Coparticipación: Informe Trimestral de Provincias al III Trimestre 2013

Informe de Provincias al Tercer Trimestre de 2013

E c o n o m í a & R e g i o n e s

Tte. Gral. Juan D. Perón 725 Piso 8º - Capital Federal – CP (C1038AAO) TE/Fax: (5411) 4325-4339/4373

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INFORME TRIMESTRAL DE

PROVINCIAS

Panorama Fiscal y Financiero

� Ejecución Presupuestaria al Tercer Trimestre y Cierre 2013

� Perspectivas 2014: se renovará la prórroga para las deudas con la

Nación?

NOVIEMBRE DE 2013

Economía y Regiones S.A.





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INFORME TRIMESTRAL DE PROVINCIAS

Contenido

1. ANALISIS DE EJECUCIÓN PRESUPUESTARIA AL TERCER TRIMESTRE 2013 ................. 2

1.1. Resultado Fiscal: reversión del déficit a nivel Consolidado .............................................................. 2

1.2. Los recursos crecen un 34%, liderados por la Recaudación Local .................................................... 5

1.3. El gasto en personal amortiguó el crecimiento de las erogaciones ................................................. 12

1.4. Financiamiento y Deuda: las emisiones en el mercado aumentaron un 35% interanual, en tanto que el

stock de deuda aumentó en $25.000 millones respecto a Septiembre 2012 .................................... 16

2. PROYECCIONES DE CIERRE 2013 ............................................................................. 20

2.1. Positivo: el déficit fiscal caería un 45% respecto al de 2012 ........................................................... 20





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1. ANALISIS DE EJECUCIÓN PRESUPUESTARIA AL TERCER TRIMESTRE 2013 1.1. Resultado Fiscal: reversión del déficit a nivel Consolidado

En el anterior Informe de Ejecución Trimestral ya destacábamos las mejores perspectivas que

presentaba el ejercicio 2013 para la Administración Pública Provincial, en términos de resultado

devengado, tendencia que se consolidó durante el III Trimestre del año.

Con un crecimiento del 36.8% en los ingresos y un 34.3% en las erogaciones, los números del tercer

trimestre arrojaron un excedente primario de $3.757 millones, en tanto que el resultado financiero,

luego del pago de intereses de la deuda fue superavitario en $1.346 millones. De este modo, el

superávit acumulado a Septiembre asciende a $8.794 millones a nivel financiero, y a $14.390

millones descontando el pago del servicio de intereses de la deuda (resultado primario).

Si bien se tratan de las mayores cifras desde la salida de la Convertibilidad, si se miden en términos

de gasto se ubica en un nivel similar al de 2010, y bien lejos de los registros alcanzados entre 2003 y

2006 (ver Gráfico I).

Gráfico I: Se despeja el escenario fiscal provincial

Fuente: E&R, en base a datos de Provincias y Ministerio de Economía de la Nación

En los primeros nueve meses de 2013, el Sector Público Provincial ha presentado ingresos por

$341.300 millones y gastos por $332.500 millones, con tasas de variaciones interanuales del 34% y

29%, ambas superando el crecimiento estimado del PIB nominal, y con un claro gap favorable a la

dinámica de los recursos. Antes de ingresar en el análisis más exhaustivo de los gastos y recursos, se

anticipan como datos claves la fuerte desaceleración de la partida de personal (-8 puntos





3

porcentuales respecto al promedio 2011-2012) y en mayor medida el crecimiento exponencial de las

recaudaciones locales (+14 pp vs 2011-2012), a partir de la multiplicación de reformas tributarias.

Otro cambio sustancial se advierte en la ejecución de obras públicas, que a partir del mayor

financiamiento disponible (vía FFS y fondos propios) se incrementó un 33% frente al +1% observado

durante el mismo período de 2012. El escenario electoral operó en el mismo sentido, dando mayor

actividad a la inversión pública local a la espera de mejorar el caudal de votos.

Gráfico II: Ejecución Presupuestaria a Septiembre

Nota: no se incluyen los ATN distribuidos en el marco del Programa Federal de Desendeudamiento Provincial Fuente: E&R, en base a datos de Provincias y Ministerio de Economía de la Nación

Otro aspecto positivo es el incremento del ahorro corriente1, tanto en términos absolutos como en

términos de gasto corriente: en el primer caso, superó los $30.000 millones (+155%), lo cual

constituye un monto récord que permitió dinamizar la ejecución de obras públicas; a nivel relativo,

duplicó el ratio observado en 2012, aunque se mantiene lejos de los niveles alcanzados en los

primeros años del modelo.

