Modelos de valuación de acciones

Click here to load reader

  • date post

    29-Jun-2015
  • Category

    Documents

  • view

    3.173
  • download

    3

Embed Size (px)

Transcript of Modelos de valuación de acciones

Modelos de valuacin de acciones

Contenido Concepto Modelos de valuacin de acciones Valuacin basada en activos Valor de liquidacin Costo de reposicin o reemplazo (Q de Tobin) Valor neto de los activos corrientes

Valuacin por descuento de flujos de fondos (DCF) Valor del capital accionario Valor de la firma

Contenido Tasas de descuento Ejemplo de valuacin

Costo del capital accionario Tasa libre de riesgo Risk premium Beta del activo a valuar Retorno esperado Valuacin relativa o por mltiplos Mltiplos de ganancias

Concepto La valuacin de accin es el proceso de estimar el precios de un activo, considerando diversos elementos relacionados con el desempeo de la empresa, as como el ambiente o contexto de la misma, a fin de obtener la informacin necesaria y suficiente para tomar decisiones sobre invertir o no en la compaa, realizar fusiones o adquisiciones.

Modelos de valuacin de accionesValuacin basada en los activos Descuento de flujos de fondos Valuacin relativa o a travs del uso de mltiplos

Valuacin basada en los activos Es de tipo contable, se vala una accin en funcin del valor que poseen sus activos en el presente. Existen al menos 3 modelos para valuar una compaa en base a sus activos.Valuacin en base a los activos Valor de liquidacin Costo de reposicin (Q de Tobin) Valor neto de los activos corrientes

Valor de liquidacin Se considera lo que el mercado est dispuesto a pagar por los activos si los activos fueran liquidados hoy. El valor de liquidacin por accin representa el monto de dinero que puede ser cobrado separando la firma en partes, vendiendo sus activos, repagando su deuda y distribuyendo el dinero remanente entre los accionistas.

Valor de liquidacin El razonamiento detrs de este concepto es que si el precio de mercado de la accin cae por debajo del valor de liquidacin de la firma por accin, la empresa se torna atractiva para una compra hostil. Incluso un inversor podra comprar la cantidad suficiente de acciones como para tener el control de la compaa y eventualmente liquidarla porque el valor de liquidacin excede al valor de la empresa en marcha.

Costo de reposicin o reemplazo (Q de Tobin) Se evala cunto costara reponer o reemplazar todos los activos que una firma tiene hoy. Algunos analistas creen que el valor de mercado de la firma no puede distanciarse mucho ms por encima de su costo de reposicin porque, si esto ocurriera, los competidores tenderan a replicar la firma.

Costo de reposicin o reemplazo (Q de Tobin) La presin competitiva de otras empresas similares para entrar al mismo negocio o industria empujara a la baja el valor de mercado de todas las empresas que ya operan hasta igualarse con el costo de reemplazo. Este indicador es la denominada Q de Tobin y se calcula a travs del mltiplo Entreprise-Value / Replacement Cost (EV/Costo de Reemplazo), que debera tener un valor de 1 a largo plazo.

Valor neto de los activos corrientes Net current asset value, NCAV Perfeccionado por Benjamn Graham en 1932, este es el mtodo de valuacin por grupo de activos con caractersticas en comn ms antiguo.Siempre me pareci ridculamente fcil, y an lo es, decir que si uno puede adquirir un grupo diversificado de acciones ordinarias a un precio menor que el valor de los activos corrientes neto de todas las deudas prioritarias y asumiendo que los bienes de uso y dems activos no son tenidos en cuenta, el resultado debera ser satisfactorio. (Benjamin Graham)

Valor neto de los activos corrientes El criterio de seleccin es el de comprar acciones de empresas que cotizan al 66% -o menos- del valor de los activos corrientes (disponibilidades, crditos comerciales e inventarios de mercaderas) neto de todas las deudas senior del capital accionario ordinario de una compaa (deudas corrientes y de largo plazo incluidas las deudas previsionales y fiscales as como los leasings, y el valor de mercado de las acciones preferidas).

Valor neto de los activos corrientes Se excluyen los bienes de uso para dar una cifra tan lquida como sea posible. Una vez que se tiene la cifra del valor neto de los activos corrientes, se divide por la cantidad de acciones ordinarias emitidas para poder compararla con la cotizacin actual de mercado. Tomando solamente los activos lquidos que la firma posee y restndole todas las acreencias contra esos activos (incluidas las acciones preferidas), se llega a un piso mnimo.

Valor neto de los activos corrientes Ejemplo: Si los activos corrientes de una compaa equivalen a $ 100 por accin y la suma de deudas corrientes y de largo plazo y las acciones preferidas es de $ 40 por accin, los activos corrientes netos ascienden a $ 60 por accin, por lo que Graham no pagara por esa accin ms del 66% de $ 60, es decir $ 40.

Valuacin por descuento de flujos de fondos (DCF) Discounted Cash-Flow (descuento de flujos de fondos), o DCF, en el que el valor de un activo se deriva del valor presente de los flujos de caja futuros que se espera que genere.

