Industria 14 490,00 144 982 692,90 1,72

54 000 000 MIZUHO FINANCIAL GROUP INC Finanzas 199,00 89 007 720,46 1,0623 450 000 NOMURA HOLDINGS Finanzas 577,00 112 072 614,30 1,334 400 000 ORIX CORP Finanzas 1 191,00 43 405 551,68 0,512 700 000 SUMITOMO MITSUI FINANCIAL GROUP Finanzas 3 775,00 84 423 151,95 1,004 700 000 TOYOTA MOTOR CORP Bienes de cons. duradero 4 860,00 189 197 315,40 2,24

Europa 2 102 042 839,92 24,9315 927 219 BANCO SANTANDER SA (España) Finanzas 5,24 83 490 482,00 0,995 055 669 CIE FINANCIERE RICHEMONT (Suiza) Bienes de cons. duradero 74,50 309 755 615,40 3,672 125 100 ENSCO PLC (Reino Unido) Energía 60,00 99 296 004,98 1,181 186 586 ESSILOR INTL (Francia) Salud 86,75 102 936 335,50 1,22

520 396 HERMES INTERNATIONAL (Francia) Bienes de cons. duradero 270,85 140 949 256,60 1,671 903 497 INDITEX (España) Bienes de cons. duradero 103,40 196 821 589,80 2,33

14 411 200 ING GROEP (Países Bajos) Finanzas 5,54 79 794 814,40 0,955 481 650 JERONIMO MARTINS (Portugal) Bienes de cons. perecedero 15,20 83 293 671,75 0,991 620 500 LVMH (Francia) Bienes de cons. duradero 133,90 216 984 950,00 2,573 295 900 NESTLE SA (Suiza) Bienes de cons. perecedero 68,65 186 079 637,30 2,211 968 978 NOVO NORDISK AS (Dinamarca) Salud 945,00 249 593 782,60 2,961 033 000 PERNOD-RICARD (Francia) Bienes de cons. perecedero 97,21 100 417 930,00 1,19

384 273 RANDGOLD RESOURCES LTD (Reino Unido) Materias primas 85,98 25 729 921,77 0,31745 783 SAFT GROUPE (Francia) Industria 20,10 14 990 238,30 0,18

6 251 944 TULLOW OIL (Reino Unido) Energía 12,31 91 008 609,52 1,08780 000 VOLKSWAGEN (Alemania) Bienes de cons. duradero 155,00 120 900 000,00 1,43

RENTA VARIABLE DE PAÍSES EMERGENTES 2 375 860 742,82 28,18América Latina 446 589 719,25 5,30

3 991 586 AMBEV (Brasil) Bienes de cons. perecedero 42,33 131 581 524,30 1,567 200 000 BANCO SANTANDER SA (México) Finanzas 15,43 86 516 626,43 1,03

831 135 CREDICORP (Perú) Finanzas 166,05 107 476 027,40 1,272 507 962 GRUPO PAO DE ACUCAR (Brasil) Bienes de cons. perecedero 53,28 104 060 599,10 1,23

14 253 161 ROSSI RESIDENCIAL SA (Brasil) Finanzas 3,08 16 954 942,02 0,20Asia 1 911 523 434,49 22,67

78 334 560 AIA GROUP (Hong Kong) Finanzas 34,00 267 192 520,10 3,17235 750 000 ASTRA INTERNATIONAL (Indonesia) Bienes de cons. duradero 7,90 149 253 794,10 1,77

2 053 400 BAIDU.COM (China) Tecnología de la Información 87,70 140 240 775,60 1,6634 882 737 BANK OF AYUDHYA (Tailandia) Finanzas 34,75 32 234 498,98 0,3848 367 034 CHINA LIFE INSURANCE (China) Finanzas 20,10 97 529 833,81 1,1659 399 213 CHINA OVERSEAS LAND (Hong Kong) Finanzas 21,40 127 522 387,50 1,5170 404 402 GMR INFRASTRUCTURE (India) Industria 21,60 21 789 907,60 0,2638 302 070 HANG LUNG PROPERTIES (China) Finanzas 29,00 111 432 587,30 1,3220 537 459 HOUSING DEVELOPMENT FINANCE (India) Finanzas 826,25 242 881 308,43 2,8816 344 993 ICICI BANK (India) Finanzas 1 045,20 259 514 920,29 3,08

185 855 SAMSUNG ELECTRONICS (Corea del Sur) Tecnología de la Información 1 527 000,00 198 643 956,80 2,3663 956 500 SUN ART RETAIL (China) Bienes de cons. perecedero 10,80 69 294 763,24 0,82

667 714 UNITED SPIRITS (India) Bienes de cons. perecedero 35,06 18 230 864,54 0,2285 048 000 WYNN MACAU LTD (China) Bienes de cons. duradero 20,60 175 761 316,20 2,08

Oriente Medio 17 747 589,08 0,212 384 501 ELDORADO GOLD CORP (Turquía) Materias primas 9,71 17 747 589,08 0,21

VALOR DE LA CARTERA 8 185 400 589,23 97,09PATRIMONIO NETO 8 430 624 958,33 100,00



CARMIGNAC Grande EuropeCarmignac Grande Europe invierte en los países miembros de la Unión Europea (con un porcentaje mínimo del 75% de los activos), en las economías emergentes de Europa y, como complemento de la cartera, en Rusia y en Turquía. Carmignac Grande Europe es un compartimento de la SICAV luxemburguesa Carmignac Portfolio.

Evolución de la carteraLos mercados europeos siguieron demostrando una buena orientación durante el primer trimestre, aupados especialmente por la continuidad de la recuperación estadounidense y por un crecimiento que sigue siendo sólido en Asia. Además, los mercados parecen haber resistido especialmente bien al regreso de la inestabilidad política en Europa durante un trimestre marcado por el rescate de Chipre y el parón político en Italia. En este contexto, Carmignac Grande Europe registró una evolución del 4,26 %, frente a su índice de referencia, que subió un 5,70 %.

Durante el periodo, nuestra selección de valores lastró la rentabilidad, especialmente en el sector financiero. ING y Unicredito se vieron especialmente perjudicados por el regreso de la inestabilidad política a Europa. En el ámbito de la salud, la importante subida de Novartis no compensó —en términos relativos— nuestra reducida exposición a un sector que supo aprovechar el buen comportamiento de los grandes valores farmacéuticos. En este mismo segmento, Novo Nordisk —que sigue siendo una de nuestras principales convicciones— perjudicó a la rentabilidad debido al retraso en la autorización de una nueva insulina por parte de las autoridades sanitarias estadounidenses. A nuestro parecer, este retraso no pone para nada en duda las perspectivas de crecimiento estructural del grupo. Además, algunos de nuestros valores de consumo experimentaron recogidas de beneficios este trimestre. Éste, en concreto, es el caso de Inditex que, después de crecer más de un 70 % durante un 2012 excelente para la empresa, se anotó una caída del 6 % a lo largo del periodo. Asimismo, acusamos nuestra reducida exposición al sector de las telecomunicaciones. Recordemos que los frágiles fundamentales

y los problemas estructurales de este sector nos llevaron a limitar nuestra exposición a dicho segmento. Priorizamos los operadores alternativos, que gozan de una capacidad de generación de caja y de un perfil de crecimiento sólido y sostenible.

En un contexto europeo donde sigue reinando la inestabilidad, nuestras temáticas de inversión vinculadas particularmente a la innovación y a la mejora del nivel de vida del consumidor en países emergentes deberían permitirnos capear con eficacia una coyuntura duradera de reducido crecimiento.

Selección de valoresLas posiciones en el núcleo de la cartera se revelaron muy rentables. Así pues, nuestra exposición selectiva a la industria resultó especialmente beneficiosa. EADS, en concreto, siguió aprovechando sus buenos resultados de explotación, la normalización de su dirección y la simplificación de su estructura accionarial. En el sector de las telecomunicaciones, Iliad experimentó grandes alzas gracias a unas cifras comerciales excelentes, un ritmo de contratación en telefonía móvil que no se debilita y unos ingresos por abonado en constante aumento. Esta dinámica avala algo más la sostenibilidad del modelo económico del grupo en el segmento de la telefonía móvil. Iliad demuestra así una capacidad de innovación comercial y de marketing que le permite llevar a cabo un avance importante en un mercado francés de las telecomunicaciones estancado en términos de crecimiento.

Nuestra temática vinculada a la mejora del nivel de vida de los consumidores en los países emergentes también protagonizó una contribución positiva durante el periodo. La cervecera Anheuser Busch Inbev continúa sacando partido de su posición dominante en Brasil. Asimismo, las autoridades de competencia estadounidenses han dado luz verde al grupo para asumir el control de la cervecera mexicana Modelo. Las sinergias y el potencial de creación de valor de esta operación son considerables. De igual modo, la aseguradora inglesa Prudential, con una gran exposición a Asia, subió considerablemente durante este trimestre.

Nuevas posicionesDurante el periodo, iniciamos una posición en el título de Vivendi. De hecho, nos parece que el mercado no supo apreciar las ventajas de su plan de reestructuración y venta de activos. Además, su rentabilidad por dividendo, superior al 6 %, resulta muy atractiva. El enfoque selectivo que aplicamos al sector financiero se tradujo, fundamentalmente, en la entrada de Barclays en la cartera. La acción se negocia a unos precios atractivos y, a nuestro parecer,

Carmignac Grande Europe

registró una evolución del

4,26 %



07/99 12/00 12/02 12/04 12/06 12/08 12/10 12/12 03/1340

60

80

100

120

140

160

180

51%

–8%



––– Carmignac Grande Europe A EUR acc––– Stoxx 600 NR (Eur)

Laurent Ducoin

Samir Essafri



la trayectoria de transformación del grupo aún no ha terminado de reflejarse en la cotización actual, en un contexto de normalización reglamentaria en el Reino Unido.

PerspectivasEl regreso de la incertidumbre política a la zona del euro y el agotamiento del crecimiento mundial favorecen el incremento de la volatilidad. Así pues, reforzamos el perfil defensivo del Fondo al cierre del periodo. No obstante, seguimos pensando que el programa de operaciones monetarias de compra directa de activos (OMT, por sus siglas en inglés) de Mario Draghi contribuyó a disipar el riesgo sistémico. El proceso de unificación bancaria que se está llevando a cabo y la actitud más realista de los mandatarios europeos en cuanto a los plazos de ajuste presupuestario impuestos a los distintos países constituyen nuevas salvaguardas. En este contexto, no ponemos en duda el potencial de revalorización de las acciones europeas a medio plazo, pero tendremos que seguir siendo selectivos. Aprovechamos la reaparición de la volatilidad para reforzar nuestras convicciones actuales y seguir introduciendo nuevas temáticas de inversión.

Entre los mejores resultados del trimestre, destacamos los siguientes:




4,77 –0,11 0,00 4,66


EADS, sector aeronáutico, Francia +35%

Iliad, servicios de telecomunicación móvil, Francia +28%

Core Laboratories, petróleo y gas, Países Bajos +26%

Prudential PLC, seguros, Reino Unido +23%

Kloeckner & Co, distribuidor de aceros especiales, Alemania +23%

Reforzamos el perfil defensivo del Fondo


31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la Fecha

de primer VL

CARMIGNAC Grande Europe A EUR acc 4,26 4,26 7,30 11,17 15,24 2,79 136,20 50,93

Stoxx 600 NR (Eur) 5,70 5,70 10,11 12,26 12,16 -3,38 67,57 –7,94








Beta 0,61 0,59

Alfa 0,29 0,20




30252015105



Petróleo y Gas 7,0%

Tecnología 7,7%

Servicios al Consumidor 9,9%

Salud 9,9%

Materias Básicas 11,6%

Servicios Financieros 13,7%

Productos Industriales 14,1%

Bienes de Consumo 25,3%

Reino Unido


22,4

0,8

Alemania 11,9Suecia 6,6

Italia 5,3Países Bajos 4,5

Dinamarca 3,6Bélgica 3,3

Portugal 2,4Irlanda 2,0Austria 1,9España 1,8

Rusia 1,3Croacia 1,2

Francia Suiza

13,617,5

13,1

9,7

%

%


$ 2,7% € 53,1% £ 21,4%

CHF

Otros


CARMIGNAC Grande Europe

CARTERA CARMIGNAC GRANDE EUROPE A 31/03/2013Cotización en

divisas Valor total (€) % patrimonio neto

Efectivo, operaciones de tesorería y operaciones sobre derivados 3 235 976,92 0,81Efectivo (incluye el efectivo de las operaciones con derivados) 3 235 976,92 0,81

RENTA VARIABLE DE LA UNIÓN EUROPEA 330 541 964,05 83,12Alemania 47 275 542,92 11,89

109 507 BEIERSDORF Bienes de Consumo 72,04 7 888 884,28 1,9871 884 BMW Bienes de Consumo 67,31 4 838 512,04 1,2271 728 CONTINENTAL Bienes de Consumo 93,27 6 690 070,56 1,68

430 994 DIALOG SEMICONDUCTOR Tecnología 10,35 4 460 787,90 1,12315 392 KLOECKNER & CO Materias Básicas 11,05 3 485 081,60 0,88134 985 SAP AG Tecnología 62,50 8 436 562,50 2,12155 994 SOFTWARE Tecnología 30,16 4 704 779,04 1,1843 683 VOLKSWAGEN Bienes de Consumo 155,00 6 770 865,00 1,70

Austria 7 542 222,24 1,90347 088 ERSTE BANK DER OESTER SPARK (República Checa)* Servicios Financieros 21,73 7 542 222,24 1,90

Bélgica 13 116 586,50 3,30169 794 AB INBEV Bienes de Consumo 77,25 13 116 586,50 3,30

Dinamarca 14 248 934,59 3,58112 406 NOVO NORDISK AS Atención de la Salud 945,00 14 248 934,59 3,58

España 7 229 107,60 1,8269 914 INDITEX Servicios al Consumidor 103,40 7 229 107,60 1,82

Francia 69 776 383,08 17,55116 099 ATOS ORIGIN Tecnología 53,69 6 233 355,31 1,57233 522 BNP PARIBAS Servicios Financieros 40,04 9 350 220,88 2,35169 867 EDENRED Productos Industriales 25,53 4 336 704,51 1,0959 851 ESSILOR INTL Atención de la Salud 86,75 5 192 074,25 1,3140 842 ILIAD Tecnología 165,95 6 777 729,90 1,70

130 726 IMERYS Materias Básicas 50,79 6 639 573,54 1,6746 424 LVMH Bienes de Consumo 133,90 6 216 173,60 1,56

431 555 MAUREL & PROM Petróleo y Gas 13,63 5 882 094,65 1,4898 463 PUBLICIS GROUPE Servicios al Consumidor 52,31 5 150 599,53 1,30

110 382 REMY COINTREAU SA Bienes de Consumo 90,16 9 952 041,12 2,50251 059 VIVENDI Servicios al Consumidor 16,12 4 045 815,79 1,02

Irlanda 7 761 693,42 1,95166 972 KERRY GROUP Bienes de Consumo 46,49 7 761 693,42 1,95

Italia 21 048 649,53 5,291 002 929 DAVIDE CAMPARI Bienes de Consumo 6,07 6 087 779,03 1,53

299 278 ENI Petróleo y Gas 17,53 5 246 343,34 1,32666 078 FIAT INDUSTRIAL Productos Industriales 8,77 5 841 504,06 1,47

1 163 070 UNICREDIT SPA Servicios Financieros 3,33 3 873 023,10 0,97Países Bajos 17 912 195,14 4,50

52 455 CORE LABORATORIES Petróleo y Gas 137,92 5 633 979,91 1,4272 530 EADS Productos Industriales 39,70 2 879 441,00 0,72

719 328 ING GROEP Servicios Financieros 5,54 3 982 919,14 1,0075 651 NUTRECO NV Bienes de Consumo 71,59 5 415 855,09 1,36

Portugal 9 367 413,60 2,36616 480 JERONIMO MARTINS Servicios al Consumidor 15,20 9 367 413,60 2,36

Reino Unido 89 057 111,31 22,401 177 611 BARCLAYS PLC Servicios Financieros 2,91 4 054 413,09 1,02

18 416 310 CELADON MINING Materias Básicas 0,28 5 988 866,85 1,51292 299 CRODA INTERNATIONAL Materias Básicas 27,43 9 481 182,01 2,38411 340 IMI Productos Industriales 12,95 6 299 122,57 1,58523 111 PEARSON Servicios al Consumidor 11,84 7 324 110,73 1,84729 589 PRUDENTIAL PLC Servicios Financieros 10,65 9 367 710,51 2,36101 445 RECKITT BENCKISER Bienes de Consumo 47,18 5 753 328,44 1,45123 054 RIO TINTO PLC Materias Básicas 30,85 4 562 301,49 1,15223 794 SHIRE Atención de la Salud 20,04 5 328 263,49 1,34335 647 SPECTRIS PLC Productos Industriales 24,56 9 748 111,30 2,45370 823 TULLOW OIL Petróleo y Gas 12,31 5 398 014,70 1,36183 413 WOLSELEY Productos Industriales 32,73 7 098 808,60 1,79685 141 XSTRATA Materias Básicas 10,68 8 652 877,53 2,18

Suecia 26 206 124,12 6,59284 831 ELECTROLUX AB Bienes de Consumo 165,80 5 877 938,88 1,48341 949 LUNDIN PETROLEUM Petróleo y Gas 141,00 5 774 747,31 1,45299 288 SWEDISH MATCH Bienes de Consumo 202,30 7 251 664,81 1,82643 423 VOLVO AB-B Productos Industriales 94,75 7 301 773,12 1,84

RENTA VARIABLE FUERA DE LA UNIÓN EUROPEA 63 871 546,60 16,06Croacia 4 825 384,32 1,21

7 539 663 IO ADRIA Servicios Financieros 0,64 4 825 384,32 1,21Rusia 5 034 413,30 1,27

504 266 SBERBANK Servicios Financieros 12,82 5 034 413,30 1,27Suiza 54 011 748,98 13,58

305 757 CREDIT SUISSE Servicios Financieros 24,91 6 263 750,05 1,5863 654 DUFRY Servicios al Consumidor 117,80 6 166 734,82 1,5536 647 GEBERIT AG Productos Industriales 233,70 7 043 384,93 1,77

186 124 NOVARTIS Atención de la Salud 67,45 10 324 490,15 2,6047 703 SCHINDLER Productos Industriales 139,10 5 513 140,00 1,3941 682 STRAUMANN HOLDING Atención de la Salud 127,90 4 384 331,43 1,1015 546 SWATCH Bienes de Consumo 552,00 7 057 355,98 1,7722 288 SYNGENTA Materias Básicas 396,00 7 258 561,62 1,83

VALOR DE LA CARTERA 394 413 510,65 99,19PATRIMONIO NETO 397 649 487,57 100,00*Lugar de producción



CARMIGNAC Euro-Entrepreneurs


Carmignac Euro-Entrepreneurs es un fondo de renta variable paneuropea centrado en la selección de valores, con un 75%, como mínimo, invertido en las pequeñas y medianas capitalizaciones de los países miembros de la Unión Europea, de Islandia y Noruega.

En este primer trimestre, Carmignac Euro-Entrepreneurs experimentó una subida del 4,94 %, ligeramente a la zaga de su índice de referencia, que ha crecido un 6,13 %.La tendencia alcista en la rentabilidad de las empresas de pequeña y mediana capitalización, iniciada en 2008, siguió su curso. De hecho, el índice Stoxx Europe Small 200 se anotó un aumento del 6,13 % desde principios de año frente al 5,70 % del Stoxx Europe 600 y, por su parte, destaca la caída del 0,45 % en el Euro Stoxx 50. Los valores bancarios de la zona del euro, que han bajado un 8,8 % desde que comenzara el año y se encuentran ampliamente representados en este último índice, son los causantes de esta disparidad de resultados.

Nuestra selección de valores también contribuyó a la rentabilidad relativa del Fondo. Nuestra selección de títulos industriales se reveló especialmente eficiente a lo largo del trimestre. En el origen de estos resultados se encuentran diversos nombres: Spectris, especialista en medidas de precisión en diferentes campos como la industria nuclear, la aeroespacial o la investigación fundamental; IMI, que volvió a entrar en la cartera en el cuarto trimestre de 2012 y que opera en el campo de las soluciones de control, regulación y distribución de fluidos en entornos críticos. Su actividad está muy vinculada a las industrias del petróleo, el gas, la energía nuclear y la salud.

En este sector, también cabe mencionar la destacada contribución que ha protagonizado Wirecard, líder mundial en soluciones de pago para transacciones electrónicas. El sector que mejor evolución demostró a lo largo de este primer trimestre es el de la salud; un ámbito en el que hemos obtenido una rentabilidad superior gracias a una empresa alemana adquirida en el tercer trimestre de 2012, Drägerwerk. Recordemos que Drägerwerk se encuentra a la cabeza del mercado de las tecnologías médicas y de la protección de personas. Este grupo fabrica, en concreto, incubadoras pediátricas y equipos de anestesia. Por último, el sector de las materias primas también contribuyó positivamente gracias a la rentabilidad de títulos tales como Kloeckner en la distribución de acero e Imerys en los materiales de construcción.

En cambio, nos vimos perjudicados por diversos factores a lo largo del trimestre, principalmente debido a nuestras inversiones en el sector financiero. De este modo, la gestora Ashmore publicó unos resultados algo débiles que provocaron una evolución decepcionante de la cotización. No obstante, seguimos confiando en el crecimiento del grupo, que se beneficia

de factores estructurales como el auge de los ahorradores en Asia. Además, nuestra estrategia con derivados encaminada a sacar partido de la disipación del riesgo sistémico mediante el aumento de nuestra exposición al sector bancario lastró la rentabilidad del Fondo. Por último, en el sector del consumo, Whitbread —del segmento de la hostelería de ocio— perdió fuelle, debido principalmente a la sólida rentabilidad registrada en los trimestres anteriores. Así pues, Whitbread creció un 70 % en 2012 y un 1,0 % este trimestre.

Nuevas posicionesDado que prevemos que el riesgo sistémico continuará reduciéndose, iniciamos nuevas posiciones en el sector financiero: en Banco Espirito Santo, el segundo banco de Portugal con una interesante exposición a Brasil, y en Bank of Ireland, para ganar exposición al país más avanzado en cuanto a reestructuración posterior a la crisis.

Asimismo, continuamos con la introducción gradual de nuevas temáticas en el establecimiento de nuestra cartera. Con vistas a reforzar nuestra temática de inversión cíclica, ya constituida con Kloeckner, iniciamos una posición en la empresa suiza Straumann, especializada en implantes dentales. Diversos estudios clínicos avalan las ventajas de los implantes. Estos han protagonizado un aumento estructural de su cuota de mercado con respecto a tratamientos alternativos como los puentes. Finalmente, Straumann, que ya es una marca fuerte en el segmento de gama alta, adquirió una empresa brasileña para contar así con una marca de gama baja, el nicho de mercado

Carmignac Euro-Entrepreneurs registró una evolución del 4,94 %



12/02 12/04 12/06 12/08 12/10 12/12 03/1350

100

150

200

250

300

350

180%126%

Evolución del Fondo desde su transformación


––– Carmignac Euro-Entrepreneurs A EUR acc––– Stoxx 200 Small NR (Eur)

Laurent Ducoin


Creemos que nuestra hipótesis de

reducción del riesgo sistémico

sigue siendo válida

que más rápido avanza no sólo en los países emergentes sino también en algunos países desarrollados.

Perspectivas Aunque somos conscientes de las inquietudes suscitadas por las elecciones italianas y la crisis chipriota, creemos que nuestra hipótesis de reducción del riesgo sistémico sigue siendo válida. Los periodos de tensión, a pesar de ser difíciles de manejar desde el punto de vista del gestor, también conllevan oportunidades. Abordamos el segundo trimestre con prudencia, en la medida en que los indicadores macroeconómicos apuntan a una ralentización de la recuperación estadounidense y a un agotamiento del crecimiento en China tras la llegada al poder del nuevo Gobierno.

Entre los mejores resultados del trimestre, destacamos los siguientes:

CARMIGNAC Euro-Entrepreneurs


Maurel et Prom Nigeria, exploración y producción de petróleo y gas, Francia +43%

Freenet, servicios de telecomunicación móvil, Alemania +35%

EADS, aeronáutica, Francia +35%

Barratt Developments, construcción, Reino Unido +32%

Dragerwerk, equipos médicos, Alemania +32%




5,87 –0,53 0,00 5,34

Exposición neta por divisa del Fondo ( %)


31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde su transformación

el 01/01/2003

CARMIGNAC Euro-Entrepreneurs A EUR acc 4,94 4,94 9,37 15,51 29,31 11,01 214,48 179,94

Stoxx 200 Small NR (Eur) 6,13 6,13 11,81 13,29 18,34 7,58 152,75 126,12



Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. * RV Europa Cap. Pequeña. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de renta-bilidades futuras. No son constantes en el tiempo.





Beta 0,71 0,58

Alfa 0,47 0,43




Países Bajos 8,8Suiza 5,7Italia 5,3

Austria 5,2Suecia 5,0España 3,7Irlanda 3,7

Portugal 2,8Bélgica 1,1Polonia 1,0

Noruega 0,9


Francia

Reino Unido

Alemania

20

15

10

5



Telecomuni-caciones

1,8%

Petróleo y Gas7,5%

Servicios al Consumidor 10,0%

Materias Básicas 10,0%

Tecnología 10,8%

Servicios Financieros 13,6%

Productos Industriales 15,3%

Bienes de Consumo 16,1%

19,9

7,0

14,115,8

Servicios Públicos

1,3%

Salud 6,5%

5,61

4,8

%

%,0%

$ 2,4% € 66,6% £ 19,5%

CHF

Europa del Este, Oriente Medio y África

Otros



CARTERA CARMIGNAC EURO-ENTREPRENEURS A 31/03/2013Cotización en

divisas Valor total (€) % patrimonio neto


RENTA VARIABLE DE LA UNIÓN EUROPEA 202 645 345,44 86,35Alemania 33 132 129,43 14,12

185 117 COMPUGROUP MEDICAL Tecnología 17,19 3 181 235,65 1,3624 840 CONTINENTAL Bienes de Consumo 93,27 2 316 826,80 0,99

295 155 DIALOG SEMICONDUCTOR Tecnología 10,35 3 054 854,25 1,3037 235 DRAGERWERK AG Atención de la Salud 100,75 3 751 426,25 1,60

222 333 FREENET NOM. Telecomunicaciones 18,96 4 214 322,02 1,8057 127 FUCHS PETROLUB PF Materias Básicas 65,58 3 746 388,66 1,60

252 192 KLOECKNER & CO Materias Básicas 11,05 2 786 721,60 1,1939 848 SARTORIUS AG Productos Industriales 83,50 3 327 308,00 1,4289 620 SOFTWARE Tecnología 30,16 2 702 939,20 1,15

187 940 WIRECARD AG Productos Industriales 21,55 4 050 107,00 1,73Austria 12 208 625,77 5,20

115 920 ANDRITZ AG Productos Industriales 52,34 6 067 252,80 2,59144 073 ERSTE BANK DER OESTER SPARK (República Checa)* Servicios Financieros 21,73 3 130 706,29 1,3338 539 SCHOELLER-BLECKMANN Petróleo y Gas 78,12 3 010 666,68 1,28

Bélgica 2 598 344,74 1,1152 940 GALAPAGOS GENOMICS Atención de la Salud 19,07 1 009 565,80 0,4342 266 THROMBOGENICS Atención de la Salud 37,59 1 588 778,94 0,68

España 8 568 294,28 3,65570 790 BANKINTER Servicios Financieros 3,77 2 153 019,88 0,92235 261 GRIFOLS SA Atención de la Salud 28,93 6 415 274,40 2,73

Francia 37 045 318,38 15,79102 257 ATOS ORIGIN Tecnología 53,69 5 490 178,33 2,34102 444 EDENRED Productos Industriales 25,53 2 615 395,32 1,1135 944 ILIAD Tecnología 165,95 5 964 906,80 2,5483 909 IMERYS Materias Básicas 50,79 4 261 738,11 1,82

127 106 IPSOS Servicios al Consumidor 27,30 3 469 993,80 1,48933 677 MAUREL PROM NIGERIA Petróleo y Gas 3,21 2 997 103,17 1,2849 403 PUBLICIS GROUPE Servicios al Consumidor 52,31 2 584 270,93 1,1072 329 REMY COINTREAU SA Bienes de Consumo 90,16 6 521 182,64 2,7866 089 RUBIS Servicios Públicos 47,52 3 140 549,28 1,34

Irlanda 8 755 187,44 3,7317 950 864 BANK IRELAND Servicios Financieros 0,15 2 764 433,06 1,18

128 875 KERRY GROUP Bienes de Consumo 46,49 5 990 754,38 2,55Italia 12 337 179,80 5,26

744 619 DAVIDE CAMPARI Bienes de Consumo 6,07 4 519 837,33 1,931 984 238 PIAGGIO & C Bienes de Consumo 2,00 3 968 476,00 1,69

247 734 PIRELLI & C. Bienes de Consumo 8,19 2 027 702,79 0,86546 896 UNICREDIT SPA Servicios Financieros 3,33 1 821 163,68 0,78

Países Bajos 20 690 195,50 8,8228 196 CORE LABORATORIES Petróleo y Gas 137,92 3 028 418,60 1,29

317 065 DELTA LLOYD Servicios Financieros 13,38 4 242 329,70 1,8166 460 EADS Productos Industriales 39,70 2 638 462,00 1,1253 551 KONINKLIJKE VOPAK Productos Industriales 47,03 2 518 503,53 1,0745 863 NUTRECO NV Bienes de Consumo 71,59 3 283 332,17 1,40

196 300 UNIT4 Tecnología 25,37 4 979 149,50 2,12Polonia 2 427 112,70 1,03

190 719 EUROCASH SA Servicios al Consumidor 53,15 2 427 112,70 1,03Portugal 6 488 235,44 2,76

4 163 393 BANCO ESPIRITO SANTO Servicios Financieros 0,80 3 326 551,01 1,42208 074 JERONIMO MARTINS Servicios al Consumidor 15,20 3 161 684,43 1,35

Reino Unido 46 763 631,32 19,931 618 277 AFREN Petróleo y Gas 1,42 2 713 553,82 1,16

888 758 AMLIN Servicios Financieros 4,24 4 450 884,09 1,90151 275 ANTOFAGASTA PLC Materias Básicas 9,84 1 760 238,87 0,75904 858 ASHMORE GROUP Servicios Financieros 3,50 3 745 051,74 1,60295 337 BARRATT DEVELOPMENTS Bienes de Consumo 2,74 957 273,95 0,41

5 475 000 CELADON MINING Materias Básicas 0,28 1 780 435,17 0,76202 260 CRODA INTERNATIONAL Materias Básicas 27,43 6 560 624,14 2,80897 722 ICAP Servicios Financieros 2,90 3 082 817,58 1,31279 393 IMI Productos Industriales 12,95 4 278 530,54 1,82170 469 INTERCONTINENTAL HOTELS GRP Servicios al Consumidor 20,07 4 045 778,79 1,72

2 973 992 MAN GRP Servicios Financieros 0,89 3 135 237,83 1,34546 000 MARULA MINES LTD Materias Básicas 0,59 248 742,31 0,11189 494 ROCKHOPPER EXPLORATION PLC Petróleo y Gas 1,51 338 362,14 0,14191 785 SPECTRIS PLC Productos Industriales 24,56 5 569 963,46 2,37134 887 WHITBREAD PLC Servicios al Consumidor 25,68 4 096 136,89 1,75

Suecia 11 631 090,64 4,96218 679 ELECTROLUX AB Bienes de Consumo 165,80 4 342 543,13 1,85198 052 LUNDIN PETROLEUM Petróleo y Gas 141,00 3 344 651,56 1,43162 771 SWEDISH MATCH Bienes de Consumo 202,30 3 943 895,95 1,68

RENTA VARIABLE FUERA DE LA UNIÓN EUROPEA 15 532 917,55 6,62Noruega 2 062 028,94 0,88

71 641 GOLAR LNG Petróleo y Gas 36,96 2 062 028,94 0,88Suiza 13 470 888,61 5,74

38 929 DUFRY Servicios al Consumidor 117,80 3 771 401,95 1,6124 685 GEBERIT AG Productos Industriales 233,70 4 744 343,52 2,0223 937 STRAUMANN HOLDING Atención de la Salud 127,90 2 517 819,24 1,077 484 SYNGENTA Materias Básicas 396,00 2 437 323,90 1,04

VALOR DE LA CARTERA 218 178 262,99 92,97PATRIMONIO NETO 234 673 566,97 100,00*Lugar de producción


CARMIGNAC EmergentsCarmignac Emergents es un fondo de renta variable internacional que invierte en los países emergentes de Asia, América Latina, Europa del este, Oriente Próximo y África. Su objetivo es la búsqueda de las mejores oportunidades de crecimiento a través de una selección de valores cotizados en países emergentes con fuerte potencial de desarrollo.

Durante el trimestre finalizado, Carmignac Emergents ha registrado un crecimiento del 1,68 %, ligeramente superior al de su índice de referencia (+1,01 %). Nuestro Fondo se apunta así, desde hace tres años, una rentabilidad positiva sustancial con respecto al índice en condiciones de mercado muy diferenciadas. El análisis estratégico mundial describe los desafíos a los que ha de hacer frente el inversor en mercados emergentes en el contexto macroeconómico actual. En particular, la falta de visibilidad sobre las perspectivas económicas de los tres mercados principales —China, India y Brasil— impregna de una incertidumbre, a menudo insospechada, la rentabilidad de las distintas zonas emergentes. No obstante, éstas ofrecen a los inversores a largo plazo puntos de entrada muy interesantes. Si dichos inversores están en disposición de hacer frente a la volatilidad a corto plazo de los mercados, podrán beneficiarse del inexorable desarrollo de las economías emergentes. China vive una ralentización de su crecimiento económico y registra su quinto trimestre consecutivo con un crecimiento inferior al 8 %, con un ritmo del 7,7 % desde comienzos de año. Sin embargo, hemos de poner estas cifras en perspectiva en relación con el proceso de reequilibrio en el que se encuentra inmerso el país, que está pasando de una gran dependencia de la inversión a una economía más orientada al consumo. Como cabía esperar, el periodo de transición política ha repercutido negativamente en el crecimiento y el nuevo gobierno parece decidido a controlar la expansión del crédito y a no apostar por un crecimiento «a cualquier precio» en detrimento de los aspectos medioambientales. No obstante, esto no quiere decir que la temática del consumo en China haya perdido atractivo; al contrario, deberían surgir numerosas oportunidades de inversión.