Gráfico III: El Ahorro Corriente alcanzó un récord desde 2003

1 Resultado Corriente = Resultado Financiero - Ingresos de Capital + Gastos de Capital.





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En términos desagregados, se destaca que al III Trimestre de 2013, 16 jurisdicciones presentaron un

mejor desempeño respecto a 2012, en tanto que se redujo de 10 a 9 la cantidad de jurisdicciones

que presentaron balances deficitarios durante los primeros nueve meses del año.

Los datos a nivel regional indican que sólo la zona Patagónica ha quedado en posición deficitaria,

tanto a nivel primario como financiero. En contraposición, las Regiones Pampeana y NEA han

logrado sortear dicho escenario, observando la primera de ellas un ahorro primario de casi $6.000

millones, el más alto a nivel regional. Con todo, la Región Central presentó los mejores absolutos en

tanto que Cuyo hizo lo propio a nivel relativo (superávit en términos de gasto devengado).

Gráfico IV: Resultado Financiero por Región





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Integración de las Regiones Argentinas REGIÓN CENTRO: Córdoba, Entre Ríos y Santa Fe.

REGIÓN CUYO: San Luis, San Juan y Mendoza.

REGIÓN NEA: Chaco, Corrientes, Formosa y Misiones.

REGIÓN NOA: Catamarca, Jujuy, La Rioja, Salta, Santiago del Estero y Tucumán.

REGIÓN PAMPEANA: Buenos Aires y Ciudad de Buenos Aires.

REGIÓN PATAGÓNICA: La Pampa, Río Negro, Neuquén, Chubut, Santa Cruz y Tierra del Fuego.


1.2. Los recursos crecen un 34%, liderados por la Recaudación Local

Los ingresos de los primeros nueve meses totalizaron $341.300 millones ($87.300 millones

adicionales respecto al mismo período de 2012), compuestos en un 94.8% por recursos corrientes y

un 5.2% de recursos de capital. La participación de estos últimos mantiene su tendencia declinante,

cayendo por tercer año consecutivo desde el 7.3% alcanzado en 2010 (6.6% y 5.6% en 2011 y 2012,

respectivamente).

En términos porcentuales se registró una suba del 34%, con una fuerte recuperación respecto al

22% observado en los recursos acumulados a Septiembre de 2012. En efecto, se trata de la segunda

tasa más alta desde 2005, sólo superada por el registro 2011 (35%).

En cuanto al origen de la suba interanual, se destaca el aporte de la recaudación local, que a fuerza

de reformas tributarias y crecimiento nominal de la economía (principalmente por el proceso

inflacionario) se expandió en un 46%, con una idéntica incidencia sobre el crecimiento acumulado de

los recursos provinciales. En el gráfico se refleja cómo esta fuente de recursos ha ganado

participación en los últimos 3 ejercicios, a partir del aumento gradual en la presión tributaria, ya sea

mediante suba de alícuotas, revaluaciones fiscales o inclusión de actividades previamente exentas.

Gráfico V: Las reformas tributarias modifican la estructura de ingresos






6

Con todo, la coparticipación enviada por el Gobierno Nacional sigue siendo la principal fuente de

recursos, al concentrar el 47.5% del flujo acumulado a Septiembre. En este caso, el aporte al

crecimiento fue del 45.8%, manteniéndose en línea con el promedio de los últimos años (45.3% para

el período 2005/2012).

El resto de los aportes ascendieron al 4.5% en el caso de los ingresos de capital (motorizados por el

Fondo Federal Solidario), 3% para los ingresos no tributarios, y el restante 1% fue generado por el

mayor ingreso en concepto de regalías.

Gráfico VI: Recursos del Sector Público Provincial al III Trimestre


Como señalamos más arriba, el mayor de nivel de actividad económica y, fundamentalmente, la

suba del nivel de precios2, se canalizaron en la estructura de ingresos provinciales, debido al perfil

procíclico que presenta la misma: sumando las transferencias derivadas de la recaudación de IVA y

Ganancias, junto a las recaudaciones de Ingresos Brutos e Impuesto de Sellos (todos gravámenes

correlacionados al ciclo económico), se explica el 75% de los fondos que percibieron las provincias en

el período analizado.

La buena performance de IVA y Ganancias permitió que la recaudación nacional siga presentando un

sesgo favorable para las provincias, dinámica que se mantiene inalterada desde fines de 2012, y que

ha sido fundamental para consolidar la recuperación de las finanzas subnacionales (ver gráfico).

Gráfico VII: IVA y Ganancias alimentan la coparticipación

2 La inflación interanual del período ascendió al 25.4% de acuerdo al IPC-Congreso. En términos de actividad,

prevemos un crecimiento real del 3.5% para el año.





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Fuente: E&R, en base a datos del Ministerio de Economía de la Nación

A continuación, se señalan los rasgos más salientes de las principales fuentes de recursos.

