Capitulo 7 Valuación de acciones
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Valuación de acciones
Capitulo 7
Objetivos de Aprendizaje:
Distinguir entre capital de deuda y capital accionario. Explicar los derechos, características y clausulas de las
acciones ordinarias y preferentes. Describir el proceso de emitir acciones ordinarias. Entender el concepto de eficiencia de mercado y de la
valuación básica de acciones según los modelos de crecimiento cero y crecimiento constante.
Analizar el modelo de valuación de flujo de efectivo libre, el valor en libros, el valor de liquidación y los múltiplos precio/ganancia.
Diferencia
Deuda Accionario
Capital
Diferencia entre Capital de Deuda y Capital Propio
Voz y voto en la administración
Derechos sobre ingresos y activos
Vencimiento
Tratamiento Fiscal
Sólo Capital propio
Deuda prioridad Capital propio depende de
la deuda
Deuda establecidoCapital propio no
Deuda: deducción de interés
Capital no
Acciones Comunes
Conceptos:
Propiedad
Valor Par
Derechos de preferencia
Privada, poseída, pública
Con o sin valor par
Proporcional, oferta de derechos
Ejemplo:
Una empresa tiene actualmente 100,000 acciones ordinarias en circulación y está contemplando una oferta de derechos de compra de 10,000 acciones adicionales. Cada accionista existente recibirá un derecho de compra por acción.
10,000/ 100,000=0.10 Cada accionista requerirá 10 derechos para comprar una acción
=
El que tenga 1,000 acciones, recibirá 1,000 derechos
1,000 *0.10 = 100 acciones
Escritura de Constitución:
Acciones en Circulación
Acciones en Tesorería
Acciones Autorizadas
Acciones Emitidas
Ejemplo:
Patrimonio de los accionistas: Acción comunes: L. 0.80 de valor par 35 millones de acciones autorizadas; 15 millones de acciones emitidas Capital pagado adicional Ganancias Retenidas Menos: Costo de acciones en tesorería 1 millón de acciones) Total patrimonio de los accionistas
L. 12,000,000
63,000,00031,000,000
106,000,000
4,000,000 L. 102,000,000
Derecho de Voto
Acciones de voto plural
Múltiples votos
Acciones sin derecho a
Voto
No tiene derecho de
voto
Poder Autenticado
Cede votos a otras partes
Dividendos
En efecti
vo
En acciones
Emisión Internacional de Acciones
Amplía la base de propiedad
Aumenta la cobertura de la prensa de negocio local
Sirve como publicidad corporativa
Puede facilitar las adquisiciones corporativas
NYSE AMEX ADR
ACCIONES PREFERENTES
Ciertos Privilegios que le dan prioridad sobre los accionistas
comunes.
Acciones preferentes con valor nominal
Acciones preferentes sin valor nominal
Derechos Básicos
Se considera una Casi deuda
Preferencia sobre las utilidadesPrioridad en la liquidación de los activos
Preferencia sobre los accionistas acomunes
No tienen derecho a
Voto
Clausulas de la Acción Preferente
• Garantizan la existencia continua dela empresa
• Pago regular de dividendo
Cláusulas Restrictivas
• Se deben pagar todos los dividendos atrasadosAcumulación
• Rescatables • Conversión Otras cláusulas
EMISIÓN DE ACCIONES COMUNES
Capital de riesgo
Capitalista de riesgo
• Invierten en empresas en etapas iniciales
• Supervisión estricta
• Claridad en sus estrategias
Ángel capitalista
• Inversionistas adinerados
• Cambio de una parte de la empresa
Etapas de Organización e Inversión de Capital de Riesgo
So forman cuatro formas básicas:› Empresas de inversión en pequeñas empresas› Fondo financiero de capital de riesgo› Fondos corporativos de capital de riesgo› Sociedad limitada de capital de riesgo
Cotizar en Bolsa
Mercado primario:› Oferta pública› Oferta de derechos› Colocación privada
Procedimiento básico de una nueva emisión:
1. Obtener la aprobación de la junta directiva.2. Auditores y abogados de la empresa certifican la legalidad.3. Buscar un banco de inversión.4. Presentar un oficio de registro ante la Securities and
Exchange Comisión (SEC). Es obligatorio5. La SEC estudia el oficio de registro a lo largo de un periodo
de espera durante el cual la empresa puede distribuir varias copias de un folleto informativo preliminar.
6. En la fecha en que cobra vigencia el oficio de registro, se determina un precio y se inicia un esfuerzo de venta.
7. Durante y después del periodo de espera se utilizan anuncios de venta denominados Lápidas.
El Papel del Banquero de Inversión
Es un intermediario financiero que se especializa en la venta de nuevas emisiones de acciones y asesora a las empresa sobre transacciones financieras.
La principal actividad es:› La colocación› Sindicato colocador› Grupo vendedor› Compradores de títulos
Interpretación de las Cotizaciones de Acciones
52 Semanas
Acciones Símbolo
Div.
% de
Rend.