En Macao, el aumento del número de visitantes sigue teniendo una buena acogida en el mercado. El Fondo se beneficia de este hecho gracias a sus sociedades de casinos, como es el caso de Wynn Macau y de Las Vegas Sands, valor que también está presente en Singapur. Nuestra posición china más importante —el productor de galletas Want Want – también se ha apuntado una rentabilidad nada desdeñable este trimestre. Además, nuestra cartera cuenta con una participación en dos sociedades chinas vinculadas a Internet: Tencent y Baidu. Las perspectivas de estas empresas de consumo altamente rentables tienen la ventaja de depender muy poco de las prioridades políticas y de las directrices del Ejecutivo en materia crediticia que, en ocasiones, presentan una orientación difícil de vislumbrar. Éste también es el caso de la aseguradora de vida AIA, presente en toda Asia y cuya asignación hemos reforzado este trimestre. Nuestro equipo de gestión visitó varias regiones indias en el mes de febrero. Una de las principales conclusiones de este viaje es que la India tiene varias caras. A modo de ejemplo, podemos citar un estado como el de Guyarat —cuyo jefe de gobierno podría llegar a convertirse en el primer ministro del país—, que cuenta con unas infraestructuras y unas condiciones de inversión claramente más atractivas que las de otras regiones. Tal y como indicamos en nuestro informe económico mundial, el periodo electoral indio reduce la posibilidad de que vayan a anunciarse reformas drásticas para reducir su doble déficit de aquí al próximo año. No obstante, la India es el primer beneficiario de la bajada de precios de las materias primas y su ciclo económico parece haber tocado fondo. En este contexto, la exposición del Fondo al mercado indio se fija en alrededor del 10% y éste invierte en títulos como la sociedad de bienes de gran consumo ITC, el fabricante de automóviles Maruti Suzuki y dos bancos del sector privado, ICICI Bank e IndusInd. Brasil acusa la debilidad de su crecimiento, que ni la política intervencionista del Gobierno ni la incertidumbre vinculada a la demanda china de materias primas han ayudado a resolver. Así, en el último trimestre, hemos reducido ligeramente nuestra exposición a este país. Sin embargo, hemos demostrado a lo largo de los tres últimos años nuestra capacidad para generar rendimientos sustanciales en este mercado a través de nuestra selección de valores vinculados a las infraestructuras y el consumo. La rentabilidad del distribuidor CBD Pão de Açúcar, título que mantenemos desde hace mucho en cartera y cuyo accionista principal —Casino— asume a partir de ahora su plena dirección, ha sido especialmente satisfactoria. Asimismo, hemos observado un marcado potencial de rendimiento más allá de los mercados BRIC (Brasil, Rusia, India y China) en el seno de países que registran, a medio plazo, unos fundamentales a menudo más saneados que los de las principales economías emergentes. Éste es concretamente el caso de México, un país que también hemos visitado este trimestre. La economía mexicana

Carmignac Emergents registra un

crecimiento del 1,68%



02/97 01/00 01/03 01/06 01/09 01/12 03/13

87%

0

100

200

300

400

500

600404%



––– Carmignac Emergents A EUR acc––– MSCI Emerging Markets NR (Eur)

Simon Pickard



goza de numerosos puntos fuertes, gracias a una base industrial competitiva, un acceso barato a la energía procedente de los Estados Unidos y unas políticas públicas reformistas. El Fondo ha seguido beneficiándose ampliamente de la posición que mantiene desde hace tiempo en la cervecera FEMSA. Nuestra exposición al sector bancario mexicano, que hasta ahora se limitaba a Banorte, se ha visto reforzada por la adquisición de Banco Santander México. En el resto de Latinoamérica, el banco peruano Credicorp ha vuelto a registrar una sólida evolución.Nuestras inversiones en el Sudeste asiático también han aupado la rentabilidad del Fondo, especialmente gracias a Siam Commercial Bank y a la cadena tailandesa de tiendas CP All. Al igual que numerosas economías emergentes de tamaño modesto, los mercados de renta fija y variable del Sudeste asiático se han beneficiado de flujos considerables. A pesar del atractivo de su crecimiento y de los saneados balances de sus empresas, nuestras inversiones en estos países siguen siendo limitadas.Además, hemos reforzado ligeramente nuestra posición en el conglomerado turco Sabanci, cuya actividad vinculada a la energía se ha granjeado previsiones especialmente favorables. En Rusia, el Fondo ha disminuido su participación en el capital de la sociedad de Internet Yandex. Seguimos buscando oportunidades en Europa del Este, África y Oriente Medio. Entre los mejores resultados del trimestre, señalamos los siguientes:


Nuestras inversiones en el sudeste asiático también han contribuido a la rentabilidad del Fondo




2,11 0,14 –0,04 2,20


Bank Rakyat Indonesia, banca, Indonesia +26%

SAB Miller, cervecera, Sudáfrica +23%

Las Vegas Sands, casinos, China +22%

CBD Pao de Açùcar, hipermercados, Brasil +20%

Groupo Banorte, banca, México +18%


5,49,5

33,77,9

0,9

%

%%

%

%


$ 28,7% € 6,4% £ 7,6%

AUD y CAD

América Latina

Asia emergenteEuropa del Este, Oriente

Medio y ÁfricaOtros

AsiaOriente MedioEuropa del Este

África


América Latina

3530252015105



Industria 1,7%

Servicios de Telecomunicaciones

3,4%

Energía 5,0%




Finanzas 20,8%


31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la fecha

de primer VL

CARMIGNAC Emergents A EUR acc 1,68 1,68 3,50 5,69 28,38 32,77 302,29 404,04

MSCI Emerging Markets NR (Eur) 1,01 1,01 3,73 3,38 8,27 15,97 224,00 87,22



Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. * RV Global Emergente. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.





Beta 0,71 0,76

Alfa 0,26 0,52


48,8

3,6

6,05,3

9,926,5



CARMIGNAC Emergents

CARTERA CARMIGNAC EMERGENTS A 31/03/2013Cotización en


neto


Renta variable 2 263 308 652,88 96,41América Latina 621 228 767,73 26,46

1 591 563 AMBEV (Brasil) Bienes de cons. perecedero 42,33 52 465 432,44 2,23366 928 BANCO SANTANDER SA (México) Finanzas 15,43 4 409 079,54 0,19

2 615 150 BR MALLS PARTICIP. (Brasil) Finanzas 25,16 25 412 163,60 1,085 015 971 CCR (Brasil) Industria 20,54 39 791 458,50 1,692 188 132 COSAN LTD (Brasil) Bienes de cons. perecedero 45,34 38 316 817,89 1,63

327 200 CREDICORP (Perú) Finanzas 166,05 42 311 003,82 1,80897 087 FEMSA UNITS ADR (México) Bienes de cons. perecedero 113,50 79 292 402,85 3,38

8 296 692 GROUPO BANORTE (México) Finanzas 98,68 51 671 383,27 2,201 291 666 GRUPO PAO DE ACUCAR (Brasil) Bienes de cons. perecedero 53,28 53 593 929,20 2,284 303 426 HYPERMARCAS (Brasil) Bienes de cons. perecedero 15,89 26 410 257,66 1,12

357 054 MILLICOM INT'L CELLULAR (Guatemala) Servicios de Telecomunicaciones 520,50 22 259 078,00 0,952 210 882 PACIFIC RUBIALES ENERGY CORP (Colombia) Energía 21,44 36 333 979,83 1,552 139 156 SILVER WHEATON CORP (México) Materias primas 31,35 52 225 325,60 2,223 343 251 XSTRATA (Chile) Materias primas 10,68 42 223 048,16 1,804 560 304 YAMANA GOLD INC (Chile) Materias primas 15,35 54 513 407,37 2,32

Asia 1 144 650 351,99 48,76


397 158 BAIDU.COM (China) Tecnología de la Información 87,70 27 124 644,97 1,1635 114 530 BANK RAKYAT INDONESIA (Indonesia) Finanzas 8,75 24 623 030,34 1,051 450 000 COASTAL ENERGY (Tailandia) Energía 19,40 21 562 164,65 0,92

33 708 918 CP ALL PUB.FOREIGN (Tailandia) Bienes de cons. perecedero 46,25 41 458 359,35 1,7792 987 817 GOLDEN AGRI-RESOURCES (Indonesia) Bienes de cons. perecedero 0,58 33 855 141,94 1,4431 579 174 HAITONG SECURITI (China) Finanzas 10,66 33 771 468,18 1,4410 431 916 HANG LUNG PROPERTIES (China) Finanzas 29,00 30 349 675,36 1,29

167 528 HYUNDAI MOBIS (Corea del Sur) Bienes de cons. duradero 307 500,00 36 057 415,54 1,542 776 830 ICICI BANK (India) Finanzas 19,18 41 483 344,71 1,774 656 000 INDUSIND BANK (India) Finanzas 7,42 26 921 477,14 1,15

13 826 978 ITC (India) Bienes de cons. perecedero 309,45 61 283 430,72 2,611 412 752 LAS VEGAS SANDS (China) Bienes de cons. duradero 56,35 61 995 619,66 2,64

130 984 LG HOUSHOLD (Corea del Sur) Bienes de cons. perecedero 616 000,00 56 475 623,21 2,411 478 733 MARUTI SUZUKI INDIA LTD (India) Bienes de cons. duradero 23,57 27 144 901,65 1,162 627 747 MEDIATEK (Taiwán) Tecnología de la Información 342,00 23 404 712,61 1,00

432 722 PHILIPPINE LG DIS. (Filipinas) Servicios de Telecomunicaciones 2 988,00 24 673 133,13 1,0561 979 SAMSUNG ELECTRONICS (Corea del Sur) Tecnología de la Información 1 527 000,00 66 243 866,45 2,82

10 134 180 SIAM COMMER. BK (Tailandia) Finanzas 180,00 48 508 369,92 2,07528 274 SINA CORP (China) Tecnología de la Información 48,59 19 989 746,64 0,85

1 152 953 STANDARD CHARTERED (China) Finanzas 17,04 23 225 393,91 0,9919 417 672 SUN ART RETAIL (China) Bienes de cons. perecedero 10,80 21 038 408,67 0,902 783 984 TAIWAN SEMICONDUCTOR (Taiwán) Tecnología de la Información 17,19 37 268 658,95 1,597 364 631 TATA MOTORS (India) Bienes de cons. duradero 269,15 28 401 797,86 1,211 564 756 TENCENT HOLDINGS NV (China) Tecnología de la Información 246,80 38 742 152,97 1,651 181 000 UNITED SPIRITS (India) Bienes de cons. perecedero 35,06 32 245 319,13 1,37

59 260 033 WANT WANT CHINA HLD LTD (China) Bienes de cons. perecedero 11,90 70 745 825,91 3,0117 821 791 WYNN MACAU LTD (China) Bienes de cons. duradero 20,60 36 830 747,85 1,57

446 227 YUM! BRANDS INC (China) Bienes de cons. duradero 71,94 24 999 276,05 1,06África 232 308 364,17 9,90

18 064 018 AFREN (Nigeria) Energía 1,42 30 290 046,14 1,291 656 043 FIRST QUANTUM MINERALS LTD (Zambia) Materias primas 19,32 24 524 567,50 1,042 480 274 MTN GROUP LTD (Sudáfrica) Servicios de Telecomunicaciones 161,48 33 996 948,07 1,451 237 649 SABMILLER PLC (Sudáfrica) Bienes de cons. perecedero 34,64 50 697 287,72 2,164 075 140 SHOPRITE HOLDINGS (Sudáfrica) Bienes de cons. perecedero 182,80 63 232 485,80 2,692 031 142 TULLOW OIL (Ghana) Energía 12,31 29 567 028,94 1,26

Europa del Este 125 252 691,56 5,34

1 549 540 ERSTE BANK DER OESTER SPARK (República Checa) Finanzas 21,73 33 671 504,20 1,433 413 878 JERONIMO MARTINS (Polonia) Bienes de cons. perecedero 15,20 51 873 876,21 2,21

10 933 820 SBERBANK (Rusia) Finanzas 3,18 27 076 978,12 1,15701 497 YANDEX (Rusia) Tecnología de la Información 23,12 12 630 333,03 0,54

Oriente Medio 139 868 477,43 5,96

406 934 BIM BIRLESIK MAGAZALAR (Turquía) Bienes de cons. perecedero 88,50 15 499 412,11 0,661 000 357 CHECK POINT SOFTWARE (Israel) Tecnología de la Información 46,99 36 606 787,19 1,565 878 617 ELDORADO GOLD CORP (Turquía) Materias primas 9,71 43 753 925,39 1,869 424 480 HACI OMER SABANCI HOLDING (Turquía) Bienes de cons. duradero 10,85 44 008 352,74 1,87




CARMIGNAC Emerging Discovery


Carmignac Emerging Discovery es un fondo de renta variable internacional que invierte en valores de pequeña y mediana capitalización de países emergentes. El Fondo trata de obtener las mejores oportunidades de crecimiento mediante la selección de valores establecidos en países nuevos con alto potencial de desarrollo. Carmignac Emerging Discovery es un compartimento de la SICAV luxemburguesa Carmignac Portfolio.

Durante el primer trimestre de 2013, los mercados emergentes registraron una rentabilidad inferior a la de los mercados desarrollados en un contexto de ralentización económica mundial. Sin embargo, Carmignac Emerging Discovery registró un buen comportamiento al ganar un 6,89 %, frente al 4,09 % de su índice de referencia. Esta rentabilidad superior se explica principalmente por el aumento de las oportunidades de inversión en los llamados mercados «frontera». Dado que sus sistemas financieros son menos sofisticados, los mercados «frontera» cuentan con motores de crecimiento adicionales, aupados por el aumento de los créditos a las empresas y a los hogares.

En Asia, los principales mercados exportadores —como Corea del Sur y Taiwán— siguen siendo penalizados por la depreciación acelerada del yen. En cuanto a la India y China, ambos países siguen sufriendo debido a la incertidumbre en torno a la fortaleza de su crecimiento económico. Carmignac Emerging Discovery favorece los países del Sudeste asiático, como Indonesia (con un peso del 6,9 % en el Fondo) y Tailandia (del 5,5 %), así como los mercados «frontera», tales como Filipinas (7,6 %) y Sri Lanka (1,7 %). Los índices bursátiles de estos países se negocian en niveles cercanos a sus máximos históricos, aupados por un crecimiento saludable y una situación política que inspira confianza a los inversores.

No obstante, permaneceremos al acecho de las oportunidades que surjan en los grandes mercados asiáticos. Así, durante el trimestre invertimos en dos empresas surcoreanas: la sociedad de Internet Daum Communications y la compañía de cosmética Able C&C. Sin embargo, nuestra exposición a Corea del Sur sigue siendo claramente inferior a la de su índice de referencia (un 6,7 % frente a un 16,9 %).

Con casi un 70 % del volumen de negociación en la región, Brasil sigue siendo el principal mercado latinoamericano. No obstante, su economía parece estar sumida en una estanflación crónica que lleva debilitando a su mercado de renta variable desde hace casi tres años. En cuanto a la asignación de activos, Carmignac Emerging Discovery sigue, por tanto, favoreciendo a los mercados cuyos fundamentales económicos nos resultan más saludables. De esta forma, el Fondo cuenta con una importante exposición a países como Chile (5,4 % del Fondo), Colombia (6,4 %) y Perú (6,2 %), cuyos niveles de crecimiento —próximos al 6 % — se suman a una inflación y a unos déficits públicos bajo control. Durante el trimestre, invertimos en la empresa mexicana

de infraestructuras Ienova, que acaba de firmar contratos muy rentables con la empresa pública petrolífera Pemex y la empresa estatal eléctrica CFE (Comisión Federal de Electricidad). Así, Ienova debería participar en la construcción de gasoductos en el norte del país.

Como mercado principal de Europa del Este y Oriente Medio, Rusia es un país poco atractivo en términos de inversión, dado que su economía es excesivamente cíclica y depende de la evolución del precio del petróleo. Además, el gobierno corporativo suele ser muy insuficiente y las fugas de capitales crónicas impiden la apreciación del rublo a largo plazo. Así, en Carmignac Emerging Discovery optamos por no tener exposición a Rusia. En esta región, seguimos favoreciendo países como Turquía (2,8 %), Eslovenia (0,9 %) y algunos mercados «frontera» como Arabia Saudí (2,7 %) y Qatar (1,7 %). Sin embargo, durante el periodo vendimos nuestras participaciones en Etihad Etisalat, compañía saudí del sector de la telefonía. Dada su destacada rentabilidad, la actual capitalización bursátil de este valor supera con creces el umbral de los 8.000 millones de euros, lo cual la inhabilita para formar parte de nuestro Fondo.

Sólo Sudáfrica atrae más del 90 % del volumen de negociación del continente africano. Desde los disturbios del pasado verano saldados con víctimas mortales entre los operarios de las minas de platino en Marikana, la divisa sudafricana no ha parado de caer. Las previsiones de crecimiento son continuamente revisadas a la baja, mientras que la incertidumbre se hace con el mercado de tipos de interés. Nuestra exposición a Sudáfrica sigue siendo débil (un 1,7 % frente al 10,1 % de su índice de referencia).

Sin embargo, Carmignac Emerging Discovery registró un buen comporta-miento al ganar un 6,89 %, frente al 4,09 % de su índice de referencia



12/07 06/08 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 12/12 03/13

3%

25

50

75

100

125 18%



––– Carmignac Emerging Discovery A EUR acc––– 50% MSCI EM MidCap NR (Eur) + 50% MSCI EM SmallCap NR (Eur)

Xavier Hovasse

David Park


Favorecemos mercados «frontera» como Nigeria (2,8 %), Kenia (2,7 %) y Mauricio (0,6 %). Por ello, reforzamos nuestra exposición a la cervecera keniata East African Breweries poco antes de las elecciones presidenciales. Dado que el escrutinio de las elecciones no trajo grandes sorpresas, la cotización de East African Breweries progresó considerablemente tras las elecciones hasta alcanzar máximos históricos.

PerspectivasEn vista de la incertidumbre que afecta a las economías desarrolladas —especialmente en la zona del euro—, mantenemos una asignación geográfica prudente y un sesgo defensivo, favoreciendo las economías emergentes que cuentan con fundamentales macroeconómicos de calidad y que se benefician de una liquidez satisfactoria.

Entre los mejores resultados del trimestre, señalamos los siguientes:

CARMIGNAC Emerging Discovery


Thai Beverage, cervecera y distribuidora de vinos, Tailandia +54%

Maurel et Prom Nigeria, exploración y producción de petróleo y gas, Nigeria +43%

Bank Negara Indonesia, banca, Indonesia +36%

Enn Energy Holdings, gas, China +27%

Anapass, semiconductores, Corea del Sur +25%




8,53 –0,21 0,00 8,32


31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la fecha

de primer VL

CARMIGNAC Emerging Discovery A EUR acc 6,89 6,89 8,59 11,78 22,25 25,95 – 17,04

Indicador de referencia* 4,09 4,09 6,75 7,55 9,53 28,48 – 3,97

Media de la categoría** 2,11 2,11 5,36 6,30 11,43 17,22 – 3,57

Clasificación (cuartil) 1 1 1 1 1 2 – 1

Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. * 50% MSCI EM SmallCap NR (Eur) + 50% MSCI EM MidCap NR (Eur). * * RV Global Emergente. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.





Beta 0,76 0,70

Alfa 0,47 0,37




Europa del Este

Oriente Medio Asia

África


América Latina

30252015105



Servicios de Telecomuni-

caciones 2,9%

Energía 5,4%



Industria 9,8%

Bienes de cons. duradero14,0%

Finanzas 16,4%


53,7

2,4

9,7

7,3 1,7

25,3

Salud 1,7%

Utilities 3,0%

1,422,1

42,38,4

%

%%

%

Exposición neta por divisa para las participaciones en Euro ( %)

$ 17,4% € 5,8% £ 2,7%

AUD y CAD

América Latina


Medio y África



CARTERA CARMIGNAC EMERGING DISCOVERY A 31/03/2013Cotización en


neto


Renta variable 315 724 738,87 97,64América Latina 81 937 081,97 25,34

2 610 586 ALICORP (Perú) Bienes de cons. perecedero 9,65 7 574 651,56 2,34352 040 ALMACENES EXITO (Colombia) Bienes de cons. perecedero 33 000,00 4 949 152,98 1,53515 276 BANCO DAVIVIENDA (Colombia) Finanzas 26 000,00 5 707 398,39 1,77465 600 CEMEX LATAM HOLDINGS (Colombia) Materias primas 13 720,00 2 721 397,67 0,84558 510 CERVECERIA CCU (Chile) Bienes de cons. perecedero 7 838,70 7 227 102,67 2,24377 600 CONTINENTAL GOLD LTD (Colombia) Materias primas 6,52 1 887 131,69 0,58

1 133 100 ECORODOVIAS INFRA E LOG (Brasil) Industria 17,39 7 610 307,82 2,352 026 387 EMBOTELLADORA ANDINA (Chile) Bienes de cons. perecedero 3 163,00 10 088 470,48 3,12

339 047 FLEURY (Brasil) Salud 19,10 2 501 080,53 0,77458 400 GENERAL SHOPPING BRASIL (Brasil) Finanzas 12,60 2 230 743,09 0,69

1 201 518 GRAN TIERRA ENERGY (Colombia) Energía 5,88 5 501 850,20 1,70600 000 INFRAESTRUCTURA ENERGETICA (México) Utilities 39,34 1 489 709,49 0,46443 370 INRETAIL PERU CORP (Perú) Bienes de cons. perecedero 23,90 8 252 116,66 2,55130 475 INTERGROUP FINANCIAL (Perú) Finanzas 40,00 4 064 325,21 1,26175 172 MULTIPLAN EMPREENDIMENTOS (Brasil) Finanzas 58,00 4 013 151,33 1,24

2 400 000 ROSSI RESIDENCIAL SA (Brasil) Finanzas 3,08 2 854 935,89 0,881 000 000 TECNISA (Brasil) Finanzas 8,45 3 263 556,31 1,01

Asia 173 656 602,93 53,7183 000 ABLE C&C (Corea del Sur) Bienes de cons. perecedero 86 000,00 4 996 186,19 1,55

200 000 ANAPASS (Corea del Sur) Tecnología de la Información 15 050,00 2 159 645,80 0,674 225 227 APOLLO TYRES (India) Bienes de cons. duradero 1,54 5 051 938,18 1,56

59 700 ASIAN PAINTS (India) Industria 90,27 4 196 959,75 1,30678 095 AUTONAVI HOLDING LTD (China) Tecnología de la Información 10,72 5 660 913,01 1,75

22 918 837 BANK NEGARA INDONESIA (Indonesia) Finanzas 5 050,00 9 275 355,02 2,876 158 010 BANK OF AYUDHYA (Tailandia) Finanzas 34,75 5 690 504,36 1,764 000 000 CHAROEN POKPHAND FOODS (Tailandia) Bienes de cons. perecedero 32,75 3 483 588,57 1,08

450 309 DAIRY FARM INTL (Singapur) Bienes de cons. perecedero 12,10 4 301 097,95 1,3384 500 DAUM COMMUNICATIONS CORP (Corea del Sur) Tecnología de la Información 91 700,00 5 423 605,79 1,68

50 263 521 EMPEROR WATCH AND JEWELLERY (China) Bienes de cons. duradero 0,79 3 983 565,57 1,231 900 000 ENN ENERGY HOLDINGS (China) Utilities 43,00 8 196 227,93 2,531 982 410 GIANT MANUFACTURING CO (Taiwán) Bienes de cons. duradero 166,50 8 596 098,34 2,662 600 000 GMR INFRASTRUCTURE (India) Industria 0,38 776 902,11 0,24

11 287 000 HERO SUPERMARKET (Indonesia) Bienes de cons. perecedero 4 875,00 4 409 605,45 1,3621 133 131 HOLCIM (Filipinas) Materias primas 13,72 5 532 898,33 1,715 350 889 ICTSI INT'L CONTAINER (Filipinas) Industria 92,10 9 404 166,41 2,914 657 000 INDOCEMENT TUNGGAL PRAKARSA (Indonesia) Materias primas 23 300,00 8 695 784,06 2,693 624 166 JOHN KEELLS HOLDINGS PLC (Sri Lanka) Industria 1,95 5 498 763,82 1,70

188 046 LOCK & LOCK (Corea del Sur) Bienes de cons. duradero 27 600,00 3 640 961,00 1,13947 000 MAGIC HLDGS INTL (Hong Kong) Bienes de cons. perecedero 3,18 303 252,80 0,09

4 100 000 MELCO INTERNATIONAL (Hong Kong) Bienes de cons. duradero 13,44 5 528 089,89 1,7197 000 NETEASE (China) Tecnología de la Información 54,77 4 137 286,82 1,28

487 738 NEW BRITAIN PALM OIL LIMITED (Papúa Nueva Guinea) Bienes de cons. perecedero 3,93 2 263 787,21 0,704 999 548 PHILIPPINE NATIONAL BANK (Filipinas) Finanzas 101,00 9 635 779,41 2,98

947 406 PRESIDENT CHAIN STORE (Taiwán) Bienes de cons. perecedero 166,00 4 095 791,84 1,2712 367 983 SA SA INTL HOLDINGS (China) Bienes de cons. duradero 7,51 9 318 173,39 2,88

97 000 SHREE CEMENT LTD (India) Materias primas 74,05 5 593 958,50 1,73296 977 SILICON WORKS (Corea del Sur) Tecnología de la Información 23 000,00 4 864 320,15 1,50

1 381 904 SJM HOLDINGS (China) Bienes de cons. duradero 19,38 2 686 727,48 0,8322 820 729 THAI BEVERAGE PUBLIC (Tailandia) Bienes de cons. perecedero 0,61 8 738 360,18 2,702 727 565 TRIPOD TECHNOLOGY CORP (Taiwán) Tecnología de la Información 65,80 4 674 064,06 1,45

500 000 VIET NAM DAIRY PRODUCTS JSC (Vietnam) Bienes de cons. perecedero 5,49 2 139 046,80 0,6671 000 ZERO TO SEVEN INC (Corea del Sur) Bienes de cons. duradero 14 150,00 703 196,76 0,22

África 31 211 577,64 9,65420 000 AFRICAN MINERALS (Sierra Leona) Materias primas 2,31 1 144 799,86 0,35

1 138 427 CLICKS GROUP (Sudáfrica) Bienes de cons. duradero 57,99 5 603 763,87 1,731 750 000 EAST AFRICAN BREWERIES (Kenia) Bienes de cons. perecedero 311,00 4 978 682,14 1,543 337 328 GUINNESS NIGERIA PLC (Nigeria) Bienes de cons. perecedero 265,00 4 455 387,18 1,381 441 697 MAUREL PROM NIGERIA (Nigeria) Energía 3,21 4 627 847,37 1,43

400 207 MAURITIUS COMMERCIAL BANK (Mauricio) Finanzas 191,25 1 910 435,41 0,59859 000 OPHIR ENERGY PLC (Tanzania) Energía 4,63 4 704 108,08 1,45

69 288 001 SAFARICOM (Kenia) Servicios de Telecomunicaciones 6,00 3 786 553,73 1,17Europa del Este 5 454 637,99 1,69

1 230 230 BANKERS PETROLEUM (Albania) Energía 2,67 2 517 794,04 0,7863 335 KRKA DD (Eslovenia) Salud 46,37 2 936 843,95 0,91

Oriente Medio 23 464 838,34 7,26329 570 ALMARAI (Arabia Saudita) Bienes de cons. perecedero 17,84 4 578 715,68 1,42367 395 ANADOLU EFES BIRACILIK (Turquía) Bienes de cons. perecedero 29,50 4 664 480,00 1,44

6 785 000 IS GAYRIMENKUL YATIRIM (Turquía) Finanzas 1,50 4 504 255,34 1,39125 000 JARIR MARKETING (Arabia Saudita) Industria 43,14 4 199 439,30 1,30227 467 QATAR TELECOM (Qatar) Servicios de Telecomunicaciones 31,15 5 517 948,02 1,71

VALOR DE LA CARTERA 315 724 738,87 97,64PATRIMONIO NETO 323 350 347,85 100,00


CARMIGNAC CommoditiesCarmignac Commodities es un fondo de renta variable global, que invierte principalmente en los sectores de los metales preciosos e industriales, la energía y materias primas agrícolas. Está orientado a la búsqueda de las mejores oportunidades de crecimiento a través de una adecuada selección de valores con un elevado potencial. Carmignac Commodities es un compartimento de la SICAV luxemburguesa Carmignac Portfolio.

A lo largo del trimestre anterior, Carmignac Commodities se anotó una rentabilidad del -2,93 %, a la zaga de su índice de referencia (+0,39 %). A pesar de los alentadores datos económicos, el sector de las materias primas ha registrado una rentabilidad relativamente mediocre en relación con otros mercados de renta variable. Aunque las cifras macroeconómicas en China continúan siendo satisfactorias, la incertidumbre vinculada a la calidad del crecimiento de los principales mercados emergentes, como el chino aunque también el brasileño, parece haber pesado sobre los títulos vinculados a las materias primas. Los inversores miran más hacia el mundo desarrollado, especialmente hacia Estados Unidos. En este contexto, el Fondo se ha visto doblemente afectado, puesto que la caída de la rentabilidad de nuestros valores auríferos (suscitada por la mejora de las perspectivas macroeconómicas) no ha sido amortiguada por nuestras inversiones en el ámbito de los materiales industriales como, por ejemplo, los metales básicos. De este modo, a pesar de las reestructuraciones efectuadas en la cartera a favor del segmento energético, y aunque éstas comienzan a dar sus frutos, el Fondo se ha anotado una rentabilidad inferior a la de su índice. Tal y como hemos comentado anteriormente, nuestras inversiones auríferas son las responsables de gran parte de la caída de la rentabilidad. En vista de la mejora de la situación económica en EE. UU., los mercados han previsto una moderación, e incluso la interrupción total, de las políticas monetarias no convencionales. Obviamente, el ánimo de los inversores respecto del sector evoluciona y este trimestre, por primera vez desde hace años, los ETF que invierten en oro físico han sufrido importantes retiradas de capitales. Este fenómeno ha provocado una marcada caída en el precio de este metal y prácticamente un derrumbamiento en la cotización de los valores auríferos, por lo que los inversores generalistas han mostrado con claridad su intención de salir del sector. Desafortunadamente, las estrategias que habíamos puesto

en marcha el pasado año no han desplegado su efecto de protección a lo largo de este trimestre. Las sociedades exploradoras especializadas en minerales de primera calidad se han visto especialmente afectadas debido, sin duda, a los resultados relativamente satisfactorios que registraron en los últimos 12 meses. Ante estas nuevas perspectivas, hemos reducido a la mitad nuestra exposición aurífera con respecto al inicio del trimestre. No obstante, las reacciones del mercado nos parecen excesivas. Asimismo, aunque otros segmentos pueden presentar mejores oportunidades, creemos prudente no vender totalmente nuestras posiciones sobre los metales preciosos. A principios de año, reestructuramos nuestra exposición al sector energético dado que, en nuestra opinión, este segmento nos ofrece excelentes oportunidades. Además de nuestra asignación a las sociedades de servicios petrolíferos —que igualmente han registrado una buena evolución durante el trimestre—, hemos aumentado nuestra cartera de empresas que aprovechan el crecimiento estadounidense y la revolución energética en Estados Unidos. Hemos orientado nuestra selección hacia valores directamente expuestos a las energías no convencionales en Estados Unidos, como Concho Resources y EOG. Estas empresas responden también a nuestra voluntad de escoger títulos de firmas con un equipo directivo sólido y cuya capitalización bursátil sea superior a la que teníamos anteriormente en cartera. Continuamos invirtiendo en empresas que se benefician de forma indirecta de esta energía barata, como las refinerías y las compañías de productos químicos. Estas últimas gozan de una ventaja sostenible de 2 a 5 años con respecto a sus competidores internacionales y constituyen así uno de los universos de inversión más atractivos del momento. Dichas empresas, al igual que otros valores vinculados a Estados Unidos como nuestras firmas de transporte de hidrocarburos, han registrado trayectorias muy positivas. A una escala más internacional, la parte de nuestra cartera que invierte en el sector energético se ha anotado una buena rentabilidad durante el trimestre. Este segmento podría además verse reforzado a lo largo del mes que viene. Desafortunadamente, la evolución al alza de nuestras inversiones en el sector energético se ha visto neutralizada por la decepcionante rentabilidad de nuestras posiciones sobre los segmentos de los metales preciosos y de los materiales industriales. Los valores mineros diversificados han vivido un trimestre difícil y la subida de las acciones vinculadas a los metales básicos ha generado un clima de inquietud en lo que respecta al equilibrio entre la oferta y la demanda. La incapacidad del sector para participar en el repunte de los mercados de renta variable nos parece preocupante. Así pues, conservamos una posición prudente en este segmento y seguimos a la espera de una mejora en los fundamentales vinculados a la demanda para reforzar nuestras inversiones. Nuestro valor principal, First Quantum Minerals, no ha logrado superar al mercado mientras se esforzaba por concretar su

A principios de año, reestructu-

ramos nuestra exposición al

sector energé-tico, dado que

este seg-mento ofrece —a nuestro

parecer— unas oportunidades

excelentes

1 2 3 4 5 6 7Escala de riesgo*


03/03 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 03/13

164%

50100150200250300350400450

182%


Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. (1) Índice compuesto por 45% MSCI ACWF Oil and Gas NR (Eur), 5% MSCI ACWF Energy Equipment NR (Eur), 40% MSCI ACWF Metal and Mining NR (Eur), 5% MSCI ACWF Paper and Forest NR (Eur) y 5% MSCI ACWF Food NR (Eur). Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.

––– Carmignac Commodities A EUR acc––– Indicador de referencia(1)

David Field



oferta pública de adquisición de Inmet. Esperamos que esta adquisición, que se completó al final del trimestre, aupará al título de cara al mes próximo. Ante los temores que albergamos en relación con los mercados de los metales, hemos continuado diversificando nuestra exposición a algunos subsectores de menor envergadura. Con vistas a compensar unas perspectivas globales debilitadas, nos hemos centrado en empresas con una fuerte capacidad de generación de caja y con exposición a Estados Unidos. Así pues, nuestras inversiones se han concentrado en firmas con actividades vinculadas al sector inmobiliario estadounidense, como West Fraser Timber e International Paper, un valor incluido en el sector de la pasta de celulosa. De este modo, mientras la actividad mundial se ha recuperado ligeramente, los sectores de crecimiento tradicionales —concretamente el sector de los metales básicos— aún no han seguido esta tendencia. Hemos adoptado un posicionamiento menos defensivo, aunque el descenso de la rentabilidad en los sectores de crecimiento sigue siendo preocupante. Por tanto, nuestra ponderación en los segmentos más sensibles a la actividad económica mundial se mantiene en niveles moderados. En caso de que el contexto macroeconómico arrojara indicios más claros de mejora, volveríamos a replantearnos este posicionamiento. Por el momento, preferimos concentrarnos en sectores con sus propias perspectivas de crecimiento a largo plazo, como las empresas petrolíferas o aquellas capaces de beneficiarse de la revolución energética estadounidense. Entre los mejores resultados del trimestre, señalamos los siguientes :


Nos hemos centrado en sociedades con una fuerte capacidad de generación de caja y con exposición a Estados Unidos


31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la fecha

de primer VL

CARMIGNAC Commodities A EUR acc –2,93 –2,93 –6,46 –12,67 –12,14 –16,60 184,12 182,27

Indicador de referencia* 0,39 0,39 –0,92 –2,60 –1,26 –2,10 158,95 163,69

Media de la categoría** –2,56 –2,56 –6,04 –9,53 –8,94 –13,81 137,27 177,80


Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos * Índice compuesto por 45% MSCI ACWF Oil and Gas NR (Eur), 5% MSCI ACWF Energy Equipment NR (Eur), 40% MSCI ACWF Metal and Mining NR (Eur), 5% MSCI ACWF Paper and Forest NR (Eur) y 5% MSCI ACWF Food NR (Eur). **RV Sector Recursos Naturales. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.