• Giros Automáticos del Gobierno Nacional

El análisis de los recursos se inicia por las transferencias automáticas de la Nación3 (Coparticipación

Federal y Fondo Sojero), ya que aportan la mitad de los recursos provinciales. Transcurridos nueve

meses, las transferencias acumulan $158.200 millones, con una variación del 33.1% respecto al

mismo período de 2012 ($39.300 millones adicionales). Esta tasa supera la inflación informada por el

Congreso Nacional, de forma que, utilizando dicho índice, se deduce que en términos de poder de

compra, las provincias recibieron un 6% más de recursos que un año atrás.

Analizando el comportamiento por trimestre, se advierte un claro repunte desde finales de 2012 a la

actualidad, en línea con las mejor performances de IVA y Ganancias. Para el último trimestre,

prevemos que el crecimiento ascienda al 31.6%, cerrando el 2013 con un promedio de 33%, similar al

de 2011 y 6 pp arriba de la media del año pasado.

Gráfico VIII: Rebote en las Transferencias Automáticas de Nación

3 Las transferencias del FFS presentan un carácter semi-automático (ya que están sujetas a la ejecución de

obras de infraestructura), a los efectos del análisis las incluimos dentro de este grupo, ya que claramente

difieren de las del tipo discrecional.





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Agregando los recursos de FEDEI, FONAVI y Energía Eléctrica, los fondos alcanzan los $162.200

millones, equivalentes al 80 de la pauta anual presupuestada.

Por su parte, el Fondo Federal Solidario acumula $8.265 millones (+28%), llevando el total de

transferencias automáticas a $166.500 millones. En este caso, la tasa de variación cae al 32.8%,

mientras que el adicional de recursos se ubica en $41.100 millones.

A nivel regional, el NEA registró el mayor incremento (+33.4%), en tanto la Región Pampeana fue la

menos beneficiada (31.3%), debido al efecto del Fondo del Conurbano.

Por último, se presentan los montos acumulados por cada jurisdicción durante los primeros nueve

meses del año y su comparativo con el mismo período de 2012: las provincias recibieron entre un

33.6% (Entre Ríos) y un 31.3% (Buenos Aires) más de recursos que en igual período de 2012.

Incluyendo los recursos del FFS, la tasa de Entre Ríos cae al 33.3%, en tanto que la de la PBA lo hace

al 31.1%.

Gráfico IX: Distribución Provincial de las Transferencias por Coparticipación y FFS (en millones)





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Nota: Incluye las transferencias de FONAVI, FEDEI-Combustibles y Régimen de Energía Eléctrica


• Recaudación Local

Esta fuente de ingresos acumula el mayor crecimiento del período (46%), generando $40.100

millones adicionales en 12 meses. En valores absolutos, ascendió a $127.444 millones y alcanzó un

nuevo récord durante Septiembre, superando por primera vez los $15.500 millones mensuales. En

términos porcentuales, se observa un salto de casi 17 puntos porcentuales respecto al dato al IIIT de

2012, e incluso se constituye en la tasa más alta de crecimiento desde la salida del Régimen de

Convertibilidad.

Gráfico X: La recaudación cierra 2013 con el mayor crecimiento Post-Convertibilidad






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El mayor crecimiento relativo hizo que ganara incidencia en términos de ingresos corrientes, al pasar

del 36% al 39% entre 2012 y 2013, alcanzando un registro muy superior al de años anteriores. Si bien

esto incrementa la independencia económica de las provincias, tiene como contrapartida un fuerte

aumento en la presión fiscal, en lugar de lograrse a través de una mayor participación en la

distribución de la renta federal.

Gráfico XI: Mayor Autonomía Fiscal, a expensas del Aumento en la Presión Tributaria


Como dato negativo se señala, en adición al aumento de la presión fiscal, la excesiva dependencia de

los impuestos distorsivos para financiar los fiscos provinciales, ya que en forma conjunta IIBB y

Sellos generan el 84% de la recaudación total. En efecto, a pesar de los fuertes revalúos fiscales

implementados en diversas jurisdicciones, apenas se ha logrado mantener constante la participación

del impuesto inmobiliario, el más equitativo de los recaudados a nivel subnacional. Sumado a esto, el

otro impuesto al patrimonio (Automotores y Embarcaciones) presentó una leve caída en su

incidencia (del 6.1% al 5.8% de los recursos), de modo que, en forma global, los impuestos

distorsivos han aumentado una vez más su participación en la estructura impositiva subnacional,

restando eficiencia a la actividad económica del país.

Analizando la recaudación por gravamen, se observa que el impuesto a los Ingresos Brutos sigue

siendo la principal fuente tributaria provincial, con una participación del 75.4% en la recaudación y

del 28% en los recursos totales. Asimismo, alcanzó la mayor tasa de crecimiento del período (+48%),

impulsado por el crecimiento nominal y, en mayor medida, las reformas tributarias: el IVA-DGI,

equivalente nacional de este gravamen y sin modificaciones normativas, se expandió a una tasa del

27% durante el mismo período.