PE
Volumenen
100s
Alto Bajo Cierre Cambi
o Alto Bajo
44.13
34.38
NIcor GAS
1.56f
4.2 15
752 33.25 32.88 33.25 1.25
66.38
35.13
Nike B NKE
0.48 0.8 52
13467 66 65.13 65.63 1.13
40.25
33.75
NipponTel
NTT 0.23e
0.7 13 65.13 64.38 65.13 1.25
50 30.75
NobleAFtil
NBL
0.16 0.4 25
2328 40.38 39.63 39.88 1.88
24.50
8.88 NoblDril NE 29
5932 19.38 18.38 18.38
67.88
31.13
Nokia 1.36e
2.2 4433 92.88 92.25 92.75 1.63
Valoración de Acciones Comunes
Modelo de Crecimiento ceroModelo de Crecimiento constante
Eficiencia de Mercado
Los valores están generalmente en
equilibrio
En cualquier momento, el precio
de los valores refleja toda la
información pública
Los inversionistas no necesitan
perder su tiempo buscando y
atesorando valores mas cotizados
Esta integrado por muchos inversionistas que reaccionan de manera rápida y
objetiva a la nueva información
Un mercado perfecto establece:
Modelo de Crecimiento Cero
Supone que los dividendos no crecerán en un periodo.
skD1
0 P P0 = Valor de las accionesD1 = Dividendo por acción esperadoKs =Rendimiento requerido de las acciones
Ejemplo
Se espera que el dividendo de Denham Company permanezca constante a L. 3.00 por acción indefinidamente, si el rendimiento requerido de las acciones es del 15%. ¿Cuál será el valor de las acciones de la empresa?
00.2015.03
P0
Modelo de Crecimiento Constante
Supone que los dividendos crecerán a una tasa constante pero a una tasa menor que el rendimiento del mercado gk
D
s 1
0 P
g = tasa de crecimiento
Modelo de Gordon
Ejemplo
Lamar Company, una pequeña empresa de cosméticos, pagó del 2001 al 2006 los siguientes dividendos por acción:
Año Dividendos por acción 2006 L. 1.402005 1.292004 1.202003 1.122002 1.052001 1.00
1. La tasa de crecimiento es ?
2. El dividendo esperado para el 2007 será de L. 1.50
3. El rendimiento requerido es del 15%
75.1807.015.0
50.1 P0
Modelo de Evaluación de Flujo de Efectivo y Libre
Este método es útil cuando se valoran empresas que
no tienen antecedentes de dividendos, es decir
empresas recién creadas
)1(...
)1()1( V 2
21
1c
ddd kFEL
kFEL
kFEL
Vc = Valor de la empresa FEL1 = Flujo de efectivo libre esperado Kd = Costo de capital promedio ponderado
pDcs VVV V Vs = Valor de las acciones comunes Vc = Valor de la empresa VD = Valor de mercado de toda la deuda Vp = Valor de mercado de las acciones preferentes
Ejemplo Dewhurst, Inc., desea determinar el valor de sus
acciones usando el modelo de valuación de flujo de efectivo libre, y le presenta la siguiente información:
Año Flujo de efectivo libre Otros datos
2007 L. 400,000 • Tasa de crecimiento de FEL 3%2008 450,000 • Costo de capital promedio 9%2009 520,000 • Valor de toda la deuda 3,100,0002010 560,000 • Valor de acciones preferentes
800,0002011 600,000 • Número de acciones comunes
300,000
Paso No. 1: Calcular el VP de los FEL del 2012 en adelante
)03.009.0()03.01(*000,600
FEL de Valor 2012
06.0000,618
FEL de Valor 2012
000,300,10 FEL de Valor 2012
Paso No.2: Determinar el Flujo Total del 2011
000,300,10000,600 FCF Total 2011
000,900,10 FCF Total 2011
Paso No 3: Determinar el Valor de la Empresa
Año FEL PVIF 9% VP de FEL
2007
2008200920102011
L. 400,000
450,000520,000560,000
10,900,000
0.917
0.8420.7720.7080.650
L. 366,800
378,900401,440396,480
7,085000
Valor de toda la empresa L. 8,628,620
Paso No. 4: Calcular el Valor de las Acciones Comunes
000,800000,100,3620,628,8 Vs
4,728,620 Lps. Vs
pDcs VVV V
76.15000,300
4,728,620 Vs
Otros Métodos para la Valoración de Acciones Comunes
•Depende de los datos históricos del balance•Ignora las ganancias
Valor en libros
•Es más realista que el Valor en libros porque se basa en el valor de mercado
Valor de Liquidación
•Es una técnica popularMúltiplo Precio/utilidad
Valor en Libros
Al final del 2006, el balance general de Lamar Company muestra un total de activos de 6 millones de lempiras, un total de pasivo acumulado, incluyendo las acciones preferentes de 4.5 millones y 100,000 acciones comunes en circulación. ¿Cuál es le valor en libros por acción?
000,1004,500,000-6,000,000
libros en Valor
00.15libros en Valor
Valor de Liquidación
Lamar descubrió mediante una investigación que podía obtener sólo 5.25 millones si vendiera sus activos. ¿Cuál será el valor de liquidación por acción?
000,1004,500,000-5,250,000
nLiquidació de Valor
50.7nLiquidació de Valor
Múltiplo Precio/Ganancia
Se espera que Lamar gane 2.60 por acción durante el 2007, está expectativa se basa en un análisis de la tendencia histórica de las ganancias de la empresa y de las condiciones económicas de la industria. La relación promedio precio/ganancia de la industria es de 7. ¿Cuál es el valor de las acciones?
7*60.2Acciones las de Valor
20.18Acciones las de Valor
Tarea
P7-1 P7-6 P7-10 P7-11 P7-12 P7-13 P7-14 P7-15 P7-16