Ratio de sharpe –1,03 –0,24

Beta 0,97 1,17

Alfa –0,89 –0,27





–1,78 –0,31 –0,52 –2,61


Valero Energy, refinería, Estados Unidos +30%

Core Laboratories, equipos y servicios petrolíferos, Estados Unidos +26%

Oceaneering, equipos y servicios petrolíferos, Estados Unidos +23%

Uranium-1, combustible nuclear, Canadá +20%

Anadarko Petroleum, exploración y producción de petróleo y gas, Estados Unidos +18%


0,115,8

0,33,2

1,13,3

%%

%%

%%


$ 49,8% € 24,6% ¥ –0,2% £ 1,9%

CHFAUD y CAD

América LatinaAsia emergente

Europa del Este, Oriente Medio y ÁfricaOtros

América del Norte EuropaOriente Medio

Europa del Este

AsiaJapón

AustraliaÁfrica


América Latina

605040302010



Productos Madereros y

Papeleros 3,0%

Productos agrícolas 3,9%

Minerales y Metales Preciosos 11,1%

Materiales Industriales 27,5%

Energía 53,7%

50,2

0,8

4,94,3

4,32,2 2,2

2,1

12,7

16,3


CARMIGNAC Commodities

CARTERA CARMIGNAC COMMODITIES A 31/03/2013 Cotización en divisas Valor total (€) % patrimonio neto


Renta variable 840 519 056,50 99,19Energía 455 323 224,39 53,74

4 401 000 AMBIT ENERGY América del Norte 0,38 1 301 278,47 0,15378 000 ANADARKO PETROLEUM América del Norte 87,45 25 742 621,29 3,04

5 421 603 BANKERS PETROLEUM Europa del Este 2,67 11 095 876,14 1,31522 433 CAMERON INTERNATIONAL CORP América del Norte 65,20 26 526 463,36 3,13

1 345 000 COASTAL ENERGY Europa 19,40 20 000 766,52 2,36122 326 CONCHO RESOURCES América del Norte 97,43 9 281 381,65 1,10176 122 CORE LABORATORIES Europa 137,92 18 916 553,41 2,23327 620 CRESCENT POINT ENERGY TRUST América del Norte 38,35 9 674 518,05 1,14741 500 ENBRIDGE América del Norte 47,30 26 884 064,08 3,17579 887 ENSCO PLC Europa 60,00 27 095 413,13 3,20154 268 EOG RESOURCES América del Norte 128,07 15 385 953,40 1,82549 330 GIBSON ENERGY América del Norte 26,28 11 153 582,92 1,32

5 454 731 GRAN TIERRA ENERGY América Latina 5,88 24 977 663,95 2,95273 924 HALLIBURTON América del Norte 40,41 8 620 254,53 1,02444 014 HRT PETROLEO América Latina 3,33 571 051,53 0,07

2 057 INPEX CORP Japón 500 000,00 8 575 010,08 1,011 190 109 LUNDIN PETROLEUM Europa 141,00 20 098 256,61 2,37

12 440 000 MADAGARSCAR OIL África 0,15 2 151 421,98 0,25128 557 MARATHON PETROLEUM América del Norte 89,60 8 970 257,15 1,06139 929 NATIONAL OILWELL América del Norte 70,75 7 719 795,77 0,91260 079 NOBLE ENERGY INC América del Norte 115,66 23 425 540,95 2,76484 855 OCEANEERING América del Norte 66,41 25 075 321,66 2,96998 584 PACIFIC RUBIALES ENERGY CORP América Latina 21,44 16 410 885,30 1,94418 302 SUBSEA 7 Europa 136,50 7 623 769,68 0,90208 657 TESORO CORP América del Norte 58,55 9 513 953,24 1,12507 000 TRANSCANADA CORP América del Norte 48,50 18 982 381,56 2,24464 483 TULLOW OIL Europa 12,31 6 761 409,25 0,80

2 983 000 URANIUM-1 INC Europa del Este 2,80 6 402 268,89 0,76696 675 VALERO ENERGY CORP América del Norte 45,49 24 680 122,85 2,91525 102 VERMILION ENERGY América del Norte 52,60 21 232 573,35 2,51359 000 WILLIAMS COS América del Norte 37,46 10 472 813,64 1,24

Materiales Industriales 232 822 642,99 27,48659 295 BHP BILLITON PLC Australia 19,15 14 929 934,67 1,76345 640 CEMEX LATAM HOLDINGS América Latina 13 720,00 2 020 240,32 0,24

1 976 180 FIRST QUANTUM MINERALS LTD África 19,32 29 265 520,16 3,45362 924 FREEPORT MCMORAN COP. & GOLD Asia 33,10 9 355 022,51 1,10

2 485 369 HUDBAY MINERALS INC América del Norte 9,77 18 612 643,82 2,209 914 636 INDOCEMENT TUNGGAL PRAKARSA Asia 23 300,00 18 513 105,79 2,18

310 200 INMET MINING CORP América del Norte 67,65 16 085 413,15 1,901 353 300 IVANPLATS América del Norte 4,34 4 502 009,81 0,533 420 580 LUNDIN MINING CORP América del Norte 4,44 11 641 403,65 1,37

759 371 LYONDELLBASELL Europa 63,29 37 427 451,59 4,425 340 019 NIPPON STEEL CORP Japón 235,00 10 435 807,05 1,23

584 314 PETROLOGISTICS América del Norte 13,78 6 270 420,47 0,74723 870 RIO TINTO PLC Australia 30,85 26 949 652,33 3,18

2 123 153 XSTRATA América Latina 10,68 26 814 017,67 3,16Minerales y Metales Preciosos 94 344 364,95 11,13

1 050 881 ARGONAUT GOLD INC América del Norte 8,24 6 637 482,32 0,781 883 347 AUREUS MINING América del Norte 0,39 424 041,27 0,052 141 942 CONTINENTAL GOLD LTD América del Norte 6,52 10 704 784,49 1,261 205 000 ELDORADO GOLD CORP Oriente Medio 9,71 8 968 687,72 1,06

257 113 FRANCO-NEVADA CORP América del Norte 46,37 9 138 686,04 1,081 166 650 GUYANA GOLDFIELDS América Latina 2,82 2 521 809,75 0,301 562 450 PRETIUM RESOURCES América del Norte 8,06 9 653 033,11 1,14

72 000 RANDGOLD RESOURCES LTD África 85,98 4 820 932,95 0,571 342 993 SANDSTORM GOLD América del Norte 9,62 8 078 794,30 0,95

427 697 SILVER WHEATON CORP América Latina 31,35 10 476 761,26 1,247 562 900 TOREX GOLD RESOURCES América del Norte 1,74 8 172 578,57 0,961 229 688 YAMANA GOLD INC América Latina 15,35 14 746 773,17 1,74

Productos Madereros y Papeleros 58 028 824,17 6,851 350 000 AINSWORTH LUMBER LTD América del Norte 4,07 4 211 635,75 0,50

38 346 CF INDUSTRIES HOLDINGS América del Norte 190,37 5 684 859,45 0,67593 336 COSAN LTD América Latina 19,50 9 010 242,19 1,06

23 694 851 GOLDEN AGRI-RESOURCES Asia 0,58 8 626 856,39 1,02200 000 INTERNATIONAL PAPER CO América del Norte 46,58 7 254 886,69 0,86946 469 ISRAEL CHEMICALS LTD Oriente Medio 47,00 9 532 124,71 1,12198 500 WEST FRASER TIMBER CO América del Norte 90,00 13 708 218,99 1,62




Gestión DiversificaDa

Carmignac Patrimoine

Carmignac Emerging Patrimoine

Carmignac Euro-Patrimoine

Carmignac Investissement Latitude

Carmignac Market Neutral

carmignac Gestion i informe de Gestión trimestral i Primer trimestre 2013 35

CARMIGNAC PatrimoineCarmignac Patrimoine es un fondo diversificado que se sirve de tres motores de rentabilidad: la renta fija internacional, la renta variable internacional y las divisas. Para respetar su vocación de protección del capital, invertimos permanentemente al menos el 50% de los activos en productos de renta fija y monetarios. Su asignación flexible tiene por objetivo minimizar los riesgos de fluctuación del capital buscando las mejores fuentes de rentabilidad.

En este primer trimestre, Carmignac Patrimoine ha experimentado una subida del 3,37 %, a la zaga de su índice de referencia (4,59 %). Este retraso se debe al componente de renta variable de la cartera, que hemos reducido al aplicar un enfoque prudente a lo largo del trimestre y que se analiza en profundidad en el informe de gestión de Carmignac Investissement.

Estrategia de inversión Comenzamos este segundo trimestre con la siguiente asignación:

X La exposición al componente de renta variable de la cartera se redujo del 50% al 37% a finales del trimestre y la cartera de renta variable (34,7 %) se completó con compras a plazo sobre el índice Topix en Japón.

X Divisas y liquidez.A lo largo del trimestre, el euro se depreció un 3% respecto al dólar aunque logró apreciarse un 3,7 % frente a la libra esterlina y un 5,35 % frente al yen. Estas fluctuaciones se inscriben en la dirección deseada por los bancos centrales.

El banco de Inglaterra goza de un mandato centrado en el crecimiento que apunta al próximo lanzamiento de medidas no convencionales, mientras que el banco de Japón ha adquirido un firme compromiso con la lucha contra la deflación. Durante los próximos meses, el yen debería continuar bajando puesto que los inversores nacionales aún no han modificado las ratios de cobertura cambiaria de sus activos en el extranjero, que continúan cercanas a sus máximos históricos (60 %). Asimismo, prevemos que el dólar se aprecie. Gracias a los diferenciales de crecimiento, el dólar debería utilizarse menos como divisa de financiación y reflejar más el atractivo de los activos estadounidenses. En relación con los fundamentales de la zona del euro, este año el BCE deberá relajar las condiciones monetarias. El BCE se enfrenta a, con un crecimiento anémico, un tipo de cambio que no estimula la competitividad y unas fuerzas deflacionistas que van en aumento. No obstante, sigue siendo el único banco central que ha reducido su balance.La liquidez continúa intacta en un 8 %.

X Nuestra asignación a bonos corporativos ha permanecido estable en el 29 %. La crisis chipriota ha recurrido a los tenedores de bonos senior y a los depositarios para compensar las pérdidas de dos bancos. En este contexto, ¿corre peligro nuestra exposición al sector financiero europeo? Mantenemos un 6% de los activos en obligaciones emitidas por bancos de la zona del euro, repartidas del siguiente modo en la estructura de capital: un 1,1 % en obligaciones con garantía hipotecaria, un 3,6 % en obligaciones senior y un 1,3 % en deuda subordinada. Nuestra selección se centra únicamente en las entidades que, a nuestro parecer, se encuentran entre las más sólidas. Tal y como comentamos en el informe anterior, nuestras inversiones se limitan «a los números uno nacionales, evitando así a los bancos de segunda categoría». Nuestra posición principal se centra en el banco Santander (un 2,1 % de nuestros activos). Su balance se ha visto reforzado, dado que el aumento de los depósitos en un 28 % entre 2009 y 2012 ha reducido su dependencia del mercado financiero, al tiempo que la entidad ha logrado reducir su endeudamiento en un 15 %. Además, su liquidez ha aumentado un 218 %, cubriendo así un 53 % de su deuda. Durante el trimestre, el sector financiero no ha logrado superar a las empresas no financieras debido al

11/89 12/92 12/95 12/98 12/01 12/04 12/07 12/10 03/130

100200300400500600700800 644%

249%



R. Ouahba

Carmignac Patrimoine registra un incremento del 3,37%



––– Carmignac Patrimoine A EUR acc––– 50% MSCI ACW NR (Eur) + 50% Citigroup WGBI all maturities (Eur)

Edouard Carmignac

Rose Ouahba


GESTIÓN DIVERSIFICADA

deterioro de 40 puntos básicos de la prima de riesgo relativa, lo cual ha creado una oportunidad de repunte. De hecho, en el contexto de los dispositivos marco para la unión bancaria europea, ha de proponerse en relación con la zona del euro un régimen ordenado de liquidación de bancos —aplicable a partir de 2015 y, a más tardar, en 2018—, que permitirá aplicar un tratamiento diferenciado que favorecerá a las entidades sólidas, mientras que penalizará a los bancos menos estables obligándoles a recurrir automáticamente a sus acreedores. Por último, el segundo trimestre comienza con tono positivo, siguiendo la estela de la intervención del banco de Japón a la que nos referimos más adelante. En este fin de trimestre, el margen medio de remuneración de la deuda corporativa sobre los títulos públicos de máxima calificación es del 4% para emisores de alto rendimiento y del 1% para emisores de alta calificación.

X Establecemos el porcentaje de deuda pública de los países desarrollados en casi un 15 %. La sensibilidad del Fondo evolucionó entre el 6,5 y el 1,5 durante el trimestre (incluidos los contratos a plazo). Para un gestor de renta fija, resultaba difícil evitar una lectura pesimista sobre el futuro de los mercados de bonos a principios de 2013: el riesgo de una política estadounidense menos expansiva; el final del riesgo sistémico, que hace flaco favor a los bonos alemanes al 1,3% a 10 años o incluso la posibilidad de una salida brutal de los inversores de los mercados de renta fija. Comenzamos este segundo trimestre con una visión mucho más constructiva, gracias a la nueva situación reinante en Japón. Con el objetivo de duplicar el tamaño de su balance en un plazo de 2 años, el banco de Japón comprará el 70 % de las emisiones de bonos del Tesoro japonés frente al 39 % adquirido anteriormente. Esto tendrá una fuerte repercusión en los bonos a 10 y 20 años, dado que la institución absorberá el 128% de las emisiones en este segmento. Al crear un efecto de exclusión entre los inversores privados nacionales, el banco central forzará la búsqueda de rendimiento en el extranjero para un flujo estimado en casi 1 billón de dólares en 2013. Europa constituye un destino frecuente desde hace 6 meses,

puesto que los inversores japoneses han adquirido el 20 % de las emisiones brutas realizadas por los países del núcleo de la zona del euro. Estos flujos retrasan cualquier subida de tipos. La partida de deuda pública europea constituye el 7 % de nuestros activos, invertidos principalmente en España (3 %), Italia (2,75 %) e Irlanda (0,8 %). Los diferenciales de deuda actuales de los bonos a 10 años se sitúan respectivamente en los 380, 350 y 240 puntos básicos y están abocados a reducirse debido al efecto de las adquisiciones de los inversores en busca de rentabilidad. Hemos registrado una sensibilidad durante el trimestre del 5,5. Prevemos que los tipos deberían permanecer en niveles bajos en un futuro cercano, mientras que los diferenciales de deuda seguirán evolucionando a la baja.

X La partida de deuda pública de los países emergentes se aumentó ligeramente del 7,5 % al 8,5 %. La deuda pública de los países emergentes ha registrado un comportamiento diferenciado, con mención especial para el mercado mexicano. La deuda mexicana fue testigo de un recorte de los tipos directores de 50 puntos básicos además de una apreciación del tipo de cambio frente al euro del 2,9% (véase el informe de Carmignac Emerging Patrimoine). Nuestras inversiones en Europa del Este protagonizaron una contribución neutra y escaparon a la crisis chipriota a pesar de las bajadas de tipos orquestadas en Turquía y Polonia. Las compras de inversores individuales japoneses deberían impulsar esta clase de activos. Turquía parece estar bien posicionada y, a partir de ahora, contará con una buena calificación crediticia. La curva local turca ya ha acaparado el 20% de las emisiones de Uridashi japoneses en 2012 (títulos denominados en divisa local y destinados a inversores particulares en Japón).

La partida de deuda pública de los países emergentes se aumentó ligeramente del 7,5 % al 8,5%

Fijamos el porcentaje de deuda pública de los países desarrollados en casi un 15 %


0,70,8

1,85,5

51,2

%%

%%

,0%%

$ 69,3% € 27,3% ¥ –10,1% £ –1,4%


30252015105

Industria 2,7%

Materias primas

5,2%

Salud 6,2%



Energía 15,2%


Finanzas 28,1%

CHFAUD y CAD





31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la fecha

de primer VL

CARMIGNAC Patrimoine A EUR acc 3,37 3,37 3,31 7,13 13,87 40,79 116,42 643,76

Indicador de referencia* 4,59 4,59 2,44 7,61 21,72 40,56 69,11 248,71

Media de la categoría** 2,67 2,67 4,31 6,15 7,05 6,72 42,31 178,56


Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. * 50% MSCI ACW NR (Eur) + 50% Citigroup WGBI (Eur) (Cupones incluidos). **Mixtos Moderados EUR. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.





Beta 0,62 0,60

Alfa 0,19 0,04


Sensibilidad de la cartera renta fija (derivados incluidos)

Euro 0,57

Estados Unidos 1,54

Otros 1,09




3,05 0,59 0,11 3,75


99% - 20d (2 años) 4,99% 5,25%

CARTERA CARMIGNAC PATRIMOINE A 31/03/2013Cotización en


neto

Efectivo, operaciones de tesorería y operaciones sobre derivados 2 508 400 282,11 8,46Efectivo (incluye el efectivo de las operaciones con derivados) 629 930 241,05 2,13REPO 1 200 543 910,40 4,05

330 000 000 SPAIN 22/11/2013 Bono del Tesoro en Euro 328 024 065,00 1,11100 000 000 INTESA SAN PAOLO 21/05/2013 Certificado de depósito en Euros 99 958 141,17 0,34100 000 000 UNICREDIT 24/05/2013 Certificado de depósito en Euros 99 966 407,69 0,34150 000 000 RENAULT 17/04/2013 Bono corporativo en Euros 149 977 516,80 0,51

BONOS DEL ESTADO DE PAÍSES DESARROLLADOS A TIPO FIJO 4 381 586 965,13 14,78150 000 000 IRELAND 3.90% 20/03/2023 (Irlanda) Euro 97,64 146 700 411,00 0,4990 000 000 IRELAND 5.50% 18/10/2017 (Irlanda) Euro 111,01 102 185 556,20 0,34

750 000 000 ITALY 5.50% 01/11/2022 (Italia) Euro 106,10 813 260 842,50 2,7450 000 000 PORTUGAL 3.35% 15/10/2015 (Portugal) Euro 98,80 50 186 226,03 0,17

350 000 000 SPAIN 3.75% 31/10/2015 (España) Euro 102,12 362 993 630,10 1,22300 000 000 SPAIN 4.00% 30/07/2015 (España) Euro 102,89 316 814 424,70 1,0750 000 000 SPAIN 4.88% 30/07/2017 (España) Euro 104,04 53 070 458,90 0,18

150 000 000 SPAIN 5.40% 31/01/2023 (España) Euro 102,63 155 391 965,80 0,52663 148 000 USA 3.00% 15/05/2042 (Estados Unidos) Dólar 98,13 512 653 253,90 1,73

2 106 300 000 USA 3.12% 15/05/2021 (Estados Unidos) Dólar 112,71 1 868 330 196,00 6,30

CARMIGNAC Patrimoine

Partida de renta fija (sin derivados) – Distribución por rating (%)

AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA

AA AAAAAAAAAA

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

BBBBBBBBBBBBBBBB

BAA

15,6

0,2

18,5

46,8

15

1,7 2,2

%%

%

% %

,0%

%

Partida de renta fija (sin derivados) – Distribución por vencimiento (%)

18,623,4

19,43,5

28,26,9

%%

%%

%%

< 1 año

1 - 3 años

3 - 5 años

5 - 7 años

7 - 10 años

> 10 años

Sin rating





neto

BONOS DEL ESTADO DE PAÍSES EMERGENTES 2 512 804 918,87 8,4845 000 000 BRAZIL 4.12% 15/09/2017 (Brasil) Euro 108,14 49 684 758,90 0,1715 000 000 MDC-GMTN 5.50% 20/04/2021 (Emiratos Árabes Unidos) Dólar 117,42 14 008 319,70 0,0564 000 000 MEXICO 7.75% 13/11/2042 (México) Peso mexicano 126,20 518 687 959,50 1,75

400 000 000 POLAND 4.00% 25/10/2023 (Polonia) Zloty 100,63 98 057 847,84 0,331 735 910 000 POLAND 4.75% 25/04/2017 (Polonia) Zloty 105,35 456 424 058,20 1,541 400 000 000 POLAND 5.00% 25/04/2016 (Polonia) Zloty 105,04 367 841 305,90 1,242 000 000 000 RUSSIA 6.80% 11/12/2019 (Rusia) Rublo ruso 101,24 51 718 429,72 0,179 000 000 000 RUSSIA 7.40% 19/04/2017 (Rusia) Rublo ruso 104,43 242 861 712,00 0,824 931 000 000 RUSSIA 7.60% 20/07/2022 (Rusia) Rublo ruso 104,76 131 080 038,80 0,44

17 500 000 SRI LANKA 7.40% 22/01/2015 (Sri Lanka) Dólar 107,01 14 784 849,31 0,05500 000 000 TURKEY 8.50% 14/09/2022 (Turquía) Lira turca 110,26 237 568 778,30 0,80650 000 000 TURKEY 9.50% 12/01/2022 (Turquía) Lira turca 116,15 330 086 860,70 1,11

BONOS CORPORATIVOS DE PAÍSES DESARROLLADOS A TIPO FIJO 6 072 492 795,10 20,4935 000 000 ABERDEEN 7.00% 01/03/2018 Finanzas (Deuda subordinada) 103,24 28 318 385,55 0,1088 000 000 ABN AMRO 7.12% 06/07/2022 Finanzas (Deuda subordinada) 114,12 105 101 558,40 0,3525 000 000 ACCOR 6.50% 06/05/2013 Bienes de cons. duradero 100,51 26 611 034,25 0,0924 300 000 ACCOR 7.50% 04/02/2014 Bienes de cons. duradero 105,49 25 928 422,89 0,0960 000 000 AIG 3.88% 15/04/2018 Industria 100,19 46 927 919,69 0,1645 000 000 AIR LEASE 4.50% 15/01/2016 Industria 104,25 36 879 429,17 0,1295 000 000 AIR LEASE 5.62% 01/04/2017 Industria 108,71 80 456 569,78 0,2744 000 000 ANADARKO 7.62% 15/03/2014 Energía 105,91 36 426 843,27 0,1250 050 000 AXA 5.12% 04/07/2023 Finanzas (Deuda subordinada) 101,42 51 264 192,43 0,1727 000 000 BALL 5.00% 15/03/2022 Materias primas 104,41 22 009 991,43 0,0740 000 000 BANCO ESPIRITO SANTO 5.88% 09/11/2015 Finanzas (Deuda Senior) 101,45 41 526 438,36 0,1434 225 000 BANK OF AMERICA 3.75% 12/07/2016 Finanzas (Deuda Senior) 106,53 28 619 937,73 0,1065 000 000 BANK OF AMERICA 3.88% 22/03/2017 Finanzas (Deuda Senior) 107,69 54 578 621,86 0,1818 650 000 BANK OF AMERICA 4.88% 30/05/2014 Finanzas (Deuda Senior) 104,56 20 270 508,72 0,0715 000 000 BANK OF AMERICA 5.12% 26/09/2014 Finanzas (Deuda Senior) 106,15 16 322 071,23 0,06

117 105 000 BANK OF AMERICA 6.50% 01/08/2016 Finanzas (Deuda Senior) 115,18 106 078 015,30 0,3620 000 000 BANK OF AMERICA 7.38% 15/05/2014 Finanzas (Deuda Senior) 107,04 17 114 799,38 0,0650 000 000 BANK OF IRELAND 3.12% 20/11/2015 Finanzas (Cédula hipotecaria) 102,37 51 766 597,22 0,1741 000 000 BANK OF IRELAND 4.62% 16/09/2015 Finanzas (Cédula hipotecaria) 103,89 43 633 941,10 0,1520 000 000 BARCLAYS 6.00% 14/01/2021 Finanzas (Deuda subordinada) 109,87 22 237 613,70 0,0875 000 000 BARCLAYS 7.62% 21/11/2022 Finanzas (Deuda subordinada) 98,95 59 437 551,92 0,2044 000 000 BBVA 3.00% 22/08/2013 Finanzas (Deuda Senior) 100,74 45 137 098,63 0,1557 000 000 BBVA 3.25% 21/03/2016 Finanzas (Deuda Senior) 99,21 56 620 754,79 0,1920 000 000 BBVA 3.25% 23/04/2015 Finanzas (Deuda Senior) 100,71 20 758 764,38 0,0783 000 000 BBVA 3.75% 17/01/2018 Finanzas (Deuda Senior) 98,74 82 609 979,59 0,2814 000 000 BBVA 4.00% 22/04/2013 Finanzas (Deuda Senior) 100,16 14 555 203,56 0,0585 000 000 BBVA 4.25% 15/07/2014 Finanzas (Cédula hipotecaria) 103,31 90 419 029,45 0,3125 000 000 BBVA 4.25% 30/03/2015 Finanzas (Cédula hipotecaria) 104,30 26 089 804,79 0,0955 000 000 BNP PARIBAS 2.38% 14/09/2017 Finanzas (Deuda Senior) 101,78 43 650 042,40 0,1568 000 000 CAIXABANK 3.25% 22/01/2016 Finanzas (Deuda Senior) 99,28 67 945 665,21 0,2348 500 000 CARLSBERG 6.00% 28/05/2014 Bienes de cons. perecedero 106,07 53 922 944,45 0,1816 250 000 CASINO 4.88% 10/04/2014 Bienes de cons. perecedero 104,14 17 702 565,24 0,0622 000 000 CENTURYLINK 5.625% 01/04/2020 Servicios de Telecomunicaciones 102,61 17 614 926,80 0,0650 000 000 CENTURYLINK 6.45% 15/06/2021 Servicios de Telecomunicaciones 106,26 42 135 704,64 0,14

100 000 000 CHRYSLER 8.00% 15/06/2015 Bienes de cons. duradero 109,92 87 483 235,12 0,3050 000 000 CIT GROUP 4.25% 15/08/2017 Finanzas (Deuda Senior) 104,95 41 089 857,57 0,1457 000 000 CIT GROUP 4.75% 15/02/2015 Finanzas (Deuda Senior) (Deuda Senior) 105,67 47 107 912,81 0,1681 400 000 CIT GROUP 5.25% 01/04/2014 Finanzas (Deuda Senior) (Deuda Senior) 104,25 65 991 638,11 0,2269 000 000 CIT GROUP 5.25% 15/03/2018 Finanzas (Deuda Senior) 108,54 58 471 916,13 0,2015 000 000 CONTINENTAL 4.50% 15/09/2015 Bienes de cons. duradero 102,91 12 048 886,38 0,0431 700 000 CONTINENTAL 6.50% 05/10/2013 Bienes de cons. duradero 105,71 33 962 869,28 0,1170 080 000 CONTL AIRLI 6.75% 04/04/2013 Industria 105,00 57 498 372,40 0,1919 400 000 CRH FIN 7.38% 28/05/2014 Materias primas 107,43 22 060 691,40 0,0757 693 000 EXPEDIA 5.95% 15/08/2020 Bienes de cons. duradero 111,02 50 241 954,72 0,1730 000 000 FAURECIA 9.38% 15/12/2016 Bienes de cons. duradero 115,05 35 366 562,50 0,1230 250 000 FERROVIAL 3.375% 30/01/2018 Industria 102,22 31 099 353,70 0,1025 000 000 FGA CAPITAL 4.38% 18/09/2014 Bienes de cons. duradero 102,81 26 295 571,92 0,0946 250 000 FIAT 6.38% 01/04/2016 Bienes de cons. duradero 103,28 47 790 771,23 0,1660 000 000 FIAT 6.625% 15/03/2018 Bienes de cons. duradero 101,49 61 108 808,22 0,2170 630 000 FIAT 6.88% 13/02/2015 Bienes de cons. duradero 105,22 74 982 772,09 0,2530 000 000 FIAT 7.75% 17/10/2016 Bienes de cons. duradero 106,21 32 939 206,85 0,1161 500 000 FIAT INDUSTRIAL 5.25% 11/03/2015 Industria 105,25 64 942 896,37 0,22

119 995 000 FIAT INDUSTRIAL 6.25% 09/03/2018 Industria 111,02 133 756 273,20 0,4547 700 000 FMG RES 6.00% 01/04/2015 Materias primas 102,50 38 093 878,98 0,1360 000 000 FMG RES 6.38% 03/04/2013 Materias primas 103,39 48 829 199,44 0,16





neto

87 532 000 FMG RES 7.00% 03/04/2013 Materias primas 104,30 73 123 746,09 0,2520 000 000 FONCIERE DES REGIONS 3.88% 16/01/2018 Finanzas (Deuda Senior) 105,88 21 537 158,90 0,0735 000 000 FONCIERE LYON 3.50% 28/11/2017 Finanzas (Deuda Senior) 104,84 37 118 832,88 0,1334 000 000 FONCIERE LYON 4.62% 25/05/2016 Finanzas (Deuda Senior) 107,68 37 962 960,82 0,1393 000 000 G.M 4.75% 15/08/2017 Bienes de cons. duradero 104,90 76 438 401,08 0,2630 000 000 GAS NATURAL 3.38% 27/01/2015 Utilities 103,46 31 224 756,16 0,1136 600 000 GAS NATURAL 4.12% 24/04/2017 Utilities 107,09 39 868 303,75 0,1365 900 000 GAS NATURAL 5.25% 09/07/2014 Utilities 105,00 71 744 788,36 0,2457 150 000 GLENCORE 5.25% 11/10/2013 Materias primas 102,46 59 994 997,46 0,2048 500 000 GRIFOLS 8.25% 01/02/2014 Salud 110,50 42 280 755,98 0,1446 500 000 HEIDELBERG 7.50% 31/10/2014 Materias primas 109,20 52 271 270,00 0,1840 000 000 HOCHTIEF 3.875% 20/03/2020 Industria 100,13 40 114 498,63 0,1438 000 000 IBERDROLA 4.50% 21/09/2017 Utilities 108,78 42 250 721,64 0,1427 000 000 IBERDROLA 5.00% 11/09/2019 Utilities 106,92 22 548 384,08 0,0830 000 000 ILIAD 4.88% 01/06/2016 Servicios de Telecomunicaciones 107,48 33 475 302,74 0,1175 000 000 INTESA SAN PAOLO 3.12% 15/01/2016 Finanzas (Deuda Senior) 98,12 57 705 834,83 0,1955 000 000 INTESA SAN PAOLO 4.12% 19/09/2016 Finanzas (Deuda Senior) 101,55 57 078 103,42 0,1950 000 000 KBC BANK 8.00% 25/01/2023 Finanzas (Deuda subordinada) 99,70 39 416 063,13 0,1345 275 000 KPN 6.25% 16/09/2013 Servicios de Telecomunicaciones 102,59 47 995 872,45 0,1639 250 000 LAFARGE 5.88% 09/07/2019 Materias primas 110,82 45 197 471,85 0,1574 520 000 LAFARGE 8.88% 27/05/2014 Materias primas 108,27 86 333 880,18 0,29

125 000 000 LINN 6.25% 01/11/2015 Energía 102,50 102 363 766,50 0,35100 000 000 LLOYDS 6.50% 14/09/2020 Finanzas (Deuda subordinada) 111,80 87 345 308,86 0,2983 000 000 LUKOIL 6.38% 05/11/2014 Energía 107,44 71 153 087,44 0,2469 200 000 MAN AG 5.38% 20/05/2013 Industria 100,64 72 895 005,10 0,2550 000 000 MAPFRE SA 5.12% 16/11/2015 Finanzas (Deuda Senior) 104,68 53 316 856,16 0,1820 000 000 METRO AG 5.75% 14/07/2014 Bienes de cons. perecedero 106,02 22 035 780,82 0,0725 000 000 METROPCS 6.25% 01/04/2017 Servicios de Telecomunicaciones 101,99 19 907 019,83 0,0777 500 000 MYLAN INC 6.00% 15/11/2014 Salud 109,51 67 492 575,87 0,2343 500 000 OI EUROPEAN 6.75% 15/09/2020 Materias primas 112,55 49 480 815,00 0,1745 000 000 PEUGEOT 4.00% 19/07/2013 Bienes de cons. duradero 100,68 46 584 610,27 0,1625 000 000 PPR 8.62% 03/04/2014 Bienes de cons. duradero 107,97 26 998 657,53 0,0915 000 000 QUADRA 7.75% 15/06/2015 Materias primas 105,25 12 568 708,96 0,0429 400 000 RALLYE 5.88% 24/03/2014 Bienes de cons. perecedero 103,55 30 496 048,11 0,1013 750 000 RALLYE 7.62% 04/11/2016 Bienes de cons. perecedero 114,06 16 117 399,66 0,0534 250 000 RALLYE 8.38% 20/01/2015 Bienes de cons. perecedero 109,73 38 164 413,73 0,1330 000 000 RBS 4.38% 10/02/2015 Finanzas (Deuda Senior) 105,99 31 988 782,19 0,1130 000 000 RENAULT 4.00% 25/01/2016 Bienes de cons. duradero 105,68 31 929 949,32 0,1150 000 000 RENAULT 4.38% 24/05/2013 Bienes de cons. duradero 100,46 52 116 342,47 0,1818 500 000 RENAULT 5.62% 30/06/2015 Bienes de cons. duradero 107,21 20 626 990,62 0,0735 560 000 SANDVIK 6.88% 25/02/2014 Industria 105,58 37 796 991,92 0,1322 000 000 SANTANDER 2.88% 20/09/2013 Finanzas (Deuda Senior) 100,84 22 523 563,84 0,0850 000 000 SANTANDER 3.25% 17/02/2015 Finanzas (Cédula hipotecaria) 102,26 51 332 294,52 0,1725 000 000 SANTANDER 3.50% 06/02/2014 Finanzas (Cédula hipotecaria) 102,03 25 642 893,84 0,0985 000 000 SANTANDER 3.50% 12/08/2014 Finanzas (Deuda Senior) 101,56 88 241 410,96 0,3025 000 000 SANTANDER 3.88% 27/05/2014 Finanzas (Cédula hipotecaria) 102,81 26 530 582,19 0,0950 000 000 SANTANDER 4.00% 27/03/2017 Finanzas (Deuda Senior) 100,69 50 387 835,62 0,1730 000 000 SANTANDER 4.12% 04/10/2017 Finanzas (Deuda Senior) 101,66 31 116 254,79 0,1010 000 000 SANTANDER 4.25% 06/05/2013 Finanzas (Cédula hipotecaria) 100,33 10 420 239,73 0,0490 000 000 SANTANDER 4.25% 07/04/2014 Finanzas (Deuda Senior) 102,40 95 949 961,64 0,32

150 000 000 SANTANDER 4.38% 04/09/2014 Finanzas (Deuda Senior) 102,75 157 932 143,80 0,5370 000 000 SANTANDER 4.62% 21/03/2016 Finanzas (Deuda Senior) 102,68 72 001 578,08 0,2450 000 000 SCHAEFFLER 7.75% 15/02/2017 Industria 112,90 56 975 430,56 0,1932 500 000 SEADRILL 5.62% 15/09/2017 Energía 101,92 25 868 125,05 0,0940 500 000 SENSATA 6.50% 15/05/2015 Industria 108,06 34 874 036,29 0,1236 000 000 SOC GEN 2.20% 14/09/2013 Finanzas (Deuda Senior) 100,66 28 254 357,14 0,1080 000 000 SOC GEN 6.62% 11/06/2018 Finanzas (Deuda subordinada) 100,19 63 714 984,12 0,2145 275 000 ST GOBAIN 6.00% 20/05/2013 Materias primas 100,71 47 971 504,58 0,1669 928 000 TELEFONICA 2.58% 26/04/2013 Servicios de Telecomunicaciones 100,09 55 124 028,99 0,1950 000 000 TELEFONICA 4.67% 07/02/2014 Servicios de Telecomunicaciones 103,08 51 897 553,42 0,1870 000 000 TRANSOCEAN 4.95% 15/11/2015 Energía 108,36 60 110 408,07 0,2015 000 000 UBS AG 7.62% 17/08/2022 Finanzas (Deuda subordinada) 112,27 13 230 334,80 0,0472 000 000 UNICREDIT 4.38% 11/09/2015 Finanzas (Deuda Senior) 103,22 76 084 698,08 0,26

125 000 000 UNICREDIT 6.95% 31/10/2022 Finanzas (Deuda subordinada) 99,99 128 675 462,30 0,4340 000 000 VIRGIN 5.25% 15/02/2022 Bienes de cons. duradero 101,70 31 902 058,51 0,1139 500 000 VIVENDI 4.50% 03/10/2013 Bienes de cons. duradero 101,98 41 172 889,93 0,1463 090 000 VOLVO 5.95% 01/04/2015 Bienes de cons. duradero 108,67 53 416 748,64 0,1856 000 000 WENDEL 4.88% 04/11/2014 Industria 104,76 59 792 757,26 0,2045 100 000 WENDEL 4.88% 26/05/2016 Industria 105,01 49 244 906,23 0,1724 000 000 WHIRLPOOL 8.60% 01/05/2014 Bienes de cons. duradero 108,08 20 884 167,90 0,07





neto

60 000 000 WPP GROUP 4.38% 05/12/2013 Bienes de cons. duradero 102,43 62 322 813,70 0,21

BONOS CORPORATIVOS DE LOS PAÍSES DESARROLLADOS A TIPO VARIABLE 67 809 529,55 0,2342 500 000 SANTANDER TV 19/04/2013 Finanzas (Deuda Senior) 100,05 42 663 792,64 0,1424 950 000 SANTANDER TV 28/10/2013 Finanzas (Deuda Senior) 100,48 25 145 736,91 0,08

BONOS CORPORATIVOS DE LOS PAÍSES EMERGENTES 2 214 884 122,22 7,4737 790 000 ALPEK SA 4.50% 20/11/2022 (México) Materias primas 103,66 30 999 807,10 0,1054 000 000 AXIS BK 5.12% 05/09/2017 (India) Finanzas (Deuda Senior) 106,45 44 940 501,13 0,1550 500 000 BANCO BTG 4.00% 16/01/2020 (Brasil) Finanzas (Deuda Senior) 96,70 38 371 767,52 0,1345 000 000 BANCO BTG 5.75% 28/09/2022 (Brasil) Finanzas (Deuda subordinada) 100,57 35 277 334,32 0,1256 000 000 CBQ FINANCE 7.50% 18/11/2019 (Qatar) Finanzas (Deuda subordinada) 123,53 55 107 006,21 0,1945 000 000 CHINA CONSTR 3.125% 02/04/2018 (China) Bienes de cons. duradero 99,46 34 860 495,68 0,1250 000 000 CHINA RES 3.75% 03/08/2015 (China) Utilities 104,36 40 880 934,76 0,1450 000 000 CIELO SA 3.75% 16/11/2022 (Brasil) Tecnología de la Información 96,50 38 133 517,64 0,1321 980 000 CSN ISLANDS 9.75% 16/12/2013 (Brasil) Materias primas 105,38 18 543 424,75 0,0637 000 000 CSN RES 6.50% 21/07/2020 (Luxemburgo) Materias primas 107,63 31 391 091,47 0,1145 000 000 ELDORADO GOLD 6.12% 15/12/2016 (Turquía) Materias primas 104,44 37 260 897,71 0,1325 000 000 ENERGA 3.25% 19/03/2020 (Polonia) Utilities 103,11 25 812 616,44 0,0950 000 000 EVRAZ 8.25% 10/11/2015 (Rusia) Materias primas 110,88 44 457 986,14 0,1581 000 000 EVRAZ 8.88% 24/04/2013 (Rusia) Materias primas 100,63 65 961 568,41 0,22