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El otro impuesto vinculado a la evolución de la economía, el Impuesto de Sellos, observó una

variación algo menor (42%), aunque incrementando su tasa de expansión mensual desde el II

Trimestre del año. En valores absolutos, ingresaron $10.600 millones (+$3.100 millones al IIIT.2012),

presentando una caída marginal en su participación (del 8.6% al 8.3%).

Por su parte, el Impuesto Inmobiliario presentó una suba del 45.8% impulsado por los revalúos

urbanos y rurales efectuados en diversas jurisdicciones, como se señaló previamente. En valores

absolutos aportó $10.050 millones, frente a los $6.900 millones ingresados un año atrás.

El otro impuesto aplicado sobre los patrimonios, el Impuesto Automotor, ascendió a $7.400

millones, con un crecimiento del 39% explicado por el aumento en las cotizaciones de los

automotores y en la cantidad de patentamientos (+11.7% a/a al IIIT.13, de acuerdo a los datos de la

ACARA4).

Por último, se observa el rubro Otros Impuestos, que aglutina una serie de tributos menores, dentro

de los que se destaca el pago de moratorias. En forma conjunta, este grupo aportó $3.360 millones a

las arcas provinciales (+23% a/a), concentrando el 2.6% del total recaudado, medio punto por debajo

de la participación alcanzada en el mismo período de 2012.

A nivel regional, el mayor incremento se observó en la zona Pampeana (47.7%), a partir de las

fuertes subas impositivas aplicadas en las jurisdicciones que la integran (CABA y Prov. de Buenos

Aires), seguida de cerca por Cuyo (47%). En el extremo opuesto, se ubica el NEA, que de todas

maneras logró un crecimiento nada despreciable (38.8%).

• Resto de los Recursos

Al margen de la renta impositiva, el restante 13% de los ingresos se compone de transferencias

corrientes (que en general no exigen contraprestación directa y son realizadas por el Gobierno

Nacional y los Institutos Provinciales de Loterías, básicamente), que concentraron el 4% de los

recursos; otros recursos no tributarios (cobro de tasas, multas, derechos, etc.), que aportaron un 3%

de los fondos, mientras que el resto se compone de los ingresos de capital netos del FFS (2.9%) y las

regalías hidrocarburíferas, hídricas y mineras (2.5% combinado).

En primer lugar, las transferencias corrientes desde la órbita nacional habrían presentado una

expansión interanual fuertemente negativa en términos reales, ya que la variación nominal fue de

apenas +5.7%. El bajo dinamismo de esta fuente de recursos obedece a la “contención”

(subejecución) en los giros discrecionales enviados desde el Gobierno Nacional, que habitualmente

recurre a esta partida para amortiguar el ritmo de crecimiento de sus erogaciones. La buena

performance de las transferencias automáticas junto al debilitamiento fiscal nacional subyacen

detrás de la dinámica descripta. En forma global, acumularon $13.600 millones en los primeros

nueve meses, sólo $733 millones más que un año atrás.

4 Asociación de Concesionarios de Automotores de la República Argentina.





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Los recursos no tributarios generaron ingresos por $25.400 millones, con un bajo ritmo de

crecimiento (+11% a/a), aportando 3 puntos al crecimiento total del período.

Los ingresos netos de capital presentaron un crecimiento interanual del 29.3%, ya que en este caso

sí se registró una importante suba en los giros del Gobierno Nacional, en vistas del proceso electoral

acontecido entre agosto y octubre. Estos envíos, destinados a aumentar el nivel de obra pública,

acumularon $8.300 millones, y habrían sido direccionados en mayor medida a los distritos afines al

poder central, a la búsqueda de mejorar el caudal de votos para el oficialismo. Por su parte, los

ingresos de capital de fuente propia, sumaron casi $1.900 millones a septiembre.

Por último, las regalías habrían alcanzado los $8.400 millones, observando el crecimiento menos

activo del total de los recursos (+8% a/a). La sostenida caída en los niveles de producción de

hidrocarburos explica el bajo dinamismo de esta fuente de recursos, apenas sostenida por la

aceleración devaluatoria observada a lo largo de 2013, que permite mejorar el cobro en pesos de las

regalías.

Dentro de las hidrocarburíferas (88% del total consolidado), provienen en un 74% de la producción

de crudo, un 18% de la extracción de gas, un 7% del refinamiento de gasolinas, y el restante 1% de la

producción de GLP (Gas Licuado de Petróleo), gozando de estos recursos las provincias patagónicas

(Neuquén, Chubut, Santa Cruz, Tierra del Fuego y Río Negro), Mendoza, Salta, y en menor medida,

Formosa y Jujuy. El 12% restante, provienen de la producción de energía eléctrica, con origen en

centrales hidroeléctricas (fundamentalmente las provincias del Litoral), y de las regalías mineras

(provincias cordilleranas).