Valuacin por descuento de flujos de fondos (DCF) Flujos de caja futuros esperadosn es la vida til del activo, CFt es el flujo de caja del perodo t y r es la tasa de descuento que refleja el riesgo de los flujos de fondos estimados.t !n

Valor ! t !1

CFt (1 r ) t

Los flujos de fondos variarn de acuerdo al activo considerado: dividendos para las acciones, cupones (intereses) y el valor nominal para los bonos y flujos de fondos netos de impuestos para un proyecto real. La tasa de descuento r estar en funcin del riesgo de los flujos de fondos estimados, siendo ms alta para activos ms riesgosos y ms baja para proyectos ms seguros.

Valuacin por descuento de flujos de fondos (DCF) Existen 3 maneras de realizar el anlisis DCF:1. Valuar el capital accionario de la empresa (se descuenta el Free Cash Flow for Equity, FCFE) 2. Valuar la firma entera (se descuenta el Free Cash Flow for Firm, FCFF) que, adems de la capitalizacin burstil, contempla a los tenedores de bonos, los accionistas preferidos, etc. 3. Evaluar la firma por partes comenzando con el capital accionario y sumando el valor de la deuda y otras obligaciones.

Valor del capital accionario Es obtenido tomando los flujos de caja esperados para el capital accionario (Free Cash Flow for Equity o FCFE), es decir los flujos netos de caja luego de afrontar todos los gastos, necesidades de reinversin, obligaciones impositivas y pagos netos de deuda (intereses, amortizaciones de capital y emisin de deuda nueva), y descontndolos al costo del capital accionario, es decir a la tasa de retorno requerida por los inversores en acciones de la firma (Cost of Equity).

Valor del capital accionario Valor del Capital Accionario =Et (1 k ) t t !1 et !n

FCFEt representa el flujo de caja esperado del capital accionario para el perodo t y ke es el costo del capital accionario

Valor de la firma Es obtenido descontando los flujos de caja esperados (Free Cash Flow for Firm o FCFF), es decir los flujos residuales luego de afrontar todos los gastos, necesidades de reinversin y obligaciones impositivas (pero previo a cualquier pago efectuado a los tenedores de deuda o acciones) al costo del capital promedio ponderado (Weighted Average Cost of Capital, oWACC), que es el costo de los diferentes componentes de la financiacin utilizada por la firma, ponderado por sus proporciones a valores de mercado.

Valor de la firmat !n

Valor de la Firma = (1 WAt !1

t

)t

FCFFt representa el flujo de caja esperado de la firma para el perodo t y WACC es el costo del capital promedio ponderado.

Tasas de descuentoLa tasa de descuento elegida debe ser consistente con el riesgo y el tipo de flujo de caja que son descontados. Capital Accionario vs. Firma. Si los flujos de caja son FCFE, debe usarse el Costo de Capital Accionario y si se usa FCFF se usa el WACC. Moneda. La moneda en la cual los flujos de caja son estimados tambin debe ser la moneda de la tasa de descuento (estimada). Nominal vs. Real. Si los flujos de caja que estn siendo descontados son nominales (es decir que reflejan la inflacin esperada), la tasa de descuento debe ser nominal

Ejemplo de valuacinSe pide valuar la empresa, datos:Flujos de caja estimados

Costo de capital accionario: 13.625% Tasa a la que la firma podr endeudarse a largo plazo: 10% Tasa del impuesto a las ganancias de la firma: 50% Capitalizacin burstil: $1.073 Valor de mercado de la deuda emitida: $800

Ejemplo de valuacinValor Residualn = Flujo de caja n+1 / (r-g) Dado que la tasa a la cual la firma puede endeudarse es del 10% y tasa del impuesto a las ganancias de la firma es del 50%, el costo de la deuda despus de impuestos es del 5%: Costo de la deuda = Tasa antes de impuestos (1 tasa de impuesto) = 10% (1-0.5) = 5%

Ejemplo de valuacin Dados los valores de mercado del capital accionario y de la deuda, se puede estimar el costo de capital promedio ponderado (WACC) de ambas financiaciones, en el que ke y kd son los costos promedios del capital accionario y de la deuda ponderada, respectivamente: D E WACC ! k e = 13.625% 1073 5% 800 ! 9.94% kd DE DE 1873 1873

Ejemplo de valuacin Mtodo 1Flujos de caja del capital accionario descontados al costo del capital accionario para obtener el valor del capital accionario Valor presente del capital accionario = 50 / 1.13625 + 60 / 1.136252 + 68 / 1.136253 + 76.2 / 1.136254 + (83.49+1603) / 1.136255 = $ 1073

Ejemplo de valuacin Mtodo 2Flujos de caja de la firma descontados al costo del capital (WACC) para obtener el valor de la firma Valor presente de la firma = 90 / 1.0994 + 100 / 1.09942 + 108 / 1.09943 + 116.21 / 1.09944 + (123.49+2363) / 1.09945 = $ 1873 Valor presente del capital accionario = Valor presente de la firma Valor de mercado de la deuda = $ 1873 $ 800 = $ 1073

Cost