101 000 000 FIBRIA 7.50% 04/05/2015 (Brasil) Materias primas 112,31 90 769 270,30 0,3153 500 000 GAZPROM 3.75% 15/03/2017 (Rusia) Energía 104,54 56 038 978,08 0,1954 500 000 GAZPROM 8.12% 04/02/2015 (Rusia) Energía 111,57 61 523 609,11 0,2158 440 000 GAZPROM 8.12% 31/07/2014 (Rusia) Energía 108,49 50 032 597,25 0,1760 000 000 HALK BANKASI 3.88% 05/02/2020 (Turquía) Finanzas (Deuda Senior) 98,50 46 321 658,49 0,1639 900 000 ICICI BANK 4.70% 21/02/2018 (India) Finanzas (Deuda Senior) 105,66 33 006 720,79 0,1145 000 000 ICICI BANK 5.00% 15/01/2016 (India) Finanzas (Deuda Senior) 106,86 37 833 229,50 0,1345 000 000 KASIKORNBA 3.00% 20/03/2018 (Tailandia) Finanzas (Deuda Senior) 104,37 36 617 358,46 0,1250 000 000 PEMEX 3.50% 30/01/2023 (México) Energía 99,44 38 962 394,76 0,1350 000 000 PEMEX 4.88% 15/03/2015 (México) Energía 107,41 41 921 692,88 0,1455 000 000 PETROBRAS 2.88% 06/02/2015 (Brasil) Energía 102,18 43 962 819,83 0,1569 675 000 PETROBRAS 3.88% 27/01/2016 (Brasil) Energía 104,70 57 199 686,40 0,1960 000 000 PETROBRAS 5.38% 27/01/2021 (Brasil) Energía 108,30 51 070 483,86 0,1740 000 000 PETROBRAS 7.88% 15/03/2019 (Brasil) Energía 121,92 38 107 507,20 0,1350 000 000 PHOSAGRO 4.20% 13/02/2018 (Rusia) Materias primas 100,23 39 257 677,23 0,1376 350 000 PT ADARO 7.62% 22/10/2014 (Indonesia) Energía 108,90 66 790 493,64 0,2338 000 000 RAKYAT BANK 2.95% 28/03/2018 (Indonesia) Finanzas (Deuda Senior) 99,17 29 360 753,31 0,1075 000 000 ROSNEFT OI 3.15% 06/03/2017 (Rusia) Energía 100,86 59 049 094,05 0,2075 000 000 ROSNEFT OI 4.20% 06/03/2022 (Rusia) Energía 99,58 58 349 771,57 0,2018 000 000 SANTANDER 3.75% 22/09/2015 (Chile) Finanzas (Deuda Senior) 105,13 14 754 084,57 0,0537 000 000 SANTANDER 4.12% 09/11/2022 (México) Finanzas (Deuda Senior) 100,60 29 464 706,47 0,1050 000 000 SASOL 4.50% 14/11/2022 (Sudáfrica) Energía 99,21 39 310 801,34 0,13

121 000 000 SBERBANK 4.95% 07/02/2017 (Rusia) Finanzas (Deuda Senior) 106,88 101 449 986,40 0,3460 000 000 SBERBANK 5.50% 07/07/2015 (Rusia) Finanzas (Deuda Senior) 107,22 50 717 510,32 0,1715 000 000 SEVERSTAL 5.90% 17/10/2022 (Rusia) Materias primas 100,56 12 066 927,55 0,0450 000 000 SHINHAN BK 4.38% 15/09/2015 (Corea del Sur) Finanzas (Deuda Senior) 107,46 41 932 444,04 0,1434 581 000 TAM 8.38% 03/06/2016 (Brasil) Industria 111,94 30 904 477,82 0,1049 000 000 TELEMAR 5.12% 15/12/2017 (Brasil) Servicios de Telecomunicaciones 107,26 53 315 440,07 0,1844 500 000 TELEMAR 5.50% 23/10/2020 (Brasil) Servicios de Telecomunicaciones 104,85 37 189 164,70 0,1340 350 000 TPSA 6.00% 22/05/2014 (Polonia) Servicios de Telecomunicaciones 105,90 44 832 061,42 0,1525 000 000 TURKIYE IS 6.00% 24/10/2022 (Turquía) Finanzas (Deuda subordinada) 104,43 20 851 114,92 0,0755 000 000 VEDANTA RES. 8.25% 07/06/2021 (India) Materias primas 114,87 50 349 456,82 0,1718 000 000 VIMPELCOM 5.20% 13/02/2019 (Rusia) Servicios de Telecomunicaciones 100,90 14 246 460,56 0,0578 000 000 VIMPELCOM 8.38% 30/04/2013 (Rusia) Servicios de Telecomunicaciones 100,54 63 245 322,27 0,2132 000 000 VOTORANTIM 5.25% 28/04/2017 (Brasil) Industria 109,91 36 740 734,25 0,1236 380 000 VOTORANTIM 6.62% 25/09/2019 (Brasil) Materias primas 115,58 32 793 173,10 0,1130 000 000 YAPI VE KR 4.00% 22/01/2020 (Turquía) Finanzas (Deuda Senior) 98,41 23 178 335,02 0,0850 000 000 YAPI VE KR 5.50% 06/12/2022 (Turquía) Finanzas (Deuda subordinada) 99,30 39 367 174,59 0,13

BONOS CORPORATIVOS CONVERTIBLES DE PAÍSES DESARROLLADOS 20 417 422,24 0,0726 000 000 URANIUM CV 5.00% 13/03/2015 Energía 101,15 20 417 422,24 0,07

BONOS CONVERTIBLES DE PAÍSES EMERGENTES 27 547 675,89 0,0910 275 SHOPRITE CV 6.50% 03/04/2017 (Sudáfrica) Bienes de cons. perecedero 12 259,01 10 691 990,97 0,04

21 000 000 VEDANTA RES. CV 5.50% 13/07/2016 (India) Materias primas 101,83 16 855 684,92 0,06

RENTA VARIABLE DE PAÍSES DESARROLLADOS 8 580 966 353,10 28,95

América del Norte 4 409 731 298,98 14,88

9 055 000 ANADARKO PETROLEUM (Estados Unidos) Energía 87,45 616 665 174,10 2,0832 400 000 BANK OF AMERICA (Estados Unidos) Finanzas 12,18 307 321 859,70 1,042 680 000 CELGENE CORP (Estados Unidos) Salud 115,91 241 911 689,10 0,82





neto

2 953 236 CHECK POINT SOFTWARE (Estados Unidos) Tecnología de la Información 46,99 108 069 900,80 0,362 878 151 CME GROUP INC (Estados Unidos) Finanzas 61,39 137 598 076,40 0,46

930 000 COMCAST CORP (Estados Unidos) Bienes de cons. duradero 42,01 30 425 434,16 0,101 980 000 CORE LABORATORIES (Estados Unidos) Energía 137,92 212 663 811,20 0,722 775 000 EATON CORP PLC (Estados Unidos) Industria 61,25 132 364 107,20 0,459 483 959 HALLIBURTON (Estados Unidos) Energía 40,41 298 455 558,90 1,011 216 767 INTERCONTINENTAL EXCHANGE (Estados Unidos) Finanzas 163,07 154 519 270,10 0,527 596 423 LAS VEGAS SANDS (Estados Unidos) Bienes de cons. duradero 56,35 333 352 882,20 1,123 712 000 LYONDELLBASELL (Estados Unidos) Materias primas 63,29 182 954 972,40 0,621 893 544 MEAD JOHNSON NUTRITION CO (Estados Unidos) Bienes de cons. perecedero 77,45 114 208 381,60 0,39

10 785 000 MICROSOFT CORP (Estados Unidos) Tecnología de la Información 28,61 240 291 916,50 0,816 900 000 MORGAN STANLEY (Estados Unidos) Finanzas 21,98 118 107 624,00 0,405 047 500 SCHLUMBERGER (Estados Unidos) Energía 74,89 294 375 262,80 0,993 600 000 VALERO ENERGY CORP (Estados Unidos) Energía 45,49 127 532 123,70 0,436 968 500 YUM! BRANDS INC (Estados Unidos) Bienes de cons. duradero 71,94 390 400 973,40 1,327 492 000 FIRST QUANTUM MINERALS LTD (Canadá) Materias primas 19,32 110 950 053,70 0,37

970 714 FRANCO-NEVADA CORP (Canadá) Materias primas 46,37 34 502 535,78 0,124 888 063 HUDBAY MINERALS INC (Canadá) Materias primas 9,77 36 606 144,04 0,126 100 000 POTASH CORP (Canadá) Materias primas 39,25 186 453 547,20 0,63

Japón 939 064 872,21 3,17

1 349 000 FANUC Industria 14 490,00 161 905 341,70 0,5581 000 000 MIZUHO FINANCIAL GROUP INC Finanzas 199,00 133 511 580,70 0,4535 175 000 NOMURA HOLDINGS Finanzas 577,00 168 108 921,40 0,576 600 000 ORIX CORP Finanzas 1 191,00 65 108 327,51 0,224 050 000 SUMITOMO MITSUI FINANCIAL GROUP Finanzas 3 775,00 126 634 727,90 0,437 050 000 TOYOTA MOTOR CORP Bienes de cons. duradero 4 860,00 283 795 973,00 0,96

Europa 3 232 170 181,91 10,91

24 170 487 BANCO SANTANDER SA (España) Finanzas 5,24 126 701 692,90 0,437 372 040 CIE FINANCIERE RICHEMONT (Suiza) Bienes de cons. duradero 74,50 451 677 272,90 1,523 380 000 ENSCO PLC (Reino Unido) Energía 60,00 157 931 625,30 0,531 548 601 ESSILOR INTL (Francia) Salud 86,75 134 341 136,80 0,45

674 338 HERMES INTERNATIONAL (Francia) Bienes de cons. duradero 270,85 182 644 447,30 0,622 880 813 INDITEX (España) Bienes de cons. duradero 103,40 297 876 064,20 1,01

21 870 000 ING GROEP (Países Bajos) Finanzas 5,54 121 094 190,00 0,415 500 213 JERONIMO MARTINS (Portugal) Bienes de cons. perecedero 15,20 83 575 736,54 0,282 365 000 LVMH (Francia) Bienes de cons. duradero 133,90 316 673 500,00 1,078 915 000 NESTLE SA (Suiza) Bienes de cons. perecedero 68,65 503 322 299,40 1,702 853 909 NOVO NORDISK AS (Dinamarca) Salud 945,00 361 770 391,80 1,221 810 000 PERNOD-RICARD (Francia) Bienes de cons. perecedero 97,21 175 950 100,00 0,59

509 894 RANDGOLD RESOURCES LTD (Reino Unido) Materias primas 85,98 34 141 177,57 0,12377 853 SAFT GROUPE (Francia) Industria 20,10 7 594 845,30 0,03

6 562 251 TULLOW OIL (Reino Unido) Energía 12,31 95 525 701,90 0,321 170 000 VOLKSWAGEN (Alemania) Bienes de cons. duradero 155,00 181 350 000,00 0,61

RENTA VARIABLE DE PAÍSES EMERGENTES 3 250 922 813,25 10,97

América Latina 695 827 185,59 2,35

6 057 430 AMBEV (Brasil) Bienes de cons. perecedero 42,33 199 681 498,30 0,6718 200 000 BANCO SANTANDER SA (México) Finanzas 15,43 218 694 805,70 0,74

950 008 CREDICORP (Perú) Finanzas 166,05 122 847 775,40 0,413 393 460 GRUPO PAO DE ACUCAR (Brasil) Bienes de cons. perecedero 53,28 140 801 766,80 0,48

11 602 087 ROSSI RESIDENCIAL SA (Brasil) Finanzas 3,08 13 801 339,39 0,05Asia 2 528 474 240,32 8,53


3 049 000 BAIDU.COM (China) Tecnología de la Información 87,70 208 237 131,10 0,7020 178 825 BANK OF AYUDHYA (Tailandia) Finanzas 34,75 18 646 882,95 0,0663 103 466 CHINA LIFE INSURANCE (China) Finanzas 20,10 127 245 151,10 0,4389 132 756 CHINA OVERSEAS LAND (Hong Kong) Finanzas 21,40 191 356 438,40 0,6571 070 674 GMR INFRASTRUCTURE (India) Industria 21,60 21 996 116,37 0,0746 613 000 HANG LUNG PROPERTIES (China) Finanzas 29,00 135 611 657,30 0,4623 623 256 HOUSING DEVELOPMENT FINANCE (India) Finanzas 826,25 279 540 305,44 0,9421 486 500 ICICI BANK (India) Finanzas 1 045,20 335 133 656,57 1,13

278 785 SAMSUNG ELECTRONICS (Corea del Sur) Tecnología de la Información 1 527 000,00 297 968 607,30 1,011 001 567 UNITED SPIRITS (India) Bienes de cons. perecedero 35,06 27 346 187,59 0,09

135 872 000 WYNN MACAU LTD (China) Bienes de cons. duradero 20,60 280 794 863,60 0,95Oriente Medio 26 621 387,34 0,09

3 576 752 ELDORADO GOLD CORP (Turquía) Materias primas 9,71 26 621 387,34 0,09

VALOR DE LA CARTERA 27 129 432 595,35 91,54

PATRIMONIO NETO 29 637 832 877,46 100,00



CARMIGNAC Emerging Patrimoine

Carmignac Emerging Patrimoine es un fondo diversificado que invierte en el universo emergente utilizando tres motores de rentabilidad: la renta fija, la renta variable y las divisas. El Fondo, que invierte de forma permanente el 50% de su patrimonio en productos monetarios y de renta fija, cuenta con una política de asignación de activos flexible centrada en reducir al mínimo el riesgo de fluctuación del capital buscando al mismo tiempo las mejores fuentes de rentabilidad. Carmignac Emerging Patrimoine es un compartimento de la SICAV luxemburguesa Carmignac Portfolio.A lo largo del trimestre, Carmignac Emerging Patrimoine ha registrado una rentabilidad del 1,94 %, esto es, ligeramente superior a la de su índice de referencia, que ha ascendido al 1,78 %. Este aumento se debe a la eficaz combinación de nuestras estrategias de renta fija y variable. Cabe destacar que, a pesar de los flujos de capitales que han entrado en los mercados emergentes, los principales índices bursátiles y de renta fija han crecido poco. Esto se debe a los datos macroeconómicos de las principales potencias emergentes que, a pesar de haber demostrado una clara mejora, no han alcanzado el ritmo del ciclo económico anterior. En paralelo, la inflación sigue estando relativamente controlada. Tal y como mencionamos el trimestre pasado, el núcleo de la cartera de renta fija sigue invirtiendo fundamentalmente en deuda emergente en divisa local de países latinoamericanos y de Europa del Este.

Estrategias de renta fija y divisasTras cuatro trimestres consecutivos de caídas en los rendimientos de la deuda local de los países emergentes, hemos experimentado una levísima corrección durante los tres Primers meses del año 2013. De hecho, el rendimiento medio del índice JP Morgan GBI Emerging ha subido 12 puntos básicos, hasta un 5,57 %.Este movimiento ha tenido carácter limitado debido a unos fundamentales favorables a la inversión en renta fija y a unos flujos de liquidez que siguen siendo significativos y que, a finales de marzo, ascendían a más de 6.000 millones de dólares.

Los principales contribuidores a la rentabilidad de la cartera de renta fija han sido las deudas públicas de México y Colombia. De hecho, la deuda mexicana se ha beneficiado de la bajada del 4,5 % al 4 % del tipo de referencia del banco central de este país el pasado 8 de marzo. Aunque el Comité de política monetaria ha precisado en su comunicado que este recorte de tipos no supone el inicio de un ciclo de relajación, hemos optado por mantener nuestras posiciones, dado que el Gobierno de Enrique Peña Nieto parece haber tomado la senda de las reformas estructurales. En caso de confirmarse esta tendencia, deberíamos asistir a una reducción de la prima de riesgo sobre la deuda mexicana. Asimismo, hemos reforzado nuestra posición sobre la deuda local colombiana superando el 7,9 % de la cartera, dado que la fuerte desaceleración a la que se enfrentan determinados sectores económicos y la bajada de la inflación al 1,8 % han llevado al banco central a recortar su tipo de referencia en 100 puntos básicos. Hemos mantenido en un 25% nuestra ponderación sobre los países de Europa el Este. Asimismo, estimamos que existen pocas oportunidades de inversión en el continente asiático. La deuda en divisa local representa el 90 % de la cartera de renta fija del Fondo.

Seguimos reforzando la exposición a los emisores privados de sectores como el de las comunicaciones y el consumo. No obstante, esta exposición sigue siendo limitada y se situaba en un 3,0 % de la cartera a finales del mes de marzo.

En el mercado de divisas, al igual que en los trimestres pasados, las monedas de los países emergentes han registrado trayectorias dispares.Tras su marcada apreciación, las divisas asiáticas han protagonizado caídas. Esta fluctuación se debe a los temores de los inversores ante los movimientos observados en el yen desde octubre de 2012. Numerosos sectores localizados en el norte de Asia comienzan a verse perjudicados por la devaluación competitiva orquestada por las autoridades niponas. Teniendo en cuenta su determinación, hemos formalizado una posición vendedora sobre el yen en nuestras inversiones asiáticas para protegerlas de futuras depreciaciones. Por el contrario, las principales divisas latinoamericanas se han apreciado respecto al euro. Esto se debe fundamentalmente a la menor reticencia de los bancos centrales de estos países a apreciar sus divisas ante la abundante entrada de capitales. En Europa del Este, las autoridades monetarias son más reservadas a este respecto. A lo largo del trimestre, hemos reducido de manera significativa nuestra asignación al euro frente al dólar tras las declaraciones de Mario Draghi sobre el empeoramiento de la coyuntura europea. La decisión de volver a exponer el Fondo al dólar nos parece prudente habida cuenta de la trayectoria positiva que están registrando las principales divisas emergentes. Además, hemos cubierto el riesgo de cambio relativo al rublo —debido a la crisis bancaria en Chipre— y al shekel israelí, ante su apreciación de más del 5 % durante el periodo.



03/11 05/11 07/11 09/11 11/11 01/12 03/12 05/12 07/12 09/12 01/1311/12 03/13

10%

85

90

95

100

105

110

115 14%



––– Carmignac Emerging Patrimoine A EUR acc––– 50% MSCI EM NR (Eur) + 50% JP Morgan GBI EM (Eur)

Simon Pickard

Charles Zerah

Frédéric Leroux



Hemos gestionado

activamente nuestra

exposición a la renta variable a

lo largo del trimestre

Estrategia en renta variablePor el contrario, durante nuestras visitas, hemos podido verificar que las perspectivas de nuestras carteras orientadas hacia los valores de consumo siguen gozando de solidez. En Macao, el aumento del número de visitantes sigue teniendo una buena acogida en el mercado. El Fondo se beneficia de este hecho gracias a sus sociedades de casinos, como es el caso de Wynn Macau y de Las Vegas Sands, valor que también está presente en Singapur. Nuestra posición china más importante —el productor de galletas Want Want – también se ha apuntado una rentabilidad nada desdeñable este trimestre. Las perspectivas de actividad de estas sociedades de consumo altamente rentables tienen la ventaja de depender muy poco de las prioridades políticas y de las directrices del Ejecutivo en materia crediticia que, en ocasiones, presentan una orientación difícil de vislumbrar. Éste también es el caso de la aseguradora de vida AIA, presente en toda Asia y cuya asignación hemos reforzado este trimestre. Asimismo, hemos identificado un marcado potencial de apreciación más allá de los mercados BRIC (Brasil, Rusia, India y China) en el seno de países que registran, a medio plazo, unos



31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la fecha

de primer VL

CARMIGNAC Emerging Patrimoine A EUR acc 1,94 1,94 4,31 10,04 – – – 14,44

Indicador de referencia* 1,78 1,78 3,96 7,42 – – – 10,31

Media de la categoría** 1,45 1,45 4,29 6,68 – – – 5,44

Clasificación (cuartil) 2 2 2 2 – – – 2

Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. * 50% MSCI EM NR (Eur) + 50% JP Morgan GBI EM (Eur) (Cupones incluidos). **Mixtos Moderados EUR. Growth. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.

Estadísticas (%) 1 año

Volatilidad del Fondo 5,83

Volatilidad del Indicador 8,30

Ratio de sharpe 1,70

Beta 0,50

Alfa 0,50



Euro 0,06

Estados Unidos 0,56

Otros 6,15




3,03 -0,17 –0,46 2,40

fundamentales a menudo más saneados que los de las principales economías emergentes. Éste es concretamente el caso de México, un país que también hemos visitado este trimestre. El Fondo ha seguido beneficiándose ampliamente de la posición que mantiene desde hace tiempo en la cervecera FEMSA. Nuestra exposición al sector bancario mexicano, que hasta ahora se limitaba a Banorte, se ha visto reforzada por la adquisición de Banco Santander México. Nuestras inversiones en el Sudeste asiático también han aupado la rentabilidad del Fondo, especialmente gracias a Siam Commercial Bank y a la cadena tailandesa de tiendas CP All. Al igual que numerosas economías emergentes de tamaño modesto, los mercados de renta fija y variable del sudeste asiático se han beneficiado de flujos considerables. A pesar del atractivo de su crecimiento y de los saneados balances de sus empresas, nuestras inversiones en estos países siguen siendo limitadas.

En relación con la marcada volatilidad de los mercados, hemos aplicado una gestión activa de nuestra exposición a la renta variable a lo largo del trimestre. Así pues, dicha exposición se sitúa en un 31,15 % al cierre del periodo, frente al 50 % registrado en trimestre pasado.


3,229,2

16,415,3

0,5

%%

%%

%


$ 47,0% € 0,4% ¥ –12,0%

AUD y CAD

América Latina



25

20

15

10

5


99% - 20d (2 años) 6,60% 7,43%

Industria 2,5%

Servicios de Telecomuni-

caciones 4,2%

Energía 5,1%




Bienes de cons. perecedero23,3%

Finanzas 24,5%



CARTERA CARMIGNAC EMERGING PATRIMOINE A 31/03/2013Cotización en divisas Valor total (€)

% patrimonio neto


BONOS DEL ESTADO DE PAÍSES EMERGENTES A TIPO FIJO 1 227 246 189,71 54,426 100 BRAZIL 10.00% 01/01/2018 (Brasil) Real 1 041,42 2 453 518,38 0,11

28 000 BRAZIL 10.00% 01/01/2021 (Brasil) Real 1 033,03 11 171 374,94 0,5016 440 000 000 CHILE 5.50% 05/08/2020 (Chile) Peso chileno 108,11 29 563 407,62 1,31

100 000 000 000 COLOMBIA 10.00% 24/07/2024 (Colombia) Peso colombiano 143,45 64 006 850,56 2,8410 000 000 000 COLOMBIA 12.00% 22/10/2015 (Colombia) Peso colombiano 120,48 5 354 093,92 0,2447 000 000 000 COLOMBIA 4.38% 21/12/2022 (Colombia) Peso colombiano 103,81 20 804 571,35 0,9260 000 000 000 COLOMBIA 6.00% 28/04/2028 (Colombia) Peso colombiano 106,63 28 662 423,38 1,2750 000 000 000 COLOMBIA 7.50% 26/08/2026 (Colombia) Peso colombiano 121,93 26 912 393,89 1,1917 000 000 000 COLOMBIA 7.75% 14/04/2021 (Colombia) Peso colombiano 126,86 9 724 268,83 0,4337 000 000 000 COLOMBIA 9.85% 28/06/2027 (Colombia) Peso colombiano 155,35 25 651 865,30 1,14

6 000 000 DUBAI 3.88% 30/01/2023 (Emiratos Árabes Unidos) Dólar 99,28 4 668 564,89 0,216 000 000 000 INDONESIA 7.38% 15/09/2016 (Indonesia) Rupia indonesia 108,32 522 212,38 0,02

450 000 000 ISRAEL 5.50% 31/01/2022 (Israel) Nuevo shéquel 114,18 110 102 105,30 4,8812 000 000 MALAYSIA 4.16% 15/07/2021 (Malasia) Ringgit malayo 105,13 3 197 817,04 0,14

940 000 000 MEXICO 10.00% 05/12/2024 (México) Peso mexicano 144,39 87 293 214,77 3,87212 600 000 MEXICO 6.50% 10/06/2021 (México) Peso mexicano 111,16 15 154 863,08 0,67170 000 000 MEXICO 7.50% 03/06/2027 (México) Peso mexicano 121,56 13 263 416,16 0,59500 000 000 MEXICO 7.75% 13/11/2042 (México) Peso mexicano 126,16 40 478 431,97 1,7940 000 000 MEXICO 7.75% 14/12/2017 (México) Peso mexicano 113,31 2 914 267,86 0,13

450 000 000 MEXICO 7.75% 29/05/2031 (México) Peso mexicano 123,91 35 795 131,81 1,5927 000 000 PERU 6.85% 12/02/2042 (Perú) PEN 125,74 10 277 750,50 0,4643 000 000 PERU 6.90% 12/08/2037 (Perú) PEN 126,39 16 456 947,35 0,7351 458 000 PERU 6.95% 12/08/2031 (Perú) PEN 124,80 19 443 638,58 0,8665 000 000 PERU 7.84% 12/08/2020 (Perú) PEN 125,98 24 812 709,53 1,1038 000 000 PERU 8.20% 12/08/2026 (Perú) PEN 140,34 16 151 299,67 0,7235 000 000 PERU 8.60% 12/08/2017 (Perú) PEN 124,80 13 246 087,47 0,5930 000 000 PERU 9.91% 05/05/2015 (Perú) PEN 116,87 10 899 258,84 0,48

645 000 000 PHILIPPINES 3.90% 26/11/2022 (Filipinas) Peso filipino 108,70 13 542 647,90 0,601 831 000 000 PHILIPPINES 4.95% 15/01/2021 (Filipinas) Peso filipino 114,42 40 332 481,33 1,79

590 000 000 PHILIPPINES 6.25% 14/01/2036 (Filipinas) Peso filipino 133,75 15 205 056,32 0,67200 000 000 POLAND 4.00% 25/10/2023 (Polonia) Zloty 100,63 49 002 684,16 2,17255 000 000 POLAND 5.50% 25/04/2015 (Polonia) Zloty 104,62 66 988 902,06 2,9780 000 000 POLAND 5.75% 23/09/2022 (Polonia) Zloty 114,40 22 476 696,72 1,0014 000 000 ROMANIA 4.88% 07/11/2019 (Rumania) Euro 104,91 14 952 220,55 0,66

1 000 000 000 RUSSIA 6.90% 03/08/2016 (Rusia) Rublo ruso 102,48 25 914 804,82 1,151 257 000 000 RUSSIA 7.40% 19/04/2017 (Rusia) Rublo ruso 104,47 33 894 289,76 1,501 000 000 000 RUSSIA 7.50% 15/03/2018 (Rusia) Rublo ruso 105,22 26 400 650,27 1,171 000 000 000 RUSSIA 7.50% 27/02/2019 (Rusia) Rublo ruso 105,19 26 476 251,85 1,171 000 000 000 RUSSIA 7.60% 14/04/2021 (Rusia) Rublo ruso 105,01 27 123 036,11 1,20

65 000 000 RUSSIA 7.85% 10/03/2018 (Rusia) Rublo ruso 106,82 1 746 167,18 0,08500 000 000 RUSSIA 8.15% 03/02/2027 (Rusia) Rublo ruso 107,84 13 612 043,00 0,6020 000 000 SLOVENIJA 5.50% 26/10/2022 (Eslovenia) Dólar 96,13 15 337 045,40 0,68

1 098 000 000 THAILAND 3.12% 11/12/2015 (Tailandia) Baht 100,73 29 682 038,77 1,32160 000 000 THAILAND 3.65% 17/12/2021 (Tailandia) Baht 101,92 4 380 024,94 0,1970 000 000 THAILAND 5.40% 27/07/2016 (Tailandia) Baht 107,81 2 023 694,41 0,09

100 000 000 TURKEY 10.50% 15/01/2020 (Turquía) Lira turca 120,01 52 454 159,80 2,33180 000 000 TURKEY 9.50% 12/01/2022 (Turquía) Lira turca 116,30 91 404 706,37 4,05

7 000 000 UAE 5.25% 30/01/2043 (Emiratos Árabes Unidos) Dólar 96,62 5 314 102,62 0,24BONOS DEL ESTADO DE PAÍSES EMERGENTES INDEXADOS A LA INFLACION 29 377 789,67 1,30

12 000 BRAZIL 6.00% 15/05/2015 Real 2 458,90 11 396 106,91 0,516 000 BRAZIL 6.00% 15/08/2016 Real 2 472,40 5 729 332,61 0,256 000 BRAZIL 6.00% 15/08/2020 Real 2 598,19 6 020 832,69 0,276 000 BRAZIL 6.00% 15/08/2024 Real 2 689,11 6 231 517,46 0,28

BONOS SUPRANACIONALES 27 191 612,22 1,213 000 000 EUROP BK DEV 9.00% 28/04/2014 Finanzas 103,19 1 291 351,85 0,06

1 000 000 000 EUROP INV BK 6.50% 15/12/2015 Finanzas 101,53 25 900 260,37 1,15

Partida de renta fija (sin derivados) – Distribución por vencimiento (%)Partida de renta fija (sin derivados) – Distribución por rating (%)

3,229,2

16,415,3

0,5

%%

%%

%

AAA AAAA

AAAAAAAAAAAAAAAAAAA

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

BBBBBB

2 2,2

37,8

51,7

5,5

0,7,0%

%

%

%

%%

11,28,58,2

36,335,8

%%%

%%

1 - 3 años

3 - 5 años

5 - 7 años

7 - 10 años

> 10 años

Sin clasificación



CARTERA CARMIGNAC EMERGING PATRIMOINE A 31/03/2013Cotización en divisas Valor total (€)

% patrimonio neto

BONOS CORPORATIVOS DE LOS PAÍSES EMERGENTES A TIPO FIJO 68 537 735,62 3,047 250 000 ARCELIK AS 5.00% 03/04/2023 (Turquía) Bienes de cons. duradero 99,98 5 644 622,69 0,25

13 000 000 BANCO BTG 4.00% 16/01/2020 (Brasil) Finanzas 96,68 9 869 927,92 0,4413 000 000 CIELO SA 3.75% 16/11/2022 (Brasil) Tecnología de la Información 96,50 9 910 150,43 0,4414 000 000 MEXICHEM S 4.88% 19/09/2022 (México) Materias primas 106,41 11 615 978,76 0,527 000 000 QTEL INTER 4.50% 31/01/2043 (Qatar) Servicios de Telecomunicaciones 96,48 5 299 770,27 0,234 750 000 RAKYAT BANK 2.95% 28/03/2018 (Indonesia) Finanzas 99,17 3 668 763,52 0,16

25 000 000 ROSNEFT OI 4.20% 06/03/2022 (Rusia) Energía 99,57 19 437 596,26 0,864 000 000 YAPI VE KR 4.00% 22/01/2020 (Turquía) Finanzas 98,48 3 090 925,77 0,14

RENTA VARIABLE 894 705 615,26 39,67América Latina 249 388 448,87 11,06

363 016 AMBEV (Brasil) Bienes de cons. perecedero 42,33 11 977 392,23 0,531 444 361 BR MALLS PARTICIP. (Brasil) Finanzas 25,16 14 035 270,65 0,622 792 250 CCR (Brasil) Industria 20,54 22 150 785,96 0,981 266 186 COSAN LTD (Brasil) Bienes de cons. perecedero 19,50 19 227 962,78 0,85

121 421 CREDICORP (Perú) Finanzas 166,05 15 701 235,92 0,70169 909 FEMSA UNITS ADR (México) Bienes de cons. perecedero 113,50 15 018 044,93 0,67

4 198 899 GROUPO BANORTE (México) Finanzas 92,51 27 118 571,38 1,20633 046 GRUPO PAO DE ACUCAR (Brasil) Bienes de cons. perecedero 53,28 26 266 405,17 1,16

2 261 942 HYPERMARCAS (Brasil) Bienes de cons. perecedero 15,89 13 881 607,59 0,62173 071 MILLICOM INT'L CELLULAR (Guatemala) Servicios de Telecomunicaciones 520,50 10 789 406,89 0,48940 131 PACIFIC RUBIALES ENERGY CORP (Colombia) Energía 21,44 15 450 259,57 0,69757 155 SILVER WHEATON CORP (México) Materias primas 31,35 18 547 083,97 0,82

1 269 925 XSTRATA (Chile) Materias primas 10,68 16 038 312,54 0,711 933 487 YAMANA GOLD INC (Chile) Materias primas 15,35 23 186 109,29 1,03

Asia 457 770 606,04 20,3010 711 419 AIA GROUP (Hong Kong) Finanzas 34,00 36 535 738,96 1,6220 995 710 ASTRA INTERNATIONAL (Indonesia) Bienes de cons. duradero 7 900,00 13 292 425,78 0,59

153 696 BAIDU.COM (China) Tecnología de la Información 87,70 10 496 954,44 0,4731 036 964 BANK NEGARA INDONESIA (Indonesia) Finanzas 5 050,00 12 560 797,03 0,56

825 757 COASTAL ENERGY (Tailandia) Energía 19,40 12 279 385,10 0,5411 813 590 CP ALL PUB.FOREIGN (Tailandia) Bienes de cons. perecedero 46,25 14 529 450,62 0,6415 760 286 DONGFENG MOTOR GROUP (China) Bienes de cons. duradero 10,90 17 233 860,09 0,7625 311 810 GOLDEN AGRI-RESOURCES (Indonesia) Bienes de cons. perecedero 0,58 9 215 561,22 0,4111 760 401 HAITONG SECURITI (China) Finanzas 10,66 12 576 833,33 0,56

588 000 HANG LUNG PROPERTIES (China) Finanzas 29,00 1 710 674,16 0,0853 783 HYUNDAI MOBIS (Corea del Sur) Bienes de cons. duradero 307 500,00 11 638 605,04 0,52

1 495 200 ICICI BANK (India) Finanzas 19,23 22 391 356,48 0,997 675 568 INDOCEMENT TUNGGAL PRAKARSA (Indonesia) Materias primas 23 300,00 14 332 205,68 0,642 343 828 INDUSIND BANK (India) Finanzas 404,70 13 562 000,53 0,603 639 670 ITC (India) Bienes de cons. perecedero 309,45 16 138 171,24 0,72

568 419 LAS VEGAS SANDS (China) Bienes de cons. duradero 56,35 25 052 311,58 1,1145 834 LG HOUSHOLD (Corea del Sur) Bienes de cons. perecedero 616 000,00 19 828 284,75 0,88

1 017 035 MARUTI SUZUKI INDIA LTD (India) Bienes de cons. duradero 23,57 18 669 573,92 0,831 246 781 MEDIATEK (Taiwán) Tecnología de la Información 342,00 11 104 779,49 0,49

227 789 PHILIPPINE LG DIS. (Filipinas) Servicios de Telecomunicaciones 2 988,00 13 146 396,01 0,5823 793 SAMSUNG ELECTRONICS (Corea del Sur) Tecnología de la Información 1 527 000,00 25 505 225,15 1,13

3 014 752 SIAM COMMER. BK (Tailandia) Finanzas 180,00 14 430 442,84 0,64336 082 SINA CORP (China) Tecnología de la Información 48,59 12 717 252,85 0,56540 017 STANDARD CHARTERED (China) Finanzas 17,04 10 878 247,03 0,48

1 060 631 TAIWAN SEMICONDUCTOR (Taiwán) Tecnología de la Información 17,19 14 198 463,43 0,633 246 116 TATA MOTORS (India) Bienes de cons. duradero 4,95 12 518 146,71 0,56

470 809 TENCENT HOLDINGS NV (China) Tecnología de la Información 246,80 11 656 868,10 0,5214 108 212 WANT WANT CHINA HLD LTD (China) Bienes de cons. perecedero 11,90 16 842 668,82 0,758 343 730 WYNN MACAU LTD (China) Bienes de cons. duradero 20,60 17 243 262,24 0,76

276 395 YUM! BRANDS INC (China) Bienes de cons. duradero 71,94 15 484 663,42 0,69África 67 069 617,14 2,97

858 498 FIRST QUANTUM MINERALS LTD (Zambia) Materias primas 19,32 12 713 614,41 0,56990 473 MTN GROUP LTD (Sudáfrica) Servicios de Telecomunicaciones 161,48 13 935 806,88 0,62300 139 SABMILLER PLC (Sudáfrica) Bienes de cons. perecedero 34,64 12 294 465,75 0,55

2 809 216 SEMAFO (Burkina Faso) Materias primas 2,54 5 469 422,54 0,24853 214 SHOPRITE HOLDINGS (Sudáfrica) Bienes de cons. perecedero 182,80 13 239 015,63 0,59646 932 TULLOW OIL (Ghana) Energía 12,31 9 417 291,93 0,42

Europa del Este 67 499 111,80 2,994 128 787 BANKERS PETROLEUM (Albania) Energía 2,67 8 449 993,32 0,371 065 886 ERSTE BANK DER OESTER SPARK (República Checa) Finanzas 21,73 23 161 702,78 1,031 025 797 JERONIMO MARTINS (Polonia) Bienes de cons. perecedero 15,20 15 586 985,42 0,695 770 034 SBERBANK (Rusia) Finanzas 3,18 14 289 158,26 0,63

333 870 YANDEX (Rusia) Tecnología de la Información 23,12 6 011 272,02 0,27Oriente Medio 52 977 831,41 2,35

103 250 BIM BIRLESIK MAGAZALAR (Turquía) Bienes de cons. perecedero 88,50 3 932 613,89 0,17546 757 CHECK POINT SOFTWARE (Israel) Tecnología de la Información 46,99 20 007 874,33 0,89

2 502 743 ELDORADO GOLD CORP (Turquía) Materias primas 9,71 18 627 651,79 0,832 229 257 HACI OMER SABANCI HOLDING (Turquía) Bienes de cons. duradero 10,85 10 409 691,40 0,46




CARMIGNAC Euro-Patrimoine

Carmignac Euro-Patrimoine es un fondo diversificado. El fondo está invertido, como mínimo en un 75%, en renta variable europea y, como máximo en un 25%, en productos de renta fija. El fondo presenta una exposición neta a los mercados de renta variable de entre el 0% y el 50% mediante la utilización de productos derivados y, entre otros, la venta de contratos a plazo sobre índices.