1.3. El gasto en personal amortiguó el crecimiento de las erogaciones

Al Tercer Trimestre, el gasto devengado ascendió a $332.500 millones, alcanzando una suba

interanual del 28.9%, lo cual evidencia una suba de 7 pp respecto a la tasa acumulada a Septiembre

2012. En términos desagregados, se observa una mayor aceleración en las partidas de capital (+35

pp vs 2012), tanto por contar con una baja base de comparación, como por el clásico aumento de la

inversión pública en años impares (electorales).

Entre los desembolsos corrientes, se observa una importante suba en el rubro otros gastos (+12 pp),

producto de las mayores transferencias automáticas enviadas a los municipios en concepto de

coparticipación, en línea con el crecimiento de los recursos tributarios. El pago de intereses observó

una mayor aceleración (+23 pp), a partir del vencimiento de los títulos de deuda colocados

recientemente, muchos de ellos vinculados a la evolución del dólar oficial.

Aunque suene paradójico, el Gasto en Personal actuó como “ancla” para el crecimiento de las

erogaciones provinciales al caer 4 puntos su tasa de expansión respecto a 2012, lo que lo ubicó

como la partida de menor crecimiento.





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Gráfico XII: Gasto Devengado al III Trimestre


Más allá del mayor crecimiento del gasto de capital, las erogaciones corrientes siguen concentrando

representaron el 88% del total, ratio que ha venido incrementándose sostenidamente desde el 83%

alcanzado en 2007, de modo que es cada vez menor la proporción de fondos destinados a

erogaciones de capital, con la consiguiente disminución en la calidad de ejecución del gasto.

• Análisis por Partida

Si bien destacamos que hizo las veces de “ancla”, la partida de personal explicó el 53% del

crecimiento de los desembolsos del período, producto de su elevada incidencia en la estructura de

erogaciones subnacionales. Esto responde a la anualización de los aumentos otorgados en 2012 y a

la política salarial otorgada en 2013, la cual presentó una fuerte desaceleración como se advierte en

el gráfico, presentando un aumento implícito inferior a la inflación, de manera que los salarios

públicos habrían caído en términos reales, a nivel consolidado5.

Cabe recordar que por cada punto de aumento del gasto en personal, el gasto total se incrementa en

0.5 pp.

Gráfico XIII: Los salarios crecen por debajo de la inflación

5 El índice de inflación relevado por el Congreso Nacional presenta un suba interanual acumulada del 25.4% a

septiembre 2013.





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En valores absolutos, esta partida alcanzó los $184.400 millones adicionales, con un 28% de suba

interanual y concentrando el 56% del gasto primario, lo cual reduce los grados de libertad para el

accionar político de las Gobernaciones. Para destacar el peso de esta partida en la estructura

provincial, se destaca que casi la mitad del incremento en los recursos se destinó a financiar el

aumento del gasto salarial.

Un ratio a monitorear es el porcentaje de los ingresos corrientes netos de coparticipación a

municipios que absorbe el gasto en personal, dado que indica el grado de rigidez del gasto, y por

ende la disponibilidad de recursos para afectar a otros usos, como programas sociales, obras de

infraestructura o compromisos de deuda. Al IIIT de 2013, el 64% de estos recursos se encuentran

afectados a la partida de personal, presentando una caída de 4 pp respecto al ratio de 2012 aunque

todavía en niveles muy próximos al alcanzado en la crisis 2002 (66%), y un 45% superiores a los

observados a la salida de la Convertibilidad.

Gráfico XIV: El gasto en personal sigue absorbiendo un porcentaje elevado de recursos





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El pago de intereses de la deuda totalizó $5.596 millones, un 47% por arriba de lo abonado un año

atrás, producto de mayor endeudamiento provincial registrado en los últimos trimestres, y del mayor

ritmo devaluatorio, que incrementa los pagos de los vencimientos en moneda extranjera y atados al

dólar oficial (dollar linked). Agregando las amortizaciones ($10.600 millones), los servicios totales de

deuda superan los $16.200 millones, creciendo un 65% interanual.

El resto de los gastos corrientes se ubicó en $103.300 millones, observando una tasa de variación del

29%, en línea con el crecimiento del resto de las partidas de gasto corriente. En este grupo, las

erogaciones en bienes de consumo y servicios no personales se expandieron un 24%, alcanzando los

$28.000 millones. Esta tasa de variación se ubica en línea con la inflación del período, lo que permite

concluir que la adquisición de insumos y prestación de servicios no aumentó en cantidades.

Como se señaló previamente, las transferencias corrientes presentaron un comportamiento más

dinámico (+31.5%), a partir del crecimiento de los recursos tributarios, que impulsó las transferencias

automáticas por coparticipación (+37% a/a). Esto fue parcialmente amortiguado por los envíos al

sector privado (planes sociales y financiamiento de salarios docentes privados), que se expandieron

apenas un 23%. En forma global, las transferencias implicaron un gasto de $75.300 millones.

Como se destacó previamente, el mayor incremento se observó en las erogaciones de capital, que se

expandieron un 32% interanual. La inversión en Obras Públicas concentró el 64% de estas

erogaciones, alcanzando los $25.000 millones, y consolidando una suba del 33%. Al IIIT.2102, la

inversión alcanzó un total de $18.800 millones, apenas un 1% por arriba del dato de 2011. La

trayectoria descripta evidencia la alta volatilidad que presenta la inversión pública en las

provincias, siendo utilizada como variable de ajuste en años de menor holgura fiscal, y, en

contraposición, esgrimida como factor dinamizador de la economía y el empleo en años

electorales.

El Fondo Federal Solidario continúa siendo una herramienta fundamental en términos de

financiamiento, ya que aportó el 33% del total ejecutado, manteniendo su participación respecto a

2011 y 2012. El resto de los fondos provienen de recursos afectados (FONAVI, FEDEI), aportes

discrecionales de la Nación y préstamos de Organismos Internacionales (BID-BIRF).

Debido a que el crecimiento de esta partida fue superior al del gasto total, la inversión en

infraestructura ganó (en el margen) participación en la estructura de gastos provinciales, subiendo

del 7.3% al 7.5% del total.

Gráfico XV: Evolución de la Obra Pública Subnacional





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1.4. Financiamiento y Deuda: las emisiones en el mercado aumentaron un 35% interanual, en tanto que el stock de deuda aumentó en $25.000 millones respecto a Septiembre 2012

A nivel consolidado, las colocaciones en el mercado financiero tuvieron un incremento del 35%

respecto al mismo trimestre de 2012 (+$1.271 MM). Frente a los casi $3.615 millones colocados al

IIIT-12, las emisiones subieron a $4.886 millones, integradas por $3.272 millones en Letras de

Tesorería (67% del total) y $1.614 millones por bonos atados a la evolución del dólar oficial (dollar

linked).

El crecimiento en los montos se fundamenta en las mayores colocaciones de Letras de Tesorería

(+46% a/a), que se incrementaron en poco más de $1.000 millones, en tanto que los bonos atados al

dólar lo hicieron en un 17%, por con una suba de $240 millones. No obstante, las colocaciones de

bonos caen medidas en dólares (de u$s298 a u$s289 millones), de modo que la suba se explica

únicamente por la devaluación acumulada del período (21.1%).

Si bien podría sonar contradictoria la ampliación de las colocaciones en un marco de menor urgencia

fiscal, las mismas tienen como destino la refinanciación de letras y bonos colocados el año pasado,

como así también fondear el desarrollo de obras de infraestructura, implicando ambos desembolsos

volúmenes muy elevados para financiar con fuentes propias.

BOX: Condiciones del Mercado de Deuda Provincial

La caída en la liquidez del sistema financiero junto a la mayor absorción del sector privado ha generado una

suba en los rendimientos exigidos a las provincias para conseguir fondos. De hecho, el perfil de las últimas

colocaciones provinciales refleja que el mercado no está dispuesto a otorgar financiamiento en pesos a

plazos mayores al año, a menos que los títulos incluyan, junto al cupón anual, la cláusula de ajuste a la

evolución del dólar oficial. En este sentido, si bien esta nueva herramienta ha permitido a las provincias





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permanecer activas en el mercado, también puede derivar en un problema de pagos a futuro, si se tiene en

cuenta que las expectativas de devaluación a septiembre de 2014 se ubican en el 30%.

Asimismo, producto de las dificultades imperantes en el mercado de cambios (MULC), la totalidad de las

colocaciones han sido realizadas en el mercado local para evitar potenciales restricciones del BCRA para la

compra de dólares necesarios para cubrir los vencimientos. En efecto, la última colocación en los mercados

internacionales data del 16 de marzo de 2012, cuando la Provincia de Salta emitió u$s180 millones bajo

legislación norteamericana.

Por otra parte, el ritmo de emisiones se desaceleró respecto al trimestre anterior (IIT-13), ya que en

dicho período el monto colocado alcanzó los $5.900 millones. Las emisiones de bonos presentaron

una caída superior (30%) a la observada en las Letras del Tesoro (9%). En forma anual, las emisiones

acumulan $14.261 millones, un 17% por arriba de lo colocado un año atrás, y $2.072 millones más

en valores absolutos.