Carmignac Euro-Patrimoine se anotó una rentabilidad del 2,15 % en el primer trimestre de 2013, frente a su índice de referencia, que cayó un 0,05 % en unos mercados sin rumbo fijo. La volatilidad del Fondo siguió siendo moderada, situándose en un 4,93 % y confirmando así el atractivo de su ratio riesgo/rentabilidad.

Esta rentabilidad superior se debe a nuestra exposición a la renta variable, que incrementamos a principios de año para luego reducirla oportunamente durante un final de trimestre más volátil debido a las elecciones italianas y a la crisis en Chipre. En paralelo a la reducción de nuestra exposición al mercado de renta variable, aplicamos una asignación sectorial más defensiva. De este modo, redujimos la exposición a los bancos y aumentamos la ponderación de valores pertenecientes a los sectores alimentario, de la salud y, de forma selectiva, de los suministros públicos. Estos ajustes se han llevado a cabo de cara a seleccionar empresas con gran capacidad de generación de caja y de rendimientos. Prevemos un trimestre marcado por las incertidumbres políticas y por un entorno deflacionista; dos factores que deberían suscitar movimientos puntuales de aversión al riesgo, así como una dispersión acusada de las rentabilidades entre sectores y valores. Este contexto será favorable a nuestra estrategia de inversión flexible en el mercado de renta variable.

Cartera de renta variableEn nuestro último informe, vaticinamos un repunte de nuestra cartera de valores cíclicos, que se había debilitado y había sido objeto de las recogidas de beneficios durante el tercer trimestre de 2012. Nuestra selección de títulos energéticos e industriales fue la principal contribuidora a la rentabilidad relativa este trimestre, confirmando así el repunte previsto. Cabe destacar la marcada apreciación de nuestros valores petrolíferos, en concreto los de BG Group gracias a un cambio en el equipo directivo, Core Labs (empresa especializada en tecnologías de análisis de yacimientos petrolíferos) y Maurel & Prom, con una rentabilidad excelente y cuya producción gabonesa ha sorprendido al alza, que han demostrado ser importantes factores de apoyo. Siguiendo la estela del cuarto trimestre de 2012, nuestros valores industriales continuaron apreciándose tras la caída de rentabilidad que registraron en el tercer trimestre del pasado año. EADS se benefició de una aclaración en su estrategia de desarrollo, de un aumento significativo en los pedidos de aparatos nuevos y de una oportuna simplificación de su estructura accionarial. Le

sigue Zodiac, su homóloga en el equipamiento aeronáutico. Por último, Bureau Veritas, líder en procedimientos de certificación, sigue registrando los mismos resultados anuales excelentes a los que nos tiene acostumbrados. En cambio, nuestras inversiones en valores mineros y auríferos siguieron lastrando claramente la rentabilidad. Así pues, vendimos nuestras posiciones en Randgold y Fresnillo, en vista de que su coste de oportunidad ha pasado a ser muy elevado y ante el riesgo de nuevas correcciones en la cotización del oro.

Nuestra cartera de consumo no cíclico —que también registró una rentabilidad débil a finales del año pasado— ha sabido aprovechar, al igual que nuestros valores vinculados a la salud, la mejora del apetito de los inversores por empresas con gran visibilidad como Nestlé, AB Inbev (la cervecera belga) Kerry Group (fabricante de ingredientes nutricionales y aromas), Reckitt Benkiser (en el segmento de los productos domésticos) y Novartis, cuyo perfil de crecimiento debería mejorar después de varios años decepcionantes marcados por las pérdidas de patentes. En el sector de las comunicaciones, Iliad superó ampliamente a sus homólogos, lo que compensó los decepcionantes resultados de Millicom, cuyos títulos han acusado la guerra de precios que se está librando en los países emergentes. Por último, nuestra selección de títulos financieros se reveló eficiente, dada su diversificada exposición geográfica así como la solidez de sus balances. La aseguradora británica Prudential se desmarcó claramente al registrar una rentabilidad absoluta excepcional gracias a los buenos resultados obtenidos por sus actividades en Asia.

GESTIÓN DIVERSIFICADA 71 2 3 5 6 74Escala de riesgo*


12/02 12/04 12/06 12/08 12/10 12/12 03/13

22%

80

100

120

140

160

180 70%

Evolución del Fondo desde su transformación


––– Carmignac Euro-Patrimoine A EUR acc––– 50% EuroStoxx 50 NR (Eur) + 50% Eonia Capitalizado.

Carmignac Euro-Patrimoine registró una rentabilidad del 2,15 % durante el primer trimestre de 2013, frente a un índice de referencia que cae un 0,05 %

François-Joseph Furry


CARMIGNAC Euro-Patrimoine

Reequilibra-mos la cartera

en beneficio de los valores

defensivos y en detrimento de los títulos

financieros

Coberturas específicas, exposición y perspectivasNuestras posiciones vendedoras, en particular las relativas a empresas de metales y de materiales supieron aprovechar la debilidad del sector. Las coberturas formalizadas sobre títulos industriales también resultaron rentables. Además, el Fondo sacó buen partido de su reducida exposición a los sectores de las telecomunicaciones y de los suministros públicos, reforzada por nuestras estrategias con derivados. De hecho, supimos identificar las empresas obligadas por la debilidad de su excedente de tesorería a recortar sus dividendos o, lo que es peor, a realizar ampliaciones de capital. En cambio, nuestras


31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la transformación

01/01/03

CARMIGNAC Euro–Patrimoine A EUR acc 2,15 2,15 1,48 4,21 16,33 15,52 68,27 69,67

Indicador de referencia* –0,05 –0,05 3,77 3,33 –3,82 –7,66 33,01 21,54



Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. * 50% EuroStoxx 50 NR (Eur) + 50% Eonia Capitalizado. **Mixtos Moderados EUR. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.





Beta –0,10 –0,07

Alfa 0,38 0,43


Distribución sectorial

PosicionesCompra Venta Neto

Petróleo y Gas 10,2 –5,6 4,7

Materias Básicas 9,4 –7,4 2,0

Productos Industriales 11,7 –7,3 4,4

Bienes de Consumo 20,1 –9,5 10,7

Atención de la Salud 8,1 –4,3 3,8

Servicios al Consumidor 9,7 –3,8 5,8

Telecomunicaciones 1,0 –1,9 –0,9

Servicios Públicos 1,0 –4,0 –3,0

Servicios Financieros 12,7 –6,9 5,8

Tecnología 7,8 –2,2 5,7




3,76 –1,88 0,89 2,78

coberturas específicas sobre los títulos de consumo no cíclico lastraron la rentabilidad.

Abordamos el segundo trimestre de 2013 matizando el optimismo del que hicimos gala a principios de año. Aunque las valoraciones de las acciones siguen siendo moderadas y pueden verse aupadas por las inyecciones de liquidez de los distintos bancos centrales, la dinámica de las previsiones de resultados carece de solidez. Por tanto, disminuimos significativamente nuestra exposición neta a los mercados de renta variable, que a partir de ahora se sitúa en un 39 % y reequilibramos la cartera en beneficio de los valores defensivos y en detrimento de los títulos financieros.

CARTERA CARMIGNAC EURO PATRIMOINE A 31/03/2013Cotización en divisas Valor total (€)

% patrimonio neto

Efectivo, operaciones de tesorería y operaciones sobre derivados 74 066 393,57 8,21Efectivo, operaciones de tesorería y operaciones sobre derivados 34 066 102,99 3,78PENSION REPO 40 000 290,58 4,44

POSICIONES COMPRADORAS 827 781 367,57 91,79Renta variable Unión Europea 710 308 436,07 78,76Alemania 82 804 540,24 9,18

172 900 ALLIANZ Servicios Financieros 105,95 18 318 755,00 2,03215 800 BEIERSDORF Bienes de Consumo 72,04 15 546 232,00 1,72389 654 BMW Bienes de Consumo 67,31 26 227 610,74 2,91665 550 DIALOG SEMICONDUCTOR Tecnología 10,35 6 888 442,50 0,76253 176 SAP AG Tecnología 62,50 15 823 500,00 1,75

Austria 8 865 840,00 0,98

408 000 ERSTE BANK DER OESTER SPARK Servicios Financieros 21,73 8 865 840,00 0,98Bélgica 31 370 785,00 3,48

263 860 AB INBEV Bienes de Consumo 77,25 20 383 185,00 2,26104 000 SOLVAY Materias Básicas 105,65 10 987 600,00 1,22

Dinamarca 22 535 946,40 2,50177 780 NOVO NORDISK AS Atención de la Salud 945,00 22 535 946,40 2,50

España 17 546 980,00 1,95169 700 INDITEX Servicios al Consumidor 103,40 17 546 980,00 1,95

Finlandia 8 737 804,80 0,97555 840 FORTUM CORPORATION Servicios Públicos 15,72 8 737 804,80 0,97

Francia 234 858 986,42 26,04395 850 ACCOR Servicios al Consumidor 27,10 10 727 535,00 1,19252 450 ATOS ORIGIN Tecnología 53,69 13 554 040,50 1,50

Exposición por clase de activos

91,8-52,8

398,2

,0%%

%% POSICIONES VENDEDORAS

POSICIONES COMPRADORAS

EXPOSICIÓN NETA A LA RENTA VARIABLEEfectivo (incluye el efectivo de las

operaciones con derivados)



CARTERA CARMIGNAC EURO PATRIMOINE A 31/03/2013Cotización en divisas Valor total (€)

% patrimonio neto

643 800 BNP PARIBAS Servicios Financieros 40,04 25 777 752,00 2,86175 230 BUREAU VERITAS SA Productos Industriales 97,10 17 014 833,00 1,89213 340 DASSAULT SYSTEMES Tecnología 90,18 19 239 001,20 2,13320 000 EDENRED Productos Industriales 25,53 8 169 600,00 0,91115 575 ESSILOR INTL Atención de la Salud 86,75 10 026 131,25 1,1191 743 ILIAD Tecnología 165,95 15 224 750,85 1,69

211 400 IMERYS Materias Básicas 50,79 10 737 006,00 1,19194 320 LVMH Bienes de Consumo 133,90 26 019 448,00 2,89462 650 MAUREL & PROM Petróleo y Gas 13,63 6 305 919,50 0,70237 750 PUBLICIS GROUPE Servicios al Consumidor 52,31 12 436 702,50 1,38153 097 REMY COINTREAU SA Bienes de Consumo 90,16 13 803 225,52 1,53319 500 SCHNEIDER ELECTRIC SA Productos Industriales 57,00 18 211 500,00 2,02560 000 VIVENDI Servicios al Consumidor 16,12 9 024 400,00 1,00204 479 ZODIAC AEROSPACE Productos Industriales 90,90 18 587 141,10 2,06

Irlanda 20 486 171,93 2,27440 705 KERRY GROUP Bienes de Consumo 46,49 20 486 171,93 2,27

Italia 51 094 083,51 5,671 497 150 DAVIDE CAMPARI Bienes de Consumo 6,07 9 087 700,50 1,01

744 883 ENI Petróleo y Gas 17,53 13 057 798,99 1,452 364 326 FIAT INDUSTRIAL Productos Industriales 8,77 20 735 139,02 2,302 466 500 UNICREDIT SPA Servicios Financieros 3,33 8 213 445,00 0,91

Países Bajos 31 030 320,09 3,4466 650 CORE LABORATORIES Petróleo y Gas 137,92 7 158 607,59 0,79

336 150 DELTA LLOYD Servicios Financieros 13,38 4 497 687,00 0,50273 839 EADS Productos Industriales 39,70 10 871 408,30 1,21

1 535 600 ING GROEP Servicios Financieros 5,54 8 502 617,20 0,94Portugal 16 824 496,61 1,87

1 107 239 JERONIMO MARTINS Servicios al Consumidor 15,20 16 824 496,61 1,87Reino Unido 147 799 180,95 16,39

7 039 200 AFREN Petróleo y Gas 1,42 11 803 447,76 1,313 369 050 AMLIN Servicios Financieros 4,24 16 872 141,84 1,87

603 350 BG GROUP PLC Petróleo y Gas 11,29 8 055 130,96 0,89461 470 CRODA INTERNATIONAL Materias Básicas 27,43 14 968 511,91 1,66636 000 PEARSON Servicios al Consumidor 11,84 8 904 676,88 0,99

1 671 600 PRUDENTIAL PLC Servicios Financieros 10,65 21 051 900,90 2,33251 316 RECKITT BENCKISER Bienes de Consumo 47,18 14 021 272,25 1,55264 818 RIO TINTO PLC Materias Básicas 30,85 9 660 776,09 1,07461 098 ROCKHOPPER EXPLORATION PLC Petróleo y Gas 1,51 823 340,60 0,09518 200 SHIRE Atención de la Salud 20,04 12 280 172,65 1,36748 617 TULLOW OIL Petróleo y Gas 12,31 10 897 505,20 1,21

1 461 700 XSTRATA Materias Básicas 10,68 18 460 303,91 2,05Suecia 36 353 300,12 4,03

751 311 LUNDIN PETROLEUM Petróleo y Gas 141,00 12 687 948,14 1,41149 600 MILLICOM INT'L CELLULAR Telecomunicaciones 520,50 9 326 202,95 1,03591 800 SWEDISH MATCH Bienes de Consumo 202,30 14 339 149,03 1,59

Renta variable fuera de la Unión Europea 117 472 931,50 13,03Croacia 2 773 333,12 0,31

4 333 333 IO ADRIA Servicios Financieros 0,64 2 773 333,12 0,31Noruega 21 546 630,50 2,39

329 662 GOLAR LNG Petróleo y Gas 36,96 9 488 597,09 1,05571 000 PACIFIC DRILLING Petróleo y Gas 10,10 4 491 161,12 0,50267 700 SEADRILL Petróleo y Gas 211,70 7 566 872,29 0,84

Suiza 93 152 967,88 10,33120 366 DUFRY Servicios al Consumidor 117,80 11 660 935,73 1,2962 300 GEBERIT AG Productos Industriales 233,70 11 973 773,59 1,33

378 740 NESTLE SA Bienes de Consumo 68,65 21 382 870,18 2,37349 750 NOVARTIS Atención de la Salud 67,45 19 400 993,05 2,1585 000 STRAUMANN HOLDING Atención de la Salud 127,90 8 940 745,92 0,9960 778 SYNGENTA Materias Básicas 396,00 19 793 649,41 2,19


POSICIONES VENDEDORASExposición (€)

-475 858 033,01% patrimonio neto

-52,76Unión Europea -458 856 970,46 -50,88

Atención de la Salud (1 position) Reino Unido -9 889 685,00 -1,10Bienes de Consumo (1 position) Alemania -16 411 050,00 -1,82Bienes de Consumo (2 position) Francia -4 465 711,25 -0,50Bienes de Consumo (1 position) Países Bajos -26 326 687,50 -2,92Índices regionales (1 position) Alemania -246 479 455,00 -27,33Índices regionales (3 position) Francia -41 005 687,93 -4,55Índices regionales (1 position) Reino Unido -13 371 813,00 -1,48Materias Básicas (2 position) Alemania -4 153 789,22 -0,46Materias Básicas (1 position) Finlandia -6 105 083,60 -0,68Materias Básicas (1 position) Francia -4 292 841,00 -0,48Materias Básicas (1 position) Reino Unido -4 416 748,00 -0,49Materias Básicas (1 position) Suiza -8 394 472,89 -0,93Petróleo y Gas (1 position) Austria -3 004 860,40 -0,33Petróleo y Gas (1 position) Finlandia -2 289 075,00 -0,25Petróleo y Gas (1 position) Italia -1 598 850,00 -0,18Petróleo y Gas (1 position) Reino Unido -3 205 064,00 -0,36Productos Industriales (4 position) Francia -4 137 087,45 -0,46Productos Industriales (1 position) Suiza -9 381 715,54 -1,04Servicios al Consumidor (1 position) Reino Unido -5 738 984,00 -0,64Servicios al Consumidor (1 position) Suecia -3 838 002,92 -0,43Servicios Financieros (1 position) Francia -5 016 680,00 -0,56Servicios Públicos (2 position) Alemania -4 589 419,60 -0,51Servicios Públicos (1 position) España -9 883 565,30 -1,10Servicios Públicos (1 position) Francia -4 544 605,80 -0,50Servicios Públicos (1 position) Italia -2 425 648,91 -0,27Tecnología (1 position) Países Bajos -8 160 134,40 -0,90Telecomunicaciones (1 position) Bélgica -5 730 252,75 -0,64

Fuera de la Unión Europea -17 001 062,55 -1,89Materias Básicas (2 position) Noruega -8 790 554,51 -0,97Petróleo y Gas (1 position) Noruega -8 210 508,04 -0,91

EXPOSICIÓN NETA A LA RENTA VARIABLE 351 923 334,56 39,02


Con un rendimiento del 7,12% en el primer trimestre, Carmignac Investissement Latitude registra una rentabilidad absoluta razonable pero inferior a la de su índice de referencia, que gana un 9,35%. El Fondo se vio penalizado principalmente por el bajo rendimiento de las posiciones emergentes del Fondo principal, que logró compensar, en parte, gracias a los beneficios obtenidos de sus operaciones de cobertura y de dinamización en los mercados de renta variable y de divisas. Tal como indicábamos en nuestro último informe, las inversiones en renta variable de Carmignac Investissement Latitude al inicio del trimestre anterior replicaban las de Carmignac Investissement, al que incorporábamos una posición adicional en renta variable japonesa cubierta a través de una exposición reducida al mercado europeo y estadounidense. Esta estrategia de arbitraje supuso más de un 1,8% de la rentabilidad del Fondo, a lo que hay que añadir los beneficios, más marginales, de nuestras operaciones con divisas, entre las que destaca la cobertura frente a la debilidad del yen. Este posicionamiento resultó rentable, aunque también incrementó ligeramente la volatilidad del Fondo. Carmignac Investissement Latitude arranca el segundo trimestre con un posicionamiento defensivo, ya que presenta una exposición del 57% frente, al 95% de Carmignac Investissement. La exposición a Japón se incrementó un 12% (un 22% si tenemos en cuenta las inversiones del Fondo principal), mientras que las coberturas sobre índices estadounidenses, europeos y emergentes neutralizan un 50% de la exposición.

En cuanto a nuestras posiciones en el mercado cambiario, el Fondo tiene una exposición del 85% a las divisas del «bloque dólar», lo que refuerza la dimensión defensiva de la cartera, permitiendo moderar la exposición negativa al yen, que se sitúa ahora en torno a un 10% de los activos. Con esta configuración, Carmignac Investissement Latitude está bien posicionado para sacar el máximo partido del buen comportamiento de la renta variable japonesa —que se ha visto favorecida por el debilitamiento del yen— y para poder desmarcarse de una posible pausa estacional en los mercados occidentales. La vocación defensiva de nuestro Fondo nos conduce así a integrar muy explícitamente en la gestión el riesgo de turbulencias en la economía estadounidense, que podrían producirse como consecuencia del debilitamiento —aunque sea de carácter momentáneo— de los ingresos de los hogares, tal como se desprende de nuestro análisis económico. Teniendo en cuenta el importante nivel de optimismo de los inversores —perfectamente justificado a medio plazo— respecto a la renta variable estadounidense, una decepción en el plano de la coyuntura económica podría provocar una corrección considerable que arrastraría al conjunto de los mercados maduros. Nos viene a la mente, por ejemplo, la primavera de 2012, cuando los mercados sufrieron una corrección simultánea bajo el influjo estadounidense. Este tipo de situación, que Carmignac Investissement Latitude logró gestionar con éxito el pasado año, demuestra hasta qué punto las simples decepciones coyunturales pueden influir en el comportamiento de los mercados, incluso cuando la tendencia general es buena. Aparte de este movimiento de corrección temporal que se espera a corto plazo, el Fondo se reposicionará sobre activos de riesgo con el fin de aprovechar los efectos positivos de las políticas de relajación cuantitativa, con la esperanza de que el Banco Central Europeo participe más activamente en la guerra de divisas. En efecto, existe el riesgo de que su actitud actual, carente de convicción, pueda hacer recaer sobre la zona del euro gran parte del peso de los ajustes cambiaros, con las funestas consecuencias que ello traería para la industria europea. ¿Tendremos tal vez que esperar a los resultados de las elecciones alemanas de septiembre para que el BCE empiece a combatir con más fuerza? Esperemos que entonces no sea demasiado tarde, ni para Europa ni para el conjunto de la economía mundial.

CARMIGNAC Investissement LatitudeCarmignac Investissement Latitude es un fondo diversificado internacional subordinado al fondo de renta variable internacional Carmignac Investissement. El fondo dispone de una libertad total en cuanto al nivel de exposición (de 0 a 100%) al riesgo de renta variable de Carmignac Investissement a través de derivados. La asignación de activos internacional justifica también las elecciones en materia de exposición a las divisas diferentes de la divisa de cuenta del fondo, que constituyen un tercer vector de rentabilidad.

Con un rendimiento

del 7,12% en el primer

trimestre, Carmignac

Investissement Latitude

registra una rentabilidad

absoluta razonable pero inferior a la de

su índice de referencia, que

gana un 9,35%



01/05 01/06 01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/12 03/1350

100

150

200

250 142%

35%



––– Carmignac Investissement Latitude A EUR acc––– MSCI AC World NR (Eur)

Frédéric Leroux




31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la fecha

de primer VL

CARMIGNAC Investissement Latitude A EUR acc 7,12 7,12 9,42 12,01 18,22 41,43 – 142,07

MSCI AC World NR (Eur) 9,35 9,35 9,33 12,59 24,03 22,67 – 34,62

Media de la categoría* 2,43 2,43 3,69 4,22 2,32 1,63 – 20,65


Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. * Mixtos Flexibles EUR. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.





Beta 0,19 0,36

Alfa 0,78 0,26





5,39 1,51 0,35 7,25


99% - 20d (2 años) 8,25% 12,14%

4,11,6

0,212,8

%%

%%

2,8%

Exposición neta por divisa del Fondo ( %)

CHF

AUD y CAD

América Latina

Asia emergente

Otros

Tasa de exposición : 51,33%

Tasa de exposición del fondo principal : 95,68%

$ 72,1% € 14,3% ¥ –10,9% £ 3,0%


CARMIGNAC Market Neutral

Carmignac Market Neutral es un fondo invertido en renta variable internacional , cuya vocación consiste en mantener una exposición neta cercana a cero. La gestión se basa en el análisis de los fundamentales empresariales. El objetivo del Fondo consiste en obtener unas rentabilidades poco correlacionadas con los mercados de renta variable, con una volatilidad inferior. Carmignac Market Neutral es un compartimento de la SICAV luxemburguesa Carmignac Portfolio.

Carmignac Market Neutral registró una caída del 3,09 % durante el primer trimestre de 2013. Durante este periodo, la exposición neta media del Fondo a la renta variable se situó en el 15,1 %, mientras que la exposición bruta media fue del 131,6 %.

Principales temáticas de inversiónLos tres Primers meses de 2013 estuvieron marcados por una gran dispersión de las rentabilidades geográficas y sectoriales. El Euro Stoxx 50 finalizó el trimestre en equilibrio tras un alza de casi un 5 %, mientras que el índice estadounidense S&P 500 terminó registrando unas ganancias de casi un 14 % (en euros). En el plano sectorial, destacamos la gran rentabilidad de los sectores defensivos —como el consumo alimentario y la salud—, en detrimento de los sectores más cíclicos (recursos naturales, energía y automóviles). Tras un comienzo de año más bien optimista, la atención se ha vuelto a centrar en Europa. Los resultados de las elecciones italianas y la gestión catastrófica de la crisis bancaria chipriota (un Estado que únicamente representa el 0,2 % del PIB europeo) ponen de manifiesto las dificultades políticas a las que se enfrenta el Viejo Continente. Junto a la incertidumbre económica, estos dos factores suscitaron temores acerca de una posible escisión de la zona del euro. A principios del trimestre, Carmignac Market Neutral redujo su exposición a la renta variable en beneficio de una exposición neta neutra y de una exposición bruta (en torno al 130 %) prudentes. El Fondo cuenta con una exposición neta del 6,9 % a la renta variable norteamericana y de un -5,3 % a la europea. En este contexto, nuestras principales temáticas de inversión son las siguientes:

X Energía: mantenemos una posición neta ligeramente compradora en este sector, que volvió a sufrir durante el primer trimestre a pesar de su tendencia alcista a largo plazo. Conservamos nuestras inversiones en empresas de exploración (Afren y Premier Oil). El sector de los servicios petrolíferos se vio muy perjudicado tras la marcada revisión a la baja de los beneficios de Saipem. Estamos expuestos al ciclo alcista del sector norteamericano del refino a través de Valero, aprovechando la diferencia de márgenes de este negocio respecto a Europa.

X Finanzas: tras experimentar un alza de casi un 15 % a principios del trimestre, el sector bancario de la zona del euro lo finalizó con una caída del 8 %. En un contexto muy incierto, el Fondo cuenta actualmente con una posición neta vendedora sobre el sector que favorece a los valores bien capitalizados en términos de ratio Tier 1 (BNP Paribas con un Tier 1 superior a 10 %) y que, en caso de que cunda el pánico en los depósitos europeos, deberían beneficiarse de la tesitura. Asimismo, mantenemos valores estadounidenses como Citigroup, cuya valoración es atractiva y que se beneficia de una dinámica positiva de resultados gracias al buen tono del mercado inmobiliario, así como otros valores como la compañía de seguros contra daños Mapfre.

X Consumo: durante el periodo, incrementamos la ponderación asignada a los valores que cuentan con una buena visibilidad en sus resultados y/o una exposición a mercados con gran potencial (Colgate, que actualmente obtiene un 55 % de sus resultados en los países emergentes, Coca-Cola y Nestlé). Iniciamos coberturas en las zonas geográficas o sectores que, a nuestro parecer, son menos dinámicos o cuyas valoraciones son excesivas. Nuestra exposición neta sigue siendo positiva en este sector.

X Industria: invertimos en Eaton, líder en el sector de los componentes y sistemas eléctricos. Eaton —a través de la adquisición de Cooper Industries— se benefició de unos tipos de interés muy bajos para realizar una adquisición estratégica por su importancia (un incremento del 35 % en su facturación) y efecto de revalorización. Nuestra posición en LyondellBasell nos permite ganar exposición al sector químico estadounidense, que actualmente se beneficia de un precio del gas en mínimos históricos. Cubrimos dicha exposición con empresas europeas que no pueden beneficiarse de la oportunidad que representa el gas de esquisto.

X Tecnología y salud: invertimos en AMS (fabricante de chips principalmente para la industria y la telefonía) debido a que desarrolla nuevos productos y a su ventaja tecnológica en el ámbito de los micrófonos. Además, la valoración es atractiva



12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 03/1390

95

100

105

110

115

0%

11%

Evolución del Fondo desde su creación(1)

(1) La rentabilidad descrita anteriormente corresponde a la rentabilidad del fondo, incluyendo el periodo antes de la transformación en UCITS el 12/03/2009. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.

––– Carmignac Market Neutral A EUR acc––– Eonia capitalizado

Vincent Steenman



Redujimos la exposición neta del Fondo a la renta variable a casi cero

(11 veces los beneficios de 2013 para una empresa en crecimiento y con un buen apalancamiento operativo).

Rentabilidad correspondiente al primer trimestre de 2013Durante el periodo, nuestra exposición compradora en valores tecnológicos lastró la rentabilidad, ante los decepcionantes resultados publicados por las empresas de este sector (Baidu y empresas de desarrollo de software). Una vez más, la energía se anota una rentabilidad inferior, lo cual penalizó nuestra posición neta compradora. En cuanto a nuestras posiciones vendedoras, sufrimos el repunte de las refinerías europeas, aunque creemos que este ascenso no debería durar mucho tiempo. El sector del consumo fue el principal contribuidor a la rentabilidad durante el trimestre. La pareja formada por Cie Brasileira de Distribuição y otra distribuidora que presenta un perfil de crecimiento inferior, aunque una valoración sustancialmente superior, funcionó a la perfección. Sin embargo, comenzamos a reducir dicha posición, dado que la diferencia de valoración es más razonable. Otras posiciones, como Colgate y Coca-Cola, también resultaron rentables.La exposición prudente al sector financiero se benefició de nuestra selección de valores, con una posición compradora sobre empresas estadounidenses y emergentes, en detrimento de acciones con una naturaleza más europea. Además, las

compañías de seguros contra daños o reaseguros (Validus) son menos sensibles a la coyuntura económica que nuestros instrumentos de cobertura eminentemente bancarios. La contribución global del sector fue positiva, a pesar de que nuestra posición larga sobre ING lastró la rentabilidad, debido a la incertidumbre sobre su calendario de reestructuración. Nuestra elección de vender los sectores regulados (suministros públicos y telecomunicaciones) y en los que la rentabilidad del capital empleado está estructuralmente orientada a la baja, contribuyó positivamente a la rentabilidad. Así, el precio de la electricidad en Europa no da señales de aumento debido a la abundante capacidad de producción. Actualmente, contamos con una posición neutra sobre el sector tras haber invertido en Fortum, al tiempo que mantenemos nuestras ventas sobre títulos que creemos aún vulnerables.

PerspectivasDebido a la incertidumbre y a los últimos datos macroeconómicos publicados en Estados Unidos y en Europa, redujimos la exposición neta del Fondo a la renta variable a casi cero, al tiempo que mantuvimos una exposición neta compradora sobre la renta variable estadounidense debido a nuestras previsiones que indican que la recuperación económica estadounidense será mayor que la europea.

Distribución sectorial (%)

Posiciones

Compra Venta Neto

Energía 12,1 –10,9 1,3

Materias primas 0,8 –4,9 –4,0

Industria 9,9 –6,1 3,9

Bienes de cons. duradero 19,0 –11,9 7,1

Bienes de cons. perecedero 11,2 –8,5 2,6

Salud 5,7 –4,4 1,2

Finanzas 6,7 –8,4 –1,8

Tecnología de la Información 3,9 –5,6 –1,7

Servicios de Telecomunicaciones 1,2 –3,9 –2,7

Utilities 1,2 –3,9 –2,7

Distribución geográfica (%)

Posiciones

Compra Venta Neto

América del Norte 26,4 –19,6 6,9

Europa 38,5 –43,8 –5,3

Países emergentes 4,4 –4,1 0,3

Japón 2,4 –1,1 1,3

Rentabilidades acumuladas (%)Desde le

31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la fecha

de primer VL

CARMIGNAC Market Neutral A EUR acc –3,09 –3,09 –2,21 –3,58 –4,38 –4,15 – 0,39

Eonia Capitalizado 0,02 0,02 0,04 0,16 1,50 5,34 – 10,72



Fecha de transformación en fondos UCITS III: 12/03/2009* Alt - Market Neutral - RV. Se recuerda que las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y que éstas no se mantienen constantes en el tiempo.


Volatilidad del fondo 5,13 5,80

Volatilidad del indicador 0,03 0,10

Ratio de sharpe –0,73 –0,34

Beta NS NS

Alfa NS NS



Cartera Divisas Total

–1,59 –1,11 –2,70

Exposición por clase de activos

POSICIONES COMPRADORAS

EXPOSICIÓN NETA A LA RENTA VARIABLEEfectivo (incluye el efectivo de las operaciones

con derivados)

71,7-68,5

3,128,3

%%

%% POSICIONES VENDEDORAS

Value at Risk Fondo

99% - 20d (2 años) 2,88%


CARTERA CARMIGNAC MARKET NEUTRAL A 31/03/2013Cotización en


neto


2 000 000 US T-BILL 23/05/2013 Bono del Tesoro en Dólar 1 557 400,67 1,322 000 000 US T-BILL 25/04/2013 Bono del Tesoro en Dólar 1 557 483,69 1,326 000 000 ENEL 22/05/2013 Bono corporativo en Euros 5 997 632,60 5,085 000 000 TELEFONICA 07/05/2013 Bono corporativo en Euros 4 997 997,66 4,238 000 000 VIVENDI 03/07/2013 Bono corporativo en Euros 7 995 553,58 6,773 500 000 VIVENDI 31/05/2013 Bono corporativo en Euros 3 498 775,59 2,96

POSICIONES COMPRADORAS 84 658 767,79 71,65América del Norte 31 232 314,47 26,43

42 500 CAMERON INTERNATIONAL CORP (Estados Unidos) Energía 65,20 2 157 931,63 1,8370 500 CHECK POINT SOFTWARE (Estados Unidos) Tecnología de la Información 46,99 2 579 857,49 2,1873 500 CITIGROUP INC (Estados Unidos) Finanzas 44,24 2 532 232,69 2,1475 000 COCA-COLA (Estados Unidos) Bienes de cons. perecedero 40,44 2 380 499,96 2,0139 000 COLGATE-PALMOLIVE (Estados Unidos) Bienes de cons. perecedero 118,03 3 584 744,18 3,0350 000 DANAHER CORP (Estados Unidos) Industria 62,15 2 421 014,72 2,0568 500 EATON CORP PLC (Estados Unidos) Industria 61,25 3 267 366,25 2,7745 000 MARATHON OIL CORP (Estados Unidos) Energía 33,72 1 181 683,67 1,0034 000 MCDONALD'S CORP (Estados Unidos) Bienes de cons. duradero 99,69 2 639 560,78 2,2380 000 PERKINELMER (Estados Unidos) Salud 33,64 2 095 786,93 1,7750 000 ROBERT HALF INTL INC (Estados Unidos) Industria 37,53 1 461 334,79 1,2440 000 VALERO ENERGY CORP (Estados Unidos) Energía 45,49 1 417 023,60 1,2060 000 VALIDUS HOLDINGS (Estados Unidos) Finanzas 37,37 1 760 610,54 1,4930 000 VALEANT PHARMACEUTICALS (Canadá) Salud 75,02 1 752 667,24 1,48

Japón 2 810 791,90 2,38170 000 NISSAN MOTOR (Japón) Bienes de cons. duradero 905,00 1 291 920,63 1,0937 500 TOYOTA MOTOR CORP (Japón) Bienes de cons. duradero 4 860,00 1 518 871,27 1,29

Europa 45 432 032,56 38,45100 000 ACCOR (Francia) Bienes de cons. duradero 27,10 2 710 000,00 2,29950 000 AFREN (Reino Unido) Energía 1,42 1 592 975,82 1,3523 000 AMS AG (Austria) Tecnología de la Información 107,10 2 025 823,43 1,7129 500 BNP PARIBAS (Francia) Finanzas 40,04 1 181 180,00 1,0024 000 BUREAU VERITAS SA (Francia) Industria 97,10 2 330 400,00 1,9718 000 DUFRY (Suiza) Bienes de cons. duradero 117,80 1 743 821,70 1,48

100 000 ENI (Italia) Energía 17,53 1 753 000,00 1,4843 250 ENSCO PLC (Reino Unido) Energía 60,00 2 020 870,65 1,7190 000 FORTUM CORPORATION (Finlandia) Utilities 15,72 1 414 800,00 1,2027 000 INDITEX (España) Bienes de cons. duradero 103,40 2 791 800,00 2,3620 000 LYONDELLBASELL (Países Bajos) Materias primas 63,29 985 748,77 0,83

722 500 MAPFRE (España) Finanzas 2,41 1 741 947,50 1,4737 000 NESTLE SA (Suiza) Bienes de cons. perecedero 68,65 2 088 942,80 1,7713 500 PERNOD-RICARD (Francia) Bienes de cons. perecedero 97,21 1 312 335,00 1,11

100 000 PETROFAC (Reino Unido) Energía 14,33 1 694 554,48 1,431 550 000 POLARCUS LTD (Noruega) Energía 6,39 1 322 451,43 1,12

14 500 PPR SA (Francia) Bienes de cons. duradero 171,40 2 485 300,00 2,10262 500 PREMIER OIL (Reino Unido) Energía 3,89 1 206 571,87 1,0239 500 SCHNEIDER ELECTRIC SA (Francia) Industria 57,00 2 251 500,00 1,91

107 500 SHIRE (Reino Unido) Salud 20,04 2 561 110,08 2,172 628 STRAUMANN HOLDING (Suiza) Salud 127,90 276 426,83 0,237 000 SWATCH (Suiza) Bienes de cons. duradero 552,00 3 177 762,24 2,69

103 775 TELE2 (Suecia) Servicios de Telecomunicaciones 113,40 1 409 478,10 1,1934 571 430 THE NICHE GROUP (Reino Unido) Finanzas 0,02 656 981,86 0,56

11 500 VOLKSWAGEN (Alemania) Bienes de cons. duradero 155,00 1 782 500,00 1,5162 500 YOOX SPA (Italia) Bienes de cons. duradero 14,62 913 750,00 0,77

Países emergentes 5 183 628,86 4,3958 500 GRUPO PAO DE ACUCAR (Brasil) Bienes de cons. perecedero 106,81 2 413 249,27 2,04

425 000 GALAXY ENTERTAINMENT GRP (Hong Kong) Bienes de cons. duradero 32,40 1 381 420,55 1,179 250 MAGNIT (Rusia) Bienes de cons. perecedero 192,82 1 388 959,04 1,18


POSICIONES VENDEDORASExposición (€)

-80 927 688,86% patrimonio neto

-68,50América del Norte -23 297 113,58 -19,72

Bienes de cons. duradero (2 posiciones) Estados Unidos -2 972 315,24 -2,52Energía (2 posiciones) Estados Unidos -4 714 713,47 -3,99Índices regionales (1 posición) Estados Unidos -8 518 729,07 -7,21Materias primas (1 posición) Estados Unidos -1 430 554,47 -1,21Salud (1 posición) Estados Unidos -2 056 487,03 -1,74Servicios de Telecomunicaciones (1 posición) Estados Unidos -1 889 961,84 -1,60Tecnología de la Información (1 posición) Estados Unidos -1 714 352,46 -1,45

Japón -1 267 279,10 -1,07Tecnología de la Información (1 posición) Japón -1 267 279,10 -1,07

Europa -51 560 881,99 -43,64Bienes de cons. duradero (2 posiciones) Alemania -3 337 490,00 -2,83Bienes de cons. duradero (1 posición) Italia -984 686,34 -0,83Bienes de cons. duradero (1 posición) Reino Unido -2 563 687,50 -2,17Bienes de cons. duradero (1 posición) Suecia -1 759 950,00 -1,49Bienes de cons. perecedero (2 posiciones) Francia -1 514 468,16 -1,28Bienes de cons. perecedero (1 posición) Reino Unido -2 581 369,58 -2,18Energía (1 posición) Finlandia -1 265 000,00 -1,07Energía (2 posiciones) Francia -2 937 007,50 -2,49Energía (1 posición) Italia -959 600,00 -0,81Energía (1 posición) Noruega -1 207 023,17 -1,02Finanzas (2 posiciones) Francia -5 891 650,00 -4,99Finanzas (1 posición) Italia -1 274 700,00 -1,08Índices regionales (1 posición) España -1 566 780,00 -1,33Índices regionales (1 posición) Francia -5 784 600,00 -4,90Industria (1 posición) Francia -1 489 380,00 -1,26Industria (2 posiciones) Suecia -3 777 794,41 -3,19Materias primas (1 posición) Francia -2 227 330,00 -1,89Materias primas (1 posición) Suiza -1 302 685,14 -1,10Salud (1 posición) Suiza -1 170 895,19 -0,99Servicios de Telecomunicaciones (1 posición) Bélgica -2 225 075,00 -1,89Tecnología de la Información (1 posición) Países Bajos -1 614 650,00 -1,37Utilities (2 posiciones) Alemania -1 836 450,00 -1,55Utilities (1 posición) Francia -2 288 610,00 -1,94

Países emergentes -4 802 414,19 -4,06Bienes de cons. duradero (1 posición) China -2 419 204,11 -2,05Bienes de cons. perecedero (1 posición) México -1 626 187,60 -1,38Bienes de cons. perecedero (1 posición) Rusia -757 022,48 -0,64

EXPOSICIÓN NETA A LA RENTA VARIABLE 3 731 078,93 3,15

CARMIGNAC Market Neutral



Gestión Perfilada

Carmignac Profil Réactif 100




Fondos de FondosCarmignac Profil Réactif 100/75/50Los Fondos de fondos diversificados se centraron en la obtención de la máxima revalorización de la cartera a través de una política activa de asignación. El reparto de las carteras entre las distintas clases de activos y categorías de fondos OICVM (renta variable, diversificados, renta fija, monetarios, etc.) varía en función de las previsiones del gestor.

El primer trimestre de 2013 fue todo un desafío para nuestro estilo de gestión flexible. A pesar de que nuestros tres Fondos perfilados registraron una evolución del 6,28 %, el 5,39 % y el 3,67 % —del más ofensivo al más defensivo—, se vieron superados por sus índices de referencia, que experimentaron subidas del 9,35 %, 6,97 % y 4,59 %, respectivamente, impulsados por la excelente trayectoria de los mercados de renta variable estadounidense y japonés (+12 %) y que desbancaron con creces a las acciones europeas y de países emergentes (+2 %). Por su parte, los índices de renta fija se estancaron. No obstante, nuestros Fondos perfilados permanecieron invertidos, de media, casi en niveles máximos, con una sobreexposición importante al mercado japonés, en línea con el optimismo que manifestamos a principios de año sobre los mercados de renta variable. Las inversiones en los Fondos de la gama Carmignac protagonizaron una contribución a la rentabilidad de alrededor de un tercio. Entre los principales contribuidores cabe destacar, en relación con la cartera de renta variable, las participaciones de Carmignac Investissement, Carmignac Grande Europe y Carmignac Euro Entrepreneurs, aunque también las de Carmignac Emerging Discovery, que supo aprovechar la rentabilidad superior de los países emergentes pequeños. En los componentes de renta fija y los Fondos diversificados, Carmignac Euro Patrimoine y Carmignac Capital Plus favorecieron a nuestros fondos. Nuestras operaciones con derivados de cobertura o de dinamización en los mercados de renta variable y de cambio contribuyeron aproximadamente en dos tercios a la rentabilidad. Las principales contribuciones proceden de nuestra vinculación al mercado de renta variable japonesa y de nuestra exposición negativa al yen. Aunque a lo largo del trimestre pasado siguió predominando la inversión en renta variable, el periodo que ahora comienza deja lugar para un posicionamiento más defensivo. De este modo, las exposiciones al riesgo de renta variable de nuestros tres Fondos son inferiores al 50 % de sus respectivos máximos históricos. Este estilo defensivo responde a consideraciones tácticas. Prevemos que la política japonesa de reflación interna contribuya a alimentar las presiones deflacionistas en el resto del mundo. En este nuevo contexto, preferimos esperar a que los mercados se ajusten a la situación actual antes de adoptar un perfil de gestión más ofensivo. De hecho, pensamos que la voluntad de los bancos centrales de facilitar la reducción del endeudamiento en las economías desarrolladas favoreciendo el crecimiento permitirá alcanzar una normalización a largo plazo de los agregados económicos, evitando así un proceso de ajuste a la baja del endeudamiento que perjudicaría demasiado al crecimiento.

La contribución de los bancos centrales, por lo general garantizada a través de las adquisiciones de activos financieros, favorece su valoración y provoca un efecto riqueza positivo y propicio al consumo al tiempo que se reduce el coste de financiación de los emisores públicos y privados. El ejemplo estadounidense de una reducción de la deuda total en paralelo a la previsión de una tasa de crecimiento económico satisfactorio es un buen augurio para todos los países cuyos bancos centrales hayan establecido normas presupuestarias severas. En una perspectiva a medio plazo, nos parece necesario mantener el optimismo sobre los mercados. No obstante, más a corto plazo, persistirá el carácter cíclico de la coyuntura mientras que Japón acaba de remontar su fase descendente, especialmente preocupante en el contexto de reducción del endeudamiento. Además de la naturaleza defensiva de nuestro posicionamiento actual —obtenida mediante la reducción de la exposición neta a la renta variable y el aumento de la sensibilidad de nuestra cartera de renta fija a los tipos de interés—, tres ejes centrales marcarán la rentabilidad en los próximos meses, con el regreso de las presiones deflacionistas como telón de fondo; hecho al que contribuye la marcada agresividad de las políticas japonesas. En primer lugar, la caída de los rendimientos en todo el mundo provocada por esta política aviva la búsqueda de rentabilidad. Nuestros Fondos de Fondos pueden basarse en la transformación del conjunto de Fondos de la gama Carmignac (incluidos los Fondos de renta variable) a favor de esta temática de la búsqueda de rentabilidad. En segundo lugar, estas presiones deflacionistas encontrarán con toda probabilidad mejor resistencia en Estados Unidos que en cualquier otro lugar, puesto que la reducción de la deuda en este país va por buen camino. El dólar debería beneficiarse de esta situación, lo que confiere carácter estratégico a la exposición de nuestros fondos a dicha divisa. Finalmente, pensamos que, a largo plazo, los mercados realizarán una distinción notable entre las zonas geográficas que supuestamente sufren las presiones deflacionistas y las que sólo deberían sufrirlas de rebote. El universo emergente volverá a situarse en primera fila. Nuestros Fondos de Fondos, expuestos solamente un 14 %, un 11 % y un 8 % a la temática emergente, tratarán de detectar el momento idóneo para incrementar su vinculación a los países emergentes. Dentro de este universo, la rentabilidad superior de los países pequeños es ya sorprendente. Por ello, realizamos inversiones complementarias en Carmignac Emerging Discovery al inicio del trimestre pasado. La reaparición de la volatilidad en el ciclo económico debería traducirse en el regreso de la rotación en los mercados de los que nuestros fondos pretenden sacar partido gracias a la flexibilidad que otorga recurrir sistemáticamente a las operaciones de cobertura y de dinamización.

De este modo, las

exposiciones al riesgo de

renta variable de nuestros tres Fondos

son inferiores al 50 % de sus

respectivos máximos

históricos





Carmignac Profil Réactif 100 A EUR acc Carmignac Profil Réactif 75 A EUR acc Carmignac Profil Réactif 50 A EUR acc

Frédéric Leroux


GESTIÓN PERFILADA

0,6

2,2

4,4

10

3,5

2,2

%

%

%

,0%

%

%

0,6

1,7

4,6

7,6

4,1

1,9

%

%

%

%

%

%

0,2

1,2

3,7

5,8

4,6

1,6

%

%

%

%

%

%

Exposición neta por divisa del Fondo Carmignac Profil Réactif 100 (%)




31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la fecha

de primer VL

CARMIGNAC Profil Réactif 100 A EUR acc 6,28 6,28 10,24 14,36 21,55 12,06 92,99 83,71

MSCI AC World NR (Eur) 9,35 9,35 9,33 12,59 24,03 22,67 70,64 5,75



Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. * Mixtos Flexibles EUR. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.





Beta 0,09 0,53

Alfa 1,05 0,23





2,46 3,42 1,15 7,03

Value at Risk Fondo Fondo Indicador de referencia

99% - 20d (2 años) 6,71% 12,14%


Asignación de activos (%)

Fondos CPR 100 A EUR acc CPR 75 A EUR acc CPR 50 A EUR accCarmignac Investissement A EUR acc 12,94% 6,34% 2,52%Carmignac Grande Europe A EUR acc 8,71% 7,39% 5,59%Carmignac Euro-Entrepreneurs A EUR acc 9,62% 6,14% 2,96%Carmignac Emergents A EUR acc 13,76% 9,05% 6,30%Carmignac Emerging Discovery A EUR acc 5,46% 3,97% 3,06%Carmignac Commodities A EUR acc 8,89% 6,47% 4,90%Carmignac Patrimoine A EUR acc 9,13% 13,05% 18,61%Carmignac Emerging Patrimoine A EUR acc 5,27% 7,81% 4,97%Carmignac Euro-Patrimoine A EUR acc 2,49% 11,73% 15,45%Carmignac Market Neutral A EUR acc 3,61% 4,68% 5,02%Carmignac Global Bond A EUR acc 4,85% 9,44% 17,19%Carmignac Securité A EUR acc 0,00% 0,00% 4,89%Carmignac Capital Plus A EUR acc 8,23% 8,23% 6,21%Carmignac Court Terme A EUR acc 0,07% 0,01% 0,00%Efectivo (incluye el efectivo de las operaciones con derivados) 6,98% 5,67% 2,34%

Total 100,00% 100,00% 100,00%

Inversión por clase de activos

CPR 100 A EUR acc CPR 75 A EUR acc CPR 50 A EUR accRenta variable 39,68% 27,18% 18,65%Renta fija 18,64% 26,60% 33,69%Efectivo (incluye el efectivo de las operaciones con derivados) 41,68% 46,22% 47,66%

$ 66,0% € 8,6% ¥ –2,0% £ 4,7% $ 64,2% € 13,8% ¥ –1,1% £ 2,5% $ 63,9% € 17,8% ¥ –0,9% £ 2,0%

CHF

AUD y CAD

América Latina



CHF

AUD y CAD

América Latina



CHF

AUD y CAD

América Latina



01/02 01/04 01/06 01/08 01/10 01/12 03/13

6%

50

75

100

125

150

175

200 84%



––– Carmignac Profil Réactif 100 A EUR acc––– MSCI AC World NR (Eur)



31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la fecha de

primer VL





Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. * 75% MSCI ACW NR (Eur) + 25% Citigroup WGBI (Eur) (Cupones incluidos). **Mixtos Agresivos EUR. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.


31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la fecha de

primer VL





Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. * 50% MSCI ACW NR (Eur) + 50% Citigroup WGBI (Eur) (Cupones incluidos). **Mixtos Moderados EUR. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.





Beta 0,25 0,61

Alfa 0,76 0,12






Beta 0,44 0,57

Alfa 0,36 0,06





2,17 2,65 1,29 6,10




1,88 1,28 1,05 4,21


99% - 20d (2 años) 5,49% 9,09%


99% - 20d (2 años) 4,41% 5,25%



Fondos de Fondos

06/99 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 03/136080

100120140160180200220 106%

27%



––– Carmignac Profil Réactif 75 A EUR acc––– 75% MSCI ACW NR (Eur) + 25% Citigroup WGBI all maturities (Eur)

01/02 01/04 01/06 01/08 01/10 01/12 03/13

37%

75

95

115

135

155

17572%



––– Carmignac Profil Réactif 50 A EUR acc––– 50% MSCI ACW NR (Eur) + 50% Citigroup WGBI all maturities (Eur)


GESTIÓN PERFILADA

Carmignac Global Bond

Carmignac Sécurité

Carmignac Capital Plus

Carmignac Court Terme

Gestión de Renta Fija


CARMIGNAC Global BondCarmignac Global Bond es un fondo de renta fija internacional que invierte fundamentalmente en bonos y divisas internacionales. Su política de gestión activa y discrecional está basada en la toma de posiciones estratégicas y tácticas, así como en arbitrajes en el conjunto de los mercados internacionales de renta fija y divisas, dando un peso importante a los mercados emergentes. El proceso de asignación estratégica de activos del Fondo se optimiza mediante el análisis macroeconómico y el estudio cuantitativo de los factores de riesgo. Carmignac Global Bond es un compartimento de la SICAV luxemburguesa Carmignac Portfolio.

A lo largo del trimestre, Carmignac Global Bond se anotó un crecimiento del 1,41 % frente al -0,21 % de su índice de referencia. Los tres Primers meses del año se vieron marcados por una divergencia de la actividad económica entre Europa y Estados Unidos. Esto explica la debilidad continuada en la rentabilidad de los bonos del Tesoro alemán, mientras que las tensiones hacen acto de presencia en la curva de los bonos del Tesoro estadounidense. Al final del trimestre, la deuda pública de los países periféricos de la zona del euro se vio afectada por la ausencia de formación de Gobierno en Italia tras las elecciones legislativas así como por la crisis bancaria chipriota. A pesar de estos nuevos acontecimientos, Carmignac Global Bond registró una rentabilidad superior en este periodo gracias a nuestras posiciones sobre la deuda mexicana, a nuestra asignación mundial a divisas y a nuestra exposición a los emisores privados europeos. Tal y como comentamos en el informe anterior, mantuvimos una sensibilidad elevada para equilibrar la cartera.

Cartera de renta fija públicaEn vista del panorama macroeconómico reinante en el trimestre anterior, modificamos nuestra asignación a la deuda pública de los países desarrollados para tener en cuenta la divergencia de las distintas economías. De este modo, ante el vigor de la actividad en Estados Unidos, continuamos aligerando nuestras posiciones sobre la deuda pública de este país; movimiento que ya iniciamos en el trimestre anterior reduciendo de un 27 % a un 12 % la proporción de títulos relativamente cortos con

un vencimiento de entre 3 y 5 años. Además, disminuimos la sensibilidad a las obligaciones en dólares de un 1,91 a un 0,57. Cabe mencionar que las tensiones observadas en los bonos del Tesoro estadounidense a 10 y 30 años han sido relativamente limitadas, traduciéndose en una subida de 8 y 16 puntos básicos respectivamente. Mantenemos la asignación a esta clase de activos debido a la repercusión del secuestro presupuestario orquestado por la administración Obama aunque también atendiendo a la naturaleza marcadamente expansiva de la política aplicada por la Reserva Federal.

En paralelo, aumentamos nuestra posición sobre la deuda pública europea, aunque a través de posiciones diversificadas y siempre conservando una sensibilidad moderada. De este modo, a medida que se aproximaban las elecciones legislativas en Italia, apelamos a la prudencia y redujimos en un tercio el posicionamiento del Fondo sobre la deuda pública de dicho país en beneficio de los bonos del Tesoro español y portugués con vencimiento en 2018. Además, reintrodujimos en la cartera una posición sobre la deuda eslovena, que se ha visto penalizada recientemente tras la crisis bancaria chipriota. Eslovenia registra una de las ratios de deuda pública sobre el PIB más bajas de Europa (alrededor del 54 %), aunque el país sigue acusando la debilidad de su sector bancario. Tal y como recoge el análisis económico al inicio del informe, las dificultades de gobernanza en Europa (Chipre) y la ira de la ciudadanía reflejada en el voto a favor de figuras políticas populistas crean un clima de incertidumbre para los activos financieros europeos. En este contexto, gestionaremos nuestras inversiones en deuda pública europea combinando una asignación al dólar con posiciones compradoras sobre contratos a plazo sobre el Bund a 5 y 10 años con vistas a proteger nuestros activos italianos, españoles y portugueses.

A lo largo de este trimestre, el Fondo se benefició de manera significativa de sus inversiones en deuda local de países emergentes y, más concretamente, en bonos mexicanos, favorecidos por una bajada de tipos orquestada por el banco central. Mantenemos una asignación elevada y estable en un 27 % atendiendo al atractivo continuado de sus rendimientos. Para el segundo trimestre del año, deberíamos mantener una exposición considerable a las deudas periféricas y de países emergentes, al tiempo que conservamos una sensibilidad elevada comprendida entre 4 y 8 con el objetivo de equilibrar la cartera.

12/07 06/08 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 12/12 03/1390

100

110

120

130

140

150

160

16%

25%46%


Se recuerda que las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y que éstas no se mantienen constantes en el tiempo.

Carmignac Global Bond se anotó un

crecimiento del 1,41 % frente al -0,21 % de

su índice de referencia



––– Carmignac Global Bond A EUR acc––– JP Morgan GGB (Eur) (Cupones incluidos)––– Carmignac Global Bond rebalanceado a 31/12/2009, fecha de comienzo de C. Zerah

Charles Zerah


GESTIÓN DE RENTA FIJA

403530252015105

Cartera de divisasEl yen continuó a lo largo del trimestre con su depreciación frente al dólar y al euro; una tendencia derivada de las medidas económicas y financieras que ha puesto en marcha el primer ministro Shinzo Abe. En vista de esta política, iniciamos una posición vendedora sobre la divisa japonesa frente al dólar y al euro. De hecho, estamos convencidos del éxito de estas medidas a corto plazo y de su repercusión bajista en el yen. Además, tras las advertencias que Mario Draghi hizo públicas el pasado 7 de febrero sobre los efectos negativos de un euro fuerte en el crecimiento y la inflación europeas, decidimos modificar sensiblemente la asignación a divisas reduciendo la exposición a la moneda comunitaria. Asimismo, adquirimos una posición vendedora sobre la libra animados también por el deterioro de la actividad económica en el Reino Unido.Tal y como recordamos anteriormente, la aparición de incertidumbres ante las elecciones legislativas en Italia y a la crisis bancaria en Chipre nos ha llevado a incrementar de nuevo de forma notable nuestra exposición al dólar. También hemos cubierto el riesgo sobre determinadas divisas que se nos antojan especialmente sensibles a estos acontecimientos,

0,1-0,2

3,212

%

%%

,0%


como el rublo ruso. Esta modificación en la asignación del Fondo permite equilibrar la cartera y limitar las repercusiones negativas en caso de que las incertidumbres y los riesgos procedentes de la zona del euro no desaparezcan.

Cartera de deuda corporativaDurante el periodo, el Fondo mantuvo una asignación estable de alrededor del 30 % a emisores privados. No obstante, llevamos a cabo algunas rotaciones sectoriales así como recogidas de beneficios en nuestra posición sobre el índice Itraxx Europe Crossover. En cambio, incrementamos nuestra exposición a los sectores industrial, energético y de consumo. Seguimos siendo muy selectivos con esta clase de activos y priorizamos en todo momento los títulos que gozan de una calificación BB sobre los emisores con una calificación elevada.

Carmignac Global Bond continúa favoreciendo una asignación diversificada, que engloba deuda pública de países desarrollados y emergentes así como deuda corporativa. Conservamos una posición importante sobre el dólar de cara a equilibrar la cartera y contener la volatilidad del Fondo.

Incrementa-mos nuestra exposición a los sectores industrial, energético y de consumo



1,39,4

31,912,9

19,225,3

%%

%%

%%


$ 85,1% € 22,2% ¥ –15,6% £ –7,1%

CHFAUD y CAD

América LatinaEuropa del Este, Oriente

Medio y África

< 1 año

1 - 3 años

3 - 5 años

5 - 7 años

7 - 10 años

> 10 años

AAA AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA

AAAAAAAAAAA

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

BBBBBBBBBBBBBB

B

17,621,1

40,4

14

2

%

%

,0%4,8%

,0%

%

Bienes de cons.

perecedero 6,6%


6,9%Industria7,2%


Energía12,9%


Finanzas 36,0%

Utilities 3,6%

Sin rating


CARMIGNAC Global Bond


31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la fecha

de primer VL

CARMIGNAC Global Bond A EUR acc 1,41 1,41 1,24 10,44 23,05 16,09 – 15,42

JP Morgan GGB (Eur) (Cupones incluidos) –0,21 –0,21 –4,41 3,05 19,66 44,42 – 44,30

Media de la categoría* 0,83 0,83 –0,59 6,64 20,42 46,74 – 46,24


* RF Global.Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.





Beta 0,86 0,75

Alfa 0,62 0,21



CarteraDerivados de Renta

fijaDerivados de Divisas Total

2,38 –0,02 –0,62 1,75

CARTERA CARMIGNAC GLOBAL BOND A 31/03/2013Cotización en


neto


INVERSIONES EN RENTA FIJA 688 285 444,62 95,91Bonos del Estado de países desarrollados de tipo fijo 246 551 498,26 34,36

60 000 000 AUSTRALIA 4.75% 21/04/2027 Dólar australiano 110,55 54 858 899,77 7,6410 000 000 ITALY 5.00% 01/08/2034 Euro 99,01 9 978 148,07 1,3935 000 000 ITALY 5.50% 01/11/2022 Euro 106,10 37 920 266,57 5,2815 500 000 PORTUGAL 4.45% 15/06/2018 Euro 96,03 15 427 466,37 2,1560 000 000 SPAIN 4.50% 31/01/2018 Euro 103,04 62 244 443,84 8,6719 000 000 USA 1.50% 30/06/2016 Dólar 103,53 15 373 721,54 2,1460 000 000 USA 2.38% 30/06/2018 Dólar 108,03 50 748 552,10 7,07

Bonos del Estado de países desarrollados indexados a la inflación 30 851 467,46 4,3030 000 000 ITALY 2.55% 22/10/2016 Euro 101,29 30 851 467,46 4,30

Bonos del Estado de países emergentes de tipo fijo 212 548 556,84 29,624 000 000 DUBAI 3.88% 30/01/2023 (Emiratos Árabes Unidos) Dólar 99,28 3 112 376,59 0,43

260 000 000 MEXICO 10.00% 05/12/2024 (México) Peso mexicano 144,39 24 144 931,74 3,36100 000 000 MEXICO 6.50% 10/06/2021 (México) Peso mexicano 111,16 7 128 345,76 0,99300 000 000 MEXICO 7.75% 13/11/2042 (México) Peso mexicano 126,16 24 287 059,19 3,38300 000 000 MEXICO 8.50% 18/11/2038 (México) Peso mexicano 135,32 26 063 762,65 3,63194 703 000 POLAND 4.75% 25/04/2017 (Polonia) Zloty 105,35 51 163 064,63 7,13

1 000 000 000 RUSSIA 8.15% 03/02/2027 (Rusia) Rublo ruso 107,84 27 224 086,01 3,7915 000 000 SLOVENIJA 5.50% 26/10/2022 (Eslovenia) Dólar 96,13 11 502 784,05 1,6075 000 000 TURKEY 8.50% 14/09/2022 (Turquía) Lira turca 110,38 35 644 673,67 4,973 000 000 UAE 5.25% 30/01/2043 (Emiratos Árabes Unidos) Dólar 96,62 2 277 472,55 0,32

Bonos corporativos de países desarrollados de tipo fijo 154 631 787,58 21,5515 000 000 ABERDEEN 7.00% 01/03/2018 Finanzas 103,33 12 133 335,93 1,697 000 000 BANCO ESPIRITO SANTO 3.88% 21/01/2015 Finanzas 98,27 6 928 551,10 0,974 000 000 BANCO ESPIRITO SANTO 5.62% 05/06/2014 Finanzas 101,21 4 231 442,19 0,598 000 000 BANCO ESPIRITO SANTO 5.88% 09/11/2015 Finanzas 101,25 8 281 401,64 1,151 000 000 BANK OF AMERICA 4.88% 30/05/2014 Finanzas 104,56 1 086 079,18 0,159 500 000 BANK OF IRELAND 10.00% 30/07/2016 Finanzas 103,08 10 430 355,20 1,45

10 000 000 CAMPARI 4.50% 25/10/2019 Bienes de cons. perecedero 106,80 10 871 095,89 1,517 000 000 CHRYSLER 8.00% 15/06/2015 Bienes de cons. duradero 109,92 6 117 769,47 0,854 000 000 CIT GROUP 5.25% 15/03/2018 Finanzas 108,54 3 387 404,93 0,476 000 000 CONTL AIRLI 6.75% 03/04/2013 Industria 105,00 4 918 425,36 0,69

16 100 000 FIRST QUANTUM 7.25% 15/10/2015 Materias primas 101,23 13 055 302,57 1,825 000 000 FMG RES 7.00% 03/04/2013 Materias primas 104,28 4 172 602,52 0,583 500 000 FORD 3.88% 15/01/2015 Bienes de cons. duradero 104,02 2 856 953,10 0,405 500 000 ITALCEMENT 6.12% 21/02/2018 Materias primas 103,44 5 722 481,03 0,802 000 000 JAGUAR 5.62% 02/01/2018 Bienes de cons. duradero 104,73 1 646 026,40 0,232 100 000 NEW GOLD I 6.25% 15/11/2017 Materias primas 105,54 1 764 316,45 0,253 500 000 PETROLEUM 7.38% 15/12/2015 Energía 108,94 3 027 320,26 0,422 500 000 POST HOLD. 7.38% 15/02/2017 Bienes de cons. perecedero 109,23 2 144 174,69 0,307 000 000 REN 4.12% 31/01/2018 Utilities 101,67 7 162 202,47 1,006 000 000 REXEL 5.125% 15/06/2016 Industria 101,60 6 095 760,00 0,85

14 400 000 SEADRILL 6.50% 05/10/2015 Energía 105,84 12 218 462,05 1,702 500 000 TELECOM ITALIA 4.50% 20/09/2017 Servicios de Telecomunicaciones 103,64 2 649 536,64 0,378 500 000 UNICREDIT 6.95% 31/10/2022 Finanzas 100,00 8 740 815,48 1,225 000 000 VIRGIN 5.25% 15/02/2022 Bienes de cons. duradero 101,70 3 984 918,10 0,563 000 000 WENDEL 4.88% 21/09/2015 Industria 105,04 3 226 899,45 0,457 000 000 WENDEL 5.88% 17/09/2019 Finanzas 108,01 7 778 155,48 1,08

Bonos corporativos de países emergentes de tipo fijo 38 965 065,72 5,432 000 000 AFREN 10.25% 08/04/2016 (Nigeria) Energía 119,32 1 934 284,71 0,274 000 000 AFREN 11.50% 01/02/2016 (Nigeria) Energía 119,03 3 765 649,96 0,527 250 000 ARCELIK AS 5.00% 03/04/2023 (Turquía) Bienes de cons. duradero 99,98 5 644 622,69 0,792 000 000 BANCO BTG 5.75% 28/09/2022 (Brasil) Finanzas 100,51 1 565 672,02 0,22

10 000 000 MEXICHEM 4.88% 19/09/2022 (México) Materias primas 106,41 8 297 127,69 1,164 750 000 RAKYAT BANK 2.95% 28/03/2018 (Indonesia) Finanzas 99,17 3 668 763,52 0,51

14 000 000 VIMPELCOM 5.95% 13/02/2023 (Rusia) Servicios de Telecomunicaciones 99,60 10 941 421,14 1,524 000 000 YAPI VE KR 5.50% 06/12/2022 (Turquía) Finanzas 99,32 3 147 523,99 0,44

Bonos convertibles de países desarrollados 4 737 068,76 0,666 000 000 GOLAR LNG CV 3.75% 07/03/2017 Energía 101,15 4 737 068,76 0,66


Sensibilidad de la cartera renta fija ( derivados incluidos)

Euro 1,55

Estados Unidos 1,33

Otros 2,89


99% - 20d (2 años) 5,06% 4,77%



CARMIGNAC Sécurité

Carmignac Sécurité es un fondo que invierte en renta fija y otros títulos de deuda denominados en euros. Su objetivo es batir a su índice de referencia, el Euro MTS 1-3 años, en su horizonte de inversión: 2 años.

A lo largo del pasado trimestre, Carmignac Sécurité ha registrado una caída del 0,14 %, frente a la subida del 0,41 % de su índice de referencia. En un contexto de mercado dominado por un equilibrio de los riesgos dadas las políticas monetarias expansivas por un lado y las débiles perspectivas económicas por otro, el Fondo se posicionó a principios de año teniendo en cuenta los siguientes factores:

– valoración atractiva de determinados segmentos del mercado de la deuda corporativa, que siguen beneficiándose de unos fundamentales sólidos y de unos factores técnicos favorables, a pesar de la fuerte reducción que experimentaron los diferenciales de deuda en 2012

– asimilación de los rendimientos de la deuda pública italiana y española con la de los países del núcleo de la zona del euro, en un contexto en que las decisivas intervenciones del BCE tenían como objetivo contrarrestar las incertidumbres económicas y políticas

– mantenimiento de una sensibilidad neutra ante las perspectivas de una inflación y de un crecimiento restringidos por las políticas de austeridad así como por la búsqueda de la reducción del endeudamiento.

Las principales estrategias presentes en cartera se han anotado una rentabilidad satisfactoria durante este trimestre. Nuestras inversiones en deuda pública de los estados periféricos así como en bonos corporativos han contribuido con 10 y 27 puntos básicos respectivamente a la rentabilidad bruta de la cartera. A pesar de la volatilidad suscitada por acontecimientos como las elecciones en Italia, los escándalos de corrupción en España o el complicado plan de rescate en Chipre, Carmignac Sécurité se ha beneficiado a lo largo del trimestre de una reducción de los diferenciales de deuda en sus posiciones sobre bonos del Tesoro españoles y sobre deuda corporativa con una calificación BBB, así como sobre instrumentos de deuda de alto rendimiento de los sectores industrial y de consumo. En cambio, la contribución de nuestra asignación al sector financiero ha permanecido neutra y, concretamente, las obligaciones bancarias senior no garantizadas se han visto penalizadas, como consecuencia del draconiano plan para acabar con la crisis chipriota a finales de marzo. Asimismo, la modificación de nuestra sensibilidad a los tipos de interés alemanes se ha revelado poco eficaz. De hecho, pasamos de una sensibilidad positiva a una negativa en el momento en que las perspectivas económicas —que hasta entonces mejoraban— cambiaron de rumbo. Además, las sendas crisis italiana y chipriota han favorecido los movimientos de huida hacia la calidad a favor de la deuda pública alemana.

Principales movimientosHemos iniciado varias inversiones nuevas a lo largo del trimestre. Estas adquisiciones se han financiado, por una parte, gracias a la reducción de nuestra posición de tesorería (de un 30 % a un 20 %) y, por otra

parte, mediante la venta de varios títulos que ya habían alcanzado nuestros objetivos de cotización. De este modo, participamos en la emisión de nuevas obligaciones no garantizadas por parte de Hochtief y Ferrovial. Las operaciones de ampliación de capital llevadas a cabo por estas dos empresas vienen a demostrar la tendencia a acabar con la intermediación bancaria, que obliga a numerosos emisores a recurrir además al mercado en detrimento de la deuda bancaria. Igualmente, hemos aumentado nuestra exposición a una selección de obligaciones bancarias cuyos diferenciales con respecto a la deuda pública se nos antojan atractivos. Por último, hemos aumentado nuestra exposición a las partes largas de las curvas italiana y española.En cambio, hemos vendido obligaciones de empresas no financieras sitas en países periféricos, cuya rentabilidad ha caído por debajo de la arrojada por la deuda pública local. Nos hemos deshecho de nuestras posiciones en obligaciones senior de Citigroup, al haber alcanzado nuestros objetivos de cotización desde su revalorización vinculada a la reestructuración del balance y a la recapitalización de la entidad.

Estrategia de inversiónEl contexto de soporte coordinado y sin precedentes a la liquidez mundial por parte de los bancos centrales, unido al deterioro continuado de las perspectivas macroeconómicas, sigue evitando cualquier riesgo de aumento de tipos en la zona del euro. El nivel de volatilidad y de incertidumbre política seguirá siendo elevado y continuará animando a los inversores a buscar rendimiento; algo que constituirá un factor de soporte para los mercados de renta fija. Además, en la medida en que la inflación siga siendo baja, las curvas de tipos deberían aplanarse. Este contexto debería resultar favorable a Carmignac Sécurité.

El nivel de volatilidad y de incertidumbre política seguirá siendo elevado y continuará animando a los inversores a buscar rentabilidad

GESTIÓN DE RENTA FIJA 71 2 4 5 6 73Escala de riesgo*


89 9190 969593 9492 0099*9897 0302 06 07 08 09 10 11 1204 050103/13

63%

100

150

200

250

300

350249%


Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo. *Fecha de creación del euro y del índice Euro MTS 1-3 años

––– Carmignac Sécurité A EUR acc––– Euro MTS 1-3 años

Carlos Galvis

Keith Ney


Nuestra temática centrada

en las obligaciones

bancarias de primera

calidad conserva su potencial de

revalorización

Así pues, Carmignac Sécurité seguirá priorizando tres estrategias fundamentales: la convergencia de los tipos de interés entre los países europeos del núcleo duro y los países periféricos (con una perspectiva neutra en materia de evolución de tipos); la inversión en deuda corporativa con una calificación BBB y, en menor medida, en deuda de alto rendimiento así como en una selección de obligaciones bancarias de países periféricos. A pesar de que la comunicación y la gestión del plan de rescate a Chipre ha sido algo torpe, su resultado —recapitalización bancaria autofinanciada y resolución— constituye un cambio de rumbo importante en la crisis europea y un primer paso para poner fin al círculo vicioso en el que se ven inmersas la deuda pública y las obligaciones bancarias. De este modo, la gobernanza europea continúa avanzando hacia un régimen ordenado de liquidación bancaria, mientras que España e Italia seguirán, por su parte, con la implantación de reformas estructurales creíbles. En este contexto, los tipos de la deuda pública de los países periféricos deberían bajar en la parte larga de la curva mientras que la parte corta se beneficia del afianzamiento de las operaciones OMT del BCE. Los bonos corporativos con una calificación BBB y los emisores de alto rendimiento siguen estando infravalorados, con unos diferenciales superiores y unas tasas de impago inferiores a la media. Por el contrario, estimamos sobrevalorada la deuda privada no financiera con una calificación AA y A en los países del núcleo de la zona del euro. Por último, a pesar del rendimiento inferior que ha registrado


Partida de renta fija (sin derivados) – Distribución por vencimiento ( %)


31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la fecha

de primer VL

CARMIGNAC Securité A EUR acc –0,14 –0,14 1,21 2,86 7,61 22,57 44,34 248,67

Euro MTS 1-3 Y (Cupones incluidos) 0,41 0,41 1,38 3,37 5,17 16,37 34,43 –



*RF Diversificada EUR. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.