Gráfico XVI: Mercado de Deuda Provincial 2012-2013

Nota: las emisiones de bonos del IT-12 incluyen dos colocaciones en dólares, por un total de u$s595 millones

Fuente: E&R, en base a Provincias y Mercado de Capitales

Buenos Aires se mantuvo como el emisor de deuda más activo, concentrando el 73% de las

emisiones de Letras y el 72% del total. Dicho instrumento también fue utilizado también por las

provincias de Chaco, Chubut, Entre Ríos y Mendoza, agregándose esta última a las jurisdicciones

emisoras durante el tercer trimestre6. El plazo promedio de colocación fue de 131 días (126 días al

IIT-13), a una tasa del 21.2% n.a (19.4% al IIT-13)7.

Gráfico XVII: Letras del Tesoro del III Trimestre

6 En 2012, Córdoba y Neuquén también emitieron Letras del Tesoro, por $209 MM y $761 MM,

respectivamente.

7 Para construir la curva de rendimientos se computa el promedio de la Tasa Badlar de Bancos Privados al III

Trimestre (17.65%).





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En el mercado de bonos dollar linked operaron Buenos Aires y Entre Ríos, por un total de $1.614

millones (U$S289 millones), con una vida promedio de 2.25 años y cupón anual del 4.52% anual. A

continuación, el resumen de las colocaciones del III Trimestre:

Gráfico XVIII: Resumen de Colocaciones del IIIT-2013


Por su parte, el stock de deuda habría ascendido a $160.321 millones, expandiéndose en $24.700

millones respecto a Septiembre de 2012 (+18%). En relación al trimestre anterior, los pasivos se

incrementaron en $7.400 millones (+5%), consolidándose las 2 emisiones dollar linked del período

(Buenos Aires y Entre Ríos), en tanto que el stock de Letras que exceden el ejercicio se incrementó en

$76 millones.

En forma trimestral, el stock de títulos públicos se expandió en $5.000 millones (+$15.400 millones a

nivel anual), ya que al incremento en las colocaciones se debe agregar el impacto de las diferencias





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de cambio, lo cual implicó un fuerte impulso a partir de la aceleración del ritmo devaluatorio en

20138.

La segunda fuente de incremento fueron las actualizaciones de la deuda con el Gobierno Nacional,

que capitaliza un interés nominal anual del 6% y se expandió en casi $5.662 millones respecto a

septiembre 2012, y $1.163 millones en el trimestre. En el caso de los pasivos con Organismos

Internacionales (+$2.920 MM a/a), el aumento responde a la revaluación de las monedas en que

dicha deuda está denominada (dólares americanos y euros, principalmente), y en menor medida,

nuevos desembolsos focalizados en el financiamiento de programas de obras públicas.

Gráfico XIX: Stock de Deuda Provincial (en millones de pesos)

(*) Incluye Fondo Fiduciario de Desarrollo Provincial y Fondo de Infraestructura Regional.

Fuente: E&R, en base a MECON, Provincias y Mercado de Capitales

El Gobierno Nacional se mantiene como el principal acreedor de las provincias (50% del total),

producto del canje de deuda cerrado

en 20039, y del financiamiento

otorgado en los últimos diez años a

través distintos programas de

asistencia (PFO 2002-2004, PAF 2005-

2009, y Programa Federal de

Desendeudamiento Provincial PFDP

2010-2013).

La deuda en títulos públicos, alcanza al

37% del stock total (+2 pp vs IIT-13),

quedando el 13% restante distribuido

entre Organismos Internacionales (BID-

8 En el III Trimestre, el dólar americano presentó una suba del 6.6%, en tanto que el Euro lo hizo en 8%, ambas

medidas contra el trimestre anterior.

9 El programa de reestructuración voluntaria de deuda provincial se extendió desde 2001 a 2003, y a través del

mismo, el Gobierno Nacional absorbió las deudas que tenían los estados subnacionales con acreedores

privados (bancos, entidades financieras y títulos públicos). En compensación, se emitió el BOGAR 2018.

Sep-13 Sep-12 Jun-2013 Millones $ % Millones $ %

Gobierno Nacional* 79.588 73.926 78.425 5.662 8% 1.163 1,5%

Organismos Internacionales 16.919 13.976 15.774 2.943 21% 1.145 7,3%

Entidades Bancarias 3.803 3.066 3.716 737 24% 88 2,4%

Deuda Consolidada 1.154 1.156 1.221 -2 0% -67 -5,5%

Títulos Públicos 58.856 43.494 53.825 15.361 35% 5.031 9,3%

STOCK GLOBAL 160.321 135.619 152.961 24.701 18% 7.360 4,8%

ACREEDORPERÍODO Variación Interanual Variación Trimestre Anterior

Fuente: E&R, en base a datos del MECON, Provincias y Mercado

de Capitales

79.58850%

16.91910%

3.8032%

1.1541%

58.85637%

Acreedores Provinciales al 30.09.2013En millones de pesos

Gobierno Nacional*

Organismos Internacionales

Entidades Bancarias

Deuda Consolidada

Títulos Públicos





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BIRF), entidades bancarias y financieras, y deuda consolidada (10%, 2% y 1% del total,

respectivamente).