Beta 0,02 0,20

Alfa 0,23 0,18



CarteraDerivados de

Renta fijaDerivados de Divisas Total

0,45 –0,35 0,00 0,10


este trimestre, estamos convencidos de que nuestra temática centrada en las obligaciones bancarias de primera calidad conserva su potencial de revalorización y los inversores criban cada vez más por la calificación crediticia de los emisores bancarios. En cambio, hemos aumentado nuestra posición vendedora sobre los bonos del Tesoro francés. A pesar de las dificultades presupuestarias a las que ha de hacer frente Francia, la deuda pública gala se beneficia de los elevados flujos de inversión procedentes de Japón. El rendimiento medio de la cartera es del 2,5 % para un vencimiento a 2,5 años. A efectos comparativos, el rendimiento de nuestro índice se sitúa en un 0,8 % para un vencimiento a 2,1 años.

27,933,6

31,12,3

5,1

%%

%%

%


< 1 año

1 - 3 años

3 - 5 años

5 - 7 años

7 - 10 años

AAA AAA AAAAAAAA

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

BBBBBBBBBBBBBB

AAA

14,2

65,9

13,8

6,1

%

%

%

%

50

40

30

20

10Suministros públicos

4,1%


Servicios de Telecomunicaciones 5,7%

Energía 7,8%

Industria 11,5%


Finanzas 46,7%

Sensibilidad : 2,07

Bienes de cons. perecedero

2,9%

Sin rating



CARTERA CARMIGNAC SÉCURITÉ A 31/03/2013Cotización en


neto

Efectivo, operaciones de tesorería y operaciones sobre derivados 1 229 004 479,79 20,78Efectivo (incluye el efectivo de las operaciones con derivados) 36 800 345,62 0,62

30 000 000 IRELAND 08/05/2013 Bono del Tesoro en Euro 29 991 574,26 0,51



77 000 000 SPAIN 18/10/2013 Bono del Tesoro en Euro 76 614 387,02 1,30







50 000 000 BARCLAYS 08/11/2013 Certificado de depósito en Euros 50 574 206,50 0,86

50 000 000 INTESA SAN PAOLO 13/05/2013 Certificado de depósito en Euros 49 982 130,13 0,85



20 000 000 SANTANDER 14/05/2013 Certificado de depósito en Euros 19 994 312,95 0,34

100 000 000 SANTANDER 21/05/2013 Certificado de depósito en Euros 100 000 000,00 1,69

50 000 000 UNICREDIT 12/08/2013 Certificado de depósito en Euros 49 949 602,10 0,84

50 000 000 UNICREDIT 13/05/2013 Certificado de depósito en Euros 49 985 942,75 0,85

20 000 000 ENEL 16/05/2013 Bono corporativo en Euros 19 994 087,84 0,34

25 000 000 RENAULT 14/11/2013 Bono corporativo en Euros 24 938 275,07 0,42

50 000 000 RENAULT 16/05/2013 Bono corporativo en Euros 49 985 219,60 0,85

50 000 000 TELEFONICA 14/05/2013 Bono corporativo en Euros 49 985 782,38 0,85

INVERSIONES EN RENTA FIJA 4 685 459 534,92 79,22Bonos del Estado de países desarrollados a tipo fijo 1 418 812 690,50 23,99

24 000 000 IRELAND 5.50% 18/10/2017 Euro 111,01 27 249 481,64 0,46

50 000 000 ITALY 2.75% 01/12/2015 Euro 100,32 50 625 906,59 0,86

50 000 000 ITALY 3.00% 01/11/2015 Euro 101,21 51 244 621,55 0,87

200 000 000 ITALY 3.75% 01/08/2016 Euro 102,83 206 940 530,40 3,50

200 000 000 ITALY 3.75% 15/04/2016 Euro 103,02 209 569 351,70 3,54

150 000 000 ITALY 5.50% 01/11/2022 Euro 106,10 162 652 168,50 2,75

50 000 000 PORTUGAL 3.35% 15/10/2015 Euro 98,80 50 186 226,03 0,85

90 000 000 SPAIN 2.75% 31/03/2015 Euro 100,65 90 612 123,29 1,53

150 000 000 SPAIN 3.25% 30/04/2016 Euro 100,32 155 000 239,70 2,62

300 000 000 SPAIN 3.75% 31/10/2015 Euro 102,12 311 137 397,30 5,26

100 000 000 SPAIN 5.40% 31/01/2023 Euro 102,63 103 594 643,80 1,75

Bonos del Estado de países emergentes a tipo fijo 76 679 604,11 1,3030 000 000 BRAZIL 4.12% 15/09/2017 Euro 108,14 33 123 172,60 0,56

25 000 000 MEXICO 4.25% 16/06/2015 Euro 107,62 27 755 750,00 0,47

15 000 000 ROMANIA 5.00% 18/03/2015 Euro 105,11 15 800 681,51 0,27

Bonos corporativos de países desarrollados a tipo fijo 2 631 046 469,47 44,4819 000 000 ACCOR 6.50% 06/05/2013 Bienes de cons. duradero 100,51 20 224 386,03 0,34

25 000 000 AIB 3.12% 04/12/2015 Finanzas (Cédula hipotecaria) 102,63 25 915 099,32 0,44

8 300 000 AIG 4.38% 26/04/2016 Finanzas (Deuda Senior) 108,17 9 319 597,01 0,16



7 500 000 AIR FRANCE 4.75% 22/01/2014 Industria 102,34 7 746 073,97 0,13

32 014 000 ARCELORMITTAL 8.25% 03/06/2013 Materias primas 101,10 34 573 146,53 0,58

22 388 000 BACARDI 7.75% 09/04/2014 Bienes de cons. perecedero 107,03 25 673 626,08 0,43

22 000 000 BANCO ESPIRITO SANTO 5.88% 09/11/2015 Finanzas (Deuda Senior) 101,45 22 839 541,10 0,39

20 000 000 BANK OF AMERICA 4.00% 23/03/2015 Finanzas (Deuda Senior) 105,96 21 217 701,37 0,36






neto




47 500 000 BANK OF IRELAND 10.00% 30/07/2016 Finanzas (Deuda subordinada) 102,88 52 106 985,96 0,88

48 000 000 BANK OF IRELAND 3.12% 20/11/2015 Finanzas (Cédula hipotecaria) 102,37 49 695 933,33 0,84

33 000 000 BARCLAYS 3.50% 18/03/2015 Finanzas (Deuda Senior) 105,10 34 736 134,52 0,59

48 000 000 BBVA 3.25% 21/03/2016 Finanzas (Deuda Senior) 99,21 47 680 635,62 0,81




15 000 000 BBVA 4.25% 15/07/2014 Finanzas (Cédula hipotecaria) 103,31 15 956 299,32 0,27



47 100 000 BUREAU VERITAS 3.75% 24/05/2017 Industria 105,81 51 362 220,95 0,87

28 000 000 CAIXABANK 3.25% 22/01/2016 Finanzas (Deuda Senior) 99,28 27 977 626,85 0,47

26 171 000 CAMPARI 5.38% 14/10/2016 Bienes de cons. perecedero 109,20 29 242 658,00 0,49

5 000 000 CONTINENTAL 7.50% 15/09/2013 Bienes de cons. duradero 106,22 5 330 841,67 0,09

20 000 000 CR.SUISSE 6.38% 07/06/2013 Finanzas (Deuda subordinada) 100,89 21 228 838,36 0,36

13 500 000 EDISON SPA 3.25% 17/03/2015 Utilities 104,38 14 112 801,99 0,24



68 000 000 EURONEXT 5.38% 30/06/2015 Finanzas (Deuda Senior) 109,50 77 243 128,22 1,31

19 000 000 FAURECIA 9.38% 15/12/2016 Bienes de cons. duradero 115,05 22 398 822,92 0,38

14 750 000 FERROVIAL 3.375% 30/01/2018 Industria 102,22 15 164 147,67 0,26

34 800 000 FGA CAPITAL 5.25% 28/02/2014 Bienes de cons. duradero 102,89 35 980 911,78 0,61

40 000 000 FIAT 6.625% 15/03/2018 Bienes de cons. duradero 101,49 40 739 205,48 0,69





38 500 000 FIAT INDUSTRIAL 5.25% 11/03/2015 Industria 105,25 40 655 309,11 0,69

30 000 000 FONCIERE DES REGIONS 3.88% 16/01/2018 Finanzas (Deuda Senior) 105,88 32 305 738,36 0,55

15 000 000 FONCIERE LYON 3.50% 28/11/2017 Finanzas (Deuda Senior) 104,84 15 908 071,23 0,27

11 000 000 FONCIERE LYON 4.62% 25/05/2016 Finanzas (Deuda Senior) 107,68 12 282 134,38 0,21

19 000 000 FRANS 4.58% 20/07/2016 Industria 99,30 19 481 428,77 0,33

20 000 000 GAL LAFAYETTE 4.75% 26/04/2019 Bienes de cons. duradero 106,39 22 170 539,73 0,37

1 000 000 GAS NATURAL 3.38% 27/01/2015 Utilities 103,46 1 040 825,21 0,02

55 100 000 GAS NATURAL 5.25% 09/07/2014 Utilities 105,00 59 986 917,12 1,01

27 650 000 GLENCORE 5.25% 11/10/2013 Materias primas 102,46 29 026 451,09 0,49

19 809 000 HEIDELBERG 7.50% 31/10/2014 Materias primas 109,20 22 267 561,02 0,38

24 000 000 HOCHTIEF 3.875% 20/03/2020 Industria 100,13 24 068 699,18 0,41

20 000 000 ILIAD 4.88% 01/06/2016 Servicios de Telecomunicaciones 107,48 22 316 868,49 0,38

37 500 000 INTESA SAN PAOLO 4.12% 19/09/2016 Finanzas (Deuda Senior) 101,55 38 916 888,70 0,66

24 500 000 LAFARGE 8.88% 27/05/2014 Materias primas 108,27 28 384 058,84 0,48

30 000 000 MAPFRE SA 5.12% 16/11/2015 Finanzas (Deuda Senior) 104,68 31 990 113,70 0,54

5 000 000 PEUGEOT 3.62% 17/09/2013 Bienes de cons. duradero 100,65 5 131 468,49 0,09

61 000 000 PEUGEOT 4.00% 28/10/2013 Bienes de cons. duradero 100,63 62 441 739,18 1,06

45 000 000 PIRELLI 5.12% 22/02/2016 Bienes de cons. duradero 106,23 48 060 308,22 0,81

39 000 000 PRYSMIAN 5.25% 09/04/2015 Industria 104,88 42 921 872,05 0,73

20 600 000 RALLYE 5.88% 24/03/2014 Bienes de cons. perecedero 103,55 21 367 979,29 0,36

15 400 000 RALLYE 8.38% 20/01/2015 Bienes de cons. perecedero 109,73 17 160 057,56 0,29

5 000 000 RBS 4.38% 10/02/2015 Finanzas (Deuda Senior) 105,99 5 331 463,70 0,09





neto

10 000 000 RENAULT 3.25% 17/01/2014 Bienes de cons. duradero 101,64 10 232 261,64 0,17

30 000 000 RENAULT 3.75% 07/07/2014 Bienes de cons. duradero 103,01 31 739 473,97 0,54

30 000 000 REXEL 5.125% 15/06/2016 Industria 101,55 30 470 470,83 0,52

7 100 000 SANTANDER 3.38% 01/12/2015 Finanzas (Deuda Senior) 100,27 7 200 863,57 0,12





5 400 000 SANTANDER 4.25% 06/05/2013 Finanzas (Cédula hipotecaria) 100,33 5 626 929,45 0,10



15 450 000 SCHAEFFLER 7.75% 15/02/2017 Industria 112,90 17 605 408,04 0,30

17 871 000 ST GOBAIN 8.25% 28/07/2014 Materias primas 109,65 20 605 921,53 0,35

7 500 000 TELECOM ITALIA 4.50% 20/09/2017 Servicios de Telecomunicaciones 103,63 7 953 107,88 0,13

40 000 000 TELEFONICA 5.43% 03/02/2014 Servicios de Telecomunicaciones 103,67 41 823 906,85 0,71

26 550 000 TELEFONICA 5.58% 12/06/2013 Servicios de Telecomunicaciones 100,94 28 001 263,01 0,47

15 800 000 THYSSENKRUPP 8.00% 18/06/2014 Materias primas 108,57 18 158 807,97 0,31

17 000 000 UNICREDIT 2.625% 30/01/2018 Finanzas (Deuda Senior) 102,82 17 557 986,58 0,30



34 600 000 UNICREDIT 6.95% 31/10/2022 Finanzas (Deuda subordinada) 99,99 35 617 367,97 0,60

20 000 000 VALEO 5.75% 19/01/2017 Bienes de cons. duradero 113,45 22 926 701,37 0,39

14 000 000 WENDEL 4.88% 04/11/2014 Industria 104,76 14 948 189,32 0,25



Bonos corporativos de países desarrollados a tipo variable 83 854 504,90 1,4215 000 000 BANK OF AMERICA TV 22/07/2014 Finanzas (Deuda Senior) 99,78 14 986 320,00 0,25

38 822 000 BANK OF AMERICA TV 31/01/2014 Finanzas (Deuda Senior) 99,90 38 814 643,23 0,66

30 000 000 INTESA SAN PAOLO TV 29/07/2015 Finanzas (Deuda Senior) 99,87 30 053 541,67 0,51

Bonos corporativos de países emergentes a tipo fijo 475 066 265,94 8,0350 000 000 BANK OF INDIA 4.50% 30/11/2015 (India) Finanzas (Deuda Senior) 105,21 53 375 047,95 0,90

40 000 000 BCO BRASIL 4.50% 20/01/2016 (Brasil) Finanzas (Deuda Senior) 106,29 42 878 931,51 0,72

32 500 000 GAZPROM 3.389% 20/03/2020 (Rusia) Energía 100,89 32 832 796,44 0,56




39 100 000 PEMEX 6.38% 05/08/2016 (México) Energía 114,76 46 521 849,52 0,79

14 000 000 PETROBRAS 3.25% 01/04/2019 (Brasil) Energía 103,06 14 431 999,73 0,24

31 000 000 PETROBRAS 4.88% 07/03/2018 (Brasil) Energía 110,17 34 268 631,51 0,58

46 000 000 TELEMAR 5.12% 15/12/2017 (Brasil) Servicios de Telecomunicaciones 107,26 50 051 229,45 0,85

29 000 000 TPSA 6.00% 22/05/2014 (Polonia) Servicios de Telecomunicaciones 105,90 32 221 308,08 0,54

40 670 000 VOTORANTIM 5.25% 28/04/2017 (Brasil) Industria 109,91 46 695 176,93 0,79

VALOR DE LA CARTERA 4 685 459 534,92 79,22

PATRIMONIO NETO 5 914 464 014,71 100,00


12/07 06/08 12/08 06/09 12/09 06/10 12/10 06/11 12/11 06/12 12/15 03/13

7%

95

100

105

110

11512%


Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.


Carmignac Capital Plus

se anota una evolución del

1,29 %


CARMIGNAC Capital Plus

Carmignac Capital Plus es un fondo multiactivo y multiestrategia. Su objetivo es conseguir, sobre una base anual, una rentabilidad superior en un 2% a la de su índice de referencia, el Eonia capitalizado, en un plazo de inversión recomendado de 2 años. Carmignac Capital Plus es un compartimento de la SICAV luxemburguesa Carmignac Portfolio.

A lo largo del trimestre, Carmignac Capital Plus se ha anotado un crecimiento del 1,29 % frente al 0,02 % de su índice de referencia. Este inicio de año ha estado marcado por un contexto de escasa correlación entre los activos financieros, como resultado de la mitigación del riesgo sistémico. Así pues, nuestro índice de correlación media entre las principales clases de activos ha pasado de un 50 % en 2012 a un 30 % este trimestre. Esta bajada encuentra su explicación en la mejora del ánimo de los inversores con respecto a los países periféricos europeos, en la publicación de unas cifras macroeconómicas más positivas en Estados Unidos así como en determinados países emergentes y en el activismo monetario del banco central de Japón. Con este telón de fondo, el presupuesto de riesgo del Fondo se ha repartido en torno a dos ejes principales de rentabilidad: por una parte, las estrategias que se benefician de la mejora de las perspectivas económicas en Estados Unidos y en los países emergentes y, por otra, las estrategias destinadas a aprovechar la implantación de políticas monetarias expansivas en Japón y en Europa. El entorno de liquidez abundante y de relativa mejora del contexto económico debería seguir favoreciendo las estrategias de mantenimiento, mientras que las curvas de tipos deberían seguir aplanándose. Habida cuenta de esta situación, conservamos nuestro sesgo a favor de la predisposición al riesgo para aprovechar la prima reinante en los mercados de deuda corporativa, la deuda pública y privada de los

países periféricos europeos y la deuda en divisa local de países emergentes. En cambio, en aras del equilibrio en la cartera, mantenemos una posición compradora sobre el dólar frente a las principales divisas del G3. La volatilidad debería continuar siendo elevada en un entorno en el que la incertidumbre sigue presente en las perspectivas macroeconómicas.

La rentabilidad registrada este trimestre responde a una asignación equilibrada entre nuestras estrategias sobre los tipos de interés, los mercados de deuda corporativa, las divisas y la renta variable internacional.

El activismo demostrado por los principales bancos centrales del mundo constituye un factor de apoyo para la temática de la búsqueda de rendimiento en los mercados de renta fija. En este contexto, nuestras estrategias de deuda corporativa tienen como objetivo seleccionar obligaciones bancarias de buena calidad y bonos del Tesoro de países periféricos que se beneficien de la reducción del riesgo en la deuda pública europea. Nuestras posiciones sobre la deuda privada han contribuido 40 puntos básicos a la rentabilidad bruta del Fondo este trimestre, mientras que nuestra exposición a la deuda pública italiana, española y portuguesa ha contribuido 8 puntos básicos. De cara a los meses venideros, estimamos que los mercados periféricos europeos deberían seguir aprovechando la reducción de las interacciones entre la deuda pública y la bancaria. No obstante, la volatilidad debería aumentar ante la incertidumbre política reinante en Italia.

Nuestras estrategias sobre los tipos de interés han contribuido 17 puntos básicos a la rentabilidad bruta. Durante el trimestre, el mantenimiento de la cartera se ha incrementado significativamente y, en adelante, el rendimiento medio asciende al 2,7 %. Además nos hemos beneficiado de nuestra posición vendedora sobre la renta fija alemana (Schatz y Bobl), como resultado de la mejora del riesgo sistémico en Europa. Para el próximo trimestre, el diferencial de crecimiento entre Europa y Estados Unidos nos lleva a adoptar una posición vendedora sobre la renta fija americana a 2 y 5 años al tiempo que mantenemos una sensibilidad neutra a los bonos alemanes.

––– Carmignac Capital Plus A EUR acc––– Eonia capitalizado

Carlos Galvis



Por su parte, el componente de divisas de la cartera genera una contribución de 72 puntos básicos. Nuestra posición compradora sobre el dólar frente al yen, el euro y la libra esterlina ha registrado una evolución especialmente positiva. Mantendremos esta tendencia respecto al dólar en los próximos meses con vistas a equilibrar los riesgos presentes en la cartera. Prevemos la posibilidad de que el dólar y los activos con riesgo experimenten un crecimiento conjunto. Además, la moneda estadounidense debería apreciarse en caso de preverse el final de la relajación cuantitativa en dicho país. Por último, el hecho de que las políticas monetarias expansivas del banco de Japón, el banco de Inglaterra y el BCE acusen un cierto retraso con respecto a las implantadas por la Fed constituye un factor de apoyo para el dólar frente al yen, la libra y el euro.

Nuestras estrategias en materia de renta variable internacional han contribuido durante este trimestre con 31 puntos básicos a la rentabilidad bruta de la cartera. Aunque nuestra estrategia de valor relativo destinada a aprovechar la rentabilidad superior registrada por las

acciones cíclicas frente a las defensivas en Estados Unidos nos ha perjudicado ligeramente, nuestra posición sobre el índice Nikkei se ha beneficiado plenamente de la revalorización del mercado japonés (que ha crecido un 20 % desde principios de año). A lo largo del trimestre, vendimos nuestra posición de arbitraje sobre las acciones estadounidenses mientras que incrementamos tácticamente nuestra exposición a los índices S&P 500 y EuroStoxx 50. Seguimos priorizando el mercado de renta variable japonesa (con una exposición del 3 %), cuya correlación con el resto de mercados internacionales debería seguir siendo baja.

La deuda local de los países emergentes ha protagonizado una contribución de 7 puntos básicos a la rentabilidad. La deuda pública de Europa del Este se ha visto favorecida este trimestre por la bajada del riesgo de inflación en esta zona así como por las políticas monetarias expansivas de los bancos centrales. Hemos reforzado nuestra asignación a la deuda local de países emergentes en nuestra cartera, una acción que contribuye a partir de ahora con 50 puntos básicos a la sensibilidad global del Fondo, principalmente a través de los bonos del Tesoro polaco, ruso, turco y mexicano.

Nuestra posición compradora en dólares frente al yen, el euro y la libra ha registrado unos resultados especialmente positivos

30303030

20202020

101010101010101010

50

40

10

-1-0,7

0,10,1

%%

%

,0%

0,0%0,0%

Exposición neta por divisa para las participaciones en Euro (%)Partida de renta fija (sin derivados) – Distribución por rating (%)


28,137,4

273,73,7

%%

,0%%%


$ 12,5% € 91,4% ¥ 0,3% £ –2,7%

CHFAUD y CAD



< 1 año

1 - 3 años

3 - 5 años

5 - 7 años

7 - 10 años

AAA AA AAAAAAAAAA

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

BBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBBB

B0,7

19,9

42

31,3

1,2

4,9

%

,0%

%

%

%

%

Bienes de cons.

perecedero 1,4%

Energía15,7%

Industria7,9%


3,8%

Bienes de cons. duradero14,8%


Finanzas 47,4%

Suministros públicos 1,7%

Sin rating


CARMIGNAC Capital Plus

CARTERA CARMIGNAC CAPITAL PLUS A 31/03/2013Cotización en


neto


15 000 000 ITALY 13/12/2013 Bono del Tesoro en Euro 14 905 950,00 1,495 000 000 ITALY 14/02/2014 Bono del Tesoro en Euro 4 950 400,00 0,497 500 000 ITALY 14/11/2013 Bono del Tesoro en Euro 7 457 925,00 0,74

20 000 000 ITALY 28/06/2013 Bono del Tesoro en Euro 19 979 800,00 1,9915 000 000 SPAIN 13/12/2013 Bono del Tesoro en Euro 14 889 600,00 1,4825 000 000 SPAIN 14/03/2014 Bono del Tesoro en Euro 24 663 250,00 2,4633 000 000 SPAIN 18/10/2013 Bono del Tesoro en Euro 32 837 970,00 3,2711 000 000 SPAIN 22/11/2013 Bono del Tesoro en Euro 10 935 210,00 1,0930 000 000 SPAIN 24/01/2014 Bono del Tesoro en Euro 29 692 200,00 2,967 000 000 INTESA SAN PAOLO 26/06/2013 Certificado de depósito en Euros 6 993 603,01 0,708 000 000 INTESA SAN PAOLO 26/09/2013 Certificado de depósito en Euros 7 967 554,33 0,79

10 000 000 SANTANDER 26/09/2013 Certificado de depósito en Euros 9 961 936,74 0,99INVERSIONES EN RENTA FIJA 746 540 022,14 74,43Bonos del Estado de países desarrollados de tipo fijo 221 289 290,23 22,06

6 000 000 IRELAND 5.50% 18/10/2017 Euro 111,01 6 806 945,75 0,6810 000 000 ITALY 5.50% 01/11/2022 Euro 106,10 10 834 361,88 1,085 000 000 ITALY 6.00% 15/11/2014 Euro 106,48 5 434 899,72 0,54

73 000 000 PORTUGAL 3.35% 15/10/2015 Euro 98,80 73 233 525,61 7,3010 000 000 PORTUGAL 3.60% 15/10/2014 Euro 101,00 10 262 739,73 1,0235 000 000 PORTUGAL 4.35% 16/10/2017 Euro 97,37 34 763 582,19 3,4710 000 000 PORTUGAL 4.375% 16/06/2014 Euro 101,90 10 532 308,22 1,0515 000 000 SPAIN 2.75% 31/03/2015 Euro 100,65 15 180 000,00 1,5110 000 000 SPAIN 3.25% 30/04/2016 Euro 100,32 10 328 006,85 1,035 000 000 SPAIN 3.75% 31/10/2015 Euro 102,12 5 182 541,10 0,52

22 000 000 SPAIN 4.50% 31/01/2018 Euro 103,04 22 822 962,74 2,2810 000 000 SPAIN 5.40% 31/01/2023 Euro 102,63 10 350 587,67 1,035 000 000 SPAIN 5.50% 30/07/2017 Euro 107,49 5 556 828,77 0,55

Bonos del Estado de países emergentes a tipo fijo 68 948 501,11 6,872 500 000 MDC-GMTN 3.75% 20/04/2016 (Emiratos Árabes Unidos) Finanzas 106,24 2 100 581,15 0,21

460 000 000 MEXICO 7.25% 15/12/2016 (México) Peso mexicano 109,37 32 330 018,87 3,2235 000 000 MEXICO 9.00% 20/06/2013 (México) Peso mexicano 101,15 2 288 992,53 0,2355 000 000 PHILIPPINES 3.90% 26/11/2022 (Filipinas) Peso filipino 108,70 1 154 799,43 0,1230 000 000 POLAND 5.50% 25/10/2019 (Polonia) Zloty 111,35 8 166 190,17 0,812 000 000 ROMANIA 4.88% 07/11/2019 (Rumania) Euro 104,91 2 136 031,51 0,21

120 000 000 RUSSIA 7.10% 13/03/2014 (Rusia) Rublo ruso 101,26 3 052 451,98 0,30400 000 000 RUSSIA 7.50% 27/02/2019 (Rusia) Rublo ruso 105,19 10 590 500,74 1,0615 000 000 TURKEY 8.50% 14/09/2022 (Turquía) Lira turca 110,38 7 128 934,73 0,71

Bonos corporativos de países desarrollados a tipo fijo 325 857 492,27 32,496 000 000 ABBEY NATIONAL 3.88% 10/11/2014 Finanzas 103,85 4 922 288,63 0,495 950 000 AIG 4.38% 26/04/2016 Finanzas 108,13 6 674 137,82 0,674 800 000 AIG 5.00% 26/06/2017 Finanzas 112,72 5 591 895,45 0,565 000 000 AIR LEASE 4.50% 15/01/2016 Industria 104,25 4 095 280,74 0,415 000 000 AIR LEASE 5.62% 01/04/2017 Industria 108,75 4 342 778,99 0,436 000 000 ANADARKO 7.62% 15/03/2014 Energía 106,36 4 983 694,94 0,502 000 000 AP MOELLER 3.38% 28/08/2019 Industria 105,32 2 144 158,50 0,212 500 000 APRR 7.50% 12/01/2015 Industria 111,50 2 826 416,10 0,285 000 000 BANCO ESPIRITO SANTO 5.88% 09/11/2015 Finanzas 101,25 5 175 876,03 0,527 000 000 BANK OF AMERICA 4.88% 30/05/2014 Finanzas 104,56 7 602 554,25 0,767 500 000 BANK OF AMERICA 6.75% 21/05/2013 Finanzas 100,83 7 995 214,73 0,806 500 000 BANK OF IRELAND 10.00% 30/07/2016 Finanzas 103,08 7 132 809,73 0,712 000 000 BARCLAYS 4.88% 31/03/2013 Finanzas 99,95 2 095 967,25 0,21


31/12/20123

meses6

meses1

año3

años5

años10

añosDesde la fecha

de primer VL

CARMIGNAC Cash Plus A EUR acc 1,29 1,29 2,93 4,60 9,66 11,67 – 11,97

Eonia capitalizado 0,02 0,02 0,04 0,16 1,50 5,34 – 6,61



* RF Ultra Corto Plazo EUR. Se recuerda que las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y que éstas no se mantienen constantes en el tiempo.




1,31 0,35 0,04 1,70


Euro 1,44

Otros 0,15Value at Risk Fondo

99% - 20d (2 años) 1,69%





Beta –8,36 –3,95

Alfa 0,49 0,42


Tasa de exposición renta variable : –0,03%



CARTERA CARMIGNAC CAPITAL PLUS A 31/03/2013Cotización en


neto5 000 000 BBVA 3.25% 21/03/2016 Finanzas 99,20 4 963 411,64 0,495 000 000 BBVA 3.25% 23/04/2015 Finanzas 100,71 5 186 919,86 0,527 000 000 BBVA 3.75% 17/01/2018 Finanzas 98,74 6 962 651,64 0,695 000 000 BBVA 4.00% 22/04/2013 Finanzas 100,17 5 195 299,32 0,524 000 000 CAIXABANK 3.25% 22/01/2016 Finanzas 99,26 3 994 066,85 0,406 000 000 CAMPARI 4.50% 25/10/2019 Bienes de cons. perecedero 106,80 6 522 657,53 0,654 000 000 CONTINENTAL 6.50% 05/10/2013 Bienes de cons. duradero 105,67 4 280 044,44 0,431 000 000 CONTINENTAL 8.50% 15/07/2013 Bienes de cons. duradero 106,31 1 080 532,22 0,116 000 000 CR.SUISSE 6.38% 07/06/2013 Finanzas 100,93 6 364 823,84 0,632 000 000 CRH FIN 7.38% 28/05/2014 Materias primas 107,43 2 271 833,42 0,235 000 000 DELPHI COR 5.88% 15/05/2014 Bienes de cons. duradero 108,50 4 309 898,20 0,436 000 000 FGA CAPITAL 5.25% 28/02/2014 Bienes de cons. duradero 102,89 6 197 888,22 0,625 000 000 FIAT 6.12% 08/07/2014 Bienes de cons. duradero 103,46 5 394 556,85 0,54

10 209 000 FIAT 6.88% 13/02/2015 Bienes de cons. duradero 105,17 10 821 618,32 1,089 000 000 FIAT 7.62% 15/09/2014 Bienes de cons. duradero 105,98 9 905 006,71 0,995 000 000 FIAT 7.75% 17/10/2016 Bienes de cons. duradero 106,21 5 483 447,95 0,553 900 000 FIRST QUANTUM 7.25% 15/10/2015 Materias primas 101,23 3 177 871,99 0,325 000 000 FONCIERE LYON 4.62% 25/05/2016 Finanzas 107,67 5 578 786,99 0,564 500 000 FREENET 7.12% 20/04/2016 Servicios de Telecomunicaciones 112,84 5 379 009,66 0,547 000 000 G.M 4.75% 15/08/2017 Bienes de cons. duradero 104,50 5 728 244,60 0,577 000 000 GAS NATURAL 5.25% 09/07/2014 Utilities 105,00 7 614 871,37 0,765 000 000 ING BANK 2.00% 25/09/2015 Finanzas 101,79 3 964 458,46 0,405 000 000 INTESA SAN PAOLO 3.12% 15/01/2016 Finanzas 98,13 3 844 806,46 0,385 000 000 INTESA SAN PAOLO 4.12% 19/09/2016 Finanzas 101,55 5 185 378,08 0,522 500 000 ITALCEMENT 6.12% 21/02/2018 Materias primas 103,44 2 601 127,74 0,265 162 000 LLOYDS 5.88% 08/07/2014 Finanzas 104,94 5 636 300,82 0,567 000 000 LUKOIL 6.36% 07/06/2017 Energía 114,01 6 322 918,43 0,638 000 000 LUKOIL 6.38% 05/11/2014 Energía 107,47 6 853 983,33 0,685 000 000 MAPFRE SA 5.12% 16/11/2015 Finanzas 104,63 5 324 923,29 0,534 000 000 PIRELLI 5.12% 22/02/2016 Bienes de cons. duradero 106,22 4 268 377,53 0,432 500 000 PPR 8.62% 03/04/2014 Bienes de cons. duradero 107,97 2 911 896,23 0,294 000 000 RBS 6.00% 10/05/2013 Finanzas 100,41 4 228 943,56 0,425 000 000 SANTANDER 3.25% 17/02/2015 Finanzas 102,26 5 130 608,22 0,51

10 000 000 SANTANDER 4.25% 07/04/2014 Finanzas 102,40 10 654 520,55 1,0610 000 000 SANTANDER 4.38% 04/09/2014 Finanzas 102,75 10 521 617,81 1,054 000 000 SANTANDER 4.50% 18/05/2015 Finanzas 103,22 4 284 222,47 0,435 000 000 SANTANDER 4.62% 21/03/2016 Finanzas 102,70 5 139 868,49 0,516 824 000 SCHAEFFLER 6.75% 01/07/2014 Bienes de cons. duradero 109,07 7 614 526,28 0,769 300 000 SCHAEFFLER 7.75% 15/02/2017 Industria 112,93 9 757 503,00 0,978 100 000 SEADRILL 6.50% 05/10/2015 Energía 105,84 6 872 884,91 0,693 000 000 UNICREDIT 3.38% 11/01/2018 Finanzas 96,97 2 939 118,90 0,292 500 000 UNICREDIT 3.62% 21/08/2013 Finanzas 101,07 2 581 398,29 0,265 000 000 UNICREDIT 4.38% 11/09/2015 Finanzas 103,22 5 280 263,70 0,535 000 000 UNICREDIT 6.95% 31/10/2022 Finanzas 100,00 5 141 656,16 0,515 000 000 WENDEL 4.38% 09/08/2017 Finanzas 102,74 5 276 241,10 0,535 750 000 WENDEL 4.88% 21/09/2015 Industria 105,04 6 184 890,62 0,625 000 000 ZIGGO FINA 6.12% 15/11/2013 Servicios de Telecomunicaciones 104,49 5 338 543,06 0,53

Bonos corporativos de países desarrollados a tipo variable 13 064 261,31 1,303 000 000 GALP ENERGIA TV 20/05/2013 Energía 100,48 3 051 670,75 0,30

10 000 000 INTESA SAN PAOLO TV 29/07/2015 Finanzas 99,85 10 012 590,56 1,00Bonos corporativos de países emergentes a tipo fijo 111 763 299,60 11,14

6 000 000 BANCO BTG 4.00% 16/01/2020 (Brasil) Finanzas 96,68 4 555 351,35 0,452 000 000 BANCO BTG 4.88% 07/08/2016 (Brasil) Finanzas 105,68 1 663 077,25 0,174 000 000 BANK OF INDIA 4.50% 23/10/2014 (India) Finanzas 103,82 3 294 883,58 0,33

10 000 000 CEMEX 9.50% 14/12/2013 (México) Materias primas 108,38 8 656 166,44 0,864 000 000 CESKE DRAHY 4.50% 24/06/2016 (República Checa) Industria 108,45 4 475 255,89 0,454 000 000 EXP-IMP BK 4.12% 09/09/2015 (Corea del Sur) Finanzas 107,20 3 346 504,69 0,335 000 000 FIBRIA 7.50% 04/05/2015 (Brasil) Materias primas 112,20 4 486 559,98 0,455 000 000 GAZPROM 3.75% 15/03/2017 (Rusia) Energía 104,54 5 233 951,37 0,525 000 000 GAZPROM 5.09% 29/11/2015 (Rusia) Energía 107,10 4 236 482,10 0,423 000 000 GAZPROM 5.88% 01/06/2015 (Rusia) Energía 108,45 3 398 785,89 0,346 000 000 GAZPROM 8.12% 31/07/2014 (Rusia) Energía 108,50 5 131 777,77 0,515 100 000 ICICI BANK 4.70% 21/02/2018 (India) Finanzas 105,74 4 219 488,88 0,424 000 000 K. NAT. OIL 2.88% 09/11/2015 (Corea del Sur) Energía 104,07 3 276 631,27 0,334 000 000 K. NAT. OIL 5.38% 30/07/2014 (Corea del Sur) Energía 105,65 3 318 430,11 0,334 000 000 KAZMUNAIGA 8.38% 02/07/2013 (Kazajistán) Energía 101,67 3 229 996,36 0,326 000 000 PEMEX 6.25% 05/08/2013 (México) Energía 101,86 6 354 125,75 0,635 000 000 PETROBRAS 2.88% 06/02/2015 (Brasil) Energía 102,20 3 996 038,62 0,402 000 000 PETROBRAS 7.75% 15/09/2014 (Brasil) Energía 109,16 1 704 795,41 0,175 000 000 ROSNEFT OI 3.15% 06/03/2017 (Rusia) Energía 100,82 3 933 696,22 0,399 000 000 SBERBANK 4.95% 07/02/2017 (Rusia) Finanzas 106,84 7 538 104,51 0,757 000 000 SBERBANK 5.50% 07/07/2015 (Rusia) Finanzas 107,19 5 911 571,14 0,593 000 000 SEVERSTAL 6.70% 25/10/2017 (Rusia) Materias primas 108,92 2 611 691,71 0,262 000 000 TELEMAR 5.12% 15/12/2017 (Brasil) Servicios de Telecomunicaciones 107,86 2 186 405,48 0,225 000 000 TURKIYE IS 3.88% 07/11/2017 (Turquía) Finanzas 101,75 4 021 589,92 0,405 000 000 VEDANTA RES. 6.75% 07/06/2016 (India) Materias primas 105,91 4 205 474,65 0,425 000 000 VIMPELCOM 8.25% 23/05/2016 (Rusia) Servicios de Telecomunicaciones 112,22 4 481 913,40 0,452 000 000 VOTORANTIM 5.25% 28/04/2017 (Brasil) Industria 109,91 2 294 549,86 0,23

Bonos convertibles de países emergentes 5 617 177,62 0,567 000 000 VEDANTA RES. CV 5.50% 13/07/2016 Materias primas 101,88 5 617 177,62 0,56

VALOR DE LA CARTERA 746 540 022,14 74,43PATRIMONIO NETO 1 002 980 862,43 100,00


En un contexto de tipos permanentemente bajos, Carmignac Court Terme ha seleccionado las oportunidades de inversión más atractivas en el marco de un mandato marcado por la prudencia.

CARMIGNAC Court TermeCarmignac Court Terme es un fondo monetario a corto plazo que invierte principalmente en deuda denominada en euros emitida por entidades de primera fila. El Fondo está orientado a la búsqueda de una remuneración cercana al tipo del mercado monetario, preservando el capital invertido.

A lo largo del trimestre pasado, Carmignac Court Terme se anotó una rentabilidad del 0,05 %, mientras que el Eonia y el Euríbor a tres meses permanecieron estables, con un 0,06 % y un 0,13 %, respectivamente.Mientras que el año 2012 se saldó con un cuarto trimestre en el que el crecimiento cayó un 0,9 %, el Banco Central Europeo (BCE) trató de abogar por una recuperación económica en 2013, aludiendo al carácter más moderado de la presión presupuestaria respecto del año pasado y a unas condiciones financieras más favorables. Además, Mario Draghi asegura que la política monetaria velará por mantener su naturaleza expansiva de forma prolongada con vistas a garantizar la liquidez que precisa el sistema financiero. Sin embargo, el reciente deterioro de los datos económicos en la zona del euro ha enfriado este optimismo.

De este modo, el sector de las pymes europeas, que representa una parte fundamental del tejido económico y del empleo en la zona del euro, sigue enfrentándose a unas condiciones de financiación (en los países del Sur) o a unas perspectivas económicas (en los países del Norte) que disuaden las iniciativas de inversión. Y a esto se une una crisis chipriota que ha venido a recordar la fragilidad del proyecto europeo.

Chipre, con un PIB de 18.000 millones de euros, tan sólo representa un 0,2 % del PIB comunitario. No obstante, la isla es el primer país de la corta historia europea en salir de forma «técnica y temporal» de la unión monetaria. De hecho, por principio, el control de los capitales sólo puede ser temporal, según el artículo 65-B del tratado de la Unión Europea. El país sólo está autorizado a aplicar tal control de manera excepcional, hasta que haya pasado la fase aguda de la crisis y el sector bancario se haya estabilizado. Tampoco hay intención de prolongar esta medida en una unión monetaria.

En dicho contexto, pensamos que el BCE no tardará en emprender acciones tanto a través de su tipo de referencia como, probablemente, a través de políticas no convencionales, con el propósito de disminuir la fragmentación del sistema financiero europeo. Entre los caminos explorados, la refinanciación de los préstamos a las pymes podría ser una solución, incluso aunque por ahora no haya recibido el apoyo unánime del Consejo de Gobierno.

En un contexto de tipos bajos de forma prolongada, Carmignac Court Terme seleccionó las oportunidades de inversión más atractivas en el marco de un mandato marcado por la prudencia. Nuestra asignación se ha repartido del siguiente modo: invertimos el 15 % de nuestros activos en bonos del Tesoro italiano a 3 meses con un rendimiento medio del 0,43 %. Destinamos el 37 % a instrumentos de deuda emitidos por empresas de alta calificación en Italia y España (Enel, Iberdrola, Telefónica, etc.), que ofrecen unos diferenciales de crédito (de alrededor del 0,35 % para una financiación a tres meses) ligeramente más elevados en relación con sus homólogos alemanes o franceses. Asimismo, el sector financiero de los países periféricos constituye un 21 % del Fondo. Este último invierte exclusivamente en los «números uno» nacionales (Unicredit, Intesa, Santander, etc.), que emiten deuda a unos tipos de entre el 0,25 % y el 0,35 %. Finalmente, los instrumentos de deuda de los países del núcleo duro de la zona del euro constituyen un 19 % de nuestros activos.

A escala internacional, el 31 de marzo, las tasas de rentabilidad que hemos conseguido se sitúan entre el 0,10 % y el 0,43 %. El rendimiento medio de la cartera se sitúa en el 0,29 % al finalizar el trimestre, con una duración media de 50 días.

Carmignac Court Terme

se anota una rentabilidad del 0,05 %


* La escala de riesgo va desde 1 (riesgo más bajo) a 7 (riesgo más elevado); el riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. La categoría de riesgo asociada a esta IIC no constituye garantía alguna y puede variar a lo largo del tiempo.Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. Las rentabilidades pasadas no son promesa o garantía de rentabilidades futuras. No son constantes en el tiempo.

Rose Ouahba



CARTERA CARMIGNAC COURT TERME A 31/03/2013 Tipos Valor total (€) % patrimonio neto

Efectivo, operaciones de tesorería y operaciones sobre derivados 11 301 568,60 4,25

Efectivo (incluye el efectivo de las operaciones con derivados) 11 301 568,60 4,25

EFECTOS COMERCIALES Y CERTIFICADOS DE DEPÓSITO 214 917 665,23 80,74

10 000 000 AEGON 07/06/2013 0,17% 9 996 743,08 3,76

10 000 000 CARREFOUR 28/06/2013 0,15% 9 996 251,40 3,76

12 000 000 DANSKE BANK 07/06/2013 0,12% 11 997 240,84 4,51

15 000 000 ENDESA 04/06/2013 0,38% 14 989 148,45 5,63

10 000 000 ENDESA 22/04/2013 0,32% 9 997 765,84 3,76

15 000 000 ENEL 04/06/2013 0,40% 14 990 246,35 5,63

7 000 000 ENEL 09/04/2013 0,35% 6 999 319,95 2,63

3 000 000 ENEL 14/05/2013 0,36% 2 998 651,10 1,13

10 000 000 GAS NATURAL 25/04/2013 0,32% 9 997 690,74 3,76

13 000 000 GECINA 06/05/2013 0,23% 12 996 928,27 4,88

12 000 000 IBERDROLA 30/04/2013 0,25% 11 997 418,28 4,51

7 000 000 INTESA 04/06/2013 0,38% 6 995 128,06 2,63

18 000 000 INTESA 11/06/2013 0,39% 17 985 779,16 6,76

10 000 000 SANTANDER 22/05/2013 0,32% 9 995 292,53 3,75

12 000 000 TELEFONICA 02/05/2013 0,34% 11 996 263,29 4,51

6 000 000 TELEFONICA 22/04/2013 0,32% 5 998 774,32 2,25

2 000 000 TELEFONICA 28/05/2013 0,38% 1 998 755,64 0,75

3 000 000 UBI BANCA 04/06/2013 0,27% 2 998 543,49 1,13

10 000 000 UBI BANCA 20/05/2013 0,27% 9 996 177,58 3,76

10 000 000 UNICREDIT 13/05/2013 0,23% 9 997 190,53 3,76

10 000 000 VIVENDI 17/04/2013 0,24% 9 998 800,72 3,76

10 000 000 VOLKSWAGEN 15/04/2013 0,10% 9 999 555,61 3,76

BONOS DEL TESORO 39 978 214,76 15,02

15 000 000 ITALY 12/04/2013 0,20% 14 998 917,15 5,63

15 000 000 ITALY 14/06/2013 0,42% 14 986 712,13 5,63

10 000 000 ITALY 31/05/2013 0,43% 9 992 585,48 3,75

VALOR DE LA CARTERA 254 895 879,99 95,75

PATRIMONIO NETO 266 197 448,59 100,00


Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. (1) Desde la fecha de primer VL. (2) Transformación al 01/01/03, rentabilidad calculada desde esa fecha. (3) Reponderado trimestralmente hasta 30/12/2011 y después anualmente a partir de 01/01/2012. (4) Índice calculado y compuesto por un 45% MSCI ACWF Oiland Gas (EUR), un 5% MSCI ACWF Energy Equipment (EUR), un 40% MSCI ACWF Metal and Mining (EUR), un 5% MSCI ACWF Paper and Forest (EUR) y un 5% MSCI ACWF Food (EUR), Reponderado trimestralmente hasta 30/12/2011 y después anualmente a partir de 01/01/2012. (5) Transformación el 12/03/09. (6) Reajustado el 1 de enero de cada año.

Rentabilidades acumuladas (%)Rentabilidades anualizadas (%)

OICVM DivisaFecha de primer VL 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 OICVM

Valor liquidativo

Desde el 30/12/2012 1 año 3 años 5 años 10 años

Desde su creación 10 años

Política de reparto Forma jurídica

Derechos de entrada

(A)(B)Gastos de Salida

(A)(B)Comisión fija de

gestión(A)

Comisión variable de gestión(A)

Código ISINCódigo

Bloomberg CNMV

Gest

ión

de R

enta

Var

iabl

e

Carmignac Investissement A EUR acc EUR 26/01/89 +8,90% –9,95% +15,76% +42,58% –29,88% +19,32% +10,93% +48,33% +2,39% +22,45% +4,38% –26,54% +15,81% +67,91% +14,38% +20,89% +27,56% +2,40% –26,49% +50,34% +9,65% +17,31% –15,04% +27,39%(1) C. Investissement A EUR acc 931,18 € 5,52 7,75 15,76 34,26 189,01 1121,70 11,19 Acumulación

IIC de derecho francés FCP

4% max 0% 1,50%

Un 10% de la rentabilidad positiva superior al 10%

FR0010148981 CARINVT FP 385Carmignac Investissement E EUR acc EUR 01/07/06 +8,08% –10,62% +14,92% +40,19% –30,40% +16,80% +5,55%(1) C. Investissement E EUR acc 140,66 € 5,35 6,94 13,21 28,15 40,66 Acumulación 0% 0% 2,25% FR0010312660 CARINVE FP 385Carmignac Investissement D EUR inc EUR 18/06/12 +3,17%(1) C. Investissement D EUR inc 108,77 € 8,77 Distribución 4% max 0% 1,50% FR0011269182 CARINDE FP 385Carmignac Investissement A CHF acc CHF 18/06/12 +3,01%(1) C. Investissement A CHF acc 108,63 CHF 8,63 Acumulación 4% max 0% 1,50% FR0011269190 CARINAC FP 385Carmignac Investissement A USD acc USD 18/06/12 +3,42%(1) C. Investissement A USD acc 109,09 $ 9,09 Acumulación 4% max 0% 1,50% FR0011269554 CARINAU FP 385MSCI All Countries World NR (Eur) +11,69% –6,39% +18,09% +27,42% –40,61% –1,11% +6,25% +25,40% +5,14% +9,50% –32,55% –12,76% –9,34% +45,53% +12,02% +30,86% +17,34% +7,54% –7,27% +30,83% –0,73% +19,05% –27,86% +2,34%(1) MSCI All Countries World NR (Eur) 9,35 12,59 24,03 22,67 70,64 135,59 5,49Carmignac Grande Europe A EUR acc EUR 01/07/99 +17,90% –14,47% +15,81% +30,34% –41,87% +5,30% +25,23% +26,70% +30,80% +15,95% –16,55% –28,73% –9,08% +19,41%(1) C. Grande Europe A EUR acc 150,93 € 4,26 11,17 15,24 2,79 136,20 50,93 8,97 Acumulación

Compartimento de SICAV de derecho luxemburgués

4% max 0% 1,50%

Un 20% de la rentabilidad positiva superior a la rentabilidad de su indicador de rentabilidad

LU0099161993 CARGEAU LX 392Carmignac Grande Europe E EUR acc EUR 01/05/07 +17,53% –15,12% +14,87% +29,54% –42,41% –2,54%(1) C. Grande Europe E EUR acc 86,69 € 4,04 10,79 13,11 -0,72 -13,31 Acumulación 0% 0% 2,25% LU0294249692 CARGEUS LX 392Carmignac Grande Europe D EUR inc EUR 19/07/12 +2,82%(1) C. Grande Europe D EUR inc 107,12 € 7,12 Distribución 4% max 0% 1,50% LU0807689152 CARGEDB LX 392Carmignac Grande Europe A CHF acc CHF 19/07/12 +2,69%(1) C. Grande Europe A CHF acc 107,03 CHF 7,03 Acumulación 4% max 0% 1,50% LU0807688931 CAREURC LX 392Carmignac Grande Europe A USD acc USD 19/07/12 +3,00%(1) C. Grande Europe A USD acc 107,46 $ 7,46 Acumulación 4% max 0% 1,50% LU0807689079 CARGEDE LX 392Stoxx 600 NR (Eur) +14,37% –11,34% +8,63% +28,00% –45,60% –0,17% +17,12% +24,24% +9,63% +12,11% –31,63% –16,97% –5,19% +18,18%(1) Stoxx 600 NR (Eur) 5,70 12,26 12,16 -3,38 67,57 -7,94 5,30Carmignac Euro-Entrepreneurs A EUR acc EUR 01/10/98 +22,59% –12,97% +18,99% +40,75% –45,14% +1,86% +30,53% +28,35% +29,79% +22,86%(2) C. Euro-Entrepreneurs A EUR acc 209,73 € 4,94 15,51 29,31 11,01 214,48 179,94 12,14 Acumulación IIC de derecho francés FCP 4% max 0% 1,50% Un 20% de la rentabilidad positiva superior a la rentabilidad

de su indicador de rentabilidad FR0010149112 CARFNOM FP 396

Stoxx 200 Small NR (Eur) +20,13% –17,52% +21,98% +49,14% –50,53% –5,68% +31,23% +27,30% +19,55% +26,84%(2) Stoxx 200 Small NR (Eur) 6,13 13,29 18,34 7,58 152,75 126,12 9,71Carmignac Emergents A EUR acc EUR 03/02/97 +17,28% –12,09% +30,93% +68,41% –55,88% +22,83% +22,19% +59,47% +12,18% +46,11% –11,74% +3,95% –22,87% +132,03% –21,70% –2,00%(1) C. Emergents A EUR acc 768,41 € 1,68 5,69 28,38 32,77 302,29 404,04 14,93 Acumulación


4% max 0% 1,50%


FR0010149302 CAREMER FP 387Carmignac Emergents E EUR acc EUR 30/12/11 +15,78% C. Emergents E EUR acc 117,54 € 1,52 4,40 17,54 Acumulación 0% 0% 2,25% FR0011147446 CAREMGE FP 387Carmignac Emergents D EUR inc EUR 18/06/12 +7,00%(1) C. Emergents D EUR inc 108,71 € 8,71 Distribución 4% max 0% 1,50% FR0011269349 CAREDEI FP 387Carmignac Emergents A CHF acc CHF 18/06/12 +7,68%(1) C. Emergents A CHF acc 109,43 CHF 9,43 Acumulación 4% max 0% 1,50% FR0011269380 CAREACA FP 387Carmignac Emergents A USD acc USD 18/06/12 +7,31%(1) C. Emergents A USD acc 108,97 $ 8,97 Acumulación 4% max 0% 1,50% FR0011269364 CAREAUA FP 387MSCI Emerging Markets NR (Eur) +13,38% –17,75% +24,45% +69,06% –52,12% +23,09% +15,56% +50,16% +13,63% +26,12% –21,92% +0,27% –27,19% +90,58% –32,30% –12,37%(1) MSCI Emerging Markets NR (Eur) 1,01 3,38 8,27 15,97 224,00 87,22 12,47Carmignac Emerging Discovery A EUR acc EUR 14/12/07 +15,92% –19,12% +32,59% +93,97% –54,38% C. Emerging Discovery A EUR acc 1175,75 € 6,89 11,78 22,25 25,95 17,58 Acumulación


4% max 0%(C) 2,00%


LU0336083810 CAREMDS LX 392Carmignac Emerging Discovery A CHF acc CHF 19/07/12 +2,82%(1) C. Emerging Discovery A CHF acc 110,42 CHF 10,42 Acumulación 4% max 0%(C) 2,00% LU0807689400 CAREMDA LX 392Carmignac Emerging Discovery A USD acc USD 19/07/12 +3,42%(1) C. Emerging Discovery A USD acc 110,21 $ 10,21 Acumulación 4% max 0%(C) 2,00% LU0807689582 CAREMDU LX 39250% MSCI EM SmallCaps NR (Eur) + 50% MSCI EM MidCaps NR (Eur)(3) +16,90% –24,34% +30,45% +92,94% –55,95% 50% MSCI EM SmallCaps NR (Eur) + 50% MSCI EM MidCaps NR (Eur)(3) 4,09 7,55 9,53 28,48 2,56Carmignac Commodities A EUR acc EUR 10/03/03 –9,65% –21,12% +42,02% +70,27% –54,54% +32,73% +26,46% +52,14% +2,95% +41,18%(1) C. Commodities A EUR acc 282,19 € -2,93 -12,67 -12,14 -16,60 184,12 182,27 11,00 Acumulación


4% max 0%(C) 1,50%


LU0164455502 CARCOMM LX 392Carmignac Commodities E EUR acc EUR 30/12/11 –10,71% C. Commodities E EUR acc 86,51 € -3,11 -13,33 -13,49 Acumulación 0% 0% 2,25% LU0705572823 CARMCOME LX 392Carmignac Commodities A CHF acc CHF 19/07/12 –0,92%(1) C. Commodities A CHF acc 96,10 CHF -3,90 Acumulación 4% max 0%(C) 1,50% LU0807690671 CARCOAC LX 392Carmignac Commodities A USD acc USD 19/07/12 –1,32%(1) C. Commodities A USD acc 95,82 $ -4,18 Acumulación 4% max 0%(C) 1,50% LU0807690754 CARCOAU LX 392Carmignac Commodities Index (Eur)(4) –0,35% –13,26% +21,87% +47,00% –45,40% +26,42% +13,74% +47,61% +10,40% +32,58%(1) C. Commodities Index (Eur)(4) 0,39 -2,60 -1,26 -2,10 158,95 163,69 9,98

Gest

ión

Dive

rsifi

cada

Carmignac Patrimoine A EUR acc EUR 07/11/89 +5,42% –0,76% +6,93% +17,59% +0,01% +9,14% +4,47% +21,24% +3,30% +13,68% +5,22% –3,70% +14,31% +32,91% +7,97% +11,67% +17,34% +0,66% –16,14% +38,96% +12,91% +11,82% +1,89% +2,51%(1) C. Patrimoine A EUR acc 569,35 € 3,37 7,13 13,87 40,79 116,42 643,76 8,02 Acumulación


4% max 0% 1,50%


FR0010135103 CARMPAT FP 386Carmignac Patrimoine E EUR acc EUR 01/07/06 +4,90% –1,25% +6,40% +16,56% –0,58% +7,36% +2,48%(1) C. Patrimoine E EUR acc 145,07 € 3,25 6,61 12,18 36,81 45,07 Acumulación 0% 0% 2,00% FR0010306142 CARMPAE FP 386Carmignac Patrimoine D EUR inc EUR 18/06/12 –0,86%(1) C. Patrimoine D EUR inc 102,43 € 2,43 Distribución 4% max 0% 1,50% FR0011269588 CARPTDE FP 386Carmignac Patrimoine A CHF acc CHF 18/06/12 –1,07%(1) C. Patrimoine A CHF acc 102,24 CHF 2,24 Acumulación 4% max 0% 1,50% FR0011269596 CARPTACC FP 386Carmignac Patrimoine A USD acc USD 18/06/12 –0,88%(1) C. Patrimoine A USD acc 102,46 $ 2,46 Acumulación 4% max 0% 1,50% FR0011269067 CARPTAU FP 38650% MSCI AC World NR (Eur) + 50% Citigroup WGBI (Eur)(6) +5,89% +1,76% +15,28% +13,39% –11,99% –0,52% +0,59% +16,36% +3,77% +2,55% –15,58% –4,18% –0,44% +28,84% +10,05% +22,40% +11,70% +10,76% –7,11% +26,57% +8,15% +19,14% –15,27% –2,21%(1) 50% MSCI AC World NR (Eur) + 50% Citigroup WGBI (Eur)(6) 4,59 7,61 21,72 40,56 69,11 248,71 5,39Carmignac Emerging Patrimoine A EUR acc EUR 31/03/11 +14,43% –1,90%(1) C. Emerging Patrimoine A EUR acc 114,44 € 1,94 10,04 14,44 Acumulación


4% max 0%(C) 1,50%


LU0592698954 CAREPAC LX 392Carmignac Emerging Patrimoine E EUR acc EUR 31/03/11 +13,62% –2,06%(1) C. Emerging Patrimoine E EUR acc 113,28 € 1,80 9,31 13,28 Acumulación 0% 0% 2,25% LU0592699093 CAREPEC LX 392Carmignac Emerging Patrimoine D EUR inc EUR 19/07/12 –1,27%(1) C. Emerging Patrimoine D EUR inc 101,31 € 1,31 Distribución 4% max 0%(C) 1,50% LU0807690911 CAREPDE LX 392Carmignac Emerging Patrimoine A CHF acc CHF 19/07/12 –1,35%(1) C. Emerging Patrimoine A CHF acc 101,24 CHF 1,24 Acumulación 4% max 0%(C) 1,50% LU0807690838 CAREPCH LX 392Carmignac Emerging Patrimoine A USD acc USD 31/03/11 +9,45% –10,02%(1) C. Emerging Patrimoine A USD acc 100,39 $ 1,94 2,60 0,39 Acumulación 4% max 0%(C) 1,50% LU0592699259 CAREPUC LX 39250% MSCI EM NR (Eur) + 50% JP Morgan GBI EM Global diversified(6) +14,17% –5,07%(1) 50% MSCI EM NR (Eur) + 50% JP Morgan GBI EM Global diversified(6) 1,78 7,42 10,31Carmignac Euro-Patrimoine A EUR acc EUR 03/02/97 +8,43% –1,19% +7,70% +9,19% –15,98% –1,87% +14,99% +10,86% +17,41% +6,83%(2) C. Euro-Patrimoine A EUR acc 306,55 € 2,15 4,21 16,33 15,52 68,27 69,67 5,34 Acumulación


4% max 0% 1,50%


FR0010149179 CARFRPR FP 398Carmignac Euro-Patrimoine D EUR inc EUR 18/06/12 +0,64%(1) C. Euro-Patrimoine D EUR inc 102,52 € 2,52 Distribución 4% max 0% 1,50% FR0011269406 CAREPDE FP 398Carmignac Euro-Patrimoine A CHF acc CHF 18/06/12 +0,54%(1) C. Euro-Patrimoine A CHF acc 102,70 CHF 2,70 Acumulación 4% max 0% 1,50% FR0011269547 CAREPAC FP 398Carmignac Euro-Patrimoine A USD acc USD 18/06/12 +0,57%(1) C. Euro-Patrimoine A USD acc 102,58 $ 2,58 Acumulación 4% max 0% 1,50% FR0011269158 CAREPAU FP 39850% EuroStoxx 50 NR (Eur) + 50% Eonia capitalizado(6) +7,01% –8,08% –2,68% +10,93% –20,18% +5,40% +8,41% +12,24% +4,59% +6,96%(2) 50% EuroStoxx 50 NR (Eur) + 50% Eonia capitalizado(6) -0,05 3,33 -3,82 -7,66 33,01 21,54 2,89Carmignac Market Neutral A EUR acc EUR 26/12/06(5) +1,23% –6,62% +7,02% –0,74% –6,62% +10,47% +0,01%(1) C. Market Neutral A EUR acc 1003,89 € -3,09 -3,58 -4,38 -4,15 0,39 Acumulación


4% max 0%(C) 1,50%


LU0413372060 CARMKNE LX 392Carmignac Market Neutral A CHF acc CHF 19/07/12 –0,94%(1) C. Market Neutral A CHF acc 96,22 CHF -3,78 Acumulación 4% max 0%(C) 1,50% LU0807690325 CARMKNA LX 392Carmignac Market Neutral A USD acc USD 19/07/12 –0,73%(1) C. Market Neutral A USD acc 96,57 $ -3,43 Acumulación 4% max 0%(C) 1,50% LU0807690598 CARMKNU LX 392Eonia capitalizado +0,24% +0,88% +0,44% +0,73% +4,00% +4,03% +0,01%(1) Eonia capitalizado 0,02 0,16 1,50 5,34 10,72

Gest

ión

Perfi

lada

Carmignac Profil Réactif 100 A EUR acc EUR 02/01/02 +14,75% –11,76% +19,08% +26,46% –39,10% +9,43% +11,35% +25,90% +8,37% +18,02% –5,13%(1) C. Profil Réactif 100 A EUR acc 183,65 € 6,28 14,36 21,55 12,06 92,99 83,71 6,79 Acumulación OPCVM d’OPCVM de droit français

4% max 0% 1,00%(D)

Un 10% de la rentabilidad positiva superior al 10%(D) FR0010149211 CAPR100 FP 384MSCI All Countries World NR (Eur) +11,69% –6,39% +18,09% +27,42% –40,61% –1,11% +6,25% +25,72% +4,87% +9,50% –31,77%(1) MSCI All Countries World NR (Eur) 9,35 12,59 24,03 22,67 70,64 5,75 5,49Carmignac Profil Réactif 75 A EUR acc EUR 14/06/99 +11,89% –8,66% +14,34% +19,19% –27,12% +7,70% +9,12% +20,29% +7,35% +14,75% –3,02% –7,84% +3,66% +19,06%(1) C. Profil Réactif 75 A EUR acc 205,53 € 5,39 12,06 18,30 17,13 85,25 105,53 6,36 Acumulación OPCVM d’OPCVM de droit

français 4% max 0% 1,00%(D)

Un 10% de la rentabilidad positiva superior al 7,5%(D) FR0010148999 CARPREA FP 38275% MSCI AC World NR (Eur) + 25% Citigroup WGBI (Eur)(6) +8,79% –2,31% +16,69% +20,40% –26,30% –0,82% +3,42% +21,23% +4,15% +6,03% –24,07% –8,47% –4,89% +18,88%(1) 75% MSCI AC World NR (Eur) + 25% Citigroup WGBI (Eur)(6) 6,97 10,19 23,05 34,12 73,97 27,02 5,69Carmignac Profil Réactif 50 A EUR acc EUR 02/01/02 +7,48% –4,29% +9,99% +13,21% –15,20% +5,06% +6,87% +14,76% +6,58% +11,42% –0,04%(1) C. Profil Réactif 50 A EUR acc 172,20 € 3,67 7,81 14,21 18,20 71,05 72,25 5,51 Acumulación OPCVM d’OPCVM de droit


Un 10% de la rentabilidad positiva superior al 5%(D) FR0010149203 CARREAC FP 38350% MSCI AC World NR (Eur) + 50% Citigroup WGBI (Eur)(6) +5,89% +1,76% +15,28% +13,39% –11,99% –0,52% +0,59% +16,74% +3,43% +2,55% –14,50%(1) 50% MSCI AC World NR (Eur) + 50% Citigroup WGBI (Eur)(6) 4,59 7,80 21,72 40,56 69,11 37,35 5,39

Gest

ión

de R

enta

Fija

Carmignac Global Bond A EUR acc EUR 14/12/07 +7,06% +9,47% +5,44% –12,39% +5,45% C. Global Bond A EUR acc 1157,62 € 1,41 10,44 23,05 16,09 15,76 Acumulación


4% max 0%(C) 1,00%


LU0336083497 CARGLBD LX 392Carmignac Global Bond D EUR inc EUR 19/07/12 –6,31%(1) C. Global Bond D EUR inc 96,12 € -3,88 Distribución 4% max 0%(C) 1,00% LU0807690168 CARGBDE LX 392Carmignac Global Bond A CHF acc CHF 19/07/12 –6,55%(1) C. Global Bond A CHF acc 95,84 CHF -3,63 Acumulación 4% max 0%(C) 1,00% LU0807689822 CARGBAC LX 392Carmignac Global Bond A USD acc USD 19/07/12 –6,41%(1) C. Global Bond A USD acc 96,00 $ -3,43 Acumulación 4% max 0%(C) 1,00% LU0807690085 CARGBAU LX 392JP Morgan Global Government Bond (Eur) –0,26% +10,81% +13,82% –1,27% +17,80% JP Morgan Global Government Bond (Eur) -0,21 3,05 19,66 44,42 46,42Carmignac Securité A EUR acc EUR 26/01/89 +5,24% +0,81% +2,72% +9,61% +3,64% +3,06% +1,89% +1,50% +4,44% +5,90% +6,60% +4,60% +3,19% +2,85% +5,23% +2,97% +5,83% +8,06% +4,92% +9,31% +8,63% +9,46% +9,85% +8,90%(1) C. Securité A EUR acc 1624,09 € -0,14 2,86 7,61 22,57 44,34 248,67 3,74 Acumulación


1% max 0% 1,00%

0%

FR0010149120 CARSECC FP 395Carmignac Securité D EUR inc EUR 18/06/12 +2,57%(1) C. Securité D EUR inc 102,43 € 2,43 Distribución 1% max 0% 1,00% FR0011269083 CARSDEI FP 395Carmignac Securité A CHF acc CHF 18/06/12 +2,37%(1) C. Securité A CHF acc 102,19 CHF 2,19 Acumulación 1% max 0% 1,00% FR0011269091 CARSACA FP 395Carmignac Securité A USD acc USD 18/06/12 +2,66%(1) C. Securité A USD acc 102,59 $ 2,59 Acumulación 1% max 0% 1,00% FR0011269109 CARSAUA FP 395Euro MTS 1-3 años +4,53% +0,54% +0,60% +4,46% +6,65% +3,76% +1,75% +2,02% +3,44% +3,28% +6,18% +5,96% +4,61% +1,83% Euro MTS 1-3 años 0,41 3,37 5,17 16,37 34,43 3,00Carmignac Capital Plus A EUR acc EUR 14/12/07 +4,92% +1,62% +1,96% +0,36% +1,32% C. Capital Plus A EUR acc 11196,95 € 1,29 4,60 9,66 11,67 11,97 Acumulación


1% max 0%(C) 1,00%


LU0336084032 CARCSHP LX 392Carmignac Capital Plus A CHF acc CHF 19/07/12 +1,73%(1) C. Capital Plus A CHF acc 1031,05 CHF 3,11 Acumulación 1% max 0%(C) 1,00% LU0807689665 CARCSHA LX 392Carmignac Capital Plus A USD acc USD 19/07/12 +2,00%(1) C. Capital Plus A USD acc 1033,46 $ 3,35 Acumulación 1% max 0%(C) 1,00% LU0807689749 CARCSHU LX 392Eonia capitalizado +0,24% +0,88% +0,44% +0,73% +4,00% Eonia capitalizado 0,02 0,16 1,50 5,34 6,61Carmignac Court Terme A EUR acc EUR 26/01/89 +0,40% +0,95% +0,41% +0,93% +4,08% +3,65% +2,43% +1,65% +1,34% +1,90% +2,71% +3,89% +3,43% +2,06% +2,90% +2,50% +3,97% +6,22% +4,39% +8,75% +9,16% +9,05% +9,52% +6,43%(1) C. Court Terme A EUR acc 3754,74 € 0,05 0,23 1,72 5,94 18,43 146,29 1,71 Acumulación


1% max 0% 0,75%(E)

0%

FR0010149161 CARCTRM FP 1111Carmignac Court Terme A CHF acc CHF 18/06/12 +0,61%(1) C. Court Terme A CHF acc 5030,54 CHF 0,61 Acumulación 1% max 0% 0,75%(E) FR0011269323 CARCACA FP 1111Carmignac Court Terme A USD acc USD 18/06/12 +0,24%(1) C. Court Terme A USD acc 5017,06 $ 0,34 Acumulación 1% max 0% 0,75%(E) FR0011269331 CARCAUA FP 1111Eonia capitalizado +0,24% +0,88% +0,44% +0,73% +4,00% +4,02% +2,90% +2,14% +2,10% +2,39% +3,39% +4,58% +4,25% +2,82% +2,23% +6,07% +9,26% +2,86% +4,01% +8,41% +6,90% +8,98% +12,65% +5,71%(1) Eonia capitalizado 0,02 0,16 1,50 5,34 20,77 184,93 1,90


Rentabilidades anuales de los fondos desde su creación



Valor liquidativo




Derechos de entrada



gestión(A)


Código ISINCódigo

Bloomberg CNMV

Gest

ión

de R

enta

Var

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e



4% max 0% 1,50%




4% max 0% 1,50%






4% max 0% 1,50%




4% max 0%(C) 2,00%




4% max 0%(C) 1,50%



Gest

ión

Dive

rsifi

cada



4% max 0% 1,50%




4% max 0%(C) 1,50%




4% max 0% 1,50%




4% max 0%(C) 1,50%



Gest

ión

Perfi

lada


4% max 0% 1,00%(D)






Gest

ión

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enta

Fija



4% max 0%(C) 1,00%




1% max 0% 1,00%

0%



1% max 0%(C) 1,00%




1% max 0% 0,75%(E)

0%



Todas nuestras IIC son IIC de capitalización – Los índices se calculan excluyendo dividendos – Los índices compuestos mixtos se reajustan el 1 de enero de cada año. Se recuerda que las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras y que éstas no se mantienen constantes en el tiempo. El conjunto de las rentabilidades que se incluyen en este folleto proceden de Morningstar y están actualizadas a 31/03/2013.




Valor liquidativo




Derechos de entrada



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4% max 0% 1,50%




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Gest

ión

Dive

rsifi

cada



4% max 0% 1,50%




4% max 0%(C) 1,50%




4% max 0% 1,50%




4% max 0%(C) 1,50%



Gest

ión

Perfi

lada


4% max 0% 1,00%(D)






Gest

ión

de R

enta

Fija



4% max 0%(C) 1,00%




1% max 0% 1,00%

0%



1% max 0%(C) 1,00%




1% max 0% 0,75%(E)

0%



Desde el 01/01/2013, los indicadores de renta variable se calculan con los dividendos netos reinvertidos. (1) Desde la fecha de primer VL. (2) Transformación al 01/01/03, rentabilidad calculada desde esa fecha. (3) Reponderado trimestralmente hasta 30/12/2011 y después anualmente a partir de 01/01/2012. (4) Índice calculado y compuesto por un 45% MSCI ACWF Oiland Gas (EUR), un 5% MSCI ACWF Energy Equipment (EUR), un 40% MSCI ACWF Metal and Mining (EUR), un 5% MSCI ACWF Paper and Forest (EUR) y un 5% MSCI ACWF Food (EUR), Reponderado trimestralmente hasta 30/12/2011 y después anualmente a partir de 01/01/2012. (5) Transformación el 12/03/09. (6) Reajustado el 1 de enero de cada año.


(A) Los gastos indicados incluyen impuestos (al tipo máximo). (B) Abonados a los distribuidores. C) Comisión de arbitraje entre compartimentos de C. Portfolio (salvo participaciones de clase E): un máximo del 1% adquirido a los distribuidores. (D) Excluyendo los gastos de gestión de las IIC en las que invierte la IIC. (E) 0,25 % percibido a contar desde 20/10/09.



Valor liquidativo




Derechos de entrada



gestión(A)


Código ISINCódigo

Bloomberg CNMV

Gest

ión

de R

enta

Var

iabl

e



4% max 0% 1,50%




4% max 0% 1,50%






4% max 0% 1,50%




4% max 0%(C) 2,00%




4% max 0%(C) 1,50%



Gest

ión

Dive

rsifi

cada



4% max 0% 1,50%




4% max 0%(C) 1,50%




4% max 0% 1,50%




4% max 0%(C) 1,50%



Gest

ión

Perfi

lada


4% max 0% 1,00%(D)






Gest

ión

de R

enta

Fija



4% max 0%(C) 1,00%




1% max 0% 1,00%

0%



1% max 0%(C) 1,00%




1% max 0% 0,75%(E)

0%




CARM

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Carmignac: Informe de gestión trimestral (Primer trimestre 2013)

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