2. PROYECCIONES DE CIERRE 2013

2.1. Positivo: el déficit fiscal caería un 45% respecto al de 2012

Para la última parte del año, esperamos un desmejoramiento del escenario fiscal, a partir de la

desaceleración de los recursos coparticipados desde la Nación, que crecerían al 28% frente al 33%

promedio observado entre enero y septiembre. En adición a esto, vislumbramos un menor

dinamismo de la recaudación local, que de todas maneras se expandiría a una tasa nada despreciable

del 42%. En valores absolutos, los recursos ascenderían a $130.700 millones, marcando una suba

global del 28%.

Esta tasa se ubicaría 3 puntos por debajo de la expansión de las erogaciones, que se incrementarían

un 31%, ubicándose en $147.850 millones. Es de destacar la estacionalidad que presenta el gasto en

el IV Trimestre del año, a partir del pago del medio aguinaldo, y la acumulación de certificados de

obras públicas realizadas a lo largo del año y “blanqueadas” recién en el último trimestre.

Con estos números, el resultado fiscal presentaría un rojo de $17.150 millones (+51%), en tanto que

a nivel primario el déficit sería de $14.900 millones (+58%).

Ahora bien, este deterioro no alcanzaría a compensar la recuperación observada durante los

primeros nueve meses del año, de modo que, por primera vez desde 2010, habría una mejoría en la

situación fiscal de las provincias. En efecto, el déficit financiero se contraería de $15.400 a $8.400

millones (-45.6%), en tanto que el saldo primario sería prácticamente equilibrado, cayendo de $9.650

millones a $550 millones.

Por el lado de los recursos, el año cerraría con una suba del 32.6%, casi 9 puntos por arriba del dato

2012, y alcanzando los $472.000 millones en valores absolutos. Por su parte, la tasa de crecimiento

del gasto se aceleraría 7 puntos interanuales, para finalizar el ejercicio con una suba acumulada del

29.4%. Esto implicaría una erogación anual de $480.400 millones, equivalentes al 18% del PIB

previsto en la Ley de Presupuesto Nacional.

Gráfico XX: Cierre Fiscal 2013 (en millones de pesos)





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Fuente: E&R, en base a MECON y Provincias

Con estas proyecciones de gastos y recursos, las necesidades financieras ascenderían al 0.9% del PIB previsto

en el Presupuesto Nacional 2013 (equivalente a $22.600 millones), reduciéndose en $1.300 millones en

relación al ejercicio 2012.

BOX: Proyecciones por Región

Al margen de las mejoras observadas, la totalidad de las regiones del país volverían a presentar déficits

financieros, a excepción de la Región Cuyana. Por su parte, las regiones Centro y Pampeana lograrían cerrar su

ejercicio con superávit primario, aunque insuficiente para cubrir los servicios de intereses.

Fuente: E&R, en base a datos del MECON y Ministerios de Hacienda Provinciales

Para finalizar, una referencia a la dinámica de financiamiento prevista para 2014, dado que el 31 de

Diciembre vence la prórroga para el pago de deudas con el Gobierno Nacional. En el marco del

Programa Federal de Desendeudamiento Provincial (PFDP), desde 2009 se ha reducido

significativamente la carga de la deuda para los distritos involucrados, ascendiendo a $7.125 millones

el ahorro estimado para este ejercicio, lo cual disminuye en un 6% las necesidades de financiamiento.





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Muchas provincias ya se están adelantando al vencimiento de la prórroga, y buscarán gestionar un

nuevo diferimiento de pagos con el Gobierno Nacional ($9.900 millones en 2014, sumando

amortizaciones e intereses), previendo que el escenario fiscal ya no será tan benévolo como el

actual. De este modo, habrá que ver qué postura adoptará el máximo nivel de gobierno, con menor

“potencia” fiscal que en el pasado.

Al margen de estos pasivos, en 2014 los vencimientos de deuda volverán a ubicarse por arriba de

los U$S1.300 millones, integrados en un 63% por pagos en moneda extranjera (dólares y euros), un

35% en pesos atados al dólar, y un 2% en pesos. Esto implica unos $9.700 millones de acuerdo a

nuestras estimaciones mensuales de tipo de cambio.

Gráfico XXI: Perfil de Vencimientos de Deuda 2013-2035(p)


En forma desagregada, se advierte que los meses con mayores vencimientos son abril, octubre y

mayo, en ese orden, acumulándose en esos 3 meses más del 50% de los vencimientos del año.

Gráfico XXII: Vencimientos Mensuales de Deuda en 2014





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Coparticipación: Informe Trimestral de Provincias al III Trimestre 2013

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